The Comparative Future Cost of Earnings Management between Accrual-Based and Real Activity Earnings Management: Evidence from Stock Price Crash Risk

신영직 조선대학교 지식경영연구원 2023 기업과 혁신연구 Vol.46 No.1

It has been well documented in previous research that both accrual-based earnings management(hereafter “AM”) and real activity earnings management (hereafter “RAM”) have a negative effect on future firm value. However, there is little evidence to show which type of earnings management incurs more costs. This study fills such a gap by comparing the costs of both AM and RAM from the perspective of stock price crash risk. Using portfolio approach suggested by Dechow and Dichev(2002), the study finds that both AM and RAM are positively associated with stock price crash risk. More importantly, it further finds that AM more increases stock price crash risk than RAM. In subsequent analyses, this study also finds that RAM based on abnormal production is not associated with stock price crash risk. The result supports Gunny(2010)'s finding that earnings management via RAM based on abnormal production does not reflect managerial opportunism, but is more likely to reflect decisions aimed at improving future performance.

기업의 사회적 책임(CSR) 활동과 주가붕괴위험 간의 관계에 관한 연구 : 대리인 문제의 관점에서

신영직,남기만,이재형 한국회계학회 2019 회계저널 Vol.28 No.5

사회적 책임 활동은 기업이 사회와 환경 등의 개선을 위해 노력하는 행위로 궁극적으로는 지속가능경영을 가능하게 하는 활동이라고 인식되어 왔다. 하지만 주주의 비용으로부담되는 사회적 책임 활동은 기회주의적 경영자에 의해 사적이익추구의 창으로 이용되거나, 기업의 외면적 이미지를 긍정적으로 포장하기 위한 도구로 사용될 여지도 있다. 이에, 본 연구에서는 사회적 책임 활동과 주가붕괴위험 간의 전반적인 관계를 살펴보았다. 다음으로, 주주와 경영자 간 정보비대칭이라는 제약이 경영자로 하여금 기회주의적 사회적책임 활동을 가능하게 하는 상황적 요인임을 판단하고 대리인 문제가 높은 기업에서 사회적 책임 활동과 주가붕괴위험 간의 관계를 검토하였다. 또한, 이러한 관계에 기업의 내·외부적 감시체계가 어떠한 영향을 미치는지 살펴보았다. 본 연구의 주요 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 사회적 책임 활동과 주가붕괴위험 간 전반적인 관계에서는 유의미한 관계를 발견하지 못하였다. 이는 기업의 사회적 책임 본연의 목적을 달성하기 위한 경영자의 의도와 사회적 책임 활동을 기회주의적 인상관리의 도구로이용하려는 경영자의 의도가 혼재된 결과로 판단된다. 둘째, 대리인 문제가 높을 것으로 기대되는 기업에서는 사회적 책임 활동과 주가붕괴위험 간 유의한 양(+)의 관계가 나타났다. 이러한 결과는 주주와 경영자 간 정보비대칭이 높을 경우, 경영자가 기업 내 악재를 숨기거나 포장하기 위한 인상관리 수단으로 사회적 책임 활동을 이용할 가능성을 배제할 수 없음을 시사한다. 셋째, 대리인 문제가 높을 것으로 기대되는 기업에서의 사회적 책임 활동과주가붕괴위험 간의 양(+)의 관계는 기업의 내·외부적 감시체계가 양호할수록 유의하게 줄어드는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 사회적 책임 활동이 기업가치 향상에 긍정적인영향을 미칠 것이라는 일반적인 통념과 달리, 대리인 문제라는 상황적 요인에 따라 기업의사회적 책임 활동에 경영자의 기회주의적 의도가 반영되어 질 수 있음을 실증적으로 규명하고 있다. There has been a widespread belief that activities that the firms voluntarily make efforts to improve society and the environment can eventually increase corporate value. Therefore, firms have adopted such activities under the name of corporate social responsibility (CSR). However, CSR activities can be used as a tool for opportunistic management to build a positive image, especially where information asymmetry between managers and shareholders is pronounced. Based upon this allegation, we investigate the relationship between CSR activities and stock price crash risk, considering agency problems as a situational factor that can influence the relationships. Furthermore, we examine whether the governance mechanism can affect the relationship between these two at a place with high agency problem as well. Our results show that there is a significantly positive relationship between CSR activities and stock price crash risk for the firms whose agency problems are expected to be high. This implies that CSR activities can be opportunistically used at the firms with high information asymmetry between managers and shareholders. In addition, we find that the positive relationship between CSR activities and stock price crash risk for those firms with high agency problem is mitigated as firms' internal and external monitoring mechanisms are well structured. The results of this study demonstrate that, CSR activities can be used opportunistically by managers when information asymmetry between managers and shareholders is pronounced. In addition, the results also evidence that internal and external governance mechanism mitigates managers' opportunistic usage of CSR activities.

