노동조합이 기업의 투자 효율성에 미치는 영향

신민식,이재익,배진수 한국경영교육학회 2016 경영교육연구 Vol.31 No.5

[Purpose]This study analyzes empirically the effects of labor unions on investment efficiency of firms listed on Kospi Market of Korea Exchange. [Methodology]Corporate investment efficiencies are determined using both the Biddle et al.(2009) model and Chen et al.(2011) model. Total sample firms are classified into either efficient or inefficient investment firms, and then inefficient investment firms are classified into either overinvestment or underinvestment firms. [Findings]The unionization rate has positive and significant effects on the investment efficiency, implying that firms with higher unionization rate show higher investment efficiency. That is, the labor union is a governance mechanism improving corporate investment efficiency by reducing overinvestment problem. Therefore labor unions can play a governance role in improving corporate investment efficiency. [Implications]This study contributes to a relatively unexplored area of literature providing empirical evidence of corporate governance structures in improving investment efficiency. [연구목적]본 연구의 목적은 노동조합이 투자 효율성에 미치는 영향을 실증분석 하는데 있다. [연구방법]본 연구에서 기업의 투자 효율성은 Biddle et al.(2009)과 Chen et al.(2011) 모형으로 측정한다. 전체 표본기업은 효율적 투자기업과 비효율적 투자기업으로 분류하고, 비효율적 투자기업은 다시 과잉투자와 과소투자 기업으로 분류한다. 그리고 강건성 검정의 차원에서, Wooldridge(2002)의 1차 차분모형을 사용하여, 노동조합 조직률 변화가 투자 효율성 변화에 미치는 영향을 추가적으로 분석한다. [연구결과]본 연구의 결과, 노동조합 조직률이 증가할수록 기업의 투자 효율성이 증가하는 것으로 나타났는데, 이는 노동조합이 기업의 투자 효율성을 증가시키는 지배구조 메커니즘으로 작용함을 의미한다. 그러나 노동조합 조직률이 증가할수록 과잉투자 기업의 투자 효율성이 과소투자 기업보다 더 크게 증가하는데, 이는 노동조합이 과잉투자 문제를 과소투자 문제보다 더 크게 완화시킴을 의미한다. 그리고 1차 차분 변수를 사용하여, 노동조합 조직률 변화가 기업의 투자 효율성 변화에 미치는 영향을 분석한 결과도 유사하게 나왔다. 이러한 결과는 노동조합이 기업의 투자 효율성을 증가시키는 지배구조 메커니즘으로 작용한다는 선행 연구와 맥락을 같이 한다. [연구의 시사점]본 연구의 중요한 시사점은 노동조합이 투자 효율성에 영향을 미칠 수 있는 새로운 변수라는 점을 인정하여 재무정책을 수립할 필요가 있다는 점이다. 그리고 본 연구는 아직까지 미개척 분야에 속하는 노동조합의 지배구조 메커니즘에 관한 연구 문헌에 공헌할 것으로 기대한다.

