시장지표를 이용한 산업별 주식수익률의 예측성과

연소영,정정현 한국금융공학회 2023 금융공학연구 Vol.22 No.1

This paper analyzes the predictive performance of industrial stock returns by market indicators. Predictive performance of KOSPI and index returns for eighteen industries is analyzed with eleven market indicators. The period of the analysis is 336 months from January 1994 to December 2021. Main findings are as follows. First, the variable with predictive power for stock returns is BM ratio. Dividend yield and credit rate spread have high predictive power. Second, CER is 13.54% per annum when predicting KOSPI returns using the BM ratio. In the case of BM ratio, the industry with the highest CER is the transportation equipment with an annual rate of 21.96%. Third, prediction performance can be remarkably improved by the MoP strategy. In this case, the CER for the KOSPI returns is found to be 20.62% per annum. Fourth, predictive power of the market indicators change sensitively according to investment horizons. The predictive power of the BM ratio is significant when the investment horizon is two or three month, but the predictive power gets weak when the investment horizon is as short as one month or as long as six or twelve months. 본 연구는 시장지표를 이용하여 산업별 주식수익률의 예측성과를 분석한다. 11개의 시장지표를 이용하여 KOSPI와 18개 산업별 주가지수의 수익률에 대한 예측성과를 분석한다. 분석대상 기간은 1994년 1월부터 2021년 12월까지 336개월로 월별수익률 자료를 이용한다. 주식수익률에 대한 1차 자기회귀모형을 벤치마크 모형으로 하고, 이 모형에 시장지표를 포함한 것을 예측모형으로 하는 내포모형(nested model)을 대상으로 하여 시장지표의 예측력을 평가한다. 예측모형의 표본외 예측력은 Clark and West (2007) 통계량을 이용하여 평가한다. 또한, 예측수익률의 모멘텀을 이용하여 최적 예측변수를 선택하는 MoP 전략을 적용하여 산업별 주식수익률에 대한 예측력이 개선되는지를 확인한다. 그리고 확실성등가 초과수익률(CER)을 산출하여 주식수익률 예측의 경제적 성과를 평가한다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 산업별 지수수익률에 대하여 예측력을 가진 변수는 BM비율인 것으로 나타나고 있다. 다음으로 배당수익률과 신용등급 스프레드 등이 높은 예측력을 가지는 것으로 나타나고 있다. 둘째, KOSPI 수익률에 대하여 BM비율을 이용하여 예측하는 경우의 CER은 연간 13.54%로 나타나고 있다. BM비율을 이용하여 예측하는 경우에 가장 높은 CER을 보이는 산업은 운수장비업으로 연간 21.96%로 나타나고 있다. 셋째, MoP 전략을 적용하여 각 기간별 최적의 예측변수를 선택하고, 이 예측변수에 의해 형성된 예측수익률을 이용하면, 주식수익률의 예측성과를 현저하게 개선할 수 있는 것으로 나타난다. 이러한 경우에 KOSPI에 대한 CER은 연간 20.62%로 나타나고 있다. 넷째, 시장지표들의 예측력은 투자기간(horizon)에 따라 민감하게 변화하는 것으로 나타나고 있다. 투자기간이 2개월이나 3개월일 경우에는 BM비율의 예측력이 유의적이지만, 투자기간이 1개월로 짧거나, 6개월, 12개월로 길어지면 시장지표들의 예측력이 약해지는 것으로 나타나고 있다.

배당수익률의 시장수익률 및 배당성장률 예측성: 아시아 선진 시장을 중심으로

WUMING,고광수 한국자료분석학회 2017 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.19 No.5

