기대가설(期待假設)과 이자율(利子率) 기간광고(期間構造)의 비선형조정과정(非線型調整過程)

서병선 한국경제학회 2000 經濟學硏究 Vol.48 No.1

利子率 期間構造에 대한 期待假說에 따르면 장기 이자율과 단기 이자율은 均衡關係를 갖고 長短期 利子率 差異를 이용한 투자자의 仲裁機會는 존재하지 않는다. 그러나 金融市場에는 仲介費用, 制度的 要因, 通貸當局의 利子率政策 등 去來費用이 존재하므로 長短期 利子率 差異는 단기적으로 균형으로 수렴하지 않으며 이자율 차이가 거래비용을 초과할 경우에 균형수렴이 이루어진다. 본 연구는 利子率 期間構造의 安定性과 非線型 調整過程을 측정하고자 1987년 1월∼1999년 3월 통화안정증권과 산업금융채권 수익률을 사용하여 이자율 기간구조를 분석하였다. 첫째, 1997년 金融危機를 전후하여 이자율 기간구조는 단기적으로 不安定性을 보이지만 장기적으로 安定的인 均衡關係를 갖는 것을 발견하였다 둘째, 非線型 長期均衡模型을 사용하여 利子率 差異로 인한 仲裁機會가 去來費用보다 작을 경우 利子率 差異를 이용한 仲裁가 이루어지지 않고 따라서 利子率 差異는 단기적으로 持續的이며 仲裁機會가 去來費用을 초과할 경우에는 균형으로 복귀하는 非對稱的 調整過程을 발견하였다. 따라서 본 연구는 이자율 기간구조의 장기 안정성을 밝힘으로써 통화정책의 효과를 측정하는데 유용하게 활용할 수 있으며 비선형 조정과정을 설명하는 모형을 제시하므로 期待假說과 실제자료의 불일치를 해결하는 데 기여할 수 있다.

통화량, 산업생산, 환률의 장기균형관계에 대한 연구

서병선 한국경제학회 2001 經濟學硏究 Vol.49 No.1

본 논문에서는 Lucas(1982)의 환율결정이론에 근거한 균형모형으로 시장평균환율제도하의 원-달러 환율의 장기변동과 결정과정을 설명할 수 있는지를 분석하고 균형모형에서 환율의 예측에 도움을 주는 정보를 얻을 수 있는지를 연구하고자한다. 1990년 4월∼1997년 10월 한국과 미국의 통화량, 산업생산, 그리고 원-달러 환율은 장기균형관계를 갖고 있음을 발견하였으며 추정된 균형관계는 환율결정이론에 근거한 균형모형과 일치하는 결과를 얻었다. 시장평균환율제도하의 원-달러 환율의 장기변동은 한국과 미국의 통화량과 산업생산에 의존하는 것을 발견하였다. 장기균형관계에 대하여 Seo(1998)의 안정성 검정을 하였을 때 균형관계는 안정적이었다. 그러나 추정된 장기균형환율과 비교하여 1995년 4월∼1997년 10월 원-달러 환율은 균형환율보다 낮고 원화의 고평가는 28개월 지속되었다. 이 기간 교역조건이 하락하고 환율의 균형조정이 신속하지 못하여 외환시장의 불균형이 지속되었다. 장기균형관계를 이용하여 원-달러 환율을 예측하였을 때 외환위기 이전이나 이후에도 임의보행모형에 비하여 우수한 예측결과를 얻을 수 있었다.

이자율 기간구조를 이용한 이자율과 인플레이션 예측

서병선 한국은행 2002 經濟分析 Vol.8 No.1

Fisher 가설에 따르면 명목 이자율은 미래 인플레이션을 반영하므로 이자율 기간구조는 인플레이션 예측에 정보를 제공한다. 그러나 금융시장에 거래비용이 존재하여 차익거래에 비용이 따르고 통화당국의 금융정책과 이자율 관리에 의하여 기간구조의 예측가능성은 약하거나 발견되지 않는 것으로 기존의 경험적 분석에서 밝히고 있다. 본 연구는 threshold cointegration 모형을 이자율 기간구조에 적용하여 이자율 기간구조의 비선형 조정과정을 밝히고 이에 기초하여 기간구조가 갖는 인플레이션 예측가능성을 새로이 측정하고자 한다. 1990년 1월-2001년 6월 콜금리, CD 금리, 통화안정증권과 금융채 수익률을 사용하여 기간구조를 분석하고 이에 기초하여 12개월 인플레이션을 예측하고 분석한 결과를 정리하면 다음과 같다. 첫째, 단기 이자율과 장기 이자율은 장기균형관계를 갖지만 선형 모형으로 추정하였을 때 기간구조의 이자율 예측가능성은 크지 않았다. 그러나 통화안정증권 수익률과 콜금리, 통화안정증권과 금융채 수익률의 기간구조에서 threshold cointegration을 발견하였으며 이를 이자율 예측에 적용하여 이자율 예측가능성을 향상시킬 수 있었다. 둘째, Fisher 가설과 같이 이자율 기간구조와 인플레이션 변화의 체계적 관계를 찾을 수 있으나 선형모형의 추정결과는 계열상관과 이분산성의 문제를 갖고 이를 고려할 때 기간구조의 인플레이션 예측가능성은 크지 않았다. 인플레이션 변화의 계열상관을 고려하고 기간구조의 비선형 조정과정으로 인플레이션을 예측하였을 때 선형모형에 비교하여 인플레이션 예측가능성을 향상시키고 특히 극심한 인플레이션과 디플레이션이 발생할 때 이를 정확히 감지할 수 있었다.

