코스닥 등록 및 공개 기업의 경영자지분과 이익조정

백상미,양대천,김진배 한국회계정보학회 2011 회계정보연구 Vol.29 No.3

This study examines the non-linear relationship between the managerial ownership and the earnings management induced by manager's opportunistic behavior in the KOSDAQ market. Furthermore, it investigates increasing linear relationship between high density interval of the managerial ownership and the earnings management in the IPO(initial public offering) market. The two hypotheses, such as the convergence of interest hypothesis and the entrenchment hypothesis, have been in confrontation with each other in relation to the association between managerial ownership and managers' opportunistic behavior. By the way, Morck et al.(1998) showed empirically that high managerial ownership induced high opportunistic behavior in the intermediate interval of managerial ownership, and, inversely, increasing managerial ownership weakened opportunistic behavior in very high or very low interval of managerial ownership. After that, Teshima and Shuto(2008) suggests the theoretical model, which explains non-linear association between the managerial ownership and the earnings management caused by manager's opportunistic behavior. The model emphasizes that managers' opportunistic behavior is weakened if managers' ownership increases sufficiently because managers' high ownership diminish the risk of dismissal and the failure of renewal. First, we aim to investigate whether the non-linear relationship between the managerial ownership and the earnings management exists in domestic capital markets. After that, we examine that the linear relationship between the managerial ownership and the earnings management appears in pre-IPO period, when the motive of opportunistic behavior of ownership managers might be strengthened. The empirical results are as follows, First, it shows that there is "reversed-U” shape relation between the managerial ownership and the discretionary accrual being proxy for managers' opportunistic behavior. Second, it shows the increasing linear relationship between the managerial ownership and the earnings management in pre-IPO period as high density of ownership induces high value of discretionary accrual. This paper contributes to the accounting literature by providing eclectic evidence on the convergence of interest hypothesis and the entrenchment hypothesis in domestic capital market. Furthermore, it provides the evidence that the entrenchment hypothesis is in operation in IPO market in which managers can pursue the opportunistic behavior easily. In other words, it suggests an empirical evidence that ownership managers can take advantage of IPO to seek private interest in KOSAQ market. 본 연구는 우선 1999년부터 2007년까지 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 경영자지분과 경영자의 기회주의적 행동 유인에 의한 이익조정간의 비선형관계를 검증한다. 이후 경영자의 기회주의적 행동이 강화되는 기업공개시장을 대상으로 경영자지분과 이익조정간에 관계가 높은 지분율 구간에서 이익조정이 증가하는 선형관계가 됨을 검증한다. 경영자지분과 경영자의 기회주의적 행동간의 관계에 있어서 이해일치가설과 안주주의가설이 대립되어왔는데, Morck et al.(1998) 등의 연구에 의하면, 경영자지분율이 높지도 낮지도 않은 중간구간에서 경영자지분이 높아질수록 기회주의적 행동이 증가하고, 지분율이 높거나 낮은 구간에서 기회주의적 행동이 약화됨을 보였다. 이후 Teshima and Shuto(2008)은 경영자지분과 기회주의적 행동에 의한 이익조정간의 비선형적인 형태를 설명하는 이론적 모형을 제시하였다. 동 모형에서는 경영자지분이 충분히 늘어나면 경영자는 해고나 재계약 실패의 위험이 줄어들기 때문에 경영자의 기회주의적 행동이 약화된다는 주장을 하게 된다. 본 연구는 국내 자본시장에서도 경영자지분과 이익조정간에 비선형관계가 나타나는지를 검증함과 동시에 Teshima and Shuto(2008)의 연구에서 나아가 소유 경영자의 기회주의적 행동유인이 역으로 강화되는 기업공개시장을 상정하여 기업공개이전에는 경영자지분과 이익조정간에 선형관계가 나타나는지를 검증하였다. 실증연구 결과, 첫째, 코스닥 기업의 경우 경영자지분과 재량적발생액과의 관계는 비선형형태로 나타나 경영자지분이 증가할수록 재량적발생액은 증가하다가 감소하는 것으로 나타났다. 둘째, 코스닥 신규상장기업을 대상으로 경영자지분과 재량적발생액과의 관계를 살펴본 결과, 기업공개 이전에는 경영자지분이 높은 구간에서도 재량적 발생액이 증가하고 있어 경영자지분과 재량적 발생액과는 선형관계가 나타나고 있었다. 본 연구는 주주와 경영자의 대리인 문제와 관련한 대립가설을 국내 자본시장을 통해 고찰한 결과, 양 가설이 절충적으로 적용되고 있다는 점을 확인함과 동시에 기업공개 시장이라는 경영자의 기회주의적 행동 추구가 용이한 시장에서는 안주주의가설이 적용되고 있다는 점을 확인하고 있다는 점에서 그 차별성이 있다. 본 연구는 국내 코스닥 시장에서 지분을 소유한 경영자가 기업공개를 사적이익 추구의 방편으로 사용할 수 있다는 추가적 증거를 선행연구와 다른 방법으로 제시하기도 한다. 본 연구는 코스닥의 기업공개시장의 경영자지분과 관련된 이익조정실태를 분석함으로써 감독기관의 적절한 규제와 감시를 유도하고 관련 이해관계자들이 관련 회계정보를 이용하고 판단하는데 도움을 줄 수 있다고 본다.

