회계처리방법별 연구개발집약도 수준에 따른 회계정보의 가치관련성: 이익보고기업과 손실보고기업 간의 차이를 중심으로

김현아,박선영 한국산업경영학회 2018 경영연구 Vol.33 No.1

The purpose of this research is the difference in valuation between profit and loss firms that invest in R&D expenditure. More specifically, we investigate that expensed versus capitalized R&D expenditure differently affects valuation. Our sample consists of firm-year observation of KOSPI and KOSDAQ manufacturing firms between 2000 and 2016, and final sample is 13,256 firm-year observations. Our empirical analyses are largely consistent with our hypotheses. We find that the value relevance of book-value are greater for profit firm than for loss firm in the expensed- R&D intensity top-quintile group. These results suggest that firms of this group are not stereotypical loss firms that report losses due to financial distress, their losses result from conservative accounting treatment of R&D(Hayn, 1995; Ciftci and Darrough, 2015). And we find that the value relevance of book-value are greater for loss firm than for profit firm in the capitalized-R&D intensity all group. This findings suggest that loss firms that invest heavily in capitalized R&D are likely to be ‘real’ loss firms unlike R&D intensive firms that report losses due to conservative accounting treatment. Consequently, we hypothesize that loss firms that invest heavily in capitalized R&D expenditure will be valued based on the book-value. That is, for high capitalized-R&D loss firms, book value will have more prominence in valuation and is more likely to make up for the low value relevance of earnings that for profit firms. The findings in this research complement prior literature on the valuation of accounting treatment of R&D expenditure. 본 연구에서는 연구개발지출 회계처리 및 집약도 수준에 따라 이익보고기업과 손실보고기업간의 회계정보 가치관련성 차이를 분석하고자 하였다. 연구 결과, 비용화된 연구개발집약도가 높은 그룹에서는 손실보고기업의 장부가치의 가치관련성이 이익기업보다 낮게 나타났다. 이는 비용화된 연구개발집약도가 높은 그룹의 손실보고기업의 손실은 경영악화로 나타나는 진정한 손실이라기 보다는 연구개발지출에 대한 회계처리로 인하여 발생한 손실로 판단하기 때문에 장부가치의 가치관련성이 낮게 평가된 것으로 볼 수 있다(Hayn, 1995; Ciftci and Darrough, 2015). 자본화된 연구개발집약도 수준으로 분류한 결과, 모든 연구개발집약도 수준에서 이익보고기업보다 손실보고기업의 장부가치의 가치관련성이 더 큰 것으로 나타났으며, 동시에 자본화된 연구개발집약도가 낮은 그룹과 높은 그룹사이에 장부가치의 가치관련성에는 유의한 차이가 없는 것으로 나타났다. 자본화된 연구개발집약도가 높은 손실보고기업은 연구개발지출로 적자를 회피할 수 없는, 회계 보수적 편의가 없는 기업이라고 볼 수 있다. 따라서 자본화된 연구개발집약도가 높은 적자보고기업은 진정한 손실보고기업이라고 할 수 있고, 이는 곧 손실보고기업은 장부가치로 가치평가된다는 선행연구와 동일한 결과이다. 본 연구에서는 연구개발지출 회계처리로 구분한 연구개발지출수준에 따른 이익보고기업과 손실보고기업의 가치평가 차이에 초점을 맞추었다. 연구개발지출의 회계처리에 따라 이익보고기업과 손실보고기업의 회계정보 가치평가에 차이가 있다는 본 연구결과는 회계정보의 가치관련성 평가 시 연구개발지출에 대한 비용화 여부뿐만 아니라 연구개발집약도 수준에 따른 회계처리방식을 고려해야 정확한 회계정보의 가치평가가 가능함을 시사한다. 또한 연구개발지출에 대한 회계적 편의로 발생하는 손실에 대해 투자자들은 경제적 실질을 바르게 판단하여 평가하고 있음을 알 수 있다.