재고투자와 경기변동: 재고투자 동학의 경기국면별 비대칭성

서병선,장근호 한국은행 2018 經濟分析 Vol.24 No.3

When it comes to explaining the relationship between inventory investment and business fluctuations, the production smoothing theory and the stock-out avoidance theory take contradictory stances. Decision-making related to inventory investments of corporations is thought to be influenced by both motives, but the relative sizes or directions of their respective influences can differ depending upon the phase of the business cycle. Against this backdrop, this paper differs from existing studies in that it theoretically tests the relative significances of the production smoothing and stock-out avoidance motives in the inventory investment dynamics, while placing its analytical focus on determining the existence and patterns of the asymmetric dynamics of inventory investment over the business cycle phases. To this end this paper sets up a non-linear model that is expanded from the existing linear inventory investment model, and checks whether its predictive power is better than that of the existing model. The results of analysis confirm the nature of the asymmetric dynamics of inventory investment over the business cycle phases. A stock-out avoidance motive appears but there is no significant production smoothing motive in boom times. In downturns, in contrast, the stock-out avoidance motive is insignificant, but a quality of asymmetric dynamics in which changes in inventory cause the deepening of recessions, due to the non-convexity of production costs proposed by Ramey (1991), is detected. This paper confirms that a model considering the asymmetric dynamics of inventory investment can have better predictive power than one that does not consider it, through within-sample and out-of-sample predictions and various predictive power tests. These research results are expected to be useful for economic forecasting, through their enhancement of the understandings of the inventory investment dynamics and of the nature of its business cycle destabilization. 재고투자와 경기변동의 관계를 설명하는데 있어 생산평활(production smoothing) 가설과 재고소진 회피(stock-out avoidance) 가설은 서로 상반된 입장을 취하고 있다. 기업의 재고투자에 관한 의사결정은 두 가지 동기 모두에 의해 영향받을 것으로 생각되지만 경기국면에 따라 각각의 영향력의 상대적 크기 혹은 방향성이 다르게 나타날 수 있다. 이에 본고는 재고투자 동학에서 생산평활 동기와 재고소진 회피동기의 상대적 유의성을 실증적으로 검증하되 경기국면별 비대칭성의 존재와 형태를 규명하는 데 분석의 초점을 둔 점에서 기존 연구와 차별성을 지닌다. 이를 위해 기존의 선형 재고투자 모형을 확장한 비선형 모형을 설정하였으며 이러한 방식이 기존 방식에 비해 우수한 지를 모형의 예측력을 비교 평가하여 확인하였다. 분석 결과, 재고투자 동학의 경기국면별 비대칭적 특성을 확인하였다. 경기 호황기에는 재고소진 회피동기가 나타나지만 생산평활 동기는 유의하지 않았다. 반대로 경기 불황기에는 재고소진 회피동기는 유의하지 않지만 Ramey (1991)에서 제시된 생산비용의 비볼록성에 의하여 재고변화가 경기침체를 심화시키는 경기 의존적 특성을 발견하였다. 경기국면별 비대칭성을 모형에 고려함으로써 그렇지 않은 모형에 비해 예측력을 향상시킬 수 있음을 표본 내 및 표본 외 예측, 다양한 예측력 검정을 통해 확인하였다. 본 연구의 결과는 재고투자의 동학과 경기 불안정화 특성에 대한 이해를 제고하여 경제 전망 등에 활용될 수 있을 것으로 기대된다.

