현금보유수준과 미래이익의 정보효과

정현욱,이강일(Hyun-Uk Jung,Kang-il Lee) 한국공인회계사회 2017 회계·세무와 감사 연구 Vol.59 No.1

본 연구는 현금보유수준이 높은 기업의 당기 주가수익률은 현금보유수준이 낮은 기업의 당기 주가 수익률보다 미래이익에 대한 정보를 많이 반영할 것이라는 가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 본 연구의 가설은 최근의 현금보유수준과 관련된 선행연구 연구결과에 근거하고 있다. Jensen(1986)은 기업의 free cash flow 보유수준이 높을수록 경영자의 재량권이 늘어나게 되어, 대리인 문제(agency problem)가 증가한다고 주장하고 있다. 이러한 점에서 초기의 현금보유수준과 관련된 연구에서는 Jensen(1986)의 논리를 근거로, 현금보유수준이 높은 기업일수록 대리인 문제가 높은 것으로 보고하고 있다. 하지만, 최근의 현금보유수준과 관련된 선행연구에서는 현금보유수준이 높아질수록 정보비대칭 수준과 경영자의 이익조정이 감소하고, 기업가치와 초과수익률은 증가하는 것으로 나타나고 있다. 이는 초기의 현금보유수준 연구와 상반된 결과로, 현금보유수준이 높은 기업일수록 대리인 문제가 낮을 수 있음을 시사한다. 이러한 점에서 본 연구에서는 현금보유수준이 미래이익의 정보효과에 미치는 영향을 실증분석하였다. 실증분석에 사용된 모형은 Tucker and Zarowin(2006)의 미래이익반응계수 모형을 사용하였고, 현금 보유수준은 정현욱(2014)의 방법론으로 측정하였다. 실증분석 결과, 현금보유비율과 미래이익(Xt3) 간의 교호변수 및 초과현금보유비율과 미래이익(Xt3) 간의 교호변수는 모두 유의한 양(+)의 회귀계수를 가지는 것으로 나타났다. 이는 통제변수를 포함한 추가분석에서도 일관된 것으로 나타났다. 이러한 결과는 초기의 현금보유수준 연구와 반대인 결과로, 현금보유수준이 높은 기업의 미래이익 정보효과는 현금보유수준이 낮은 기업의 미래이익 정보효과보다 높은 것으로 해석할 수 있을 것이다. 이는 현금보유수준이 높은 기업일수록 미래이익의 정보효과는 증가하는 것으로 해석할 수 있을 것 이다. 또한, 이는 현금보유수준이 높은 기업일수록 대리인 문제가 낮을 수 있음을 시사할 수 있다. 현금보유수준과 관련된 선행연구에서는 다양한 기업특성변수 간의 관련성을 분석하였지만, 현금 보유수준이 미래이익의 주가관련성에 어떠한 영향을 미치는지 분석한 연구는 활발하지 않은 실정이다. 이러한 점에서 현금보유수준이 미래이익의 주가관련성을 증가시킨다는 본 연구의 결과는 투자자의 의사결정에 유용한 정보를 제공한다는 점에서 공헌점이 있다고 판단된다. 또한, 본 연구의 결과는 초기의 현금보유수준과 관련된 연구결과가 최근 들어 상반되게 나타날 수 있다는 시사점을 제시한다는 점에서 의의가 있다. 이러한 점에서 본 연구의 결과는 기존의 현금 보유수준과 관련된 연구결과들을 재검증해야할 필요성을 제시한다는 점에서 본 연구의 의의가 있다. This study investigates whether cash holding ratio(abnormal cash holding ratio) is associated with the information effect of future earnings(Future Earnings Response Coefficient, hereafter ‘FERC’). Specifically, we investigate the association between current-year stock returns and future earnings for firms with different degrees of cash holding. The empirical model examines how much information about future earnings is reflected in the change in current stock price. According to Tucker and Zarowin(2006) model, the change in current stock price captures the change in investors’ expectation for future earnings. Using the approach of Tucker and Zarowin(2006), we find that the change in the current stock price of high cash holding firms contains more information about their future earnings than does the change in the stock price of low cash holding firms. Although cash holding has been widely documented in the past, its effect on earnings informativeness is largely unknown. On one hand, Jensen(1986) suggested the free cash flow hypothesis, predicting that shareholders will choose to limit managers’ access to free cash flow to mitigate agency conflicts over its deployment. On the other hand, Harford et al.(2008) report that firms with weaker shareholder rights and low insider ownership have lower cash reserves than those with stronger shareholder rights and high insider ownership. The effect of cash holding on agency problem and FERC is still an open, empirical question. Our study contributes to the literature by providing empirical evidence on this issue. Our paper is closely related to Harford et al.(2008). Harford et al.(2008) find that firms with weaker corporate governance structures actually have smaller cash reserves. Their finding suggests that cash reserves are negatively associated with the degree of agency problem. Based on this analysis, we expect a positive association between cash holdings and FERC. If cash holding makes earnings more informative, then returns should reflect more information about future earnings, and the FERC should be higher for firms with high level of cash holding. The hypothesis is tested by using sample firms listed on the Korean Stock Exchange from the year of 2002 to the year of 2009 inclusively. We followed methodology of Tucker and Zarowin(2006). If cash holding reduces the agency conflicts, then the coefficient on Cash×Xt3 should be positive. We find that the regression coefficient for cash holding ratio×Xt3(abnormal cash holding ratio×Xt3) shows a statistically significant positive sign. Also, we performed additional test after controlling for variables related with FERC. The regression coefficient for cash holding ratio×Xt3(abnormal cash holding ratio×Xt3) is consistent with main results. To address potential cross-sectional correlations in the pooled regressions, we performed Fama-MacBeth analysis. The results were similar to our main findings. In addition, we also examined the change in cash holding ratio, and found similar results. This result means that the changes in the current stock price of high cash holding ratio firms contain more information about their future earnings than the changes in the stock price of low cash holding ratio firms. In this respect, these results imply that high cash holding ratio increases the information effect of future earnings. The results suggest that stock price would be more informative about future earnings for firms with high cash holding ratio. Also this study contributes to extant literature on cash holding ratio by providing evidence that cash holding ratio is positively related to FERC.

