기업의 배당성향과 재무분석가의 낙관적 이익예측편의

남혜정 한국세무학회 2012 세무와 회계저널 Vol.13 No.1

본 연구는 기업의 배당성향이 재무분석가의 이익예측치에 체계적인 영향을 미치는지 검증하였다. 구체적으로 직전년도 배당성향이 높은 기업을 예측하는 재무분석가의 이익예측치가 낙관적인편의(optimistic bias)를 나타내는지 분석하였다. 선행연구에 의하면, 재무분석가의 이익예측치가 기업특성과 재무분석가의 특성에 의하여 체계적 편의를 가진다는 연구결과들과 함께, 특히 긍정적인정보에 대하여는 과대반응하고, 부정적인 정보에 대하여는 과소반응하며, 일반적으로 낙관적 예측편의가 있다는 결과들이 제시되고 있다. 또한 배당정보는 실무적으로 재무분석가가 기업을 평가하는데 유용한 정보로 활용되고 있으며, 선행연구 역시 재무분석가가 배당정보가 공시되면 이익예측치를 수정하고 있음을 발견하였다. 그러나 배당정보가 재무분석가의 이익예측치특성에 미치는 영향에 대한 연구는 미미하다. 만약 재무분석가가 기업의 직전년도 배당의사결정에 대하여 과대반응하여 이익예측치를 제공한다면, 재무분석가의 이익예측치는 체계적으로 낙관적인 편의를 나타낼것이다. 그러나 재무분석가가 기업의 직전년도 배당정보를 적절하게 반영하여 예측한다면, 재무분석가의 이익예측치는 체계적인 편의가 나타나지 않을 것이다. 본 연구는 이러한 예측을 바탕으로 기업의 배당의사결정이 재무분석가의 낙관적 이익예측편의에어떠한 영향을 미치는지를 실증 분석하였다. 2000년부터 2007년까지 유가증권시장에 상장되어 있는 1,724개의 기업-년의 표본을 대상으로 분석한 결과, 기업의 전년도 배당성향이 높을수록 재무분석가의 낙관적 예측편의가 유의적으로 나타나고 있음을 발견하였다. 배당성향을 총배당과 현금배당을 이용하여 분석한 결과와 재무분석가의 이익예측치특성에 영향을 미치는 여러 변수들을 통제한 후의 결과도 모두 일관되게 나타났다. 또한 기업의 배당성향과 재무분석가의 낙관적 예측편의간의 양의 관계가 외국인투자자비중에 따라 달라지는지 검토한 결과, 외국인지분율이 높은 기업일수록 이러한 관계는 유의적으로 감소함을 알 수 있었다. 이러한 결과는 재무분석가가 기업의 배당정보에 대하여는 낙관적으로 평가하고 있으나, 배당성향이 높으면서 외국인지분율이 높은 기업에 대하여는 배당정보를 비관적으로 평가하고 있음을 보여준다. 본 연구의 결과는 배당정보가 재무분석가의 낙관적 이익예측편의에 영향을 미치고 있음을 보여주었다는 점에서 투자자들에게 유용한 정보를 제공할 뿐만 아니라, 재무분석가의 이익예측치를 활용하는 기업가치관련연구에도 유용한 시사점을 제공하리라 기대된다. 또한 우리나라에서 외국인투자자들의 영향력이 높고, 그들의 역할에 대한 선행연구결과들이 혼재되어 있는 상황에서 외국인투자자의 역할을 재무분석가의 관점에서 재조명하였다는 점에서 의의가 있다. This paper examines the effect of dividend payout on analysts' forecast bias. Specifically, this paper investigates whether analysts who forecast a firms with high level of dividend payout in the previous year are more likely to have a optimistic forecast bias or not. It is well-known that analysts'forecasts have a optimistic bias and many variables such as previous earnings, dividend payout trend,or governance affect the characteristics of analysts' forecasts. Among these variables, dividend information is one of the important factors because a firm's value can be represented as a discounted present value of dividend. In addition, financial analysts use dividend information as one of the important resources to evaluate a firm's future prospect and heavily cite dividend information in their reports. However, there is little study to investigate the effect of dividend information on analysts'forecast bias. This paper tries to fill the gap. According to the prior studies, financial analysts tend to overweight on a positive news and underweight a negative news (Easterwood and Nutt 1999;Elton et al. 1984;Amir and Ganzach 1998). Given that the dividend information is regarded as the good news, I predict that if financial analysts adhere to dividend payouts itself as the positive information, financial analysts tend to optimistically forecast. This paper further investigates the effect of foreign investors on this association. Since 1992, the power of foreign investors on the Korean stock market rapidly increases. However, the empirical evidences on the role of foreign investors on dividend decision are still controversial. Some papers suggest the positive relationship between the level of foreign investors and dividend payout. They interpretate the results as the evidence that foreign investors force a firm to pay dividend more. Others argue that foreign investors have a positive role in the Korean stock market. They find that a negative relationship between the level of foreign investors and dividend payout by applying elaborated methods like GMM. Therefore, the role of foreign investors in Korea stock market is still a empirical question. To test these predictions, this paper use 1,724 firm-year observations from 2000 to 2007. A difference between analysts' earnings forecast and actual earnings (OPT) is used a analyst's optimistic bias as a dependent variable. If OPT has a positive value, it can be interpreted as a optimistic forecast bias. And total dividend payout (LDIV) and cash dividend payout (LCDIV) are used as independent variables in the model. Other variables such as SIZE, GROWTH, LEV, PADAC, LOSS,EARN, CEARN, INTERV, COV, DISP, FOR, and LARGE are used as control variables. In addition,to control the effect of specific year and industry, each dummy variable is included in the model. Empirical results of this paper are following. The first, there is a positive association between firm's dividend payout and analysts' optimistic forecast bias. The coefficient on LDIV is 0.024 (t value :2.98), significantly positive which means that analysts who forecast firms with high dividend payout in prior year are more likely to have optimistic forecast bias. This result is still hold when both total dividend and cash dividend variables are applied as a independent variable. The result suggests that analysts' forecasts are systematically affected by a firm's dividend payout. The second, the positive association between a firm's dividend payout and analysts' optimistic forecast bias is reduced for firms with high ratio of foreign institutional investors. This result implies that analysts tend to forecast pessimistic for firms with high dividend payout and high level of foreign institutional investors. It suggests that analysts are more likely to perceive foreign institutional investors as investors demand a higher dividend payout regardless of a firm's future performance. The findings in this study provide an important and...