According to Campbell, Shiller’s (1988) log-linear dividend yield model, this study investigates the ability of the dividend yield to predict market returns and dividend-growth rate in Asian developed stock markets, i.e., Japan, Hong Kong, and Singapore. We employ in-sample and out-of-sample regression methods to test predictability of market return and dividend-growth rate using yearly. Also, we reexamine return predictability and dividend-growth rate predictability using monthly data. The empirical findings are as follow. First, there is no return or dividend-growth predictability in Japan. Second, we can not find that the predictability of market return is much stronger than that of dividend-growth rate in Hong Kong and Singapore stock market. Thus, the general finding is that the finding of U.S. market is not consistent with ours. This study provides the evidence of Asian developed stock markets instead of the U.S. stock market. 본 연구는 Campbell, Shiller(1988)의 로그-선형 배당수익률 모형을 이용하여 일본, 홍콩, 싱가포르 주식시장에서 배당수익률이 시장수익률과 배당성장률을 예측할 수 있는지를 분석하였다. 실증분석을 실행하기 위하여 표본(in-sample)과 표본 외(out-of-sample) 회귀분석을 하였다. 또한 연도별 데이터와 월별 데이터를 사용하여 결과를 비교 분석하였다. 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 일본 주식시장에서 시장수익률과 배당성장률 예측력은 모두 비유의적으로 나타났다. 이는 시장수익률과 배당성장률의 변동성이 상대적으로 작기 때문이라고 해석할 수 있다. 둘째, 홍콩 주식시장의 경우 시장수익률 예측력이 배당성장률 예측력보다 더 크다는 증거를 제시하지 못하였다. 마지막으로, 싱가포르 주식시장에서도 배당수익률이 시장수익률을 더 잘 예측한다는 증거를 제시하지 못하였다. 즉, 아시아 선진형 주식시장에서는 미국과 동일하게 배당수익률이 시장수익률을 더 잘 예측한다는 결론을 지지할 수 없다. 기존 연구들과 달리, 미국과 다른 시장 특성을 가지고 있는 아시아 선진형 주식시장을 대상으로 배당수익률의 예측 가능성을 검증한 것이 본 연구의 학술적 공헌이라고 할 수 있다.

배당수익률과 E/P 비율의 주식수익률 예측가능성에 관한 연구

정정현 ( Chung Hyun Chung ),김수경 ( Soo Kyung Kim ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.3

본 연구는 한국 주식시장에서 배당수익률, E/P 비율 등의 재무변수가 주식수익률에 대한 예측가능성을 가지는가에 대하여 실증적으로 분석하였다. KOSPI, 규모별 주가지수, 산업별 주가지수와 배당수익률 및 E/P 비율에 관한 1982년부터 2009년까지 28년간의 월별 자료를 이용하여 분석을 실시하였다. 분석결과에 의하면, 첫째, KOSPI지수의 수익률에 대하여 배당수익률과 E/P 비율은 예측력을 가지지 못하는 것으로 나타나고 있다. 즉 OLS의 추정계수나 Q검증의 신뢰구간 추정치는 유의적인 값을 가지지 못하는 것으로 나타나고 있다. 다만 Lewellen의 방법에 의한 배당수익률 계수 추정치는 유의적인 음의 값을 가지는 것으로 나타나고 있으나 이는 예측변수의 자기상관으로 인한 예측회귀모형 계수의 편의를 과도하게 하향 조정한 결과로 보인다. 둘째, 외환위기 이후의 기간에서 KOSPI지수의 수익률에 대한 예측가능성에 대한 검증결과에서는 E/P 비율이 예측력을 가지는 것으로 나타났다. 셋째, 규모별 주가지수에 대한 검증결과에서는 한국 주식시장에서의 배당수익률과 E/P 비율 등의 재무변수의 주식수익률 예측가능성은 외환위기 이후의 기간 동안에 대형주 중심으로 발견된다고 할 수 있을 것이다. 넷째, 산업별 주가지수 수익률에 대한 검증결과에서는 업종에 따라서 약간의 차이는 있지만 산업별 주가지수의 수익률을 예측하는데 유용한 변수는 주로 E/P비율이라고 할 수 있다. This paper investigates the stock return predictability of financial variables such as dividend yield and earning-price ratio in Korean stock market. Conventional tests of stock return can be invalid, because that rejects the null hypotesis too frequently, when the predictor variable is persistent and its innovation is highly correlated with stock return. We use two test methods to adjust the bias which may be caused by the persistence of predictor variable. The first one is t-test proposed by Lowellen (2004) which adjusts the bias in estimated regression coefficient of predictor variable under the assumption that first order autocorrelation of predictor variable is 1. The second one is Bonferroni Q test proposed by Campbell and Yogo (2006) which computes confidence interval of test statistics without the knowledge of nuisance variables. The monthly data of KOSPI, 3 Size Indexes and 4 Industry Indexes and corresponding dividend yield and earing-price ratio during the period of 28 years from January 12 to December 2009 are used to test the hypothesis that financial variables have predict power on stock returns. We find that the financial variables have the predict power on stock return for the portfolio of large firm size after Asia financial crisis. Also earing-price ration may have the predict power on the Industry Stock Price Index. But Lowellen (2004) methodology has the tendency to adjust the test statistics too much so that it makes the estimated coefficient insignificant or have wrong sign.

