국내 펀드시장에서 투자주체별 펀드선정능력에 관한 연구

유시용,황승규 한국재무학회 2009 한국재무학회 학술대회 Vol.2009 No.05

본 연구는 Gruber(1996)와 Zheng(1999)이 제시한 펀드투자자의 펀드선정능력, 즉 스마트 머니 효과에 대하여 국내시장을 대상으로 Keswani and Stolin(2008)의 연구방법론을 사용 하여 실증 분석하였다. 분석결과를 요약하면 첫째, 분석기간 중 개인투자자의 자금증가율 이 기관투자자보다 크며 개인투자자와 기관투자자간의 자금흐름의 상관관계는 매우 낮 다. 둘째, 국내 펀드투자자는 스마트하다는 스마트머니 효과(smart money effect)의 존재 에 대한 어떠한 증거를 발견하지 못했다. 셋째, 펀드투자자의 펀드선정능력의 정도를 분석 하면 시장에서의 인기펀드가 비인기펀드보다 오히려 성과가 저조하다. 넷째, Zheng(1999) 의 정보효과(information effects)를 분석한 결과, 펀드자금흐름정보를 활용하여 역의 정보 효과가 존재하며 다섯째, 펀드규모의 효과를 분석하면 개인투자자의 경우 상대적인 성과 비교에서 대형펀드의 성과가 소형펀드보다 우수한 것으로 나타난다. 본 연구의 의의는 다음과 같다: 첫째, 펀드자금흐름의 두 가지 측정방법, 즉 펀드별 순 자산과 수익률에 기초한 내재적 측정방법과 펀드별 직접 측정방법을 비교분석하였다. 둘 째, 개인투자자(공모펀드)만의 기존연구에서 기관투자가까지 연구대상을 포함하여 분석을 시도하였다. 셋째, 펀드매입과 환매를 일별 데이터를 사용하여 보다 정교하게 자금흐름을 산출하여 스마트머니 효과를 분석하였다. In this paper, we examined the smart money issue with Korean mutual fund data. The smart money hypothesis states that investor money is "smart" enough to flow to funds that will outperform in the future, that is, that investors have genuine fund selection ability. Gruber(1996), Zheng(1999) and Keswani and Stolin(2008) document that indeed investors make good decisions, that is, money is "smart". However Sapp and Tiwari(2004) find that this "smart money" effect no longer holds after controlling for stock return momentum. To examine the smart money controversy, we employ a Korean data set(January 2001 to May 2008) of monthly fund inflows and outflows differentiated between individual and institutional investors. Our data allow us to conduct a stronger test for the smart monet effect by using monthly data on exact fund flows, and to gain greater insight into investors' decisions by considering separately the buys and sells of individual and institutional investors. Using Carhart(1997)'s four-factors model and Keswani and Stolin(2008)'s methodology, we analyze empirical relationship between fund's risk-adjusted excess return and fund flows. The results are we can't find such evidences of smart money effect in Korean mutual fund marketplace. But the result from the trading strategies confirms adverse Zheng(1999)'s information effect, that is, investors can beat the market by investing in negative money flow, low money flow and large funds.

정책자금 신용할당의 요인분석

유시용 한국기업경영학회 2008 기업경영연구 Vol.15 No.3

The determinants of loan approval of the government loan tend to be determined by policy factors rather than by market principles. The size and the loan interest rate of the government loan program are exogenously determined by the policy of the government. One thing for the agency (Small Business Corporation; SBC) of the policy loan program to decide is whether to approve the loan application, based on an appraisal on loan applications. However, financial statements of loan applicants, mostly small and midium-sized firms, are mostly not complete or not accurate. Additional information about applicants was not available. Under these limited information, SBC should decide whether to lend the government loan to applicants. In this study, the logit model was used to estimate factors that affect the decision of loan approvals, that is, what kinds of variables are critically important to reject (credit-ration) the loan application for the government loan program. It turns out that statistically significant variables are debt ratio, sales profit rates, total asset turnover ratio, log-scaled sales. However, the sign of the estimates of debt ratio only is consistent with a theory. 정책자금 지원대상 선정기준은 시장의 원리보다는 정책적으로 결정될 여지가 많다. 시장의 자금 대출심사와는 달리 정책자금 대출심사의 경우, 정책자금 공급규모와 금리가 정책적으로 결정되기 때문에, 정책자금 대출심사는 가용한 모든 정보를 바탕으로 대출여부만을 결정하게 된다. 대부분의 정책자금 신청기업의 경우, 기업재무제표가 존재하지 않은 경우가 많으며, 그 자료의 신빙성 역시 떨어지는 경우가 대부분이다. 이러한 한정된 정보 하에서, 정책자금의 대출승인 여부에 영향을 미치는 요인을 로짓모형을 이용해서 분석해보는 것은 효율적인 정책자금 배분을 위해서 의미가 있는 것이다. 재무비율 중에서, 정책자금 신용할당에 영향을 미치는 변수들로서, 5% 이하(5%와 1%)의 유의수준 하에서 의미있는 변수들은 부채비율, 매출액영업이익률, 총자산회전율, 기업규모(로그 매출액) 등이다. 이중에서 부채비율만이 부호 측면에서도 상식과 일치하는 정(+)의 부호를 나타냈다. 이는 부채비율이 증가할수록 정책자금에서 신용할당될 가능성이 증가함을 의미한다. 높은 부채비율은 추가대출에 대해서 채무상환 부담의 증가를 의미하기 때문에, 정책자금 대출심사 시에 부정적인 요인으로 작용하는 것으로 나타났다. 그리고 지역안배와 같은 형평성도 고려하고 있는 것으로 나타났다

