Chaebol’ R&D Expenditure and Implied Cost of Equity Capital

전홍민 금융감독원 2018 금융감독연구 Vol.5 No.2

This study investigates the association between R&D expenditures and implied cost of equity capital, which varies across chaebol-affiliated firms. In Korea, chaebol firms are the main R&D expenditure firms that could be the growth engine of the Korean economy. The R&Drelated accounting method is different between U.S. and Korea; in Korea, development cost could be capitalized if it meets certain criteria such as technical feasibility. Further, this paper extends prior literature that chaebols can play a positive role towards R&D expenditure. Empirical results show that chaebol’ R&D expenditure is negatively associated with implied cost of equity capital. Therefore, we suggest that investors positively recognized chaebol’ R&D expenditure because of its co-insurance effect and R&D expenditure’ externality within business group.

Labor Union and Real Earnings Management

전홍민,신상이 사람과세계경영학회 2017 Global Business and Finance Review Vol.22 No.4

This study examines the effect of labor union on the extent of real earnings management using 3,375 firm-year observations of listed Korean firms over 2002–2008. The empirical results suggest that labor unionization rate is positively associated with real earnings management and the absolute value of each real earnings management proxy. Further, these empirical results are more pronounced in non-chaebol firms. The additional robustness tests using union existence as a supplementary proxy of labor union strength and 2SLS regression supports above findings. Thus, we conclude that labor unions push managers to increase real earnings management to create a favorable negotiation environment for wage maximization and hired managers collude with labor union to receive cash-based bonus incentive.

국민연금의 투자가 회계적 이익조정에 미치는 영향

전홍민,신상이 한국회계정책학회 2015 회계와 정책연구 Vol.20 No.4

This paper examines National Pension Fund's monitoring role on accrual-based earnings management in Korean evidence. Prior papers empirically show that corporate governance system can constrain manager's opportunistic accrual-based earnings management. In this paper, we suggest that national pension fund can be one of potential corporate governance mechanism which can reduce manager's accrual-based earnings management activity. The regression results using Korean firm-year observations between 2005 to 2010 show that national pension fund's ownership is negatively associated with magnitude of accrual-based earnings management. Also this empirical result is supported in income increasing and income decreasing accrual-based earnings management behavior. Thus, we conclude that national pension fund in Korean stock market may be effectively constrain manager's opportunistic accrual-based earnings management through their effective monitoring role. As far as we know, limited study has been done on these issues. So this paper can be an additional empirical paper which can shed some lights on related accounting literatures. We expect that this study helps policy makers or regulators to understand the association between national pension fund and accrual-based earnings management. 본 연구는 한국기업을 대상으로 국민연금이 해당 투자기업의 재량적 발생액으로 측정한 회계적 이익조정에 미치는 영향에 대해서 실증분석을 실시하였다. 2005년부터 2010년까지 한국의 6,138개 기업/연도 관측치를 대상으로 국민연금이 회계적 이익조정에 미치는 영향에 대해서 실증분석을 실시한 결과는 다음과 같다. 당기 국민연금 5% 이상 투자여부는 회계적 이익조정의 절대적 수준과 부(-)의 유의한 상관관계를 보고하고 있고 특히 상향적 그리고 하향적 회계적 이익조정 기업군으로 분리한 회귀분석 결과에서도 이러한 부(-)의 상관관계는 일관되게 보고되고 있다. 더불어 전기 국민연금 5% 이상 투자여부와 회계적 이익조정 규모도 부(-)의 유의한 상관관계를 보고하고 있고 이러한 부(-)의 상관관계는 국민연금 장기투자여부에서도 일관되게 관찰되었다. 따라서 국민연금이 5% 이상 투자를 실시한 기업의 경우 경영자의 기회주의적인 상향적 혹은 하향적 회계적 이익조정에 대해서 효과적으로 견제와 감시활동을 실시하고 있는 것으로 보고되고 있으며, 이러한 경향은 장기투자를 실시하는 경우에도 일관되게 관찰되었다. 본 연구는 국민연금의 투자가 기업의 실물적 이익조정규모를 감소시킨다는 기존의 선행연구에서 나아가 회계적 이익조정에도 긍정적인 영향을 미친다는 것을 보고하고 있다. 국민연금이 회계의 투명성과 이익의 질을 개선하는데 중요한 역할을 하고 있음을 나타내고 있다는 점에서 시사하는 바가 크다. 국민연금의 주주행동주의를 기반으로 한 견제와 감시활동에 대해서 기존의 연구를 확장시켰다는 점에서 관련 선행연구에 추가적인 시사점을 줄 수 있을 것으로 판단된다.