실적공시예고의 개인 및 전문투자자에 대한 차별적 유용성

신영직,강나라 한국공인회계사회 2019 회계·세무와 감사 연구 Vol.61 No.2

The prior notice on disclosure of final earnings(referred to as the “prior notice” hereafter) was introduced in 2005 with the voluntary disclosure. The prior notice could help investor to recognize important disclosed information more timely. In particular, individual investors who are hard to dedicate much time to collect the information are likely to recognize disclosed earnings. This study examines the effect of disclosing prior notice on the trading behavior around earnings announcement day. For this purpose, this paper divides trading behavior into individual and professional investors'. Analyzing the difference in behavior of buying and selling stocks between these two groups provides a clue as to whether the attention is paid by limited attention investors. because limited attention investors tend to invest in stocks that attention is driven in the market (Barber and Odean 2008). So, when a particular stock is salient, the limited attention investors are likely to do buying than selling stocks. As a result, the buy-trading of individual investors are more active than sell-trading. But that of professional investors is not. Those phenomena are interpreted as the probability that individual investors could timely pay attention to earnings announcement due to prior notice. This study shows that the prior notice helps individual investors who are in a disadvantageous position to timely collect important accounting information. In Korea, only small number of firms announce the prior notice before earnings announcement. Under this status quo, our results suggest that as more firms disclose their earnings announcement day, individual investors could be able to easily use the accounting information in their investment. 금융감독원은 2005년 결산실적에 대한 공시예고(이하 실적공시예고)를 처음 도입하였다. 이러한 안내공시가 선행되면 투자자들이 공시이익을 쉽게 검색할 수 있다. 본 연구는 개인 및 전문투자자로 양분하여 거래행태를 분석함으로써 공시이익에 대한 수집과정에 있어 실적공시예고의 차별적 유용성을 살펴본다. 구체적으로, 본 연구는 개인 및 전문투자자의 비대칭적 매수 및 매도거래행태를 분석한다. 투자자 유형별로 매수 및 매도거래의 비대칭성을 분석하는 것은 정보수집과정에서 실적공시예고의 차별적 유용성을 검증할 수 있는 단서가 될 수 있다. 공시이익을 때맞추어 인지할 수 있으면 개인투자자의 거래참여로 매수주문이 증가할 것이기 때문이다. 반면 매도주문은 주식보유를 전제로 하기 때문에 거래참여가 곧바로 매도주문의 증가로 이어지기는 어렵다. 따라서 실적공시예고가 선행될 때 관심수준이 한정된 개인투자자에서 이익공시일의 매수거래가 매도거래보다 활발해질 것으로 예상된다. 실증분석결과, 예상과 마찬가지로 실적공시예고가 선행되었을 개인투자자에서 매수거래가 매도거래에 비하여 활성화되었지만, 전문투자자에서는 그렇지 않았다. 이러한 현상은 실적공시예고가 선행될 때 개인투자자들이 공시이익을 쉽게 인지하게 되어 거래참여도 증가되는 것으로 해석된다. 본 연구결과는 실적공시예고가 정보수집능력이 부족한 개인투자자들이 공시이익을 적시에 인식하는 데 긍정적인 역할을 한다는 시사점을 제공한다.

