투자자 관심(Investor Attention)과 기대수익률

채준,이은정,이유경 한국파생상품학회 2019 선물연구 Vol.27 No.1

In this paper, we analyze the effect of investor attention level on expected return in the Korean stock market by investor type. We find that the risk-adjusted excess returns in the next period are significantly higher when the institutional and foreign investor’s attention is high. In other words, investment strategies that buy stocks in higher attention groups and sell those in lower attention groups provide significant excess returns. This result is in contrast to the argument that the market operates more competitively and moves more efficiently as the number of investors increases due to the increased investor attention. Next, we examine how the degree of attention of institutional, individual, and foreign investors affects each other. The analysis reveals that the attention of individual investors affects the attention of institutional investors in the next period, and vice versa. In addition, as a result of group analysis according to the size of company and stock price, we find that the investor's attention affects the market differently depending on the type of investors and stock price level. 본 논문에서는 한국 주식시장을 대상으로 투자자들의 관심 정도가 기대수익률에 미치는 영향을 투자자 타입별로 분석한다. 분석결과, 기관 및 외국인투자자의 관심 정도가 높은 경우에 그다음 기의 위험조정초과수익률이 유의적으로 크게 나타났다. 즉, 기관 및 외국인투자자의 관심이 높은 그룹의 주식을 매수하고 관심이 낮은 그룹을 매도하는 투자전략은 유의한 초과수익률을 제공하였다. 이러한 결과는 투자자 관심이 증가하여 투자자의 수가 증가할수록 시장이 경쟁적으로 작동하여 보다 더 효율적으로 움직인다는 주장과는 반대의 결과이다. 다음으로 기관, 개인, 그리고 외국인투자자의 관심 정도가 서로 어떠한 영향을 미치는지를 살펴보았는데, 개인투자자의 관심 정도와 기관투자자의 관심 정도는 양방향 선도관계가 존재하는 것으로 나타났다. 한편 기업규모 및 주가수준에 따라 그룹을 구분하여 분석을 실시한 결과, 투자자의 관심이 각 투자자의 타입과 주식의 종류에 따라 각각 다르게 시장에 영향을 미치는 것으로 나타났다.

Investor attention and the risk-return trade-off

Eun Jung Lee 한국재무학회 2020 한국재무학회 학술대회 Vol.2020 No.11

Previous empirical studies find a negative and significant relation between risk measures and expected future stock returns. Using four risk measures, we document that the negative risk-return relation is more pronounced among firms that receive high levels of attention from investors, while a standard positive risk-return relation holds among stocks to which investors pay little attention. Regardless of our proxy for risk, we find that the magnitude and statistical significance of the risk-related puzzle monotonically decreases as we move from high to low levels of investor attention. These findings suggest that investor attention may play a central role in risk-related anomalies. We also find that the risk-related puzzle is prominent in stocks to which individual investors pay more attention but almost non-existent in stocks to which institutional investors pay attention.