A Comparison of Investors’ and Analysts’ Biases in Interpreting Book-Tax Difference: Evidence from Korean Stock Market

전홍민,심준용 사람과세계경영학회 2017 Global Business and Finance Review Vol.22 No.2

This study examines and compares investors’ and analysts’ biases in interpreting book-tax difference (hereafter BTD). The empirical results of using 1,544 Korean firm-year observations from 2001 to 2008 are as follows. First, we find that BTD is negatively associated with the value-price (V/P) ratio. This result implies that investors have more optimistic biases than analysts do in interpreting BTD. Second, for high institutional ownership sample, the negative association between BTD and V/P ratio would disappear. This empirical result suggests that sophisticated institutional investors understand the meaning of BTD better than general investors. Third, for lower analyst following sample, there was no significant association between BTD and V/P ratios. This implies that higher analyst following reduces biases in analysts’ earnings forecasts. This study adds to the growing body of evidence that is related to the efficiency of analysts’ earnings forecasts. It is the first empirical study to show that investors do not fully incorporate the meaning of BTD into their stock pricing compared with analysts’ earnings forecasts.

경영자 지분율이 타인자본비용에 미치는 영향: 한국 상장기업을 중심으로

전홍민,박성종 한국기업경영학회 2017 기업경영연구 Vol.24 No.2

This paper examines the association between managerial ownership and cost of debt capital focusing on Korean listed firms. In Korea, Managerial ownership is important determinant for the many firms which is good environment for the research setting. Prior papers suggest that there can be two conflicting hypotheses toward managerial ownership and firm value(Incentive Alignment hypotheses and Management Entrenchment hypotheses). However there is conflicting empirical result regarding whether managerial ownership enhance firm value. So we need to know more about what is the economic effect in increasing managerial ownership then this paper may answer that question. Using 2002 to 2008 Korean firms, in the full sample, managerial ownership is negatively(-) associated with cost of debt capital in Korea. So this empirical result supports incentive alignment hypotheses which is also following Anderson, Mansi and Reeb (2003). So in Korea, debtholders perceive high managerial ownerhsip as risk decreasing factor. Also this paper divide sample into three parts according to managerial ownership, under 5%, 5% above 25% under and above 25%. Then in 5% above 25% under and above 25%, managerial ownership is negatively associated with cost of debt capital in Korea. So this empirical result suggest that owner-manager who owns managerial ownership above 5% could be the main risk decreasing factor in Korea. In other words, this empirical result shows that debt holders recognize negatively about manager’s discretion toward their own interest. Also this paper suggest that negative association is valid in good information environment and KOSPI market. So this empirical result suggest that if good information environment is exist, managerial ownership could the incentive alignment factor between managers and debtholders in Korea. This paper's contribution is as follows. This paper can be the first empirical study to examine managerial ownership and cost of debt capital in Korea. In prior literature, there have been numerous studies about managerial ownership and firm value, earnings management, however there is limited study regarding direct association between managerial ownership and cost of debt capital in Korea. So this paper could fill this void by investigating this issue. Furthermore and more importantly, managerial ownership is incentive alignment factor in Korea, however this negative association is only valid in good information environment. We believe that this empirical evidence may shed some lights on our understanding of the potential effect of managerial ownership on various aspects of firms. 본 연구는 임원지분율을 합산하여 산정된 개별기업의 경영자 지분율이 타인자본비용에 미치는 체계적인 영 향을 한국기업을 대상으로 하여 실증분석을 실시하였다. 본 연구는 한국의 상장기업을 대상으로 실증분석의 결과, 임원지분율의 합으로 계산된 경영자 지분율과 신용등급 그리고 사후적 타인자본비용으로 계산된 타인 자본비용은 부(-)의 관계를 가지는 것으로 보고되었다. 더불어 경영자 지분율을 선행연구와 같이, 세 가지 기업 군으로 각각 구분하여, 실증분석을 실시한 결과, 5%이상 25% 미만인 기업군 및 25% 이상인 기업군에서 경영 자 지분율은 타인자본비용과 부(-)의 관계를 보고하고 있으며, 대체로 많은 지분을 보유하고 있는 경영자에 대 해서 채권자는 위험을 할인하는 것으로 나타났다. 특히 추가분석으로 정보환경에 따라 경영자 지분율이 타인 자본비용에 미치는 영향에 대해서 실증분석을 실시한 결과, 정보환경이 좋은 기업군에 대해서 경영자 지분율 과 타인자본비용이 부(-)의 관계를 나타내었다. 마지막으로 유가증권시장과 코스닥시장으로 구분하여 경영자 지분율이 타인자본비용의 변화에 미치는 영향에 대해 실증분석을 실시한 결과, 특히 유가증권시장에 속한 기 업군에 대해서 경영자 지분율과 타인자본비용이 부(-)의 관계를 나타내었다. 본 연구는 한국의 상장기업을 대 상으로 경영자 지분율이 해당 기업의 타인자본비용의 변화에 미치는 영향에 대해 실증분석을 실시하였다는 측 면에서, 선행연구를 보강하는 연구가 될 수 있을 것으로 판단된다.

