현금흐름지속성이 재무분석가의 현금흐름예측에 미치는 영향

김종현,장석진,박희진 한국회계정보학회 2014 회계정보연구 Vol.32 No.3

Financial analysts provide useful predictions for investment decisions of capital market participants based on knowledge and diverse information gained through training as information intermediaries. So financial analysts play an important role of mitigating information asymmetry between the internal and external side of companies. Market participants are not only interested in the financial analysts’ forecasts, who have information superiority over them, but also demand more diverse information from them, with the recent fast-changing corporate environment. This is evident from the fact that analysts who provided predictions focusing on sales and earnings in the past, have recently diversified their prediction variables and provide additional information on areas such as goal stock prices and cash flows. The aims of this study are to examine whether financial analysts tend to provide cash flow forecasts if a company has higher cash flow persistence, and analyze the effects of cash flow persistence on accuracy and error of financial analysts’ cash flow predictions. The results show that financial analysts provide cash flow predictions when there is higher cash flow persistence. Also, cash flow prediction accuracy is found to be higher when there is higher cash flow persistence. Uncertainty of predictions decreases with higher cash flow persistence, in which case the financial analyst is found not to make aggressive cash flow forecasts. In additional analysis, we find that there are more analysts following who try to provide future cash flow when there is higher cash flow persistence. The evidence shows that financial analysts use cash flow persistence as a more important source of information than earnings persistence when forecasting future cash flows. These results imply that financial analysts use cash flow persistence as the most basic and important source of information when predicting cash flows. 자본시장에서 재무분석가는 정보중개인으로서 숙련된 지식과 다양한 정보를 바탕으로 자본시장 참여자들의 투자의사결정에 유용한 예측정보를 제공한다. 이를 통해 재무분석가는 기업 내부와 외부의 정보비대칭을 완화시키는 중요한 역할을 수행하고 있다. 자본시장 참여자들은 자신보다 정보우위에 있는 재무분석가의 예측정보에 관심을 기울일 뿐만 아니라 최근과 같이 기업환경이 급변하는 상황에서 보다 다양한 정보를 재무분석가에게 요구하고 있다. 과거에 매출액, 이익을 중심으로 예측정보를 제공해오던 재무분석가가 최근에 예측변수를 다변화하여 목표주가, 현금흐름 등 정보를 추가적으로 제공하고 있음은 이를 입증하는 증거라 할 수 있다. 이러한 배경에서 본 연구는 재무분석가가 현금흐름의 질적 속성을 고려하여 현금흐름예측치를 제공하는지를 살펴본다. 구체적으로 본 연구의 목적은 기업의 현금흐름지속성이 높을수록 재무분석가가 현금흐름 예측정보를 제공할 유인을 갖는지에 대해서 분석하는 것이다. 또한 본 연구는 현금흐름지속성이 재무분석가의 현금흐름 예측정확성과 예측편의에 미치는 영향도 함께 살펴보고자 한다. 분석결과에 의하면 현금흐름지속성이 높을수록 재무분석가는 현금흐름 예측정보를 제공하는 것으로 나타났다. 또한 현금흐름지속성이 높을수록 재무분석가의 현금흐름 예측정확성이 높았으며, 현금흐름지속성이 높을수록 예측불확실성이 감소함에 따라 재무분석가는 현금흐름을 과대예측하지 않는 것으로 나타났다. 한편, 추가분석에서도 현금흐름지속성이 높을수록 미래 현금흐름 예측정보를 제공하려는 재무분석가의 수가 많은 것으로 나타났으며, 재무분석가가 미래 현금흐름을 예측함에 있어 이익지속성보다 현금흐름지속성을 더 중요한 정보원천으로 활용하고 있음을 지지하는 증거를 포착하였다. 이러한 결과는 재무분석가가 현금흐름을 예측함에 있어 현금흐름지속성을 가장 기본적이면서도 중요한 정보원천으로 사용하고 있음을 시사한다. 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측에 초점을 둔다는 점에서 재무분석가의 이익예측에 초점을 둔 기존문헌과 차별화된다. 또한 재무분석가가 자본시장 참여자들에게 현금흐름예측치를 제공함에 있어서 이익의 지속성보다는 현금흐름지속성을 기본적으로 고려한다는 실증결과를 제시함으로써 현금흐름예측 관련 연구에 추가적인 시사점을 제공하리라 본다.

The Analysts' Forecast Accuracy of Earnings versus Cash Flows

Shim,Ho-Seok 한몽경상학회 2011 한몽경상연구 Vol.22 No.3

이 논문은 이익과 현금흐름의 예측정확성을 비교하는 것을 목적으로 한다. 일반적으로 이익의 예측정확성에 대해서는 많은 연구가 이루어져 왔지만, 현금흐름의 예측정확성에 대해서는 연구가 거의 없는 실정이다. 이 연구는 연구할만한 주제이다, 왜냐하면 현금흐름은 기본적으로 이익과 더불어 회계에서 중요한 경제적 변수이며, 현금흐름의 예측정확성 연구는 이익 및 발생액과 밀접한 관련이 있기 때문이다. 따라서 현금흐름 예측정확성연구는 그 의미가 크다할 수 있을 것이다. 연구결과에 의하면, 현금흐름 예측정확성은 이익의 예측정확성보다 못하였다. 즉 현금흐름 예측오차가 이익예측오차보다 크게 나타난다. 이러한 결과는 발생액 때문일 수 있다. 발생액이 미래이익예측에 유리하게 작용했을지도 모른다. 그 외에, 어떠한 변수들이 현금흐름 예측정확성에 영향을 주는지 회귀분석을 해 보았다. 이때 독립변수들은 이익예측에 영향을 주는 변수들을 그대로 사용하였다. 연구결과, 모든 독립변수들이 현금흐름 예측정확성에 유의한 영향을 보이지 않았다. 이러한 결과에 대해 이익예측 정확성에 미치는 영향요인이 현금흐름예측정확성에 미치는 영향요인과 다르기 때문일지도 모르는 것으로 해석된다. 향후 이 부분에 대해 더 깊이 있는 연구가 필요할 것이다.

