한·미 금리차가 환율에 미치는 영향분석

이순선,강상훈 한국자료분석학회 2019 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.21 No.2

This paper tests the validity of the covered interest rate parity by examining the impact of US-KOR interest rate spread on the won-dollar exchange rate in the imbalance period of interest rate spread. This study considers the spread of interest rate (CD-Libor) as well as swap rate for hedging against the risk of exchange rate over the sample period from 1999 to 2018. In this purpose, this study employs the VAR and impulse response function to investigate the impact of US-KOR interest spread on the won-dollar exchange rate. From the empirical analysis, the interest rate spread has no relationship with the exchange rate, while the swap rate has a negative relationship with the exchange rate. However, accounting for the dummy variable of imbalance period of US-KOR interest rate spread, the interest rate spread has a positive impact on the change of exchange rate. This finding indicates that the gains of swap rate cover the losses of interest rate spread and then an opportunity of arbitrage trading occurs in the won-dollar exchange market. Thus, the cash inflow from investors leads to appreciation of won-dollar exchange rate. 본 연구에서는 한·미간 금리차이가 환율에 미치는 영향을 무위험금리평형(covered interest rate parity: CIP)에 근거하여 실증 분석하였다. 표본기간은 1차 금리역전시기인 1999년부터 현재까지이며, 금리변수로는 우리나라의 CD금리와 미국의 LIBOR 3개월 금리의 금리차이를 변수로 하고, 환위험을 헤지(hedge)하기 위한 변수로 FX 스왑레이트를 활용하여, 명목환율에 미치는 영향을 VAR 모형 검정과 충격반응함수를 이용하여 분석하였다. 금리차이는 스왑레이트에 양(+)의 영향을 주었으며, 반면에 스왑레이트는 환율에 음(-)의 영향을 주고 있는 것으로 분석되었다. 환율 변화율은 금리차이 변화율에 인과성이 있었으나, 금리차이 변화율은 환율 변화율에 직접적인 영향을 주지 않았다. 그러나 금리역전 더미변수를 포함한 VAR 모형으로 추정한 결과에서는 금리차이 변화율은 환율 변화율에 양(+)의 영향을 주는 것으로 분석되었다. 이는 스왑레이트의 환차익이 금리역전으로 인한 이자율손실을 초과하여 차익거래(arbitrage trading)가 발생하고 외국자본 유입을 통해 환율이 평가절상 된 것으로 판단된다. 시장충격에 대한 반응은 금리차이 변화율이 환율 변화율에 미치는 영향은 미미한 편이나, 스왑레이트 변화율은 환율 변화율에 음(-)의 영향을 미치는 것을 알 수 있다.

가산금리가 주택담보대출에 미치는 영향

김우석 한국부동산연구원 2018 부동산연구 Vol.28 No.4

The purpose of this study is to analyze the effect of the spread on housing mortgage loans. In particular, this study analyzes how the spread has a decisive effect on housing mortgage loans when a structural change occurs in the spread. For the sake of empirical analysis, this study utilizes the housing mortgage loan, housing mortgage loan interest rate, COFIX interest rate, and spread. The period of analysis is from December 2010 to December 2017. Results of the analysis show that there is a statistically significant structural change in the spread and housing mortgage loans (May and June 2015, respectively). It is estimated that the structural change in the spread has an influence on the structural change in housing mortgage loans. In addition, the effect of the spread on housing mortgage loans is larger than the effect of the COFIX interest rate and the housing mortgage loan interest rate. This indicates that the adjustment of the spread is a significant burden on housing mortgage loans. As economic uncertainties both internally and externally are increasing, pressure on interest rate hikes is also increasing. Considering these circumstances, interest rate hikes will be inevitable in the future. If the base interest rate and the spread increase simultaneously at Korea’s current economic level, it will obviously lead to an economic recession as the burden on the repayment of principal and interest of housing mortgage loans will increase. Therefore, it is imperative that financial authorities prepare institutional arrangements in order to protect financial consumers by preventing arbitrary calculation of the spread, which would not be objective and would not be transparent from the banks. 본 연구는 주택담보대출 가산금리가 주택담보대출에 미치는 영향을 분석하는데 그 목적이 있다. 특히, 가산금리의 구조적 변화 여부, 구조적 변화가 존재할 경우 그에 따른 주택담보대출로의 영향을 면밀하게 분석하고자 한다. 실증분석을 위해 주택담보대출, 주택담보대출금리, COFIX금리, 가산금리를 이용하였으며, 분석기간은 2010년 12월부터 2017년 12월까지이다. 분석결과, 가산금리와 주택담보대출에 통계적으로 유의한 구조적 변화가 존재(각각 2015년 5월과 6월)하였으며 가산금리의 구조적 변화가 주택담보대출의 구조적 변화에 영향을 미친 것으로 추정된다. 가산금리는 기준금리인 COFIX금리와 대출금리인 주택담보대출금리보다 주택담보대출에 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났으며 가산금리가 주택담보대출에 큰 부담으로 작용하는 것으로 나타났다. 대내외적으로 경제의 불확실성이 증가하고 있는 상황에서 금리인상에 대한 압력이 가중되고 있다. 이러한 환경과 여건 등을 고려해 볼 때 향후 금리인상은 불가피할 전망이다. 현재 우리나라의 경제수준에서 기준금리와 가산금리가 동시에 증가하게 된다면 가계의 대출 상환 및 이자에 대한 부담이 가중되어 경기침체로 이어질 것이 자명하다. 따라서 객관적이고 투명하지 못한 은행의 자의적인 가산금리 산정을 사전에 방지하여 금융소비자를 보호할 수 있도록 금융당국의 제도적 장치 마련이 시급하다.