조건부 이분산성에 강건한 장기균형검정

서병선 한국계량경제학회 2010 계량경제학보 Vol.21 No.4

This paper considers conditional heteroskedasticity-robust testing for cointegration in nonstationary vector autoregressive models under conditional heteroskedasticity. The likelihood ratio (LR) cointegration tests of Johansen (1988, 1991) assume the Gaussian independent and identically distributed innovations, and hence the stylized facts of time-variant and persistent volatility may affect the performance of the tests. In this paper, we allow for conditionally heteroskedastic innovations and formulate the Wald test statistics. The asymptotic distribution of the Wald tests is shown to follow the nonstandard distribution. The simulation evidence regarding the performance of the proposed tests demonstrates robustness to persistent conditional volatility. 단위근을 갖는 비정상적 시계열로 구성된 벡터자기회귀모형에서 장기균형을 검정하기위한 Johansen의 우도비 검정방법은 교란항의 독립동일 정규분포를 가정하므로 시계열의 일반적특성인 조건부 이분산성을 고려하지 못한다. Johansen의 분포이론은 조건부 이분산성하에서도성립하지만 실제 응용에서는 이분산성의 지속성이 증가할수록 검정 결과에 영향을 미치기 때문에이론과 응용의 마찰이 발생한다. 본 연구는 조건부 이분산성을 허락하여 자료의 특성에 부합하는장기균형 검정방법을 탐구한다. 새로운 장기균형 검정 방법은 Wald 검정통계량에 기초하며 우도비검정통계량에서 고려하지 않은 이분산성을 허락하도록 한다. 새로운 검정통계량의 극한 분포는비표준 분포를 따름을 보였다. 몬테카를로 모의 시행에서 검정 통계량의 적합성을 측정한 결과,변동성의 지속성이 증가하여도 Wald 검정통계량은 강건함을 확인하였다.

Bounding endogenous regressor coefficients using moment inequalities and generalized instruments

서병선,이명재,한치록 WILEY-BLACKWELL 2012 STATISTICA NEERLANDICA Vol.66 No.2

Hysteresis and Averaging the Forecasts of Exchange Rates

서병선,Jinho Kim 서울대학교 경제연구소 2011 Seoul journal of economics Vol.24 No.3

Real exchange rates evolve independently of money supply shocks in accordance with long-run monetary neutrality. However, the prolonged disequilibrium errors of the Korean won―US dollar real exchange rates in the 1990s prior to the Asian financial crisis and the hike subsequent to the crisis indicate hysteresis of the real exchange rates. The hysteresis may originate from two sources, namely, the instability of the equilibrium relationship and the regime-dependent persistence of real exchange rates. The current paper provides a statistical evaluation of the hysteresis in the won―dollar real exchange rates using forecast combination. The behavior of asymmetric mean reversion and regime-dependent persistence dominates the parameter instability in real exchange rates. A substantial improvement in predictive accuracy is observed as the forecasting model incorporates the hysteresis effect.

산업구조조정이 고용 및 성장에 미치는 영향

서병선,김태경 한국은행 2020 經濟分析 Vol.26 No.4

본 논문에서는 산업구조조정과 관련하여 나타나는 산업구조의 변화가 한국경제의 고용및 성장에 미치는 영향을 탐구하였다. Lilien (1982)의 부문 이동가설에 의하면 산업구조의변화는 노동시장에서 마찰적 실업을 발생하고 실업을 증가시키는 주요 요인이다. 그런데마찰적 실업은 동시에 경기상황에 의해 영향을 받을 수 있다. 본 연구에서는 산업구조조정이 고용에 미치는 효과를 경기변동과의 의존성을 고려하여 살펴보았다. 그리고 산업구조조정이 GDP 증가에 긍정적이라고 보는 Kuznets 가설과 이에 대립되는 Baumol 효과를 분석함으로써 산업구조조정이 경제 성장에 미치는 영향에 대해서도 살펴보았다. 우리나라의경제활동조사, 사업체노동력조사 그리고 거시경제자료를 사용하여 실시한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 산업구조의 변화가 실업을 증가시키는 단기적 효과가 있으며 경기 수축국면에서 구조조정의 효과가 더욱 크게 나타나서 우리나라의 경우에는 Lilien의 부문 이동가설이 실증적으로 유효한 것으로 판단되었다. 둘째, 산업구조조정은 구직과 구인(또는 실업과 빈 일자리)의 관계를 나타내는 베버리지 곡선을 이동시킴으로써 일자리 매칭의 효율성을 감소시키는 결과를 보였다. 특히, 경기변동에 따라 수축 국면에서 매칭 비효율성이더욱 크게 나타났다. 셋째, 산업구조의 변화가 GDP 성장에 미치는 중장기적 효과가 유의하게 나타났다. 산업구조조정과 함께 생산성이 높은 부문으로 자원의 재배치가 이루어지면서 성장을 제고시킴으로써 Kuznets 가설에 부합하는 결과를 얻었다. In this research, we explore the effects of changes in industrial structure due to industrial restructuring on employment and growth in the Korean economy. To that end, we first investigate the impact of industrial restructuring on employment through Lilien’s sectoral shift hypothesis, considering the dependence of industrial restructuring on business cycles. As a result of the analysis, we find that changes in the industrial structure have exerted a short-term effect of increasing unemployment, and that the effects of industrial restructuring are even greater during the economic downturn period. In light of these points, Lilien’s sectoral shift hypothesis seems to be valid in Korea. Next, we examine the effect of industrial restructuring on economic growth in Korea by analyzing which one, between the Kuznetz hypothesis and the Baumol effect, is dominant. Empirical results reveal that the mid- to long-term effect of industrial restructuring on GDP growth is significant, which is in accordance with the Kuznets hypothesis, where resource allocation along with industrial restructuring to sectors with high productivity spurs economic growth.

