한국과 중국 주식시장의 동조화 현상에 관한 연구: 금융위기 전후 비교를 중심으로

김태혁,박종해,정대성 한국금융공학회 2009 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2009 No.2

최근 중국과 한국 주식시장의 동조화에 대한 연구가 다양하게 진행되고 있다. 금융위기 중국시장의 영향력이 커지고 있는 관점에서 본 연구는 한국과 중국의 주식시장 동조화 문제를 금융위기 전후로 구분하여 동조화 현상에 대해서 수익률 전이현상과 변동성 전이현상에 대해서 분석하였다. 수익률 전이에 관한 분석결과, 미국 주식시장은 한국 및 중국시장에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한, 한국의 시가갭은 중국시장에 계수값이 작지만 유의적인 양(+)의 값을 가지며, 금융위기 이후 영향력 높아지는 경향을 보였다. 중국의 시가갭에 대한 영향력은 검증되지 않았다. 변동성 전이 분석결과, 한국의 기대하지 못한 변동성은 1시간 30분 후에 개장하는 중국시장에 아주 짧은 시간(1분간)에 크게 반영되는 것으로 보였으며, 이와는 상반되게 중국시장의 기대하지 못한 변동성은 장중에 반영되는 만큼 다소 긴 시간동안(7분 ~ 8분)에 걸쳐 점진적으로 시장에 반영되는 것으로 나타났다.

한국, 중국, 일본, 미국 주식시장의 변동성이전과 상관관계 변화에 관한 연구

정진호,제상영,임재옥 한국금융공학회 2010 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2010 No.2

본 연구는 한국, 중국, 일본, 미국 4개국 주식시장에 대해 다변량 VAR-EGARCH 모형을 이용하여 미국금융위기 전후 가격과 변동성의 상호의존성을 분석하고, 비조건부상관계수(UC), 고정조건부상관계수(CCC), 시간가변조건부상관계수(DCC) 분석을 이용하여 각 시장간 상관관계 변화를 분석하였으며 결과는 다음과 같다. 미국시장으로부터 다른 세 나라 시장으로의 가격과 변동성 이전효과가 존재하고 그 크기는 일본, 한국, 중국시장 순이며 한중일 시장 간에 가격과 변동성 이전효과는 거의 존재하지 않는 것으로 나타났다. 또한 주가지수 상승보다 하락 충격이 더 높은 변동성을 유발하는 레버리지 효과가 네 시장 모두에서 발견되었고 중국의 경우 금융위기 이후로는 나타나지 않았다. 전체기간 상관분석결과 한중일시장 간의 상관관계가 미국과 다른 나라간의 상관관계보다 높은 것으로 나타나 가격, 변동성 이전효과 분석결과와 다른 결과가 나타났다. 상관분석결과를 가격, 변동성 이전효과의 결과와 함께 생각할 때 한중일 3국간의 유의한 상관관계는 미국시장의 영향을 제외하면 없을 수도 있다. 금융위기 전후 구분한 조건부상관분석결과 금융위기 이후 각 시장간 상관계수가 모두 증가했고 특히 중국시장과 다른 나라시장의 상관계수가 크게 증가했다. 이러한 결과는 가격, 변동성 이전효과의 결과와 마찬가지로 금융위기 이전의 중국주식시장은 다른 나라의 영향을 거의 받지 않는 독립된 시장에 가까웠으나 금융위기 이후 더 이상 독립된 시장이 아님을 보여준다. 시간가변상관분석결과 미국금융위기 기간 동안 미국과 다른 나라의 상관성이 증가하는 현상이 나타났고 금융위기 이후 미국시장과 한국시장의 상관관계는 증가했으나 미국과 중국, 미국과 일본시장의 상관관계는 이전과 비교해 뚜렷한 변화는 생기지 않았다.