미국 금리 스프레드를 이용한 한국 금리 스프레드 예측 모델에 관한 연구 : SVR-앙상블(RNN, LSTM, GRU) 모델 기반

정순호(Sun-Ho Jeong),김영후(Young-Hoo Kim),송명진(Myung-Jin Song),정윤재(Yun-Jae Chung),고성석(Sung-Seok Ko) 한국산업경영시스템학회 2020 한국산업경영시스템학회지 Vol.43 No.3

Interest rate spreads indicate the conditions of the economy and serve as an indicator of the recession. The purpose of this study is to predict Korea s interest rate spreads using US data with long-term continuity. To this end, 27 US economic data were used, and the entire data was reduced to 5 dimensions through principal component analysis to build a dataset necessary for prediction. In the prediction model of this study, three RNN models (BasicRNN, LSTM, and GRU) predict the US interest rate spread and use the predicted results in the SVR ensemble model to predict the Korean interest rate spread. The SVR ensemble model predicted Korea s interest rate spread as RMSE 0.0658, which showed more accurate predictive power than the general ensemble model predicted as RMSE 0.0905, and showed excellent performance in terms of tendency to respond to fluctuations. In addition, improved prediction performance was confirmed through period division according to policy changes. This study presented a new way to predict interest rates and yielded better results. We predict that if you use refined data that represents the global economic situation through follow-up studies, you will be able to show higher interest rate predictions and predict economic conditions in Korea as well as other countries.

Term Spread의 분해와 구성요소의 경기예측력 분석

이기영 중국지역학회 2020 중국지역연구 Vol.7 No.1

There has been a recent research stating that, among the components of Term Spread that are widely recognized in the academic world as having a superior predictive power for the economy when compared to other leading variables, the predictability of “expected short-term interest rate” has decreased dramatically and the predictive power of “term premium” has expanded especially in countries that adopted with low-interest policy such as United States. In this context, the purpose of this study is to analyze whether the same phenomenon is happening in China by conducting various experiments. The experiment was divided into intra-sample prediction and out of sample prediction. In the intra-sample prediction, two factors “rate of change GDP” and “recession” were set as dependent variables and empirical analysis was conducted on each. When the rate of change of GDP was the dependent variable, the predictive power of Term Spread mainly stemmed from the “expected part of future short-term interest rate”, and this trend does not show a decreasing trend later in the rolling test results but term premium appeared to act as noise. Interesting results were obtained when recession was used as a dependent variable. It was observed that although Term Spread gives a statistically significant signal to the recession, the explanatory power is significantly less than when using the “expected short-term interest rate”, “term premium”, “future short-term interest rate” + “term premium”. In addition, the significance of “expected part of future short-term interest rate” is very robust, exceeding the threshold of 2 in both the backward and forward rolling regression analysis. Therefore, it could be confirmed the predictive power of Term Spread in China still depends heavily on the “expected short-term interest rate”, and that the recent phenomenon that was observed in the US was not happening in China. 경기예측력이 다른 선행변수들보다 우월한 것으로 학계에서 널리 인정받고있는 Term Spread의 구성요소 중 최근 특히 미국과 같은 저금리 정책 실행국가들에서 “미래 단기금리 기대부분”의 예측력이 크게 감소하고 “기간프리미엄” 의 예측력이 최근 확대되었다는 연구결과가 나왔다. 이에 본 연구에서는 중국에서도 같은 현상이 벌어지는 지를 확인하는 것을 목적으로 하여 다양한 실험을 통해 이에 대해 분석을 진행하였다

