Risky Asset Choice over the Life Cycle

여윤경 한국응용경제학회 2008 응용경제 Vol.10 No.3

본 연구는 통계청의 ‘2006 가계자산조사’를 사용하여 생애주기와 위험자산과의 관계를 Tobit 모형을 이용하여 분석하였다. 본 연구의 주요결과는 크게 세 가지로 제시될 수 있다. 첫째, 생애주기에 따라서 위험자산의 비중은 분명한 차이를 보였다. 둘째, 같은 위험자산 부류 중에서도 clearly risky asset(stock)과 fairly risky asset의 비중은 생애주기에 따라서 매우 다른 패턴을 보였다. 셋째, 생애주기 이외의 다른 특성들을 통제한 상태에서 생애주기요소는 fairly risky asset의 비중에 중요한 영향을 미치는 요소로 나타난 반면, clearly risky asset의 비중에는 큰 영향을 미치지 못하는 것으로 밝혀졌다. 이러한 결과는 인구고령화의 진전이 주식수요와 그 밖의 위험자산 수요에 미치는 영향에 관한 주요한 시사점을 제공해 줄 수 있다. This study explores the relationship between life cycle and risky asset shares using cross-sectional evidence from the 2006 Korean Household Asset Survey by KNSO. This study estimates tobit models for risky asset shares as a function of the life cycle, both not controlling and controlling for household’s characteristics. The present study presents three major conclusions; First, there are important differences across in the shares of different risky assets at different ages. Second, the two types of risky assets, clearly risky and fairly risky assets, have very different share patterns over the life cycle. That is, the share of fairly risky asset increases until householder reaches the age of 60~69 and then begins to decline after that age, while that of clearly risky asset (stock) increases with age only until 40~49 and then begins to decline. Third, life cycle factor significantly affects the share of the fairly risky asset after controlling for household's characteristics, while that of the clearly risky asset is not much influenced by life cycle considerations when controlling the household’s characteristics. These results are important to recognize the effects of population aging on the stock shares of Korean households.

라이프사이클에 따른 위험자산 선택행동

여윤경 ( Yoon Kyung Yuh ) 한국응용경제학회 2009 응용경제 Vol.10 No.3

본 연구는 통계청의 `2006 가계자산조사`를 이용하여 생애주기와 위험자산과의 관계를 Tobit 모형을 이용하여 분석하였다. 본 연구의 주요결과는 크게 세가지로 제시될 수 있다. 첫째, 생애주기에 따라서 위험자산의 비중은 분명한 차이를 보였다. 둘째, 같은 위험자산 부류 중에서도 clearly risky asset(stock)과 fairly risky asset의 비중은 생애주기에 따라서 매우 다른 패턴을 보였다. 셋째, 생애주기 이외의 다른 특성들을 통제한 상태에서 생애주기요소는 fairly risky asset의 비중에 중요한 영향을 미치는 요소로 나타난 반면, clearly risky asset의 비중에는 큰 영향을 미치지 못하는 것으로 밝혀졌다. 이러한 결과는 인구고령화의 진전이 주식수요와 그 밖의 위험자산 수요에 미치는 영향에 관한 주요한 시사점을 제공해 줄 수 있다. This study explores the relationship between life cycle and risky asset shares using cross-sectional evidence from the 2006 Korean Household Asset Survey by KNSO. This study estimates tobit models for risky asset shares as a function of the life cycle, both not controlling and controlling for household`s characteristics. The present study presents three major conclusions; First, there are important differences across in the shares of different risky assets at different ages. Second, the two types of risky assets, clearly risky and fairly risky assets, have very different share patterns over the life cycle. That is, the share of fairly risky asset increases until householder reaches the age of 60~69 and then begins to decline after that age, while that of clearly risky asset (stock) increases with age only until 40~49 and then begins to decline. Third, life cycle factor significantly affects the share of the fairly risky asset after controlling for household`s characteristics, while that of the clearly risky asset is not much influenced by life cycle considerations when controlling the household`s characteristics. These results are important to recognize the effects of population aging on the stock shares of Korean households.

