Default Risk is an Outcome of Rollover Risk

Gul, Sehrish(굴 세흐리쉬),Cho, Hyun-rae(조현래),Wang, Hui(왕휘) 한국산업경제학회 2018 산업경제연구 Vol.31 No.4

롤오버위험과 파산위험과의 관계에 관한 이론적인 연구에 비해서 실증분석은 매우 제한적이다. 이 논문에서는 2005년-2016년 우리나라 유가증권시장에 상장된 제조기업을 대상으로 롤오버위험과 파산위험과의 관계에 대한 실증분석을 행하였다. 롤오버위험은 자산 중에서 단기부채 비율로 측정하였다. Merton 모형에 근거한 연구결과에 의하면, 파산위험은 롤오버위험과 통계적으로 유의한 관계가 있으며, 롤오버위험이 1% 증가 시 파산위험은 20.60% 증가함을 알 수 있었다. 또한 제조기업의 수익성 감소가 롤오버위험과 파산위험의 관계에 영향을 미치지 못하였고, 2007년-2009년 글로벌 금융위기도 롤오버위험이 파산위험에 영향을 미치지 못하였음이 밝혀졌다. 기업의 파산위험을 줄이기 위해서는 단기부채 등 관리에 만전을 기해서 롤오버위험을 최소화해야 한다. The present study explores the relationship between rollover risk and default risk, based on an empirical analysis of manufacturing firms listed on the Korean stock exchange, during 2005-2016 in South Korea. Rollover risk is measured by the current portion of long-term debt maturing in one year and is weighted by total assets. Based on Merton`s model, the expected default frequency (a measure of default risk) is statistically in a significant relationship with rollover risk. The analysis shows that a one percent rise in rollover risk leads to an increase of 20.60% in default risk. Additionally, an effect of micro-level amplification factor (decline in profitability) and macro level amplification factor(recession) is also explored. Declining profitability of Korean manufacturing firms does not affect the relationship between rollover risk and default risk Similarly, globally tight market conditions during the global crises period 2007-2009, has no contributions in enhancing the rollover risk and default risk of Korean manufacturing sector firms.