유럽 재정위기에 따른 외국인의 채권투자 행태 변화 분석 - 만기별 채권순매수 변화를 중심으로 -

김경석,박종연,노승재 한국지식정보기술학회 2012 한국지식정보기술학회 논문지 Vol.7 No.2

This research proved that when the credit conditions of financial institutions are worsening because of European financial crisis, the foreigners’ investments of bonds are reduced. After year 2009, when the European financial crisis is wide spread, the Euribo – OIS spread, which shows the credit crunch level of European financial institutions, has shown a strong negative relationship with foreigners’ total net investment. Especially, the foreigners’ net investments in 2-5 year maturity bonds have shown very close relationship with European financial crisis. The precedent research proved that foreigners’ bonds investment has shown different decision factors on each different term bonds. The analysis period (January 2009 – December 2011) of this research has proven different result compare to the precedent research of foreigners’ decision factors on different maturity bonds. This result implies that foreigners’ net investment decisions on different maturity bonds varied depending upon the market conditions. Based on these findings, the financial authorities should classify different phases depending upon European financial crisis and be prepared for foreigners’ drastic capital withdrawals because of deepening on credit strains of financial institutions. In addition, the financial authorities should continue strive to improve the foreign reserve soundness. And they should practice the aggressive smoothing operations in order to reduce the foreign exchange fluctuations to stop foreigners’ drastic capital withdrawals if the global credit strains recur.