산업전문감사인과 미래이익의 주가 정보성

정현욱,변선영 한국회계정보학회 2018 재무와회계정보저널 Vol.18 No.4

[Purpose] This study investigates whether auditors’ industry expertise is associated with the information effect of future earnings. Prior studies related with auditors’ industry expertise suggest that auditors’ industry expertise provides high-audit quality. [Methodology] We followed future earnings response coefficient model of Tucker and Zarowin(2006). [Findings] We find that the regression coefficient for auditors’ industry expertise ×Xt3 shows a statistically significant positive sign. The results suggest that stock price would be more informative about future earnings for firms with auditors’ industry expertise. [Implications] This study contributes to extant literature on auditors’ industry expertise by providing evidence that auditors’ industry expertise is positively related to information effect of future earnings. [연구목적] 본 연구는 산업전문감사인이 감사를 수행하는 피감사기업의 미래이익주가 정보성은 비산업전문감사인이 감사를 수행하는 피감사기업의 미래이익 주가정보성과 차이가 없을 것이라는 가설을 실증분석하는데 목적이 있다. 본 연구의 가설은 산업전문감사인과 기업특성변수 간의 관련된 상이한 결과에 근거하여 설정하였다. 구체적으로, 본 연구의 가설은 산업전문감사인을 선호하는 기업의 특성을 분석한 연구와 산업전문감사인이 피감사기업의 회계정보에 미치는 영향을 분석한 연구를 근거로 설정하였다. [연구방법] 본 연구에 사용된 모형은 미래이익반응계수 모형(Tucker and Zarowin, 2006)을 이용하였으며, 산업전문감사인은 정현욱과 이현주(2014)의 방법론에 근거하여 측정하였다. 또한, 본 연구에서는 추가분석으로 Tucker and Zarowin(2006)이살펴본 통제변수를 포함하여 실증분석을 수행하였다[연구결과] 분석결과, 산업전문감사인과 미래이익 간에 양(+)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 다양한 방법론(Newey-West와 Fama-MacBeth)을 이용하여 실증분석하여도 일관된 것으로 나타났다. [연구의 시사점] 본 연구는 산업전문감사인이 미래이익의 정보효과에 어떤 영향을주는지에 관한 실증자료를 제공한다는 점에서 공헌점이 있다. 본 연구는 산업전문감사인에 대한 시장의 인식을 다양한 방법론으로 분석하였다는 점에서 학계에 기여점이 있다고 판단된다. 또한, 본 연구의 결과는 투자자들에게 투자지표로 활용될수 있는 중요한 자료를 제시할 것으로 기대된다.

