베이지안 성과와 주식형 펀드의 현금흐름

하연정 성균관대학교 경영연구소 2018 자산운용연구 Vol.6 No.1

주식형 펀드 성과-현금흐름 간의 관계를 분석한 기존 연구들은 펀드의 수익률 자료만을 이용하여 펀드 성과를 측정하였다. 본 연구는 주식형 펀드 성과 측정에 있어 펀드 투자자의 사전믿음을 포함할 수 있는 베이지안 추론을 이용하여 성과를 측정하고, 이에 따른 펀드의 현금흐름을 분석하였다. 베이지안 성과는 계층적 사전분포와 비계층적 사전분포로 나누어 추정하였는데, 계층적 사전분포(비계층적 사전분포)는 모든 펀드의 횡단면 평균 알파가 0이다(개별 펀드의 알파가 0이다)라는 시장 효율성에 대한 사전믿음을 포함한다. 믿음의 정도에 따라 약한 믿음과 강한 믿음으로 나누어 분석한 결과는 다음과 같다: 첫째, 계층적 사전분포보다 비계층적 사전분포에서, 약한 믿음보다 강한 믿음에서 사전분포로 근접하는 효과(shrinkage effect)가 더 켰다. 둘째, OLS(ordinary least square)로 추정한 알파와 베이지안 추론으로 추정한 알파에 따라 구성된 그룹이 동일한 경우가 65~98%였다. 셋째, 모든 펀드를 대상으로 하였을 때, 성과에 따른 현금흐름 반응이 OLS 알파와 베이지안 알파에서 차이를 보이지 않았다. 넷째, OLS 알파에 따른 그룹과 베이지안 알파에 따른 그룹이 변동한 펀드를 대상으로 성과에 따른 현금흐름을 재검증하여, 성과-현금흐름 관계가 약해지거나 사라짐을 확인하였다. 본 연구는 전통적인 재무 이론의 가정인 시장 효율성을 포함하여 펀드 성과를 추정하고 이에 따른 현금흐름을 분석하여, 성과-현금흐름 관계에 영향을 미칠 수 있음을 보였다는 데에 의미를 가진다.

Recent Developments in Innovative Magnetic Nanoparticles-Based Immunoassays: From Improvement of Conventional Immunoassays to Diagnosis of COVID-19

하연정,김이중 한국바이오칩학회 2022 BioChip Journal Vol.16 No.4

During the ongoing COVID-19 pandemic, the development of point-of-care (POC) detection with high sensitivity and rapid detection time is urgently needed to prevent transmission of infectious diseases. Magnetic nanoparticles (MNPs) have been considered attractive materials for enhancing sensitivity and reducing the detection time of conventional immunoassays due to their unique properties including magnetic behavior, high surface area, excellent stability, and easy biocompatibility. In addition, detecting target analytes through color development is necessary for user-friendly POC detection. In this review, recent advances in different types of MNPs-based immunoassays such as improvement of the conventional enzyme-linked immunosorbent assay (ELISA), immunoassays based on the peroxidase-like activity of MNPs and based on the dually labeled MNPs, filtration method, and lateral-flow immunoassay are described and we analyze the advantages and strategies of each method. Furthermore, immunoassays incorporating MNPs for COVID-19 diagnosis through color development are also introduced, demonstrating that MNPs can become common tools for on-site diagnosis.

분위수 회귀 모형을 이용한 주식형 펀드의 성과와 현금흐름

하연정,김동석,고광수 한국재무학회 2013 한국재무학회 학술대회 Vol.2013 No.11

본 연구는 주식형 펀드 성과-현금흐름 관계를 분위수 회귀(quantile regression) 모형을 이용하여 검 증하였다. Chevalier and Ellison(1997), Sirri and Tufano(1998) 등은 과거 성과-현금흐름이 볼록 관계에 있다고 하였지만, 최근 Spiegel and Zhang(2013)은 현금흐름 측정 방법을 변화시, 성과-현금흐름 관계가 선형임을 보였다. 이에 본 연구는 우리나라 주식형 펀드를 대상으로 Sirri and Tufano(1998)와 Spiegel and Zhang(2013)의 현금흐름 측정 방법을 모두 이용하여 성과-현금흐름 관계를 분석한 결과는 다음과 같다: 첫째, 펀드 규모는 성과-현금흐름 관계에 영향을 주었는데, 규모가 큰 펀드가 성과가 향상되었을 때 성과-현금흐름 관계가 더 높았다. 둘째, 성과 측정 방법과 무관하게 우리나라 주식형 펀드의 성과- 현금흐름 관계에서 볼록성이 존재하였다. 이는 미국과 달리 규모가 큰 펀드가 시장을 주도하는 우리나 라 펀드 시장 상황이 반영된 것이다. 셋째, 분위수 회귀 분석을 통해 성과-현금흐름의 볼록 관계가 확실 히 존재함을 알 수 있었다. 본 연구는 분위수 회귀 모형과 단계적 선형 회귀(piecewise linear regression) 모형을 결합시켜 성과뿐만 아니라 현금흐름의 분위수에 따라 성과-현금흐름 관계를 분석할 수 있는 모형을 제시한다.