통화정책의 금리전달경로에 대한 유효성 분석

김기현 ( Ki Hyun Kim ),이한식 ( Hahn Shik Lee ) 한국금융연구원 2013 금융연구 Vol.27 No.3

본 논문은 콜금리와 장단기 채권수익률 등 시장금리의 움직임을 분석하여 통화정책 금리전달경로의 유효성을 실증적으로 검증하였다. 특히 통화정책이 외생적 또는 선제적으로 수행되어 왔음을 주장하는 통화당국의 주장에 대해 논의하였다. 벡터오차수정모형(VECM)을 이용한 주요 분석결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 기준금리 변동의 직접적 영향을 받는 콜금리는 채권수익률과의 관계에서 외생적인 변수가 아니라 내생적으로 결정되는 변수로 나타났다. 둘째, 콜금리 변동이 채권수익률 변동에 미치는 영향력은 채권만기에 따라서 다르게 나타나고 있다. 단기 채권수익률인 1년 만기 통안채수익률은 콜금리 변동의 영향을 받고 있으나 콜금리 변동보다 자기 자신의 과거변화의 영향을 더 크게 받고 있는 것으로 분석되었다. 반면, 장기 채권수익률인 3년 만기 국고채 수익률은 콜금리 변동에 대해 독립적으로 결정되고 있다는 결과를 도출하였으며, 5년 만기 국고채수익률의 경우에는 콜금리와 공적분 관계조차 나타나지 않았다. 셋째, 콜금리와 장단기 채권수익률 간의 인과관계 분석에서는 5% 유의수준에서 양 방향 모두 귀무가설을 기각함으로써 어느 한 변수의 일방적인 선행성을 주장하기 힘든 것으로 나타났다. 이와 같이 콜금리의 내생성과 더불어 채권수익률 기간구조에 따라 콜금리 변동의 영향력이 다르게 작동하고 있음을 고려할 때 우리나라의 경우 적어도 통화정책의 금리전달경로 측면에서는 통화당국의 주장과는 달리 선제적 통화정책이 시행되기 매우 어려운 여건인 것으로 판단된다. This paper explores the effectiveness of interest-rate channel of monetary policy transmission. In particular, we focus on investigating whether monetary policy rate is preemptive as claimed by the monetary authority in Korea. According to a VECM analysis, we can draw three conclusions. In the first, the overnight call rate appears to be an endogenous variable rather than an exogenous variable. The coefficient of Error correction term of bond yield demonstrates negative sign and call rate`s coefficient demonstrates positive sign, respectively, with reliable t-value indicators. Second, the influence of call rate change to bond yield is differ to bond maturities. For example, the short interest rate, such as 1 year maturity MSB yield, is more influenced by its previous change than by any changes in the call rate, whereas a long interest rate, such as 3 year maturity TB yield, seems to move independently of the call rate. Moreover, in case of 5 year maturity TB yield has shown no cointegration with call rate. Third, through causality test, we found bi-directional causality exist between the call rate and market interest rates. Thus, the assertion of preemptive monetary policy lacks persuasion. The monetary authority in Korea has always asserted a preemptive target rate adjustment, and the policy effect will realize in mid and/or long horizon. However, empirical analysis shows that the policy rate is determined endogenously, and in fact follows market rate`s movement. In addition, long term interest rate tends to move independently of the call rate. Thus, the interest-rate channel of monetary policy is not effective, and a preemptive target rate adjustment is not convincing in Korean financial market. Most of former domestic analyses about effectiveness of interest-rate channel of monetary policy transmission had performed based on policy rate`s exogeneity. Nonetheless, this paper finds different precondition about policy rate`s exogeneity and examines the degree of influence of policy rate`s change that tends to differ according to the bond maturities. Looking forward, further research on this topic should consider how the effect of policy rate change differs according to the term structure of interest rate. In addition, it is recommended that more analyses be conducted on asymmetric transmission in interest-rate channel of monetary policy as well.