Corporate Social Performance and Cost of Debt Capital

전홍민 한국세무학회 2021 세무와 회계저널 Vol.22 No.1

Using an extensive dataset on Korean private firms from 2009 to 2018 for 137,036 firm-year observations, we report several empirical results. First, we find that higher corporate social performance is negatively associated with firms’ cost of debt capital. Hence creditors regarded high corporate social performance firms as positively and reduce cost of debt financing. Second, the negative association between corporate social performance and cost of debt capital is more pronounced in over-investment in corporate social performance firms. Finally, we conduct a variety of robustness analysis using alternative corporate social performance variable and to address various endogeneity issues using firm-fixed regressions, and our main results remain qualitatively unchanged. Therefore, the overall robustness tests support the main results in this study, which advocates for the risk mitigation perspective of corporate social performance in private firms.

파생상품이 감사보수에 미치는 영향

전홍민 한국회계정책학회 2012 회계와 정책연구 Vol.17 No.2

This paper examines the effect of derivatives on audit fee model for Korean firms. Researchers have began to acknowledge the complexity of derivatives because of both 2008 financial crisis and KIKO (Knock in Knock out) case. Companies use derivatives to reduce the cash flow volatility and systematic risk. Little research has been done to investigate the association between derivatives and audit fee even if derivatives themselves have been broadly researched in finance and accounting field. Also derivatives accounting is complex because of its variability and complexity. So this is an open empirical question about whether auditors call for audit price premium when they conduct derivatives auditing. This paper investigated Korean firms observing 767 firms per year from 2002 to 2008. The result of this empirical study is that derivatives are significantly positively (+) associated with audit fee. In sum, derivatives are positively associated with audit fee. So, in Korean setting, we can interpret that using derivatives can increase the audit fee due to audit complexity. This paper’s contribution is as follows. First, this is the first study to research derivatives on audit fee in Korean setting. Second, through this study, we know that auditors perceive well about derivatives and call for audit fee pricing premium. 본 연구는 한국기업을 대상으로 개별기업의 파생상품에 대한 감사복잡성이 감사보수에 미치는 영향에 대해서 분석한다. 파생상품에 대한 기업회계기준을 살펴보면 파생상품의 회계처리는 주관성이 개입되고 다양한 해석이 가능하기 때문에 감사의 복잡성이 증가될 수 있음을 명시하고 있다. 더불어 기업은 다양하게 노출되어 있는 위험을 감소시키기 위해서 파생상품의 사용을 증가시키고 있다. 따라서 본 연구에서는 개별기업의 파생상품규모가 증가함에 따라 감사인이 피감사법인에게 감사보수할증을 요구하고 있는 지에 대해서 실증분석을 실시하였다. 한국의 유가증권 또는 코스닥 시장에 상장된 기업 중 2002년부터 2008년까지 767개의 기업/년도 관측치를 이용해서 실증분석을 실시한 결과 파생상품규모와 감사보수는 정(+)의 관계를 나타내는 것으로 분석되어 파생상품에 대한 감사의 복잡성에 대해서 피감사법인에게 감사보수할증을 요구하는 것으로 나타났다. 본 연구에 대한 공헌점은 파생상품이 감사보수에 미치는 영향에 대해서 살펴본 국내외 최초의 논문이 될 것이라는 점과 실제로 감사법인이 파생상품에 대해서 감사보수산정시 할증하고 있음을 실증 분석하였다는 점이다.