주식 시장과 해외 주식형 펀드의 현금 유출입

하연정 한국금융공학회 2013 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2013 No.2

본 연구는 해외 주식 시장 수익률, 한국 주식 시장 수익률, 전체 해외 주식형 펀드 현금흐름 간의 동태적 관계를 벡터 자기회귀 모형을 이용하여 분석하였다. 해외 주식 시장 수익률은 MSCI가 제공하는 모든 국가, 선진국, 신흥국 지수로 나누고, 현금흐름은 순현금흐름, 현금유입, 현금유출로 구분하여 축약 형 및 구조형 벡터 자기회귀 모형을 추정한 결과는 다음과 같다. 첫째, 축약형 벡터 자기회귀 모형으로 변수 간 시차 효과를 검증하여 해외 주식형 펀드의 순현금흐름 및 현금유입에 해외 주식 시장 수익률은 양(+), 한국 시장 수익률 음(-)의 영향이 있음을 확인하였다. 하지만 현금유출에는 시차 효과가 거의 없었다. 둘째, 구조형 벡터 자기회귀 모형을 이용하여 변수 간의 동시적인 관계를 검증하여 순현금흐름 및 현금유입에는 해외 시장 수익률의 동시적인 효과가 거의 없었지만, 현금유출에는 유의적으로 양(+)의 효 과가 있어, 펀드 투자자의 디스포지션 효과가 존재함을 확인하였다. 셋째, 변수의 충격에 대한 반응의 지속성을 분석할 수 있는 충격 반응 함수 검증으로 해외 시장 수익률이 순현금흐름 및 현금유입에 장기 적으로 효과가 있고, 선진국 지수보다는 신흥국 지수가 현금흐름에 더 크게 영향을 미침을 알 수 있었다. 넷째, 변수 충격의 상대적 중요성을 보여 주는 분산 분해를 통해 신흥국 지수가 선진국 지수보다 현금흐름을 더 많이 설명하고, 현금흐름 중에서는 현금유출이 해외 시장 수익률에 의해 더 많이 설명됨을 확인하였다. 이는 한국의 해외 주식형 펀드 투자 지역이 신흥국에 집중되어 있음을 간접적으로 보여 주 는 것이다. 본 연구는 한국 및 해외 주식 시장 수익률의 변동이 매우 켰던 시기에 주식 시장 수익률이 해외 주식형 펀드의 현금흐름에 미치는 효과를 최초로 분석하였다는 데의 연구의 의의를 가진다.

A case of primary hepatic actinomycosis: the enigmatic inflammatory lesion of the liver

하연정,안지현,심주현,유은실,김종재,하태용,이한주 대한간학회 2015 Clinical and Molecular Hepatology(대한간학회지) Vol.21 No.1

Primary hepatic actinomycosis is one of the chronic abscess-forming infections of the liver. Accurate diagnosis is frequently delayed due to its indolent course and nonspecific clinical and radiological manifestations. We report a case of a 57-year-old man presenting with asymptomatic multiple hepatic masses on follow-up abdominal computed tomography performed 1 year after stomach cancer surgery. Although a percutaneous liver biopsy procedure was conducted twice in order to obtain confirmative pathology, only a nonspecific organizing abscess with plasma cell infiltration was revealed, without identification of any organism in the tissue cultures. Ultimately, actinomycosis was diagnosed following the detection of sulfur granules on open surgical biopsied tissue. This case suggests that primary hepatic actinomycosis should be considered as one of the possible causes for enigmatic inflammatory lesions of the liver. (Clin Mol Hepatol 2015;21:80-84)

Sarcopenia Predicts Prognosis in Patients with Newly Diagnosed Hepatocellular Carcinoma, Independent of Tumor Stage and Liver Function