증권회사의 파산과 위험부담에 관한 법적 연구

맹수석(Soo-Seok Maeng) 한국기업법학회 2017 企業法硏究 Vol.31 No.1

최근 대규모 거래착오 사태와 그룹기업의 부실 등으로 증권회사의 파산이 금융시장의 불안을 고조시키고 있는데, 증권회사가 파산하는 경우 투자자보호 내지는 위험부담을 어떻게 할 것인가에 대한 법적 연구의 필요성이 부각되고 있다. 증권회사 파산시 현행 예금자보호법이나 자본시장법의 규정만으로는 투자자보호에 한계가 있다. 향후 증권회사의 파산이 예상되는 상황에서 투자자의 손실을 최소화하기 위해서는 사전적 보호제도 못지않게 사후적 투자자보호장치의 마련도 매우 중요하다. 이 연구에서는 각국의 증권회사 파산에 대한 비교법적인 연구를 통하여 향후 증권회사가 파산할 때 투자자보호 등을 효율적으로 도모할 수 있는 구체적인 방안을 모색해 보았다. 투자자를 충실히 보호하여 금융시장의 안정성을 도모하기 위해서는 자본시장법에 다각적인 투자자 피해구제장치가 강구되어야 한다. 먼저 증권회사 파산시 투자자보호대상을 확대할 필요가 있다. 현재 투자자 예탁금만 보호대상으로 하고 있는데, 주식이나 채권 등의 유가증권은 물론 선물이나 옵션 등도 보호대상에 포함시키는 방안을 고려할 필요가 있다. 아울러 금융투자업자의 부실한 투자조언 등에 의한 손해도 보호범위에 포함시키고, 투자자피해구제기금제도의 도입도 검토할 필요가 있다. 그러나 이 제도는 투자자의 감시를 통한 시장규율의 저해 등 도덕적 위험이라는 역기능도 있다. 따라서 투자자에 대해 손실금액의 일정 비율만 보호하는 공동보험제도를 도입하여야 할 것이다. 이와 함께 증권회사의 위험에 비례하여 구제기금을 부담시킬 필요도 있다고 본다. Since the 2008 global financial crisis, so-called financial advanced countries such as the US have been making multi-faceted measures to protect financial investors. In particular, there are many discussions being held on bearing risks in the event that a securities company goes bankrupt. Recently, there have been increased anxieties in the finance market due to bankruptcies of securities companies such as large-scale transaction mistakes and defaults of corporate groups. Therefore, legal studies on how to protect investors or bear risks when a securities company goes bankrupt are necessary. This study examined detailed restriction plans that can efficiently regulate investor protection, etc. in the event that a securities company goes bankrupt in the future through comparative legal research. There are limitations in providing sufficient protection for investors in the event that a securities company goes bankrupt with the current Depositor Protection Act. Therefore, in addition to regulations on sales behavior on financial investors in the Capital Market Act to provide proper protection to investors, it is necessary to apply strict regulations on financial products with concerns of loss of principal such as options. In particular, providing post-investment protection devices that protect against the loss for investors to minimize investor losses where bankruptcy of securities companies can be expected is essential. For this, an investor loss relief fund system should be implemented. Plans that prepare for the bankruptcy of financial investment businesses must be made to provide sufficient protection to investors in the securities market. This system, however, also has side effects such as increase of fund operation costs and moral hazards. Therefore, a co-insurance program that protects only a certain part of losses for investors like that of the EU should be introduced. In addition, the risks of securities companies should be accurately and objectively measured and they should be liable for payment to the fund accordingly, while coming up with plans to overcome information asymmetry so that securities companies make payments proportional to their level of risk to the fund.

한국의 기업파산 듀레이션에 대한 경쟁위험 분석

권세훈,한상범 한국재무학회 2008 한국재무학회 학술대회 Vol.2008 No.05

본 연구는 1992년부터 2002년까지 회사정리절차의 개시를 신청한 상장기 업의 정리계획안 인가여부 결정까지 소요된 기간에 대해 경쟁위험 듀레이션 분석을 실시하였다. 외환위기 이후 회사정리 처리기간이 급격히 단축되어진 현상에 대해 설명하는 여러 가설을 설정하고 관련 설명변수들의 통계적 유 의성을 검증하였다. 특히 위험율의 형태 및 변인들을 분석함에 있어서 인가 및 불인가 위험에 대해 경쟁위험 분석을 실시함으로써 분석의 통계적 유의 성을 높이고 가설의 설정 및 검증을 더 세분화할 수 있었다. 본 논문에서 고려한 기업파산 듀레이션에 관한 가설은 제도적 요인 가설, 특별파산처리 (Super Chapter 11) 가설, 정보효과 가설, 건전성 및 핸디캡 원리(handicap principle) 가설, 외부효과 또는 대마불사(Too Big To Fail) 가설, 그리고 버티기(hold-out) 가설이다. 분석결과 대부분의 가설에 대해 부분적으로 지 지하는 결과를 얻었다. 특히 위험율에 영향을 미친 주요 변인으로서 기간변 수로 측정한 제도적 요인 및 사전조정기간이 높은 설명력을 보여 제도 및 정보의 문제가 기업파산 듀레이션에 중대한 영향을 주는 것을 보였다. 한편 기업규모와 관련해서는 정보 문제보다는 외부효과를 고려하는 대마불사 현 상이 존재한 것으로 판단된다.