외국인 주식투자가 국내주가에 미친 영향 및 시사점

서상원 한국은행 2006 經濟分析 Vol.12 No.1

Foreign investors have quickly come to account for a very high share of Korean stock market capitalization since the partial opening of the Korean stock market in 1992. This stock investment by foreigners has been lauded for by its role in fund-raising for Korean firms and improving corporate governance. On the other hand, foreigners' stock investment in Korea has accentuated the dispersion of Korean stock prices due to preferences for exporting and/or large scale firms, which presumably arises from information asymmetries, along with foreign investors' increased influence on stock price formation. The heightened degree of stock price dispersion in Korea can be attributed in part to the economic polarization that occurred after the Asian currency crisis; however, foreigners' stock investment is also responsible for it. Foreigners' biased investment pattern may bring about situation where stock investment is not based on firms' performance but on foreign investors' preferences, shutting off some firms from the benefits of the openness of the stock market to foreign investors. It is crucial to reduce the information asymmetries faced by foreign investors by fostering investor relations (IR), improving accounting transparency and the credibility of corporate disclosure. It is also strongly desirable for institutional investors to play a bigger role, bringing about a reduction in the tendency of individual investors to follow foreign investors' pattern of stock investment. 1992년 외국인에 대해 국내 주식시장이 부분적으로 개방된 이후 외국인의 국내 상장주식 보유비중은 빠른 속도로 증가하여 최근에는 동 비중이 세계적으로도 매우 높은 수준에 달하게 되었다. 외국인의 주식투자는 국내기업의 신용경색 완화 및 기업지배구조 선진화 촉진 등 여러 가지 긍정적 효과를 가져온 것으로 평가되고 있다. 그런데 외국인 투자자의 경우 국내 주식시장에서 정보비대칭성 문제에 직면함으로써 수출․대기업 위주의 선별적인 투자행태가 나타나고, 이것이 외국인투자의 영향력 증대와 아울러 국내 주식시장에 주가양극화 현상을 심화시킨 것으로 나타났다. 주가양극화는 외환위기 이후 우리 경제에 나타나고 있는 경제양극화에 기인하기도 하지만 외국인의 편중투자는 이러한 주가양극화를 더욱 심화시키는 요인으로 작용하고 있는 것이다. 외국인 투자자의 편중투자 행태에 따른 주가양극화는 중소기업을 중심으로 일부 기업이 영업성과와 관계없이 주식시장 개방의 혜택에서 소외되는 문제를 발생시키게 된다. 외국인 투자자금 유입의 편중에 따른 이러한 문제점을 최소화하고 주식시장 개방의 긍정적 효과를 경제의 여러 부문에 골고루 확산시키기 위해서는 우선 중소기업을 중심으로 투자홍보(IR) 강화, 회계 투명성 및 공시의 신뢰성 제고 등을 통해 외국인이 직면하는 정보비대칭성 문제를 완화시키는 것이 긴요하다. 또한 기관투자가를 통한 간접 주식투자 문화를 확대하여 개인투자가의 외국인 투자패턴 추종매매 등에 따른 외국인 투자자의 국내주가에 대한 영향력을 완화시키는 것도 필요하다.

Currency Bias of Sovereign Wealth Fund Investments

권상욱,김희호,설윤 한국경제학회 2022 The Korean Economic Review Vol.38 No.3

This study provides an alternative explanation for the poor performance of sovereign wealth fund (SWF) investments based on key currency bias. Using the international portfolio rebalancing model and the matched firm data of 18,704 and 8,267 cases of SWFs’ cross-border investment during 1999–2017, evidence strongly supports the key currency bias hypothesis for the determination of SWFs’ cross-border investments. In sharp contrast to the relationship between the exchange rate and international portfolio flows, the economic rationale for the currency bias is to provide hedging against the exchange risk of SWFs’ cross- border investments by matching the denominated key currency of the SWF sources with the other denominated currency of foreign target assets. This study complements the existing finance literature by providing portfolio implications for analyzing cross-border investments by commercial institution investors and portfolio rebalancing of financial assets between different currency zones.