하연정,김대정,한승봉,전영은,이윤빈,김미나,이주호,박하나,임규성,황성규 대한암학회 2018 Cancer Research and Treatment Vol.50 No.3

Purpose The purpose of this study was to demonstrate the prognostic significance of changes in body composition in patients with newly diagnosed hepatocellular carcinoma (HCC). Materials and Methods Patients (n=178) newly diagnosed with HCC participated in the study between 2007 and 2012. Areas of skeletal muscle and abdominal fat were directly measured using a threedimensional workstation. Cox proportional-hazards modes were used to estimate the effect of baseline variables on overall survival. The inverse probability of treatment weighting (IPTW) method was used to minimize confounding bias. Results Cutoff values for sarcopenia, obtained from receiver-operating characteristic curves, were defined as skeletal muscle index at the third lumbar vertebra of  45.8 cm/m2 for males and  43.0 cm/m2 for females. Sarcopenia patients were older, more likely to be female, and had lower body mass index. Univariable analysis showed that the presence of sarcopenia and visceral to subcutaneous fat area ratio (VSR) were significantly associated with prognosis. The multivariable analyses revealed that VSR was predictive of overall survival. However, in the multivariable Cox model adjusted by IPTW, sarcopenia, not VSR, were associated with overall survival. Conclusion The presence of sarcopenia at HCC diagnosis is independently associated with survival.

베이지안 알파와 뮤추얼 펀드의 현금 유출입 : 펀드 투자자의 위험 선호 행동과 디스포지션 효과

하연정,고광수 한국재무학회 2013 한국재무학회 학술대회 Vol.2013 No.05

본 연구는 베이지안 추론을 이용하여 뮤추얼 펀드의 알파를 측정하고, 베이지안 알파와 현금유입 및 유출 간의 관계를 검증하였다. 먼저 OLS를 이용하여 추정한 뮤추얼 펀드의 알파와 현금유입 및 유 출 간의 관계를 분석하여 성과가 높은 펀드와 낮은 펀드 그룹에서 현금유입 및 유출이 모두 증가하 는 비선형적 관계를 확인하였다. 본 연구는 펀드의 비정상 수익률이 존재하지 않는다는 베이지안 사 전 분포를 이용하여 이러한 비선형적 관계를 행동 재무론적 관점에서 이해하고자 하였다. OLS와 베 이지안 추론을 이용하여 추정된 알파에 따라 성과별 포트폴리오를 구성하고 각 포트폴리오의 현금흐 름을 분석한 결과는 다음과 같다: 첫째, 성과 최하위 포트폴리오에서 유의적인 현금유입 감소가 존재 하지 않았다. 이러한 현상은 모든 펀드의 평균 OLS 알파가 0보다 낮은 기간에서 주로 나타났는데, 이는 Kahneman and Tversky(1979)의 가치 함수가 손실 영역에서 볼록한 형태를 가지는 것으로 설명할 수 있다. 즉, 펀드 투자자의 위험 선호 행동이 존재한다는 것이다. 둘째, 성과 최상위 포트폴 리오에서 현금유출이 증가함을 확인하였는데, 이러한 현상은 모든 펀드의 평균 OLS 알파가 0보다 높은 기간에서 나타났다. 즉, 평균적으로 펀드의 성과가 향상되었을 때, 펀드 투자자의 디스포지션 효과가 존재한다는 것이다. 셋째, 펀드의 알파가 0이라는 사전 분포를 이용하여 추정된 베이지안 알 파와 현금흐름 간의 관계를 재검증한 결과 그들 간의 비선형적 관계는 사라졌다. 이는 펀드 투자자의 비이성적 행동인 위험 선호 행동과 디스포지션 효과가 효율적 시장에 대한 믿음의 부재에서 나온 것 임을 보여 준다. 넷째, 모든 펀드의 알파가 0이라는 계층적 사전 분포보다 개별 펀드의 알파가 0이 라는 비계층적 사전 분포를 이용하였을 때, 성과와 현금흐름의 선형적 관계가 더욱 확실히 나타났다.