韓國債券市場과 信用危險

김명직,오규택 한국은행 2001 經濟分析 Vol.7 No.1

본 연구는 파산위험에 노출된 이표지급 회사채의 가격을 평가함으로써 한국채권 시장의 신용위험을 측정하는 하나의 대안적 방법을 모색하고자 한다. 특히 실증분석에서 고려한 기본적인 이론모형은 Duffie and Singleton(1995, 1997, 1998), Duffee(1999)의 지수선형(exponential-affine)모형이다. 신용위험을 나타내는 스프레드롤 모형화하기 위해서는 무위험채권의 모형화가 선행되어야 하는데 본 연구에서는 먼저 국고채 유통자료를 사용하여 국고채 기간구조의 시계열 변동을 설명하는 요인을 추정하고 그 결과를 위험채권 모형에 투입변수로 사용하였다. 실증분석에서는 1999.4.17-2000.5.25 사이 신용등급 AAA인 포항제철 회사채의 일별 실거래자료를 사용하였다. 제한된 자료를 사용한 한계는 있으나 실증분석에서 추정한 파라미터와 파산요인과정이 우리나라 회사채 자료를 사용하는 경우에도 기대하는 부호와 적절한 크기의 변동성을 갖는 것으로 타나났다.

채무자 규제와 파산면책 - 사회보험의 일종으로서 파산면책제도 -

양천수,우세나 한국민사집행법학회 2007 民事執行法硏究 : 韓國民事執行法學會誌 Vol.3 No.-

Zur Zeit steht die Restschuldbefreiung der koreanischen Insolvenzordnung in Südkorea im Vordergrund. Der Grund hierfür ist, dass in dieser Zeit manche Schuldner, vor allem Verbraucher immer mehr in Insolvenz geraten. Für sie ist die Institution der Restschuldbefreiung sehr von Bedeutung. Jedoch ist die Restschuldbefreiung auch in Zweifel gezogen, weil sie gegen den Grundsatz des Privatrechts “Pacta Sunt Servanda” ist. Der vorliegende Aufsatz beschäftigt sich daher damit, aus welchen Gründen man die Restschuldbefreiung rechtfertigen kann. Zunächst geht der vorliegende Aufsatz darauf ein, den Grundsatz und die Ausnahmen des Privatrechts aufzuklären (II). Danach behandelt er kurz die Bedeutung und das Verfahren der Restschuldbefreiung (III). Des Weiteren geht der vorliegende Aufsatz auf die Frage ein, aus welchen Gründen die Institution der Restschuldbefreiung rechtfertigt werden kann (IV). Nach der vorliegende Untersuchung sind bisher drei Rechtfertigungsgründe sichtbar: zunächst ein normativer Grund, danach ein rechtsökonomischer Grund, zum Schluss ein politischer Grund. Der Aufsatz besagt aber, dass diese Gründe unbefriedigend sind, weil sie die Restschuldbefreiung nur ʻpassivʼ begründen. Aus diesem Grund möchte der vorliegende Aufsatz die These aufstellen und begründen: “Die Restschuldbefreiung ist eine Art von Sozialversicherung.” (V) Um die These zu begründen, beruft sich der Aufsatz auf die Theorie der “Risikogesellschaft” von Ulrich Beck. Nach dieser Untersuchung ist die Insolvenz als ein Risiko für das moderne Wirtschaftssystem zu bezeichnen. Daher brauchen wir die Restschuldbefreiung als eine Sozialversicherung, die dazu beitragen kann, das Risiko der Insolvenz zu steuern.

