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김태혁,김우현,류호영 한국재무학회 2017 한국재무학회 학술대회 Vol.2017 No.05
본 연구는 기업고유위험(idiosyncratic risk)요인이 국내 주식시장에 미치는 영 향을 분석한다. CAPM과 APT와 같은 전통적인 자산가격결정이론에서는 기업고 유위험(idiosyncratic risk)이 주식수익률에 영향을 줄 수 없다는 결론을 지지한 다. 그러나 Ang et al.(2006, 2009), Fu(2009) 등과 같이 최근 연구들은 기업고 유위험도 주식수익률에 영향을 미친다는 결과를 제시하고 있다. 국내주식시장에 대해서는 김태혁, 변영태(2011), 정정현(2015), 엄철준 외 4 (2014) 등과 같이 대다수의 연구가 기업고유위험과 주식수익률간 음(-)의 관계를 나타낸다는 결과 를 제시하고 있다. 국내 연구들이 기업고유위험과 주식수익률 간 관계에 편중되 어 있고 IVOL의 위험요인 가능성 여부에 관해서 윤상용, 박순홍(2014)의 연구가 있지만 미비한 실정이다. 본 연구는 IVOL 추정 시 5요인 모형을 이용한다는 점 과 IVOL관련 위험요인을 구성하여 3요인 모형과 5요인 모형에 추가하여 설명력 을 비교한다는 점이 기존 연구와 차이라고 볼 수 있다. 주요 결과는 첫째, 기업고유위험요인(IVLMH, IVLMH*)은 각각 월평균 0.80%, 0.71%의 초과수익률을 나타내어 HML, RMW 등과 함께 국내주식시장을 설명하 는 위험요인으로 고려될 있는 가능성을 제시하였다. 둘째, Fama and French 3 요인 모형과 기업고유위험요인(IVLMH, IVLMH*)을 추가한 4요인 모형의 설명력 검증에서는 수정된 설명계수 값이 3요인 모형보다 대안적인 4요인 모형에서 개 선되는 것을 확인할 수 있었다. 또한, Fama and French 5요인 모형과 기업고 유위험요인(IVLMH, IVLMH*)을 추가한 6요인 모형의 설명력 검증에서도 동일한 결과가 나타났다. 셋째, 검증포트폴리오를 다양하게 구성하고 전체기간에 대해 3 개의 하위기간으로 나누어 GRS-F 검정을 실시한 결과에서도 기업고유위험을 추가한 모형들이 French 3요인 및 5요인 모형 보다 더욱 적합한 모형이라는 결과가 나타났다.
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한국과 중국 주식시장의 동조화 현상에 관한 연구: 금융위기 전후 비교를 중심으로
김태혁,박종해,정대성 한국금융공학회 2009 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2009 No.2
최근 중국과 한국 주식시장의 동조화에 대한 연구가 다양하게 진행되고 있다. 금융위기 중국시장의 영향력이 커지고 있는 관점에서 본 연구는 한국과 중국의 주식시장 동조화 문제를 금융위기 전후로 구분하여 동조화 현상에 대해서 수익률 전이현상과 변동성 전이현상에 대해서 분석하였다. 수익률 전이에 관한 분석결과, 미국 주식시장은 한국 및 중국시장에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한, 한국의 시가갭은 중국시장에 계수값이 작지만 유의적인 양(+)의 값을 가지며, 금융위기 이후 영향력 높아지는 경향을 보였다. 중국의 시가갭에 대한 영향력은 검증되지 않았다. 변동성 전이 분석결과, 한국의 기대하지 못한 변동성은 1시간 30분 후에 개장하는 중국시장에 아주 짧은 시간(1분간)에 크게 반영되는 것으로 보였으며, 이와는 상반되게 중국시장의 기대하지 못한 변동성은 장중에 반영되는 만큼 다소 긴 시간동안(7분 ~ 8분)에 걸쳐 점진적으로 시장에 반영되는 것으로 나타났다.
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변동성지수가 KOSPI200 지수수익률에 미치는 영향에 대한 연구; 장중 점프 발생시점을 중심으로
김태혁,정대성 한국금융공학회 2012 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2012 No.2
본 장에서는 1997년 7월 7일부터 2011년 12월 31일까지의 장기간의 자료를 사용하여 변동성 지수가 현물시장으로 발생하는 정보효과를 점프 발생시점이라는 특수한 일중 시장상황을 설정 하여 분석하였다. 본 연구에서 나타난 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 변동성지수는 시장이 급변하는 현물시장이 급변하는 시점이전에 정보를 가지고 있는 것으로 나타났다. 즉, 비동시거래시간을 포함 유무와 점프의 강도(강, 약)에 관계없이 변동성지 수는 점프에 대한 예측력을 가지는 것으로 나타났다. 특히, 변동성지수는 음의 점프 발생전에는 유의한 양의 값을 가지다 최소 10분에서 최대 15분전에 음의 값을 가짐으로 시장이 급락하는 시점에 대한 정보효과를 보이고 있다. 둘째, 점프의 크기에 따라서 강한 점프 발생보다는 약한 음의 점프에 예측력을 가지는 것으 로 나타났다. 즉, 시장에 강한 충격을 주는 충격에 대해서는 약한 점프 보다 예측이 어렵다는 것을 암시한다. 셋째, 변동성지수는 점프 발생이후의 현물수익률의 지속성에 대해서도 정보를 가지는 것으로 나타났다. 최소 6분에서 최대 8분까지 점프시점의 변동성지수에 따라서 점프 발생후의 현물수 익률이 변화하는 움직임을 잘 설명해주었다. 점프 방향에 따라서 음의 점프에 대해서 변동성지 수가 증가하면 증가할수록, 향후 현물지수는 지속적으로 하락하게 되고, 양의 점프에 대해서는 변동성지수가 증가하면 증가할수록, 현물지수는 상승하는 패턴을 보인다. 본 연구의 결과는 자 산의 투자수익률과 관련 있으며, 파생상품의 가격결정, 위험관리 측면에서 효율적 자산배분과 투자전략 수립에기여할 것으로 기대되어진다.