경영자 지분율이 자기자본비용에 미치는 영향-한국기업을 중심으로-

전홍민 한국세무학회 2014 세무와 회계저널 Vol.15 No.1

This paper examines the potential effect of managerial ownership and cost of equity capitalusing Korean firms. Prior literatures suggest that there can be mixed results toward managerialownership and firm value(Morck et al. 1988;Jensen and Meckling 1976;Kim 2002). So therecan be two conflicting hypotheses toward managerial ownership and firm value(IncentiveAlignment hypotheses and Management Entrenchment hypotheses). Therefore recent studiesdecompose firm value into free cash flow and cost of equity capital. Then Huang et al.(2009)suggest that using U.S. firms, managerial ownership is negatively associated with cost of equitycapital. However Korea and U.S. has different corporate governance system which can be differentdegree of shareholder rights and ownership structure. Especially Korea has more higher ratio ofowner manager then U.S., this managerial characteristic can affect on different empirical resulttoward this issue. So this paper tries to investigate managerial ownership and cost of equitycapital using Korean firms. Also this issue can be open empirical studies in Korea. Using 2002 to 2008 Korean firms, managerial ownership is positively(+) associated with cost ofequity capital in Korea. Also this paper divide sample into three part according to managerialownership, under 5%, 5% above 25% under and above 25%. Then in 5% above 25% under andabove 25%, managerial ownership is positively associated with cost of equity capital in Korea. This empirical result shows that investors recognize higher managerial ownership as managemententrenchment then investors require risk premium toward managerial ownership. This paper's contribution is as follows. This paper can be the first empirical study to examinemanagerial ownership and cost of equity capital in Korea. I believe that this empirical evidencemay shed some lights on our understanding of the potential effect of managerial ownership onvarious aspects of firms. 본 연구는 한국기업을 대상으로 개별기업의 경영자 지분율이 자기자본비용에 미치는 영향에 대하여 분석하였다. 최근의 선행연구를 종합해보면 경영자 지분율이 해당기업의 가치에 미치는 영향은 경영권방호가설 그리고 이익일치가설로 구분되어 일관되지 않은 실증결과를 보고하고 있다. 본연구는 기업가치를 구성하는 두 부분인 미래잉여현금흐름과 자기자본비용 중 자기자본비용에 초점을 맞추어 경영자 지분율과의 관련성에 대해서 실증분석을 실시하고자 한다. 한국기업을 대상으로 2002년부터 2008년까지의 실증결과는 다음과 같다. 우선 임원지분율의 합인 경영자 지분율은 자기자본비용과 정(+)의 상관관계를 가지는 것으로 보고되었다. 더불어 경영자 지분율을 5% 그리고 25%를 기준으로 세 가지 기업군으로 구분하여 각각에 대해서 경영자 지분율과 자기자본비용과의 상관관계에 대해서 실증분석을 실시한 결과 5%이상 25% 미만인 기업군과 25% 이상인 기업군에서 경영자 지분율은 자기자본비용과 정(+)의 상관관계를 보고하고 있어대체적으로 많은 지분을 소유한 경영자에 대해서 투자자는 경영권방호가설을 적용하여 해당기업에대해서 위험프리미엄을 부여하는 것으로 결론지을 수 있었다. 본 연구는 한국기업을 대상으로 경영자 지분율과 기업가치에 대해서 살펴본 선행연구에서 나아가 경영자 지분율이 해당기업의 사전적인 의미의 내재자기자본비용에 미치는 영향에 대해 최초로분석하였다는 점에서 의미가 있다. 특히 경영자 지분율이 해당기업의 경영의사결정에 미칠 수 있는 영향력이 크다는 점을 감안해 볼 때 본 연구는 관련 선행연구에 추가적인 시사점을 줄 수 있을것으로 판단된다.