재무분석가의 추종수준이 기업의 파산위험에 미치는 영향

안재환,권세원 한국공인회계사회 2022 회계·세무와 감사 연구 Vol.64 No.4

Using Korean listed firms for the 2000-2019 period, this study examines the relation between analyst following and default risk, captured by firms’ credit rating and Altman Z-score. We find consistent and pronounced evidence that analyst following is positively associated with a credit rating and Altman Z-score. The results are robust to adopting an instrumental variable approach, firm-fixed effects, which mitigate the concern o f the omitted variable bias, and lagged variables, which attenuate t he reverse causality bias. Further analyses using the first-difference form of equations indicate that this empirical regularity is not solely driven by any time-invariant unobservable firm characteristics that are not included in our estimation models. We also find that the positive relation between analyst following and credit rating i s negatively moderated by analysts’ earnings forecast dispersion, capturing a lower quality o f the information produced by analysts, and stocks’ b id-ask spread, capturing a deeper information asymmetry. Overall, the results are consistent with the notion that analysts’ information and monitoring roles are effective in reducing firms’ default risk. Despite the concern about Korean analysts’ independence and professionalism, these results affirm that they effectively conduct the information-intermediary role in capital markets. This study also contributes to the literature exploring analysts’ role as an external governance control and their interaction with other monitoring mechanisms, such as credit rating agencies. 본 연구는 2000~2019년 기간 중 국내 유가증권 상장사를 대상으로, 재무분석가의 추종수준이 신용등급 및 알트만-Z 점수에 의해 포착되는 파산위험에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과, 우리는 재무분석가의 추종수준이 증가할수록 해당 기업의 신용등급과 알트만-Z 점수가 유의하게 상승하는 것을 확인하였다. 이는 보다 많은 재무분석가가 추종한 기업들의 파산위험이 유의하게 낮음을 의미한다. 추가 분석에서는 이러한 실증적 관계가 재무분석가가 파산위험이 낮은 기업을 특별히 선호하여 추종하였기 때문에 발견되었을 것이라는 역인과관계의 편의, 그리고 추정 모델에 포함되지 않은 관찰 불가능한기업특성에 의해 추동되었을 것이라는 누락변수에 의한 편의 가능성을 평가하였으나, 이들 편의 가능성은 지지되지 않았다. 특히, 도구변수 및 1차 차분형태의 모델을 도입하여 추가 분석한 결과, 기업 고정효과가 충분히 통제하지 못하는 시변하지 않는 관찰 불가능한 기업특성에 의한 영향이 중대하지 않음을 확인하였다. 마지막으로, 횡단면 분석을 통해 재무분석가의 추종수준과 파산위험과의 관계가 기업을 둘러싼 정보의 불투명성을 개선하는 재무분석가의 정보중개자로서의 역할에 기인한다는 실증적 근거를 일부 제시하였다. 종합적으로, 본 연구는, 국내 재무분석가의 전문성과 독립성에 대한 실무와 학계의 지속적인 우려에도 불구하고, 이들이 기업의 파산위험과 관련하여 여전히 충분한 정보 역할을 수행하고 있음을 확인한다. 특히, 본 연구는 재무분석가의 정보역할에 대한 구체적인 매커니즘, 국내 재무분석가의 외부 지배구조로서의 역할 및 여타 지배구조 체계와의 상호관계에 대한 추가적인 실증적 근거를 제시함으로써 기존 문헌에 기여한다.

보험위험 확률모형에서의 파산확률

박현숙,최정규,Park, Hyun-Suk,Choi, Jeong-Kyu 한국통계학회 2011 응용통계연구 Vol.24 No.4

본 연구는 보험산업에서 관심을 갖는 파산확률의 근사적 추이를 살펴보기 위하여 크레임의 분포가 정규변동성 성질을 갖는 사례를 통하여 파산가능성의 추이를 살펴보고, 정확한 파산확률 유도에 결정적인 역할을 하는 계수를 추정하는 실증연구에 초점을 둔다. 추정된 결정계수와 보험위험 확률모형의 안전지수와의 연관성을 분석하여 파산확률의 추이를 진단하는 방법도 함께 진행된다. In this paper, we study an asymptotic behavior of the finite-time ruin probability of the compound Poisson model in the case that the initial surplus is large. To compare an exact ruin probability with an approximate one, we place the focus on the exact calculation for the ruin probability when the claim size distribution is regularly varying tailed (i.e. exponential claims and inverse Gaussian claims). We estimate an adjustment coefficient in these examples and show the relationship between the adjustment coefficient and the safety premium. The illustration study shows that as the safety premium increases so does the adjustment coefficient. Larger safety premium means lower "long-term risk", which only stands to reason since higher safety premium means a faster rate of safety premium income to offset claims.

