미래 이익지속성에 대한 배당정보효과 -이익신뢰성 의심기업을 중심으로-

이선화,허봉구 한국공인회계사회 2021 회계·세무와 감사 연구 Vol.63 No.2

Based on the research model of Skinner and Soltes (2011), this paper attempts to verify whether in the Suspected Firms in Earnings Reliability the dividend information effect on the future earnings persistence is different from other firms. Companies that are suspected of profit reliability (hereafter referred to as ‘The Suspected Firms in Earnings Reliability’) are set up loss avoidance firms, earnings decrease avoidance firms, expected dividend deficiency firms. Due to the importance of dividends as information in the capital market, the suspected firms in earings reliability may have a incentive to increase the earnings in advance despite the lack of spare for dividends. The dividends based on managed earnings may have different motivations and objectives and their information effect as a means of communicating information on future performance therefore may differ. The empirical results of this study indicate that persistence of future profits based on dividend payout and dividend size was statistically significant negative value or insignificant value in the suspected firms of earnings reliability. Unlike Skinner and Soltes (2011), which does not consider the attributes of profits that are the source of dividends, dividends are not effective as information on future earnings persistence in suspected firms in earnings reliability. After all, this means that the quality of dividends, that is, their effects as information, may vary depending on the nature of the profits that are the source of dividends and dividends cannot be interpreted as a means of communicating information about future profits uniformly across all firms without consideration of the nature of profits. This means that the reliability of earnings is an important factor in evaluating the information effects of dividends as a means of conveying information about future profits. This study academically and practically presents an important implications of earnings reliability as a dividend source in order to interpret the information effect on future earings persistence of dividends from an information point of view. 본 연구는 Skinner and Soltes(2011)의 연구모형을 중심으로 미래 이익지속성에 대해 배당이 가지는 정보효과가 이익의 신뢰성에 따라 차이가 있는지를 검증하였다. 이익의 신뢰성이 의심되는 기업(본 연구에서는 이하 ‘이익신뢰성 의심기업’이라 한다)으로 적자회피기업, 이익감소회피기업, 기대배당부족기업을 설정하고, 이들 기업이 배당의 미래 이익지속성에 대한 배당정보효과가 다른 기업들과 차별적인지를 검증하였다. 자본시장에서 정보로서 배당이 가지는 중요성으로 인해 본 연구의 대상인 ‘이익신뢰성 의심기업’은 배당을 위한 여력이 부족함에도 불구하고 사전에 당기이익을 증가시키는 이익조정 유인을 가질 수 있을 것이고, 이렇게 조정된 이익에 근거한 배당은 미래성과에 대한 정보전달수단으로서 배당과는 그 동기와 목적이 다를 수 있어 배당의 정보효과도 차이가 날 수 있다. 본 연구의 실증결과 ‘이익신뢰성 의심기업’에서 배당여부와 배당크기에 따른 미래이익 지속성은 통계적으로 유의한 음(-)의 값을 가지거나 유의하지 않은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 배당의 원천이 되는 이익의 속성을 고려하지 않은 Skinner and Soltes(2011)의 연구와 달리 ‘이익신뢰성 의심기업’에서의 배당은 기존의 이익지속성 정보를 약화시키는 역할을 하고 있음을 의미한다. 결국 이는 배당의 원천이 되는 이익의 속성에 따라 배당의 질(Quality), 즉 정보로서의 효과가 다를 수 있음을 의미한다는 것으로, 모든 기업에서 배당이 미래 이익에 대한 정보전달의 수단으로서 긍정적인 역할을 수행한다고 보기는 어렵다고 할 수 있다. 이는 이익의 신뢰성이 미래이익에 대한 정보를 전달하는 수단으로 배당의 정보효과를 평가하는데 중요한 요소임을 의미한다고 할 수 있다. 본 연구는 정보적 관점에서 배당의 미래 이익지속성에 대한 정보효과를 해석함에 있어 배당원천인이익의 신뢰성을 고려해야함을 추가적으로 제시하여 배당정책의 정보효과를 다양한 차원에서 해석할수 있는 가능성을 제공하였다는 점에서 그 의의가 있다.