미국과 한국 주식시장의 배당수익률, 배당성장률, 주가수익률, 그리고 그들 간의 관계

최성섭(SungSup Brian Choi) 글로벌경영학회 2016 글로벌경영학회 학술대회 발표논문집 Vol.2016 No.1

This paper shows the relationship that exists among dividend price ratio, dividend growth ratio, and stock return. In so doing, I compare the results of American annual data with those of Korean annual data in order to analyze characteristics of Korean stock market. First, in terms of American annual data, dividend price ratio predicts next year’s stock return, but it doesn’t predict next year’s dividend growth. In terms of Korean annual data, however, dividend price ratio doesn’t predict next year’s stock return, and yet it does next year’s dividend growth. In addition, as forecasting step times go longer, dividend price ratio predicts the return 6 years thereafter even in Korean annual data, and furthermore coefficients of these predictions are observed to be bigger. On the other hand, in terms of variance decomposition equation that is related to Shiller’s ‘Volatility Puzzle,’ the variance of price-dividend ratio in American annual data is mostly related to time-varying stock returns instead of time-varying dividend growth, but the variance of price-dividend ratio in Korean annual data is not only related to time-varying stock returns, but also related to time-varying dividend growth. Having analyzed the impulse-response function of VAR(1) model, I also find that in both American and Korean annual data, the shock from dividend growth works as a permanent component in that once it raises up the stock returns, it will make them stay there, while the shock from dividend price ratio functions as a transitory component since its effect dies out as time goes, although its initial effects are dramatic. In this regard, both American and Korean impulse responses are similar. The difference, however, is on the behaviors of dividend growth responses in both countries: in American data, the shock from dividend price ratio doesn’t give a significant impact on dividend growth, albeit small positive and yet negligible, whereas in Korean data, the shock from dividend price ratio seems to give a significant impact on dividend growth, and further it was clear negative, but not positive. 이 논문에선 한국 주식시장의 연간 자료를 활용 배당수익률, 배당성장률, 그리고 주가수익률 간의 관계를 밝힌다. 이 과정에서 한국 주식시장의 비교 분석을 위해 이미 여러 연구를 통하여 발표된 미국 주식시장의 결과와 비교했다. 우선 미국 연간자료에 있어 배당수익률은 다음 연도 주가수 익률을 예측했지만, 배당수익률로 다음 년도 배당성장률을 예측하지는 못했다. 하지만, 국내 자료의 경우 배당수익률로 다음 년도 주가수익률 예측이 어려웠으나, 배당수익률로 다음 년도 배당성 장률이 예측되고 있음은 발견했다. 또 기간이 장기간으로 늘어감에 따라 배당수익률로 6년 이후의 주가수익률이 우리나라 자료에서도 예측이 되는 것으로 발견됐고, 이때의 회귀계수 값이 장기간 으로 갈수록 점점 더 커지는 현상도 관찰됐다. 한편 Shiller의 ‘변동성 수수께끼(Volatility Puzzle)’ 와 관련된 분산분해의 식을 미국자료를 가지고 추정하면 대부분의 주가 변동성이 시간 가변적인 수익률(또는 할인율)에 기인하고 있음이 발견되었는데 반해, 우리나라 자료의 경우 일부는 시간 가변적인 배당성장률로 나머지 일부는 시간 가변적인 수익률로 설명되어짐이 관찰됐다. 배당수익률, 배당성장률, 그리고 주가수익률의 단기 역학관계의 장기적인 함의를 살피기 위해 VAR(1) 모형을 검토했고, 그 모형의 충격반응함수 분석 결과 두 나라 모두 배당성장률 (Δd) 충격은 일단 주가수익률을 올리면 그 수준을 유지시킨다는 차원에서의 영구적 요인으로 작용하고 있었고, 다른 한 요인인 배당수익률 (dp) 충격은 주가수익률에 다이내믹한 영향을 주는 충격으로 당장은 현재 주가수익률에 영향을 주지만 시간이 지나면서 그 효과를 반대 방향으로 반감시키는 한시적 요인으로 작용한다는 점에서 미국자료와 한국자료는 서로 유사하게 반응하고 있었다. 그러나 배당성장률의 행태가 우리나라에선 미국과는 다르게 나타났다. 즉 미국자료에서는 배당수익률 (dp) 충격이 배당성장률에 미미한 양의 영향을 주어 전체적으로는 무시할 수 있는 수준이었으나, 우리나라 자료에서는 배당수익률 (dp) 충격이 배당성장률에 유의해 보이는 음의 영향을 주고 있었 다.