한국기업의 소유구조와 기업가치 : 경영자지분율의 동태적 분석

김동욱,김병곤 한국재무관리학회 2013 財務管理硏究 Vol.30 No.1

We examine the dynamics of managerial ownership for Korean firms from 2002 to 2010 and their relation to changes in firm value. We exploit the dynamic relation between ownership changes and change in firm value. We focus on large changes to avoid the problem highlighted by Zhou(2001). A further advantage of looking at the relation between firm value and managerial ownership dynamically is that it is possible to decompose changes in managerial ownership into ones caused by changes in holdings of shares by managers and others caused by increases or decreases in shares outstanding. According to analysis, the following results can be obtained. Firstly, large decreases in managerial ownership is less likely and large increases in managerial ownership is more likely if the level of managerial ownership is high. Secondly, managers who have large ownership are more likely to experience managerial purchases and share repurchases. Thirdly, we find that there is negative relation between changes in q and changes in contemporaneous ownership. However, we find no evidence that there is any relation between changes in q and changes in lagged ownership. Fourthly, we find that the positive relation between large decrease in managerial ownership and changes q is driven by increase in the number of shares outstanding rather than decrease in shares owned by manager. 본 연구는 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 소유구조의 변화가 기업가치의 변화에 미치는 영향을 동태적으로 분석하였다. 분석결과를 요약하면, 첫째, 시점 초에 경영자지분율이 높은 기업은 기간 동안 지분율이 대규모로 감소할 가능성이 낮고, 대규모로 증가할 가능성이 높다는 것을 알 수 있었다. 전년도 기간() 동안 경영자지분율이 증가한 기업은 기간 동안 경영자지분율이 대규모 감소하는 경향이 있고, 대규모로 증가할 가능성은 낮다는 것을 확인하였다. 둘째, 현재 시점()에 높은 지분율을 보유하고 있는 경영자는 보유하고 있는 주식을 매각하여 보유주식수를 감소시키기 보다는 주식매입을 통해 보유주식수를 증가시키려는 경향이 있고, 자사 주식의 매입과 소각을 통해 발행주식수를 감소시키고자 한다는 것을 알 수 있었다. 전기()에 경영자지분율이 증가한 기업은 경영자의 보유주식 매각과 신주발행에 의해 지분율이 대규모로 감소하는 현상이 발생하지만, 보유주식수 증가에 의해 지분율이 증가할 가능성은 낮다는 것을 알 수 있었다. 셋째, 현재 시점()에 경영자지분율이 증가하면 동일기간 동안의 기업가치에 부정적인 영향을 미친다는 것을 알 수 있었다. 한편 과거시점()의 경영자지분율의 변화가 현시점()의 기업가치 변화에 유의적으로 영향을 미친다는 증거는 확인할 수 없었다. 이는 경영자지분율의 변동에 대한 지연된 정보가 기업가치의 변화에 영향을 미친다는 증거를 확인할 수 없는 결과였다. 넷째, 기업의 발행주식수 증가로 인하여 경영자지분율이 하락하는 경우에 기업가치가 증가한다는 것을 알 수 있었다. 이는 발행주식수의 증가 때문에 경영자지분율이 하락하지만, 신규주식발행을 통해 외부자본을 조달함으로써 투자를 확대하여 기업가치의 증가를 가져오는 것으로 이해할 수 있었다. 다섯째, 현재 시점()에 경영자지분율이 대규모로 감소하면 동기간 동안 기업가치가 감소한다는 것을 알 수 있었다. 이러한 영향관계는 현재 시점()의 발행주식수의 증감 때문에 발생하는 것으로 분석되었다.