배당변화와 미래 수익성 예측

전상경 ( Sang Gyung Jun ),최설화 ( Xuehua Cui ) 한국금융공학회 2011 금융공학연구 Vol.10 No.1

배당의 정보효과를 분석한 국내 선행연구들은 기업별 배당규모를 측정할 때, 순이익 대비 배당금을 의미하는 배당성향을 주로 사용하였다. 하지만 배당지급에 대한 규제가 약한 미국 등 선진 자본시장과는 달리, 한국에서는 주로 이익잉여금에 근거한배당가능이익의 범위 내에서 배당을 지불하도록 규정되어 있다. 그러므로 배당가능이익 배당률의 측면에서 배당의 정보효과를 추가로 분석해 볼 필요성이 존재한다. 본연구는 국내 기업 배당규모의 횡단면적 차이를 반영하는 변수로 배당가능이익 배당률을 제시하고, 배당가능이익 배당률을 사용하여 배당의 정보효과를 검증한다. 배당의 정보효과를 분석하기 위해 배당변화와 향후 기업이익 변화와의 사후적인 관련성을 분석함으로써, 배당의 정보효과에 대한 보다 직접적인 분석을 수행하고 있다. 또한 배당비율 추정에는 현금배당뿐만 아닌 자사주 순매입도 포함하여 최근 기업들의 배당정책을 합리적으로 반영하였다. 배당가능이익 배당률의 변화를 설명변수로 하고, 기업이익의 변화율을 종속변수로하여, 2003년부터 2009년까지 한국거래소에 상장되어 있는 배당기업들을 대상으로 회귀분석을 수행하여 배당의 정보효과를 분석하였다. 분석결과에 의하면, 배당가능이익배당률과 미래이익의 변화는 오히려 음(-)의 상관관계를 나타내는 것으로 나타났다. 이는 한국 상황에서 배당의 정보효과를 부인하는 결과로 해석된다. 미래이익의 측정을 영업이익과 경상이익 등 다양한 방법으로 시도했으나 분석결과는 강건한 것으로 나타났다. 또한 자사주 순매입을 도입한 확장된 배당비율들도 현금 배당비율과 같이 배당의 정보효과를 지지하지 않았다. 다만 배당성향을 이용한 분석에서는 배당성향의 증가와 미래이익의 증가 사이에 양(+)의 상관관계가 존재하는데, 이는 기업이익의 평균회귀 현상에 의해 도출된 무의미한 관계 (spurious relationship)일 가능성을 배제할 수 없다. Signaling theory argues that managers use dividend policy to signal the future prospects of firm`s operational performance. According to the theory, the future operational performance would be enhanced after the firm increases dividends. In this paper, we investigate the information content of dividend. Specifically we examine whether dividend policy changes have the predictive power to the future earnings, using the sample of firms which have been continuously listedon Korean Stock Exchange during the period of year 2003 to 2009. We also include stock repurchase in firm`s dividend policy. Dividend payout ratio, which is the commonly used variable for dividend policy, has a logical limitation in measuring the cross-sectional variations of firms` dividend policy in Korea. Considering the regulations on dividend payment in Korean firms, we suggest that the appropriate proxy variable of dividend policy in Korea is the ratio of dividend to distributable income, not to net income. The ratio of dividend to distributable income appropriately reflects firm`s dividend changes relative to its earnings. Our empirical resutls show that the ratio of dividend to distributable income does not have any predictive power to the change of future ordinary income, oroperating income. Instead, there exists a significant negative correlation between dividends and future earnings, which are contrary to signaling theory. The results still hold even if we include stock repurchase in firms` payout. Our empirical results overall provide evidence against the concept of information content of dividend in Korea.

정보비대칭과 배당정책: 배당신호가설 검증

김병곤 ( Byoung Gon Kim ),김동욱 ( Dong Wook Kim ),김동회 ( Dong Hoe Kim ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.1