소득계층별 위험금융자산투자의 결정요인 분석

임병인 ( Byung In Lim ),윤재형 ( Jai Hyung Yoon ) 보험연구원 2016 보험금융연구 Vol.27 No.1

본 연구는 2010~2012년의 「가계금융·복지조사」자료를 활용하여 소득계층별 자산포트폴리오가 어떻게 변화했는지를 살펴보고, 가계의 위험금융자산 투자에 대한Arrow 가설의 논리를 소득계층별로 구분하여 실증해보았다. 분석결과, 첫째, 부(富)가증가하면 위험금융자산의 절대투자량이 증가한다는 Arrow 가설 1은 모든 소득층에서 기각되지 못하였으나, 부(富)가 증가할수록 위험금융자산에 대한 투자비율이 감소된다는Arrow 가설 2는 기각되었다. 이상에서 가구들은 부(富)가 감소하는 경우 위험금융자산에 대한 투자비율을 축소함으로써 위험금융자산 투자로부터 손실을 축소하려는 경향이있고, 부(富)가 늘어나는 경우 위험금융자산을 늘려 더 높은 소득을 얻으려 한다는 시사점을 도출할 수 있었다. 둘째, 고소득층일수록 위험금융자산에 투자하려는 경향이 다른 소득계층에 비해 강한데, 그 경향은 시간이 지나면서 더욱 두드러지게 나타났다. 셋째, 저소득층이 다른 소득계층에 비해 부가 증가할수록 위험금융자산 투자비율을 증가시키는 경향이 더욱 강하지만, 고소득층은 위험금융자산의 투자비율을 안정적으로 증가시키려는 경향이 나타나고 있어 기존 연구와 유사하였다. 넷째, 본 연구도 Perraudin and Sørensen(2000)와 유사하게 인구통계학적인 변수들이 통계적으로 유의하면서도 일관된 추정결과를 보이지 못하다는 사실을 확인하였다. This paper examines how risky financial asset portfolios of households by income classes have changed, using the cross-section data of "Household Financial Survey" from 2010 to 2012, and also estimates what determines the ratio function of risky assets relative to total financial asset with the Arrow hypotheses and the regression function. Empirical findings are as follows: first, the first Arrow hypothesis, in which the absolute size of risky financial asset rises according asholdings of total financial asset increases, is accepted by all income classes. However, the second Arrow hypothesis, in which ratios of risky financial assets to total financial asset decline according as holdings of total financial asset increases, is rejected. These imply that households tend to reduce the portion of risky financial asset to total financial asset in order to reduce the loss from the investment in risky financial asset when holdings of total financial asset decreases. Second, the high income earners have stronger propensity to invest the risky financial asset and its tendency gets bigger and bigger. Third, when it comes to the lower income classes, as their wealth increases relative to the other classes, the proportion to invest the risky financial asset rises stronger; on the other hand, the high income tend to increase stably the ratios of risky financial assets to total financial asset. This is similar to previous studies. Fourth, we find that demographical variables, which are similar to Perraudin and Sørensen(2000), have the statistical significance and didnot derive consistent results.

위험자산의 위험 증가가 포트폴리오의 수익률과 위험에 미치는 영향

김태완 동의대학교 경제경영전략연구소 2004 經濟經營硏究 Vol.2 No.1

The purpose of this study is to analyze the effects on the portion, the return, and the risk of the portfolio of the increase in the risk of risky asset, when there are risky and safe assets. It develops the results of Merton in a more rigorously and firm way. The continuous time, stochastic dynamic programming model is applied. Moreover the corresponding stochastic process is adopted to characterize the risky asset, safe bond, and risky bond. The Generalized Ito process is applied to describe the risky asset, and the Generalized Poisson process is applied to characterize the risky bond. By applying these process, the return and the risk of the optimal portfolio is derived under the continuous time, stochastic dynamic programming model to maximize the expected utility of the investors. The 3cases were investigated: the portfolio of the risky asset and the safe bond, the portfolio of only risky assets, the portfolio of the risky real asset, the portfolio of the risky asset and the risky bonds, and the portfolio of only risky bonds. The results depends upon the cases. The increase in the risk of the risky asset may increase or decrease the portion, return and risk of the optimal portfolio. It can also derive the phenomenon of "flight to quality" and the property of the "endogenous growth"‘ The future work will be to extend the number of assets and its corresponding process into this framework, to endogenize the determination of the interest rates into the model, and to make an empirical work using the actual data or do the calibration work.