수익비용대응수준과 보수주의회계가 이익예측치에 미치는 영향

한만용,신용균 한국상업교육학회 2015 상업교육연구 Vol.29 No.4

본 연구는 2000년부터 2013년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있으며, 재무분석가의 이익예측치가 FN Guide에 발표된 기업 중 최종적으로 선정된 1,161건의 표본을 이용하여 수익비용대응의 수준과 보수주의회계가 재무분석가의 이익예측치에 어떠한 영향을 미치는 지에 대한 분석과 함께 수익비용대응의 수준과 보수주의회계 상호간에 어떠한 관련성을 갖는지를 검증하였다. 본 연구에서의 분석결과를 살펴보면, 첫째, 이익예측치변수(FA)와 수익비용대응의 수준변수(MAT) 간에는 유의적인 음(-)의 회귀계수가 관찰되어, 이익예측치가 낮을수록 즉, 이익예측치가 정확할수록 수익비용대응의 수준이 크게 나타나는 것을 발견할 수 있었다. 둘째, 이익예측치변수(FA)와 보수주의회계변수(CON) 간에는 유의적인 음(-)의 회귀계수가 관찰되어, 재무분석가의 이익예측치가 낮을수록 즉, 이익예측치가 정확할수록 기업의 보수주의회계도 강화한다는 것을 발견할 수 있었다. 셋째, 수익비용대응의 수준변수(MAT)와 보수주의회계변수(CON) 간에는 유의적인 음(-)의 회귀계수가 관찰되어, 기업의 수익비용대응수준이 높을수록 경영자는 보수주의회계를 적용하지 않는다는 것을 의미하는 것으로서, 기업이 보수주의회계를 강화하면 할수록 수익비용대응의 수준이 낮아 진다는 것을 의미하는 것이다. 넷째, 이익예측치변수에 영향을 미칠 수 있는 통제변수들을 분석한 결과 기업규모변수SIZE)와 부채비율변수(DEBT)는 유의적인 양(+)의 관련성이, 성장성변수(MB)와 이익예측치변수(ELV)는 유의적인 음(-)의 관련성이 있는 것으로 나타나고 있어, 기업규모가 클수록, MB비율이 낮을수록, 부채비율이 높을수록, 이익수준이 낮을수록 더 높게 나타나는 것으로 분석되었다. This study investigates whether the financial analysts' forecast accuracy affects the level of matching revenue-expense or conservation accounting, and whether level of matching revenue -expense affects conservation accounting. The sample consists of 1,161 firm observations listed on the Korea Stock Exchange Market 2000-2013. Looking at the results of the analysis were to be found in this study are as follows. First, We find that financial analysts' earning forecast accuracy variable(FA) is a significantly negative(-) relationship with the level of matching revenue-expense variable (MAT). This result supported [hypothesis 1]. Second, We find that financial analysts' earning forecast accuracy variable(FA) is a significantly negative(-) relationship with the conservation accounting variable(CON). This result supported [hypothesis 2]. Third, We find that the level of matching revenue-expense variable (MAT) is a significantly negative(-) relationship with the conservation accounting variable(CON). This result supported [hypothesis 3]. Fourth, The financial analyst' forecast accuracy variable(FA) were analysis that can explain on the control variable. The firm size variable(SIZE) and debt ratio variable(DEBT) were observed with significantly positive(+) regression coefficient. and the growth variable(MB) and the earning level variable(ELV) were observed with significantly negative(-) regression coefficient.

