기업의 투자효율성이 신용등급에 미치는 영향

이승현,조성표,이기세 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.89

In order for an entity to issue corporate bonds for long-term capital, the issuing entity is required to receive a credit rating assessment from the credit rating agency to improve the reliability of the credit rating. it will determine the credit rating based on the financial and non-financial factors of the entity. Thus, corporate investment efficiency among the various credit rating determinants can be a very important variable. The main reason why an entity issues corporate bonds is to secure the necessary funds for future large investments. From the perspective of the credit rating agency, it is likely that the success of the entity’s future investments will be determined through the investment efficiency of the current management, and it will be considered in the credit rating. In response, this study analyzes the impact of each company’s investment efficiency on its credit rating for companies that issue corporate bonds from 2007 to 2018. First, the study found that companies with higher credit ratings had higher investment efficiency compared to those with lower credit ratings, and those groups with higher credit ratings also had higher investment efficiency compared to those with lower credit ratings. Second, the higher the investment efficiency of a company, the higher the credit rating was found in the logit analysis. An analysis of the impact of investment efficiency on the change of credit rating showed that the higher the efficiency of investment, the more likely the credit rating is to rise. Finally, an analysis of the effect of increase or decrease of investment efficiency on the changes in credit rating showed that increased or decreased investment efficiency did not increase or decrease the credit rating. This study suggests that corporate investment efficiency can be a useful variable in determining credit rating by analyzing the effect of investment efficiency of each company on credit rating, and it was found that the efficiency of an corporate investment was a very useful variable in determining credit rating. Therefore, management suggests that efficient investment activities must be carried out in order to maintain or obtain high credit ratings. 기업이 장기적인 자본조달을 목적으로 회사채를 발행하기 위해서 발행기업은 신용평가기관으로부터 신용등급평가를 받아야 하며, 신용평가기관은 신용평점의 신뢰성 제고를 위해 기업의 재무적인 요소 뿐 아니라 비재무적 요소까지 고려하여 신용등급을 결정하게 된다. 이는 기업이 회사채를 발행하는 가장 주된 이유가 향후 대규모의 투자를 위한 필요자금을 확보하기 위해서 이며, 이 때 신용평가기관의 입장에서는 미래에 이루어질 기업의 투자 성공여부를 경영자의 투자효율성을 통해 판단하여 이를 신용등급에 반영할 가능성이 높기 때문이다. 그래서 다양한 신용등급의 결정요인 중 투자효율성은 매우 중요한 변수가 될 수 있다. 이에 본 연구는 2007년부터 2018년까지의 회사채 발행기업을 대상으로 각 기업의 투자효율성이 신용등급에 미치는 영향을 분석하였다. 연구결과 첫째, 집단 차이분석에서 신용등급이 높은 기업은 낮은 기업에 비해 투자효율성이 높은 것으로 나타났으며 신용등급 상승집단 또한 하락집단과 비교하여 투자효율성이 높은 것으로 나타났다. 둘째, 로짓분석 결과 기업의 투자효율성이 높을수록 신용등급이 더 높은 것을 확인 할 수 있었으며 투자효율성이 신용등급의 변경에 미치는 영향을 분석한 결과에서는 투자효율성이 높을수록 신용등급의 상승가능성이 높은 것으로 나타났다. 마지막으로 투자효율성 증감이 신용등급변동에 미치는 영향을 분석한 결과 투자효율성이 증가하거나 감소한다고 해서 신용등급이 증가하거나 하락하지는 않음을 확인할 수 있었다. 본 연구는 각 기업의 투자효율성이 신용평점에 미치는 영향을 분석함으로써 신용등급의 결정에 있어 투자효율성이 유용한 변수가 될 수 있는지 살펴보았으며, 연구결과 기업의 투자효율성은 신용평점을 결정하는데 있어 매우 유용한 변수임을 알 수 있었다. 따라서 경영자들은 높은 신용등급을 유지 또는 획득하기 위해서는 효율적인 투자활동을 해야 함을 시사해 주고 있다.

재량원가가 투자효율성에 미치는 영향

이미영,이서연,이현주 한국공인회계사회 2019 회계·세무와 감사 연구 Vol.61 No.2

This study examines the effect of discretionary expenditures on investment efficiency. In previous studies, investment efficiency indicates a situation where there exists neither over-investment nor under-investment(Cho and Choi 2016). In addition, the discretionary expenditures have been documented via two theory principles. First, the discretionary expenditures is positively related with earnings quality(Lee 2005). Second, the earnings quality is positively related with investment efficiency(Liang and Wen 2007; Sohn 2013). On the hand, earnings quality is negatively related with investment inefficiency(over-investment and under-investment). Therefore, we expect the improvements in earnings quality caused by discretionary expenditures would influence investment efficiency. Our hypothesis predicts that discretionary expenditures is positively related with investment efficiency. The sample consists of non-banking firms(2,877 firm-years) with December fiscal year listed in Korean Stock Exchange over 2007-2016. we use the definition of investment efficiency as absolute value of abnormal investment used in McNichols and Stubben(2008) and Biddle et al.(2009). After controlling for variables related investment efficiency with as reported in previous studies, the regression coefficient for discretionary expenditures indicates statistically significant negative sign. Our results suggest that discretionary expenditures positively affects investment efficiency. In addition, we performed additional tests by dividing based on characteristic of expenditures(abnormal discretional expenditures and normal discretional expenditures). Also, We additionally tested two-stage least squares(2SLS). The results indicate that abnormal discretional expenditures and normal discretional expenditures is negatively related with investment efficiency. Also, the result of 2SLS indicated that discretionary expenditures positively affects investment efficiency. Therefore, our results suggest that discretionary expenditures positively affects the decision making of investment. Taken together, our research suggests that contributes to extant literature on discretionary expenditures by providing evidence about the effect of discretionary expenditures on investment efficiency. Furthermore, the earnings quality plays a key role in monitoring the over-investment and under-investment. Our research could further focus on policy makers better understand how discretionary expenditures affect investment efficiency. 본 연구는 재량원가를 이용하여 투자효율성에 미치는 영향에 관하여 분석하였다. 재량원가와 관련된 선행연구에 따르면 재량원가는 이익의 질에 영향을 미치며, 이익의 질은 기업의 투자의사결정과 관련성을 가진다. 이에 재량원가는 이익의 질에 결정적인 역할을 하므로 재량원가가 기업의 비효율적인 투자에 영향을 미칠 것으로 기대된다. 구체적으로 재량원가와 이익의 질은 양(+)의 관련성을 가지므로 재량원가가 높은 기업일수록 비효율적인 투자를 완화시킬 수 있을 것이다. 따라서 재량원가와 투자효율성 측정치의 절댓값은 음(-)의 관련성을 가질 것이라는 가설을 설정하여 실증분석하였다. 본 연구는 2007년부터 2016년까지 한국거래소에 상장된 유가증권상장기업을 대상으로 재량원가와 McNichols and Stubben(2008)과 Biddle et al.(2009)의 모형으로 투자효율성을 측정하여 실증분석하였다. 분석결과, 재량원가와 투자효율성 측정치의 절댓값은 유의한 음(-)의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 따르면 경영자의 자유재량에 의해서 결정되는 재량원가는 전략적인 의사결정에 따라 탄력적으로 발생하는 원가의 특성을 가지고 있지만, 이익의 질을 향상시켜 기업의 비효율적 투자를 완화시키는 역할을 하고 있음을 의미한다. 그리고 Roychowdhury(2006)와 김인숙 등(2015)의 모형을 수정하여 추정한 비정상 재량원가와 정상 재량원가로 구분한 회귀분석과 2단계최소제곱법으로 분석하였다. 추가 분석한 결과, 재량원가가 비효율적인 투자를 완화시킨다는 연구가설과 일관된 결과를 제시하였다. 본 연구는 재량권을 가지는 원가가 이익조정의 대체적인 수단으로 사용되어 기업가치를 증가시킨다는 선행연구에 추가적으로 기업의 비효율적인 투자를 완화시키는 역할을 하고 있음을 제시함으로써 합리적인 투자자들에게 투자의사결정 방향을 제시해 줄 것으로 기대된다.