은행권 변동금리형 주택담보대출의 가산금리 결정요인 연구

김진(Kim, Jin) 한국주거환경학회 2015 주거환경(한국주거환경학회논문집) Vol.13 No.2

Banks’ inconsistent behavior to charge the interest rate spread in the floating-rate residential mortgages is ceaselessly controversial. Based upon 23,147 Seoul housing loans of a commercial bank originated from January 2009 to May 2013, the purpose of this study is to 1) estimate the credit score with 10 credit risk factors; 2) test the risk premium over the ten factors with base rate and liquidity; and then 3) examine the logical consistency of ‘higher risk, higher spread.’ Two dependants are loan rating score and interest rate spread. Risk factors include three numerical variables (LTV (loan-to-value) ratio, DTI (debt-to-income) ratio and borrower age) with seven dummies, i.e. newcomer borrower, senior debt, senior rent deposit, Kangnam area, condominium type, other liability (than mortgage) and gender. Three month CD (Certificate of Deposit) rate is quoted as base rate and each loan’s liquidity premium is calculated by its maturity and interest rate reset frequency. Spread seems to increase by higher liquidity premium as well as lower base rate and credit score, and vice-versa. Senior legal rights to mortgage claim, location in Kangnam, condominium type residence, other debt service and gender are strongly correlated with the mechanism of ‘higher risk, higher spread.’ In contrast, not only newcomers without credit history but higher LTV and DTI ratios look to lower the interest spread though they are significantly hurting the credit grades. Our results imply that the unequitable pricing of mortgages does not attribute to rating system but lending practices, such as cross bargain of insurance, credit card, etc. Also, we confirm the earlier studies’ findings that Korean banks raise the spreads in times of lower base rates.

이자율과 저축 간 관계변화에 따른 금융소비자의 동태적 관계 분석

최남진 ( Nam Jin Choi ),이송우 ( Song Woo Lee ) 한국금융소비자학회 2014 금융소비자연구 Vol.4 No.1

외환위기 이전까지 양의 상관관계를 보이던 이자율과 가계저축룰은 외환위기 충격이 사라진 2003년 이후 음의 상관관계를 보이며 금융소비자 형태 변화에 대한 연구의 필요성이 제기되었다. 본 연구는 2003년 이후 세계경제 침체와 국내 저성장에 따른 불확실성 증가가 완충재고저축 이론과 같이 가계저축 증가로 이어졌으며 투자의 비가역성(irreversibility)등으로 인한 실물시장 침체가 이자율 하락, 이자율과 저축 간에 음의 상관관계가 형성되었을 가능성을 상정하였다. 이에 이자율, 통화량, 생산, 물가, 소비, 저축, 불확실성 등 7개 변수를 경제적 함의에 의한 SVAR모형을 통해 동태적 관계변화를 실증분석 하였다. 추정 결과 금리스프레드의 변동성으로 추정한 불확실성 충격이 소비를 감소시키고 저축을 증가시키는 것으로 확인되었으며 생산을 감소, 이자율을 하락시키는 것으로 나타났다. 결과적으로 외환위기 이후 이자율 하락에도 저축이 증가한 것은 불확실성 증가에 따른 실물시장 침체로 발생한 이자율 하락과 미래 불확실성에 기인한 금융소비자의 예비적 저축증가가 결합된 결과롤 판단된다. 또한 이자율상승 충격은 생산과 소비, 저축을 감소시키는 것으로 나타났다. 이는 이자율 상승에도 불구하고 가계부채 증가 등에 따른 저축여력 감소에 기인한 것으로 사료된다. Interest rate and the household savings rate have had the positive correlation before the financial crisis and the negative correlation since 2003 after the disappearance of the impact of the financial crisis, a necessity of study of behavioral change of financial consumer has been raised thereafter. Thus, this study supposes that increased uncertainty because of the global economic recession and domestic low-growth since 2003 is followed by an increase in household savings by the theory of the Buffer stock Model of Saving, declining in interest rates by real market downturn due to the irreversibility of investment, the possibility of the formation of the negative correlation between interest rate and saving. To achieve this purpose, We try to make the empirical analysis for the changes of dynamic relationship through SVAR Model by the economic implications of seven variables such as interest rate, money supply, output, prices, consumption, savings and uncertainty. Estimated results show that the impact of uncertainty estimating of the volatility of interest rate spreads reduces the consumption, production and increases savings, and declines interest rates. With results like this, this increasing in savings despite falling interest rates after the financial crisis is determined by the combined result of interest rates decline caused by the downturn in the real market due to increased uncertainty and preliminary savings increase of financial consumer due to the uncertainty of future. The impact of rising interest rates deccreases output, consumption, and savings as well. This is considered to be the result of reduction and potential savings from the increase in household debt despite rising interest rates.