수익비용대응, 자발적 공시와 경영자 예측의 정확성

양대천,김재우,장석진 한국회계정보학회 2014 회계정보연구 Vol.32 No.4

본 연구는 수익비용대응의 수준이 경영자의 자발적인 공시유인 및 경영자 이익예측정보의 정확성에 미치는 영향을 분석하는 것을 목적으로 한다. 수익비용대응 수준이 지난 40년간 지속적인 약화 추세에 있음에도 불구하고, 수익비용대응 수준은 이익의 질뿐만 아니라, 자본시장 참여자에게 정보효과를 갖는 것으로 보고되고 있다. 본 연구는 기존 연구에서 나아가 수익비용대응 수준이 경영자에 의한 자발적 예측 그리고 예측정확성에 기여할 수 있는지를 고찰한다. 즉, 수익비용대응 수준이 높은 기업일수록 경영자는 자발적 공시를 할 유인이 크며, 나아가 이익예측의 정확성이 높아질 것인지를 분석한다. 분석결과 첫째, 수익비용대응 수준이 경영자의 자발적인 공시여부와 양(+)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이는 수익비용대응 수준이 높을수록 경영자는 자발적으로 예측정보를 공시할 유인이 큼을 의미한다. 둘째, 수익비용대응 수준과 경영자의 이익예측 오차와는 유의적인 음(-)의 관련성이 나타났다. 이러한 수익비용대응 수준이 높을수록 경영자의 자발적인 예측정보의 정확성이 높아질 수 있음을 의미한다. 위의 결과들로부터 수익비용대응 수준은 이익의질과 이익보고의 신뢰성에 영향을 미쳐 경영자의 자발적인 예측과 예측정보의 정확성에 기여하고 있음을 추론해볼 수 있다. 마지막으로 예측편의에 대한 추가분석결과, 자발적으로 예측정보를 공시하는 기업 중 약 74%가 영업이익을 낙관적으로 예측하였으며, 수익비용대응수준은 경영자 예측정보의 편의를 감소시키는 것으로 나타났다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째로, 기존의 이익항목중심의 이익의 질과 관련된 연구에서 나아가 비용의 인식에 중점을 두는 수익비용대응 수준에 초점을 맞추어, 동 요인이 경영자의 자발적인 공시유인에 영향을 미침으로써 정보비대칭의 완화에 기여할 수 있음을 보인 것이다. 둘째, 경영자의 이익과 관련한 예측정보는 재무분석가의 예측정보보다 우월한 것으로 알려져 있는데, 수익비용대응의 관계를 고려하면 경영자의 예측정보는 오차가 크게 감소하면서 더 큰 정보력을 가질 수 있다. 동시에 경영자의 자발적인 예측정보에 근거하여 기업을 평가하는 정보이용자들은 의사결정시 수익비용대응 수준을 고려할 필요가 있음을 시사한다. This study examines the effect of revenue-expense matching on the voluntary disclosure of managers and the accuracy of management forecast information. Although matching level has decreased consistently for several decades, it is reported that matching level is important information in view of earnings quality and information content. We complement a growing body of revenue-expense matching by linking matching level to forecasting information presented voluntarily by management. We find that matching level is positively associated with voluntary disclosure of managers. Further, we find that higher matching level reduces management forecast error. Consequently, our results imply that matching level is meaningful accounting information to assess the quality of management forecast information.