경영자지분율에 따른 기업 조세전략의 차별적 특성

홍영은,박종국,이계원 한국세무학회 2009 세무학 연구 Vol.26 No.4

The purpose of this paper is to study the distinctive properties of tax avoidance strategy that can be changed by the managerial ownership. To do this, by using the measurement values of tax avoidance of Desai and Dharmapala (2006) as well as the sum of the ownership of chief and other executive officers as the proxy of managerial ownership, we analyzed what kinds of decisions the CEO would make on tax avoidance. As the result of the regression analysis on the assumed linear relationship between the managerial ownership and tax avoidance of an enterprise, the ownership does not seem to affect the tax avoidance of the enterprise. However, if we assume the non-linear relationship between the ownership and the tax avoidance, the tax avoidance rises when the ownership rises up to certain rate. But after that the tax avoidance decreases while the ownership increases (it looks like a reversed U shape). From this observation we could tell that the degree of tax avoidance shows distinctive properties depending on the rate of managerial ownership. This implies that CEO actively pursues the tax avoidance up to the point where their ownership does not have any effect on the decisions making of the enterprise. However, we assume that after the point where the CEO is able to have effect on the decisions, he or she responds to the tax avoidance negatively and concentrates more on the maximization of profit reporting. Because this paper analyzes the CEO's decisions on tax strategy in deep level, we thus believe that this paper can be used as useful data for the understanding of the CEO's characteristics who makes final decisions. 본 연구는 기업의 조세회피전략이 경영자지분율에 따라 달라질 수 있는지 차별적 특성에 대해 연구하였다. 이를 위해 Desai and Dharmapala(2006)의 조세회피측정치와 경영자지분율의 대용치로 대표이사 및 임원진 지분율의 합을 사용하여 기업경영의 최종 의사결정자인 경영자가 조세회피와 관련하여 어떠한 의사결정을 하는지를 분석하였다. 경영자지분율과 기업의 조세회피간의 선형성을 가정한 관계를 회귀분석 한 결과 경영자지분율이 기업의 조세회피에 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 그러나 경영자지분율과 조세회피간의 비(非)선형성관계를 가정했을 경우 특정비율까지 경영자지분율이 증가할수록 조세회피가 증가하고, 그 이후는 경영자지분율이 증가할수록 오히려 조세회피가 감소하는 역 U자(볼록한) 형태를 보임으로써 조세회피 정도는 경영자지분율에 따라 차별적 특성을 보이는 것으로 나타났다. 이는 경영자가 그들의 지분율이 기업 의사결정에 중대한 영향을 미치지 못하는 구간까지는 적극적인 조세회피를 추구하다가 그들의 지분율이 중대한 영향력을 행사할 수 있는 시점부터는 조세회피에 소극적으로 대처함으로써 보고이익의 극대화에 더 치중하고 있는 것으로 유추해 볼 수 있다. 본 연구는 조세전략과 관련하여 경영자의 선택을 보다 심도 있게 분석함으로써 기업 지배구조 개선에 유용한 자료로 활용될 수 있을 것으로 기대된다.