소유구조와 ESG등급이 투자효율성에 미치는 영향

차대규(Dae Kyu Cha) 글로벌경영학회 2022 글로벌경영학회지 Vol.19 No.5

본 연구는 소유구조와 ESG등급이 투자효율성에 미치는 영향에 대해 연구하였다. 투자효율성의 변수는 Biddle et al.(2009)의 연구결과를 바탕으로 측정하였으며, 연구기간은 2013년부터 2021년까지이다. 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 소유구조가 투자효율성에 미치는 영향에 대해 실증분석 한 결과, 외국인지분율은 투자효율성에 긍정적인 영향을 미치고 있으며, 대주주지분율도 투자효율성에 긍정적인 영향을 미치고 있다. 이는 소유구조가 투자효율성에 모두 긍정적인 영향을 미치고 있다는 것을 발견하였다. 둘째, ESG등급이 투자효율성에 미치는 영향에 대해 실증분석 한 결과, E등급은 투자효율성에 긍정적인 영향을 미치고 있으며, G등급도 투자효율성에 긍정적인 영향을 미치고 있는 것을 확인하였다. 그러나 S등급은 유의하게 나타나지 않지만, 개별적으로 살펴보면 S등급도 투자효율성에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 소유구조와 ESG등급의 상호작용효과가 투자효율성에 미치는 영향에 대해 실증분석한 결과 외국인지분율과 E등급과의 상호작용효과는 투자효율성에 긍정적인 영향을 미치고 있는 것을 발견하였다. 다음은 대주주지분율과 E등급과의 상호작용효과도 투자효율성에 긍정적인 영향을 미치고 있는 것을 발견하였다. 그러나 대주주지분율과 S등급과의 상호작용효과는 투자효율성에 부정적인 영향을 미치고 있는 것을 발견하였다. 본 연구의 시사점으로는 투자의사결정에 영향을 미치는 주요변수인 소유구조와 ESG등급의 상호작용효과를 검증하였으며, 외부정보이용자에게 투자의사결정을 하는 데 있어 방향성을 제시할 수 있다는 데 의의가 있다. This study investigated the effects of ownership structure and ESG performance on investment efficiency. The variable of investment efficiency was measured based on the research results of Biddle et al.(2009), and the study period was from 2013 to 2021. The results of the study are as follows. First, as a result of empirical analysis of the effect of ownership structure on investment efficiency, the foreign ownership ratio has a positive effect on investment efficiency, and the ratio of largest shareholders also has a positive effect on investment efficiency. It was found that ownership structure had a positive effect on investment efficiency. Second, as a result of empirical analysis of the effect of ESG performance on investment efficiency, it was confirmed that E performance had a positive effect on investment efficiency, and that 'G' grade also had a positive effect on investment efficiency. However, the 'S' grade did not appear significantly, but when viewed individually, the S grade also appeared to have a positive effect on investment efficiency. Third, as a result of empirical analysis of the effect of the interaction effect of ownership structure and ESG rating on investment efficiency, it was found that the interaction effect between foreign ownership ratio and ‘E’ rating had a positive effect on investment efficiency. Next, it was found that the interaction effect between the largest shareholding ratio and the grade ‘E’ also had a positive effect on investment efficiency. However, it was found that the interaction effect between the major shareholding ratio and the 'S' grade had a negative effect on investment efficiency. The implications of this study are that the interaction effect of ownership structure and ESG performance, which are major variables affecting investment decision-making, was verified, and it is meaningful in that it can provide external information users with a direction in making investment decisions.