외국인의 투자성과와 주식시장 영향력 분석

곽노걸,전상경 한국재무관리학회 2013 財務管理硏究 Vol.30 No.2

Conflicting research results have existed on foreign investors’ performance after the capital market liberalization. While some researches support for foreigners’ superiority of information, others argue that domestic investors have better information on the domestic market. We have conducted comprehensive analyses using annual data from year 1998 to 2010 to provide a long-term perspective on the issue. The main results of this study are as follows. First, compared to individual and institutional investors, foreign investors have realized superior performance in their investment gains. Investment performance of foreign investors has been prominent especially in a period of falling stock prices. Second, using equity risk premium and market excess returns as the dependent variable, we find that the influence of foreign investors has been strengthened in Korean stock market. Third, return difference between foreign and domestic investors has been widened in firms with more foreign ownership. Our results are robust in sub-period analyses. Compared to existing literature, our study provides a long-term and comprehensive perspective to invetors’ performance 자본시장 개방 이후 외국인 투자자의 투자행태와 정보우위성 여부는 중요한 연구대상이 되었다. 특히 내외국인 투자자 간의 정보우월성에 대한 논의와 연계되어 외국인 투자자가 내국인에 비해 우월한 투자성과를 보이는지에 대한 논쟁이 지속되어 왔다. 내외국인 투자자 간의 정보우월성 여부에 대한 선행연구는 서로 상반된 실증분석 결과를 보고하고 있다. 내국인 투자자가 외국인 투자자에 비해 자국 시장에 대한 더 많은 정보를 가지고 있기 때문에 더 높은 투자성과를 보인다는 연구결과들이 있다. 이와는 반대로 외국인 투자자가 내국인 투자자보다 우월한 정보력과 분석력을 토대로 높은 투자성과를 보인다는 연구결과도 대등하게 존재한다. 본 연구는 한국 주식시장이 완전 개방된 1998년부터 2010년까지의 장기간의 연간 자료를 토대로 종합적인 분석을 수행하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째 외국인 투자자는 개인 및 기관 투자자에 비해 보유주식 비중 대비 우월한 성과를 실현하였다. 특히 주가하락 기간에서 외국인 투자자의 투자성과가 두드러졌다. 둘째 주식위험 프리미엄 및 시장초과수익률을 종속변수로 한 통합 및 패널 다중회귀 분석결과, 외국인 투자자가 우월한 정보력을 바탕으로 한국 시장에서 우월한 투자성과를 보였고, 한국 주식시장에 큰 영향력을 행사한 것으로 나타났다. 셋째 외국인과 개인, 그리고 외국인과 기관 투자자의 수익률의 차이를 종속변수로 한 분석결과, 외국인 투자비중이 커진 기업일수록 외국인과 내국인의 수익률의 차이가 더 컸음을 알 수 있었다. 넷째 외국인 투자자의 우월한 투자성과는 시장 개방 초기 기간과 후기 기간, 그리고 주가상승 기간 및 하락 기간에서 모두 유의하게 관찰되었다. 이러한 본 연구의 분석결과는 기존 연구 중 외국인 투자자가 우월한 정보를 가지고 있다는 연구결과를 지지하는 것이다. 본 연구는 이제까지의 연구와는 달리 장기적이고 종합적인 관점에서 내외국인 투자자의 투자성과를 비교하였다는 점에 그 의미가 크다.

Detecting Gender-biased Items in English Listening Tests: A Methodological Demonstration