경영자 지분율이 자기자본비용에 미치는 영향-한국기업을 중심으로-

전홍민 한국세무학회 2014 세무와 회계저널 Vol.15 No.1

This paper examines the potential effect of managerial ownership and cost of equity capitalusing Korean firms. Prior literatures suggest that there can be mixed results toward managerialownership and firm value(Morck et al. 1988;Jensen and Meckling 1976;Kim 2002). So therecan be two conflicting hypotheses toward managerial ownership and firm value(IncentiveAlignment hypotheses and Management Entrenchment hypotheses). Therefore recent studiesdecompose firm value into free cash flow and cost of equity capital. Then Huang et al.(2009)suggest that using U.S. firms, managerial ownership is negatively associated with cost of equitycapital. However Korea and U.S. has different corporate governance system which can be differentdegree of shareholder rights and ownership structure. Especially Korea has more higher ratio ofowner manager then U.S., this managerial characteristic can affect on different empirical resulttoward this issue. So this paper tries to investigate managerial ownership and cost of equitycapital using Korean firms. Also this issue can be open empirical studies in Korea. Using 2002 to 2008 Korean firms, managerial ownership is positively(+) associated with cost ofequity capital in Korea. Also this paper divide sample into three part according to managerialownership, under 5%, 5% above 25% under and above 25%. Then in 5% above 25% under andabove 25%, managerial ownership is positively associated with cost of equity capital in Korea. This empirical result shows that investors recognize higher managerial ownership as managemententrenchment then investors require risk premium toward managerial ownership. This paper's contribution is as follows. This paper can be the first empirical study to examinemanagerial ownership and cost of equity capital in Korea. I believe that this empirical evidencemay shed some lights on our understanding of the potential effect of managerial ownership onvarious aspects of firms. 본 연구는 한국기업을 대상으로 개별기업의 경영자 지분율이 자기자본비용에 미치는 영향에 대하여 분석하였다. 최근의 선행연구를 종합해보면 경영자 지분율이 해당기업의 가치에 미치는 영향은 경영권방호가설 그리고 이익일치가설로 구분되어 일관되지 않은 실증결과를 보고하고 있다. 본연구는 기업가치를 구성하는 두 부분인 미래잉여현금흐름과 자기자본비용 중 자기자본비용에 초점을 맞추어 경영자 지분율과의 관련성에 대해서 실증분석을 실시하고자 한다. 한국기업을 대상으로 2002년부터 2008년까지의 실증결과는 다음과 같다. 우선 임원지분율의 합인 경영자 지분율은 자기자본비용과 정(+)의 상관관계를 가지는 것으로 보고되었다. 더불어 경영자 지분율을 5% 그리고 25%를 기준으로 세 가지 기업군으로 구분하여 각각에 대해서 경영자 지분율과 자기자본비용과의 상관관계에 대해서 실증분석을 실시한 결과 5%이상 25% 미만인 기업군과 25% 이상인 기업군에서 경영자 지분율은 자기자본비용과 정(+)의 상관관계를 보고하고 있어대체적으로 많은 지분을 소유한 경영자에 대해서 투자자는 경영권방호가설을 적용하여 해당기업에대해서 위험프리미엄을 부여하는 것으로 결론지을 수 있었다. 본 연구는 한국기업을 대상으로 경영자 지분율과 기업가치에 대해서 살펴본 선행연구에서 나아가 경영자 지분율이 해당기업의 사전적인 의미의 내재자기자본비용에 미치는 영향에 대해 최초로분석하였다는 점에서 의미가 있다. 특히 경영자 지분율이 해당기업의 경영의사결정에 미칠 수 있는 영향력이 크다는 점을 감안해 볼 때 본 연구는 관련 선행연구에 추가적인 시사점을 줄 수 있을것으로 판단된다.

