국제자본흐름의 결정요인 및 동학

임산호 성균관대학교 일반대학원 2022 국내박사

본 연구는 국제자본흐름의 결정요인 및 동학과 관련된 3가지 주제를 여러 실증분석 방법론과 동태적확률일반모형(DSGE) 모형으로 분석한다. 첫번째 연구에서는 국적별로 분류하여 국제자본흐름의 결정요인을 분석했으며, 두번째 연구에서는 경기변동 시 투자자들의 리스크 헷징(hedging) 목적에 따른 국제 자본거래의 동학을 분석하고자 했다. 마지막 연구에서는 자본흐름을 규제하기 위한 일환으로 여러 국가에서 도입하고 있는 거시건전성 정책의 효과를 분석했다. 제2장에서는 자본흐름 중 규모가 가장 크고 변동성도 큰 포트폴리오투자에 집중하여, 한국으로 유입되는 포트폴리오투자 자본에 대한 결정요인을 System GMM을 사용하여 실증 분석하였다. 국적별로 경제성숙도 및 지역 등으로 그룹을 나누어 결정요인을 분석했으며, 자본흐름의 특성을 고려해 포트폴리오투자의 구성항목인 주식과 채권을 분류하고 금융위기 전후 기간을 나눠 분석했다. 그 결과, 외국인 주식투자자금의 결정요인은 금융위기 전후에 국가별 특성에 따라 다변화되는 것으로 나타났으며, 외국인 채권투자자금의 결정요인과도 구별되었다. 이 결과는 외국인 자본유출입의 결정요인이 투자 원천국의 특성이나 자본의 유형에 따라 달라지며, 자본유출입 관련 정책의 설계 시 정책 목표에 따라 국가별 특성과 자본 유형이 고려될 필요가 있음을 보여준다. 제3장에서는 경기변동에 따른 투자자들의 국내외 채권 보유 동학을 분석했다. 본고에서는 채권의 보유동기에 대해 Coeurdacier and Rey(2014)와 같이 실질환율위험(real exchange rate risk)을 헷징하기 위한 것으로 보고, 양국간 상대물가와 채권 초과수익의 공분산이 음의 값일 때 국내채권을 더 적게 보유함을 보였다. 공분산이 음의 값인 것은 국내물가가 상대적으로 증가했을 때 투자자들이 하락한 구매력을 유지하기 위해 금융자산인 채권을 보유하는데, 이때 수익이 낮은 국내채권의 보유량을 줄이는 것을 의미한다. 논문에서는 Structural VAR을 사용해 미국 경기변동시 투자자들이 보유한 미국 채권의 보유가 어떻게 변화하는지 보이고, DSGE에 Devereux and Sutherland (2010)의 3차 선형근사(third-order approximation)를 사용해 경기변동에 따른 물가변동 시 채권보유의 동학을 시뮬레이션 했다. 이에 모형과 실증분석 결과 모두 실질환율에 대한 헷징 동기가 국가간 자본흐름의 중요한 요소가 될 수 있다는 결론을 지지했다. 제4장에서는 금융위기 후 여러 국가에서 도입한 거시건전성 정책 중 자본흐름 규제에 초점을 맞춘 은행세(한국에서는 외환건전성부담금) 제도에 주목해 그 효과를 분석했다. 은행세는 은행권의 과도한 외화 부채 증가를 억제해 금융안정성을 확보하기 위한 목적으로 도입되었다. 은행세의 효과를 분석하기 위해 Panel GLS, Structural VAR을 사용해 실증 분석을 실행하고, 2개 채권이 존재하는 소규모 개방형경제 DSGE 모델을 구축해 시뮬레이션 했다. 분석 결과, 장기와 단기부채에 차등적으로 은행세를 부과한 국가의 경우 총 외화부채 규모뿐 아니라 자본탈출의 위험성이 높은 단기채권의 비중을 줄여 만기 구조를 바꿀 수 있는 것으로 나타났다. 따라서 거시건전성 정책이 적절히 설계될 때 자본흐름 규제의 목적을 달성할 수 있음을 보였다. This dissertation analyzes the determinants of international capital flow and the dynamics of optimal portfolio holdings for the purpose of risk hedging when the economic situation changes. In addition, we investigate the effects of macroprudential policies introduced in various countries as part of regulating capital flows after the global financial crisis. Chapter 2 examines the determinants of portfolio investment in Korea focusing on capital inflows and classifying variables as push factors (global factors) and pull factors (country-specific factors) by the source countries. Empirical results based on the System GMM show that the determinants are different between equity and debt investments, and also by the nationality of the investors and the estimation periods. For equity investment, financial variables such as KOSPI index and exchange rates are important factors in the post-GFC period, while interest rates are important in determining debt investment. Determinants for investment from Asian and emerging countries are different from those from advanced countries. Determinants for investment from OFC are more sensitive to short-term financial variables such as VIX index and KOSPI index. These results imply that it is necessary to consider nationality and characteristics of portfolio investment when designing policies regarding international capital flows. Chapter 3 examines optimal bond holding dynamics using hedging motives. Unlike previous studies focusing on steady-state properties of optimal bond holdings, we solve the model by employing a third-order approximation method and also use SVAR, Panel VAR analysis to show how optimal bond holdings respond when macro fundamentals change. Following Coeurdarcier and Gourinchas (2016), we assume that an investor's hedging motive against real exchange rate risk affects the optimal bond holdings. investors preserve their purchasing power by holding high return bonds when the price of home goods rises. Thus, investors hold more home bonds if the covariance between the relative home price and excess return on home bond (hedge ratio) is positive. We derive the hedge ratio (covariance-variance ratio) using relative price and excess bond returns. Simulation and empirical results both support that with a positive productivity shock at home, optimizing home agents decrease holdings of home bonds because the role of home bond for hedging the real exchange rate risk becomes weakened. Lastly, Chapter 4 investigates the effectiveness of the bank levy (so-called macroprudential stability levy in Korea), one of macroprudential tools. Over the last decade, policymakers have actively introduced macroprudential instruments to mitigate systemic risks and reduce financial instability. Bank levy, a tax imposed on debt, has become a popular macroprudential tool used by a number of countries to curb the excessive growth of foreign currency debt and ease the volatility of capital flows. We use panel GLS and structural VAR for empirical analysis and constructs a small open economy DSGE model with two bonds. Empirical and simulation results both show that when a higher levy rate is charged to short-term debt compared to long-term debt(maturity-differentiated policy), the proportion of short-term debt with a high risk of capital flight could be effectively reduced. Therefore, properly designed macroprudential policies for specific purposes can effectively regulate capital flows.