본 연구는 배당신호가설에 근거하여 정보비대칭문제가 기업의 배당정책에 미치는 영향을 분석하였다. 표본기업은 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 총 1,798개 기업이고, 2000년부터 2008년까지 9개년의 불균형패널자료를 사용하여 분석하였다. 실증분석결과를 요약하면, 첫째, 정보비대칭은 한국기업의 배당정책에 영향을 미치고, 정보비대칭이 클수록 배당을 작게 하고자 한다는 것을 알 수 있었다. 이러한 결과는 배당신호가설을 지지하지 않는 결과로 Khang and King(2006), Li and Zhao(2008)의 연구와 일치한 결과를 보였다. 대체적으로 배당규모 결정에 영향을 미치는 변수로는 내부지분율, 외국인지분율, 기업규모, 레버리지비율, 잉여현금흐름, 수익성, 미래 성장기회, 기업위험 등으로 나타났다. 둘째, 정보비대칭이 배당지급 여부의 결정에 미치는 영향을 분석한 결과, 정보비대칭과 배당지급 여부간에 유의미한 영향관계를 발견할 수 없었다. 즉, 정보비대칭문제가 배당의 지급여부를 결정하는 결정적인 요인인지 명확하지 않았다. 배당의 지급여부를 결정하는 다른 요인으로는 내부지분율, 외국인지분율, 기업규모, 레버리지비율, 잉여현금흐름, 수익성, 과거 성장성, 미래 성장기회, 기업위험 등인 것으로 나타났다. 셋째, 정보비대칭이 배당지급 규모변동에 미치는 영향을 분석한 결과에서도 유의미한 영향관계를 발견할 수 없었다. 즉, 정보비대칭문제가 배당지급 규모의 변동을 결정하는 결정적 요인인지 명확하지 않았다. 배당의 변동을 결정하는 다른 요인으로는 내부지분율, 외국인지분율, 레버리지비율, 잉여현금흐름, 수익성, 과거 성장성, 미래 성장기회 등인 것으로 나타났다. 이러한 결과들을 종합 했을 때, 한국기업에 있어 정보비대칭문제는 기업의 배당정책에 영향을 미치는 것으로 분석할 수 있었다. 다만, 배당지급 여부를 결정하거나, 배당금 규모를 변동시키는데 영향을 주기 보다는 배당금 규모를 결정하는데 영향을 주는 것으로 분석되었다. 그렇지만 배당금 규모 결정에서도 배당신호가설에서 제시하는 정(+)의 영향관계와는 달리 부(-)의 영향관계가 존재한다는 것을 알 수 있었다. We examine how informational asymmetries affect firm`s dividend policy based on the dividend signaling theory. A sample of 1,798 corporations listed on the Korea Exchange from 2000 to 2008 is selected. We analyze the relation between firm dividend policy and the information asymmetry which is measured by the analyst earing forecast dispersion. Prior research shows that forecast dispersion is positively correlation with the extent of information asymmetry that firms face. We conjecture that if the signaling theory of dividends is an accurate description of reality, then firm`s dividend policies should be positively associated with analyst earning forecast dispersion. We find that there is negative relation between asymmetric information and measure of dividend policy. Our results do not support the signaling hypothesis of dividend. It means that firms more subject to the problem of information asymmetry are less likely to make dividend payments and that these firms also distribute smaller amounts. Our evidence casts doubt on the validity of dividend signaling models.

중간배당과 결산배당의 정보효과 및 배당락일 주가행태 비교 분석

김누리,한상전 한국재무학회 2014 한국재무학회 학술대회 Vol.2014 No.05

국내 주식시장에서는 투자자들이 배당기준일 전 배당여부 및 지급배당금을 알지 못하기 때문에 배당관련 불확실성이 매우 크다. 그런데, 중간배당은 배당기준일 전 배당여부를 공시하며, 결산배당 사전공시는 배당지급 여부뿐 아니라 예상 지급배당금도 공시함으로써 중간배당제도와 결산배당 사 전공시의 실시는 배당관련 불확실성을 현저히 줄이고 있다. 본 연구에서는 중간배당과 결산배당미 공시, 결산배당사전공시 세 그룹으로 나누어 배당의 정보효과, 배당락오차율, 배당락일 주식수익을 비교 분석함으로써 중간배당제도와 결산배당사전공시가 국내 주식시장에서 배당관련 효율성을 높이 고 있는지 분석하였다. 연구 결과, 중간배당이나 결산배당 모두 배당공시에 대해 유의적인 양(+)의 초과수익률을 보임으로써 배당의 정보효과를 지지하나, 비정상적인 초과수익률이 배당공시일 뿐 아 니라 그 이후에도 존재함으로써 국내 주식시장이 배당 관련하여 매우 효율적이지 못하다는 것을 발 견하였다. 결산배당미공시와 결산배당사전공시는 유의적인 배당락오차율이 존재하였는데, 이는 배당 소득세를 감안하지 않은 경우뿐 아니라, 배당소득세를 감안하여 산출한 경우도 동일하였다. 또한, 배당소득세를 감안하고도 결산배당미공시의 배당락오차율은 차익거래가 가능한 수준이었다. 결산배 당사전공시의 배당락오차율이 존재하는 것은 배당락이 결산배당미공시와 같은 날 이루어짐에 따라 투자자들이 인지하지 못하는 이유 때문으로 추정된다. 실제 배당금과 배당소득세를 감안한 배당락 일 주식수익률을 분석한 결과, 중간배당과 결산배당사전공시의 경우 유의적인 수익률이 존재하지 않으나, 결산배당미공시의 경우는 유의적인 수익이 존재하였는데, 이러한 초과수익률은 부분적으로 1월효과 영향을 받은 것으로 판단된다. 금기 배당금이 전기배당금 대비 증가할 경우 배당락일 수익 률이 가장 높았으나, 금기배당금이 전기배당금 대비 감소할 경우도 배당락일 주식수익률은 유의적 인 양(+)의 값을 보였다.

