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      저자 : 이효섭 ( Hyo Seob Lee ) (검색결과 2 건)
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        논문 : 글로벌 금융위기와 원/달러 장외통화옵션시장의 질적 변화

        강병진 ( Byung Jin Kang ),이효섭 ( Hyo Seob Lee ) 명지대학교 금융지식연구소 2011 금융지식연구 Vol.9 No.3

        본 연구는 원/달러 장외통화옵션시장이 글로벌 금융위기를 전후로 어떠한 질적 변화를 겪었는지를 투자자들의 위험회피성향(risk preferences; degree of risk aversion)의 측면에서 분석하였다. 글로벌 금융위기가 원/달러 외환시장에 본격적으로 영향을 미치기 시작한 2008년 2월~3월을 기점으로 원/달러 장외통화옵션시장에서는 내재변동성(implied volatility)과 실현변동성(realized volatility) 간의 관계에 있어서 급격한 변화가 나타나기 시작하였는데, 이는 Bakshi and Madan(2006)의 이론에 따라 투자자들의 위험회피성향에 질적 변화가 발생하였을 가능성을 함의하는 것으로 해석될 수 있다. 2006~2010년까지 시장에서 관찰된 옵션자료를 바탕으로 분석한 결과 우리는 다음과 같은 실증분석 결과를 확인하였다. 첫째, 글로벌 금융위기 이전에는 원/달러 장외옵션 투자자들이 위험중립적(risk neutral)이거나 혹은 심지어 위험선호적(risk seeking)인 성향을 나타낸 반면, 금융위기 이후에는 극도의 위험회피적(risk averse)인 성향을 나타내는 것을 발견하였다. 둘째, 이러한 현상은 투자기간에 관계없이 공통적으로 나타나는 일관된 결과임을 확인하였다. 이러한 실증분석 결과는 글로벌 금융위기 이전에는 주로 수출 중소기업들의 환 위험 헤지(hedge)를 위한 옵션거래가 시장을 형성하였던 반면, 그 이후에는 옵션거래의 주요 목적이 완전히 달려졌다는 사실을 감안할 때 중요한 시사점을 가진다. This paper investigated the qualitative change in risk preferences of KRW/USD OTC currency option investors with the global financial crisis. The differences between implied volatilities and realized volatilities in KRW/USD currency option markets dramatically change before and after the global financial crisis of 2008. From the theory of volatility spreads by Bakshi and Madan(2006), the aforementioned change can be resulted from the change in risk preferences of market participants. Using the KRW/USD currency option data from 2006 through 2010, we cannot reject the hypothesis that investors are risk neutral before the global financial crisis of 2008 with any statistical significance. However, on the contrary to this, we find that investors are no longer risk neutral, but risk averse after the global financial crisis of 2008. One explanation for this phenomenon can be that the purposes of option transactions radically change before and after the crisis. That is, the option transactions before the crisis are mostly for hedging the exchange rate risk of exporting companies, but these hedging demands in KRW/USD currency options are almost vanished after the crisis.

      • KCI등재

        근로자의 최적 위험분산을 위한 원금보장형 우리사주제도(ESOP) 설계 방안

        김형태(Hyoung Tae Kim),송홍선(Hong Sun Song),이효섭(Hyo Seob Lee) 한국증권학회 2013 한국증권학회지 Vol.42 No.1

        우리사주제도(ESOP)는 근로자로 하여금 자기회사주식을 유리한 조건으로 매입해 보유토록 함으로써 근로의욕을 고취시키고, 보유주식의 가치 상승시 이를 향유하게 함으로써 재산형성에 도움을 주는 제도로 널리 활용되고 있다. 그러나 기업이 도산위험에 처할 경우, 우리사주에 투자한 근로자는 임금채권을 회수하지 못할 뿐 아니라, 우리사주 투자로부터 손실을 볼 수 있는 이중위험에 노출될 수 있다. 주가의 변동성이 높은 한국과 같은 시장에서, 이 같은 주가하락으로 인한 손실위험은 우리사주제도의 활성화를 가로막는 가장 큰 문제점으로 지적되어 왔다. 본 연구에서는 근로자의 이중위험을 분산시키고 안정적인 재산형성에 기여할 수 있는 원금보장형 우리사주제도를 제안하였다. 평균-분산 기대효용(mean-variance expected utility) 모형을 기초로, 원금보장형 우리 사주제도를 활용할 경우 근로자의 효용이 크게 증가함을 보였다. 더불어, 도덕적 해이 문제를 고려하여 근로자에게 최적 효용을 제공하는 원금보장형 우리사주제도 구조를 제시하였다. An employee stock ownership plan (ESOP) allows employees to purchase and hold shares in the company at favorable conditions. ESOPs are popular because they offer incentives to work, and the profit from a higher stock price helps employees accumulate savings. But problems arise when the company is in danger of bankruptcy. In this case, employees can be exposed to dual risks; they may not be able to recover unpaid wages, and stock ownership will incur investment losses. In the volatile Korean stock market, the potential losses from stock price declines are pointed as the biggest obstacle to ESOPs being used more widely. As an alternative, this study proposes a principal-protected ESOP which spreads the dual risks and helps employees save money more stably. Based on the mean-variance expected utility model, we show that the principal-protected ESOP significantly increases utility for employees. We also present a desirable principal-protected ESOP structure that takes into account moral hazard to provide optimal utility to employees. Considering the cost increases from moral hazard because of the principal protection structure, an ESOP that has partial principal protection and distributes some investment returns to the ESOP provider (financial firm) is found to provide the highest expected utility to employees. We hope the results of this study will contribute to a more incentive- compatible ESOP system and provide fresh policy implications for Korea``s ESOP development.

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