2006-2010년 동안의 중국 금융정책이 한,중 주식시장에 미친 영향

한덕희 ( Deok Hee Hahn ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.4

본 연구는 2006-2010년 동안의 중국의 긴축(확대)금융정책이 한·중주식시장에 영향을 주었는지에 대해 사건연구 및 BFL 검정을 통하여 정책 발표일 전후의 주가행태 및 주식수익률 변동성에 미치는 영향을 조사하였으며 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 중국주식시장의 경우 과열된 경기를 진정시키기 위한 중국의 긴축금융정책이 중국의 과열된 증시를 정상화시키기에는 부족한 것으로 보이며, 경기를 활성화시키기위한 확대금융정책은 정책의 실효성이 있는 것으로 보인다. 둘째, 중국의 긴축금융정책이 발표되기 3일전부터 한국 주식시장은 2일 동안 주가가 하락하다가 상승하는 모습을 보였고, 중국의 확대금융정책이 발표되기 2일전부터 한국 주식시장은 주가가 상승하여 한국주식시장이 중국의 금융정책에 영향을 받는 것으로 보인다. 셋째, 금융정책이 시장전체에 대한 영향이외에 추가적인 영향을 분석한 결과 중국주식시장과 한국주식시장 모두 긴축(확대)금융정책의 추가적 실효성이 존재한다고 볼 수 있다. 넷째, BFL 검정결과 비교구간별로 증시정책 전후의 변동성이 유의한 차이를 보이지 않는 것으로 나타났으며 이는 경기 및 주식시장 안정을 위한 긴축금융정책과 경기부양 및 주식시장 활성화를 위한 확대금융정책이 주가의 변동성에는 영향을 주지 않고 주가에만 영향을 주었음을 의미한다. 결론적으로 2006-2010년 동안 중국금융정책이 한·중 주식시장에 대해 실효성이 있는 것으로 보이고 특히 시장효율성 측면에서 한국주식시장이 중국주식시장보다 중국의 금융정책 뉴스에 신속히 반응한 것으로 나타났으며, 한중주식시장 모두 주식시장의 변동성에는 달리 영향을 주지 않은 것으로 나타났다. I explore how stock returns and volatility have been impacted by China`s tight-money policy and loose-money policy during the 2006-2010 period, using return analysis, event study, and BFL tests. First, I examine effectiveness of loose-money policy for a depressed market and tight-money policy for an overheated market with respect to different industries as well as the whole market. In case of China, only loose-money policy seems effective against stock market. But both tight-money policy and loose-money policy are quite effective in Korea stock market. Second, I test whether securities market plans have any further impact withrespect to industries in addition to the impact on the entire market. Both China`s and Korea`s stock market show additional response to monetary policy. Third, the results of BFL tests show that volatility does not change around the announcement dates of tight-money policy and loose-money policy. It appears that securities market plans have no impact on volatility. Only stock returns respond to the policy. Overall results shows that Korea stock market is more efficient market than China stock market.

펀드플로우와 시장위험

박종원,정효윤 한국금융공학회 2009 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2009 No.2

