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정보의 유입과 정보에 대한 해석의 차이가 주식과 선물 거래량에 미치는 영향
최혁,이헌복 서울대학교 증권금융연구소 2000 증권 금융연구 Vol.5 No.2
정보의 유입과 정보에 대한 투자자들의 이질적 해석이 주식과 KOSPI 200 주가지수 선물의 거래량에 미치는 영향을 실증분석하였다. 거시적 정보에 대한 이질적 해석의 대용치로는 주가지수 선물의 미체결 약정수량을, 회사특유 정보에 대한 이질적 해석의 대용치로는 공매잔고를 사용하였다. 거시적 정보가 유입되거나 이에 대한 이질적 해석 증가하면 주가지수 선물의 거래량이 증가하며, 회사특유 정보가 유입되거나 이에 대한 이질적 해석이 증가하면 주식 거래량이 증가하는 것을 발견하였다. 규모가 큰 주식들의 거래량은 거시적 정보의 유입에 의해서도 영향을 받았다. 정보와 거래량의 이러한 관계들이 1999년 10월 금융위기 이후에 성립하지 않는 경우도 있다.
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데이트레이딩 전략의 수익성 분석 - 유가증권 시장을 대상으로
최혁,우민철 한국재무학회 2012 한국재무학회 학술대회 Vol.2012 No.05
일반적으로 주식시장의 데이트레이더는 매매이익을 얻지 못하는 것으로 알려져 있다. 종목선택 능력이 좋아도 빈번한 매매에서 발생하는 거래비용으로 인해 이익을 얻을 수 없기 때문이다. 그러나 최근 언론보도에 따르면 10년간 지속되었던 주식시장의 상승세가 마감되었고, 유럽사태 이후 시장변동성이 확대되면서 데이트레이딩이 상대적으로 유효한 전략으로 인식되고 있다고 한다. 본 연구의 목적은 데이트레이딩 전략을 이용한 투자자 들의 매매이익을 분석하고, 데이트레이더의 특징을 분석하는 것이다. 본 연구는 2005년 12월부터 2012년 1월까지 실시간 매매장을 이용하여 한국거래소의 유가증권시장을 대상으로 데이트레이더의 매매손익을 분석하였다. 국내 주식시장에서 데 이트레이딩 전략은 0.3%의 거래세와 매매 수수료라는 높은 거래비용으로 이익을 얻기 어렵다고 알려져 있다. 시장변동성이 데이트레이딩 가능성을 높인다는 Linnainmaa(2010) 의 연구 결과가 데이트레이더의 수익성과도 연결되는지 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 분석기간에 포함된 331만 명의 데이트레이더는 거래세 와 매매수수료를 감당할 만큼 이익규모가 크지 않았다. 둘째, 여성 데이트레이더의 매매 이익이 남성 데이트레이더의 매매이익보다 컸다. 여성 데이트레이더의 이익규모는 거래 비용을 초과할 만큼 컸으며, 연도별로도 지속적인 이익을 얻고 있었다. 셋째, 남성 데이 트레이더는 60세 이상을 제외한 전체 연령대에서 손실이 발생한 반면, 여성 데이트레이 더는 20대 이하에서만 손실이 발생하였다. 넷째, 비전문적인 데이트레이더는 평균적으로 손실이 발생한 반면, 일부 전문 데이트레이더는 지속적으로 이익을 얻고 있었다. 마지막 으로 기준연도의 이익규모를 근거로 나눈 10개 집단과 비교연도의 이익규모를 근거로 나눈 10개 집단간의 상관관계가 통계적으로 유의한 양의 값을 보였으며, 이러한 관계는 비교연도와 관계없이 일관되게 유지되었다. 본 연구는 몇 가지 측면에서 기여하는 바가 있다. 첫째, 거래비용은 데이트레이딩 전 략의 유효성을 결정하는 중요한 요소임을 확인하였다. 둘째, 남성 데이트레이더와 젊은 여성 데이트레이더의 손실을 통해 인지적 특징이 데이트레이딩 전략의 손익에 영향을 미치고 있음을 증명하였다. 셋째, 국내 주식시장을 대상으로 한 데이트레이더 연구는 대 부분 2004년 이전의 자료를 이용한 반면, 본 연구는 2012년까지의 최근자료를 이용했다 는 점에서 기여도를 찾을 수 있겠다.