자본흐름이 금융시장 수익률 변동성에 미치는 영향 : 내외국인 투자자 유형별 분석

우효진 부산대학교 2013 국내석사

This study examined whether capital flows have an effect on volatility of equity markets in Korea. The capital flows in transaction were classified by type of investors, type of security: domestic and foreign investors, equity securities and bonds. The empirical results of this study are as follows. Firstly, daily capital flows, used as a proxy for information arrival process, have insignificant explanatory power regarding the variance of daily returns, when contemporaneous and lagged capital flows are considered. Furthermore, GARCH effect persists in the financial market even after capital flows are included in the model. Secondly, when capital flow is decomposed into expected and unexpected components, volatility persistence in stock returns does not disappear. We found that both investors’ unexpected equity investment have a positive effect on volatility in stock returns market. Also, foreign’s unexpected activity in equity are much bigger than Korean’s unexpected activity in equity.

An inter-disciplinary study of strategic interactions in EU member states' policy-making on capital movement, 1979-1996 : agent, structure and knowledge

양오석 University of Warwick 2002 해외박사

1979-1996년 기간동안 영국, 독일 그리고 프랑스는 자본흐름에 대한 자유화와 해외직접투자흐름에 대한 규제완화를 실행하였다. 이 글은 정책전환 과정에서 보여준 이들 세 나라간 금융정책전환의 상이한 시기와 속도를 설명하기 위한 비교분석을 시도한다. 구체적인 접근법으로는 비교분석디자인을 이용하여 행위자적 관점과 구조적 관점 그리고 지식의 관점에서 상정되는 후보독립변인들을 개별 국가별로 고찰하여 이를 비교분석하였다. 구체적인 퍼즐은 어떻게 영국, 독일, 프랑스가 자본흐름 자유화로 인해 초래되는 비대칭적 분배적 귀결을 둘러싸고 일어나는 국내적 저항을 극복할 수 있었는가? 왜 1980년대에 금융 탈규제 정책들이 유럽 강대국을 자극하였는가? 왜 영국은 독일과 더불어 자본탈규제를 프랑스보다 일찍 시작하였고 왜 프랑스는 늦은 출발에도 불구하고 정책전환의 속도에 있어서는 독일보다 더 빨랐는가? 등이다. 이 글은 이들 세 가지 기본적 퍼즐에 대한 해답을 구하기 위해 개별 장에서 정치연구의 기본 개념인 힘의 관점과, 이익의 관점 그리고 새로운 도전적 관점으로서의 지식의 관점 등을 통해 후보독립변인들간 차이점과 유사점을 검토한다. 결국 이들 개별 관점들을 중심으로 개별 장에서 검토된 지역연구적 사실확인은 마지막 장에 이르러 비교분석디자인을 통해 변수중심적 고찰과 사례중심적 고찰이 한 자리에 만나 비교분석의 단계로 이르게 된다.