특수관계자거래와 회계정보의 가치관련성

정현욱 한국전산회계학회 2015 電算會計硏究 Vol.13 No.2

본 연구는 특수관계자거래가 회계정보의 가치관련성에 어떠한 영향을 미치는 지를 실증분석하였다. 특수관계자거래와 관련된 국내외 선행연구에서는 특수관계자거래가 터널링(tunneling) 수단으로 이용될 경우, 경영자의 기회주의적 이익조정은 증가하고, 이익반응계수, 발생액의 질, 재무분석가의 이익예측정확성, 경영성과 및 기업가치는 감소하는 것으로 보고하고 있다. 한편, Ferris et al.(2003)과 Jia et al.(2013)은 특수관계자거래의 경우, 상호보험효과(coinsurance effect)를 위한 수단으로 이용될 수 있다고 설명하고 있다. 그리고 Khanna and Yafeh(2005)와 Lincoln et al.(1996)은 그룹으로 계열화된 기업(group-affiliated firms)은 독립적인 회사(independent firms)보다 영업이익의 변동성과 파산위험이 낮다고 설명하고 있다. 이러한 점에서 정현욱과 이강일(2014)은 특수관계자거래 금액과 미래이익반응계수 간에는 양(+)의 관련성이 있다고 보고하고 있다. 본 연구는 특수관계자거래와 관련된 이러한 상반된 연구를 근거로, 특수관계자거래와 순자산의 가치관련성 및 순이익의 가치관련성 간에는 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석을 수행하였다. 실증분석의 방법론은 Ohlson(1995)의 모형을 이용하였고, 특수관계자거래 금액은 최원욱 외(2011)에 따라 측정하였다. 2000-2011년 기간 동안 금융업을 제외한 유가증권시장 상장법인을 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 특수관계자거래 금액과 순자산 간의 교호변수는 유의하지 않은 음(-)의 값으로 나타났고, 특수관계자거래 금액과 순이익 간의 교호변수는 유의한 양(+)의 값으로 나타났다. 이는 특수관계자거래의 경우 순이익의 가치관련성을 증가시키는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 또한, 이는 특수관계자거래가 커질수록 투자자는 청산가치를 나타내는 순자산에는 가치를 부여하지 않고, 미래 잠재적 성과를 나타내는 순이익에만 가치를 부여하는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 본 연구의 결과는 특수관계자거래에 대한 상반된 가설 중 이익상충가설보다 효율적거래가설을 지지하고 있다. 즉, 이는 기업집단에 속한 계열사 간 거래가 터널링 수단으로 이용될 것이라는 기대와는 상충된 것이다. 오히려, Chang and Hong(2000)의 주장처럼 한국의 기업집단에 속한 기업은 소속기업집단 후광효과 및 상호보험효과에 힘입어 계열사 간 상호지원과 자원공유의 혜택을 누리는 것으로 판단된다. 본 연구의 결과는 특수관계자거래가 자본시장에서 긍정적인 신호로 평가받고 있다는 시사점을 제공한다.