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김태혁,박종해,공봉재 한국재무학회 2007 한국재무학회 학술대회 Vol.2007 No.05
본 연구에서는 첫 번째, 미국, 영국, 한국 금융시장에서 주식과, 회사채, 국채, 부동 산, 상품선물로 구성된 포트폴리오에서의 상품선물의 역할을 증명하고자 했다. 일반적 인 금융상품으로만 구성된 포트폴리오와 상품선물이 포함된 포트폴리오의 수익률을 비 교 분석하여 상품선물이 포함된 포트폴리오의 지배원리를 통한 GSCI상품지수선물의 포트폴리오의 구성요소로서의 타당성을 검증했다. 두 번째, 국가별 포트폴리오 수익률이 그 기간에 따라 다른 성과를 보이므로 국가별 통화정책에 따라 분석기간을 긴축정책과 확장정책으로 구분하여 그 성과를 비교 분석 했다. 그 결과 긴축 정책으로 특정화된 기간동안 상품선물은 효율적 포트폴리오에서 상당한 비중을 가짐이 나타났으며 모든 위험 수준에서 상당한 수익 상승이 나타났다. 확장적인 금융경색 정책기간에서 상품선물은 효율적 포트폴리오 아래서 작게 또는 아 무런 비중을 차지하지 않았으며 모든 위험 수준에서 아무런 수익 상승을 보이지 못했 다. 즉, 본 연구의 결과를 통해 상품선물이 인플레이션에 대한 헤지수단이 됨을 알 수 있었다.
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김태혁,정대성 한국재무학회 2014 한국재무학회 학술대회 Vol.2014 No.05
본 연구는 일별자료를 이용하여 KOSPI200 (선물) 수익률과 변동성지수의 변화의 관계를 분석하였다. 국내 현물시장과 선물시장에서도 음의 비대칭적 변동성이 관찰되어졌다. 또한, 비대칭성은 양의 수익률보다 음의 수익률에서 발생하였으며, 수익률의 극단적 변화와 밀접한 관계를 가지는 것으로 나타났다. 단기간(일별자료)에서는 기존의 장기간(월별, 주별) 비대칭적 변동성 현상을 설명하는 레버리지가설(leverage hypothesis)과 변동성환류가설(volatility feedback hypothesis)이 설명력을 가지지 못하였다. 대신에 투자자의 행동에 근거한 행동재무학적 설명만이 일별 수익률과 변동성지수의 변화와의 관계를 잘 설명하는 것으로 나타났다. 이러한 비대칭적 변동성현상을 KOSPI200 현물시장과 KOSPI200 선물실장으로 구분하여 비교분석하였다는 점에서 기여도를 찾을 수 있으며, 단기에서 발생하는 수익률과 변동성의 관계를 행동재무학적 관점에서 해석을 시도했다는 점에서 그 의미를 찾아볼 수 있다. 이러한 결과를 바탕으로 자산의 투자수익률 예측, 파생상품의 가격결정, 위험관리 측면에서 효율적 자산배분과 투자전략 수립에 기여할 것으로 기대되어진다.
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금융기관의 이자율, 환율, 주식수익률 변동위험에 대한 종합적 관리기법
김태혁 한국재무관리학회 2001 財務管理硏究 Vol.18 No.1
금융기관이 직면하는 시장위험관리와 관련된 연구는 이자율과 주식가격 변동위험, 또는 환율과 이자율 변동위험만을 고려한 자산배분모델이므로 그 모형의 정교성에도 불구하고 국제금융기관의 시장위험관리 모형으로 이용하기에는 부족한 점이 있다. 시장위험인 VAR를 측정하는 방법 중 포트폴리오 VAR 측정방법인 델타-노말 방법을 응용하여 금융기관이 시장위험을 종합적으로 관리하는 한편, 기대수익을 최대화시키는 자산-부채의 최적배분에 대한 모형을 유도할 수 있다. 본 논문은 포트폴리오 접근법을 이용하여 금융기관의 시장위험을 종합적으로 관리할 수 있는 모형을 개발하는 동시에 미국, 일본, 영국, 독일의 주요 금융자산의 가격변동자료를 바탕으로 실증적 분석을 시도하였다. 이론적 모형과 관련하여 국제금융기관이 시장위험을 통제하는 한편 목표수익을 달성하는데 필요한 m₁종류의 국내자산과 부채의 규모, m₂종류의 외화자산과 부채의 규모를 동시적으로 결정할 수 있는 모델을 개발하였다. 이 모형은 금융기관의 위험포지션과 목표수익이 변동함에 따라 재구성되어야 할 국내외 자산과 부채의 포트폴리오에 대한 종류와 규모를 구체적으로 파악할 수 있게 한다. 실증분석을 위해 미국에 본점을 두고 미국, 일본, 영국, 독일에서 영업활동을 하는 국제금융기관이 16개의 국내외 금융자산을 이용 가능한 것으로 가정하였다. 1995년 1월부터 1999년 6월까지 이들 금융자산의 월별자료와 각 국 통화의 대 U.S. 달러 환율을 이용하여 목표이익 10,000천 달러를 실현하는 한편 이자율과 환율 위험을 최소화시키는 자산, 부채의 적정구성에 관한 결과를 제시하였다.
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