기업의 재무보고 품질과 부채 만기가 투자 효율성에 미치는 영향

이재익 ( Jaeik Lee ),신민식 ( Minshik Shin ) 명지대학교 금융지식연구소 2018 금융지식연구 Vol.16 No.2

본 연구는 한국거래소 상장기업을 대상으로 재무보고 품질과 부채 만기가 투자 효율성에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 기업의 재무보고 품질은 Jones(1991) 모형을 수정한 Dechowet al.(1995) 모형, Dechow et al.(1998) CFO 모형, Kothari et al.(2005) 성과 대응 모형을 사용하여 측정하였으며, 추가로 이 세 가지 척도를 평균한 종합 척도를 사용하였다. 또한, 부채 만기는 자본조달 변수로서 Johnson(2003)의 방법으로 측정하였고, 투자 효율성은 투자정책 변수로서 Biddle et al.(2009) 모형으로 측정하였으며, 본 연구의 중요 분석 결과는 다음과 같다. 기업의 재무보고 품질이 투자 효율성에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 재무보고 품질이 증가할수록 과잉투자와 과소투자 문제가 완화되어 투자 효율성이 증가함을 의미한다. 그리고 기업의 부채 만기가 투자 효율성에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 단기부채의 비중이 증가하여 부채 만기가 짧아질수록 과잉투자와 과소투자 문제가 완화되어 투자 효율성이 증가함을 의미한다. 그러나 단기부채의 비중이 증가할수록 재무보고 품질이 투자 효율성을 증가시키는 효과는 점차 감소하는데, 이는 재무보고 품질과 부채 만기가 투자 효율성에 대체적 영향을 미친다는 증거가 된다. 따라서 본 연구는 투자정책의 측면에서 투자 효율성을 증가시키기 위한 대체적 방법 중에서 재무보고 품질과 부채 만기를 선택적으로 사용할 수 있음을 시사하며, 재무보고 품질과 부채 만기를 투자 효율성과 연결시킨 연구에 공헌할 것으로 기대한다. This study analyzes empirically the effects of financial reporting quality and debt maturity on investment efficiency of firms listed on Kosdaq Market of Korea Exchange. Financial reporting qualities are estimated using the Dechow et al. (1995) model, the Dechow et al.(1998) CFO model, the Kothari et al. (2005) ROA-performance-matched-discretionary-accrual model, and their aggregate measure. Corporate debt maturities are determined using the Johnson(2003) model, and investment efficiencies are determined using the Biddle et al.(2009) model. The main results of this study can be summarized as follows. The financial reporting quality has positive and significant effects on the investment efficiency, implying that firms with higher financial reporting quality show higher investment efficiency. At the same time, debt maturity has positive and significant effects on the investment efficiency, implying that firms with higher use of short term debt show higher investment efficiency. However, the financial reporting quality and debt maturity are mechanisms with some degree of substitution in improving investment efficiency, reducing both overinvestment and underinvestment problems. That is, firms mitigate investment inefficiency by preparing financial information with higher quality or by using shorter debt maturity. This study contributes to a growing body of literature providing empirical evidence of financial reporting quality and debt maturity roles in improving investment efficiency. In particular, this study analyzes the interaction effect between financial reporting quality and debt maturity on improving investment efficiency and suggests both financial reporting quality and debt maturity may play a substitutive role in reducing both overinvestment and underinvestment problems. This study may have a few limitations because it may be an only early study about the effects of financial reporting quality and debt maturity on corporate investment efficiency. Therefore, we think that it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in the future studies.

기업의 부채 만기가 투자 효율성에 미치는 영향

신민식(Min-Shik Shin),정화철(Hwa-Cheol Jung),이재익(Jae-Ik Lee) 한국산업경제학회 2018 산업경제연구 Vol.31 No.5

본 연구는 한국거래소의 코스닥시장 상장기업을 대상으로 부채 만기가 투자 효율성에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 기업의 부채 만기는 자본조달 변수로 Johnson(2003)의 방법에 따라 측정하며, 투자 효율성은 투자정책 변수로 Biddle et al.(2009) 모형, Chen et al.(2011) 모형 및 Chen et al.(2011)과 Richardson(2006)의 결합모형으로 측정하였고, 분석 결과는 다음과 같다. 기업의 단기부채가 투자 효율성에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났는데, 이는 기업의 부채 만기가 짧을수록 과잉투자와 과소투자 문제가 완화되어서 투자 효율성이 증가함을 의미한다. 그러나 과잉투자 기업이 과소투자 기업보다 단기부채의 비중이 증가할수록 투자 효율성이 더 크게 증가하는데, 이를 대리인 이론의 관점에서 보면, 기업의 부채 만기가 짧을수록 경영자가 자신의 사적 이익을 추구하기 위하여 과잉투자를 함으로써 소액주주와 채권자의 이익을 침해하기가 어렵다는 것을 의미한다. 본 연구는 투자정책의 측면에서 부채 만기를 단축시킴으로써 투자 효율성을 증가시킬 수 있음을 시사하며, 부채 만기와 투자 효율성을 연결시킨 연구 문헌에 공헌할 것으로 기대한다. This study analyzes empirically the effects of debt maturity on investment efficiency of firms listed on Kosdaq Market of Korea Exchange. Corporate debt maturities are determined using the Johnson(2003) model, investment efficiencies are determined using the Biddle et al.(2009) model, Chen et al.(2011) model, and model combined by Chen et al.(2011) and Richardson(2006). The main results of this study can be summarized as follows. The debt maturity has significant and positive effects on the investment efficiency, implying that firms with higher use of short term debt show higher investment efficiency. That is, the debt maturity is a mechanism improving investment efficiency by reducing both underinvestment and overinvestment problems. Therefore firms mitigate investment inefficiency by using shorter debt maturity. In the view point of agency theory, debt maturity has a mechanism monitoring managerial behavior to limit expropriation of creditors and minority shareholders. In conclusion, this study contributes to a growing body of literature providing empirical evidence of debt maturity role in improving investment efficiency.