본 연구에서는 한국금융시장의 자료를 이용하여 펀드플로우와 금융시장의 위험간의 관계를 검증하고, 펀드플로우의 변화가 금융시장의 전반적인 위험수준의 변화를 설명할 수 있는지를 분석하였다. 본 연구의 결과는 펀드플로우와 금융시장의 위험간의 관계에 대한 학문적 시사점을 제공하고 일각에서 제기하고 있는 펀드런에 의한 금융시장의 시스템리스크 유발가능성을 탐색한다는 점에서 의미를 갖는다. 펀드플로우와 금융시장 수익률 및 위험에 대한 분위수 회귀분석의 결과는 펀드플로우가 금융시장의 수익률 및 위험에 미치는 영향이 시장상황에 따라 차별적임을 보여준다. 이는 시장의 하락과 상승국면뿐만 아니라 펀드자금의 유출이 심한 상황과 자금유입이 큰 상황에서 펀드플로우가 금융시장에 미치는 여향이 차별적임을 말해주는 것이다. VAR모형의 분석결과는 주식형펀드의 자금유출입이 주식시장의 위험에 의미있는 영향을 미치지 못하며, 반면에, 주식시장의 변동성 변화는 미래의 주식형 펀드플로우에 양(+)의 영향을 미침을 보여준다. 채권시장과 단기금융시장의 경우 펀드플로우는 시장위험에 유의적인 영향을 미치지 못한다. 예측오차의 분산분해를 통해 구성한 전이지수의 분석결과는 한국자본시장에서 서브프라임 사태의 영향이 본격화된 시기인 2007년 말 이후 펀드시장에서 발생한 펀드플로우 변화가 주식시장의 위험에 지속적으로 전이되는 현상이 나타났음을 보여준다. 반면, 채권시장의 경우 2008년 말 이후 펀드플로우에 가해진 충격이 채권시장의 위험에 전이되는 현상이 지속적으로 나타나며, 단기금융시장의 경우에는 이러한 현상이 체계적으로 발생하지 않는다. 주식시장과 채권시장에서 보인 특정시기를 중심으로 하는 전이효과의 지속현상은 펀드플로우에 가해진 충격이 시장위험을 증가시킬 수 있음을 시사한다. 그러나 앞서의 분위수 회귀분석의 결과와 VAR모형의 추정결과, 그리고 분산분해의 설명력 등을 고려하여 판단할 때, 본 연구의 결과는 한국금융시장에서 펀드플로우의 변화가 시장수익률과 시장위험의 변동을 설명하는 설명력이 매우 제한적이어서 일부에서 우려하는 펀드런에 따른 금융시장의 시스템리스크의 증가와 전반적인 위기의 확산으로 나타날 가능성은 높지 않음을 말해준다.

미국 금융위기가 한국 주가지수선물시장과 외환시장에 미친 영향에 관한 연구

임병진 ( Byung Jin Yim ),장승욱 ( Seung Wook Jang ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.4

미국 부동산 시장의 가격하락으로 시작한 것이 부동산 시장의 붕괴를 거처 금융시장에 금융위기에 이어 실물경제에 까지 영향을 미쳤다. 부동산 시장의 가격하락으로 시작한 금융위기는 2007년 5월 3일 UBS, 1.24억 달러 손실 후 헤지펀드 Dillon Read Capital 청산한 것이 시발이 되었다. 따라서 본 연구는 금융위기의 시발이 된 2007년 5월 3일을 전후로 한국주가지수선물과 환율 변수의 상호관련성과 영향력 파악의 연구목적으로 한국주가지수선물과 환율간의 관계를 분석하였다. 연구의 분석을 위해 금융위기 전인 2004년 5월 6일부터 2007년 5월 3일까지 747개의 일간자료와 금융위기 후인 2007년 5월 3일부터 2010년 5월 3일까지 747개의 일간자료를 이용하였다. 분석 자료로서 환율은 원달러환율의 매매기준율을 사용하였고 한국주가지수선물은 한국종합주가지수선물지수인 KOSPI 200 선물자료를 사용하였다. 이 연구에 사용된 연구 모형으로는 시계열의 안정성 여부의 판정을 위한 단위근 검정과 변수간 장기적이고 안정적인 관계의 존재여부판정을 위한 공적분(cointegration)검정을 하였다. 주가지수선물과 환율간 상호영향력 분석을 위한 VAR모형을 이용한 예측오차의 분산분해기법을 이용하였다. 이 연구의 중요한 결과들을 요약하면 다음과 같다. 첫째, 주가지수선물과 환율 자료의 원시계열자료에 대한 안정성검정 결과 모두 불안정적인 것으로 나타났고, 둘째, 주가지수선물과 환율 자료의 1차 차분시계열자료에 안정성검정 결과는 모두 안정적임을 알 수 있었다. 셋째, 주가지수선물과 환율 간에는 공적분관계가 존재하고, 넷째, 2005년 5월 3일 전후 주가지수선물과 환율간에는 역동조화 현상이 존재한다. 다섯째, 주가지수선물과 환율 간 상호영향력에 있어서 2007년 5월 3일 금융위기 후 환율의 경우는 주가지수선물의 영향이 확대되고 있음을 알 수있다. 이상의 주가지수선물과 환율 간에 미치는 영향에 관한 실증분석 결과를 종합해 볼때, 금융위기 전에는 주가지수선물과 환율 간의 관계가 강한 음(-)관계에서 금융위기후에는 약한 음(-)관계로 변화된 것을 알 수 있다. This study is an empirical study on the effects between the KOSPI 200 futuers market and u.s. dollar exchange market around the international financial crisis. We examine the interdependence of the KOSPI 200 futuers market andu.s. dollar exchange market around the international financial crisis for 747 daily data from May 2004 to May 2010. We employ impulse response function basedon VAR model as well as variance decomposition after unit root tests and cointegration test. The finding that many macro time series may contain a unit root has spurred the development of the theory of non-stationary time series analysis. Engle and Granger(1987) pointed out that a linear combination of tworo more non-stationary series may be stationary. If such a stationary linear combination exists, the non-stationary time series are said to be cointegrated. This research showed following main results. First, from basic statistic analysis, both the KOSPI 200 futuers market and u.s. dollar exchange market around the international financial crisis has unit roots, Second, there is at least one cointegration between them. In addition, we find that while the effect from the KOSPI 200 futuers market and u.s. dollar exchange market around the international financial crisis is not strong after the international financial crisis.