투자자의 관심 수준이 임원 보상 및 경영자 교체에 미치는 영향

윤용석,이건 한국회계정보학회 2017 회계정보연구 Vol.35 No.3

This paper investigates the effects of investors’ attention on the pay-performance sensitvity of the managers and the probabilty of CEO turnover. Da, Engelberg, and Gao (2011) suggests a new and more direct measure of investor attention using the frequency of searching activity in Google, and this search volume index captures the attention of investors in a more timely fashion. Based on the proxy proposed by Da et al. (2011), we measure investors’ attention by collecting related data via Naver Trends. Using a sample consisted of listed companies from 2008 to 2013, we find the following results. First, an increase in investors’ attention of the firm is associated with higher pay-performance sensitvity of executives in the firm. Second, a higher level of investors’ attention more likely leads to CEO turnover when the firm’s performance is low. The results imply that investors could have monitoring role as one of the third-party outside of the firms caused by developing internet-based communication and increasing the information resources through internet. 본 연구는 기업에 대한 투자자의 관심이 성과-보상 민감도와 성과 기반의 경영자 교체 의사결정에 미치는 영향을 실증 분석한다. 투자자의 관심 수준은 Da, Engelberg, and Gao (2011) 의 방법론을 바탕으로 우리나라 실정에 맞게 네이버가 제공하는 검색량 지수(이하, 네이버트렌드 지수)를 수작업으로 수집해 측정했다. 분석 결과에 따르면 기업에 대한 투자자들의 관심수준이 증가할수록 기업 성과와 임원 보상간의 관계가 밀접해 졌고, 성과가 좋지 않은 경영자의 교체 가능성도 증가했다. 이러한 결과는 정보통신환경의 발전으로 인해 투자자들이 정보를수집할 수 있는 원천이 증가하고, 더욱 중요하게 이들이 의견을 수렴하고 여론을 형성할 수 있음에 따라 투자자들의 관심 수준이 기업 활동에 대한 감시역할을 하고 있음을 의미한다.

한국 주식시장에서 주의효과가 투자자의 매수행태에 미치는 영향

공옥례 ( Ok Rye Kong ),박대근 ( Dae Keun Park ) 한국금융공학회 2013 금융공학연구 Vol.12 No.3

본 연구는 한국 주식시장에서 개인투자자들이 아주 높은 비정상적 거래량을 보이는 주식이나 일 수익률이 극단적으로 낮거나 높은 주식에 주의(attention)를 기울여서 매수를 할 것이라는 가설을 검증하였다. 주의에 의해 유발된 매수는 투자자들이 잠재적 매수 대상으로 수많은 주식을 검색해야 하는 어려움에서 발생한다. 개인투자자들이 매도를 할 때는 이와 같은 문제에 직면하지 않는데 이는 개인투자자들이 이미 보유하고 있는 주식을 매도하며, 보유 종목의 수가 한정되어 있기 때문이다. 분석 결과 개인투자자는 매도 보다 매수를 할 때 더 주의효과의 영향을 받는 것으로 나타났다. 주식을 매수함에 있어 개인투자자의 주의효과는 수익률보다 거래량에서 더 분명하게 나타났다. 또한 개인투자자는 기관이나 외국인 투자자보다 주의효과의 영향을 더 많이 받는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 우리나라 주식시장에서도 개인투자자의 주의 (attention)기반 매수가 이루어지고 있음을 보여준다. This study tests and analyzes the influence of attention effects on the investment behavior of individual investors. Attention-driven buying results from the difficulty that investors have to collect information on thousands of stocks they can purchase. Individual investors don`t face the same search problem when selling stocks because they tend to sell only stocks they already own. Using the daily data for stocks listed on the Korea Exchange, we investigate whether individual investors pay attention to stocks that show high abnormal trading volumes or extreme returns. Major findings of the paper are as follows. First, individual investors tend to pay attention to stocks with high abnormal trading volumes or extreme returns when they buy stocks. Second, the attention effect appears to be stronger for stocks with higher trading volumes than for stocks with extreme returns. Third, individual investors are most strongly influenced by the attention effect. On the contrary, the influence of the attention effect seems to be weak for institutional investors and foreign investors.