국가정보화투자의 효율성 분석과 미래 국가정보화 전략의 재정립

이재호,최호진,정충식,방민석,장지원,김기환,김현성 한국행정연구원 2009 기본연구과제 Vol.2009 No.-

Ⅰ. 연구의 배경 및 목적□ 연구의 배경○ 과거 20년 동안 국가정보화를 전략적으로 추진했음에도 불구하고, 이것이 국민경제에 미친 영향에 대한 정량적ㆍ정성적 분석은 미흡한 실정임○ 최근 정보화 투자에 대한 지속적 증대와 함께 그 타당성에 대한 입증요구도 높아지고 있으며 성공적인 투자로 판단되더라도 효율성에 대한 우려가 증가 되고 있음○ 1990년대 이후 정부관리의 패러다임이 투입ㆍ절차중심에서 성과(performance)ㆍ결과(outcome) 중심으로 이동하고 있음- 이에 따라 정보화 투자에 대해서도 성과와 결과 중심으로 점차 변화되고 있음○ 따라서 국가정보화정책에 대한 효율성 및 파급효과에 대한 연구가 필요하며, 이러한 체계적인 분석을 토대로 국가정보화 정책방향을 재정립할 필요가 있음○ 또한, 국내 정보화 수준은 인프라 측면에서 현재까지 가시적 성과를 보이고 있으나, 활용방면에서는 여전히 낮은 수준을 보이고 있으며, 특정계층의 활용률이 높은 한계를 보이고 있음○ 이에 따라 신정부 출범이후 국가정보화를 보다 실용적ㆍ효율적으로 추진하기 위해 실태 및 문제점을 진단하고, 이에 대한 개선방안의 마련이 필요함- 즉, 현재까지 수행해 오고 있는 국가정보화 사업의 성과분석 및 평가를 통해관리 및 운영 실태와 한계점에 대한 진단이 필요함- 그리고 보편적 서비스 제공과 정보격차 축소라는 측면에서 향후 국가정보화 추진모델이 정립될 필요성이 있음□ 연구의 목적○ 본 연구의 첫 번째 목적은 정부의 정보화 투자의 타당성을 검토하는 것임- 국가간의 정보화 투자를 비교분석하여 우리나라의 정보화 투자 효율성을 분석- 아울러 정보화 투자가 국가의 경제성장에 있어 어느 정도 기여도를 제공하고 있는지를 분석- 이를 통해 개별 정보화 투자의 경제적 가치를 분석하기 위한 지침을 제시하고, 정보화투자를 통하여 어느 정도 효율성이 개선되었는지를 판단할 수 있는 방법론을 제시○ 본 연구의 두 번째 목적은 국가정보화 추진의 효율성 분석을 통해 미래정부의 국가정보화 정책방향을 정립하는 것임- 정보화정책의 체계적 관리방안을 제시하여 국가정보화정책의 성과관리 제고와 정보화 효과가 국민경제와 국가경쟁력 강화로 이어질 수 있는 전략을 마련Ⅱ. 주요 연구문제와 분석 결과□ 주요 연구문제○ 주요국의 국가정보화 투자와 사업은 어떻게 추진되고 있는가?- 미국, 영국, 일본의 정보화사업 현황, 예산투자 현황, 투자사업의 효율성 확보를 위한 사업관리체계를 분석하고 우리에게 주는 정책적 시사점을 도출○ 선진국의 국가정보화 투자와 사업에 대한 효율성은 어떻게 나타나고 있는가?- OECD 국가 30개국의 정보화투자 효율성을 자료포락분석(DEA)를 통해 실증 분석- 이와 함께 정보화 투자가 경제에 미친 영향을 OECD의 각종 지표들을 이용 하여 분석○ 우리나라의 국가정보화 투자 효율성은 어떻게 나타나고 있는가?- 참여정부에서 수행된 31대 국가정보화 관련 사업들에 대하여 자료포락분석(DEA)를 통해 상대적 효율성을 실증분석○ 우리나라 국가정보화 투자 효율성의 문제점과 대안은 무엇인가?- 문헌 자료와 본 연구의 실증분석결과를 토대로 국가정보화 투자 효율성의 문제점과 대안을 도출- 문제점과 대안은 정보화사업 추진과정(계획ㆍ예산편성, 계약사업집행, 사후관리 단계)과 관리(전략방향, 추진체계, 예산, 인사 측면)로 구분하여 분석□ 정보화 투자효율성에 대한 실증분석 개요○ 본 연구는 자료포락분석(DEA)을 사용하여 정보화 투자효율성에 대한 실증분석 실시하였음1)○ 자료포락분석을 사용함에 있어 다음과 같은 분석절차에 따라 실증연구를 수행하였음- 분석기간:2003년 - 2008년- 분석자료:우리나라는 전자정부 백서, OECD 국가 관련 자료는 WEF의 네트워크 지수를 이용- 투입 및 산출변수:ㆍ OECD국가간 비교는 Mathur(2008:6)가 활용한 동일한 변수를 이용하였음. 투입변수는 ICT환경과 ICT준비지수를, 산출변수는 ICT활용을 이용ㆍ 우리나라 전자정부 사업의 투입변수는 예산과 사업기간을 산출변수는 활용건수를 이용○ 분석모형으로는 CCR모델과 BCC모델을 이용하여 효율성을 분석하고, 두 방법의 비율로 규모의 효율성(Scale Efficiency)을 측정- 효율성 측정에는 투입지향 모형을 이용□ 정보화 투자효율성에 대한 실증분석 결과 및 시사점○ OECD 국가 간 효율성을 2003년과 2008년으로 구분하여 비교한 결과는 다음과 같음- 2003년 효율성 분석결과:ㆍ 기술효율성은 덴마크, 룩셈부르크, 노르웨이, 미국 등의 효율성이 높고 균형을 잡고 있음ㆍ 터키는 순수기술효율성은 높았으나, 기술효율성과 규모의 효율성은 낮은 것으로 나타났는데, 이는 터키가 적극적으로 국가정보화를 추진하고 있으나, 국가규모 등 전반적인 요소를 고려해서 추진되지는 못하는 것으로 해석할 수 있음ㆍ G7 국가에는 영국, 프랑스, 이탈리아의 효율성이 전반적으로 낮았는데, 이들 국가가 다른 OECD 국가들에 비해 국가정보화에 대한 관심도가 상대적으로 낮은 것으로 해석할 수 있음- 2008년도 분석결과:ㆍ 덴마크가 기술효율성, 순수기술효율성, 규모효율성 모든 부분에서 1로 상대적으로 효율성이 높은 국가로 나타났으며, 네덜란드, 스웨덴 등도 우수ㆍ 기술효율성과 순수기술효율성에서 높은 점수를 받은 룩셈부르크, 이탈리아 등은 규모의 효율성 순위가 상대적으로 떨어짐ㆍ 반면, 우리나라는 순수기술효율성이 중가 수준에 있으나 전반적으로 규모의 효율성은 높은 순위에 있는 것으로 보아 국가규모에 맞게 정보화 사업을 잘 추진한다고 판단ㆍ 그리스, 폴란드, 헝가리가 전반적으로 비효율적으로 정보화사업이 추진되고 있으며, G7 국가에서는 독일이 상대적으로 정보화사업이 비효율적으로 진행- 분석결과의 함의:ㆍ 북유럽 국가들의 정보화 투자 효율성이 높게 나타남ㆍ 이들 국가들의 특징을 보면 IT의 중요성에 대한 매우 긍정적인 인식을 하고 있음ㆍ 이러한 긍정적 인식은 IT 예산투자로 이어지고 있음. 북유럽 국가들의 IT예산은 2006년에 전년 대비 평균적으로 4.3% 증가ㆍ 특히 북유럽 국가들의 ICT 공공부문은 ICT 개인부문의 성장세만큼이나 큰 성장세를 보이고 있으며, 이와 마찬가지로 지방 정부의 경우도 빠른 성장세를 보임ㆍ 최근에 북유럽의 IT 재정 투자의 경향을 살펴보면, 보안에 대한 IT 투자가 가장 우선시○ 우리나라 전자정부 31대 사업의 효율성을 분석한 결과는 다음과 같음- 2007년도 분석결과:ㆍ 전반적으로 10대 아젠다에서는 대국민서비스고도화와 전자적 국민참여서비스사업들의 상대적 효율성이 높았으며, 대기업서비스고도화 부분의 효율성이 상대적으로 떨어짐ㆍ 한마디로 효율성이 떨어지는 사업의 특징은 사업금액에 비해 그 활용도가 떨어지는 사업ㆍ 특히 개별국민들에게 제공하는 서비스의 활용도가 높다는 것은 국민들이 자주 이용하는 서비스 중심으로 사업이 진행될 필요가 있음ㆍ 한편 기업들에 제공하는 서비스가 취약한 것으로 보이는데 이들 사업을 활성화할 수 있는 대안 마련이 요구- 분석결과의 함의:ㆍ 우리나라의 정보화 투자효율성이 그리 나쁜편은 아니지만 좀 더 투자 효율성을 높이기 위해서는 이미 구축되어 있는 시스템들이 각 분야별로 잘 활용될 수 있도록 해야 함ㆍ 우리나라의 전자정부 서비스 이용률은 세계 전자정부 평가 3년 연속 1위에도 불구하고 덴마크(63%), 싱가폴(53%), 미국(44%)보다 저조한 41.1%에 불과ㆍ 이는 전자정부 인지도(85.8%)에 비해 실질적인 서비스 이용도가 낮은 수준에 그치고 있기 때문□ OECD국가 간 정보화의 경제성과 비교분석○ 정보화와 경제성장과의 상관관계- 정보화와 국가경쟁력:ㆍ 정보화와 국가경쟁력과는 매우 높은 상관관계를 갖고 있으며, 한국도 ICT경쟁력과 일인당 GDP와의 상관관계가 매우 높은 국가군에 속함(상관계수:0.0848, 유의수준 0.01)- 국가 경쟁력과 ICT경쟁력과의 관계:ㆍ 국가 경쟁력과 ICT경쟁력과도 밀접한 관계를 맺고 있으나(상관계수가0.885, 유의수준 0.01), 한국은 ICT경쟁력 비슷한 국가들에 비해 국가경쟁력이 떨어짐ㆍ 특정 요인으로 이를 설명할 수는 없겠지만 우리와 비슷한 국가군에 속하는 나라들이 대부분 북유럽국가와 미국, 싱가포르 등의 국가로 시장규제가비교적 약한 나라들- IT투자비율과 일인당 GDP관계:ㆍ OECD국가 IT투자비율과 일인당 GDP의 관계를 보면 상관성이 매우 높지는 않으나, 의미 있는 수준(상관계수는 0.542, 유의수준:0.05)ㆍ 투자비율이 높을수록 일인당 GDP가 높아 질수 있음- ICT투자증가율과 실질GDP성장률의 관계:ㆍ 한국의 ICT투자증가율과 실질GDP성장률 간 관계가 가장 높음(상관계수가0.730, 유의수준 0.01)ㆍ 한국이 ICT산업의 부가가치 비중이 높으며, 또 이 부가가치의 비중이 높아 일인당 실질 GDP를 높이고 있음(상관계수:0.789, 유의수준:0.01).