정책자금의 대출금리 결정 방안

유시용 한국행정학회 2006 한국행정학회 학술발표논문집 Vol.2006 No.-

국내 금융공학교육 현황과 향후 발전방향

유시용,김삼용,Yoo, Shi-Yong,Kim, Sahm 한국통계학회 2008 응용통계연구 Vol.21 No.5

Korean financial markets are rapidly integrating into the world financial markets as they are getting to open more widely. The Korean government enacted new law about financial investments. The environment of domestic financial markets are expected to be more competitive. As a result, the learning demand for financial engineering has been increased. However, the current state of education of financial engineering is in a beginning stage. The financial engineering consists of an appropriate mix of mathematics, statistics, finance and engineering. So interdisciplinary property of financial engineering requires lecturers to be cooperative to operate education of financial engineering. Another element of this education is cooperation of both academia and industry. 국내 자본시장이 개방되면서 국제 자본시장으로의 편입이 가속화되고 있다. 이러한 가운데 '자본시장 및 금융 투자업에 관한 법률'(통합법)의 시행으로 국내 금융시장의 환경은 급속하게 변화될 것으로 예상된다. 국내 금융시장이 자본시장 개방확대와 함께 급속하게 변화하게 됨에 따라 금융공학 교육수요가 크게 증가할 것으로 예상된다. 현재 국내의 금융공학 교육과정은 아직 초기단계라고 할 수 있다. 금융공학은 수학, 통계학, 재무학, 공학 등 다양한 학문이 만나서 학제적인 연구가 이루어져야 하는 분야이기 때문에 학제적 연계가 부족하면 진정한 금융공학교육으로서 성립될 수 없는 특성을 가지고 있다. 또한 금융공학 교육은 산학협동으로 이루어져야 진정한 교육의 역할을 감당할 수 있다. 선진국의 경우 학제간 협동, 산학협동과 같은 다양한 경로를 통해서 다양한 측면의 금융공학교육을 실시하고 있는 반면, 한국의 금융공학 교육은 아직 초기 단계라고 할 수 있다. 국내 금융산업의 변화와 함께 금융공학수요가 증가하고 있는 현실에서, 학제간 협동과 산학협동을 통한 금융공학 교육의 공급이 이루어져야 할 것이다.

중국 주식시장의 동태적 조건부 상관관계 연구 -DCC-MGARCH모형을 이용한 실증분석-

유시용,김동휘 한국국제경영관리학회 2011 국제경영리뷰 Vol.15 No.4

본 논문은 DCC-MGARCH모형을 이용하여 중국 주식시장의 동태적 조건부 상관관계를 추정했다. 중국 주식시장과 한국, 홍콩 등 주식시장의 동태적 상관관계는 상대적으로 상승한 추세를 보이는 반면, 미국 주식시장과는 뚜렷한 추세를 보이지 않고 일정한 범위 내에서 변동이 지속되었으며, 중국 국내 주식시장 간 변동 폭이 제일 컸고, 중국 주식시장의 변동성과 금융위기가 상관관계에 미치는 영향은 Longel and Solnik(1995)의 두 주식시장 자체 변동성 확대는 상관관계의 증가를 초래한다는 결과와 Cheng(1998)의 두 주식시장의 상관관계는 침체기에 증가한다는 연구결과와 다름을 알 수 있었다. MA(1)-GARCH(1,1)-M모형을 이용하여 분석한 결과, 중국 주식시장의 변동성 확대는 주가수익률을 높이는 경향이 있다. 또한 중국 증시는 세계증시의 충격에 유의적인 반응을 보이지 않았다. In this paper, we estimate the dynamic conditional correlation(DCC) coefficients for the stock markets of China versus U.S., Korea, and Hong Kong, following the DCC-MGARCH model of Engle(2002). We further identify the sources of cross-border co-movements of stock prices and volatility. The main empirical implications are as follows: First, the DCC estimate between the Shanghai and Shenzhen exchanges is shown to be the highest. Second, volatility and returns are positively correlated in the mainland Chinese stock markets, unlike the findings of Longin and Solnik(1995) and Cheng(1998). Third, the U.S. appears to significantly affect China in terms of stock price movements, however, with a relatively small magnitude per MA(1)-GARCH(1,1)-M model.