공적(公的) 채무자 구제제도 선택 지연 메커니즘: 경쟁위험분석(Competing Risks Analysis) 결과를 중심으로

오문준 한국정책분석평가학회 2019 政策分析評價學會報 Vol.29 No.4

The purpose of this paper is to analyze the delay mechanism of loan defaulters' choice in debtor relief system in South Korea from a institutionalism perspective. As result of analysis, in the case of debtor bankruptcy model, this paper identified that the behavior of financial institution for competitive loan increases the hazard rate for loan defaulters’ choice in debtor relief system. The behavior of financial institution for high interest, micro-finance support policy and debt control support policy decrease the hazard rate. In case of debtor rehabilitation model, this paper found that the behavior of financial institution for competitive loan, debt control support policy increase the hazard rate. Micro-finance support policy and national basic living security system decrease the hazard rate. 본 연구는 제도론적 관점에서 채무자들의 공적 채무자 구제제도 선택에 영향을 미치는 정책적・제도적 유인기제가 어떻게 조합적 유인 메커니즘으로 구성되어 차별적으로 작용하고 있는지를 규명하였다. 개인파산절차모형에서는 금융기관의 경쟁적인 대출행태가 채무자들의 공적 채무자 구제제도 선택 위험률을 높였던 반면에, 금융기관의 고금리 대출행태, 서민금융지원정책, 채무조정지원정책 등은 채무자들의 공적 채무자 구제제도 선택 위험률을 낮췄다. 한편 개인회생절차모형에서는 금융기관의 경쟁적인 대출행태, 채무조정지원정책이 채무자들의 공적 채무자 구제제도 선택 위험률을 높였고, 서민금융지원정책, 기초생활보장제도 등은 채무자들의 공적 채무자 구제제도 선택 위험률을 낮췄음을 확인하였다.

이단계 보험요율의 복합 포아송 위험 모형의 파산 확률

송미정,이지연,Song, Mi-Jung,Lee, Ji-Yeon 한국통계학회 2011 Communications for statistical applications and me Vol.18 No.4

잉여금의 수준에 따라 이단계의 보험요율이 적용되는 복합 포아송 위험 모형을 고려한다. 먼저 이 위험 모형에 대응되는 이단계 서비스율의 M/G/1 대기행렬 모형을 설정하고, M/G/1 대기행렬 모형에서 작업량이 0에 도달하기 전에 과부하가 발생하는 확률을 유도한다. 이과부하 확률을 이용하여 위험모형에서 잉여금이 목표값에 도달하기 전에 파산하는 확률을 구하고, 보험 청구액이 지수분포를 따르는 경우의 파산 확률을 계산한다. We consider a compound Poisson risk model in which the premiums may depend on the state of the surplus process. By using the overflow probability of the workload process in the corresponding M/G/1 queueing model, we obtain the probability that the ruin occurs before the surplus reaches a given large value in the risk model. We also examplify the ruin probability in case of exponential claims.