투자자 관심과 주식수익률의 반전현상에 관한 연구: 코스닥시장을 중심으로

최홍식,한재훈 한국재무관리학회 2016 財務管理硏究 Vol.33 No.4

Using intraday trading and quote data for all common stocks listed on the KOSDAQ market, we investigate whether attention-driven trading by individual investors is associated with a pattern of intraday return reversal. Similar to empirical evidence in the U.S., we find s strong pattern of positive returns during the overnight period followed by negative returns during the trading day. When we use net buying by individual investors as a percent of total trading volume yesterday as a proxy for individual investor attention at the start of trading day, we find that the higher this measure of attention is, the stronger is the intensity of individual investors’ net buying at the open. Furthermore, the magnitude of intraday return reversal is larger for stocks with higher measure of individual investor attention. These findings are consistent with the attention hypothesis, and we also find that our main results are robust to using Fama-McBeth regressions and controlling for U.S stock market returns on the previous day. 본 연구에서는 한국 코스닥시장의 개별종목 자료를 이용하여 야간수익률(overnight return)과 주간 수익률(daytime return)의 반전현상이 존재하는지, 그리고 이러한 반전현상이 전일 수익률의 변동성과 전일 개인투자자의 순매수 비중 등의 개인투자자의 관심지표(attention proxy)와 연관되어 있는지를 검증하였다. 본 연구의 실증분석 결과에 따르면 코스닥시장에서도 미국 주식시장과 마찬가지로 통계적으로 유의한 양(+)의 야간수익률과 음(-)의 주간수익률이 나타나며, 야간수익률과 주간수익률이 통계적으로 유의한 음(-)의 상관관계를 갖는 수익률의 반전현상이 존재하였다. 그리고 개인투자자의 관심지표로 전일 개인투자자 순매수 비중을 사용하는 경우 관심지표가 클수록 개장 시 개인투자자의 시초가 순매수 강도가 높게 나타나며 야간수익률과 주간수익률의 반전현상도 더 커지는 결과를 확인하였다. 또한 투자자의 관심 가설(attention hypothesis)을 지지하는 이와 같은 본 연구의 결과는 Fama-MacBeth 회귀분석을 적용하거나 전일 미국 시장의 주가변동을 고려한 경우에도 달라지지 않는 강건한 결과임을 확인하였다.

투자자 관심 수준이 주가표류현상에 미치는 영향

전경민,남기만 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.91

Using the Google searching volume index(SIV) of Korea listed firms from 2004 to 2017, this study investigates the effect of investor attention on post-earnings announcement drift. The main findings are as follows. First, we find that the higher the level of investor attention, the more significantly less the post-earning announcement drift after the earnings disclosure date. It implies that firms are more likely to provide timely the information for earnings to investors because firms with higher investor attention are faced with a high demand for information. When investors have higher attention, individual investors are also more actively collecting and interpreting information about the company’s earnings and timely making investment decisions. Therefore post-earnings announcement drift is reduced. Second, the relationship between investor attention and post-earnings announcement drift is more pronounced when firms have a small size or none of analyst followings. It can be interpreted that the less information about the company is disclosed to investors, the greater the impact of individual investors’ active information searching activities on post-earnings announcement drift. Recently, despite of a growing number of research on the impact of investor attention on the economic and finance literature, it is largely unexplored by the accounting literature. This paper extends to the literature by relating investor attention to post-earnings announcement drift. 본 연구는 2005년부터 2017년까지의 개별 기업에 대한 인터넷 검색량 지수(Searching Volume Index, SVI)를 이용하여 투자자 관심 수준을 측정하고 이러한 투자자 관심 수준이 이익공시일 이후 나타나는 주가표류현상에 미치는 영향을 분석하였다. 주요 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 투자자 관심 수준이 높을수록 이익공시일 이후 주가표류현상이 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 개별 투자자들이 해당 기업에 대한 정보를 보다 적극적으로 수집하고 해석하여 투자 의사결정을 함으로써, 공시이익이 지닌 함축적 의미가 보다 적절히 주가에 반영되어 주가표류현상이 줄어드는 것으로 해석된다. 둘째, 기업규모가 작고 재무분석가가 존재하지 않는 기업의 경우, 투자자 관심 수준과 주가표류현상 간의 음(-)의 관계가 유의하게 나타났다. 이는 상대적으로 외부 투자자들에게 기업에 대한 정보가 덜 공개된 기업일수록 개별 투자자들의 적극적인 정보수집 활동, 즉 투자자 관심 수준이 주가표류현상에 더 큰 영향을 미치는 것으로 해석할 수 있다. 이러한 결과들은 투자자의 관심 수준을 직접적으로 반영한 인터넷 검색량 지수가 주가표류현상에 영향을 미치는 주요한 요인임을 보여주는 동시에 거래량 및 극단적인 주가수익률, 뉴스의 노출빈도 등을 사용하여 간접적으로 투자자 관심 수준을 측정한 선행연구결과와 차별된다.