국민연금이 기업의 조세회피성향에 미치는 영향

전홍민,박한순 한국세무학회 2014 세무학 연구 Vol.31 No.2

This paper examines national pension fund’s monitoring role on corporate tax avoidance in Korean evidence. Prior papers empirically show that corporate governance system can constrain manager’s opportunistic corporate tax avoidance. In this paper, we suggest that national pension fund can be one of potential corporate governance mechanism which can reduce manager’s tax avoidance activity. The regression results using Korean firm-year observations between 2006 to 2010 show that national pension fund’s ownership is negatively associated with corporate tax avoidance. Thus, We conclude that national pension fund in Korean stock market may be effectively constrain manager’s opportunistic tax avoidance through their effective monitoring role. As far as we know, limited study has been done on these issues. So this paper can be the first empirical paper which can shed some lights on related accounting and tax literatures. We expect that this study helps policy makers or regulators to understand the association between national pension fund and tax avoidance. 본 연구는 최근 그 영향력이 급격히 증대되고 있는 국민연금이 개별기업의 조세회피성향에 미치는 영향에 대해서 실증분석을 실시하였다. 선행연구는 국민연금이 실물적 이익조정을 효과적으로 견제하는 실증결과를 얻었지만, 국민연금이 경영자의 의사결정에 주주행동주의를 기반으로 적극적으로 개입하여 해당기업의 조세회피성향에 미치는 영향을 직접적으로 살펴본 연구는 매우 제한적이다. 2006년부터 2010년까지 한국의 3,641기업/연도 관측치를 대상으로 국민연금이 개별기업의 조세회피성향에 미치는 영향에 대해서 실증분석을 실시한 결과는 다음과 같다. 국민연금이 5% 이상 지분투자를 한 기업일수록 소극적인 조세회피성향을 나타내는 것으로 보고되고 있어 국민연금이 경영자의 기회주의적인 조세회피성향을 감소시키는 데에 주도적인 역할을 하는 것으로 결론지을 수 있었다. 더불어 본 연구의 결과는 국민연금이 장기투자를 실시하였을 때에도 일관되게 나타났으며 특히 기업규모가 크고 수익성이 작은 기업군에서 보다 강하게 관찰되었다. 본 연구는 한국 주식시장에서의 중요성이 날로 커지고 있는 국민연금의 주주행동주의에 대해서 재무의사결정에 미치는 영향만을 살펴보았던 선행연구를 확장하여 세무의사결정에 미치는 영향까지 고려했다는 점에서 관련 선행연구에 추가적인 시사점을 줄 수 있을 것으로 판단된다.