미국과 한국 주식시장의 배당수익률, 배당성장률, 주가수익률, 그리고 그들 간의 관계

최성섭(SungSup Brian Choi) 글로벌경영학회 2016 글로벌경영학회지 Vol.13 No.2

이 논문에선 한국 주식시장의 연간 자료를 활용 배당수익률, 배당성장률, 그리고 주가수익률 간의 관계를 밝힌다. 이 과정에서 한국 주식시장의 비교 분석을 위해 이미 여러 연구를 통하여 발표된 미국 주식시장의 결과와 비교했다. 우선 미국 연간자료에 있어 배당수익률은 다음 연도 주가수 익률을 예측했지만, 배당수익률로 다음 년도 배당성장률을 예측하지는 못했다. 하지만, 국내 자료의 경우 배당수익률로 다음 년도 주가수익률 예측이 어려웠으나, 배당수익률로 다음 년도 배당성 장률이 예측되고 있음은 발견했다. 또 기간이 장기간으로 늘어감에 따라 배당수익률로 6년 이후의 주가수익률이 우리나라 자료에서도 예측이 되는 것으로 발견됐고, 이때의 회귀계수 값이 장기간 으로 갈수록 점점 더 커지는 현상도 관찰됐다. 한편 Shiller의 ‘변동성 수수께끼(Volatility Puzzle)’ 와 관련된 분산분해의 식을 미국자료를 가지고 추정하면 대부분의 주가 변동성이 시간 가변적인 수익률(또는 할인율)에 기인하고 있음이 발견되었는데 반해, 우리나라 자료의 경우 일부는 시간 가변적인 배당성장률로 나머지 일부는 시간 가변적인 수익률로 설명되어짐이 관찰됐다. 배당수익률, 배당성장률, 그리고 주가수익률의 단기 역학관계의 장기적인 함의를 살피기 위해 VAR(1) 모형을 검토했고, 그 모형의 충격반응함수 분석 결과 두 나라 모두 배당성장률 (Δd) 충격은 일단 주가수익률을 올리면 그 수준을 유지시킨다는 차원에서의 영구적 요인으로 작용하고 있었고, 다른 한 요인인 배당수익률 (dp) 충격은 주가수익률에 다이내믹한 영향을 주는 충격으로 당장은 현재 주가수익률에 영향을 주지만 시간이 지나면서 그 효과를 반대 방향으로 반감시키는 한시적 요인으로 작용한다는 점에서 미국자료와 한국자료는 서로 유사하게 반응하고 있었다. 그러나 배당성장률의 행태가 우리나라에선 미국과는 다르게 나타났다. 즉 미국자료에서는 배당수익률 (dp) 충격이 배당성장률에 미미한 양의 영향을 주어 전체적으로는 무시할 수 있는 수준이었으나, 우리나라 자료에서는 배당수익률 (dp) 충격이 배당성장률에 유의해 보이는 음의 영향을 주고 있었 다. This paper shows the relationship that exists among dividend price ratio. dividend growth ratio. and stock return. In so doing. I compare the results of American annual data with those of Korean annual data in order to analyze characteristics of Korean stock market. First, in terms of American annual data. dividend price ratio predicts next year’s stock return. but it doesn’t predict next year’s dividend growth. In terms of Korean annual data. however, dividend price ratio doesn’t predict next year’s stock return. and yet it does next year’s dividend growth. In addition. as forecasting step times go longer. dividend price ratio predicts the return 6 years thereafter even in Korean annual data. and furthermore coefficients of these predictions are observed to be bigger. On the other hand. in terms of variance decomposition equation that is related to Shiller’s ‘Volatility Puzzle.’ the variance of price-dividend ratio in American annual data is mostly related to time-varying stock returns instead of time-varying dividend growth. but the variance of price-dividend ratio in Korean annual data is not only related to time-varying stock returns. but also related to time-varying dividend growth. Having analyzed the impulse-response function of VAR(1) model. I also find that in both American and Korean annual data. the shock from dividend growth works as a permanent component in that once it raises up the stock returns. it will make them stay there. while the shock from dividend price ratio functions as a transitory component since its effect dies out as time goes. although its initial effects are dramatic. In this regard. both American and Korean impulse responses are similar. The difference, however, is on the behaviors of dividend growth responses in both countries: in American data. the shock from dividend price ratio doesn’t give a significant impact on dividend growth. albeit small positive and yet negligible. whereas in Korean data. the shock from dividend price ratio seems to give a significant impact on dividend growth. and further it was clear negative. but not positive.

데이터 마이닝 효과를 감안한 한국 주식수익률 예측가능성 검정

전성주(Sungju Chun) 한국자료분석학회 2021 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.23 No.1

이 연구에서는 한국 주식시장의 대표적인 지수인 KOSPI 종합지수와 KOSPI 시가총액 규모별 대ㆍ중ㆍ소형주 지수에 대해 다양한 거시ㆍ금융변수들의 미래 주가수익률 예측력을 검증하고자 한다. 특히, 본 연구는 선행 연구에서 다룬 표본 내 예측가능성 검정법과 표본 외 예측가능성 검정법에 대해 Inoue, Kilian(2004)의 계량방법론을 바탕으로 Rapach, Wohar(2006)가 사용한 데이터 마이닝 부트스트랩 방법을 사용하여 많은 수의 예측변수들을 고려할 때 발생하는 대표적인 문제인 데이터 마이닝 효과를 통제한다. 최대검정치(maximal statistics)의 실증적 분포를 사용하여 데이터 마이닝 효과를 통제할 경우 기존 문헌연구 결과와 달리 KOSPI 종합지수와 KOSPI 대형주 지수에 대해서는 미래 수익률 예측력을 지닌 변수는 없는 것으로 나타났다. KOSPI 중형주 지수의 장기 수익률에 대해서는 주가순자산비율이 표본 내 예측가능성 귀무가설을 기각하고 있다. KOSPI 소형주 지수의 경우 배당수익률이 단기 수익률에 대한 표본 내 예측력을 지니고 있으며, 주가순자산비율이 장기수익률에 대한 표본 내 예측력과 표본 외 예측력을 지니고 있는 것으로 나타났다. The study performs an empirical analysis on the predictability of macroeconomic and financial variables for the KOSPI and the size portfolio returns. This study applies the data-mining bootstrap procedure proposed by Inoue, Kilian(2004) and Rapach, Wohar(2006) to control for the data-mining effects accompanying the predictive regressions involving many predictive variables in the in-sample and out-of-sample tests. As the study controls for the data-mining effects using the empirical distribution bootstrapped by maximal values of t-statistics, MSE-F statistics, and ENC-NEW statistics, there is no significant predictor for the returns of KOSPI and large-firm portfolio. For the medium-firm porfolio, price-to-book ratio has a significant in-sample predictability for the long-run returns. For the small-firm portfolio, price-to-book ratio can predict the long-run returns for both in-sample and out-of-sample while dividend-price ratio has only an in-sample predictability for the short-run returns.