국내 민간신용의 안정성과 상태의존성에 대한 동태적 분석

서병선 예금보험공사 2019 金融安定硏究 Vol.20 No.1

According to the financial accelerator hypothesis, the effect of credit shock on economic activity involves amplification and persistence depending on the credit state. The purpose of this study is to investigate stability and state dependence of the long-run equilibrium relationship of domestic credit, income, and loan interest rate based on the financial accelerator hypothesis of the credit view. The results of empirical analysis for the period 1996Q1-2015Q4 can be summarized as follows. First, domestic credit has a long-run equilibrium with GDP, loan interest rate, and loan base rate. Second, the analysis on stability of the long–run relationship of domestic credit reveals instability around the 1997 Asian Financial Crisis. During the Asian Crisis, domestic credit decreased sharply and lasted for a long time. The equilibrium relationship of domestic credit regained stability after the Asian Crisis. However, domestic credit of the household sector indicates instability, especially during the 2008 Global Financial Crisis. Third, the adjustment process to the long-run relationship involves state-dependence. In particular, excessive credit tends to persist, and thus over-borrowing and deepening in the credit leverage may weaken financial stability. As it provides an empirical assessment of the stability and the state-dependent characteristics of domestic credit, this study is useful and necessary. 신용 관점(credit view)에 의하면 대출 제한과 같은 마찰적 요인이 존재할 경우 경제 활동에 미치는 충격의 효과는 증폭, 지속성, 비선형성의 형태로 나타난다. 특히, 긴축적 신용 상태에서는 신용 제약에 노출됨으로써 신용 충격이 경제 활동에 미치는 효과는 더욱 가속화되고 지속화될 수 있다. 본 연구는 국내 민간신용에 대한 거시 동태적 분석으로 신용 관점에 따른 민간신용과 소득, 대출금리, 대출기준금리의 장기균형관계에 기초하여 균형적 관계의 안정성을 측정하고 균형조정과정의 상태 의존적 비선형적 특성을 밝히고자 한다. 분석기간 1996년 1분기-2015년 4분기에 대하여 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 국내 신용은 GDP, 대출금리, 대출기준금리와 장기균형관계를 갖는 것으로 나타났다. 둘째, 국내 신용의 장기균형관계에 대한 안정성을 분석한 결과 1997년 아시아 금융위기 기간을 전후하여 국내 신용의 균형관계에 대한 안정성이 기각되었다. 아시아 금융위기 기간 국내 신용과 소득의 관계는 더욱 강화되고 균형적 관계로부터 지속적인 이탈 현상을 보였다. 아시아 금융위기 이후에는 국내 민간신용의 균형관계는 안정성을 유지하는 결과를 보였으나 가계 부문의 신용에 대한 균형관계는 국제금융위기 기간 불안정성을 보였다. 셋째, Threshold Cointegration 모형을 이용하여 장기균형과의 비선형적 균형조정을 측정하여 균형수렴에 있어 상태 의존적 비선형적 특성을 보였다. 긴축적 신용 상태에서는 소득이 감소하면서 민간신용이 뚜렷하게 감소하는 반응을 나타냄으로써 균형조정이 유의하게 이루어지는 결과를 보이는데 이는 신용 가속화 가설에 부합하는 결과이다. 균형관계에 비하여 신용이 과다한 영역에서는 균형 조정은 유의하지 않고 과다 신용이 지속적인 경향을 나타내는 점에서 신용 상태에 따른 비선형적 특성을 보였다. 민간 부문의 레버리지 증가는 이자율과 자산 가치의 변동에 따라 금융안정에 영향을 미칠 수 있으므로 신용 관점에서 균형관계를 이용한 국내 신용에 대한 안정성과 상태 의존적 특성을 파악하는 결과를 제시한 점에서 연구의 의의를 찾을 수 있다.

말초형 간내담관암의 임상적 고찰

서병선,이승규,민병철 大韓消化器病學會 1994 大韓消化器病學會誌 Vol.26 No.6