신용등급이 타인자본비용에 미치는 추가적인 정보가치 -비상장기업을 중심으로-

박종일 한국세무학회 2011 세무와 회계저널 Vol.12 No.2

본 논문은 주식시장이 부재한 비상장기업을 대상으로 신용등급이 좋은 기업일수록 기업의 타인 자본비용이 하향조정되는가를 규명하는데 목적이 있다. 특히 타인자본비용에 영향을 미칠 수 있는 기본적인 재무정보 및 기업특성변수를 통제한 후에도 신용등급 정보가 타인자본비용에 추가적인 정보효과(incremental informational value)를 가지고 있는가를 분석하고자 한다. 비상장시장의 채권자들이 회계정보의 질을 반영하는 것 외에도 신용평가기관이 산출하는 신용등급을 고려한 대출 의사결정이 수행되고 있는지에 대해서는 국내외로 잘 알려진 바가 없다. 따라서 본 연구에서는 재무정보나 기업특성을 고려한 후에도 신용정보(credit information)가 추가적인 정보가치가 있는가를 비상장기업의 부채조달비용 관점에서 검증하고자 한다. 본 연구의 가설은 신용평가기관이 공시하는 신용등급 정보에는 기업관련 비공개된 정보까지 정보로서 반영되어 산출된다는 점에서 재무정보(financial information)와는 다른 정보를 내포하고 있을 것으로 기대되며, 그러한 점에서 타인자본비용에 영향을 미칠 수 있는 재무정보 및 기업특성 변수를 고려한 후에도 신용정보는 타인자본 비용에 추가적 정보력을 가질 것으로 기대하였다. 특히 신용등급과 비상장기업의 타인자본비용간에는 역의 관계가 성립할 것으로 예상하였다. 이러한 검증가능한 의문사항을 알아보기 위하여 본 연구는 타인자본비용의 대용치로 부채차입이 자율과 차입이자율 스프레드를 이용하였고, 신용등급은 NICE신용평가정보(주)에서 공시된 기업신용등급 자료를 이용하였다. 또한 타인자본비용의 측정방법도 연속변수와 소수의 순위등급변수인 경우로 나누어 비교분석을 수행하였다. 분석기간은 2004년부터 2009년까지 6년간이며, 표본은 충분한 자료인 46,616개 기업/연 자료가 이용되었다. 연구결과에 따르면, 타인자본비용에 영향을 미칠 수 있는 재무정보나 기업특성을 통제한 후에도 신용등급이 좋은 기업일수록 타인자본비용(부채차입이자율 및 차입이자율 스프레드)은 1% 이내의 수준에서 유의하게 감소된 결과로 나타났다. 이러한 결과는 종속변수를 연속변수로 측정하거나 소수의 순위등급변수로 측정한 경우와 상관없이, 그리고 OLS 결과뿐 아니라 이분산성 및 횡단면-시계열적 종속성 문제를 통제한 후 t 통계치를 제공하는 Newey and West(1987) 검증결과 모두에서 일관성 있게 강건한 것으로 나타났다. 이상의 결과로 볼 때, 비상장시장에서 기업신용정보는 채권자들의 대출의사결정시에 기업의 재무정보나 기업특성 외에도 중요한 정보원으로 활용되고 있음을 시사한다. 국내외로 비상장기업을 대상으로 한 연구가 미미한 실정에서 비상장기업들을 대상으로 타인자본비용의 결정모형에서 재무 정보나 기업특성 변수 외에 신용평가기관의 신용정보가 중요하게 채권자들의 정보원으로 이용되고 있음을 보여주고 있다는 점에서 본 연구는 의의가 있다. 본 연구의 결과는 비상장시장 특히 채권시장에서 채권자들의 대출의사결정과정을 파악하고 이해하는데 있어 도움이 되며, 그러한 맥락에서 학계 및 규제기관에게도 유익한 정보를 제공해 줄 것으로 기대된다. The purpose of this paper is to investigate the effect of credit rating on cost of debt in non-listed firms. A firm’s credit rating reflects a rating agency’s opinion of an entity’s overall creditworthiness and its capacity to satisfy its financial obligations. The principal research issue addressed in this study is the nature of the interrelations between cost of debt, credit ratings, and financial information with particular focus on the role of credit ratings. But the nature of the interrelationships between credit ratings, cost of debt, and financial information has not been fully resolved by previous research. Resolution of these interrelationships is important both as a contribution to the body of accounting research on the properties of accounting numbers and in a practical sense. The importance of credit ratings continues to rise with the globalization of capital markets and the increased use of credit ratings in financial regulation and contracting (Frost 2007). Despite the vital role that credit ratings play in capital markets, relatively little is known about the information used by credit analysts in making rating recommendations. Credit ratings supply a signal about the firms’ default risk. Credit ratings and cost of debt are negatively correlated ; In other words, higher yields are required by debtholders to compensate for the risk of investing in lower-rated (high default-risk). This correlation does not imply causation, however, since credit ratings and cost of debt could be determined by a third factor: concurrent publicly available information. Recent research discussed indicates that both credit ratings and financial information may have independent effects on cost of debt. The research design used in this study provides evidence on the issue of whether credit ratings directly determine the cost of debt, whether financial information directly determines the cost of debt, and whether financial information affects the cost of debt indirectly through determining credit ratings. To do this, this paper use credit ratings from KIS-Value Ⅲ. Initially, 1 point represents firms with the best credit rank and 10 point represents firms with the worst credit rank. However, for the purpose of interpretation, remark credit rank oppositely. That is, 1 point represents firms with the worst credit rank and 10 point represents firms with the best credit rank. For a dependent variable, cost of debt are borrowing’s interests rates and borrowing’s yield spread. The borrowing yield spread is calculated as deducting a 3-year treasury bond from loan interest rate. Observations of this paper are 46,616 firm-year in non-listed companies which are not listed in Korea security market from 2004 to 2009. Findings of this paper are following, firms received a good credit rating after controlling for other financial variables and firms characteristics that affect negatively the cost of debt (borrowing’s interests rates and borrowing’s yield spread). These results are still hold even after appling a fractional ranks variable rather than a continuous variable as a dependent variable. And also t-statistics from Newey and West (1987) are significant, suggesting that this results are robust. This study primary analysis documents that firms’ credit ratings affects the cost of debt. Therefore, these findings of this study are very useful and provide a lot of important implications to regulators, investors and creditors that are interested in cost of debt. Academics can also apply the discussion in this paper for related researches.