Asset Composition and Firm Performance in Korea : Effects of Intangible Assets on Firm Growth and Valuation

Chung, Hyuk(정혁) 한국산업경제학회 2021 산업경제연구 Vol.34 No.5

이 연구는 무형자산이 기업의 성과(단기 성장, 장기 성장, 기업 가치)에 미치는 영향을 연구한다. 한국 제조업 기업에 대한 패널 데이터를 이용한 분석 결과, 총자산 대비 무형자산의 비중이 높은 기업일수록 성과가 좋게 나타난다. 반면 총자산 대비 유형자산의 기업 성과에 대한 영향은 무형자산보다 약하다. 부채비율은 단기 매출 성장에는 기여하지만 장기 매출 성장과 기업가치에는 부정적 영향을 미친다. 기업집단 소속은 성장과 가치에 긍정적이나 상장여부는 큰 영향이 없다. 그리고 기업규모와 기업연령은 기업의 성장에 부정적이다. 분위 회귀분석도 높은 총자산 대비 무형자산 비중이 기업 성과에 긍정적인 영향을 미침을 확인해준다. 연구개발집약도는 기업 성장에 작지만 긍정적으로 기여하나, 기업 가치에는 유의한 기여를 한다. 부채비율은 성과가 좋지 않은 기업의 매출 성장에 부정적이나 성과가 좋은 기업의 매출 성장에는 긍정적이다. 따라서 이 연구는 기업 특성에 더해 자산구성에 주목함으로써 무형자산과 기업성과의 관계를 이해하고자 하는 연구에 기여한다. This study examines the contribution of intangible assets to firm performance, measured by short-term and long-term firm growth, and firm valuation. By utilizing a large panel data of Korean manufacturing firms, estimations reveal that firms with a higher ratio of intangible assets to total assets tend to show better performance. The contribution of ratio of tangible assets to total asset to firm performance is much weaker than that of intangible assets. While debt ratio contributes to short-term sales growth, negatively affects long-term sales growth and firm valuation. Furthermore, group affiliation positively affects growth and valuation, while the listing status is not a significant factor. Size and age negatively affect firm growth. Further examination by quantile regression confirmed that a higher intangible asset ratio contributes to better performance, particularly for high performance firms. R&D intensity also exhibits a small but positive contribution to sales growth, and a significant contribution to firm valuation. Debt ratio exhibits a negative association with sales growth of underperforming firms but a positive association with sales growth of high-performance firms. As a result, this study contributes to a better understanding of intangible capital and firm performance by spotlighting asset composition in addition to firm-specific characteristics.

기업특성에 따른 기업가치평가모형의 적합성 차이에 관한 연구: 코스닥 일반기업과 벤처기업을 중심으로

이종천 ( Jong Cheon Lee ),오웅락 ( Oung Rak O ) 한국회계학회 2004 회계학연구 Vol.29 No.2

본 연구는 회계변수에 의해 기업가치를 평가하는 모형으로 제시된 Ohlson모형과 옵션모형을 기업특성이 상이한 코스닥 일반기업과 벤처기업의 가치평가에 적용함으로써 기업특성에 따라 기업가치평가모형의 적합성이 상이할 수 있는가를 실증적으로 검증하였다. 이에 대한 본 연구의 주요 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 일반기업의 경우 Ohlson모형과 옵션모형 간 기업가치평가의 적합성에 차이가 없는 것으로 나타났다. 둘째, 새로운 수익모형으로의 전환가능성이 높은 벤처기업의 특성을 반영하는 부분선형옵션모형이 Ohlson모형보다 벤처기업의 가치평가에 더 적합한 것으로 나타났다. 셋째, 기업특성이 다른 일반기업과 벤처기업의 Ohlson모형 간 계수와 설명력에 많은 차이가 있음을 보여주고 있다. 이는 Ohlson모형에 의해 기업가치를 평가하는 경우 기업특성이 고려되어야 함을 의미하는 것으로 Ohlson모형에 의한 기업가치 관련연구에서 기업특성의 통제가 필요함을 시사하는 것이다. 기업특성에 따라 적합한 기업가치평가모형이 상이함을 실증적으로 보여줌으로써 기업가치평가에서 기업의 특성이 고려되어야 함을 실증적으로 보여준 본 연구의 의의는 기업가치 관련연구에 새로운 방향을 제시하였다는 것이다. 아울러 본 연구는 전통적 가치평가모형보다 실물옵션모형이 벤처기업의 가치평가에 적합하다는 주장의 타당성을 실증적으로 보여주었고, 벤처기업의 가치평가에서 옵션모형은 선형이 아닌 비선형이라는 Burgstahler와 Dichev (1997)의 연구결과를 확인하였다는 면에서도 의의가 있다. This paper empirically examines whether the explanatory power between the Ohlson model and the alternative equity valuation models, can depend on the characteristics of venture and non-venture firms. We expect that the option model can be more powerful in explaining the equity value than the Ohlson model in the case of venture firms which have more adaptation value than non-venture firms derived from the adaptation of existing resources to a superior alternative use. We compare the explanatory power among three valuation models: the Ohlson model, a linear option model and a non-linear option model. Which are respectively applied to 321 venture firms and 590 non-venture firms of KOSDAQ over the period 1999-2001 to confirm our expectation. Our findings are consistent with our expectations. First, we find that both models have no difference in their ability to explain the equity value of firms in the case of non-venture firms that can hardly discover alternative uses of existing resources. Second, we also find that the non-linear option model can explain the equity value better than the Ohlson model in the case of venture firms since the adaptation value has a large effect on equity value. This evidence empirically supports the proposition that the real option model should explain the equity value of venture firms better than the traditional DCF model. But there is no difference between the linear option model and the Ohlson model in the case of non-venture firms. This implies that the option model is not linear. Third, our results show that Ohlson models for venture firms and non-venture firms differ in terms of the coefficients and explanatory power of the models. This evidence suggests that a firm`s characteristics such as whether it is venture or non-venture should be considered when applying the Ohlson model to equity valuation. Fourth, we find that for the firms with negative earnings, price-earning coefficient is not significant and the price-book value coefficient of venture firms is greater than that of non-venture firms. Fifth, we find that the small non-venture firms are more favorably valued than the large non-venture firms.