자율공시수준과 주가붕괴위험

신영직 한국공인회계사회 2018 회계·세무와 감사 연구 Vol.60 No.4

The goal of corporate disclosures is to mitigate possible problems caused by information asymmetry between managers and investors by delivering information owned by a company to the market. However, it is possible that voluntary disclosures are used to hide or decorate bad news in the firms, rather than as a means to achieve the goal of corporate disclosures, since they are implemented by not legal or regulations but managers' own decisions. Until 2000, corporate disclosure in Korea was mainly in the form of public disclosure under laws or regulations. Then, after March 2000, as problems of information asymmetry emerged in the capital market, Korea government allowed a company to voluntarily disclose important information. In April 2006, the government enacted an amended law which reduced mandatory disclosure items and instead, expanded voluntary disclosure items in timely disclosure. Likewise, as the importance of voluntary disclosure increases, Korea researchers have actively studied numerous issues related to voluntary disclosure. However, results of these studies are mixed. Based primarily upon the above allegation and current mixed evidence, this study investigates the association between the level of voluntary disclosure and stock price crash risk, in order to examine the role of voluntary disclosures. The results show that there is a significant positive relation between the level of voluntary disclosure and stock price crash risk suggesting that the voluntary disclosure can be used as an opportunistic tool of managers unlike the origin purpose of corporate disclosure system. In addition, this study examines whether the relation between the level of voluntary disclosure and stock price crash risk varies depending on the accounting choice of individual firms. This test is to investigate whether managers' tendency to select accounting methods for delivering financial information is associated with decision making of voluntary disclosure. For this purpose, this study focuses on the type of accounting choices in the process of matching principle; accelerated vs delayed recognition of expenses. The results show that the positive relation between the level of voluntary disclosure and stock price crash risk is significantly reduced in firms with accelerated recognition of expenses, while significantly increased in firms that delay recognizing expenses. The results imply that accounting information can be a useful tool to identify managers' intention reflected in voluntary disclosures. Prior studies argue that managers' behavior to hoard bad news in their company is a main trigger of stock price crash. This suggests that it may be meaningful to examine the association between the level of voluntary disclosures and stock price crash risk because voluntary disclosures are done by managers' own discretions that include either their opportunism (intention to hide or decorate bad news) or their due diligence (intention to mitigate information asymmetry). Nevertheless, up to date, little study shows the association between these two. Therefore, revisiting the effect of voluntary disclosures through stock price crash risk contributes to the literature, especially under the circumstances that previous studies report mixed evidences on the effect of voluntary disclosures. 기업공시는 기업이 보유한 사적정보를 시장에 전달하여 경영자와 투자자 간 정보비대칭을 완화시키는 것에 그 본연의 목적이 있다. 하지만, 자율공시는 법률이나 규정에 근거한 사항들이 아닌 경영자의 자의적인 판단에 의해 이루어지므로 자율공시가 공시본연의 목적을 달성하기 위한 수단이기 보다는 기업 내 나쁜 뉴스를 숨기거나 포장하려는 목적으로 사용될 가능성을 배제할 수 없다. 이를 검토하기 위해, 본 연구에서는 자율공시수준과 주가붕괴위험 간의 관련성을 살펴보았다. 추가적으로, 자율공시에 담겨진 경영자의 의도를 식별하는 데 회계정보가 유용한 지를 검토하고자, 선행연구에 근거하여 비용을 지연 인식하는 기업과 가속 인식하는 기업 간 자율공시수준과 주가붕괴위험의 관계가 차이가 있는 지를 살펴보았다. 연구결과, 자율공시수준과 주가붕괴위험 간에는 평균적으로 유의한 양(+)의 관계가 있는 것으로 나타났으며, 둘 간의 양(+)의 관계는 비용지연인식 기업에서는 더욱 두드러지는 반면, 비용가속인식 기업에서는 유의하게 감소되는 것으로 나타났다. 이 같은 결과는 자율공시가 경영자의 기회주의적 의도로 사용될 가능성을 배제할 수 없음을 의미하는 한편, 자율공시에 포함된 경영자의 의도를 파악함에 있어 회계정보가 유용한 도구로 사용될 수 있음을 시사한다. 선행연구는 주가붕괴의 요인으로 경영자가 기업 내 존재하는 나쁜 뉴스나 악재에 대한 정보를 시장에 즉시 전달하지 않고 보류하거나 지연시키고자 하는 행위를 지목한다. 이에 유추해보면, 주가붕괴위험과 자율공시수준 간의 관계에 대한 분석은 자율공시에 담겨진 경영자의 의도를 식별하는 데 유용할 것이다. 왜냐하면, 자율공시에 담겨진 경영자의 정보전달 의도가 정보비대칭을 완화시킬 목적인지 혹은 기업정보를 포장하기위한 것인지에 따라 직접적으로 주가붕괴위험에 영향을 미칠 수 있기 때문이다. 그럼에도 불구하고 아직까지 둘 간의 관계를 검토한 연구는 미흡한 수준이다. 따라서 국내 선행연구들에 의하여 일관되지 않는 결과가 보고되는 자율공시의 효과를 주가붕괴위험의 틀에서 재검증한다는 측면에서 본 연구의 공헌도가 있을 것으로 판단된다.