기업의 재무보고 품질이 투자 효율성에 미치는 영향

신민식(Min-Shik Shin),김수은(Soo-Eun Kim),이재익(Jae-Ik Lee) 한국산업경영학회 2016 經營硏究 Vol.31 No.4

본 연구는 1998년 1월 1일부터 2014년 12월 31일까지 한국거래소 코스닥시장 상장기업을 대상으로 재무보고 품질이 투자 효율성에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 기업의 재무보고 품질은 Jones(1991) 모형을 수정한 Dechow et al.(1995) 모형, Kasznik(1999) ΔCFO 모형, Kothari et al.(2005) 성과 대응 모형을 사용하여 측정하였고, 이 세 가지 척도를 평균한 종합 척도를 추가로 사용하였으며, 투자 효율성은 Biddle et al.(2009) 모형과 Chen et al.(2011) 모형으로 각각 측정하였고, 주요 분 석 결과는 다음과 같다. 기업의 재무보고 품질은 투자 효율성을 증가시키는데, 이는 재무보고 품질이 과잉투자와 과소투자 문제를 완화시켜 투자 효율성을 증가시킴을 의미한다. 그리고 재무보고 품질이 증가할수록 과잉투자와 과소투자 문제가 완화되어 투자 효율성이 증가하지만, 과잉투자 기업이 과소투자 기업보다 재무보고 품질이 투자 효율성을 증가시키는 효과가 더 크다. 이러한 결과를 대리인 이론의 관점에서 보면, 재무보고 품질이 증가할수록 경영자는 자신의 사적 이익을 위해 과잉투자를 통하여 소액주주와 채권자의 이익을 침해하기가 더 어렵게 된다는 것을 의미한다. 결론적으로, 국내 상장기업의 재무보고 품질은 투자 효율성을 증가시키며, 과소투자 기업보다 과잉투자 기업의 투자 효율성을 더 크게 증가시킨다. 따라서 본 연구는 재무보고 품질과 투자 효율성을 연결시킨 연구 문헌에 공헌할 것으로 기대한다. 또한, 기업이 양질의 재무보고 정보를 제공함으로써 투자 효율성을 증가시켜 투자활동을 촉진시킬 수 있다는 재무정책적 시사점을 제시한다. This study analyzes empirically the effects of financial reporting quality on investment efficiency of firms listed on Kosdaq Market of Korea Exchange. Financial reporting qualities are estimated using the Dechow et al.(1995) model, the Kasznik(1999) ΔCFO, the Kothari et al.(2005) ROA-performance-matched-discretionary-accrual model, and their aggregate measure. Corporate investment efficiencies are determined using the Biddle et al.(2009) model and Chen et al.(2011) model. The main results of this study can be summarized as follows. The financial reporting quality has positive and significant effects on the investment efficiency, implying that firms with higher financial reporting quality show higher investment efficiency. That is, the financial reporting quality is a mechanism improving investment efficiency by reducing both overinvestment and underinvestment problems. Therefore firms mitigate investment inefficiency by preparing financial information with higher quality. In the view point of agency theory, financial reporting quality has a mechanism monitoring managerial behavior to limit expropriation of creditors and minority shareholders. In conclusion, this study contributes to a growing body of literature providing empirical evidence of financial reporting quality role in improving investment efficiency.