회계법인의 가치평가(valuation) 업무와 관련된 벌칙규정의 해석과 적용에 관한 연구: 공인회계사법과 외부감사법을 중심으로

안태준 법무부 2022 선진상사법률연구 Vol.- No.98

Accounting firms provide a variety of non-audit services such as tax, financial advisory and consulting services as well as audit services. The number of cases involving criminal liability arising out of valuation services which are alleged to belong to financial or deal advisory services increases. The criminal investigation authorities tend to invoke the violation of the Certified Public Accountant Act involving false report whose requirements are alleged to be vague and broad when prosecuting accountants who are alleged to be involved in issuing false valuation reports. However, the legal basis for such practice is not sound. First, by nature, a lot of hypotheses and inferences are required for valuation services. In this process, it is widely accepted that valuers might exercise considerable professional discretion. Given these, it is not proper to determine whether to hold valuers liable for producing a doubtful valuation figure on the basis of the vague requirement of ‘falsehood’. Second, from the perspectives of comparative law study, it is not common that public accountants are punishable on the basis of a penal provision applicable only to the profession in addition to the accomplice provisions of the criminal code and the anti-fraud provisions of the securities act in the case of false report. Third, there is no penal provision applicable to other valuers such as credit rating agencies which can be tantamount to the penal provision under the Certified Public Accountant Act. Considering the circumstances, it can be said that the sanctions against valuers who made misstatements on their valuation reports should be enforced in the form of administrative fines or disciplinary actions rather than criminal penalties based on the Certified Public Accountant Act. Over-reliance on the criminal penalties would not be in line with the proposition that criminal penalties should be the last resort. Even if they can be subject to criminal penalties, the legal basis for the punishment should be the accomplice provisions of the general criminal code relating to the principal offender who is alleged to conspire with the accountants or make a request for false reports. 회계법인은 감사서비스 이외에도 세무자문, 재무자문, 경영자문 등 다양한 비감사서비스를 수행한다. 그 중 재무자문 또는 거래자문 영역에 속한다고 볼 수 있는 가치평가 업무와 관련하여 공인회계사의 형사적 책임이 문제되는 사례가 늘어나고 있다. 부실한 가치평가보고서를 작성한 공인회계사를 형사처벌함에 있어서는 허위보고라는 포괄적이고 추상적인 구성요건을 포함하는 공인회계사법위반죄를 광범위하게 적용하는 경우가 많은데, 여기에는 다음과 같은 문제가 있다. 첫째, 가치평가 업무는 그 속성상 가치평가자의 많은 가정과 추론을 필요로 하고 그 과정에서 전문가적 재량이 폭넓게 인정되는 업무인 관계로 허위의 잣대로 유무죄를 판단하기에 적절하지 않다. 둘째, 비교법적으로도 일반 형사범죄의 공범이나 증권법상의 공시규제 및 반사기금지규정에 위반한 죄로 처벌하는 외에 공인회계사의 업무에만 적용되는 독자적인 구성요건을 규정한 입법례는 거의 찾기 어렵다. 셋째, 같은 가치평가 업무를 수행할 수 있는 다른 평가기관들(예를 들어, 신용평가회사, 증권회사 등)은 부실한 가치평가 업무에 대해 일반 형법상의 범죄에 대한 공범규정 또는 자본시장법상 처벌규정에 의한 것 이외에 자기의 직역에만 적용되는 독자적인 벌칙규정에 의한 형사처벌을 받지 않는데, 공인회계사만이 부실한 가치평가 업무에 대해 허위보고에 의한 공인회계사법위반죄를 추가적으로 적용받는 것은 형평에도 맞지 않다. 위와 같은 사정을 고려하면, 회계법인의 부실한 가치평가 업무에 대하여는 형사처벌보다는 다른 제재방법, 즉, 관련 협회의 자율규제에 의한 징계처분, 감독당국에 의한 행정제재(과태료나 과징금 등)를 적용하는 것이 적정규제 또는 형사책임의 보충성 원칙에 부합할 것이다. 만약 부실한 가치평가를 수행했다고 인정되는 공인회계사를 형사처벌하더라도, 부실한 가치평가가 관련되어 있는 주된 형사범죄(형법상 배임죄나 자본시장법위반죄 등)에 대한 가공 정도에 따라 의뢰인 측의 주된 형사범죄에 대한 공범으로 처벌하는 것으로 충분할 것이다.