ㆍ 그러나 우리가 주목해야 할 점은 IT산업이 전체산업에서 차지하는 비중이 높다고 반드시 일인당 실질 GDP가 높아지지 않음(상관계수:0.421,유의수준:0.073).ㆍ 즉, IT에서 부가가치가 높은 산업이 높이는 것이 매우 중요함○ 정보화와 투자성과- 경제성장률:ㆍ 1990 - 1995년 기간 동안의 GDP성장 대비 ICT 투자 공헌도와 1995 - 2003년 기간 동안의 투자 공헌도를 비교해 보았을 때 투자 성과가 가장 크게 나타난 국가는 포르투갈(0.472), 호주(0.375), 아일랜드(0.322), 미국(0.273), 뉴질랜드(0.252) 순으로 높은 성장률ㆍ 반면에 북유럽 강소국과 일본 등 나머지 국가들은 GDP성장 대비 ICT 투자공헌도가 평균 보다 낮은 성장률- 고용 성과:ㆍ 2006년을 기준으로 보았을 때 OECD 국가에서 ICT 산업의 고용 비중은 총 고용의 5.73%를 차지하고 있어 ICT 산업의 성장이 고용 증가의 원천이 되고 있음ㆍ 1995년도와 2006년도를 비교했을 때 ICT 산업의 고용 증가율은 5.7%로 산업 전체 평균(약 1.4%)보다 약 4배- 부가가치:ㆍ 2000년대에 들어 OECD 국가에서 ICT의 부가가치 비중은 총 부가가치의 5-15%를 차지하고 있으며, OECD 총 노동력의 6-7%가 ICT 산업에 고용- 기술 혁신 성과:ㆍ OECD 각 국가들은 1990년도를 기점으로 ICT의 중요성을 인식하고, 정보통신 활동에 R&D 지출을 지속적으로 증가시키고 있음ㆍ 또한 EU는 주요 경쟁국, 즉 미국 및 일본 등과의 격차를 줄이고 세계 최고수준의 성과를 도출한다는 목표를 설정하여 이 분야에 대한 투자를 꾸준히 늘렸음- 직업:ㆍ 1995년도와 비교했을 때 2007년도 OECD 각 국가들 중 좁은 영역에서의 ICT 관련 직업의 비중은 비유럽 연합 국가들이 유럽 연합 국가들 보다 높은 성장률을 보이고 있으며, 반면에 넓은 영역에서의 ICT 관련 직업의 비중은 유럽 연합이 훨씬 높은 성장률을 보이고 있음- 이용서비스:ㆍ ICT 발전과 더불어 e-business는 점점 더 확산되고 컴퓨터, 인터넷은 OECD국가에 널리 보급되어 있으며, 전문인과 사용자 차원에서 ICT 인력 고용은 널리 확산되었고, 점점 증가하는 추세Ⅲ. 정책대안:미래 국가정보화 투자전략 수립을 위한 제언□ 사업추진 과정의 합리화○ 사전계획- 국가정보화 시스템의 통합과 재조정을 통한 활용도 제고ㆍ 각 기관은 기존의 업무 중심으로 정보시스템이 구축, 운영되던 것에 대한 지속적인 재점검ㆍ 업무목적의 달성이 의심되거나 적절성이 저하되는 것으로 판단된다면 시스템간의 통합과 재조정을 할 수 있는 정책 마련이 필요- 충분한 사전 분석ㆍ 사업을 추진하기 이전에 사업이 정말로 추진할 경제적 당위성을 가지고 있는 것인지를 분석ㆍ 자본계획 수립의 결과로 투자○ 사업집행- 환경변화에 따른 정보화투자 분야의 조정ㆍ 적극적인 정보화투자를 통하여 바이러스, 개인정보 침해, 다양한 사이버테러 등에 대응하는 제도 마련과 같은 국가차원의 사전 예방체계 조기 정착이 필요ㆍ 정보 보호/보안기술에 대한 재조명 및 `그린` 코드를 접목시킨 “그린 보안”개념을 정책에 적극적으로 반영- 웹 포털을 통한 상시적 모니터링 시스템 구축ㆍ 내부적인 차원에서 정보만을 취합하는 수준에서 벗어나서 다른 부처와 지자체, 일반 국민에 이르기 까지 정보가 공개되는 방향○ 사후평가- 공공부문의 효율성이 높은 조직의 성과를 효율성이 낮은 조직의 성과와 대비시켜 효율적인 평가체계를 확립- 종합적인 공공부문의 성과를 단일지표로 측정하여 중심적인 평가지표로 활용할 수 있는 방법을 개발□ 국가정보화투자의 관리역량 강화○ 전략방향- 국가정보화의 역할 변화에 맞는 정보화투자 지향ㆍ 미래의 정보화 전략이 사회구조의 변화와 연계하여 수립ㆍ 공공적인 측면이 강한 사회분야에 있어서는 정부주도적인 전략을 구사하는 변화ㆍ 중장기적 성과 관리 관점에서의 투자에 있어서 정책효과성에 초점을 맞추고 시장 왜곡을 최소화할 수 있도록 설계ㆍ 국가의 전반적인 미래전략과 정보화 기술발전 동향이라는 두 가지를 종합적으로 고려- 정보화사업 추진에서의 민관협력 강화ㆍ 공공부문의 정보화 서비스 제공 범위의 확대로 인한 소요 재원의 조달과 수용에 대한 즉각적 대응을 통한 고품질 대국민서비스제공 측면을 위하여 민관협력 방식의 적극적인 적용○ 조직- 전략적 연계를 통한 부처간 체계적 조정 및 협의ㆍ 각 정보화사업에 대한 IT투자가 국가의 전략적인 목적과 조화를 이루어 정책 가치를 전달하는데 필요한 능력 구축ㆍ 개편된 정보화 추진체계를 유지ㆍ강화하는 차원에서 접근- 명확한 법적 근거 마련과 총괄 조정기능의 강화를 위한 제도 보완ㆍ 투자에 대한 계획과 사전판단이 가능하게 하는 검토절차를 규정과 집행 이후에 이를 효과적으로 평가할 수 있는 평가체제의 뒷받침ㆍ 정보화사업의 속성상 다년도로 이루어지는 경우가 일반적이기 때문에 정보화분야 재정투자계획의 분류기준부터 체계적으로 확립해서 심사와 평가를 진행ㆍ 정보화예산에 대한 명확한 정의와 범위를 설정하고 결과에 대한 비용원가 개념을 도입ㆍ 정보화투자 분석 결과를 바탕으로 부처간 연계 및 자원의 공동활용을 통한 거시적 접근○ 예산- 정보화 사업에 있어서 예산과 기획의 괴리현상을 극복하는 방안의 하나로 정보화사업특별회계의 신설을 검토- 정보화사업특별회계를 설치하고 정보화추진계획에 따라 재원을 종합적으로 배분 조정함으로써 현재 발생하는 계획과 예산의 이원화문제를 해결○ 인력- 중장기 인력양성 정책방향 및 비전을 정립하고 성과목표와 성과지표를 구체적으로 수립하여 환경변화에 능동적인 인적자원관리를 위한 사업체계를 마련- 인력의 질적 불일치를 해소하고 산업체가 원하는 인재양성을 위해 IT 인력양성사업을 추진하며, 성과 중심의 사업관리와 다양한 산업 모니터링, 평가제도 개선 I. Research background and purpose□Research background○Since the 1990`s, a paradigm of government management has been moving from “input and process” to “outcome and performance”. For this reason, informatization investment is gradually changing to focus on “outcome and performance”.○There is a need to study the efficiency of national information policies and their ripple effects, and to direct national information policies based on this strategic analysis.□Research purpose○The first aim of this study is to confirm the validity of the government`s investment in informatization.○The second aim of this study is to establish national policy directions for future informatization through the efficiency analysis.II. Major issues and Analysis□Major issues○How is investment and business being pushed forward in national informatization in major countries?