과소투자 문제와 유동성위험의 맥락에서 기업의 부채만기가 레버리지에 미치는 영향

신민식,김수은 한국재무학회 2012 한국재무학회 학술대회 Vol.2012 No.05

본 연구에서는 2000년 1월 1일부터 2010년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 과소투자 문제와 유동성위험의 맥락에서 부채만기가 레버리지에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 부채만기는 레버리지 비율에 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 부채만기를 단축시키면 레버리지가 축소되고, 부채만기를 연장시키면 레버리지가 확대된다. 따라서 부채만기를 단축시켜 단기부채의 비중을 증가시키 면, 유동성위험이 증가하여 파산비용이 증가하고 부채수용력이 약화되어 레버리지가 감소한다. 성장기회 는 레버리지에 음(-)의 영향을 미치며, 성장기회와 부채만기간의 상호작용변수도 레버리지에 음(-)의 영 향을 미치는데, 이는 부채만기 단축이 성장기회가 레버리지 비율에 미치는 음(-)의 영향, 즉 과소투자 문 제를 완화시킴을 의미한다. 부채만기 단축이 레버리지에 미치는 두 가지 상반된 효과, 즉 과소투자 문제 완화효과와 유동성위험 증가효과를 서로 상쇄시킨 순효과는 기업의 신용도에 따라 달라진다. 신용도가 낮은 기업은 부채만기 단 축으로 인한 유동성위험 증가효과가 과소투자 문제 완화효과보다 더 크기 때문에 부채만기 단축이 레버 리지를 감소시킨다. 그러나 신용도가 높은 기업은 과소투자 문제 완화효과가 유동성위험 증가효과보다 더 크기 때문에 부채만기 단축이 레버리지를 증가시킨다. 따라서 신용도가 높은 기업은 유동성위험 증가 를 이유로 레버리지를 축소시키지 않고도 부채만기 단축을 통해 과소투자 문제를 완화시킬 수 있다. 레버리지 비율은 부채만기에 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 레버리지를 축소시키면 부채만기가 단축되고, 레버리지를 확대시키면 부채만기가 연장된다. 이러한 결과는 부채만기 단축(연장)과 레버리지 축소(확대) 는 유동성위험에 대한 대체수단으로 사용될 수 있음을 시사한다. 성장기회는 부채만기에 음(-)의 영향을 미치지만, 성장기회와 레버리지 비율간의 상호작용변수는 부채만기에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 레 버리지가 성장기회가 부채만기에 미치는 음(-)의 영향, 즉, 과소투자 문제를 완화시킴을 의미한다. 즉, 성 장기회 그 자체는 부채만기를 직접적으로 단축시키지만, 성장기회와 레버리지 비율간의 상호작용변수는 부채만기를 간접적으로 연장시키므로, 이 두 가지 효과를 합한 총효과는 성장기회의 크기에 관계없이 양 (+)의 값이 된다. 따라서 레버리지 단축을 통하여 과소투자 문제를 충분히 통제할 수 있는 기업은 성장 기회가 부채만기에 미치는 음(-)의 영향을 대부분 제거시킬 수 있다. 결론적으로, 부채만기가 과소투자 문제와 유동성위험의 맥락에서 레버리지에 미치는 영향을 체계적으로 분석할 필요가 있다. 부채만기는 그 자체뿐만 아니라, 성장기회와의 상호작용변수가 과소투자 문제와 유동성위 험에 미치는 상반된 효과를 통하여 레버리지에 영향을 미친다. 또한, 부채만기가 레버리지에 미치는 영향을 기 업의 신용도에 따라 달라진다. 이러한 연구결과는 부채만기와 레버리지 정책에 대한 중요한 시사점을 제시한다. In this paper, we analyze empirically the effects of debt maturity on leverage in the context of underinvestment problems and liquidity risk of firms listed on Korea Exchange. In terms of methodology, we develop the simultaneous equations model that integrates leverage and debt maturity model. The main results of this study can be summarized as follows. Debt maturity has a significant and positive effect on leverage. This result supports the liquidity risk hypothesis that predicts a positive relation between debt maturity and leverage(Diamond, 1991 and 1993). Growth opportunities have a significant and negative effect on leverage. This result provides strong support for the underinvestment hypothesis(Myers, 1977). Interaction variable between debt maturity and growth opportunities has a significant and negative effect on leverage, implying that for high growth firms, the overall positive relation between debt maturity and leverage may become weaker. With respect to the overall effect of debt maturity itself and the interaction between debt maturity and growth opportunities on leverage, debt maturity has a significant and positive effect on leverage. The liquidity risk effects of debt maturity on leverage should be more important for lower credit quality firms and firms that cannot easily lengthen their debt maturity. Low credit quality firms that