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최혁,이효정 한국재무학회 2020 한국재무학회 학술대회 Vol.2020 No.11
본 연구에서는 공매도보고제도에 의해 구축된 공매도 잔고자료를 활용하여 공매도 상환거래(short covering)가 직전 주식수익률과 어떠한 관계를 갖는지, 이후 주식수익률에 어떠한 영향을 미치는지 를 개별주식 차원에서 살펴보았다. 분석결과, 직전 5거래일 수익률이 낮을수록 공매상환거래가 활발 히 일어나, 공매거래자들이 상환시에 (공매도시와 마찬가지로) 역추세추종 거래(contrarian trades) 를 하는 것으로 나타났다. 상환거래일 당일과 직후에 유의미한 가격상승 나타나, 공매포지션 청산에 따른 가격충격을 확인할 수 있었다. 상환일 이후 장기수익률은 음의 값을 보고해, 공매도 투자자들 이 고평가 해소시점을 포착해 적절한 시점에 공매포지션을 정리한다고 보기 어려웠다. 한편, 자본제 약과 공매도제약으로 인해 비자발적으로 발생한 대규모 상환거래(숏스퀴즈 추정거래)에서 더 큰 가 격충격이 나타나고, 투자자들이 더 큰 기회손실을 부담하는 것으로 나타났다.
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국내 능동적 펀드의 운용 능력과 펀드매니저의 군집 행동
최혁,김지현 한국재무학회 2010 한국재무학회 학술대회 Vol.2010 No.05
본 연구는 국내 능동적 펀드의 운용 성과가 운에 기인하는지 매니저의 능력에 기인하는지를 분석하고, 운용 능력이 펀드의 성과로 적절히 반영되는 데에 있어서 군집 행동이 어떠한 영향을 미치는지를 분석하고자 한다. 이를 위하여 부트스트랩 시뮬레이션 방법을 이용하여 매니저가 운용 능력을 보유하고 있지 않다는 가정 하에서 펀드의 초과 성과 분포를 도출하고 이를 펀드의 실제 초과 성과 분포와 비교하여 실제 초과 성과가 시뮬레이션 분포 하에서 도출되기 어려운 값인지 여부를 파악한다. 본 연구는 2001년 2월부터 2008년 12월까지의 표본 기간 동안 운용된 국내 능동적 펀드를 분석 대상으로 하고 있다. 분석 결과, 국내 능동적 펀드의 초과 성과 분포는 매니저의 능력이 존재하지 않는다는 가정 하에서의 분포보다도 비정상적으로 좁은 범위 내에 분포하고 있다. 즉, 국내 능동적 펀드의 성과를 통하여 분석하여 볼 때, 국내 능동적 펀드 매니저들 중 탁월한 능력을 보유한 매니저가 비정상적인 수준으로 존재하지 않는 것으로 밝혀졌다. 이에, Lakonishok, Shleifer, and Vishny(1992)가 개발한 LSV 측정치를 이용하여 펀드 매니저들 사이에 존재하는 군집 행동 양상을 분석한 결과, 국내 능동적 펀드를 운용하는 펀드 매니저들의 군집 행동이 매우 높으며, 군집 행동이 높을수록 펀드의 초과 성과가 좁은 범위 내에 분포하는 것을 발견하였다. 이는 군집 행동이 높을수록 능동적 펀드 매니저의 운용 능력이 펀드의 초과 성과에 적절하게 반영되는 것을 저해하는 것으로 해석된다.