Mun-Hong Choe(최문홍) 학습자중심교과교육학회 2019 학습자중심교과교육연구 Vol.19 No.19

이 연구는 성별에 따른 차별기능문항을 추출하는 방법과 해석 절차를 예시할 목적으로 중학교 영어듣기평가 문항을 분석하였다. 중학교 영어듣기평가는 1991년부터 EBS 교육방송을 통해 매년 두 차례 전국 규모로 실시되는 시험으로서 총 20개의 사지선다형 문항으로 구성되어 있으며, 친숙한 주제의 짧은 담화를 듣고 이해할 수 있는 능력을 측정한다. 분석 에 필요한 자료는 대도시 소재 공립 중학교 1학년 학생 875명에게서 수집하였다(남학생 450명, 여학생 425명). 특정 이론이나 방법의 편향성을 중화시키기 위해 전통적인 방법인 멘텔-헨젤 검정과 로지스틱 회귀분석에 더해 두 가지 문항반응이론에 입각한 방법을 함께 사용하였다. 그 결과 두 개의 균일적 차별 기능 문항과 두 개의 비균일적 차별 기능 문항이 발견되었다. 뒤이은 내용 분석은 담화의 주제가 성별에 따른 유불리 조건을 발생시킬 가능성이 가장 높은 원인임을 밝혔다. 이와 같은 발견에 근거하여 외국어 듣기 평가의 문항 개발에 대한 함의와 앞으로의 연구 방향을 논의하였다. This study aims to illustrate a psychometric and interpretive procedure for detecting gender-biased items in a standardized English listening comprehension test for secondary school students. The target test, which has been administered nationwide twice a year through Education Broadcast System since 1991, is composed of 20 multiple-choice items designed to assess students ability to understand monologic and dialogic spoken discourses about a range of familiar topics. Data for analysis were collected from 875 first-year students in a middle school (450 male, 425 female). In order to avoid theory-laden and method-contingent results, two classical (M-H and logistic regression) and two IRT-based methods (Rasch and IRTLRDIF) were employed in parallel. The final phase of analysis identified two uniform and two non-uniform items that functioned unequally by gender. The follow-up content analysis revealed that conversation topics were the most likely cause of the bias. Some implications for item development and fairness in the assessment of foreign language listening ability and directions of future research are discussed on the basis of the findings.

국부펀드의 해외투자편향과 공간적 파급효과

김희호 ( Heeho Kim ),장홍하 ( Zhang Hongxia ),김용구 ( Yongku Kim ) 한국국제경제학회 2016 국제경제연구 Vol.22 No.3

본 연구는 세계 금융위기인 2008년부터 2014년까지 주요 국부펀드 투자국들이 6개 투자대상국(호주, 캐나다, 중국, 독일, 영국, 미국)에 행한 315건의 해외투자 자료를 사용하여 국부펀드의 해외투자편향(foreign bias) 결정요인과 해외투자편향의 공간적 파급효과를 추정하였다. 공간적 파급효과는 공간적으로 가까운 국가의 해외투자결정이 자국의 투자결정에 미치는 파급효과이다. 이를 위해 국부펀드의 해외투자편향(foreign bias)모형을 이론적으로 도출하였고, 공간적 파급효과를 추정하기 위해서 투자대상국별 문화적 요인을 사용하여 공간(가중)매트릭스(spatial weight matrix)를 설정하였다. 추정결과에서 수익률과 위험은 국부펀드의 해외투자편향에 중요한 결정요인이며, 수익률의 경우 문화가 유사한 투자국 간에 공간적 파급효과를 가지고 있는 것으로 나타났다. 하지만 위험의 경우 영국을 제외하고 공간적 파급효과가 크지 않았다. This study derives a model of foreign bias to examine the determinants of cross-border investment of sovereign wealth fund. Based on the model of foreign bias, we analyze the spatial spillover effects of cultural and geometric distances on the degree of foreign bias of sovereign wealth fund. We build the spatial weight matrix, which is specific to the foreign countries invested by sovereign wealth fund, for the spatial panel analysis. Using 315 cases from the panel data of foreign investment by sovereign wealth fund during the year 2008~2014, we empirically examine (1) whether the relationship between return, risk and foreign bias of sovereign wealth fund are statistically significant, and (2) whether this relationship depends on the spatial spillover effects of cultural and geometric distances. The evidence strongly supports our hypotheses across 6 different foreign investment countries (Australia, Canada, China, Germany, the United Kingdom, the United States).