경영자의 과대확신이 회계이익의 질 및 배당과외국인지분율 간의 관련성에 미치는 영향

정현욱,조용언 한국회계정책학회 2018 회계와 정책연구 Vol.23 No.3

[Purpose]This study examines the relation between the managerial overconfidence and the foreign equity ownership. This research hypothesis is that the managerial overconfidence is not related with foreign equity ownership based on mixed findings on decisions of foreign investors. [Methodology]The sample consists of non-financial(3,702) listed KOSPI firm with the managerial overconfidence from 2004 to 2013. We measure the various managerial overconfidence variable based on Schrand and Zechman(2012), Hwang and Cha(2015) and Ryu and Kim(2015)’s methodology. And we use one-year-average foreign equity ownership(t+1 foreign equity ownership) as proxies for foreign equity ownership. [Findings]We examine the coefficient for interaction term(‘managerial overconfidence ×earnings quality’ and ‘managerial overconfidence×cash dividend’) using multiple regression. After the controlling for variable to related foreign equity ownership, the regression coefficient for the ‘managerial overconfidence×cash dividend’ shows statistically significant positive sign. But the regression coefficient for the ‘managerial overconfidence×earnings quality’ is not significant. The results suggest that, managerial overconfidence only affect the relation between earnings quality and foreign equity ownership. [Implications]This research is expected to provide empirical data that the foreign investor considers the management characteristics before their portfolio selection. These results may help policy makers better understand the relation between the managerial overconfidence and the making-decision of foreign investors. [연구목적]본 연구는 경영자의 과대확신이 회계이익의 질(현금배당)과 외국인지분율 간의 관련성에 추가적인 영향을 미치는 지를 실증분석하였다. 본 연구의 가설은 외국인투자자는 투자의사결정시 회계정보의 신뢰성(회계이익의 질)을 중시한다는 연구와 배당의 재원이 되는 회계이익을 중시한다는 연구에 근거하여 설정하였다. [연구방법]본 연구는 유혜영과 김새로나(2015) 및 차명기 외(2016)의 방법론에 근거하여 의 경영자의 과대확신은 측정하였다. 그리고 외국인지분율은 평균 보통주 외국인지분율을 사용하였다. 이를 바탕으로 본 연구는 경영자의 과대확신이 회계이익의 질 및 배당과 외국인지분율 간의 관련성에 미치는 추가적인 영향을 실증분석하였다. [연구결과]2004-2013년 기간 동안 유가증권시장 상장법인(금융업 제외)을 대상으로 분석한 결과, 경영자 과대확신 측정치(MOC1과 MOC2)와 회계이익의 질(EQ) 간의 상호작용변수의 회귀계수는 유의성이 없는 것으로 나타났으나, 경영자 과대확신 측정치(MOC1과 MOC2)와 현금배당(DIV) 간의 상호작용변수의 회귀계수는 유의한 양(+)의 값으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면, 경영자의 과대확신이 높은 기업은 현금배당과 외국인지분율 간의 양(+)의 관련성을 더욱 증가시키는 것으로 해석할 수 있을 것이다. [연구의 시사점]본 연구는 외국인투자자의 경우 투자의사결정시 경영자의 특성을 고려한다는 실증적인 자료를 제시한다는 점에서 의의가 있다. 또한, 본 연구는 외국인지분율과 관련된 상반된 연구 중 외국인투자자는 투자대상기업의 회계이익에 보다 많은 가치를 부여한다는 연구결과를 지지한다는 점에서 공헌점이 있을 것으로 판단된다. 이러한 점에서 본 연구의 결과는 투자자 및 규제기관에 투자의사결정 및 정책수립에 유용한 자료를 제공할 것으로 기대된다.