○How does the efficiency of national informatization investment and business show up in advanced countries?○How does the efficiency of national informatization investment show up in Korea?○What are the problems and alternatives for the efficiency of national informatization investment in Korea?□The results and implications of empirical analysis on the efficiency of informatization investment○Analysis implications- The efficiency of investment in informatization is high in Scandinavian countries.- These countries think positively about the importance of IT.- This positive thought leads to a budget for investment in IT. On average, the IT budget in Scandinavian countries has been increased by 4.3% from last year.- In particular, the ICT public sector shows as much growth as the ICT private sector in Scandinavian countries. In doing so, local governments are showing strong growth.- A look at the latest trends in IT financial investment in Scandinavian countries suggests that IT investments on security are most preferred.○The results regarding the efficiency of Korea`s e- government 31st business are listed below- In general, the relative efficiency is high in the field of enhancing public services across 10 agendas, but the efficiency of enhancing enterprise services is relatively low.- In short, a business whose efficiency is low is referred to as one whose utilization is low in comparison to business funds.- It is necessary that projects focused on services most often used by people be prioritized.- By the way, services that companies provide are very weak. Thus, there is a need for plans to activate these businesses.○Discussion- The efficiency in informatization investments is not so bad in Korea, but to improve further, it is essential that each part of the constructed system be well- used.- In spite of the use rate of Korea`s e- Government service ranking No.1 by global e- Government evaluation three years in a row, it is reported that the occupancy rate is only 41.1%, lower than that of Denmark (63%), Singapore (53%), and America (44%).- This is because the use rate in service usage is relatively low compared to e- government recognition (83%).□Economic analysis of informatization among OECD nations.○Informatization is significantly associated with a country`s growth competitiveness, and Korea belongs to a group of nations for which the correlation between ICT competitiveness and GDP per person is high (correlation coefficients: 0.0848, significant level 0.01).○A nation`s growth competitiveness is significantly associated with ICT competitiveness (correlation coefficients 0.885, significant level 0.01). However, Korea has lower national competitiveness when compared to countries that have reached ICT competitive levels, similar to Korea`s.○The interrelationship between ICT investment growth and practical GDP growth is the highest (correlation coefficients 0.730, significant level 0.01). In Korea, added value has a greater gravity for the IT industry, which leads to a higher practical GDP per person (correlation coefficients: 0.789, significant level: 0.01).○However, there is one point that should draw our attention. That the IT industry plays a bigger role in the whole industry doesn`t indicate that practical GDP per person is high (correlation coefficients: 0.421, significant level: 0.073).○It shows that investment is most effective in the order of Portugal, Australia, America, and New Zealand, when compared to GDP growth rate adjusted ICT investment contributions between the periods 1995 to 2003 and 1990 to 1995.- On the other hand, it shows that in the rest of the world, like Scandinavian countries and Japan, GDP growth rate adjusted ICT investment contributions are below average.III. Policy alternatives: Advice for the establishment of investment strategy in future national informatization.