우리나라 금융소비자의 금융자산 배분 행동에 관한 연구

최철 ( Chul Choi ) 한국소비자학회 2013 소비자학연구 Vol.24 No.1

본 연구는 2012년도 가계금융조사 자료를 이용하여 우리나라 금융소비자의 금융자산 배분 행동 특성을 조사하고 이러한 재무행동에 대한 영향요인을 분석하였다. 아울러 그 결과들을 통해 금융소비자의 재무적 복지 증진을 도모하기 위한 금융소비자 정책 시사점들을 도출하고자 하였다. 금융소비자의 적절한 금융자산 배분은 수익성 측면뿐만이 아니라 다양한 금융상품과 금융서비스 이용을 통한 생애 효용 증대라는 측면에서도 매우 중요한 문제이다. 따라서 이를 거래적 수요의 금융자산 배분, 위험금융자산의 선택, 포트폴리오 다변화라는 세 가지 관점으로 나누어 분석하였다. 그 결과, 거래적 수요의 금융자산은 수익성이 매우 낮아 필요한 만큼만을 최적으로 배분하고 나머지는 보다 높은 수익을 얻을 수 있는 투자 수요의 금융자산에 배분하는 것이 바람직함에도 주로 연령이 높거나 교육수준이 낮은 금융소비자일수록 편리성을 선호하여 거래적 수요의 금융자산 배분비중이 높은 것으로 나타났다. 한편 투자 수요의 금융자산들은 그 위험의 정도에 있어서 선택의 폭이 넓지만 우리나라 금융소비자들은 주로 은행이 취급하는 안전한 금융자산에 편중하여 배분함으로써 다소 과도한 안전성 선호 위주의 금융자산 운용 행태를 보여주고 있다. 그리고 다변화지수는 금융자산의 배분이 얼마나 고르게 이루어지는지를 나타내는데 전체의 22.91%에 해당하는 금융소비자들의 다변화지수가 0으로서 오직 한 가지 금융자산만을 보유하는 것으로 나타났다. 이러한 금융자산 배분 행동에 영향을 미치는 요인들로서 연령, 성별, 교육수준 등의 사회인구통계학적 변수들과 순자산, 총소득과 같은 재무 변수들의 영향을 분석한 결과 대부분의 변수들이 통계적으로 유의미한 영향력을 가지고 있는 것으로 나타났으며 그 중에서도 특히 교육수준이 직접 또는 간접적인 영향력을 통하여 금융자산 배분 행동을 설명하는 데 가장 중요한 변수로서 부각되었다. 이는 금융교육 등을 통해 금융소비자의 인식과 행동을 변화시킴으로써 궁극적으로는 금융소비자의 재무적 복지를 증진시키는 정책의 필요성과 유효성을 뒷받침해 주고 있다. 본 연구를 통해 발견된 시사점들이 금융소비자 정책뿐만 아니라 실제 생활 현장에서 금융소비자들의 금융에 대한인식과 태도를 변화시키고 합리적인 재무 의사결정을 위해 적극적인 노력을 기울이도록 하는 데에도 긍정적인 영향을 줄 수 있기를 기대한다. This article presents the results of a study that investigated the financial asset allocationbehaviors of Korean financial consumers and the effects of socio-demographic and financial factors on the behaviors. The primary purpose of this study is to explain the patterns of financial asset allocation behaviors and to identify any mistakes or inefficiency problems in relation to satisfying their financial demands and ultimately maximizing their lifetime utility. Thus the findings of this study could provide meaningful policy implications for enhanced financial wellbeing of financial consumers in the future. The analyses presented in this article are based on data from the Survey of Household Finances (SHF) for 2012. The SHF is an annual survey of approximately 10 thousand Korean households and sponsored jointly by the Statistics Korea, the Financial Supervisory Service, and the Bank of Korea. The SHF employs a sample design of nationwide-distributed households and periodical measure of the microscopic financial soundness of households in order to produce basic data necessary for making various economic, social, and financial policies and carrying out researches in the related fields. This study concerns three aspects of financial asset allocation: socio-demographic, financial, and behavioral characteristics. They are observed through the following variables. Age is grouped into six life cycle stages: 20s, 30s, 40s, 50s, 60s, and 70s or more. Gender has two categories: male and female. Education is classified into three categories: middle school diploma or below, high school diploma, and university diploma or above. Job type, which is introduced to represent income stability, has two categories: regularly employed and others. Financial variables include total assets, financial assets, housing wealth, financial liabilities, net worth, and annual income. Financial asset allocation is an important matter not only for profitability of investment but for lifetime utility maximization. In this respect, the financial assets can be classified into three categories by their demand types: transaction, investment, and protection. Also, they can be reclassified into five categories by their financial instrument types: transaction accounts, time deposits and savings accounts, pooled investment funds, securities and derivatives, and insurance. The key variables are three allocation-related behavioral variables: transactiondemand weight, risky asset ratio, and diversification index. In order to ascertain the socio-demographic, financial, and behavioral characteristics of financial asset allocation, descriptive statistics such as simple mean, weighted mean, median, and frequency are extensively used. Finally, the effects of socio-demographic and