현금 흐름 할인 접근법의 유용성에 관한 연구

최재헌 서울大學校 大學院 1998 국내석사

기업의 부채수용력, 현금흐름 및 거시경제상태가 자본구조에 미치는 영향

김수은 경북대학교 대학원 2012 국내박사

This dissertation empirically analyzes the effects of debt capacity, cash flows and macroeconomic conditions on capital structure of firms listed on Korea Exchange from January 1, 2000 to December 31, 2010. The main results of this study can be summarized as follows, First, this dissertation empirically analyzes the effects of debt capacity using the pecking order theory of firms listed on Korea Exchange. Debt capacity is measured on the basis of the probability of firms having credit ratings that allow them to access public debt markets. In order to measure this probability, a logit model was made in which the dependent variable is 1 if a firm has a credit rating in a particular year, and 0 otherwise. Sample firms are classified into small, medium and large firms on the basis of firm size. As the results show, high debt capacity firms will use more debt to satisfy their financing deficits than low debt capacity ones. For the high debt capacity firms, debt is the primary financing resource used to fill the financing deficits, even for large deficits. However, low debt capacity firms should use debt to fund their small financing deficits but will increasingly turn to equity issuing when financing deficits are large. Therefore, Lemmon and Zender(2010) modified the test model which takes into account the heterogeneity in debt capacity as a better descriptor of pecking order theory than the original Shyam-Sunder and Myers(1999) test model. According to Almeida and Campello(2010), most large firms have credit ratings, while most small firms do not. Hence, large firms will use more debt to satisfy their financing deficits than small and medium firms. This is opposed to the predictions of Myers and Majluf(1984) that small and medium firms are more exposed to adverse selection costs due to the asymmetric information than large firms. However, chaebol firms will use much more debt to satisfy their financing deficits. Second, this dissertation empirically analyzes the effects of cash flows on adjustment speed of capital structure of firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange. As the results show, leverage levels and leverage deviations of firms have significant effects on adjustment speed of capital structure. A firm's cash flow features affect not only the target leverage, but also the speed of adjustment toward the target. When the absolute value of the active leverage deviation() exceeds the absolute value of the cash flow(), all of is available to adjust the passive leverage toward the active target leverage. However, the active leverage deviation beyond the absolute value of the cash flow(-) will be close only if the marginal cost of adjustment in the capital market is sufficiently low. Accordingly, the firm's adjustment speed toward the active target leverage will be faster for the absolute value of the active leverage deviation() up to the absolute value of the cash flow() than beyond that point. In addition, when the absolute value of the cash flow() exceeds the absolute value of the active leverage deviation(), the firm's cash flow needs to permit it to attain the active target leverage. However, a firm