실물적 이익조정이 자기자본비용에 미치는 영향-한국기업을 중심으로-

전홍민,차승민 한국세무학회 2012 세무와 회계저널 Vol.13 No.1

This paper examines the potential effect of real earnings management on cost of equity capital for Korean firms. Real earnings management(Hereafter Real EM) defined as the deviation from normal business practices with the primary objective of manipulating current period earnings. This study use abnormal cash flow from operations, abnormal production costs and abnormal discretionary expenses as proxies for the managers’opportunistic Real EM behavior (e.g.,Roychowdhury 2006;Cohen and Zarowin 2010). Prior research has documented that accrual EM has positive (+) relationship with cost of equity capital (e.g., Francis, Lafond, Olsson, and Shipper 2005;Lambert, Luez, and Verrecchia 2007). However according to Cohen, Dey, and Lys (2008), after the SOX (Sarbanes Oxley) act, managers began to substitute earnings management methods from accrual to Real EM because of potential legal costs. Also accrual and real EM have big differences in that regulator or auditor cannot scrutinize Real EM because Real EM is manager’s autonomous behavior to upward reported earnings to meet or beat certain financial reporting benchmarks. In addition, accrual EM has no direct cash flow consequences, Real EM affect cash flows. Prior research document that Real EM has greater negative consequences than accrual EM (Gunny 2005;Zang 2007). Most of Korean Real EM papers just focus on long term operating performance or its stock market reaction (Kim,Bae, and Goh 2009). Despite the increasing interest in and importance of Real EM, little study to date has examined whether and how investors perceived Real EM through implied cost of equity capital in Korean setting. By using Korean firm/year 1,564 observations between 2001 and 2007, we find that Real EM (especially abnormal cash flow operations and abnormal production costs) is positively (+)associated with cost of equity capital even after well-known risk proxies are controlled for. Thus,we conclude that the more managers use Real EM to increase reported earnings, the higher risk premiums the investor require. This paper’s contribution is as follows. This is the comprehensive study to examine the effect of manager’s Real EM behavior on cost of equity capital for Korean firms. More specifically, this study empirically shows that investor’s perceived risk is higher when manager use upward Real EM to higher reported earnings. We believe that our empirical evidence may shed some lights on our understanding of managers’ opportunistic Real EM on cost of equity capital based on Korean firms. 본 연구는 한국기업을 대상으로 개별기업의 실물적 이익조정이 자기자본비용에 미치는 영향에대하여 분석하였다. 실물적 이익조정은 기업의 장기성과와 주가에 부정적인 영향을 미친다고 보고되고 있으며, 경영자들이 수익성을 극대화 하는 동시에 위험을 최소화시키는 최적의 의사결정을수행하지 않음에 따라 기업의 정상적인 수준을 넘어서는 비정상적인 수준의 실물적 이익조정행위자체가 해당 기업의 위험을 증가시킬 수 있다. 그러므로 기업의 경영자가 행하는 의도적인 실물적이익조정에 대해서 주식시장의 투자자가 해당 기업에 대한 위험요소로 인지하여 자기자본비용에적절하게 반영하고 있는지를 살펴보는 것은 의미가 있다고 판단된다. 2001년부터 2007년까지 한국의 유가증권 및 코스닥시장에 상장된 1,564개의 기업/연도 관측치를대상으로 실증분석을 실시한 본 연구의 결과는 다음과 같다. 보고이익의 관점에서 경영자가 실물적 이익조정을 통해서 이익을 상향 조정하는 경우, 해당 기업의 자기자본비용은 증가하는 것으로나타났다. 구체적으로 비정상 영업현금흐름, 비정상 제조원가 및 비정상 재량적 비용으로 측정한실물적 이익조정 측정치로 분석한 결과, 비정상 영업현금흐름과 비정상 제조원가가 해당 기업의자기자본비용과 유의한 정(+)의 관계에 있는 것으로 나타났다. 또한 세 가지 실물적 이익조정 측정치를 종합하여 측정한 변수를 이용한 분석 결과에서도 일관되게 보고이익을 상향 조정하는 실물적 이익조정 정도와 자기자본비용과는 유의한 정(+)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과로 판단할 때, 경영자의 실제 영업활동을 통한 실물적 이익조정 행위가 증가하면, 주식시장의 투자자들이 해당기업의 잠재적인 위험이 커질 것으로 예상하여 이에 대해 추가적인 위험프리미엄을 요구하는 것으로 결론지을 수 있다. 본 연구는 한국기업을 대상으로 회계적 이익조정에 국한된 기존의 연구에서 나아가 경영자의 실물적 이익조정이 개별기업의 자기자본비용에 미치는 영향에 대해서 직접적으로 분석하였다는 점에서 의미가 있다. 특히 최근의 강화된 회계규제로 인해 실물적 이익조정에 대한 경영자의 유인이 크게 증가할 것으로 보이므로, 본 연구가 주식시장 참여자나 규제당국에 시사하는 바가 크다고 할 수 있다.