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공매도 금지조치가 유동성 및 가격발견 기능에 미치는 영향
최혁,이효정 한국재무학회 2010 한국재무학회 학술대회 Vol.2010 No.05
본 연구는 2008년 금융위기에 단행됐던 공매도금지 조치가 유동성, 시장의 질(market quality) 및 매매주문의 정보성(informativeness)에 어떠한 영향을 미쳤는지를 분석함으로써, 자산가격에 정보가 반영되는 메커니즘에 대한 시사점을 제시하고자 한다. 특히 공매도 금지 조치가 개별주식선물 및 ELW가 존재하는 주식과 그렇지 않은 주식에 미친 영향을 비교 분석해 Diamond and Verrecchina(1987) 모델을 실증적으로 검증해 보았다. 2008년 1월부터 2009년 8월까지 발생한 공매거래를 대상으로 실증분석을 수행한 결과, 공매도 금지 기간(2008년 10월~2009년 5월)동안, 시장의 깊이(market depth), 유동성(liquidity), 시장의 질(market quality)이 저하된 것으로 분석됐다. 또 같은 기간 조사대상 종목 전체의 수익률이 전반적으로 상승한 가운데 공매도 거래가 갖는 부정적인 정보성은 한층 강해진 것으로 나타났다. 한편, 개별주식선물이나 ELW가 존재해 공매도 금지 시기에도 공매도 포지션을 합성할 수 있었던 종목이 그렇지 않은 종목에 비해 공매도 금지조치 이후 유동성이 더 나빠진 것으로 나타났으나, 공매도 거래가 갖는 부정적인 정보성이 더 강해졌다고 볼만한 증거는 발견되지 않았다. 이 같은 결과는 ‘공매도 제한’이 ‘공매도 금지’와 달리 공매도에 수반하는 비용을 증가시켜 비정보투자자의 투자활동을 제약하기 때문에 시장의 유동성을 더 크게 하락시킨다는 점에서 Diamond and Verrecchina(1987)의 모델과 일치했다.
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최혁,김오영 한국공업화학회 2001 한국공업화학회 연구논문 초록집 Vol.2001 No.-
환경 친화적인 고분자 포장재료 개발을 위하여 필름 형성 능력이 우수하다고 알려진 미생물 유래의 다당류계 무독성 수용성 고분자 pullulan과 poly(vinyl alcohol) (PVA)로 이루어진 이성분계 pullulan/PVA blend를 제조하였다. Pullulan/PVA blends는 무게비로 100/0, 75/25, 50/50, 25/75, 그리고 0/100의 것을 용액 blending (solvent: hot water) 방법을 사용하였다. 먼저 제조된 blends의 상용성과 열적 성질을 differential scanning calorimetry (Mettler DSC 30)와 fourier-transform infrared spectroscopy (FT-IR, Perkin Elmer Spectrum GX), scanning electron microscopy (SEM, Hitachi S-3500N)를 사용하여 고찰하였다. 실험한 전 조성에 걸쳐 blends는 하나의 glass transition temperature (Tg)를 보임은 물론 PVA 함량에 정비례하여 일정하게 Tg가 감소하는 것으로 보아 상용성이 매우 우수함을 알 수 있었으며 FT-IR과 SEM 분석을 통해서 확인하였다. 제조된 pullulan/PVA blends의 토양분해성을 평가하기 위하여 100 mL erlenmeyer flask에 분가리용 상토(부엽토, 승진비료)를 50 mL씩 각각 채운 후 1×2 cm 크기의 필름을 부엽토에 완전히 매립하고 부엽토가 건조되지 않도록 밀폐시킨 후 시간 경과에 따른 blends 중량의 변화를 관찰하였다. 그 결과 pullulan이 50 wt% 이상 첨가될 경우 분해성이 급격히 증가하여 수일 내에 완전히 분해되어 토양 속으로 흡수됨을 알 수 있었다.
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