투자자 관심이 IPO 초기성과에 미치는 영향에 관한 실증분석

김종옥(Jongok Kim),최문수(Munsoo Choi) 대한경영학회 2021 大韓經營學會誌 Vol.34 No.11

저금리 시대에 초과수익 확보 수단으로서 공모주 투자에 대한 국내 투자자 인식의 변화와 IPO 시장의 이상현상인 상장 초기 높은 초과수익률에 대한 기대로 기관투자자뿐만 아니라 개인투자자의 공모주 투자가 급증하고 공모주 주식성과에 대한 개인투자자의 영향력도 커지고 있다. 본 연구는 2016년부터 2020년까지 코스닥시장에 신규상장한 기업을 대상으로 수요예측정보, 청약경쟁률, 인터넷 검색량을 사용하여 기관투자자와 개인투자자의 관심(attention)이 IPO 주식의 초기성과에 미치는 영향을 실증분석하였다. 본 연구의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 수요예측정보 중 의무보유확약비율이 상장일 시초가와 종가에 유의한 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 기관투자자의 평가와 투자전망이 긍정적일수록 IPO 주식의 초기성과가 높았다. 둘째, 개인투자자의 관심에 관한 변수인 청약경쟁률은 상장일 시초가에 정(+)의 영향을 미쳤으나 상장일 종가와는 유의하지 않았다. 상장 초기 초과수요에 의한 과잉반응으로 주가가 상승할 수 있으나, 그 영향은 단기적임을 의미한다. 셋째, 청약일, 상장 전일 및 상장일 인터넷 검색량의 변동이 상장일 종가에 유의한 영향을 나타냈다. 인터넷 검색량으로 측정된 개인투자자의 관심이 IPO 주식의 초기성과에 영향을 미치는 유의한 요인이라는 점을 시사한다. 넷째, 수요예측경쟁률, 의무보유확약비율과 공모가조정률 등 수요예측정보가 청약경쟁률과 유의한 관계를 나타내 기관투자자의 수요예측정보가 투자가시성을 높이는 정보로서 개인투자자의 투자 결정에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구는 투자자 관심이 IPO 주식의 초기성과에 미치는 영향을 실증분석하여 IPO 주식의 이상현상에 대한 행태 재무적 연구범위를 확대하고, 기관투자자의 관심 요인과 개인투자자의 관심 요인 간 연관성을 분석하여 투자자의 관심이 IPO 주식성과에 미치는 영향을 통합적인 관점에서 분석하였다는 점에서 의의를 지닌다. 실무적으로는 IPO 기업과 주관사에 수요예측의 중요성을 인식시키고, 공모주 투자자에게 수요예측정보의 유용성을 제시하였다. The purpose of this paper is, from a behavioral finance perspective, to examine the effect of investor attention on the initial performance for newly listed companies on the KOSDAQ market during 2016-2020 period. The findings and conclusions are as follows; 1. There is a positive correlation between the percentage of lock-up orders among book-building information and initial return in terms of open price on the listing day. This means those IPOs with higher institutional investor’s attention tend to show higher initial returns. 2. Although there was a positive correlation between strength of pre-IPO order book among individual investors and initial return in terms of open price on the listing day, there was no statistically meaningful relationship between pre-IPO order book and initial return in terms of closing price on IPO. Over-subscription based on short-term fads or bubble may lead to higher stock return, but such impact has been founded to be temporary. 3. Abnormal Search Volume Index(ASVI) on the day of subscription, day before listing, and listing day shows positive correlation with initial return in terms of closing price, which indicates that level of individual investor’s attention is a meaningful variable in analyzing the effect on the performance of a IPO stock. 4. There is meaningful relationship between the strength of pre-IPO order book, percentage of orders that requires a lock-up period and IPO price adjustments, and the subscription rate, which suggests that signal effect given out during institutional investor’s decision making process have an impact on individual investor’s investment behavior. This research expands the boundaries of behavioral finance research to initial performance regarding KOSDAQ IPOs using book-building information and internet search volume data as proxy variables for institutional investor and individual investor attention. It also provides a framework from a wholistic perspective to analyze the effect of investor attention on IPO investment performance by examining the intrinsic causal relationship between factors that govern institutional and individual investor attention. This study should reemphasize the importance of pre-IPO book building process for IPO issuers and underwriting institutions, and the significance of such book building information that is made available to investors in their investment behavior.