이익유연화가 주가붕괴위험에 미치는 영향: 대리인 문제를 중심으로

신영직,강나라 한국공인회계사회 2020 회계·세무와 감사 연구 Vol.62 No.1

It is well known that managers are smoothing earnings to achieve their goals. Thus, research on the effectiveness of accounting information produced through earnings smoothing has been widely carried out. However, results of the effectiveness of earnings smoothing has been mixed. That is, studies supporting the positive effect of earnings smoothing suggest that earnings smoothing contributes to informativeness of accounting information since it increases earnings persistence, thereby enhancing earnings predictability. In contrast, other studies claiming the negative effect of earnings smoothing regard it as managers' opportunistic earnings manipulation. In this status quo, this study examines the relation between the level of earnings smoothing and stock price crash risk, especially recognizing that agency problem between managers and shareholders would be the criterion for identifying managers' intention in earnings smoothing. In addition, this study further investigates whether efficient corporate governance structure can mitigate the degree of earnings smoothing that mainly contains managerial opportunism. The main findings of our study are as follows; first, there is a significantly positive relation between the level of earnings smoothing and stock price crash risk when agency problem between managers and shareholders is expected to be high(High agency group). However, when agency problem is expected to be low(Low agency group), we fail to find such a relation; second, the positive relation between the level of earnings smoothing and stock price crash risk in the high agency group is decreased as corporate governance structure is more efficient. These results indicate that managers may tend to implement earnings smoothing for their private interests especially where agency problem is pronounced. In addition, manager's such opportunistic behavior can be mitigated by efficient corporate governance structure. 경영자가 다양한 방법을 통해 보고이익을 유연화 한다는 것은 널리 알려진 사실이다. 이에, 그 동안 이익유연화를 통해 산출된 회계정보의 효과에 관한 연구는 활발히 진행되어져 왔다. 하지만, 이익유연화의 효과는 선행연구들에 의해 혼재된 결과가 보고되어지고 있다. 즉, 이익유연화의 긍정적 효과를 보고하는 연구들에 의하면 이익유연화는 보고이익의 지속성을 증가시켜 회계정보의 유용성을 향상시킬 수 있는 반면, 이익유연화에 대한 부정적 영향을 보고하는 연구들에 의하면 이익유연화는 경영자의 의도적이고 인위적인 이익조정행위로 간주되고 있는 것이다. 이러한 상황에서, 본 연구는 이익유연화에 포함된 경영자의 의도가 무엇인지에 따라 이익유연화의 효과가 다를 수 있음을 예측하고 이를 검증하였다. 구체적으로, 본 연구에서는 이익유연화의 수준과 주가붕괴위험 간의 관계가 주주와 경영자 간 대리인 문제의 수준에 따라 다르게 나타나는지를 검토하였다. 본 연구의 주요연구결과는 다음과 같다. 첫째, 대리인 문제가 높을 것으로 예상되는 그룹에서는 이익유연화의 수준이 증가할수록 주가붕괴위험이 증가한 반면, 전체표본 및 대리인 문제가 낮을 것으로 예측되는 그룹에서는 두 변수 간 통계적으로 유의한 관계가 나타나지 않았다. 둘째, 대리인 문제가 높을 것으로 예상되는 그룹에서 나타난 이익유연화 수준과 주가붕괴위험 간 양(+)의 관계는 효율적 기업지배구조를 가진 기업일수록 감소되었다. 이 같은 결과는, 주주와 경영자 간 발생하는 대리인 문제가 클수록, 경영자는 회계정보의 질을 향상시키기 보다는 자신의 효용을 증대시키기 위해 이익유연화를 수행할 가능성이 높음을 의미하며, 효율적인 내·외부 감시체계가 이러한 경영자의 기회주의적 행위를 감시 또는 견제하는 기능을 수행 할 수 있음을 시사한다. 본 연구는 이익유연화의 영향에 대한 논쟁이 활발히 진행되고 있는 상황에서 대리인 문제라는 상황적 요인에 따라 이익유연화의 효과가 다를 수 있음을 실증적으로 검토하였다는 점에서 시사점이 있으며, 효율적인 기업지배구조가 유연화 된 이익의 정보유용성을 제고시킬 수 있음을 확인하였다는 점에서 공헌점이 있을 것으로 기대한다.