face greater liquidity risk may demand longer term debt to reduce this risk, but find no lenders willing to supply it at reasonable cost. In contrast, higher credit quality firms likely face lower liquidity risk, and can also borrow longer term debt if liquidity risk concerns do arise. For lower credit quality firms, the relatively large liquidity risk effect outweighs the attenuation effect of underinvestment problems so that the net effect of shortening debt maturity on leverage is negative. Thus, lower credit quality firms can try to attenuate the negative effect of growth opportunities by shortening debt maturity, but on the end this does not increase leverage. On the contrary, the negative direct effect of the increased liquidity risk on leverage more than offsets the positive attenuation effect, producing a net reduction in leverage. These results are consistent with Mauer and Ott's(1998) theoretical model in which firms that shorten debt maturity to reduce underinvestment problems can also reduce leverage to avoid liquidity risk. For higher credit quality firms, the positive effect of reducing underinvestment problems outweighs the effect of increasing liquidity risk so that the net effect of shortening debt maturity on leverage is positive. Thus, higher credit quality firms can shorten debt maturity to reduce underinvestment problems without having to reduce leverage because of liquidity risk. Leverage has a significant and positive effect on debt maturity, which is consistent with the result in the leverage model. It provides further evidence that high liquidity risk caused by high leverage policy can be moderated by longer term debt maturity and that longer term(shorter term) debt maturity and high(low) leverage can be used as supplementary strategies to avoid the threat of suboptimal liquidation. Growth opportunities have a significant and negative effect on debt maturity. This suggests that there is economic relation between growth opportunities and debt maturity. Interaction variable between leverage and growth opportunities has a significant and positive effect on leverage, implying that for high growth firms, the overall positive relation between leverage and debt maturity may become stronger. With respect to the overall effect of leverage itself and the interaction between leverage and growth opportunities on debt maturity, leverage has a significant and positive effect on debt maturity. In conclusion, it is necessary to examine the potential dynamics of debt maturity on leverage in the context of underinvestment problems and liquidity risk. Our results provide a number of fresh insights into the overall effects of debt maturity on leverage and the interactions between debt maturity and growth opportunities on leverage. This paper may have a few limitations because it may be an only early study about the effects of debt maturity on leverage in the context of underinvestment problems and liquidity risk of Korean firms. Therefore, we think that it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in the future studies.