기업소유권은 정말 중요한가? 일본 기업지배구조에서 외국인 투자가의 역할

미야지마 히데아키,Takaaki Hoda,Ryo Ogawa 서울대학교 아시아연구소 2016 아시아리뷰 Vol.5 No.2

After the banking crisis of 1997, corporate ownership in Japan shiftedfrom an insider-dominated to an outsider-dominated structure. This paperanalyzes the impact of dramatic changes in the ownership structure oncorporate governance and firm value, focusing on the role of foreigninstitutional investors. There are two competing views on the role ofincreased foreign ownership. The positive view is that foreign investorshave had high monitoring capabilities and have encouraged improvementsin the governance arrangement of firms resulting in higher performance. Conversely, the negative view is that they have had strong bias in theirinvestment strategies, and were less committed to a particular firm. Eventhough a correlation between foreign ownership and high performance hasbeen observed, it may be a superficial relationship. Higher stock returnscan be induced by demands for stocks, while performance can simplyreflect a foreign investor’s preference for a high quality firm. To determinewhich view is more compelling, we constructed a unique long-term dataset, and examined the determinants of foreign ownership and its impacton stock returns as well as performance. We found that the investmentbehavior of foreign investors has been characterized by a particular bias,and takes into account governance arrangements. Second, their investmentsubstantially affected the stock returns of firms. Third, even after controlling for reverse causality, their growing presence positively affectedfirm performance, suggesting that foreign institutional investors played adisciplinary role after their shareholding increased. 1997년의 금융위기 이후, 일본 기업의 소유구조는 내부자 지배에서 외부자 지배 구조로 변화했다. 이 글은 외국인 기관투자가의 역할에 초점을 맞추면서 기업소유구조의 극적인 변화가 기업지배구조와 기업가치에 끼친 영향에 대해 분석한다. 증가한 외국인 소유의 역할을 두고 서로 대립하는 두 가지 견해가 존재한다. 긍정적인 견해는 외국인 투자가가 감시 능력이 매우 높고 기업지배구조를 개선하며, 그 결과 기업의 실적을 향상시킨다는 것이다. 반대로 부정적인 견해는 외국인 투자가의 투자 전략이 매우 편향되어 있고 특정 기업에 대한 헌신도가 낮다는 것이다. 비록 외국인 소유와 높은 기업 실적 간에 상관관계가 관측되기는 하나, 이것은 피상적인 것일 수 있다. 높은 주식 수익률은 주식 수요에 의해 유인될 수 있는 것이고 기업 실적은 단순히 양질의 기업에 대한 외국인 투자가의 선호를 반영하는 것일 수 있다. 두 견해 중 어느 쪽이 더 설득력 있는지 결정하기 위해 우리는 독특한 장기적 데이터 세트를 구축했다. 그리고 외국인 소유의 결정 요소를 검토하고외국인 소유가 주식 수익과 기업 실적에 미치는 영향을 조사했다. 먼저 외국인 투자가의 투자 행위는 어떤 특정한 편향(bias)이 특징이고, 기업지배구조의 성격을 고려해서 이루어진다는 점을 발견했다. 두 번째 발견 사항은 외국인 투자가 기업의 주식 수익에 상당한 영향을 미쳤다는 점이다. 세 번째는 역의 인과관계(reverse causality)를 통제한 후에도 증가하는외국인 투자는 기업 실적에 양의 효과를 미쳤다는 점이다. 이는 일단 외국인 기관 투자가들의 주식 보유량이 증가하고 나면 이들이 기업에 대해 규율자 역할을 했음을 보여준다.

기업소유권은 정말 중요한가?

미야지마 히데아키(宮島英昭),호다 다카아키(田隆明),오가와 료(小川亮),권정화(번역자) 서울대학교 아시아연구소 2016 아시아리뷰 Vol.5 No.2