투자자 관심도와 애널리스트 투자의견 변경에 대한 주가 반응

하준성(Joon-Sung Ha),김도성(Doseong Kim),이영주(Youngjoo Lee) 한국FP학회 2019 Financial Planning Review Vol.12 No.2

본 연구는 투자자들이 기업에 대해 갖고 있는 관심 정도에 따라 애널리스트의 투자의견 변경이라는 새로운 정보에 상이하게 반응하는지를 분석한다. 투자자 관심도는 인터넷 검색량 지수를 이용하여 산출하고 투자의견이 변경된 기업들을 투자자 관심도가 높은 기업군과 투자자 관심도가 낮은 기업군으로 분류한다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 애널리스트의 투자의견이 상향 변경된 시점에 유의한 주가 상승은 투자자 관심도가 높은 기업군에서만 나타난다. 투자의견이 하향된 경우에는 투자자 관심도가 높은 기업군과 낮은 기업군에서 모두 유의한 주가 하락 반응이 나타났으나 투자자 관심도가 높은 경우 하락률이 높다. 즉 투자의견 변경 공시 시점의 과소반응은 투자자 관심도가 낮을수록 강하게 나타난다. 둘째, 투자의견이 상향된 경우에 투자자 관심도가 낮은 기업들은 공시 이후 3일부터 50일까지 시장수익률을 초과하는 유의한 주가 상승을 기록하는 반면 투자자 관심도가 높은 기업들의 수익률은 통계적으로 유의하지는 않으나 시장수익률을 하회하는 결과가 나타난다. 투자의견이 하향된 경우에는 투자자 관심도가 낮은 기업들은 공시일 +3일부터 +50일 동안 시장수익률을 하회하고 투자자 관심도가 높은 기업들은 시장수익률을 상회하는 것으로 나타났으나 모두 통계적인 유의성은 부족하다. 전체적으로 본 연구의 결과는 투자자의 관심이 낮을수록 애널리스트 투자의견 변경에 대한 투자자의 과소반응 및 주가 지연반응이 심화됨을 시사한다. This study investigates how investor attention affects investors’ response to the announcement of analysts’ recommendation revisions. We use the internet search index provided by Naver as a proxy for the degree of investor attention in a firm. We measure immediate market responses to recommendation revisions using five-day cumulative average abnormal returns surrounding announcements and post-announcement drift using buy-and-hold abnormal returns from three days to fifty days following announcements. The main findings of our study are as follows: First, we find that the immediate market response to the announcement of recommendation revisions is weaker when investors’ attention in a firm is low. Second, we find that the post-announcement drift is stronger when investors have low attention. Our results are consistent with prior literature suggesting that investor inattention is related to investors’ underreaction to new information and related post-announcement drift.