코스닥 신규등록기업의 배당정책과 신규공모주의 저평가현상에 대한 실증연구

김기동(Kim, Kee-Dong),정원섭(Chung, Won-Sub),남직호(Nam, Jik-Ho) 대한경영학회 2009 大韓經營學會誌 Vol.22 No.5

현금배당의 정보효과 분석

박수철(Soo Cheol Park) 한국산업경영학회 2014 經營硏究 Vol.29 No.2

본 연구는 이익관련 공시를 하지 않은 기업들의 '현금배당결정' 공시를 이용하여 배당변화에 따른 배당공시일 주가 반응과 배당변화와 이익변화 간의 상관관계를 통하여 배당의 정보효과를 분석하였다. 본 연구의 분석 결과에 의하면 배당공시일 초과수익률 크기가 배당증가, 배당유지, 배당감소 그룹 순으로 나타난 것으로 보아 많은 선행 연구들의 결과들처럼 한국 주식시장에서도 배당공시일의 주가반응과 배당변화 간에는 (+)의 상관관계가 존재하는 것으로 나타났다. 배당기업의 이익변화를 무배당 기업과 비교한 초과이익 변화율로 측정하여 배당변화와 비교분석한 결과에 의하면 배당변화는 해당연도뿐만 아니라 미래의 이익변화와도 (+)의 상관관계를 가지는 것으로 나타났다. 배당변화와의 (+)의 상관관계는 미래의 이익변화보다는 해당연도의 이익변화에서 더욱 뚜렷하게 나타났다. 따라서 이익을 공시하지 않더라도 배당공시만으로 해당연도의 이익에 대해서는 증감까지도, 미래 이익에 대해서는 배당을 지급하면 증가할 것이라는 정도의 정보는 전달할 수 있을 것으로 추정되었다. 또한 본 연구의 분석방법에 초점을 맞추면 배당공시는 배당기업들의 미래이익은 무배당기업들보다 많이 증가할 것이라는 정보를 전달할 수 있을 것으로 추정되었다. 이익관련 공시가 이루어지지 않은 현금배당결정 공시만을 사건으로 선정한 점과 배당기업의 이익변화를 무배당 기업의 이익변화를 차감한 초과이익으로 측정하여 배당의 정보효과를 분석한 점은 본 연구의 의의라고 할 수 있다. 그러나 본 연구의 한계점으로 연도별 표본들의 편차가 심한 점과 배당공시 기업들의 초과이익을 이상적인 방법으로 추정하지 못했다는 점을 들 수 있다. This study is to examine the dividend information effect on the KOSPI market, focusing on the stock price response to the dividend change and the correlation between the current dividend change and the present or future earning change. This study finds that there is the positive correlation between the stock price response and the dividend changes. There is an abnormal price increase(decrease) on the announcement day of dividend increases(decreases), while a normal price change to the no dividend change. This study also examines that the current dividend change is to signal the future earning information, using the abnormal earning change of dividend firms to non-dividend firms. This study finds that the current dividend change had the strongly positive correlation with the current earning change and also the positive correlation with future earning change. Thus the dividend announcement without announcing earnings will be able to signal the current earning information. Additionally, the future earning increase can be signal to the outside investors by dividend announcements. In terms of this study's model, the dividend announcement can signal an information that at least, the future earning of dividend firms will be increased more than non-dividend firms. But this study has limits such as the uneven sample distribution for the sample period and the imperfect measurement of the abnormal earning of dividend firms.