웹트래픽을 이용한 국내 닷컴기업과 금융기업의 시장가치 평가

이준섭 대한경영학회 2003 大韓經營學會誌 Vol.16 No.2

In this paper, web traffic and accounting information are examined to value Internet firms and financial firms. Web traffic is hypothesized to be an important economic indicator for Internet and financial firm value because without traffic and a critical mass of visitors it is impossible to build customer relationship that can be converted to future sales revenues. Web traffic measures used in this study consist of unique visitors, visit, reach, total page views, page views/visit, site duration/visit. The study builds upon and extends previous studies. The results from the linear regression on data for 30 Korean Internet firms and 21 financial firms, respectively, show that web traffic is value-relevant for explaining market values of Internet and financial stocks after controlling for accounting information. It is concluded that while financial measures still is of importance in the pricing of Internet and financial stocks, web traffic provide more information.

An Empirical Study on the Determinants of Stock Price in KOSDAQ Venture Firms of KOREA

Kim Dong-Hwan,Oh Sung-Bae,Choi Yuk-Hwan 한국로고스경영학회 2005 한국로고스경영학회 학술발표대회논문집 Vol.- No.-

The purpose of this study employs an extended version of the valuation model developed by Ohlson(1995). In the Ohlson model, firm value is determined using abnormal earnings, book value and other information. The extended version adds the sales growth rate and the ratio of R&D expenditure and industrial property rights to book value of beginning assets as independent variables. The analysis is based on firm level data on sales, R&D expenditure and industrial property rights of 539 venture firms and 1,162 non-venture firms in the KOSDAQ over the period 1999-2003. This study takes a new look at relations between the value of venture firms and their assumed determinants, the growth and the earnings potential in addition to financial information for valuing non-venture firms. The sales growth rate is used as the proxy of the growth and the ratio of R&D expenditure and industrial property rights to book value of beginning assets is used as the proxy of earnings potential. The empirical findings of this study are as follows; The sales growth rate and the ratio of R&D expenditure and industrial property rights to book value of beginning assets are positively related to the stock prices of venture firms, suggesting that these variables are important determinants of stock prices. The coefficients of these variables for venture firms are larger than those for nonventure firms, indicating that these variables represent the characteristics of venture firms and are more value relevant for venture firms than for nonventure firms. The results of this study suggest that one should reflect information on growth and earnings potential as well as abnormal earnings and net book value in the KOSDAQ venture firm valuations. Therefore, in order to determine the value of venture firms preparing the IPO, the sales growth and the research and development expenditure on top of the information for non-venture firm valuation should be considered.