연체율의 분석을 통한 효율적인 소상공인 금융지원에 대한 고찰

이유태 ( You Tay Lee ),이성백 ( Seong Baek Yi ) 한국금융공학회 2012 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2012 No.-

본 연구는 소상공인에 대한 금융지원인 정부의 정책자금과 일반 은행 대출의 실질연체율의 비교·분석을 통하여 국가 전체의 균형발전의 관점에서 소상공인의 경쟁력 향상을 위한 효율적인 금융지원을 어떻게 하여야 하는 가를 조사하였다. 분석결과에 나타난 주요 특징을 요약하면 첫째, 2008년을 제외하고는 정책자금의 연체율이 일반 은행 대출의 연체율보다 통계적으로 의미 있게 낮았으며 둘째, 정책자금과 일반 은행 대출 두 지원방법 다 지방은행의 실질연체율이 시중은행의 실질연체율보다 의미 있게 낮은 것으로 나타났다. 또한 전국에서 유일하게 별도로 자영업지원센터를 운영하는 지방P은행의 경우다른 지방은행과 비교해서도 낮았지만, 특히 시중은행과는 더욱 현저히 차이가 나서 그 차이가 일반 은행 대출의 경우 0.822%에 이르는 것으로 조사되었다. 소상공인을 금융 지원하는 정부의 정책자금과 일반 은행 대출의 실질연체율을 비교·분석한 결과를 요약하면 소상공인을 지원함에 있어 컨설팅과 교육을 연결하여 대출을 실시하고 자율적이고 시장 원리에 맞는 지역 금융시스템을 구축해나갈 필요가 있다는 것이다. 일반 은행은 지난 10 여년간 일선에서 소상공인을 지원하면서 많은 경험과 인프라를 축적한 소상공인 지원센터 시스템 및 상담사의 상담 능력을 벤치마킹하여 대출과 연계하고 현재 정책자금을 실시하는 중요 주체인 소상공인 진흥원 및 소상공인지원센터는 보다 효율적인 금융지원이 될 수 있도록 더욱 컨설팅 및 교육 인프라를 확충하는게 중요하다는 것이 본 연구 결과가 시사하는 바이다. This study analyzed the way for efficient financial support to improve the competitiveness of small business through the comparison of the loan default rates between the government fund and bank`s loan for small business in the view of national balanced economy. Important findings are as follows: 1) the loan default rate for government fund is lower than that of bank`s loan for small enterprise except the year of 2008, 2) the loan default rate of local banks is lower than that of nationwide banks, and 3)the loan default rate of the local ``P bank`` which operates the supporting center for small business is significantly lower than that of nationwide banks. The difference amounted to 0.822% for banks loan. The loan default rate of the local ``P bank`` is lower than that of other local banks, too. It is concluded that the financial support for small business works better with the appropriate consulting and education and local financial system needs to be constructed in accordance with the economic principle. This paper emphasizes the importance of banks`s loan for small enterprise coupled with the expertise of the Small Enterprise Development System which has been accumulated over the last 10 years by serving the small enterprises. In addition, the Small Enterprise Development System which oversees the government fund needs to intensify the consulting and educational infrastructure for the efficient financial support for small business.

