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선정훈 ( Jung Hoon Seon ),이지수 ( Ji Soo Lee ) 한국파생상품학회 2015 선물연구 Vol.23 No.3
In this paper, we make a comparison of price efficiency between the new market (KOSDAQ) and the main board (KOSPI) in the Korean stock market. More specifically, we evaluate the relative price efficiency of both markets by comparing the speed, degree and accuracy in process of intraday price discovery. Each market’s speed and degree of price discovery are measured by WPC (weighted price contribution) devised by Barclay and Warner (1993) and WPCT (weighted price contribution per trade) proposed by Barclay and Hendershott (2003), respectively. Each market’s accuracy of price discovery is measured by unbiased regression coefficient used by Biais et al. (1999). We analyze 535 KOSPI stocks and 803 KOSDAQ stocks using 1-minute-interval transaction data collected from Bloomberg. The major findings of this paper are summarized as follows:Fist, the price discovery in KOSDAQ, the new market is slower than in KOSPI, the main board. Second, the morning session’s degree of price discovery per trade in KOSDAQ is smaller than KOSPI. Finally, the price discovery in KOSDAQ is more accurate than in KOSPI. Overall, our results indicate that the prices of KOSDAQ stocks are as efficient as the prices of KOSPI stocks, thought they have smaller firm size, younger ages, and greater uncertainty in cash flow and asset value than the main board stocks do.
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연구논문 : 투자자 익명성과 주식시장의 질적 수준: 외국계 증권사 대량매매 정보의 실시간 공개를 중심으로
선정훈 ( Jung Hoon Seon ),엄경식 ( Kyong Shik Eom ),한상범 ( Sang Buhm Hahn ) 한국금융학회 2006 金融學會誌 Vol.11 No.2
본 논문은 증권선물거래소(KRX)의 외국계 증권사 대량매매 정보의 실시간 공개 자료를 이용하여 투자자 익명성(anonymity) 여부가 시장의 질적 수준(market quality)에 미치는 영향을 분석한다. KRX에 상장되어 있는 28개 주식을 대상으로 실증분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, "외국계 증권사 매도" 정보가 공개되기 이전에는 평균수익률이 음(-)의 값을 가지며, 동 정보가 공개된 이후에는 평균수익률이 더 하락하는 것으로 나타난다. 그리고 "외국계 증권사 매수" 정보가 공개되기 이전에는 평균수익률이 양(+)의 값을 가지며, 동 정보가 공개된 이후에는 평균수익률이 더 상승하는 것으로 나타난다. 둘째, 정보공개 이후 거래량이 증가하고 거래듀레이션은 감소하는 등, 정보공개로 인하여 거래하고자 하는 시장참여자들의 적극성이 전반적으로 제고되는 가운데 공개된 정보를 활용한 거래가 증가하는 것으로 나타난다. 셋째, 정보공개 이후 호가스프레드와 호가스프레드율로 측정한 시장의 유동성은 개선되고, 일시적 변동성과 완전정보거래비용(FITC)으로 측정한 가격결정오차의 표준편차도 줄어들어 가격의 정보효율성도 높아지는 것으로 나타난다. 이러한 결과는 외국계 증권사를 통한 거래가 주로 사적 정보를 내포하는 거래라는 추론을 가능케 하며, 동시에 외국계 증권사 대량매매 정보공개가 맹목적 추종매매를 조장한다는 가설을 기각할 수 있는 근거로 활용될 수 있다. 넷째, 데이트레이딩 분석에서는 외국계 증권사 대량매매가 데이트레이딩 거래량을 증가시키는 것으로 나타나, 국내 데이트레이더가 외국인투자자를 정보보유자로 믿고 있음을 알 수 있다. 다섯째, 정보공개 이후에 외국계 증권사 대량매매를 모방하는 가상의 거래행위에 대한 모의실험 분석 결과, 동 거래행위로부터 평균적으로 양(+)의 수익이 발생하는 것으로 나타난다. 이는 정보보유자인 외국인투자자들로부터 이들을 모방하는 단기투자자들로부터 부의 이전이 발생하는 것을 의미한다. We analyze the effect of traders` anonymity on market quality on the Korea Exchange (KRX). On the exchange, at each time during the day, there is public disclosure of the sellers of the five largest seller-initiated trades and the buyers of the five largest buyer-initiated trades that have occurred so far that day. Each time a foreign securities firm is added to the list constitutes an event in our study. We examined about 4,000 events, roughly equally divided between seller- and buyer-initiated trades, in the trade of the stocks of 28 firms listed on the KRX during 2003. We found the following results. First, the average returns were negative (positive) before the seller-initiated (buyer-initiated) event occurred and they became more negative (positive) after the seller-initiated (buyer-initiated) event occurred. Second, after the event, the volume increased and the duration between trades decreased. This indicates that the traders` aggressiveness increases once they become aware of a foreign trader`s block trade. Third, both the absolute spread and relative spread decreased after the event, which implies that market liquidity increased. Moreover, the transient volatility and standard deviation of the Bandi-Russell pricing error were reduced after the event, indicating that the informational efficiency of the prices improved. This indicates that foreign traders` block trading is based on private information, rather than, for example, momentum trading. It also indicates that the informational gain provided by the foreign traders` actions outweighs any noise resulting from uninformed traders blindly following the foreign traders` actions. Fourth, we found evidence that domestic day traders believed that the foreign securities brokerage firms were informed. Fifth, we conducted a simulation of a day-trading strategy which buys (sells short) a stock immediately following a foreign buyer-initiated (seller-initiated) block trade, then closes the position after one hour; we found that this strategy earns positive returns on average.
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