외국인 임원 및 지분율이 주가붕괴에 미치는 영향

신영직,전경민,남기만 한국국제회계학회 2019 국제회계연구 Vol.0 No.86

기업지배구조의 중요한 측면을 담당하고 있는 이사회의 구성원으로서 외국인 임원의 선임 비율 및 외국인 지분율이 최근 크게 증가하고 있다. 하지만 외국인 임원과 외국인 지분율의 역할과 효율성에 대한 찬반 논란이 끊임없이 제기되고 있는 실정이다. 이에 본 연구는 대리인 이론의 관점에서 외국인 임원 및 외국인 지분율과 주가붕괴위험의 관계를 살펴보고자 한다. 본 연구는 외국인 임원과 지분율이 주가붕괴 위험에 미치는 영향을 살펴보기 위해 Hutton et al.(2009)의 모형을 사용하여 주가붕괴위험을 측정하였다. 본 연구의 표본 기간은 2005년부터 2014년까지 총 10년간이며, 최종 표본은 4,381 기업-연도이다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 단순히 외국인 임원의 존재 및 외국인 지분율 증가는 주가붕괴위험에 유의한 영향을 미치지 못했다. 이러한 결과는 외국인 임원의 존재와 외국인 지분율의 증가만으로는 경영자의 부정적 정보 축적 유인을 감소하지 못함을 의미한다. 둘째, 외국인 임원의 존재와 외국인 지분율을 함께 고려한 경우에는 주가붕괴위험과 유의한 음(-)의 관계가 나타났으며, 이는 외국인 지분율이 높은 기업일수록 외국인 임원이 보다 효율적인 감시 기능을 수행한다고 해석할 수 있다. 외국인 임원 및 지분율과 주가붕괴위험의 관계를 살펴본 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 외국인 임원에 대한 자료를 직접 수집하고 이에 대한 실증분석결과를 제시함으로써 이사회에 관한 기존 연구를 확장하였다. 둘째, 최근 기업 내 외국인 임원의 선임이 증가하는 추세에 맞추어, 이들의 역할에 대한 실증결과를 제시함으로써 이사회 구성에 대한 시의적절한 결과를 보여주고 있다. This study investigates whether the foreign director affects the stock price crash risk. Using the 4,381 firm-year observations that are listed on the KOSPI over the period from 2006 to 2014, we don’t find a significant relation between the ownership of foreign investors and stock price crash risk, between the presence of a foreign director in the board and stock price crash risk. However, we find a negative relationship between the foreign director and stock price crash risk when firms have a higher portion of foreign investor’s ownership. These results suggest that a foreign director plays a significant role in monitoring managers as well as advising them. To check the robustness of the results, we conduct several sensitivity tests. We use the propensity score matching and factor analysis to control the potential endogeneity issues and the sample section bias. We find similar results for these sensitivity tests. This study has contributions to the extant literature. First, we provide the empirical evidence on the relation between a foreign director and stock price crash risk by using the hand-collected data. Second, we believe that our research questions are fruitful and in a timely manner in that there is a growing interest not only in the literature but also, in business practice regarding the role of foreign directors.

우리나라 금융사건․사고의 역사와 교훈: 금융규제와 금융윤리의 관점에서

양채열,신영직 한국재무관리학회 2022 財務管理硏究 Vol.39 No.5

본 논문의 목적은 현대 한국사에서 금융 관련 사건․사고를 정리함과 동시에 사례의 분석을 통하여원인을 파악하고 개선방안을 모색하는 것에 있다. 금융사건․사고는 최종적으로 금융소비자․투자자가피해를 입는 것으로 귀결되는바, 이러한 피해를 방지할 종합적이고 전반적인 검토를 통하여 개선방안을제안하고자 한다. 구체적으로, 본 연구에서는 제도적인 측면에서 금융규제를 ‘금융회사-규제자- 정치권’의 다단계 위임체제로 파악하여 제대로 된 금융감독이 가능하도록 시스템과 유인제도의개선방안을 제안한다. 또한, 금융 부분의 기본적인 구조를 주요 주체 측면에서 파악하면 금융소비자․ 투자자, 금융회사․임직원, 규제기관․규제자, 정부, 정치권으로 분류할 수 있으므로 관련 주체들의능력과 의도에 대한 교육과 윤리적 측면에 대한 제안도 병행한다.