with the absolute value of the cash flow beyond the active leverage deviation(-) can attain its active target leverage in the course of fulfilling its cash flow needs, so further transactions should leave leverage undistributed. The results are robust to variations of our cash flow measures by using the change of net working capital and the cost dividend paid. Moreover, it examines both financial constraints variables. Financial constraints proxy variables are dividend payment dummy and credit score dummy. The financially unconstrained firms adjust more quickly than the financially constrained ones when they are under-levered, but more slowly when they are over-levered, regardless of their and . Third, this dissertation empirically analyzes the effects of macroeconomic conditions on the adjustment speed of capital structure of firms listed on Korea Exchange. Macroeconomic conditions are classified into good and bad states on the basis of macroeconomic variables such as term spread, credit spread, and GDP growth rate. Good states are defined as higher term spread, lower credit spread, and higher GDP growth rate, and bad states are defined as the opposite sides of those macroeconomic variables. Moreover, firms are classified into the financially unconstrained firms and the financially constrained ones on the basis of financial constraints variables such as capital market accessibility and credit rating score level. As the results show, using the partial adjustment capital structure models to estimate the effects of macroeconomic conditions on the adjustment speed of capital structure toward target leverage, it finds evidence that firms adjust their leverage faster toward target leverage in good macroeconomic states than in bad ones. This holds whether or not firms are subject to financial constraints. So to speak, regardless of firms' capital market accessibility and credit rating score level, they exhibit a faster adjustment speed of capital structure in good macroeconomic states compared to bad ones. This results are also consistent with the evidence in the literature that the financially unconstrained firms tend to adjust faster than the financially constrained ones. In conclusion, managers of firms should consider a variety of factors to maximize the value of firms through financing. First, with the variable explaining pecking order theory, managers should consider financing deficits as well as debt capacity. On the variable explaining trade-off theory, managers should consider leverage deviations as well as size of cash flow. Managers should also consider macroeconomic variables such as term spread, credit spread, and GDP growth rate as well as characteristic variables of firms suggested by traditional capital structure theory. Therefore, managers can be able to maximize the value of firms by adjusting capital structure quickly to consider overall the debt capacity, cash flows and macroeconomic conditions of firms. This dissertation may have a few limitations because it may be an early study about the effects of debt capacity, cash flows and macroeconomic conditions on capital structure of firms. Therefore, it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in future studies. 