1997년의 금융위기 이후, 일본 기업의 소유구조는 내부자 지배에서 외부자 지배 구조로 변화했다. 이 글은 외국인 기관투자가의 역할에 초점을 맞추면서 기업소유구조의 극적인 변화가 기업지배구조와 기업가치에 끼친 영향에 대해 분석한다. 증가한 외국인 소유의 역할을 두고 서로 대립하는 두 가지 견해가 존재한다. 긍정적인 견해는 외국인 투자가가 감시 능력이 매우 높고 기업지배구조를 개선하며, 그 결과 기업의 실적을 향상시킨다는 것이다. 반대로 부정적인 견해는 외국인 투자가의 투자 전략이 매우 편향되어 있고 특정 기업에 대한 헌신도가 낮다는 것이다. 비록 외국인 소유와 높은 기업 실적 간에 상관관계가 관측되기는 하나, 이것은 피상적인 것일 수 있다. 높은 주식 수익률은 주식 수요에 의해 유인될 수 있는 것이고 기업 실적은 단순히 양질의 기업에 대한 외국인 투자가의 선호를 반영하는 것일 수 있다. 두 견해 중 어느 쪽이 더 설득력 있는지 결정하기 위해 우리는 독특한 장기적 데이터 세트를 구축했다. 그리고 외국인 소유의 결정 요소를 검토하고 외국인 소유가 주식 수익과 기업 실적에 미치는 영향을 조사했다. 먼저 외국인 투자가의 투자 행위는 어떤 특정한 편향(bias)이 특징이고, 기업지배구조의 성격을 고려해서 이루어진다는 점을 발견했다. 두 번째 발견 사항은 외국인 투자가 기업의 주식 수익에 상당한 영향을 미쳤다는 점이다. 세 번째는 역의 인과관계(reverse causality)를 통제한 후에도 증가하는 외국인 투자는 기업 실적에 양의 효과를 미쳤다는 점이다. 이는 일단 외국인 기관 투자가들의 주식 보유량이 증가하고 나면 이들이 기업에 대해 규율자 역할을 했음을 보여준다. After the banking crisis of 1997, corporate ownership in Japan shifted from an insider-dominated to an outsider-dominated structure. This paper analyzes the impact of dramatic changes in the ownership structure on corporate governance and firm value, focusing on the role of foreign institutional investors. There are two competing views on the role of increased foreign ownership. The positive view is that foreign investors have had high monitoring capabilities and have encouraged improvements in the governance arrangement of firms resulting in higher performance. Conversely, the negative view is that they have had strong bias in their investment strategies, and were less committed to a particular firm. Even though a correlation between foreign ownership and high performance has been observed, it may be a superficial relationship. Higher stock returns can be induced by demands for stocks, while performance can simply reflect a foreign investor’s preference for a high quality firm. To determine which view is more compelling, we constructed a unique long-term data set, and examined the determinants of foreign ownership and its impact on stock returns as well as performance. We found that the investment behavior of foreign investors has been characterized by a particular bias, and takes into account governance arrangements. Second, their investment substantially affected the stock returns of firms. Third, even after controlling for reverse causality, their growing presence positively affected firm performance, suggesting that foreign institutional investors played a disciplinary role after their shareholding increased.

경영자 예측정보의 신뢰성에 대한 외국인투자자 및 국내 기관투자가의 견제기능

전영순 대한경영학회 2003 大韓經營學會誌 Vol.16 No.4

Managers have incentives to voluntarily disclose their inside information to reduce information asymmetry between themselves and investors. However, in the absence of the adequate monitoring mechanism, managers will tend to disclose good news only. In the countries where the system to protect investors is well established, class action lawsuits play an important role to monitor managers and induce credible managerial disclosures. An alternative to class action lawsuits is foreign and institutional investors. These professional investors are able to monitor managers by submitting a sell order for the large quantity of securities. This study examines whether such professional investors play the monitoring of management to ensure credible earnings forecasts disclosures. The results reveal that management earnings forecasts are in general overestimated relative to actually realized earnings. However, management earnings forecasts issued by firms with high foreign and institutional ownership are not significantly different from zero, suggesting that management earnings forecasts for these firms are unbiased. Furthermore, these results hold even after controlling for other factors affecting bias of the forecasts. Also, the results show that the accuracy of management earnings forecasts is positively related to foreign ownership. These results are consistent with the argument that foreign and institutional investors serve the monitoring mechanism for management voluntary disclosures.