기업의 부채만기가 과소투자 문제와 유동성위험의 맥락에서 레버리지에 미치는 영향

신민식 한국경영교육학회 2013 경영교육연구 Vol.28 No.5

본 연구에서는 2001년 1월 1일부터 2011년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 부채만기가 과소투자 문제와 유동성위험의 맥락에서 레버리지에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 부채만기는 레버리지 비율에 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 부채만기를 단축시키면 레버리지가 축소되고, 부채만기를 연장시키면 레버리지가 확대된다. 따라서 부채만기를 단축시켜 단기부채의 비중을 증가시키면, 유동성위험이 증가하여 파산비용이 증가하고 부채수용력이 약화되어 레버리지가 감소한다. 성장기회는 레버리지에 음(-)의 영향을 미치며, 성장기회와 부채만기간의 상호작용변수도 레버리지에 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 부채만기 단축이 성장기회가 레버리지 비율에 미치는 음(-)의 영향, 즉 과소투자 문제를 완화시킴을 의미한다. 부채만기 단축이 레버리지에 미치는 두 가지 상반된 효과, 즉 과소투자 완화효과와 유동성위험 증가효과를 서로 상쇄시킨 순효과는 기업의 신용도에 따라 달라진다. 신용도가 낮은 기업은 과소투자 완화효과와 유동성위험 증가효과가 거의 동일하기 때문에 부채만기 단축이 레버리지에 영향을 미치지 않는다. 그러나 신용도가 높은 기업은 과소투자 완화효과가 유동성위험 증가효과보다 더 크기 때문에 부채만기 단축이 레버리지를 증가시킨다. 따라서 신용도가 높은 기업은 유동성위험 증가를 이유로 레버리지를 축소시키지 않고도 부채만기 단축을 통해 과소투자 문제를 완화시킬 수 있다. 레버리지 비율은 부채만기에 양(+)의 영향을 미친다. 즉, 레버리지를 축소시키면 부채만기가 단축되고, 레버리지를 확대시키면 부채만기가 연장된다. 이러한 결과는 부채만기 단축(연장)과 레버리지 축소(확대)는 유동성위험에 대한 대체수단으로 사용될 수 있음을 시사한다. 성장기회는 부채만기에 음(-)의 영향을 미치고, 성장기회와 레버리지 비율간의 상호작용변수는 부채만기에 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 레버리지가 성장기회가 부채만기에 미치는 음(-)의 영향, 즉, 과소투자 문제를 완화시킴을 의미한다. 즉, 성장기회 그 자체는 부채만기를 직접적으로 단축시키지만, 성장기회와 레버리지 비율간의 상호작용변수는 과소투자 문제를 완화시키는 작용을 한다. 따라서 레버리지 단축을 통하여 과소투자 문제를 충분히 통제할 수 있는 기업은 성장기회가 부채만기에 미치는 음(-)의 영향을 대부분 제거시킬 수 있다. 결론적으로, 부채만기가 과소투자 문제와 유동성위험의 맥락에서 레버리지에 미치는 영향을 체계적으로 분석할 필요가 있다. 부채만기는 그 자체뿐만 아니라, 성장기회와의 상호작용변수가 과소투자 문제와 유동성위험에 미치는 상반된 효과를 통하여 레버리지에 영향을 미친다. 또한, 부채만기가 레버리지에 미치는 영향은 기업의 신용도에 따라 달라진다. 이러한 연구결과는 부채만기와 레버리지 정책에 대한 중요한 시사점을 제시한다. This study analyzes empirically the effects of debt maturity on leverage in the context of underinvestment problems and liquidity risk of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Debt maturity has a significant and positive effect on leverage. This result supports the liquidity risk hypothesis that predicts a positive relation between debt maturity and leverage(Diamond, 1991 and 1993). Growth opportunities have a significant and negative effect on leverage. This result provides strong support for the underinvestment hypothesis(Myers, 1977). Interaction variable between debt maturity and growth opportunities has a significant and negative effect on leverage, implying that for high growth firms, the overall positive relation between debt maturity and leverage may become weaker. With respect to the overall effect of debt maturity itself and the interaction between debt maturity and growth opportunities on leverage, debt maturity has a significant and positive effect on leverage. The liquidity risk effects of debt maturity on leverage should be more important for lower credit quality firms and firms that cannot easily lengthen their debt maturity. Low credit quality firms that face greater liquidity risk may demand longer term debt to reduce this risk, but find no lenders willing to supply it at reasonable cost. In contrast, higher credit quality firms likely face lower liquidity risk, and can also borrow longer term debt if liquidity risk concerns do arise. However, this study demonstrate that for lower credit quality firms, the liquidity risk effect offsets the attenuation effect of underinvestment problems so that the net effect of shortening debt maturity on leverage is neutral. Thus, lower credit quality firms can try to attenuate the negative effect of growth opportunities by shortening debt maturity, but on the end this does not increase leverage. For higher credit quality firms, the positive effect of reducing underinvestment problems outweighs the effect of increasing liquidity risk so that the net effect of shortening debt maturity on leverage is positive. Thus, higher credit quality firms can shorten debt maturity to reduce underinvestment problems without having to reduce leverage because of liquidity risk. Leverage has a significant and positive effect on debt maturity, which is consistent with the result in the leverage model. It provides further evidence that high liquidity risk caused by high leverage policy can be moderated by longer term debt maturity and that longer term(shorter term) debt maturity and high(low) leverage can be used as supplementary strategies to avoid the threat of suboptimal liquidation. Growth opportunities have a significant and negative effect on debt maturity. This suggests that there is economic relation between growth opportunities and debt maturity. Interaction variable between leverage and growth opportunities has a significant and positive effect on leverage, implying that for high growth firms, the overall positive relation between leverage and debt maturity may become stronger. With respect to the overall effect of leverage itself and the interaction between leverage and growth opportunities on debt maturity, leverage has a significant and positive effect on debt maturity. In conclusion, it is necessary to examine the potential dynamics of debt maturity on leverage in the context of underinvestment problems and liquidity risk. This study provides a number of fresh insights into the overall effects of debt maturity on leverage and the interactions between debt maturity and growth opportunities on leverage.