본 논문은 2000년 1월 1일부터 2010년 12월 31일까지 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로, 부채수용력, 현금흐름 및 거시경제상태가 자본구조에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 먼저, 자본조달순서이론의 관점에서, 기업의 부채수용력이 자본조달순서이론의 검정에 미치는 영향을 분석하였고, 상충이론의 관점에서, 기업의 현금흐름이 자본구조 조정속도에 미치는 영향과 거시경제상태가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향을 분석하였으며, 중요한 연구결과는 다음과 같다. 먼저, 기업의 부채수용력이 자본조달순서이론의 검정에 미치는 영향을 분석한 결과, 부채수용력이 큰 기업은 부채수용력이 작은 기업보다 재무적자를 부채발행으로 조달할 가능성이 많은 것으로 나타났다. 즉, 부채수용력이 큰 기업은 부채수용력의 범위 내에서 재무적자의 대부분을 부채발행으로 조달하지만, 부채수용력이 작은 기업은 재무적자의 일부를 부채발행으로 조달하고 나머지 초과 부분은 주식발행으로 조달한다. 그리고 대기업은 중소기업보다 부채수용력이 더 큰 것으로 나타났다. 이는 대기업이 중소기업보다 자본조달순서이론을 더 잘 따른다는 증거로서, 중소기업이 대기업보다 비대칭정보에 더 많이 노출되기 때문에 자본조달순서이론을 더 잘 따를 것이라는 자본조달순서이론의 예상과 완전히 배치된다. 다시 말해, 중소기업은 대기업보다 비대칭정보로 인한 역선택비용이 더 많이 발생하기 때문에 자본조달순서이론에 더 적합할 것으로 예상되지만, 검정결과는 이와 반대로 자본조달순서이론은 중소기업의 자본조달행위를 잘 설명하지 못하는 것으로 나타났다. 또한, 재벌기업은 부채수용력이 증가할수록 재무적자를 부채발행으로 조달할 가능성이 더 많고, 주식발행으로 추가자본을 조달할 가능성은 거의 없는 것으로 나타났다. 이는 재벌기업은 부채수용력이 증가할수록 자본조달순서이론의 검정력이 더욱 증가한다고 할 수 있다. 나아가, 재무흑자 기업이나 재무적 곤경기업을 표본기업에서 제외하더라도, 부채수용력이 증가할수록 재무적자를 부채발행으로 조달할 가능성이 많고, 주식발행으로 추가자본을 조달할 가능성이 적은 것으로 나타났다. 따라서 자본조달순서이론을 정확하게 검정하기 위해서는 기업의 부채수용력을 고려해야 한다. 기업은 제각기 부채수용력이 다르기 때문에, 이러한 부채수용력의 이질성을 통제한 후에, 자본조달순서이론을 검정해야 한다. 기업의 현금흐름이 자본구조 조정속도에 미치는 영향을 분석한 결과, 기업의 레버리지 편차가 클수록 조정속도가 빠르고, 레버리지 수준이 높은 과대-레버리지기업은 과소-레버리지기업보다 조정속도가 빠르게 나타났다. 그리고 기업의 레버리지 편차와 현금흐름이 모두 조정속도에 영향을 미치지만, 그 상대적 크기가 조정속도에 미치는 영향은 다르게 나타났다. 먼저, 현금흐름이 레버리지 편차를 초과할 만큼 크게 발생하면, 그 현금흐름의 일부를 사용하여 레버리지 편차의 대부분을 가장 신속하게 조정하고, 기업 내에서 현금흐름이 레버리지 편차보다 적게 발생하면, 그 현금흐름의 대부분을 사용하여 레버리지 편차 중의 일부를 신속하게 조정한다. 그리고 기업 내에서 현금흐름이 레버리지 편차보다 적게 발생할 경우에 현금흐름으로 조정할 수 없는 레버리지 편차 부분은 자본시장을 통하여 조정한다. 그러나 현금흐름이 레버리지 편차를 초과할 만큼 크게 발생할 경우에는 레버리지 편차의 대부분이 현금흐름으로 조정되기 때문에 자본시장을 통한 추가적인 조정은 거의 발생하지 않는다. 나아가, 현금흐름의 4가지 구성항목인 EBITDA, 이자비용, 법인세비용 및 자본지출 외에 순운전자본 변화와 배당지급액을 추가로 고려하여 현금흐름을 측정하더라도, 기업의 레버리지 편차와 현금흐름간의 상대적 크기가 조정속도에 미치는 영향은 다르게 나타났다. 그리고 재무적 제약을 고려하더라도, 기업의 레버리지 편차와 현금흐름간의 상대적 크기가 조정속도에 미치는 영향은 다르게 나타났다. 따라서 기업의 레버리지 수준이나 레버리지 편차뿐만 아니라 현금흐름도 레버리지 조정속도에 중요한 영향을 미친다고 할 수 있다. 특히, 레버리지 편차와 현금흐름의 상대적 크기가 조정속도에 미치는 영향은 서로 다르다. 그러므로 경영자들은 레버리지 수준이나 레버리지 편차뿐만 아니라 레버리지 편차와 현금흐름간의 상대적 크기를 고려하여 레버리지를 신속하게 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다. 거시경제상태가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향을 분석한 결과, 자본구조의 조정속도는 거시경제상태가 좋을 때가 나쁠 때보다 더 빠르게 나타났다. 즉, 기간 스프레드가 클수록, 신용 스프레드가 작을수록, 그리고 GDP 성장률이 높을수록 거시경제상태는 좋다고 할 수 있으며, 이러한 기간 동안에 자본구조의 조정속도는 더 빨라진다. 이는 기간 스프레드, 신용 스프레드 및 GDP 성장률을 기준으로 거시경제가 좋은 기간 동안에는 기업들의 영업활동으로 인한 현금흐름이 증가하여 내부금융이 증가하고, 조정비용이 적어 자본시장을 통한 외부 자본조달이 용이하기 때문에 거시경제가 좋은 기간에 자본구조를 더 많이 조정한다. 그리고 이러한 결과는 기업의 재무적 제약 여부와 관계 없이 성립한다. 즉, 자본시장 접근성이나 신용평점 수준과 같은 재무적 제약변수와 관계 없이, 자본구조의 조정속도는 거시경제상태가 좋을 때가 나쁠 때보다 더 빠르다. 따라서 전통적인 자본구조이론에서 제시된 기업특성변수뿐만 아니라 기간 스프레드, 신용 스프레드, GDP 성장률과 같은 거시경제변수를 기준으로 판단할 수 있는 거시경제상태도 자본구조의 조정속도에 영향을 미친다고 할 수 있다. 따라서 기업 경영자들은 기업특성변수뿐만 아니라 거시경제상태를 종합적으로 고려하여 자본구조를 신속하게 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다. 결론적으로, 기업 경영자들이 자본조달결정을 통하여 기업가치를 극대화 시키기 위해서는 여러 가지 요인을 고려해야 한다. 먼저, 자본조달순서이론을 설명하는 변수로서, 재무적자뿐만 아니라 부채수용력도 고려해야 한다. 그리고 상충이론을 설명하는 변수로서, 레버리지 편차뿐만 아니라 현금흐름의 크기도 고려해야 한다. 또한, 전통적인 자본구조이론에서 제시된 기업특성변수뿐만 아니라 기간 스프레드, 신용 스프레드, GDP 성장률과 같은 거시경제변수도 고려해야 한다. 따라서 기업 경영자들은 기업의 부채수용력, 현금흐름 및 거시경제상태를 종합적으로 고려하여 자본구조를 신속하게 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다.