인삼사포닌의 radio immunoassay 법 수립연구(2) : Rg1, Re, Rb1의 antigen의 합성 및 antibody 생산

유시용,한병훈 생화학분자생물학회 1986 BMB Reports Vol.13 No.4

길경 사포닌 고함유 분획물의 인지기능 개선 효능

유시용,차미란,최춘환,유대석,최연희,박병근,김은주,김영섭,강종성,김영호 한국생약학회 2011 생약학회지 Vol.42 No.1

The ameliorating effect of the saponin rich fraction (SRF) prepared from the roots extract of Platycodon grandiflorum (Campanulaceae) on the scopolamine-induced cognitive dysfunction in mice were investigated by way of Moris water maze task. The mice with repeated oral administration of the SRF for four weeks showed markedly reduced the swimming time and swimming distance to reach the platform as well as the increase of number of crossing the platform on the Moris water maze task performed after scopolamine intoxication. The results suggest that SRF obtained from the roots extract of P. grandiflorum exert a cognitive enhancing effect on scopolamine-induced memory impairment in mice.

천연 페놀성 화합물들의 방향족 아미노산 탈탄산효소 저해작용

유시용,한용남,한병훈,Ryu, Shi-Yong,Han, Yong-Nam,Han, Byung-Hoon 대한약학회 1994 약학회지 Vol.38 No.6

Sixteen kinds of naturally occurring phenolic compounds including 5 stilbenes, 7 flavonoids and 4 anthraquinones were examined in the inhibitory activity against rat liver AADC(aromatic L-amino acid decarboxylase) in vitro, using 5-hydroxytryptophan as a substrate. Three hydroxystilbenes, resveratrol 1, rhapontigenin 3 and piceatanol 5, which were known to be monoamine oxidase A inhibitors, exhibited a significant inhibition against AADC($IC_{50}$=20, 8 and $5\;{\mu}M$, respectively). By the comparison of the activity of each phenolic compound, it was suggested that the 3',4'-dihydroxyphenyl group of stilbenes or flavones was the best pharmacophore for the AADC inhibitory activity.