원화이자율스왑의 기간스프레드를 이용한 경기예측력 평가

이헌상 한국산업경제학회 2010 산업경제연구 Vol.23 No.6

본 연구는 원화이자율스왑 거래가 비교적 활발해진 2002.2월부터 2010.8월까지의 기간을 대상으로 원화이자율스왑금리의 기간스프레드를 이용하여 미래 경기 변동에 대한 예측력을 검정하였다. 분석 모형은 기간스프레드만을 설명변수로 지정한 기본모형과 정부 및 중앙은행의 통화정책의지가 반영된 콜 금리를 설명변수로 추가한 수정모형으로 나누어 분석하였다. 시차별 회귀분석 실시 결과 기본모형과 수정모형 모두 12시차까지 통계적으로 유의한 결과가 제시되어 현재 시점의 기간스프레드가 12개월 후의 실질GDP증가율을 예측하는데 유용한 정보변수이며 기간스프레드의 계수가 정(+)의 형태를 보여 스프레드가 감소할수록 경기가 둔화됨을 확인했다. 또한 Probit 분석을 통해 미래 불황 확률을 추정한 결과 기본모형과 수정모형 모두 4시차까지 통계적으로 유의한 결과를 제시하고, 기간스프레드의 계수가 부(-)의 형태를 보여 기간스프레드가 감소할수록 불황 확률이 증가할 것으로 판단되나 실제 리세션 발생 기간과 비교해 볼 때, 금융위기였던 제9순환기의 리세션 구간에서 추정된 불황 확률은 58.7%로 전기간 평균인 43.5%보다 높게 측정된 반면 제8순환기의 리세션 구간에서는 47.2%로 측정되어 불황 예측력이 불안정한 결과를 보였다. 따라서 아직까지는 이자율스왑시장의 효율성이 확보되지 않아 예측력이 뛰어나다고 볼 수는 없으나 미래 경기 변동을 예측하는데 있어 유용한 정보 변수로 이용될 수 있음을 입증하였다. Long and short term interest spread has been receiving a lot of attention because of the importance to the discovery and utilization of information indicators with the predictability for the future economic activities such as economic growth and inflation. The purpose of this paper is to take a closer look at the possible usage based on verification of the predictability of the future economy using the long and short term interest spread. What is different from the previous paper is that: I will attempt to provide an alternative yield spread with KRW interest swap rate instead of default free rate such as Korea national bond. This paper tested the prediction about the future economic fluctuation using a yield spread of KRW interest swap rate from Feb. 2002 to Aus. 2010. The mail results are as follows : First, the term spread at this time is a very useful variable to forecast the real GDP growth rate and the more the spread decreases, the more the economy is slow. Second, I find that the more the term spread decreases, the more the recession probability increases but the recession prediction shows unstable results compared with the real time period. The results of the this paper don't have the remarkable prediction because of not having secured the efficiency of the interest swap market but can use a useful variable to predict the future economic fluctuation.