정보통신기술기업과 비금융제조기업간 차별적 주가결정요인

백원선 ( Won Sun Paek ) 한국회계학회 2003 회계학연구 Vol.28 No.2

본 연구에서는 정보통신기술기업의 주가결정요인을 분석하고자 한다. 정보통신기술기업은 전통적인 비금융제조기업과는 질적으로 다른 경영성과 및 재무상태를 보이고 있을 뿐아니라 주가와 순이익간의 관계도 비례적이지 않은 것으로 알려져 있다. 따라서 본 연구에서는 기존의 가치평가 모형을 정보통신기술기업에 적용했을 때 주가와 회계수치간의 관계가 일반제조기업의 경우와 어떻게 다른 양상을 보이는지를 분석한다. 그 차이의 원인을 재무제표 자료를 이용하여 구체적으로 확인한다. 1997년부터 1999년 사이에 거래소 및 코스닥에 상장되어 있는 기업 중 금융업에 속하지 않는 기업(1,372개 기업-년)을 대상으로 실증분석을 수행하였다. 주요 결과를 요약하면, 정보통신기술기업과 비금융제조기업간 주가를 차별적으로 결정하는 항목으로 판매비, 그 중에서도 특히 광고선전비, 연구개발비 및 유동비율 등이 확인되었다. 이들 변수는 비금융제조기업의 주가와는 유의한 관계가 없었으나 정보통신기술기업의 주가와 는 유의한 관계가 있는 것으로 관찰되었다. 이들 변수를 이용하여 산출된 예측주가와 실제주가간의 비교분석에 따르면, 정보통신기술기업의 경우에는 이들 변수를 포함시켜 계산된 예측주가가 실제주가에 더 가까운 것으로 나타나 주가결정에 중요한 역할을 수행하고 있다는 것이 확인되고 있다. This study examines differential determinants of equity pricing between information technology firms and non-banking manufacturing firms. It is known that operating performance and financial position of information technology firms are quite different from those of non-banking manufacturing firms, and the relation between stock prices and earnings of information technology firms is not linear. We investigate how the relation between stock prices and accounting measures of information technology firms are different from that of non-banking manufacturing firms. We also identify specific sources of such differences found in financial statements. An empirical analysis is performed for non-banking firms(1,372 firm-years) listed on the Korean Stock Exchange and the Kosdaq Stock Market over 1997-1999. Significant differential determinants of equity pricing for information technology firms include selling expenses, in particular, advertising expenses, R&D expenses, and the current ratios. We document that such determinants are significantly associated with stock prices for information technology firms, but not for non-banking manufacturing firms. Further, we evaluate the accuracy of price estimates based on the models with three determinants and find that such determinants play an important role in enhancing the accuracy of price estimates for information technology firms.