기업특성과 소유구조가 부채의 대리인 문제에 미치는 영향 : 지배형태에 기인한 차이를 중심으로

최용호(Yongho Choi),박승일(Seungil Park),최철환(Cheolhwan Choi) 대한경영학회 2021 大韓經營學會誌 Vol.34 No.3

부채비중이 기업 투자에 미치는 영향

박승일,박세운,김철중 한국기업경영학회 2015 기업경영연구 Vol.22 No.5

This paper examines whether high proportion of debt can cause an agent problem to have an negative effect on firm investment by applying a panel regression analysis that combines cross-sectional data with time-series data. Using data during 10-year from 2003 till December 2012, it tests 381 companies. Debt ratio is used as an independent variable, cash flow and firm size as control variables and the dependent variables are the R&D investment ratio and tangible assets. The groups of firms are classified according to growth opportunities and risk level. Then we conduct cross-tabulation analysis using growth dummy and earning volatility dummy. A empirical result shows that a high proportion of debt in the group of firms with high growth opportunities and high-risk can shrink corporate investment to induce the problem of under-investment. But during five years after the financial crisis, so-called economic recession period, these phenomena did not appear. Under-investment and over-investment phenomenon appeared in the study period, except for the recession, suggests that shareholders have distorted attitude to risk adverse or risk preference due to high proportion of debt. The firm value increases as investment increases for the group of firms with high growth opportunities and high-risk. This result shows that under-investment problem in the group of firms with high growth opportunities and high-risk is more likely to depreciate the value of firm. On the other hand, the firm value decreases as investment increases for the group of firms with low growth opportunities and high-risk. This result shows that over-investment problem in the group of firms with low growth opportunities and high-risk is more likely to depreciate the value of firm. Typically, to increase the value of firm, it should take risk to make positively investment when there are many growth opportunities, and when growth opportunities are low it should be risk-averse to reduce investment. Nevertheless, this study find that a high proportion of debt can lead to agency problems of debt to make shareholders behave contrary. During five years after the financial crisis, the agency problem due to the high proportion of debt did not appear. We think that the reason is due to other factors. After the financial crisis, since company’s overall investment has shrunk from economic recession, other factors than high debt ratio would give an impact on corporate investment. 본 연구는 높은 부채비중이 대리인 문제를 발생시켜 기업투자에 부정적인 영향을 미치는 지 확인하기 위하여 횡단면 자료와 시계열 자료를 결합하는 패널회귀분석을 적용하여 분석하였다. 분석기간은 2003년부터 2012년 12월까지 10년간이며, 추출된 표본기업의 수는 381개사이다. 독립변수로는 부채비중, 통제변수는 기업의 현금흐름, 기업규모 그리고 종속변수로는 연구개발비 및 유형자산 투자 비중을 사용하였다. 그리고 기업군을 성장기회와 위험수준을 기준으로 분류하기 위해 성장성더미, 이익변동성 더미를 이용하여 교차분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 성장기회가 많고 위험수준이 높은 기업군에서의 높은 부채 비중은 기업의 투자를 위축시키는 과소투자 문제를 발생시키고 있음을 알 수 있었다. 그리고 성장기회가 적고 위험수준이 높은 기업군에서의 높은 부채 비중은 과대투자 문제를 일으키는 것으로 확인되었다. 그러나 침체기로 분류된 금융위기 이후 5년 기간 동안에는 이러한 현상들이 나타나지 않았다. 침제기를 제외한 연구기간에서 나타난 과소투자 및 과대투자현상은 높은 부채 비중이 주주로 하여금 왜곡된 위험 회피 또는 선호 유인을 제공한다는 것을 시사한다. 통상적으로, 기업가치 증대를 위해서 성장기회가 많을 때는 위험을 감수하는 적극적인 투자를 해야 하고, 성장기회가 낮을 때는 위험을 회피하여 투자규모를 줄여야 한다. 그럼에도 불구하고 본 연구는 높은 부채비중이 주주로 하여금 이와 반대되는 행동을 하게하는 부채의 대리인 문제를 일으킬 수 있음을 확인하였다.