2국가 Nelson-Siegel 모형을 이용한 해외요인이 한국 채권시장에 미치는 영향분석 및 예측

김도완 한국은행 2011 經濟分析 Vol.17 No.3

1997년 외환위기 이후 한국경제는 해외경제상황에 보다 영향을 받는 구조로 변화하였다. 이에 본 연구는 한국채권시장도 해외요인에 영향을 받는지를 실증적으로 확인하기 위해 2국가 Nelson-Siegel 모형을 설정해서 추정하였다. 추정결과 국내고유요인 뿐만 아니라 해외요인도 한국 수익률곡선에 유의한 영향을 미치는 요소임을 확인하였다. 분산분해분석에 따르면, 경기상황과 관련이 있는 기울기요인이 해외요인에 가장 영향을 받는 것으로 나타났다. 추가로 해외요인을 고려하는 경우, 한국의 각 만기별 현물수익률 예측에 도움이 되는지를 조사하였다. 2006년 1월부터 2010년 12월까지 표본외예측구간을 사용하여 각 만기별수익률 예측치를 구하였다. Modified Diebold & Mariano 테스트결과, 기존 Nelson-Siegel 모형에 비해 해외요인이 고려된 2국가 Nelson-Siegel 모형을 사용하면 만기 3년 이하인 단기 및 중기 수익률의 6개월 이후 예측력이 통계적으로 우월한 것으로 나타났다. 따라서 향후 만기가 단기 및 중기인 한국 현물수익률들 예측에 해외요인도 추가로 고려하는 것이 필요하다고 판단된다. Since the foreign exchange crisis in 1997, the Korean economy has been transformed to become more exposed to global economic situation. This paper aims at empirically verifying the impact of foreign factors on the Korean bond market with two-country Nelson-Siegel model. The estimation result indicates that foreign factors, along with domestic factors, have significant effects on the yield curve of Korea. From variance decomposition analysis, it is found that the slope factor of the yield curve, which is related business cycle, is affected the most by the foreign factors. Additionally, this paper attempts to verify the predictive power of foreign factors to the future Korean spot rate. To serve its purpose, it exploits out-of-sample forecasting with data from Jan. 2006 to Dec 2010. According to the modified Diebold & Mariano test, the two-country Nelson-Siegel model has a statistically superior predictive power to the conventional Nelson-Siegel model at the 6-month-ahead prediction with less than three year maturities. In conclusion, it is necessary to have foreign factors additionally considered for effective prediction of Korean spot rates with short-term and mid-term maturity.