기업의 초과현금보유가 자본구조 조정속도에 미치는 영향에 관한 연구

민은홍 성균관대학교 2015 국내석사

본 연구는 2000년 1월 1일부터 2013년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 현금흐름이 자본구조 조정속도에 미치는 영향 및 초과현금보유 기업과 비초과현금보유 기업이 자본구조 조정속도에 미치는 영향을 분석하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 먼저, 전체 표본기업의 경우에 과소-레버리지 기업이 과대-레버리지 기업보다 조정속도가 빠르다. 기업의 레버리지 편차 절대값과 현금흐름 절대값이 모두 자본구조 조정속도에 영향을 미치지만, 그 상대적 크기가 조정속도에 미치는 영향은 다르다. 과대-레버리지 기업의 경우는 조정속도는 θ2 > θ3 > θ1 > θ4의 순서로 빠르며, 과소-레버리지의 경우는 θ3 > θ2 > θ1 >θ4 의 순서로 빠르다. 초과현금보유 기업과 비초과현금보유 기업에서 과소-레버리지 기업이 과대-레버리지 기업보다 모두 조정속도가 빠르다. 초과현금보유 기업의 레버리지 편차 절대값과 현금흐름 절대값은 θ3 > θ2 > θ1 > θ4 순서로 빠르며, 비초과현금보유 기업의 레버리지 편차 절대값과 현금흐름 절대값이 과대 기업과 과소 기업이 다르다. 결론적으로, 기업의 현금흐름이 자본구조 조정속도에 영향을 미치며 초과현금보유 기업과 비초과현금보유 기업은 현금보유 수준에 따라 자본구조 조정속도에 영향을 받는다는 사실을 알 수 있다.