고용창출투자세액공제가 자본투자와 노동투자의 효율성에 미치는 영향

전순철(Soonchoul Jeon),김용수(Yongsoo Kim),노희천(Heechun Roh) 대한경영학회 2018 大韓經營學會誌 Vol.31 No.5

고용창출투자세액공제 제도는 기업의 시설투자와 고용증대를 연계하여 기업 경쟁력 강화에 기여하고자 2011년 도입되었다. 하지만 동 제도의 절세효과로 인한 기업의 투자금액 증가가 향후 기업의 성장동력이 되지 못하는 경우 기업투자에 대한 사후 보조금에 지나지 않게 된다. 이에 본 연구는 고용창출투자세액공제가 기업의 자본투자효율성과 노동투자효율성에 미치는 영향 및 자본투자효율성과 노동투자효율성 간의 관계에 미치는 추가적인 영향에 대해 분석하였다. 한편, 국세청은 일자리창출기업을 정기 세무조사대상에서 제외하고 있기 때문에, 기업은 세무조사를 회피하기 위한 수단으로서 고용창출투자세액공제를 활용할 가능성이 있다. 따라서 본 연구는 세무조사위험의 고저에 따른 차별적 영향에 대해서도 추가적으로 분석하였다. 본 연구의 분석결과 전체표본의 경우 고용창출투자세액공제는 자본투자효율성과 노동투자효율성에 영향을 미치지 않았다. 하지만 과다투자기업와 과소투자기업으로 구분하여 분석한 결과, 고용창출투자세액공제는 과다투자기업의 자본투자효율성과 노동투자효율성 수준을 하락시켰으며, 과소투자기업의 자본투자효율성과 노동투자효율성 수준을 제고시키는 것으로 나타났다. 그리고 고용창출투자세액공제를 받은 기업의 경우 노동투자비효율성이 자본투자비효율성을 더욱 심화시키는 것으로 나타났다. 한편, 세무조사위험이 높은 기업이 고용창출투자세액공제를 받는 경우 전체표본과 과다투자기업의 노동투자효율성 수준이 낮아졌다. 또한 고용창출투자세액공제 기업 중 세무조사위험이 높은 기업이 낮은 기업보다 노동투자비효율성이 전체표본과 과소투자기업의 자본투자비효율성을 더 많이 악화시키고 있는 것으로 나타났다. 본 연구는 자본투자효율성과 노동투자효율성 간의 관계에 고용창출투자세액공제가 미치는 추가적인 영향에 대해 세무조사위험을 고려하여 실증분석하였다는 공헌점이 있다. 특히 고용창출투자세액공제를 받은 기업의 자본투자비효율성이 노동투자비효율성을 더욱 심화시킨다는 본 연구의 분석결과는 투자와 고용의 연계를 분리한 2017년 세법개정안이 올바른 방향의 개정안이라는 실증적 증거를 제시한다는 시사점이 있다. The tax credit for employment and investment introduced in 2011 is aimed at contributing to improvement of productivity, increase in sales and enhancement of competitiveness as a growth engine by linking investment of facilities with job creation. However, if the increase in investment due to the tax cut effect does not play a role as the future growth engine of enterprise, the system will be merely a post-subsidy for investment of enterprise and increase in employment. Therefore, this study analyzed the impact of the investment tax incentives linking investment of facilities with job creation on investment efficiency, which is different from existing tax credit for temporary investment tax credit. In addition, contrary to the existing temporary investment tax credit, the tax credit for employment and investment requires investment and employment for exemption. Therefore, this study also analyzed the impact of the tax credit on labor efficiency. We also analyzed the additional effect of the tax credit for employment and investment on the relationship between investment efficiency and labor efficiency. Meanwhile, the National Tax Service excludes job creation companies from regular tax investigation. Accordingly, companies with the high risk of tax-audit detection may use the tax credit for employment and investment to avoid tax investigation. Therefore, this study analyzed whether the impact of the earned income tax credit on the relationship between investment efficiency and labor efficiency, on the investment efficiency and on the labor efficiency and labor efficiency varies depending on the level of tax-audit detection risk. The main results of this study are as follows. First, in the case of the full sample, the tax credit for employment and investment did not affect efficiency of investment. However, the analysis about over-invested firms and under-invested companies showed that the investment tax credit decreased investment efficiency of over-invested companies and it improved investment efficiency of under-invested companies. Second, in the case of companies that received the tax credit for employment and investment, inefficiency of labor increased inefficiency of investment. The results of this study suggest that the connection between investment and increase(or retention) in employment, which is required for the tax credits, is not desirable in terms of the efficiency of investment. Third, when the firms with the high risk of tax investigation receive the tax credit for employment and investment, labor efficiency in overall sample and over-invested firms is lowered. In addition, it is shown that inefficiency of labor aggravates inefficiency of the investment in overall sample and under-invested companies when firms with the high risk of tax-audit detection have a tax deduction for job creation rather than a low tax-audit detection risk. This study has contributed to the empirical analysis of the additional impact of the tax credit for employment and investment on the relationship between capital investment efficiency and labor investment efficiency, taking into account the risk of tax-audit detection. In particular, the results of this study suggest that inefficiency of capital investment increases inefficiency of labor investment, especially for companies that receive the tax credit. The results of our study provide empirical evidence that the 2017 tax reform bill, which seeks to separate investment and employment, is desirable.

투자효율성이 신용등급에 미치는 영향

이승현(Lee, Seung Hyun),조성표(Cho, Seong Pyo),이기세(Lee, Ki Se) 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.89

기업이 장기적인 자본조달을 목적으로 회사채를 발행하기 위해서 발행기업은 신용평가기관으로부터 신용등급평가를 받아야 하며, 신용평가기관은 신용평점의 신뢰성 제고를 위해 기업의 재무적인 요소 뿐 아니라 비재무적 요소까지 고려하여 신용등급을 결정하게 된다. 이는 기업이 회사채를 발행하는 가장 주된 이유가 향후 대규모의 투자를 위한 필요자금을 확보하기 위해서 이며, 이 때 신용평가기관의 입장에서는 미래에 이루어질 기업의 투자 성공여부를 경영자의 투자효율성을 통해 판단하여 이를 신용등급에 반영할 가능성이 높기 때문이다. 그래서 다양한 신용등급의 결정요인 중 투자효율성은 매우 중요한 변수가 될 수 있다. 이에 본 연구는 2007년부터 2018년까지의 회사채 발행기업을 대상으로 각 기업의 투자효율성이 신용등급에 미치는 영향을 분석하였다. 연구결과 첫째, 집단 차이분석에서 신용등급이 높은 기업은 낮은 기업에 비해 투자효율성이 높은 것으로 나타났으며 신용등급 상승집단 또한 하락집단과 비교하여 투자효율성이 높은 것으로 나타났다. 둘째, 로짓분석 결과 기업의 투자효율성이 높을수록 신용등급이 더 높은 것을 확인 할 수 있었으며 투자효율성이 신용등급의 변경에 미치는 영향을 분석한 결과에서는 투자효율성이 높을수록 신용등급의 상승가능성이 높은 것으로 나타났다. 마지막으로 투자효율성 증감이 신용등급변동에 미치는 영향을 분석한 결과 투자효율성이 증가하거나 감소한다고 해서 신용등급이 증가하거나 하락하지는 않음을 확인할 수 있었다. 본 연구는 각 기업의 투자효율성이 신용평점에 미치는 영향을 분석함으로써 신용등급의 결정에 있어 투자효율성이 유용한 변수가 될 수 있는지 살펴보았으며, 연구결과 기업의 투자효율성은 신용평점을 결정하는데 있어 매우 유용한 변수임을 알 수 있었다. 따라서 경영자들은 높은 신용등급을 유지 또는 획득하기 위해서는 효율적인 투자활동을 해야 함을 시사해 주고 있다. In order for an entity to issue corporate bonds for long-term capital, the issuing entity is required to receive a credit rating assessment from the credit rating agency to improve the reliability of the credit rating. it will determine the credit rating based on the financial and non-financial factors of the entity. Thus, corporate investment efficiency among the various credit rating determinants can be a very important variable. The main reason why an entity issues corporate bonds is to secure the necessary funds for future large investments. From the perspective of the credit rating agency, it is likely that the success of the entity’s future investments will be determined through the investment efficiency of the current management, and it will be considered in the credit rating. In response, this study analyzes the impact of each company’s investment efficiency on its credit rating for companies that issue corporate bonds from 2007 to 2018. First, the study found that companies with higher credit ratings had higher investment efficiency compared to those with lower credit ratings, and those groups with higher credit ratings also had higher investment efficiency compared to those with lower credit ratings. Second, the higher the investment efficiency of a company, the higher the credit rating was found in the logit analysis. An analysis of the impact of investment efficiency on the change of credit rating showed that the higher the efficiency of investment, the more likely the credit rating is to rise. Finally, an analysis of the effect of increase or decrease of investment efficiency on the changes in credit rating showed that increased or decreased investment efficiency did not increase or decrease the credit rating. This study suggests that corporate investment efficiency can be a useful variable in determining credit rating by analyzing the effect of investment efficiency of each company on credit rating, and it was found that the efficiency of an corporate investment was a very useful variable in determining credit rating. Therefore, management suggests that efficient investment activities must be carried out in order to maintain or obtain high credit ratings.