financial factors on each of the three allocation-related behavioral variables are analyzed using a Tobit model since the dependent variables are limited in their ranges. The results of descriptive statistical analyses indicate that there exist significant differences in financial status and financial asset allocation behaviors among the various groups of financial consumers by sociodemographics, which is also supported by the estimation results of the Tobit models. In particular, age and educational attainment turn out to be the major factors that can account for financial status and financial asset allocation behaviors as well. The aged and undereducated are generally in worse financial condition than the other groups of financial consumers and at the same time their financial asset allocation behaviors are more inefficient. The behavioral inefficiencies, which are closely related to the term financial capability, can be summarized as follows. The transaction-demand weights of the vulnerable groups are relatively large, whereas their risky asset ratios and diversification indexes are relatively small. Even if a large transaction-demand weight might be due to the low level of financial assets to a certain extent, it means a failure of efficient allocation of financial assets. That is, they tend to hold more than an appropriate level of financial assets in transaction accounts mainly in preference for convenience. As a result, their portfolios become unbalanced and thus the diversification indexes decrease. These behavioral aspects are far from attaining financial wellbeing, which is an outcome of financial behaviors. The SHF includes a special question about the first criterion for investment choice, which makes the attitudinal variable of financial decision-making. The answer should be one of the four criteria: profitability, safety, liquidity, and accessibility, The first two criteria are well known as return and risk in finance: return is a measure of profitability and risk includes an opposite concept to safety even though the term risk has a broader meaning. Liquidity, which is defined as how easily and immediately the asset can be converted into cash, also can be considered another risk factor. Accessibility is a concept close to transaction convenience. The attitudinal variable represents directly financial consumers`` attitudes towards risk and other financial matters. Even if the observed behavioral variables correspond to the attitudinal variable in a consistent manner with the conventional relationship between risk and return, the overwhelming priority of safety over the other criteria gives an explanation of the low risky asset ratios and only a small proportion of financial consumers holding risky assets. Some groups of financial consumers are generally defensive and less active in their financial matters, which depends largely on their attitudes and weak financial capability. Finally, the main results of this study imply that there exist vulnerable groups of financial consumers with respect to financial status and financial asset allocation. Further, they are very likely to make mistakes in their financial decision-making or inefficient financial asset allocation. This is analogous to the argument of Campbell (2006) that many households invest effectively, but a minority, who appears to be poorer and less well educated than the majority of more successful investors, make significant mistakes. Therefore, the authority should consider empowering the vulnerable groups of financial consumers so that they may be equipped with financial capability and behave in such a desirable manner as the successful financial consumers. It should start with the basics about finance and the benefit of increased lifetime utility through it. The other findings of this study and their implications may be the ground for the policy to improve the financial condition of vulnerable groups and ultimately to lead them to attain their financial wellbeing.