중국의 증권시장에서 현금배당의 정보효과에 관한 실증적 연구

우춘식(Chunsik Woo),노성섭(Seongsup Roh),조수려(Xiuli Cau) 숭실대학교 사회과학연구소 2011 사회과학논총 Vol.13 No.-

본 연구는 2002년부터 2008년까지의 기간에서 중국의 증권시장을 대상으로 하여 표본의 선정기준에 따라 최종적으로 선정된 342건의 표본을 현금배당증가표본(171건), 현금배당감소표본(100건)과 현금배당불변표본(71건)으로 분류하는 한편 다시 각 표본을 이익증가와 이익감소 표본으로 분류하여 공시기간의 비정상수익률을 측정함으로써 현금배당의 정보효과가 존재하는지를 검증하였다. 본 연구에서 발견된 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 현금배당의 공시효과가 존재한다는 실증적 증거를 발견할 수 있었다. 현금배당증가표본(171건)에서는 공시기간을 각각 (-1일, 0일), (0일, +1일)과 (-1일, +1일)로 정의하는 경우 각각의 공시기간에서 0.493%(t=2.408), 0.698% (t=1.845)과 0.955%(t=2.7147)인 양(+)의 평균비정상수익률이 그리고 현금배 당감 표본(100건)에서는 각각의 공시기간에서 -0.785% (t=2.483), -1.303% (t=-2.907)과 -0.755%(t=-3.182)인 음(-)의 평균비정상수익률이 관찰됨으로써 증권시장에서 현금배당의 증가는 유리한 뉴스로 그리고 현금배당의 감소는 불리한 뉴스로 받아들여지고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 현금배당의 정보효과가 존재한다는 실증적 증거를 발견할 수 있었다. 현금배당의 정보효과를 검증하기 위하여 각각의 표본을 이익의 증가를 수반하는 하위표본과 이익의 감소를 수반하는 하위표본으로 분류하여 검증한 결과 이익의 증가를 수반하는 현금배당증가표본에서는 각각의 공시기간에서 통계적으로 유의한 양(+)의 평균비정상수익률이 그리고 이익의 감소를 수반하는 현금배당감소표본에서는 각각의 공시기간에서 통계적으로 유의한 음(-)의 평균비정상수익률을 관찰할 수 있었다. In this study, information effects of cash dividends were analyzed statistically in the Chinese stock market during the period from 2002 year to 2008 year. According to the sample selection criteria, 342 events were finally selected, 342 events of cash dividend payment were divided into unexpected increased cash dividend sample(171 event), unexpected decreased cash dividend sample(100 event) and unchanged cash dividend sample(71 event). And each three cash dividend samples were divided again by unexpected profit increase and unexpected profit decrease, In the each subsample the cumulative abnormal returns were measured according to the event study methodology over the cash dividend announcement period and the cumulative abnormal returns were to test whether it was statistically significant or not. The results of this study were summarized as follows: First, empirical evidence of cash dividend effects were found. In the unexpected increased cash dividend sample (171), positive abnormal returns 0.493%(t=2.408), 0.698%(t=1.845) and 0.955% (t=2.7147) were found during the announcement period (-1, 0), (0y, +1) and (-1, +1). And in the unexpected decreased cash dividend sample (100), negative abnormal returns (-0.785(t=-2.483), -1.303%(t=-2.907) and -0.755%(t=-3.182)) were found during the announcement period (-1, 0), (0, +1) snd (-1, +1). According to this empirical study, unexpected increased cash dividend event were interpreted as good news and the unexpected decreased cash dividends event were interpreted as bad news in the Chinese stock market. Second, statistical evidence of the information effects of cash dividend were found. In order to test the information effects of cash dividend, Each sample were divided into subsamples with the unexpected increased profit and the unexpected decreased profit. In the subsample of cash dividend with the unexpected increased profit statistically significant positive cumulative abnormal returns were found. And in the subsample of cash dividend with the unexpected decreased profit statistically significant negative cumulative abnormal returns were found. According to this empirical results, information effects of cash dividend which cash dividend policy were used to convey manager's expectations about future prospects of the firms were supported.