대주주 주식담보대출과 주가붕괴위험 간의 관계에 관한 연구

이재형,신영직 한국국제회계학회 2022 국제회계연구 Vol.- No.105

[Purpose]This study examines whether major shareholders’ share pledges affect stock price crash risks. Especially, this study investigates the relation between major shareholders’ share pledges and stock price crash risks centered on the agency problem, and furthermore, identifies the role of corporate governance in the relationship between those two when the agency problem is considered as well. [Methodology]This study conducts an analysis on firms listed on KOSPI from the year of 2011 to 2020. Share pledge, the main interest variable in this study, is measured as share pledges of major shareholders with more than 5% ownership, and stock price crash risks, the dependent variable, are measured by negative skewness and volatility of weekly stock returns. Based on these, this study implements regression analyses with 2-way cluster-robust standard errors to conservatively measure the level of statistical significance and firm-fixed effect to alleviate endogeneity issue. [Findings]The main results are as follows. First, there is no significant relationship between major shareholders’ pledges and stock price crash risks. Second, there is a significantly positive relationship between these two in the group where the agency problem is expected to be high. Lastly, the positive relationship between major shareholders’ pledges and stock price crash risks in such a group is decreased as the firm has a better corporate governance structure. [Implications]Findings of this study have several implications in that it shows a differential impact of major shareholders’ share pledges when the agency problem is considered. In addition, when it comes to insufficient domestic research on major shareholders’ share pledges, the results of this study are expected to provide useful information to investors and stockholders. [연구목적]본 연구는 대주주의 주식담보대출과 기업의 주가붕괴위험 간의 관계를 살펴보는데 그 목적이 있다. 특히, 주식담보대출과 주가붕괴위험 간의 관계를 대리인 문제 중심으로 살펴보고, 나아가 둘 간의 관계에 기업지배구조의 역할에 대해서 검토하고자 한다. [연구방법]본 연구에서는 2011년부터 2020년까지 국내 유가증권 상장기업들을 대상으로 분석을 실시하였다. 본 연구의 주요관심변수인 주식담보대출은 5% 이상의 지분을 보유한 대주주의 주식담보대출액으로 설정하였으며, 종속변수인 주가붕괴위험은 주가의 음(-)의 왜도와 주가수익률의 상대적 표준편차를 이용하여 측정하였다. 본문의 주요 회귀분석은 계수값의 유의성을 보수적으로 측정하기 위해 2 way-clustering을, 그리고 내생성 문제를 경감시키기 위해 firm-fixed effect 등을 적용하여 실시하였다. [연구결과]본 연구의 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 대주주의 주식담보대출과 주가붕괴위험 간에는 유의한 관계가 나타나지 않았다. 둘째, 대리인 문제가 높을 것으로 예상되는 그룹에서는 대주주의 주식담보대출과 주가붕괴위험 간 유의한 양(+)의 관계가 나타났다. 셋째, 대리인 문제가 높을 것으로 예상되는 그룹에서의 둘 간의 양(+)의 관계는 기업지배구조가 양호할수록 감소되는 것을 확인하였다. [연구의 시사점]본 연구는 선행연구와 달리, 대리인 문제에 대한 상황적 요인이 고려될 경우 차별적인 주식담보대출의 영향이 나타날 수 있음을 제시하였다. 또한, 주식담보대출에 대한 국내 연구가 아직 미흡한 수준임을 고려해 볼 때, 본 연구의 결과는 주식담보대출이 자본시장에 미치는 영향에 대한 실증적 증거를 제시했다는 점에서 투자자 및 이해관계자들에게 유용한 정보를 제공할 수 있을 것으로 기대한다.