가계의 보험 가입과 위험금융자산 보유

김정동,조재현 韓國保險學會 2013 保險學會誌 Vol.94 No.-

본 연구는 우리나라 가구들을 대상으로 보험 가입이 가계의 위험금융자산 보유에 미치는 영향을 분석하여 국내 가구들이 보험을 가계 포트폴리오 관리의 수단으로 인식하고 있는지를 검증한다. 본 연구는 우리나라 가구들의 보험 가입과 위험금융자산 보유 간의 관계를 최초로 실증 분석한 연구라는데 의의가 있다. 실증분석 방법으로 로지스틱 회귀분석과 다중회귀분석을 사용하였다. 주요 연구결과는, 첫째, 보험의 가입은 가계 위험금융자산의 보유 유무 및 보유정도와 양의 상관관계를 보이고 있다. 둘째, 보장성보험의 가입은 위험금융자산의 보유 유무 및 보유 정도와 양의 상관관계를 보이는 반면, 저축성보험 가입의 경우는 보장성보험 가입에 비하여 유의성이 낮다. 셋째, 다중회귀 분석에서 보험료와 log근로소득의 교차항의 계수가 음수로 나타났다. 이는 근로소득 수준과 보험료 납입금이 위험금융자산의 보유 정도에 반대방향으로 작용함을 의미한다. 그리하여 근로소득이 낮을 때에는 보험료 납입액과 위험금융자산의 보유 정도가 양의 상관관계를 가지나, 근로소득이 높을 때에는 보험료 납입액이 위험금융자산의 보유 정도에 영향을 미치지 못한다는 연구결과를 얻었다. This paper examines the effect of households' insurance coverage holdings on risky financial asset holdings. This paper is the first empirical study on the relationship between Korean households' insurance coverage holdings and risky financial asset holdings. The main result of this study is that there is positive correlation between insurance coverage holdings and risky financial asset holdings. More specifically, households who possess private health insurance coverage are more likely to hold larger risky financial assets than households without insurance coverage, and, households who possess larger private health insurance coverage are more likely to hold larger risky financial assets. However, the level of savings type insurance holdings shows low or no correlation with the level of risky financial asset holdings. The empirical analysis including an interaction term using labor income and insurance coverage shows that the sign of the coefficient of the interaction term is negative. This result brings about the fact that the size of insurance coverage is positively correlated with the level of risky financial asset holdings if the level of labor income is low, but, if the level of labor income is high, the size of insurance coverage has no significant correlation with the level of risky financial asset holdings.

주택자산이 가구의 금융자산 포트폴리오 선택에 미치는 영향

임미화,정의철 국토연구원 2012 국토연구 Vol.73 No.-

The purpose of this study is to analyze the effects of housing asset on financial portfolio choice behavior of households in Korea. Financial and liquid assets are divided into two categories based on the degree of risk: a relatively safe asset such as savings and insurance and a relatively risky asset such as stocks, funds and derivatives. Our focus is on how housing related variables affect households’ risky asset holdings. Housing related variables include housing tenure, amount of mortgage principal relative to house value, and house value relative to total asset. Similar variables are also considered for the other real estate. Empirical results show that the ratio of risk asset to liquid asset is higher as households have more income and net worth and as they have higher risk preference for financial asset investment. It is also found that the ratio of mortgage principal to house value and the ratio of house value to total asset are important variables to their risky asset holdings. Thus, it can be concluded that households’ financial portfolio choice is strongly influenced by their real estate decisions. 본 연구에서는 우리나라 가구의 주택자산이 금융자산 포트폴리오 선택에 미치는 영향을 분석하였다. 금융 유동자산을 예ㆍ적금, 보험과 같은 안전자산과 주식, 펀드, 선물, 옵션과 같은 위험자산으로 분류하여 주택 및 기타 부동산 소유 여부, 주택가격 대비 대출금 비율, 총자산 대비 주택자산 비율 등 가구의 부동산 관련 변수들이 유동자산에서 위험자산에 미치는 영향력을 실증 분석하였다. 실증분석 결과 소득이 높을수록, 순자산이 많을수록, 그리고 금융자산 투자에 대한 위험선호도가 높을수록 유동자산에서 위험자산이 차지하는 비율이 높은 것으로 추정되었다. 또한 거주주택 및 기타부동산 소유 여부, 주택가격 대비 대출금 비율, 총자산 대비 주택자산 비율 등도 위험자산 보유 비율에 중요한 결정 변수임을 확인하였다. 거주주택 소유 가구와 기타 부동산 소유 가구는 그렇지 않은 가구에 비해 위험자산 보유 비율이 높은 반면, 거주주택 가격 대비 대출금 비율이 높을수록, 총자산 대비 주택자산 비율이 높을수록 부동산 투자에 따른 위험을 고려해 위험자산 보유 비율이 낮은것으로 추정되었다. 이러한 결과에 비추어 보았을 때 우리나라 가구의 경우에도 거주 주택을 포함한 부동산 투자에 따른 위험이 가구의 금융자산 포트폴리오 구성에 영향을 주고 있다고 할 수 있다.