연구논문 : 회계저널; 수익비용대응과 재무분석가의 이익예측정확성

노밝은 ( Bahl Geun Roh ) 한국회계학회 2013 회계저널 Vol.22 No.4

본 연구는 수익비용대응의 수준에 따라 재무분석가의 이익예측 정확성이 달라지는지를 분석하는 것을 주된 목적으로 하였다. 시장참가자들은 투자의사결정을 하기 위하여 미래이익에 대한 예측정보를 필요로 하는데, 미래이익의 예측치로서 많은 정보이용자들이 관심을 갖는 것이 재무분석가의 이익예측치이다. 재무분석가는 전문가 집단으로서 시장에 정보를 전달하는 중요한 매개역할을 하고 있는 것으로 알려져 있기 때문에, K-IFRS(한국채택국제회계기준)의 도입으로 인하여 기업의 성과측정 방식이 공정가치평가에 기반한 방식으로 변화하고 있는 현 상황에서 기업의 회계정보를 분석하여 미래이익을 산출하는 재무분석가의 역할을 살펴보는 것은 더욱 중요해질 것으로 예상된다. 이를 검증하기 위하여 본 연구에서는 수익비용대응의 측정치로 Dichev and Tang (2008)과 백원선(2011a)의 방법론에 근거한 당기 총수익과 당기 총비용간 회귀식의 설명력 (adj.R^2)을 사용하였으며, 재무분석가의 이익예측정확성은 개별기업에 대한 재무분석가의 이익예측치에서 실제치를 차감하여 계산하였다. 1991년부터 2009년까지 유가증권 거래소 상장 12월 결산법인 중 금융업에 속하지 않는 기업을 대상으로 분석을 수행한 결과, 수익비용대응의 정도가 낮은 기업일수록 재무분석가의 이익예측정확성은 감소하는 것으로 나타났으며, 이러한 결과는 수익비용대응의 정도를 다양하게 측정하거나 재무분석가의 이익예측정확성 산출기간을 다양하게 하는 경우에도 동일한 결과를 보였다. 이러한 결과는 Dichev and Tang(2008)에서 실증한 것처럼 수익비용대응이 적절하게 이루어지지 않는 경우 이익의 예측가능성이 감소하여 이에 따라 재무분석가들이 이를 이용하여 미래이익을 예측하는 데에 어려움을 겪고 있다는 것을 의미하며, 수익비용대응의 수준이 재무분석가 이익 예측치에 영향을 미치는 원인 중 하나임을 시사하는 것이다. 본 연구는 수익비용대응의 훼손으로 기업의 이익예측가능성이 감소하였다는 선행연구의 결과에 더하여 실제로 재무분석가들이 이를 파악하고 예측치에 반영하고 있는지, 그에 따라 이익예측에 어려움을 겪고 있는지에 대하여 분석을 수행하였다는 측면에서 선행연구에 추가적인 기여점이 있다. 또한 수익비용대응 수준이 낮은 기업에서 재무분석가가의 이익예측정확성이 떨어진다는 본 연구의 결과는, 수익과 비용의 대응 정도가 재무제표에 보고되는 이익에 영향을 미치며, 이에 따라 회계정보의 유용성도 달라질 수 있다는 것을 의미한다. 따라서 K-IFRS의 도입에 따라 원칙중심 회계기준을 적용한다고 할지라도 수익비용대응원칙을 일정부분 고려할 필요가 있으며, 재무분석가들의 미래이익예측정보를 이용하는 다수의 시장참가자들의 투자의사결정에 있어 중요한 시사점을 제공할 것으로 기대된다. This study examines whether analysts` forecast accuracy varies depending on matching levels. The matching principle refers that the expenses recognition should be occurred while the revenue is recognized by matching two terms. The principal has cast the base of accrual bases accounting in that the profitability (revenues) of a firm properly matches to the efforts(expenses) that the firm makes by adjusting the recognition time of revenues and expenses. Recently adopted Korean International Financial Reporting Standards (here after, K-IFRS) does not provide detailed financial statement as they are principles-based accounting standards. Since a firm can make decisions upon the title of account as long as it is not imposed, even the same earnings can yield different prosperities depending on firms. The obtained by regressing current revenues on current expenses is based on Dichev and Tang (2008) is used as the proxy of matching. Analysts` forecast accuracy is calculated by subtracting actual earnings from earnings forecasts for each firm. Analysis of the Korea listed companies from 1991 to 2009 reveals that analysts` forecast accuracy decreases as the matching level decreases. As Dichev and Tang(2008) reported, the result implies the analysts encounter difficulties in performing earnings forecast because earning predictability drops when the matching does not properly incur. The results of this study provide empirical evidence that verifies that low matching levels can affect usefulness of accounting information negatively. Accordingly, a certain level of reporting guidelines with respect to the title of revenues and expenses need to be suggested, particularly for the moment when principles-based accounting standards are applied under K-IFRS. This study can provide significant implications that need to be addressed to achieve the purpose of accounting report at this time point when the new standards are applied due to the adoption of K-IFRS. Finally, developing a distinct proxy of matching level takings more valid and diverse approaches or comparison study between pre- and post- K-IFRS deserves further study.