거래비용이 존재하는 경우의무차익 균형 선물환율에 대한 연구

임윤수 공주대학교 KNU 기업경영연구소 2018 기업경영리뷰 Vol.9 No.2

This paper studies the no arbitrage equilibrium FX forward rate with transanstion cost in form of two way quote i.e. bid-ask spread based on the well known interest rate parity in international finance. For this purpose the break even bid-ask forward rate is derived using the operation of FX position which a forward dealer uses for fund management and managing FX risk exposed by forward agreement with his customers. In addition this study shows that the derived no arbitrage equilibrium FX forward rate dose not permit the arbitrage opportunity and forward bid-ask spread is greater than spot bid- ask spread. Although the derived no arbitrage equilibrium FX forward rate dose not permit the arbitrage opportunity, this study also shows that firms with FX risk have the room to choose a more efficient hedging method in terms of hedging cost between money market operation and forward market operation. 본 연구는 국제금융시장에서 오랫동안 중요하게 여겨온 국제평가이론 중 실증적으로도 잘 입증되어온이자율평가이론(Interest Rate Parity Theorem)을 기초로 한 균형 선물환율 결정에 대한 보다 현실적 설명을도모하고자 한다. 구체적으로 현물환율이나 이자율에 대한 가격 고시(price quote)가 매매 스프레드(bid-ask spread)라는 쌍방향 형태(two-way quote)로 고시되는 현실적으로 거래비용이 존재하는 상황에서, 딜러의 균형매수-매도 선물환율(equilibrium bid-ask forward rate)을 도출해 보고자 함이 본 연구의 주된 목적이다. 이를 달성하기 위해 선물환 딜러가 자신의 고객과 체결하게 될 선물환계약에 대한 환위험 및 자금관리를 위해수행하는 커버링 과정인 환포지션관리(operation of FX position)에 대한 분석을 통해 선물환에 대한 매입과 매도포지션에 대한 손익 분기 환율(break even rate)을 도출하여 이를 기초로 균형 매수-매도 선물환율을 도출해보았다. 이와 더불어 이러한 균형 매수-매도 선물환율을 고시를 하는 딜러를 상대로 다른 거래자들이 차익거래 기회를가지지 못함을 보였으며, 나아가 이를 기초로 선물환율의 bid-ask spread가 현물환율의 bid-ask spread 보다크게 나타나는 현상에 대한 이유를 분석적 방법을 통해 알아보았다. 추가로 현물환율이나 이자율에 대한 가격 고시(price quote)가 쌍방향 형태로 고시되는 현실적 상황에서환위험관리를 위해 선물환계약을 이용한 환위험관리활동(forward market operation)을 활용하는 실수요자입장에서 환위험관리의 또 다른 대안인 단기금융시장을 이용한 환위험관리활동(money market operation)과의비교를 통해, 무차익 균형 매수-매도 선물환율 하에서는 차익거래 기회가 존재하지 않는다 하더라도 비용효율적 헷징 방법에 대한 선택의 여지는 남아 있음을 보였다.