투자자 심리가 수익비용대응에 미치는 영향

이재형,신영직 대한경영학회 2022 大韓經營學會誌 Vol.35 No.10

This study examines the effect of investor sentiment on revenue-expense matching. In addition, this study investigates the moderating effect of corporate governance structure on the relationship between investor sentiment and revenue-expense matching. Prior studies show that managers have incentives to opportunistically report earnings depending on the degree of investor sentiment. Specifically, during the period of high sentiment, managers have incentives to inflate current earnings to respond to investors’ high expectation. However, during the period of low sentiment, due to high monitoring and vigilance of external stakeholders, managers conservatively report current earnings to reduce possible litigation risks. Based on primarily upon those claims, this study investigates the association between investor sentiment and firms’ accounting policy via revenue-expense matching. Moreover, this study examines whether managers’ opportunistic accounting choice reflected in the relationship between investor sentiment and revenue-expense matching is suppressed by corporate governance structure. To do so, this study implements regression analyses based on Korean companies listed in KOSPI from 2001 to 2020. The number of the final sample is 10,683 firm-year observations. This study measures investor sentiment at the industry level suggested by Conrad et al.(2002) and at the individual firm level suggested by Ryu et al.(2018). Main findings are as follows. First, the contemporaneous matching between revenues and expenses is attenuated while the matching of current revenues with future expenses is increased when investor sentiment is optimistic. Second, when investor sentiment is pessimistic, the contemporaneous matching between revenues and expenses is decreased whereas the matching of current revenues with past expenses is increased. Lastly, the positive relation between current revenues and future expenses under optimistic investor sentiment is restrained by corporate governance structure. These results suggest that managers can make different decisions on accounting policies depending on investor sentiment, and furthermore, their opportunistic accounting decisions can be monitored and prevented by corporate governance. Up to date, research on investor sentiment has been mostly conducted by a financial regime, such as financing, dividends, and capital investment based on behavioral economics. The results of this study are expected to expand the literature in that it provides empirical evidence of the effect of investor sentiment on a firm’s accounting policy, which has been little studied in this area. In addition, it has a contribution to accounting information users in that it provides the caution that they should consider the current status of the capital market in interpreting the disclosed accounting information. 본 연구는 투자자 심리가 수익비용대응에 어떠한 영향을 미치는지를 검토하였다. 또한, 투자자 심리에 따른수익비용대응의 변화에 기업지배구조의 조절 효과도 살펴보았다. 이를 위해, 본 연구에서는 2001년부터 2020년까지 20년 동안, 국내 유가증권 상장기업들을 대상으로, 총10,683개 기업-연도 자료를 통해 실증분석을 실시하였다. 본 연구의 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 투자자 심리가 낙관적으로 관측될 경우 당기의 수익비용대응은약화된 반면 당기 수익과 차기 비용의 관계는 강화되었다. 둘째, 투자자 심리가 비관적으로 관측될 경우 당기의수익비용대응은 약화되고 당기 수익과 전기 비용의 관계는 강화되었다. 셋째, 투자자 심리가 낙관적일 때나타나는 당기 수익과 차기 비용 간 양(+)의 관계는 좋은 기업지배구조를 가진 기업일수록 감소됨을 확인하였다. 이러한 결과는 투자자 심리에 따라 경영자가 회계정책에 대한 의사결정을 다르게 할 수 있음을 의미하며, 나아가 그들의 기회주의적 회계 의사결정이 기업지배구조에 의해 감시·견제될 수 있음을 시사한다. 그 동안, 투자자 심리에 대한 연구는 행동경제학적 측면에서 대부분이 자금조달, 배당 및 기업투자 등과 같은분야에 국한되었다. 본 연구의 결과는 투자자 심리가 기업의 회계정책에 영향을 미칠 수 있음에 대한 실증증거를제시한 것에서 관련 문헌 확장에 기여할 것으로 판단한다. 또한, 회계정보이용자가 공시되는 회계정보를 해석함에있어 자본시장의 현황도 함께 고려해야 한다는 주의를 제공한 것에서 공헌점이 있을 것으로 판단한다.

CEO’s Overconfidence and Revenue-Expense Matching Levels

전경민,신영직,장정윤 한국회계정책학회 2019 회계와 정책연구 Vol.24 No.1

[Purpose]This paper investigates the relation between CEO’s overconfidence and revenue-expense matching. Specifically, we examine whether firms with overconfident CEOs have different structures between revenue-expense matching. [Methodology]The sample data are taken from Compustat, CRSP, and the Execucomp database for the period from 1992 to 2014. The period starts in 1992 because the data required to measure overconfidence are available in Compustat after 1992. Our final sample includes 30,486 firm-year observations after excluding firm-year observations without sufficient information to measure each independent variable. [Findings]We find that CEOs who are overconfident exhibit poor matching between revenue and expenses, and that firms with overconfident CEOs do so by deferring the recognition of expenses in a more delayed manner than those without overconfident CEOs. However, additional analysis reveals that firms with good corporate governance weaken the negative relationship between overconfident CEOs and revenue-expense matching. [Implications]We extend prior studies on the overconfident literature by showing that sound governance mechanisms help moderate managerial decisions of the overconfident top executive in recognizing revenue and expenses.