기업 특유 위험프리미엄의 할인율 적용에 관한 실태연구:규모위험을 중심으로

김종일,정남철,정준희 한국세무학회 2022 세무와 회계저널 Vol.23 No.4

This study investigates the process of reflecting the firm specific risk premium (FSRP) in the discount rate in valuation practice, and especially focuses on the size risk premium (SRP). Through this, this study intends to identify the current situation and problems in the application of discount rates used in valuation, and to suggest reasonable improvements. For the purpose of this study, in-depth interviews are conducted on valuation expert groups. The interview items mainly consisted of ① the discount rate used in valuation and general application procedure, ② whether and not SRP is applied and the procedures, ③ whether SRP is applied differentially according to the purpose of valuation, ④ factors to be considered when calculating SRP using Korean data, ⑤ consideration of FSRP in the discount rate. As a result of the interview, valuation experts at all interviewed institutions used the Market Risk Premium (MRP) provided by Bloomberg as a MRP of discount rate for valuation. Of the 7 interviewed institutions (4 BIG4 accounting firms and 3 Non BIG4 accounting firms), 4 were applying SRP normally, 2 did not, and 1 applied it depending on the situation. Experts from all interviewed placed importance on the request for submission of data from supervisory agencies and the presentation of evidence in the future. Non BIG4 accounting firms, which perform relatively large number of valuations for financial reporting purposes, mainly consider the consistency of SRP application. Most of them agreed on the need to calculate SRP using domestic data, but various opinions were presented on detailed matters such as consideration of the listed market to which they belong and whether or not delisted companies were included. On the other hand, various opinions and practical examples such as liquidity, control, and initial business risk application were presented for FSRP other than SRP. This study suggests that practical diversity is high in applying the discount rate of FSRP, including SRP, suggesting that differences in valuation results depending on valuation institutions may be important. Accordingly, public institutions need to distribute research data for quantifiable SRP and FSRP to reduce practical diversity. 현금흐름할인법을 활용한 가치평가 실무에서는 시장위험 등 공통위험 외에도, 평가대상 회사나 기술에 내재한 다양한 고유 위험프리미엄을 반영한다. 본 연구는 가치평가 실무에서 기업 특유 위험프리미엄(Firm Specific Risk Premium, FSRP)을 할인율에 반영하는 과정을 조사하며, 특히 실무에서 FSRP를 대표하는 규모 위험프리미엄(Size Risk Premium, SRP)에 집중한다. 이를 통하여 본 연구는 가치평가 시 사용되는 할인율 적용에 대한 실무 현황과 문제점을 파악하고, 합리적인 개선책을 제시하고자 한다. 이와 같은 연구목적을 위하여 국내 가치평가 전문가그룹에 대한 심층인터뷰를 실시한다. 인터뷰 항목은 크게 ① 가치평가 시 사용하는 할인율 및 이에 대한 개괄적인 적용절차, ② SRP의 적용 여부 및 절차, ③ 가치평가 목적에 따른 SRP의 차별적 적용 여부, ④ 국내 자료를 이용한 SRP 산정 시 고려요소, ⑤ SRP 외 다른 기업 특유 위험프리미엄(FSRP)의 할인율 적용절차 등 5가지이다. 전문가 심층인터뷰 결과, 모든 인터뷰 대상기관의 가치평가 전문가들은 Bloomberg가 제공하는 시장 위험프리미엄(Market Risk Premium, MRP)을 가치평가 시 할인율의 시장위험 요소로 활용하고 있었다. 총 7곳(BIG4 회계법인 4곳 및 Non BIG4 회계법인 3곳)의 인터뷰 대상기관 중 4곳은 통상적으로 SRP를 적용하고 있었고, 2곳은 적용하지 않았으며 1곳은 상황에 따라 이를 적용하였다. 모든 인터뷰 대상기관 전문가들이 추후 감독기관 등의 자료제출 요구나 근거 제시 등을 중요시하였으며, 상대적으로 재무보고 목적의 가치평가를 많이 수행하는 Non BIG4 회계법인은 SRP 적용의 일관성(비교가능성)을 주로 고려하였다. 국내 자료를 이용한 SRP를 산정할 필요성은 대부분 공감하였으나, 소속 상장시장의 고려, 상장폐지 회사의 포함 여부 등 세부적인 사항에 대해서는 다양한 의견이 제시되었다. 한편, SRP 외 FSRP는 유동성, 지배력, 초기사업 위험 적용 등 다양한 의견과 실무적 사례가 제시되었다. 본 연구는 SRP를 포함한 FSRP의 할인율 적용 상 실무적 다양성이 높게 나타남을 제시하여, 평가기관에 따른 가치평가 결과의 차이가 중요할 수 있음을 시사한다. 이에 따라 FSRP 중 SRP 등 계량화가 가능한 측정치에 대해서, 공적 기관에 의한 조사자료 배포 등을 통하여 실무적인 다양성을 줄이는 노력이 계속될 필요가 있다.

코스닥시장에서 회계정보의 매매관련성에 관한 연구

윤성용,박종혁,이호섭 대한경영정보학회 2008 경영과 정보연구 Vol.25 No.-

This thesis examines whether accounting information-earnings and book values-has the value relevance in the KOSDAQ. The study is motivated by previous studies which have examined the value relevance of accounting information. Prior researches have focused on KSE(Korea Stock Exchange). But, prior researches have not examined the value relevance of accounting information in KOSDAQ. So, this study examined the value relevance of accounting information which is disclosed by firms on KOSDAQ and whether accounting information between firms on KOSDAQ and KSE has the discriminative value relevance, underlying the expectation that KOSDAQ firms will have higher future profitability than KSE firms. In other words, book-value multiples of KOSDAQ firms is higher than book-value multiples of KSE firms and earnings multiples of KOSDAQ firms is lower than earnings multiples of KSE firms. The value relevance of accounting information is examined by a valuation framework presented by Ohlson(1995), which expresses the stock-price as a function of both earnings and book values of equity. The results indicate that accounting information of KOSDAQ has significant explanatory power for stock price over the 2005-2007 period. KOSDAQ firm are divided by Venture firms and Small to Mid size firms. KOSDAQ Venture firms have the discriminative value relevance, compared with KSE firms. But, KOSDAQ Small to Mid size firms have not the discriminative value relevance, compared with KSE firms.