기업수명주기, 시장경쟁과 투자효율성 간 관계에 관한 실증연구

두서영 ( Seo Young Doo ),윤성수 ( Sung-soo Yoon ),송길성 ( Kil Sung Song ) 한국회계학회 2016 회계저널 Vol.25 No.4

본 연구는 기업의 현금흐름을 기준으로 구분한 기업수명주기(firm life cycle)에 따라 투자효율성이 차별적으로 나타나는지를 살펴보고, 기업이 속한 산업의 경쟁 정도가 투자효율성에 영향을 미치는지, 그리고 이러한 경쟁의 효과가 기업수명주기에 따라 차별적으로 나타나는지 분석한다. 2006년부터 2013년까지 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장된 12월 결산 비금융업 기업을 대상으로 실증분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업수명주기의 단계별로 기업의 투자효율성이 상이한 것으로 나타났다. 구체적으로, 성숙기 기업의 경우 과잉투자가 완화됨에따라 다른 단계에 비해 투자효율성이 개선되는 것으로 관찰되었다. 둘째, 산업 내 경쟁이 치열할수록 기업의 과잉투자 및 과소투자 성향이 완화되어 투자효율성이 향상되며, 특히 도입기 기업의 과잉투자와 성숙기 기업의 과소투자가 감소하는 것으로 나타났다. 이는 시장경쟁이 기업의 경영을 규율하는 메커니즘의 역할을 하며, 이때 기업의 현재 발달단계에 따라 경쟁이 투자효율성을 향상시키는 방식이 차별적일 수 있음을 의미한다. 본 연구는 현금흐름 양상을 기준으로 구분한 기업수명주기에 따라 기업의 투자효율성이 달라지고, 시장경쟁이 이 관계에 영향을 미친다는 실증결과를 제시함으로써 선행연구를 확장하였다. 산업 내 경쟁이 기업의 투자효율성을 높일 수 있다는 연구결과는 기업의 투자효율성 증진을 위한 정책 마련에 시사점을 제공할 수 있을 것으로 기대된다. This study investigates (1) whether firms`` current economic status, named firm life cycle, influences their investment efficiency and (2) whether and how market competition alters the relation between firm life cycle stages and investment efficiency. Corporate investment decisions are affected by both firm-level and industry-level factors. Prior literature on firm life cycle suggests that firms are likely to experience distinct stages of development, and that management decisions are influenced by firms`` economic characteristics reflected in these stages. Applying the concept of firm life cycle to investing activities, we examine whether investment efficiency is systematically related to firm life cycle stages. Another line of research finds that product market competition is an important driver of managerial decisions. We provide empirical evidence on the relation between the intensity of product market competition and corporate investment efficiency, and extend prior literature by examining the differential role of market competition across life cycle stages. Following Dickinson(2011), we use the combinations of the signs of firms`` operating, investing, and financing cash flows to classify individual firm-years into one of the following five life cycle stages: an introduction stage, a growth stage, a mature stage, a shake-out stage, and a decline stage. An introduction stage is where both operating and investing cash flows are negative while financing cash flows are positive. In a growth stage, operating cash flows turn positive while investing (financing) cash flows remain negative (positive). Firms in a mature stage have positive cash flows only in operating activities. A shake-out stage encompasses diverse patterns of cash flows: all positive, all negative, or negative only in financing activities. Finally, a decline stage is where operating (investing) cash flows are negative (positive) as firms exit the market. We use Herfindahl-Hirschman index (HHI) as a proxy for the degree of product market competition. Regarding investment efficiency, we adopt the model of McNichols and Stubben(2008) to estimate the extent of over- or under-investment. Our sample consists of 7,920 firm-year observations for the period from 2006 to 2013. Of these, 1,426 firm-years fall into the introduction stage while 2,333 firm-years have cash flow patterns of the growth stage. Mature and shake-out firm-years are 2,575 and 905, respectively. Finally, 681 firm-years belong to the decline stage. Empirical results confirm that corporate investment efficiency differs across life cycle stages. On average, our sample firms appear to under-invest. When we partition the entire sample into individual life cycle stages, we find that the firms in both the introduction stage and the growth stage over-invest while those in the mature and subsequent stages under-invest. The absolute value of inefficient investment decreases significantly in the mature stage, and such improvement appears to stem from the reduction of over-investment in earlier stages. We also find that market competition generally improves investment efficiency by lessening over- and under-investments. Intense market competition reduces the over-investment of firms in the introduction stage and the under-investment of firms in the mature stage. These results support the governance role of product market competition: market competition works as a disciplinary mechanism by decreasing managerial overconfidence in the introduction stage and managerial entrenchment in the mature stage. We also conduct several sensitivity analyses and find that our results hold. For example, when we use average cash flows in two years (current and the past year) to classify firm-years into one of the five life cycle stages, we get qualitatively the same results as those in the main test. The primary results are generally robust when we use alternative proxies for investment efficiency and market competition and when we consider alternative model specifications. This study contributes to the extant literature in multiple ways. First, we extend the literature on firm life cycle and investment efficiency by analyzing the systematic relation between the two factors. Prior research on corporate investment decisions paid little attention to the impact of firms`` economic status captured by life cycle on investment efficiency. Investors might gain insights on corporate investment efficiency by focusing on the pattern of cash flows. Second, this study provides policy implications to regulators by demonstrating that market competition has a positive impact on corporate investment efficiency. Our results suggest that policy makers need to consider the role of competition and firms’ development stages when preparing for investment stimulus packages.