Debt Maturity and the Effects of Growth Opportunities and Liquidity Risk on Leverage: Evidence from Chinese Listed Companies

Sunitha VIJAYAKUMARAN,Ratnam VIJAYAKUMARAN 한국유통과학회 2019 The Journal of Asian Finance, Economics and Busine Vol.6 No.3

The study examines the effects of growth opportunities, debt maturity and liquidity risk on leverage, making use of a large panel of Chinese listed firms. Research on capital structure has broadened its scope from a single capital structure decision (the debt/equity choice) to various attributes of the debt in firms’ capital structure. We use the system Generalized Method of Moments estimator to control for unobserved heterogeneity and the potential endogeneity of regressors. We find a negative relationship between growth opportunities and leverage. Further, we find that while the proportion of short-term debt attenuates the negative effect of growth opportunities on leverage, it negatively affects leverage as predicted by the liquidity risk hypothesis. When we distinguish between state owned firms and private controlled firms, we find evidence that these effects are only relevant to private controlled firms. However, our analysis indicates that the economic implication of liquidity risk effect is much lower for Chinese firms than that observed in the literature for US firms. Our study suggests that these differences can be explained by differences in the institutional environment in which firms operate. This finding related to Diamond’s (1991) liquidity risk hypothesis extends our understanding of the relationship between liquidity risk and the debt maturity choice.

How Does the Financial Policy Affect Enterprise Value Having Different Growth Opportunity? An Empirical Study on Growth opportunities, Financial Policy, and Enterprise Value of Korean Listed Companies

Doowon Ryu,Doojin Ryu,Jinyong Yang 한국재무학회 2012 한국재무학회 학술대회 Vol.2012 No.09

This study is an empirical study regarding how the financial policies, which are represented by debt ratio, dividend policy, and ownership structure, affect the enterprise value of listed companies having different growth opportunities. It was conducted on the manufacturing companies listed in the Korean Stock Exchange from 2001 to 2011. Based on the MBE ratio, which is a variable for measuring growth opportunities, this study conducted a regression analysis by dividing the upper 40 % group with many growth opportunities and the lower 40% group with fewer growth opportunities. As a result, it was found that dividends have a significantly positive (+) effect on enterprise value regardless of growth opportunities, and insider equity has a nonlinear relationship with enterprise value. It is interesting to note that the debt ratio has a significant negative (-) relationship with enterprise value in the group having many growth opportunities, whereas in the group having fewer growth opportunities, the debt ratio has a significantly positive (+) relationship with enterprise value. We have also conducted robustness analysis by dividing groups into an upper 20% and a lower 30% based on the MBE ratio in order to increase the reliability of the research. In the analysis, although there are differences in numerical values, it shows similar results; that is, in the group having many growth opportunities, the debt ratio has a negative (-) relationship with enterprise value, whereas in the group having fewer growth opportunities, the debt ratio has a positive (+) relationship with enterprise value. Those results coincided with the research results of McConnell and Servaes (1995) which was conducted on the NYSE and AMEX-listed companies. It proves that such phenomena could be observed in newly emerging markets such as Korea.