한국과 중국 주식시장의 동조화 현상에 관한 연구: 글로벌금융위기 전후 비교를 중심으로

박종해 ( Joung Hae Park ),정대성 ( Dae Sung Jung ),김태혁 ( Tae Hyuk,Kim ),변영태 ( Young Tae Byun ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.2

최근 중국과 한국 주식시장의 동조화에 대한 연구가 다양하게 진행되고 있다. 금융위기 중국시장의 영향력이 커지고 있는 관점에서 본 연구는 한국과 중국의 주식시장동조화 문제를 글로벌금융위기 전후로 구분하여 동조화 현상을 수익률 전이현상과 변동성 전이현상에 대해서 분석하였다. 수익률 전이에 관한 분석결과, 미국 주식시장은 한국 및 중국시장에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한, 한국의 시가갭은 중국시장에 유의적인 양(+)의 값을 가지며, 금융위기 이후 영향력 높아지는 경향을 보였다. 중국의 시가갭에 대한 영향력은 검증되지 않았다. 변동성 전이 분석결과, 한국의 기대하지 못한 변동성은 1시간 30분 후에 개장하는 중국시장에 아주 짧은 시간(1분간)에 크게 반영되는 것으로 보였으며, 이와는 상반되게 중국시장의 기대하지 못한 변동성은 장중에 반영되는 만큼 다소 긴 시간동안(7분 ~ 8분)에 걸쳐 점진적으로 시장에 반영되는 것으로 나타났다. This paper examines the magnitude of return and volatility spillover between Korean Stock Market and Chinese Stock Market. We employee daily and intraday stock return and volatility. The sample period ranges from 2 January 2004 to 30 September 2009 for daily data and The sample period ranges from 2 January 2008 to 30 September 2009 for intraday data. Our results show that The U.S. market has a significant positive spillover effects of returns on the chinese stock market and Korea Stock markets. and the return of KOSPI using open price has a significant positive spillover effects. An analysis for the pre-crash(02/01/2004-31/05/2007) and post-crash(01/06/ 2007-30/09/2009) periods suggests more spillover and higher intensity exist during the latter period. but the return of Chinese stock market index using open price has not a significant. In estimating the spillover effects in the conditional variance, we test the squared residual using GARCH(1,1) Model. The volatility spillover in the Korea and Chinese stock market are insignificant, only 1 minute intensity.