특수관계자거래와 투자자들 간의 상이한 믿음

정현욱,이강일 한국세무학회 2016 세무와 회계저널 Vol.17 No.5

This study investigates whether related party transactions(hereafter RPTs) are associated with trading volume. This study establishes null hypothesis that RPTs are not related to trading volume based on prior studies regarding RPTs. We measure trading volume as proxy of investors’ heterogeneous beliefs. After controlling for variables related with trading volume as reported in previous studies, the regression coefficient for the RPTs shows statistically significant positive sign. These results indicate that the RPTs are positively associated with investors’ heterogeneous beliefs. This study contributes to extant literature on RPTs by providing evidence that RPTs affect investors’ trading decisions. Also the results may help policy makers in their policy development. 본 연구는 특수관계자거래가 기업의 내재가치에 대한 투자자들 간의 상이한 믿음에 어떠한 영향을 미치는 지를 실증분석하였다. 특수관계자거래와 관련하여, 특수관계자거래와 관련된 연구에서는 이익상충가설과 효율적 거래가설이 존재할 수 있다고 설명하고 있다. 이익상충가설은 특수관계자거래가 지배주주의 부를 극대화하기 위한 수단(터널링의 수단)으로이용될 수 있다는 것이다. 이러한 가설에 따르면, 특수관계자거래 금액이 커질수록 경영자의 이익조정과 정보비대칭 수준은 증가하고, 회계이익의 질, 경영성과 그리고 기업가치는 감소할 수 있는것으로 보이고 있다. 이와 반대로, 효율적 거래가설은 특수관계자거래가 상호보험효과를 위한 수단으로 이용될 수 있다는 것이다. 따라서 Khanna and Yafeh(2005)는 계열화된 기업의 경우 독립적인 기업보다 영업이익의 변동성이 낮다고 보고하고 있고, 정현욱․이강일(2014)은 특수관계자거래 금액이 커질수록미래이익반응계수는 증가한다는 실증결과를 제시하고 있다. 본 연구에서는 특수관계자거래와 관련된 상반된 가설을 근거로, 특수관계자거래 금액은 투자자들 간의 의견불일치 정도와 관련성이 없을 것이라는 귀무가설을 설정하고 실증분석하였다. 그리고실증분석에 사용된 투자자들 간의 상이한 믿음은 거래량으로 측정하였다. 분석결과, 특수관계자거래 금액의 회귀계수는 유의한 양(+)의 값을 제시하였다. 이러한 결과는토빗 모형을 이용한 실증분석에서도 일관된 것으로 나타났다. 이는 특수관계자거래 금액이 커질수록 거래량은 증가하는 것으로, 특수관계자거래가 기업의 내재가치에 대한 투자자들 간의 상이한믿음을 증가시키는 것으로 해석할 수 있을 것이다. 특수관계자거래와 관련된 일련의 선행연구에서는 특수관계자거래와 기업특성변수 간의 관련성만을 분석하고 있지만, 투자자들이 특수관계자거래를 어떻게 인식하고 투자의사결정을 내리고 있는지를 분석한 연구는 없는 실정이다. 이러한 점에서 본 연구의 결과는 투자자의 의사결정과 정부기관의 정책수립에 유용한 자료를 제시한다는 점에서 공헌점이 있다고 판단된다.