Assessment of the toxicity of fragmented microplastics under ultraviolet oxidation using in vitro model

하연정,김규리,조완섭 환경독성보건학회 2022 한국독성학회 심포지움 및 학술발표회 Vol.2022 No.5

주식형 펀드 보유 주식의 동조화 현상

하연정,고광수 한국재무학회 2015 한국재무학회 학술대회 Vol.2015 No.05

본 연구는 Anton and Polk(2014) 연구를 바탕으로 우리나라 주식형 펀드 보유 주식 간의 동조화 현 상을 검증하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 우리나라 주식형 펀드는 유가증권 시장의 대형주를 중심으로 투자되고 있었다. 둘째, 주식형 펀드가 공동으로 보유한 주식 시가총액 비율과 수익률 잔차항 상관관계가 유의적인 양(+)의 관계에 있음을 확인하였다. 이를 통해 펀드 보유 주식 간의 동조화 현상이 존재함을 알 수 있었다. 이러한 현상은 최근 Fama and French(2015)가 제시한 5요인 모형을 적용하였 을 때에도 여전히 유의적이었다. 셋째, 펀드 현금흐름 정도가 클 때, 동조화 현상이 더 강하게 나타났다. 넷째, 대형 자산운용사는 전체 주식형 펀드 규모의 70~80%를 운용하고 있어, 그들이 보유한 주식 간의 동조화 현상이 더욱 확실히 나타남을 확인하였다. 이는 동조화 현상의 원인을 가격 압박 효과로 설명할 수 있는 있는 근거가 된다. 본 연구는 개별 주식을 보유한 주식형 펀드가 주식 가격에 영향을 미칠 수 있음을 보였다는 데에 의미를 가진다.

사모 주식형 펀드 규모 비율과 주식시장 수익률

하연정 경희대학교(국제캠퍼스) 국제지역연구원 2020 아태연구 Vol.27 No.4

This study newly defines the size ratio of private placement equity funds mainly invested by institutions (corporations) compared to public offering equity funds mainly invested by individuals, and analyzes the relationship with stock market returns. The size ratio of the private placement equity fund to the public offering is divided into the size ratios of the domestic fund and the international fund. I examine whether there is a significant relationship between the rate of change in the size ratio and the difference in the domestic and international stock markets returns in the past, present, and future. As a result of the analysis, when the past and current domestic stock market returns are higher than those of MSCI (Morgan Stanley Capital International) ACWI (All Country World Index) and MSCI World, private placement equity funds currently have a higher ratio of domestic funds and a lower ratio of international funds. As a result of analyzing whether the rate of change in the past size ratio could predict the difference in future returns, there is a positively significant relationship between the rate of change in the domestic fund size ratio and the difference in the future returns and a negatively significant relationship with the rate of change in the international fund size ratio. This study contributes to confirming that the rate of change in the past size ratio of private placement equity funds can give information on future stock market returns. 본 연구는 개인이 주로 투자하는 공모 주식형 펀드 대비 기관(법인)이 주로 투자하는 사모 주식형 펀드 규모 비율을 정의하고, 주식시장 수익률과의 관계를 분석한다. 공모 대비 사모 펀드 규모 비율은 국내투자 펀드 규모 비율과 해외투자 펀드 규모 비율로 나누고, 규모 비율 변화율과 과거, 현재, 미래 국내와 해외 주식시장 수익률 차이 간에 유의적인 관계를 가지는지 알아보았다. 이를 통해 사모 펀드의 미래 수익률 예측 능력이 존재하는지 여부를 확인해 보았다. 분석 결과 과거 및 현재 국내 주식시장 수익률이 MSCI(Morgan Stanley Capital International) ACWI(All Country World Index) 및 MSCI World 수익률 보다 높을 때, 사모 주식형 펀드의 국내투자 펀드 비중이 더 높고 해외투자 펀드 비중이 더 낮았다. 과거 규모 비율 변화율이 미래 수익률 차이를 예측할 수 있는지를 분석한 결과, 국내 규모 비율 변화율과 미래 수익률 차이는 양(+), 해외 규모 비율 변화율과는 음(-)의 유의적인 관계를 가졌다. 이는 MSCI ACWI, World, Emerging Markets 수익률 모두에서 나타났으며, 기간에 따라유의성 정도의 차이는 있지만 모든 기간 존재하는 현상이었다. 본 연구는 사모 주식형 펀드 규모 비율 변화율이 미래 주식시장 수익률에 대한 정보를 줄 수 있음을 확인하였다는 데에 의미를 가진다. 비록 1개월, 3개월 정도의 단기 예측이지만, 사모 펀드의 경우 투자에 제약이 적고 법인이 주로 투자하기 때문에 공모 펀드 투자자와 비교하여 미래 주식시장 수익률의 추세를 더 잘 예측한다고 추론할 수 있었다.