우리나라의 안전자산 규모에 관한 연구:OECD 주요국과의 비교·분석을 중심으로

주동헌,손종칠 한국국제금융학회 2022 국제금융연구 Vol.12 No.1

This study evaluates the adequacy of safe asset size in Korea in comparison to OECD countries. This analysis uses annual OECD country-panel data from 1995 to 2019, and the results are as follows. First, the variations of safe assets in the broad public and private sectors exhibit complementary behaviour in the mid- to long-term perspective. Prior to the 2008 Global Financial Crisis, the proportion of safe assets in the public sector continued to decrease while the proportion of safe assets in the private sector showed an upward trend. However, these trends were reversed after the crisis. Second, the trend of safe assets in Korea is somewhat different from that of OECD countries. In other words, while the proportion of broad safe assets in the public sector in Korea has not changed significantly since 2008, the proportion of broad safe assets in the private sector continues to rise, which leads to the increasing trend of the proportion of broad safe assets. Nevertheless, the proportion of safe assets of the general government and the central bank remain at low levels when compared to OECD countries. Third, the analysis on the relationship between the proportion of safe assets and risk premiums - the relative price difference between risky assets and safe assets - indicates a negative (-) correlation between the two variables, which is consistent with the findings of existing literature. Finally, the adequate sizes of Korea’s safe assets are estimated using the OECD country-panel regression coefficients, assuming that the price spread between safe assets and risky assets in Korea converges to the OECD average level. It is shown that the broad safe assets rise from being 3.1 times to 3.9 - 4.1 times Korea’s nominal GDP; the broad safe assets in public sector, defined as debt issuance by the general government and central banks, rise from 0.7 times to 1.1 - 1.2 times Korea’s nominal GDP; and narrow safe assets, defined as bond issuance of general government, rise from 0.46 times to 0.64 - 0.7 times Korea’s nominal GDP. 본 연구는 OECD 국가와의 비교를 통해 우리나라의 안전자산 규모에 대한 실 증분석을 시도하였다. 1995∼2019년의 연간 OECD 국가패널 자료를 이용한 분 석 결과는 다음과 같다. 첫째, 중단기 시계에서 광의의 공공 및 민간부문의 안전 자산 변동성은 보완적인 행태를 보였다. 2008년 글로벌 금융위기 이전에는 공공 부문 안전자산 비중이 지속적으로 줄어들고 민간부문 안전자산 비중은 상승 추세 를 보였다. 그러나 위기 이후에는 해당 추세가 역전된 것으로 나타났다. 둘째, 우리나라 광의의 안전자산 추이는 OECD 국가와는 다소 다른 패턴을 나타내고 있다. 즉, 우리나라 광의의 공공부문 안전자산 비중은 2008년 이후 큰 변화가 없는 가운데 민간부문 안전자산 비중이 지속적으로 상승하며 전체 광의의 안전자 산 비중이 완만하게 상승하는 추세이다. 다만, 일반정부 및 중앙은행의 안전자산 비중은 OECD 국가와 비교해서 여전히 낮은 수준이다. 셋째, 안전자산 비중과 위험 프리미엄, 즉, 위험자산과 안전자산 간의 상대가격 차이 간의 상관관계 분 석 결과, 기존 논의와 유사하게 두 변수 간의 음(-)의 상관관계를 확인할 수 있었 다. 마지막으로, OECD 국가패널 회귀 추정계수를 이용하여 우리나라의 안전자 산 및 위험자산 간의 가격 스프레드 수준이 OECD의 평균 수준으로 수렴한다고 할 때 우리나라 안전자산의 규모를 추산해 보았다. 광의의 안전자산은 우리나라 명목 GDP의 3.1배에서 3.9∼4.1배 수준으로, 일반정부 및 중앙은행의 부채발행 으로 정의되는 광의의 공공부문 안전자산은 현재 명목 GDP의 0.7배에서 1.1∼ 1.2배 수준으로, 일반정부의 국채발행으로 정의되는 협의의 안전자산은 현재 명 목 GDP의 0.46배에서 0.64∼0.70배 수준으로 각각 상승하는 것으로 나타났다.

