논문 : 글로벌 금융위기와 원/달러 장외통화옵션시장의 질적 변화 = The Global Financial Crisis and Qualitative Change in KRW/USD Currency Option Markets

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 원/달러 장외통화옵션시장이 글로벌 금융위기를 전후로 어떠한 질적 변화를 겪었는지를 투자자들의 위험회피성향(risk preferences; degree of risk aversion)의 측면에서 분석하였다. 글로벌 금융위기가 원/달러 외환시장에 본격적으로 영향을 미치기 시작한 2008년 2월~3월을 기점으로 원/달러 장외통화옵션시장에서는 내재변동성(implied volatility)과 실현변동성(realized volatility) 간의 관계에 있어서 급격한 변화가 나타나기 시작하였는데, 이는 Bakshi and Madan(2006)의 이론에 따라 투자자들의 위험회피성향에 질적 변화가 발생하였을 가능성을 함의하는 것으로 해석될 수 있다. 2006~2010년까지 시장에서 관찰된 옵션자료를 바탕으로 분석한 결과 우리는 다음과 같은 실증분석 결과를 확인하였다. 첫째, 글로벌 금융위기 이전에는 원/달러 장외옵션 투자자들이 위험중립적(risk neutral)이거나 혹은 심지어 위험선호적(risk seeking)인 성향을 나타낸 반면, 금융위기 이후에는 극도의 위험회피적(risk averse)인 성향을 나타내는 것을 발견하였다. 둘째, 이러한 현상은 투자기간에 관계없이 공통적으로 나타나는 일관된 결과임을 확인하였다. 이러한 실증분석 결과는 글로벌 금융위기 이전에는 주로 수출 중소기업들의 환 위험 헤지(hedge)를 위한 옵션거래가 시장을 형성하였던 반면, 그 이후에는 옵션거래의 주요 목적이 완전히 달려졌다는 사실을 감안할 때 중요한 시사점을 가진다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper investigated the qualitative change in risk preferences of KRW/USD OTC currency option investors with the global financial crisis. The differences between implied volatilities and realized volatilities in KRW/USD currency option markets dramatically change before and after the global financial crisis of 2008. From the theory of volatility spreads by Bakshi and Madan(2006), the aforementioned change can be resulted from the change in risk preferences of market participants. Using the KRW/USD currency option data from 2006 through 2010, we cannot reject the hypothesis that investors are risk neutral before the global financial crisis of 2008 with any statistical significance. However, on the contrary to this, we find that investors are no longer risk neutral, but risk averse after the global financial crisis of 2008. One explanation for this phenomenon can be that the purposes of option transactions radically change before and after the crisis. That is, the option transactions before the crisis are mostly for hedging the exchange rate risk of exporting companies, but these hedging demands in KRW/USD currency options are almost vanished after the crisis.

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