현금배당 사전공시기업의 정보효과 및 배당락일의 주식수익률

김성민,김지은 한국재무관리학회 2004 財務管理硏究 Vol.21 No.1

본 연구는 선행연구인 김성민(1997, 2003)의 단기차익가능성 및 그에 따른 시장의 비효율성에 관한 실증결과가 투자자가 주총에서 확정될 배당금에 대해 완전예측할 수 있다는 가정을 전제로 하였다는 한계점을 인식하여 배당락일 이전 현금배당을 사전공시한 기업만을 대상으로 배당락일의 주가행태를 분석하여 배당금의 불확실성을 제거함으로써 보다 명확히 시장의 효율성을 검증하였다는데 이전의 연구와 차별성이 있다. 본 연구는 국내 기업의 현금배당의 사전공시효과를 실증적으로 연구함에 있어 국내에서는 처음으로 현금배당사전공시일을 파악해 정확한 배당공시시점을 사용하여 정보효과를 분석하고, 또한 표본을 하위그룹별로 구체적으로 분석하여 최근에 이르러서야 주주중시경영차원에서 배당에 신경을 쓰게 된 국내 기업 및 투자자에게 배당락일의 주식수익률에 관한 흥미로운 결과를 보여 줄 수 있을 것으로 기대한다. 실증분석결과 현금배당 및 주식배당의 정보효과가 사전공시일 전후 유의적으로 나타났으며, 현금배당락 조치 폐지이후인 1998~2000 회계년도의 표본을 실증분석한 결과 현금배당을 사전공시한 기업의 경우 배당락일의 주식수익률은 가설과 일관되게 음(-)으로 나타났다. 현금배당에 대한 사전공시정보를 이용한 투자자들의 단기차익거래 가능성을 분석한 결과 현금배당을 주식배당과 함께 사전공시한 경우 배당부종가에 매수하여 배당락일 시가(종가)에 매도할 경우 단기차익은 -1.5%(+3.96%)이며, 현금과 동시에 주식배당을 실시하였지만 주식배당만 사전공시한 경우는 0.78%(5.0%)로 나타나 현금배당을 사전공시하지 않을 경우 시장의 금기현금배당금에 대한 예측력이 떨어지는 것으로 나타났다. This paper investigates the stock price and the volume behavior on the ex-dividend day using the December fiscal year firms listed on the Korea Stock Exchange from 1998 to 2000. Using the samples of voluntarily preannounced dividend-paying firms prior to the end of fiscal year, this study corrects the major limitations on previous studies -Kim, S. (1997) and Kim, S. (2003)- which were based on the perfect foresight assumption for firms' upcoming dividends. Also, this paper examines the information content of dividend more properly, since the preannounced date for the upcoming dividend payment is employed for the first time as the event date. Empirical results show that the announcement effects of cash and/or stock dividend is significant around the event date. The ex-dividend day stock returns are negative as expected for the samples of voluntarily preannounced cash dividend-paying firms.

외국인투자자 지분율과 현금배당정책의 관련성에 관한 연구

양승권,신용균 한국경영컨설팅학회 2014 경영컨설팅연구 Vol.14 No.3

본 연구는 2005년부터 2010년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있으며, 현금배당을 공시한 기업 중에서 외국인투자자 지분율이 5% 이상인 기업 906건의 표본을 대상으로 외국인투자자 지분율 과 현금배당 간에 어떠한 관계를 가지고 있는지에 대한 분석과 함께 이러한 관계가 대리인효과에 기인 한 것인지를 실증적으로 검증하는데 목적을 두었다. 연구결과를 살펴보면, 첫째, 외국인투자자가 5% 이상 지분을 보유하고 있는 기업의 현금배당효과를 검증하기 위하여 현금배당 공시시점에서 비정상수익률을 측정하여 주가에 유의적인 영향을 미치는지 를 검증한 결과에서는 현금배당 사건기간(0, +1)의 누적평균비정상수익률이 통계적으로 유의적인 양(+)의 비정상수익률이 관찰되어 현금배당의 정보효과를 지지하는 것으로 나타났다. 둘째, 현금배당의 정보효과가 대리인효과에 기인한 것인지에 대한 검증에서는 지분율 25% 이상인 표 본이 지분율 15% 미만인 표본보다 더 큰 양(+)의 비정상수익률이 나타나고 있었지만, 두 표본의 평균 간의 차이에서는 통계적으로 유의적인 차이가 존재하지 않은 것으로 관찰되어 대리인효과를 기각하 는 것으로 나타났다. 셋째, 이러한 결과를 확인해 줄 수 있는 다중회귀분석에서는 대리인효과의 대용변수인 외국인투자자 지분율변수와 부채비율변수에서 모두 통계적으로 비유의적인 음(-)의 회귀계수가 나타나고 있어 대리 인효과를 기각하는 것으로 나타났다. 그러나 매출액성장률변수와 기업위험변수에서는 통계적으로 10% 수준에서 유의적인 양(+)의 회귀계수를 갖는 것으로 나타나고 있어 기업들은 성장률이 높을수록 그리고 기업의 위험이 클수록 현금배당을 많이 하는 것으로 나타났다