기업의 사회적 책임 활동은 대리인 문제를 완화하는가? 지배주주와 채권자 간 이해상충을 중심으로

강형철 ( Hyung Cheol Kang ),변희섭 ( Hee Sub Byun ) 한국금융연구원 2021 금융연구 Vol.35 No.1

본 연구는 채권자와 주주의 이해를 동시에 고려하여 기업의 사회적 책임(corporate social re-sponsibility, CSR) 활동의 편익을 확인한다. 이를 위해, CSR 활동이 파산위험에 미치는 영향이 소유-경영자의 지분에 따라 어떻게 달라지는지 실증적으로 분석한다. 분석결과, CSR 활동은 파산위험에 유의적인 영향을 미치지 않는 것으로 나타난다. 하지만 지배주주의 지분이 상대적으로 낮은 기업에서 CSR 활동의 적극적인 이행이 파산위험을 감소시키는 것으로 확인된다. 이러한 결과는 CSR 활동이 지배주주의 사적 이익 추구 유인을 완화하기 위한 대안으로 활용되어 채권자의 이해를 충족시킬 수 있음을 의미한다. 한편, 주요 결과는 수익성 또는 시장가치가 높은 기업, 업력이 낮은 기업, 외국인 투자자의 지분이 높은 기업에서 주로 관찰되어, 이러한 기업특성이 CSR 활동의 편익을 누리기 위한 선결 조건임을 확인할 수 있다. 본 연구의 결과는 전통적 대리인이론의 채권자와 주주 간 이해상충의 문제를 CSR 활동을 통해 완화할 수 있음을 제시하였다는 학술적 시사점을 가진다. Policy and practical interests in corporate social responsibility (hereafter, CSR) activities, as an alternative for expanding the sustainability of the national economy, are gradually increasing. Accordingly, academic studies have attempted to understand the benefits and costs of CSR activities from the perspective of stakeholders, moving away from the traditional approach that focuses on the interests of shareholders. As a representative discussion in terms of a stakeholder’s point of view, several studies have grasped the relationship between the interest of creditors and CSR activities. They argue that CSR activities can be an alternative to satisfy the interests of creditors through a variety of pathways, such as expanding future cash flows, improving productivity, controlling managerial risk, and mitigating agency problems (Attig, El Ghoul, Guedhami, and Suh, 2013; Jiraporn, Jiraporn, Boeprasert, and Chang, 2014; Oikonomou, Brooks, and Pavelin, 2014). Contrary to this discussion, some studies based on shareholders’ perspectives still raise concerns that CSR activities will be exploited by managers to pursue private benefits (Barnea and Rubin, 2010; Oh, Chang, and Martynov, 2011). These studies have shown the negative relationship between ownership of owner-managers and CSR activities. Since con-tradictory views are raised from the perspective of creditors and shareholders, it is difficult to generalize the benefits of CSR activities only with a limited approach focusing on a specific stakeholder. This paper investigates the benefit of CSR activities by considering the interests of creditors and shareholders at the same time. To this end, we analyze the effect of CSR activities on the default risk depending on the ownership of owner-managers. Empirically, we find that CSR activities do not have a significant effect on the default risk. However, in firms with low ownership of owner-managers, active CSR activities significantly reduce the default risk. This result suggests that CSR activities can be used as an alternative to alleviate the incentives for owner-managers to pursue private interests and be recognized as a means to satisfy the interests of creditors. On the other hand, the main result is primarily observed in firms with high profitability, market value, or ownership of foreign investors, and firms with low age. It can be seen that these characteristics are a prerequisite for enjoying the benefits of CSR activities. This study can provide several implications. First, it can contribute to the generalization of the theory related to CSR activities by suggesting that the results of existing studies based on the perspectives of creditors and shareholders are compatible at the same time. In detail, our results suggest that active CSR activities in firms with low ownership of ownermanager, shown in the existing study (Barnea and Rubin, 2010), can be considered as an effective means of satisfying the interests of creditors rather than the agency costs. Second, our results have implications for confirming a new path for the benefits of CSR activities. Existing studies suggest the benefits of CSR activities based on fragmentary relationships with the improvement of internal capabilities such as productivity, managerial risk, and corporate performance. However, considering the complexity of corporate decision-making, it is limited to fully grasp the benefits of CSR activities only with these approaches. Unlike previous studies, this study shows the effect of CSR activities as a means to mitigate the possibility of a conflict of interest between the stakeholders (shareholders and creditors) in a firm.