잠재적 금융투자자의 투자 위험감수성향에 관한 연구

이한경 ( Hankyung Lee ) 한국금융공학회 2021 금융공학연구 Vol.20 No.1

2020년 Covid-19 글로벌 금융위기 이후 코스피 지수 급등으로 2020년 10월 이후 투자경험이 없는 많은 개인투자자들의 증권시장 참여가 증가하고 있다. 하지만 이들은 자신의 투자 위험감수성향을 정확히 인지하지 못하고 적절한 투자습관을 형성하지 못한 상태로 투자에 임하고 있다. 이에 본 연구는 기존 금융기관에서 시행 중인 투자 위험감수성향 측정 방법과 잠재적 금융투자자가 인지하고 있는 투자 위험감수성향을 먼저 비교분석한 후 잠재적 금융투자자들의 투자경험이 투자 위험감수성향과 투자의도에 미치는 영향을 분석한다. 본 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 잠재적 금융투자자가 인지하는 자신의 투자 위험감수성향과 기존 금융기관에서 수행되는 투자 위험감수성향과의 차이가 큰 것으로 나타났다. 둘째, 잠재적 금융투자자의 자산관리 경험은 투자 위험 감수성향 중 수익추구성향에는 정(+)의 영향을 미치지만 안전투자성향이나 공격투자성향에는 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 투자관련 정보수집 경험과 간접경험은 수익추구 성향에는 부(-)의 영향을 미치는 반면 안전투자성향 및 공격투자성향에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 수익추구성향과 안전투자성향이 주식 등 금융자산 투자의도에 정(+)의 영향을 미쳐 대학생들 대부분이 위험중립적인 성향을 가진 경우 투자의도를 지니고 있음을 확인하였다. 이를 종합하면 잠재적 금융투자자들을 위해 적절한 투자 교육을 통해 이들이 투자 위험감수성향에 대한 체계적인 교육이 필요성을 확인하였다. 이에 더해 실무적으로 잠재적 금융투자자들에게 금융기관 평균 금리보다 높은 반면 자본시장의 위험을 줄여주는 투자상품의 개발이 필요하다. This paper investigates financial risk tolerance of potential individual investor. It is easy to secure a sufficient sample number of potential investors and to identify efficient and appropriate investment risk tolerence for potential financial consumers, and analyze the correlation between investment experience and investment intention. Empirical results are as follows. First, there is difference between their own financial risk tolerance perceived by potential investors and financial institutions. Second, the potential investor's asset management experience have a positive (+) effect on the profit-driven tendency among financial risk tolerance, but negative (-) on the safe investment tendency or the aggressive investment tendency. Third, the experience of collecting investment-related information and the indirect investment experience has a negative (-) effect on the profit-driven tendency, while it has a positive (+) effect on the safe investment tendency and the aggressive investment tendency. Fourth, it was confirmed that most of potential individual investors have a risk-neutral tendency, as they had a positive (+) effect on the investment intention in financial assets such as stocks.

금융시장간 전이효과의 시간가변성

장병기 ( Byoung Ky Chang ) 한국금융공학회 2013 금융공학연구 Vol.12 No.3

금융시장의 급격한 변화와 발전 속에서 금융시장간 연계성에도 큰 변화가 발생할 수 있다. 이에 본 연구는 Pesaran and Shin(1998)에 의하여 제안된 일반화 예측오차분산분해기법을 적용하고 Diebold and Yilmaz(2012)에 의하여 개발된 전이효과 (spillover) 지수를 이용하여 주식, 채권 및 외환시장간 전이효과의 시간가변 특성을 분석하였다. 실증분석결과, 첫째, 금융시장간 전이효과는 장기적 추세에서 증가하고 있음을 확인할 수 있었다. 즉, 주식, 채권 및 외환시장간의 연계가 강화되고 있다. 둘째, 금융시장간 전이효과의 크기는 경기와 반비례 관계에 있는 것으로 나타났다. 경제나 금융시장이 호황일 때는 금융시장간 연계가 약해지고 불황이나 위기일 때는 금융시장간 연계가 강화된다. 셋째, 시간 가변적이지만 전체적으로 주식시장이 주도적이고 외환시장이 종속적이며 채권시장은 다소 중립적이다. 이는 금융시장의 안정을 위하여 무엇보다 주식시장의 안정이 중요함을 의미한다. 넷째, 주식시장과 채권시장이 외환시장을 주도하는 추세가 최근에 특히 강화되었다. 이는 외국인 투자자금의 유출입 영향과 관련될 것이다. 본 연구에서 살펴본 금융시장간의 연계에 대한 이해는 개별시장의 예측에는 물론 포트폴리오 투자자, 정부나 금융당국 모두에게 유용한 정보가 될 수 있을 것이다. In this article, we use the variance decomposition results from a generalized VAR and the corresponding spillover index given by Diebold and Yilmaz(2012) to explore the time-varying properties of spillovers across Korean financial markets. Through these analyses, we find several remarkable results. First, the spillovers across financial markets have an increasing trend, but fluctuate periodically. The upward trend of spillover is consistent with a continuous increase in financial market integration. Second, the magnitude of spillovers has an inverse relationship with economic conditions. The fact that spillover increases during a economic recession suggests that the negative news considerably affect across all financial markets. Third, although the leading and following markets are changed at the lapse of time, stock market is the most dominant net transmitter of spillover, and foreign exchange market is the net receiver of spillover for many time windows. It implies that, in order to stabilize the financial markets, the stock market stability is most important.