경찰공무원의 스트레스 대응전략에 관한 연구

정현욱 한국사회학회 1999 한국사회학회 사회학대회 논문집 Vol.- No.-

대학생의 학교적응에 관한 실증적 연구

정현욱 한국사회학회 1996 한국사회학회 사회학대회 논문집 Vol.- No.-

감사인 교체가 법인세부담액에 미치는 영향

정현욱,문태형 한국회계정책학회 2023 회계와 정책연구 Vol.28 No.2

[Purpose]The purpose of this study is to analyze the effect of auditors’ change on corporate tax burden, due to the contradictory research results on the change of auditors. Specifically, this study aims to empirically test the effect of auditor change on corporate tax strategy and tax burden. [Methodology]We set up the hypothesis that changes in auditors would not be related to the corporate tax burden, 1,595 (company-year) companies listed on the stock market from 2016 to 2020 (excluding financial companies). The hypothesis of this study is based on inconsistent research results between auditors change and net income. [Findings]As a result of the test, it is found that auditors change had a negative (-) relationship between corporate tax burdens. According to these results, the change of auditors acts as a factor in reducing the corporate tax burden. In the case of Korea, companies whose auditors have been changed have a high incentive to report low-net income, which can be interpreted as decrease in corporate tax burden. We conduct additional tests considering the direction of auditors change. These additional test results can be interpreted as downward and same level auditor changes act as an incentive to reduce the corporate tax burden, but upward auditor changes do not affect the corporate tax burden. The main result of this study is judged to be the effect of downward auditor change and the same level auditor change. [PolicyImplications]This study is expected to make a contribution in that it presents empirical data that auditor replacement can affect a company’s corporate tax burden, in the absence of a study analyzing the effect of auditor replacement on corporate tax burden. In other words, this study is judged to have a contribution in that it presents empirical data that the replacement of auditors can act as an incentive to lower accounting profits and consequently reduce corporate tax burden. As the ‘periodic audit system’ is introduced from 2020, this study is expected to present policy implications to regulatory agencies in that it presents empirical data that the tax burden can be lowered due to auditor replacement. [연구목적]감사인 교체와 관련된 연구가 상반된 연구 결과를 보이기 때문에 이를 확인하고자 본 연구는 감사인의 교체가 법인세 부담액에 미치는 영향을 분석하는데 목적이 있다. 구체적으로, 본 연구는 감사인 교체가 기업의 조세전략 및 조세부담에 미치는 영향을 실증분석하는데 목적이 있다. [연구방법]본 연구는 2016년부터 2020년 기간 동안 1,595개(기업-년) 기업을 대상(금융업을 제외한 유가증권시장 상장법인)으로, 감사인 교체는 법인세부담액과 관련성이 없을 것이라는 가설을 분석을 수행하였다. 본 연구의 가설은 감사인 교체와 회계이익 간에 일관되지 않은 연구결과에 근거하고 있다. [연구결과]감사인 교체는 법인세부담액 간에는 음(-)의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면, 감사인의 교체는 법인세부담액이 감소시키는 요인으로 작용하고 있음을 나타낸다. 즉, 이는 우리나라의 경우 감사인이 교체된 기업의 경우 낮은 회계이익을 보고할 유인이 높아, 결과적으로 법인세부담액이 감소하는 것으로 판단된다.본 연구는 감사인 교체에 대한 방향성을 고려하여 추가분석을 수행해 보았다. 추가분석 결과, 감사인의 하향교체와 동일수준으로의 교체는 법인세부담액을 감소시키는 유인으로 작용하지만, 감사인의 상향교체는 법인세부담액과 관련성을 가지지 않는 것으로 해석할 수 있다. 이러한 점에서 감사인 교체와 법인세부담액 간의 음(-)의 관련성을 가진다는 본 연구의 메인(main) 결과는 감사인의 하향교체와 동일수준의 교체에 따른 영향을 나타난 것으로 판단된다. [정책적 시사점]본 연구는 감사인 교체가 기업의 법인세부담액에 미치는 영향을 분석한 연구가 없는 실정에서, 감사인 교체가 기업의 법인세부담액에 영향을 미칠 수 있다는 실증적 자료를 제시한다는 점에서 공헌점이 있을 것으로 기대된다. 즉, 본 연구는 감사인 교체가 회계이익을 낮추는 유인으로 작용하여 결과적으로 법인세부담액이 감소할 수 있다는 실증적 자료를 제시한다는 점에서 기여점이 있을 것으로 판단된다. 2020년부터 ‘주기적 감사제’가 도입됨에 따라, 본 연구는 감사인 교체로 인하여 조세부담이 낮아질 수 있다는 실증적 자료를 제시한다는 점에서 규제기관에 정책적 시사점을 제시할 것으로 판단된다.

Dynamics and optimal design of intermittent slot coating

정현욱,김수연,심서훈,신동명,이주성,현재천 한국고분자학회 2006 한국고분자학회 학술대회 연구논문 초록집 Vol.2006 No.4

공직구조조정이 공무원 직무몰입에 미친 영향분석

정현욱 한국사회학회 2000 한국사회학회 사회학대회 논문집 Vol.- No.-

포스터 전시 발표 : 혈액종양,감염 ; 혈액 배양검사에서 확진된 인성 브루셀라증 (Human brucellosis) 1예

정현욱,채제욱,손준성,기현균,고관수,오원섭,백경린,송재훈 대한내과학회 2003 대한내과학회 추계학술대회 Vol.2003 No.1