투자자의 관심, 뉴스체감과 변동성에 관한 연구

윤병조 한국금융공학회 2020 금융공학연구 Vol.19 No.3

In this study, investors’ attention and news sentiment had a panel analysis on the volatility of stocks that made up the KRX 100 index from 2 March 2015 to 27 December 2019. The volatility of the individual stocks was estimated on a three-regime (low, medium and high variance) using the Markov Regime Switching GARCH model, and the investor’s attention and news sentiment were set as independent variables to conduct a regression analysis. The results of the empirical analysis during the sample period are as follows. The investor attention greatly affected the volatility in the low-variance and high-variance regime, respectively. And the investor’s attention generally decreased volatility, particularly in the low-variance regime. In addition, according to the Pooled Mean Group estimate, there was a long run equilibrium between news sentiment and volatility. This study will be of economic significance in that it presented investor attention and news sentiment corresponding to psychological factors as an indicator that should be closely monitored for the process of upgrading investment techniques. 본 연구에서는 2015년 3월 2일부터 2019년 12월 27일까지 KRX 100지수를 구성하는 주식들을 대상으로 투자자의 관심과 뉴스체감이 변동성에 미치는 영향을 패널분석하였다. 주가 수익률의 변동성은 국면전환 GARCH 모형을 이용해 3개의 국면(저분산, 중분산, 고분산)별로 추정하였고, 추정된 변동성에 대한 투자자의 관심도와 뉴스체감도를 독립변수로 설정하여 회귀분석을 시행하였다. 표본기간동안의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째 주가변동성에 대한 투자자의 관심은 저분산 국면과 고분산 국면에서 큰 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 둘째 투자자의 관심은 대체로 변동성을 감소시키며, 특히 저분산 국면에서 강한 유의성을 보였다. 셋째 Pooled Mean Group 추정에 따르면 뉴스체감도와 주가변동성 간 장기균형이 존재하고, 변동성에 대한 뉴스체감도의 영향은 중분산 국면 그리고 단기적인 측면에서만 유효하였다. 금융시스템과 IT기술의 결합이 가속화되는 투자환경에서 주식시장과 관련된 다양한 뉴스 정보의 유입은 신속하게 이루어지고 있으며, 불확실한 시장위험 관리에 필요한 요소들의 범위도 확장되고 있다. 이러한 측면에서 본 연구결과는 투자기법의 고도화 과정을 위해 심리적 요인에 해당하는 투자자의 관심과 뉴스체감을 면밀하게 관찰해야 할 지표로 제시했다는 점에서 경제적 의미를 기대할 수 있을 것이다.

사업보고서 정정공시에 대한 투자자 관심과 주식거래량

최정운(Jeong Un Choi) 한국국제회계학회 2021 국제회계연구 Vol.- No.98

[연구목적] 본 연구는 기업의 사업보고서 정정공시와 주식 거래량의 관계를 조사한다. 특히 연차 및 반기, 분기보고서 정정공시에 대한 투자자 관심 집중도를 고려하여, 각 보고서 정정공시에 대한 투자자의 관심 수준에 따라 주식 거래량 변동여부를 조사한다. [연구방법] 투자자 관심 집중도는 검색량 지수를 이용하여 측정하였으며(Da et al. 2011; Drake et al. 2012), 주식초과거래량은 Chae(2005)의 연구에 따라 측정하였다. [연구결과] 실증결과, 사업보고서 정정공시는 주식초과거래량에 부정적인 영향을 미치지만, 정정공시에 대한 투자자의 관심 수준이 높을수록 주식거래량은 증가하였다. 특히 정정공시가 반복되는 경우에도, 반복된 정정공시에 대한 투자자의 관심이 높다면 주식거래량은 증가하였다. [연구의 시사점] 이는 정정공시의 부정적 효과에 집중한 선행연구를 구체화하여, 정정공시의 부정적 효과가 투자자의 관심 수준에 따라 달라질 가능성이 있음을 시사한다. [Purpose] This study investigates the relationship between the revised disclosure of business reports and stock trading volume. In particular, considering the degree of investor attention in he revised disclosure of business reports (annual, semi-annual, and quarterly), this study investigates whether the stock trading volume changes according to investor attention. [Methodology] Investor attention is measured by the search volume index (Da et al. 2011; Drake et al. 2012), and the excess stock trading volume is measured by Chae (2005). [Findings] As results, the revised disclosure of the business report has a negative effect on the stock trading volume, but the higher the level of investor attention in the revised disclosure, the higher the stock trading volume. In particular, even in the case of repeated revisions, if investors’ attention in the repeated revision was high, the stock trading volume increased. [Implications] This study suggests that the negative effects of revisions (revised reports) may vary depending on the level of investor attention, following previous studies focusing on the negative effects of revisions.