국내 첨단기술산업분야 기업들의 R&D투자를 통해 본 기업의 자본조달의사결정

최예나 서울대학교 대학원 2012 국내석사

자본시장에서 경제가 지속적으로 성장하기 위해 필요한 내생적 동력 중의 하나로 기술의 진보와 이에 따른 지속적인 혁신이 중요하다. 개별 기업뿐 아니라 시장, 국가, 사회가 변화하는 환경과 수요에 맞추어 생존하기 위해서는 끊임없는 핵심경쟁력의 개발과 연구가 필요하다. 이 중 특히 기술혁신을 위한 연구개발(Research and Development; R&D)에 대한 기업의 투자가 경제성장에 상당한 영향을 끼친다는 연구가 실증적으로 학자들에 의해 이루어졌다. 하지만 기업의 자본조달 공급과 연구개발 투자 간 연결고리를 설명하는 연구는 그간 상대적으로 활발하지 못하였다. 이에 본 논문에서는 연구개발에 대한 투자 비중이 높고 기술발전과 경제성장에 주요 기여하는 첨단기술분야 기업들의 자본 공급 변화가 연구개발 투자의 변동성에 미치는 영향에 대해 연구하였다. 이러한 국내 기업들의 자본 조달 출처와 공급의 변동성, 한계 자본조달방안, 즉 연구개발 투자를 위한 공급 측면 요인에 따라 연구개발 투자, 더 나아가 경제성장에 미치는 영향을 패널 데이터 실증 분석을 통해 살펴보았다. 국내 주가기록이 있는 상장기업 중 연구개발비 투자 비중이 높은 첨단기술분야 기업들을 대상으로, 상대적으로 재무적 제약의 압박이 더 크고 연구개발비에 대한 집중 투자가 활발히 이루어지는 상장시점이 최근인 기업들을 신생기 기업으로 나누고 성숙기에 돌입한 기업들과 비교하여 자본조달의 주요 공급처 세 가지인 내부여유현금흐름, 외부로부터의 조달인 신규주식발행과 신규부채발행의 양상을 살펴보았다. 성숙기 기업들과 달리 신생기 기업들은 안정적 내부현금흐름 외 연구개발비를 위한 추가 자본조달을 외부로부터 해야 하며, 내부현금흐름의 변동성에 따른 연구개발비의 변동성이 상당히 유의한 값으로 나타났다. 또한 미국시장과 달리 한국시장 첨단기술분야 기업들은 부채와 주식 발행의 장단점을 고려하였을 때 신규주식발행보다는 부채를 통한 자본조달 비중이 큰 것으로 나타났다. 즉, 부채조달이 신생기 기업들의 연구개발비 자본조달을 위한 한계방안인 것으로 나타났다. One of the key variables to drive continuous economic growth is development of technology through R&D investment. In line with the fact that there have been researches on the link of R&D investment and consequent growth, this paper covers the connection between R&D investments and the volatility of financial resources. In Korean market, high-tech companies, which have a strong tendency to invest high proportion of their capital to R&D, usually face three options for their financial supply; internal free cash flow, external debt and stock issues. Contrary to mature firms, young firms which listed their names less than 15 years ago confronts financial constraints. They do not have enough internal cash flow to fully cover R&D investment. Thus they have to compare the pros and cons of the two choices left on external equity and invest through the marginal source. This research turns out such firms in Korea, unlike those in U.S., prefer debt than stock issues to invest on R&D and then the volatility of their debt financing affects the supply of R&D investment. The financial factors for Korean high-tech companies, especially the young ones, explain a significant portion of abrupt growth of R&D investment in the country. Among external equity to cover such investment, they marginally issue debt rather than additional stock. One of the reasons is that the advantages of debt are more appealing than those of stocks; such as the government support high-tech industry with favorable loan conditions.

국내 제조기업의 타인자본 조달에 관한 실증분석

이채우 청주대학교 2001 국내석사

The study on capital structure of Korean firms faces a change because the financing decision becomes more important in the recent changing environment. Most Korean firms have raised capital through dabt until recently, so it is important to investigate the changes in debt structure of firms. This paper tries to investigate factors which influence the Korean manufacturing firms in choosing between borrowing from financial institutions and issuing corporate bonds. This Study also compares the factors which influence debt choice before and after the Korean foreign currency crisis of 1997. The sample consists of 210 Korean manufacturing firms listed continuously on the Korean Stock Exchange between 1990 and 1999. Multiple regression is performed using the sample and the results are as follows; As the firm size (Asset) increases, the dependency on direct financing such as corporate bonds is turned out of increase. The signs of tangible asset(Fixed) are shown to be positive in case of borrowing from financial insitutions, which is interpreted as Korean financial institutions give heavy weights on the values of collateral such as fixed assets when they make lending decisions. The profitability of firms seems to affect debt choice considerably. As the profitability of firms gets worse, the weight of corporate bonds responds more sensitively than that of borrowing from financial insitutions, which is interpreted as the firms fail to establish a reliable relationship with financial insitutions. The external finaning of Korean firms is turned out to increase as the internal cash flows increase, which is interpreted as the opposite of pecking order theory. In the period after 1997 foreign currency crisis, the weight of borrowing from financial institutions increased while that of issuing corporate bonds decreased due to the rigidity of direct financial market and the restructuring of financial institution

國際資本豫算의 借入通貨選擇에 關한 硏究 : 煥率變動의 確率的 特性을 中心으로

제해진 서울大學校 大學院 1991 국내석사

산업특성에 따른 현금흐름의 추가적 정보효과에 대한 고찰

이범진 연세대학교 1995 국내석사