경영자의 재량권이 조세회피에 미치는 영향에 관한 연구

김상명,박성욱,최가영 한국세무학회 2019 세무학 연구 Vol.36 No.4

Managerial discretion, the extent to which managerial decision affects corporate outcomes, is determined by factors such as organizational environment, characteristics of organization, and managerial attributes. Although prior literature suggests a positive association between managerial discretion and firm value, managerial discretion may deter firm value when the agency problem is severe. In addition, previous studies investigating the association between managerial traits and tax avoidance mainly focused on managerial tone or ability and yielded inconsistent results. This paper views managerial discretion as a potential reason for the inconsistent association between managerial traits and tax avoidance. Using the managerial discretion measure by Hambrick and Abrahamson(1995), we find that firms with higher levels of managerial discretion are less likely to engage in tax avoidance. Also, we find evidence that the negative relation between managerial discretion and tax avoidance is less pronounced when the opportunistic discretion level is high. Whereas the association between managerial discretion and tax avoidance is stronger as the ratio of outside directors and foreign ownership increase, since outside directors and foreign ownership monitor their managers more effectively. Overall, this paper fills the void in the literature by showing the effect of managerial discretion on tax avoidance and how the relation changes by opportunistic discretion and firms’ monitoring system such as outside directors and foreign ownership. 본 연구는 경영자의 재량권이 기업의 조세회피에 미치는 영향에 대해 분석한다. 재량권은 경영자가 자신이 뜻하는 바를 행할 수 있는 능력으로 외부의 환경요인과 기업의 조직특성, 경영자의 개인적인 특성 등에 따라 결정된다. 경영자의 재량권은 기업가치에 긍정적인 영향을 미친다고 알려져 있으나, 소유와 경영이 분리되어 대리인문제가 있는 경우 재량권은 기업가치에 부정적으로 이용될 수도 있다. 한편, 경영자의 특성과 조세회피의 연관성을 분석한 선행연구는 다수 존재하나 경영자의 성향이나 능력 등에 제한되어 있고 일관성 있는 결과가 도출되지 못한 한계가 있다. 본 연구는 경영자의 특성과 조세회피에 관련하여 일관되지 않은 결과가 경영자의 재량권에 기인할 수 있다고 보고, 그동안 거의 연구되지 않은 경영자의 재량권이 기업의 조세회피 수준에 미치는 영향에 대해 분석한다. 본 연구는 Hambrick and Abrahamson(1995)이 개발한 경영자의 재량권 측정치를 이용하여 2000년부터 2014년까지 국내 상장기업을 대상으로 경영자의 재량권이 기업의 조세회피 수준에 미치는 영향을 분석하였다. 실증분석 결과 경영자의 재량권이 클수록 기업의 조세회피 수준은 낮아지는 것으로 나타났다. 이러한 음(-)의 연관성은 경영자의 기회주의적인 요인인 재량적 발생액이 클수록 약화, 사외이사비율이나 외국인지분율이 높을수록 강화 되었다. 본 연구는 기업의 조세회피 수준에 영향을 미침에도 불구하고 그동안 회계․세무분야에서 거의 연구되지 않은 경영자의 재량권에 대한 국내의 초기 연구로 공헌점이 있다고 판단된다.

Does the Ownership of Domestic and Foreign State Affect Asymmetric Cost Behavior?

( Heeju Hwang ),( Hyesoo Ko ),( Hosung Son ) 한국회계학회 2021 회계학연구 Vol.46 No.4

The ownership structure of a company affects cost behavior through the governance structure and management's decision-making process. This study examined how the ownership of states affect cost behavior from the perspective of domestic and foreign state ownership by using 13,387 financial data and ownership observations from 2008 to 2016 in the United States. Based on the cost asymmetry model, we found that the higher the state’s ownership, the more asymmetric cost behavior in terms of selling, general, and administrative and operating costs. However, firms with foreign state ownership shows less asymmetric cost behavior comparing to firms with domestic state ownership. This study is the first paper to analyze the effect of state ownership on cost behavior, classified into domestic and foreign, and the relationship between the state ownership and cost behavior from the viewpoint of the agency problem, budget maximization tendency, compensation of managers and insufficient monitoring. This study provides implications for policy makers to consider these characteristics of state ownership and origins of the differences between domestic and foreign state ownership, and supplements the structure to overcome the limitations.