글로벌 금융위기가 아시아 주식 변동성 전이효과에 미치는 영향 분석

노현승,강상훈 한국금융공학회 2015 금융공학연구 Vol.14 No.4

This study investigated the volatility spillover effect between China and five Asian stock markets (India, Indonesia, Korea, Philippines and Thailand). In doing it so, this study focused on the volatility styles factor, long memory and examined the impact of Global financial crisis on the volatility correlation using a bivariate FIGARCH-DCC(dynamic conditional correlation) model. The estimated results are as follows. (1) there is strong evidence of long memory in volatilities of Asian stock markets. This evidence indicates that information is immediately not adjusted into price changes. (2) The DCC coefficients suggest that there is strong volatility linkages between the China and five Asian stock markets due to the Chinese economic growth power to neighbor countries. (3) The systematic risk, such as the Global financial crisis increases the correlation between these markets, referring to the increase of market contagion between China and four Asian stock markets. These market contagion lead to weaken the portfolio strategies between China and five Asian stock markets. Thus, policy markers must consider financial cooperation and develop derivative markets to manage the market risk. 본 연구는 중국시장을 중심으로 아시아 5개국 주식시장(인도네시아, 한국, 필리핀, 태국, 인도)간의 변동성 전이현상을 분석하였다. 이변량 FIGARCH-DCC(dynamic conditional correlation) 모형을 이용하여 변동성 장기기억 특성을 분석하고 나아가 최근의 글로벌 금융위기가 아시아 주식시장 변동성 전이현상에 어떠한 영향을 주는지를 분석하였다. 실증 분석결과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 아시아 주식시장에 변동성 장기기억 특성이 존재하는 것을 발견하였다. 이러한 장기기억의 존재는 시장 정보가 주식가격 변동성에 즉각 반영되지 않고 서서히 반영되는 것을 의미한다. 둘째, 중국과 아시아 주식시장간의 DCC 상관계수 값이 유의적으로 나타났다. 이는 중국 주식시장이 인근 아시아 국가들에게 주식시장에도 영향을 주고 있는 것으로 판단된다. 셋째, 글로벌 금융위기 이후에 모든 주식 포트폴리오 조합에서 상관계수 값이 높아지는 것을 알 수 있었다. 이는 글로벌 금융위기가 아시아 주식시장간의 동조화를 유발하고 있는 것을 알 수 있었다. 이러한 동조화 현상으로 인하여 최근의 금융위기와 같은 체계적 위험(systematic risk)이 증가되는 것을 알 수 있었다. 이러한 체계적 위험을 줄이기 위해서는 아시아 각국 금융시장 당국의 협조와 체계적 위험을 최소화하는 리스크 관리가 중요한 것으로 판단된다.