노동소득 불확실성 하의 위험자산 수요 : 패널분석

김시원 한국은행 2009 經濟分析 Vol.15 No.4

In proper risk aversion theory developed by Kimball(1993), investors are less willing to take one risk in the presence of another independent risk. Based on the theoretical implication, this study using Korea Household Penal Survey(KHPS) investigates the impact of independent income risk on the demand for risky assets. A Tobit model is estimated and the main findings are as follows: Firstly, Korean households decrease the demand for risky assets with higher income risk. They also increase the demand for risky assets as wealth level increases. These findings are consistent with the von Neumann-Morgenstern utility function of standard risk aversion, that is, decreasing absolute risk aversion and decreasing absolute prudence. Secondly, younger households have relatively stronger preference for risky assets than older households. Thirdly, the estimation results show that households with higher portion of risky assets in their portfolio are more sensitive to income risk than those with lower portion. This implies that Korean households may change the demand for risky assets in a nonlinear pattern. Finally, Korean self-employed households hold assets not only directly but through their business. As a result, the impact of income risk on the demand for risky assets is overestimated. Whether the findings of the present paper may be broadly supported by other kinds of survey data is left for the future studies. Kimball(1993)이 발전시킨 표준위험회피이론에 따르면 두 종류의 위험이 통계적으로 서로 독립일지라도 한 위험의 존재는 다른 위험에 대한 회피성향을 증가시킨다. 이와 같은 이론적 결론을 바탕으로 본 연구는 한국가구패널조사 자료를 이용하여 소득위험이 우리나라 가구의 위험자산 보유성향을 억제시키는지를 검정하였다. Tobit 모형의 추정결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 두 가지 대안적인 소득위험의 측정수단들을 사용한 분석에서는 소득위험이 높을수록 위험자산 수요가 감소하는 것으로 나타났다. 또한 부의 수준이 증가함에 따라 위험자산 수요가 증가한다는 결과를 얻었다. 이와 같은 결과들은 부에 대해 절대적 위험회피와 절대적 신중성이 감소하는 효용함수의 특성과 부합하는 것으로 표준위험회피이론을 지지하는 결과로 해석될 수 있다. 둘째, 우리나라 가구는 노령세대 보다는 40세 전후의 장년 세대가 상대적으로 강한 위험자산 보유성향을 보이는 것으로 나타났다. 셋째, 추정결과는 위험자산보유 비율이 높은 가구일수록 상대적으로 소득위험에 민감하게 반응하는 것으로 나타나, 소득위험에 대한 반응이 비선형일 가능성을 시사한다. 마지막으로, 자영업/자유업 종사 가구는 투자목적 뿐 아니라 사업목적으로 금융자산을 보유하며, 따라서 이들 가구들을 포함시킨 표본을 사용하는 경우 추정결과가 왜곡될 수 있는 것으로 나타났다. 이상과 같은 연구결과가 다른 종류의 패널자료에 의해서도 일반적으로 지지될 수 있는지에 대한 검정은 미래 연구의 몫으로 남겨진다.