경영자지분율과 재량발생액간의 관계, 그리고 시장경쟁효과

송길성(Kil Sung Song) 한국경영학회 2013 經營學硏究 Vol.42 No.6

In terms of earnings management, this study investigates two effects of managerial ownership - interest alignment effect and management entrenchment effect- and examines how market competition affects the association between managerial ownership and discretionary accruals relating to earnings management. The results are following; Firstly, I show the U-shaped curve depicting a quadratic relationship between managerial ownership and the magnitude of discretionary accruals, and find that the inflection point is 31.08%. The interest alignment effect dominates on the range of managerial ownership below the inflection point and management entrenchment effect dominates on the range above the point. Secondly, I find that market competition have negative and positive effects on the relationship. As the negative side, market competition lowers up to 21.08% of the inflection point that the alignment effect turns to entrenchment effect. The range above 41.06% of managerial ownership sharply aggravates entrenchment effect. These negative effects of market competition are regarded that managers with considerable ownership neglect both shareholders` interests and market surveillance. As positive effects, although the inflection point is low, the magnitude of discretionary accruals in the range from 21.08% to 41.06% still stays low level. Managerial ownership on the lower range strengthens the interest alignment effect. It is understandable that the monitoring effects of both shareholders and market exist in the certain range of ownership. According to the level of managerial ownership, market competition as external pressure on manager affects earnings management negatively or positively. Therefore, these results imply that the legalization or introduction of tools that managers would be easy to protect management right are needed to be considered the status quo such as ownership structure and market surveillance.

소유구조와 연구개발투자: 한국 벤처기업을 대상으로

김범조,이동기,조영곤 한국전략경영학회 2017 전략경영연구 Vol.20 No.3

This paper aims to analyze the relationship between ownership and R&D investment in Korean venture firms. Based on five-year panel data of 168 Korean venture firms listed in Kospi and Kosdaq during the period of 2011~2015, this study performed Panel regression test and Panel Tobit regression test. The statistical result shows that both managerial ownership of founders and foreign ownership have positive effect on R&D investment in Korean venture firms in terms of R&D expenditure over firms sales. This result suggests that founders, who have high risk acceptance tendency for long-term goal, are more likely to make high risk decisions such as R&D investment when they have more stock ownership. The result implies distinctive characteristics of venture firms from large-sized firms which show negative relationship after critical point because of risk averseness of managers. In addition, foreign ownership shows positive relationship with R&D investment as well, which is the result of monitoring effect of foreign investors. These positive impact is aligned with long-term investment motivation of foreign investor on venture firms which have high growth opportunities. However, managerial ownership of professional CEOs did not show statistically significant relationship with R&D investment, probably due to the lack of enough sample data to perform meaningful statistic models. 본 연구는 상장 벤처기업에서 경영자 지분율 및 외국인 주주가 연구개발투자에 미치는 영향을 분석하기 위해, 한국 코스피 및 코스닥에 상장된 168개 벤처기업을 대상으로 소유경영자 집단과 전문경영자 집단으로 나누어 2011년부터 2015년까지의 5년간 패널자료를 이용하여 패널확률효과 분석 및 패널토빗 분석을 수행하였다. 실증분석 결과, 소유경영자 지분율은 연구개발투자(연구개발투자/매출액)에 정(+)의 유의미한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 결과는 벤처기업에서 경영자는 창업가로서 높은 위험감수성향을 가지므로 지분율이 증가할수록 연구개발을 보다 적극적으로 추진하는 것을 시사하고 있다. 이는 일반기업에 있어 소유경영자 지분율과 연구개발투자의 관계에서 소유경영자의 지분이 일정 수준 이상을 넘어서면 사적 부의 집중에 따른 위험회피 유인의 증가로 소유경영자 지분율과 연구개발투자 간에 역 U자형의 관계가 존재한다는 선행연구의 결과와 상이하다는 점에서 그 의미를 지닌다. 한편 전문경영자 지분율과 연구개발투자 간에는 유의미한 관계가 도출되지 않았는데, 이는 상장 벤처기업 중 전문경영자에 의해 운영되는 기업의 수가 적어 통계적 분석을 위한 충분한 표본을 확보하지 못한 결과일 수 있다. 외국인 주주의 경우 외국인 지분율은 연구개발투자에 정(+)의 유의적인 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 이는 성장잠재력이 높은 벤처기업들의 경우 외국인투자자들이 적극적인 감시 활동을 통해 연구개발투자를 촉진하고 있음을 시사하고 있다.