상품파생상품의 금융화에 따른 변동성 및 금융시장 간의 상관관계 분석

유시용 한국기업경영학회 2012 기업경영연구 Vol.19 No.5

In this paper, it is analyzed how the conditional correlations among commodity derivatives and domestic and global financial markets changes as the commodity derivatives financialize deeply. Recent development in commodity derivatives markets have exceptional in many ways. One of them is the financialization of the commodity derivatives. As the global economy is getting deeply integrated and performances of capital markets remain relatively low and the demand for raw materials surges, significantly increased amounts of money have flowed into the commodity markets. As a result, the market capitalization of the commodity derivatives markets has sharply increased since 2004. The financialization of the commodity derivatives changes characteristics of the commodity markets. Volatilities of prices of commodity derivatives increase and correlations between equities or bonds are changed. In this research, main concerns are volatilities and conditional correlations among commodity derivatives markets and global financial markets. Those include Korean stock market (KOSPI), Korean bond market, Korean won, US dollar foreign exchange market, global equity market (MSCI), global bond market (CITI), commodity derivative market (CRB), and energy market (WTI). DCC-MGARCH model is used to analyze volatilities of each index and conditional correlations among all variables. Volatilities of all indexes are sharply increased during the period of the global financial crisis. Volatilities of global bond market and commodity derivative market are relatively mild even during the crisis period. The index CITI for the global fixed-income market is composed of treasury bonds that are relatively stable than any other corporate bonds or equities. Relative low level of volatility of the commodity index is due to the heterogeneities of the composition of CRB index. However, the volatility of the crude oil market (WTI) is larger than those of other financial markets. Estimated conditional correlations change dramatically. The conditional correlations between commodity derivatives (CRB, WTI) and equity markets (KOSPI, MSCI) show overall positive, and they are strengthened after the global financial crisis. This is because the composition ratio of the oil in the commodity index is biggest. And the herding behavior of investors during the crisis period makes the degree of co-movement of KOSPI and MSCI prices higher. The conditional correlation between KOSPI and CRB shows overall positive and goes up during the crisis period, as does that of between KOSPI and WTI. This is due to the fact that, since the global financial crisis, investors regard increased demand for commodities and oil as the increased expectation of economic recovery. The conditional correlations between commodity derivatives (CRB, WTI) and fixed-income security markets show overall positive, but they are weakened after the global financial crisis. Since the financialization of the commodity derivatives and the global financial crisis changed characteristics of the commodity derivatives as the alternative asset class, investors and risk managers need to consider those changes 본 연구에서는 상품파생상품의 금융화가 진전되고, 국내외 금융시장의 통합화가 진전되면서, 상품파생상품의 변동성과 국내외 금융시장들 간의 조건부 상관관계가 어떻게 변화 하는지를 살펴보았다. 국내 주요 금융시장변수로서는 KOSPI 지수, 3년 만기 국채 유통수익률, 원/달러 환율 등이 고려되며, 해외 금융시장 변수의 경우 세계 주식시장의 대표지수로서 MSCI 지수, 세계 채권시장의 대표지수로서는 CITI 지수, 상품파생 상품시장 변수로서 대표적인 상품파생상품지수인 CRB 상품지수, 에너지의 대표지수로서 WTI 지수 등을 선정했다. 먼저 변동성에 대해서 살펴보면, 글로벌 금융위기기간의 모든 금융변수들의 변동성은 급격하게 증가하는 양상을 보이고 있다. 단지, 글로벌 채권시장과 상품파생상품시장의 변동성의 경우, 상대적으로 작게 나타나고 있으며, 글로벌 금융위기기간에도 상대적으로 작게 상승하는 것으로 나타났다. 그러나 상품지수의 구성요소 중의 하나인 원유 지수 WTI의 변동성은 다른 금융변수에 비해서 상대적으로 큰 편이다. 상품파생 상품 지수인 CRB 및 원유선물지수인 WTI와 국내주식(KOSPI) 간의 조건부 상관관계, 상품파생상품지수 및 원유선물지수와 글로벌 주식(MSCI) 간의 조건부 상관관계, 상품파생상품지수 및 원유선물지수와 원/ 달러환율 간의 조건부 상관관계 등은 전반적으로 정(+)의 값을 가지는 것으로 나타났으며, 글로벌 금융위기 이후 그 관계가 더 강화되는 것으로 나타났다. 그리고 원유선물지수인 WTI와 국내금리(KTR3) 간의 조건부 상관관계, 상품 파생상품지수(CRB) 및 원유선물지수(WTI)와 글로벌 채권시장(CITI) 간의 조건부 상관관계 등은 전반적으로 정(+)의 관계를 나타내고 있으며, 글로벌 금융위기 이후 그 관계가 더 약화되는 것으로 나타났다. 이러한 상품파생상품의 금융상품과의 조건부 상관관계의 변화는 전통적으로 대체투자 자산군으로 분류되어 왔던 상품 파생상품을 대상으로 한 투자나 위험관리에는 좀 더 신중한 분석이 요구됨을 의미한다. 상품파생상품의 금융화와 글로벌 금융위기로 인해서 상품파생상품의 자산군으로서의 특징이 많이 변화되었기 때문이다

Weather Derivatives and Seasonal Forecasts

유시용 한국증권학회 2004 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.33 No.4

The CPC (Climate Prediction Center) seasonal outlook can be incorporated into a simulation model of the temperature process so that the conditional mean and the conditional variance of the temperature and CDD (Cooling Degree Days) may be determined for a given set of seasonal outlook probabilities. The temperature process is assumed to follow the Ornstein-Uhlenbeck process, which is a Gaussian process, and hence CDD also follows a Gaussian process. The option price for the CDD weather derivatives can be easily derived using the normality property of the underlying density when there is no truncation for temperatures below 65. Using the temperature data for five cities on the East Coast of the USA in the case where there is no truncation in the temperature process, the Monte Carlo simulation shows the appropriate accuracy, which means that the CDD option values obtained through both the pricing formula and the Monte Carlo simulation are close together. In cases where temperature paths less than 65℉ are truncated the option values obtained by the Monte Carlo simulation are very sensitive to the seasonal outlook probabilities. This is because the density of CDD over a summer season, conditional on the seasonal outlook, shifts a large amount as a result of the truncation of temperature.