한국상장기업의 확정급여형 퇴직연금의 자산배분 행태

박종원,이우백,김영식 한국재무학회 2022 財務硏究 Vol.35 No.4

The retirement pension system in the Korean market was introduced in 2005. The goal of the retirement pension system is to serve as a stable retirement income safety device under the multi-pillar pension system. As of the end of 2022, the accumulated pension assets is reached about 300 trillion won, but it is shallow compared to those of advanced pension countries and the OECD average. The shortcut to accumulating pension assets is improving investment performance through asset allocation and long-term investment. However, the current Korean retirement pension system is criticized for not achieving the effect of asset allocation due to excessive concentration on safe assets, which is an important cause of poor investment performance. This study analyzes the asset allocation of the pension funds of Korean firms adopting the defined benefit (DB) pension plan. For this study, data was constructed by manually collecting asset allocation data of pension funds for 526 firms listed on the KOSPI market during the sample period from 2013 to 2019. This study is the first to analyze the asset allocation behavior of retirement pensions for the Korean listed companies adopting the DB plan. The main empirical results are as follows. First, the average share of safe assets on total pension assets is about 82%. This result means that the Korean listed companies are investing most of their retirement pension assets in safe assets. In addition, this asset allocation behavior centered on safe assets continues despite the rapid increase in the size and the pension funded ratio (PFR) of pension funds during the sample period. Second, rebalancing between safe and risky assets during the sample period is hardly performed. Strategic asset allocation based on long-term target return and risk or tactical asset allocation reflecting short-term changes in market conditions is not being performed appropriately. Third, the relationship between the PFR and the share of safe assets appears in an inverted U-shape. In the group of under-funded firms with a low PFR, the higher the PFR, the higher the proportion of investment in safe assets. On the other hand, in the group with a high PFR, the higher the PFR, the higher the investment ratio of risky assets. These results mean that the asset allocation behavior of retirement pensions in the Korean listed companies adopting the DB plan supports the risk management hypothesis rather than the risk transfer hypothesis. However, as shown in the analysis of the characteristics of under-funded companies, because the change of risky asset allocation ratio is insignificant and the size of retirement pension assets is small, it has limitations in judging that it is generally supported. Additionally, this study shows that establishing and providing a national database containing information on asset allocation for retirement pensions is academically and practically urgent. 본 연구는 확정급여형 퇴직연금제도(DB제도)를 채택한 국내 기업의 자산배분 행태를분석하였다. 유가증권시장 상장기업들을 대상으로 퇴직연금자산의 자산배분에 대한자료를 수집하여 데이터를 구축하고 분석한 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 퇴직연금적립자산 중 안전자산에 대한 배분비율은 평균 82%이며, 이러한 안전자산 위주의자산배분 행태는 표본기간 동안 퇴직연금의 규모와 적립비율이 급격히 증가했음에도불구하고 계속된다. 둘째, 표본기간 동안 안전자산과 위험자산 간에 리밸런싱은 거의이루어지지 않고 있다. 이는 DB형 퇴직연금 운용에서 장기목표수익률과 위험에 기초한 전략적 자산배분이나 시장상황 변화를 반영한 전술적 자산배분이 이루어지지 않고있음을 의미한다. 셋째, 자산배분과 적립비율 간의 관계를 분석한 결과는 과소적립기업의 경우 적립비율이 높아질수록 안전자산에 대한 투자비중이 증가하나, 상대적으로높은 적립비율을 갖는 기업집단에서는 적립비율이 높아질수록 위험자산 투자가 증가하는 관계를 보인다. 즉, 적립비율과 안전자산배분비율 간에는 “역U자형”의 모습을보인다. 이러한 결과는 제한적이기는 하지만 위험관리가설을 지지하는 결과이다. 추가로 본 연구의 결과는 퇴직연금의 자산배분 정보를 담는 데이터베이스의 구축과정보제공이 학술적, 정책적으로 매우 시급함을 보여준다.