이익유연화와 경영자대주주지분율이 경영자 영업이익예측에 미치는 영향

박범진 한국경영교육학회 2019 경영교육연구 Vol.34 No.1

[Purpose]The purpose of this study is to verify whether the positive effect of income smoothing on management earnings forecasts is reinforced by management ownership(≥5%). This analysis will allow us to identify managerial long-term incentives to use income smoothing to ensure that actual operating earnings meet or beat the announced operating earnings forecasts. [Methodology]This study measures the level of income smoothing based on the methods which Leuz et al.(2003) and Tucker and Zarowin(2006) introduced. Data of managerial ownership and management earnings forecasts are collected from annual reports and fair disclosures filed on DART. The OLS(Ordinary least square) regressions are used to examine the effect of managerial ownership and the measures of income smoothing on management earnings forecasts. [Findings]As the level of income smoothing, management earnings forecast errors are lower and its accuracy are greater. Moreover, the decease of management earnings forecast errors and the increase of its accuracy are more pronounced for firms that have managers with shares more than 5% of total shares. These results suggest that managers with significant influence on companies can meet or beat their earnings forecasts by using income smoothing. In addition, the results described above remains for the range of 3~7% of managerial ownership. [Implications]This study provides novel results that managers use income smoothing to meet or beat earnings forecasts. The results have implication that investors must consider the level of income smoothing in forecasting the future earnings. [연구목적]본 연구의 목적은 이익유연화가 영업이익예측에 미치는 긍정적인 영향이 경영자대주주지분율(≥5%)에 의해 강화되는지를 검증하는 것이다. 이러한 분석은 경영자가 실제영업이익이 그들이 공시한 영업이익예측치에 부합하도록 하기 위해 이익유연화를 활용하는 장기적 관점의 유인을 확인하게 할 것이다. [연구방법]본 연구는 이익유연화 정도를 Leuz et al.(2003)와 Tucker and Zarowin (2006)이 사용한 방법에 의해 측정하였다. 경영자지분율과 경영자 영업이익예측자료는 전자공시시스템(DART)에 공시된 공정공시와 사업보고서로부터 수집하였다. 경영자지분율과 이익유연화 측정치가 경영자 영업이익예측치에 미치는 영향은 선형회귀모형(OLS: Ordinary least square)을 이용하여 분석하였다. [연구결과]이익유연화 정도가 클수록 경영자 영업이익예측오차는 감소하고 예측정확성은 높아지는 것을 발견하였다. 또한 경영자가 5% 이상의 지분을 보유한 기업에서 경영자 영업이익예측오차는 감소하고 정확성은 높아졌다. 더 나아가 이익유연화 정도와 경영자 영업이익예측오차 및 정확성 간의 관련성은 경영자가 5% 이상 지분을 보유한 기업에서 강화되었다. 이러한 결과는 상대적으로 중대한 영향력을 행사할 수 있는 경영자가 이익유연화를 통해 그들이 공시한 영업이익예측치에 부합하도록 노력하는 것이다. 추가로 상기의 분석을 경영자지분율 3~7% 범위 내에서 각 기준에 따라 재분석하였고, 달라진 결과는 발견할 수 없었다. [연구의 시사점]본 연구는 경영자가 이익유연화를 통해 그들이 공시한 이익예측치에 부합한다는 새로운 증거를 제시하였다. 따라서 투자자들은 기업의 미래이익을 예측할 때 기업의 이익유연화 정도도 고려해야 함을 시사하고 있다.