재무분석가의 영업현금흐름예측여부와 이익예측 정확성

현지원,김영준,이준일 한국공인회계사회 2016 회계·세무와 감사 연구 Vol.58 No.4

Recently, a significant number of analysts tend to issue operating cash flow forecasts as well as earnings forecasts. This study investigates whether analysts’ issuance of operating cash flow forecasts enhances accuracy of their earnings forecasts. Some argue that, to forecast operating cash flows, analysts should predict components of earnings–cash flows and accruals, and they should have more comprehensive knowledge on firm’s financial statements and the relation of accounts of each financial statement. If this is the case, analysts who issue operating cash flow forecasts would provide more correct earnings forecasts than analysts who do not issue. Call et al.(2009; 2013) document that accuracy of earnings forecast is higher for analysts who issue operating cash flow forecasts than analysts who do not issue. They also argue that operating cash flow forecasts are informative by showing that the stock market reacts to the change in operating cash flow forecasts. Their results support the demand hypothesis that analysts provide operating cash flow forecasts in order to satisfy users’ needs for additional information. On the other hand, analysts might provide operating cash flow forecasts just resulting from a preliminary extension of earnings forecast rather than from an undergoing precise and systematic process. For example, analysts might first forecast earnings and then forecast operating cash flows by just deducting depreciation and amortization from their earnings forecasts. If operating cash flow forecasts just result from an extension of earnings forecasts, earnings forecasts by analysts who issue operating cash flow forecasts cannot be more accurate than earnings forecasts by analysts who do not issue operating cash flow forecasts. Givoly et al.(2009) argue that operating cash flow forecasts are not obtained in sophisticated manners and they are much less accurate than earnings forecasts. They also report that operating cash flow forecasts are just weakly related to stock returns, and repute Call et al.(2009) by arguing that operating cash flows forecast are not informative to investors. The debate on usefulness of cash flow forecasts continues in the literature(Call et al. 2013, Givoly et al. 2013, and Bilinski 2014). We examine whether analysts’ earnings forecasts accompanied by cash flow forecasts are more accurate than those not accompanied by cash flow forecasts. Our sample consists of Korean listed companies which have analyst forecasts data provided by I/B/E/S detail history database during the period of 2004 to 2010. Forty percent of analysts in our sample issues both earnings and cash flow forecasts, while sixty percent of it issues only earnings forecasts. We regress earnings forecasts error on cash flow forecasts issuance dummy variable with other explanatory variables. The coefficient on the cash flow forecasts dummy is not statistically significant from zero. In additional tests, we examine whether analysts who issue operating cash flow forecasts have better understandings on persistence of cash flows and accruals than those who do not issue. A prior study finds that analysts underestimate persistence of both cash flows and accruals. If analysts who issue operating cash flow forecasts have more comprehensive knowledge and undergo more rigorous process in order to forecast earnings and cash flows, they would less underestimate persistence of earnings components, compared to analysts who do not issue operating cash flow forecasts. We find no evidence that analysts who issue operating cash flow forecasts better understand persistence of cash flows and earnings than analysts who do not issue. In robustness tests, we use propensity-score-matching method and find that there are no significant differences in accuracy between analyst earnings forecasts with cash flow forecasts and those without cash flow forecasts. Overall, empirical findings suggest that earnings forecasts accompanied by operating ... 상당수의 재무분석가들은 이익예측치 이외에 추가적으로 영업현금흐름예측치를 제공하고 있다(본 논문의 경우 관측치의 대략 40%). 그러나 영업현금흐름예측치를 제공하는 재무분석가들이 보다 뛰어난 분석가들인지에 대한 연구는 아직 미미한 상황이다. 영업현금흐름을 적절히 예측하기 위해서는 전체 재무제표의 상호관계 및 이익의 구성요소에 대하여 보다 깊게 분석해야 하는 과정을 거쳐야 하므로 영업현금흐름을 예측하는 재무분석가들은 해당 기업에 대해 보다 높은 수준의 분석을 할 것이라고 예상된다. 본 논문은 이익예측치와 더불어 영업현금흐름예측치를 제공하는 재무분석가들의 이익예측치 정확도가 높은지를 실증하였다. 실증분석 결과, 이익예측치만을 제공하는 재무분석가의 이익예측치와 영업현금흐름예측치를 함께 제공하는 재무분석가의 이익예측치의 정확성에 유의한 차이가 없음을 발견하였다. 영업현금흐름예측치를 같이 제공하는 재무분석가가 발생액 및 영업현금흐름의 지속성에 대하여 더 잘 평가하는지에 대한 추가분석에서도 더 우수하다는 결과를 발견하지 못하였다. 위의 결과들은 국내에서 영업현금흐름예측치를 제공하는 재무분석가들의 재무분석방법이 더욱 정교하고 정확하여 이익예측치의 정확성이 높으리라는 예상을 지지하지 못하고 있다.