액면배당과 시가배당의 정보유용성 차이분석

장옥화 ( Ok Hwa Jang ),최현돌 ( Hyun Dol Choi ) 명지대학교 금융지식연구소 2014 금융지식연구 Vol.12 No.1

우리나라 상장기업의 경우에는 안정배당정책의 일환으로 전기의 현금배당과 유사한 배당을 실시하려고 노력하는 기업이 많다. 그러나 이러한 기업의 입장과는 달리, 주식을 시가로 구입한 투자자들의 입장에서는 액면배당률 보다는 시가배당률의 변화에 더욱 민감한 반응을 나타낼 수 있다. 그리하여 본 연구에서는 2001년부터 2010년 사이 현금배당을 실시한 한국거래소 계속상장 제조기업을 대상으로 한국거래소 상장공시시스템을 통하여 배당공시를 실시한 자료를 기준으로 액면배당률과 시가배당률에 대한 투자자들의 반응을 분석하였다. 연구결과에 의하면 시가배당률이 액면배당률보다 배당공시 전후의 누적초과수익률을 더욱 잘 설명하고 있는 것으로 확인되었다. 또한 액면배당률이 전기와 동일한 상태에서 시가배당률이 증가한 표본과 감소한 표본의 누적초과수익률 분포는 뚜렷한 차이를 나타내고 있는 것으로 나타났다. 본 연구는 많은 기업에서 실시하는 안정배당정책이나 목표배당의 기준이 주로 액면금액임에도 불구하고 투자자들은 시가배당률을 중심으로 의사결정을 하고 있음을 배당의 정보효과를 통하여 확인하였다. 배당정책은 기업의 미래에 대한 정보전달기능과 자본구조 및 현금흐름에 영향을 미치는 중요한 의사결정으로서, 배당금을 지급하는 기업이 투자자와 다른 기준으로 배당정책을 결정한다면 기업의 목표달성을 어렵게 만들 수도 있음을 시사하고 있다. There is an information asymmetry between managers and investors in imperfect stock market. Therefore, in order to decide a company`s value the investors can get future earnings information from a dividend policy that the company announces publicly. We call dividend signaling effects, which is a phenomenon that the dividend policy can have an effect on investment valuation of a company. Many listed firms try to pay out quite same amount of cash dividend every year as a dividend smoothing policy. However, many stock investors evaluate their investment returns based on the amount which they paid out to buy the stocks. Therefore, investors may get sensitive over price-dividend rate than over par value-dividend rate. This study examines investors` sensitivities over the price-dividend rate and the par value-dividend rate based on dividend announcements through the listing & disclosure system of the Korean Exchange. The manufacturing firms which are continuously listed on the Korean Exchange and have paid out cash dividends from 2001 to 2010 are included in the sample. The results show that the price-dividend rate well explains cumulative abnormal returns of before and after of dividend announcements than the par value-dividend rate does. Also, the price-dividend rate shows a distinct difference in the cumulative abnormal return distributions between the sample of increased price-dividend rate and the sample of decreased price-dividend rate in the same par value-dividend rate compared to the year before. Many companies try to maintain the dividend smoothing through the par value-dividend. However, this study explains the dividend signaling effects which investors make their decisions based on the price-dividend. The dividend policy has an effect on information signaling function, capital structure, and cash flows in the future. Therefore, this study suggests that the company may have the dividend policy which investors get sensitive over it.