Research on the Efficiency and Influencing Factors of Korea's Foreign Direct Investment in RCEP Partners

Wang Xin-Yue,Xi Chen,Li Chen,Qing Wang 한국무역학회 2022 Journal of Korea trade Vol.26 No.4

Purpose – In this paper, we, taking South Korea's foreign direct investment in RCEP partners as an example, will examine its investment efficiency in these countries and analyze the main influencing factors, making suggestions for further liberalizing and facilitating its investment in and even for promoting its trade and economic cooperation with them. Design/methodology – In this study, we look at the panel data of South Korea and the other 13 RCEP countries (Brunei excluded) from 2000 to 2019 and apply the stochastic frontier analysis to measure its foreign direct investment efficiency and explore the influencing factors in RCEP countries. We examine the investment potential of South Korea in these places. Findings – We find that South Korea's average investment efficiency in RCEP countries reached 0.62, indicating large investment potential. We also find that its investment efficiency in RCEP partners was heterogeneous. Our study reveals that South Korea’s foreign direct investment is significantly positively correlated with the market size and population of the two countries, as well as with whether the host country has a coastline and rich natural resources, while negatively with geographic distance. It shows that free trade agreements, economic freedom, and regulatory quality play significant roles in improving investment efficiency. Originality/value – Through theoretical and empirical analysis, we deal with the efficiency and influencing factors of South Korea's direct investment in RCEP partners, proposing new drivers for facilitating its trade and investment in these countries and comprehensively evaluating the efficiency and revealing the trend of its FDI in these countries. In this paper, we put forward a solid theoretical basis for empirical analysis of the future economic and trade development between South Korea and its RCEP partners and give objective insights for further improving its foreign direct investment efficiency and tapping its investment potential.

4분기 투자효율성과 회계정보의 질

김상미,한종수 한국회계정보학회 2015 회계정보연구 Vol.33 No.4

In an efficient capital market, investment opportunities should determine investment decisions of a firm. However, the existence of market friction such as moral hazard and information asymmetry disturbs the efficient resource allocation process in the investment decision. Capital budget theories state that managers could choose inefficient investment decision especially before the fiscal year-end. That is because managers have an incentive to exercise managerial discretion to use up the remaining balance of investment budget to ensure that they have a similar or higher budget next year. Therefore, investment efficiency of the fourth quarter can be lower than that of other quarters. But it is also possible that high accounting quality enhances the fourth quarter investment efficiency by reducing market friction such as information asymmetry between managers and outside investors. This paper investigates two issues related to the fourth quarter investment efficiency: (1) whether investment efficiency is lower in the fourth quarter than in other quarters, and (2) whether the fourth quarter investment efficiency depends upon the quality of accounting information. We use McNichols and Stubben(2008) model with Korean listed firms’ quarterly financial data over the period of 2004 and 2010. Our empirical results are summarized as follows. First, we find that investment efficiency is lower in the fourth quarter than in other quarters for both the over- and under-investment situations. Second, we find that high quality accounting information reduces the fourth quarter investment inefficiency only in the over-investment situation. This result indicates that high quality accounting information enhances investment efficiency by reducing information asymmetry. These findings, combined together, provide implications to auditors and investors that they may need to pay more attention to the budget policy and the quality of accounting information. 적정한 자본투자는 기업가치 창출 및 성장에 있어 매우 중요한 요소이다. 만약 투자가 비효율적으로 이루어지게 되면 기업이 부실화되고 기업가치는 하락하게 되기 때문이다. 투자는 투자기회에 따라 적정하게 이루어져야 함에도 불구하고 정보비대칭이나 대리인 문제로 인하여 경영자는 사적이익을 극대화하는 투자의사결정을 할 수 있다. 그 중 하나가 4분기의 투자비효율성이다. 즉, 경영자는 사업연도 종료 전에 사용할 수 있는 예산의 제약이 경영자의 효율적인 투자를 억제하여 4분기의 투자효율성이 다른 분기에 비하여 낮을 수 있다. 그러나 회계정보의 질이 높다면 정보비대칭의 정도가 감소하기 때문에 비효율적 투자의 발생이 감소할 수 있다. 본 연구는 기업의 4분기 투자효율성과 함께 회계정보의 질이 4분기 투자효율성에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 위하여 2004년부터 2010년까지 유가증권상장법인의 분기별 자료를 McNichols and Stubben(2008)모형에 따라 분석하였다. 실증분석 결과, 4분기의 투자효율성이 다른 분기에 비하여 낮음을 확인하였다. 이와 같은 4분기의 비효율적인 투자는 과잉투자와 과소투자 양 방향에서 모두 발견되었다. 그리고 회계정보의 질이 과잉투자 상황에서 4분기의 투자효율성에 유의적인 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 즉, 회계정보의 질이 높을수록 4분기의 과잉투자 경향이 감소됨을 확인하였다. 이러한 결과는 회계정보의 질이 높을수록 경영자와 이해관계자간의 정보비대칭을 감소시켜 투자효율성을 증가시킴을 나타내는 것이다. 반면에 회계정보의 질이 과소투자에 미치는 영향은 미미한 것으로 나타났다. 이는 과소투자로 인한 기업가치의 하락이 장기적이고 무형적인 형태로 나타나는 점과 과소투자로 인한 영향은 회계적으로 직접 측정하기 어려운 점이 영향을 미친 것으로 판단되었다. 본 연구의 결과는 기업의 투자효과에 대하여 감사인과 투자자 등 여러 이해관계자에게 예산정책 및 회계정보의 질 개선에 대한 시사점을 제공한다.

Regional Financial Development, Firm Heterogeneity and Investment Efficiency

Ruonan Zhang,Hong Yin 한국유통과학회 2018 The Journal of Asian Finance, Economics and Busine Vol.5 No.4

The purpose of this paper is to examine the relationship between regional financial development and corporate investment efficiency as well as the relationship between firm-level characteristics and corporate investment efficiency. Using a large sample of A-listed companies in China from CSMAR database between 2003 and 2016, this paper explores corporate investment efficiency and its influencing factors in emerging market on the basis of heterogeneous stochastic frontier model. The results show that: (1) the average investment efficiency of Chinese listed companies is 74.5%, and the investment efficiency of large enterprises, state-owned enterprises and enterprises with relatively high financial development level is significantly higher; (2) compared with average corporate investment efficiency in the year 2003, the investment efficiency of different types of enterprises in 2016 is significantly higher, and the gap is gradually widening; (3) enterprise heterogeneity namely firm size, nature of property right, and institutional environment reflected by the level of regional financial development indirectly affects corporate investment efficiency by influencing the financing constraints and uncertainty. The findings suggest that to improve corporate investment efficiency in emerging market, financial market should be accelerated, regional balance should be restored and the differences among regions, industries and differences between public and private sectors should be eliminated.