신용등급쇼핑과 기업가치

김태중,이기세,전성일 한국국제회계학회 2018 국제회계연구 Vol.0 No.77

The credit assessment system initially developed by the Korean government and later strengthened after the currency crisis was prompted by the growth of the non-guaranteed bond assessment market and the increasing importance of credit ratings. The Korea Investors Service are the dominant entities in the credit assessment market in Korea, in which assessment commissions are paid by firms. Thus, there is a tendency toward conflict of interest between credit assessment institutions and paying firms when the former are favorably inclined to change ratings for the latter. Credit rating shopping involves firms contacting credit assessment institutions before issuing their corporate bonds and selecting those that will provide them with more favorable ratings. In this study, we analyze the phenomenon of rating shopping by firms to improve their ratings. we use cumulative abnormal returns (CAR) as another dependent variable in our analysis of market responses to firms for which ratings have changed due to a change in their credit assessment institution. We analyze the effect of credit rating shopping on firm valuation. The results show a statistically significant positive relation between rating changes and firm valuation for firms that changed their credit assessment institution. This finding implies that stock market users may know that the stock market reacts favorably only to improved credit ratings, but that credit rating shopping is not reflected in the information that is available on the stock market. This research on the phenomenon of rating shopping, in which firms change their credit assessment institutions in order to procure favorable ratings, revealed that ratings have both direct and indirect effects on the capital financing market. Firms that engage in rating shopping can reduce their capital costs by means of changes in credit assessment institution. In addition, rating management through rating shopping has a positive effect for firms in the stock market. 외환위기 이후 무보증사채 평가시장이 성장하면서 신용등급의 중요성이 부각되었다. 하지만 국내 신용평가시장의 수익구조상 평가수수료를 의뢰기업이 지급하기 때문에 회사채 발행기업은 자신에게 유리한 신용등급만을 선택하는 등급쇼핑(Rating Shopping)현상이 초래될 수 있다. 이에 본 연구에서는 기업들이 자금조달을 위해 신용등급을 높이려는 유인으로 인해 자신들에게 유리한 신용등급을 제시하는 신용평가기관을 선택하는 등급쇼핑현상에 대해 실증적으로 분석하고자 한다. 이를 위해 신용등급 상승시 평가기관이 변경(증가 또는 감소)된 기업을 등급쇼핑기업으로 가정하여 이들 기업에 대한 주식시장의 반응을 살펴보고자 한다. 분석결과 먼저, 신용등급 상승시 평가기관이 변경된 기업은 평가기관이 변경되지 않은 기업에 비해 낮은 기업규모와 낮은 자산이익률을 보인 반면 등급의 상승폭과 시장반응은 더 높았다. 이러한 결과를 통해 회사채 발행시 자본조달의 용이성을 위해 기업은 보다 우호적인 신용평가기관만을 선택하여 자신에게 유리한 신용등급만 선택하여 공시함을 추론할 수 있다. 회귀분석 결과에서도 신용등급 상승시 평가기관이 변경되었을 경우에는 평가기관이 변경되지 않았을 경우에 비해 더 높은 누적초과수익률을 보였다. 이를 통해 주식시장 이용자들은 등급쇼핑에 관한 정보를 정확하게 인지하지 못하고 신용등급 상승정보만을 긍정적으로 판단하여 반응함을 알 수 있다. 본 연구결과 신용등급이 자본시장에서 기업에게 직간접적으로 큰 영향을 미치기 때문에 기업은 자신에게 유리한 신용등급을 부여하는 평가기관만을 선택하는 등급쇼핑현상에 대한 시장반응을 실증적으로 검증하였다. 또한 기업입장에서는 등급쇼핑을 통해 신용등급을 높여 자금조달을 원활하게 할 유인이 존재함을 확인할 수 있었다.