중국의 IPO인하와 투자자 정서 간의 관계에 관한 연구

양연준,김석태 국제e-비즈니스학회 2023 e-비즈니스 연구 Vol.24 No.5

본 연구의 목적은 중국의 IPO 발행시 가격 인하와 투자자 정서 간의 관계를 탐구하는 것이다. 이를 위해 IPO 인하는 IPO 인하율로 측정하였고, 투자자 정서는 양(+)의 상관관계가 있는 첫날 회전률과 음(-)의 상관관계가 있는 당첨률을 기준으로 측정 분석 하였다. 연구의 신뢰성과 효과성을 향상시키기 위해 발행 규모, 첫날 발행 가격 변동률, 그리고 IPO 신주 발행가격 같은 세 가지 통제 변수를 도입하였다. 본 연구는 2016년 1월부터 2020년12월까지의 기간 동안 중국 A주 시장에서 상장된 1399개 신주를 대상으로 다중 선형 회귀 모형을 활용하여 실증 분석을 실시하였다. 연구 결과에 따르면 IPO 인하율은 첫날 회전율 및 첫날 가격 변동률과 양(+)의 상관관계가 있으며, 당첨률 및 IPO 발행가는 음(-)의 상관관계가 있다는 것을 보여주었다. 본 연구의 결론은 IPO 인하가 투자자 정서 간의 상관성을 확인하였으며, 통제 변수에서 첫날 가격 변동률과 IPO 신주 발행가도 IPO 인하와 관련성이 있다는 것을 알 수 있었다. 본 연구에서는 IPO 시장의 안정성을 높이기 위해 정책적으로 변동성을 줄일 수 있는 방안과 투자자 교육을 강화해야 한다. 이를 통해 비합리적 투자 행동을 줄일 수 있고, 투자자들의 정서적 변동성도 줄일 수 있는 것이다. 또한, 중국 IPO 시장에 관심 있는 투자자들에게 중요한 참고 자료를 제공할 수 있는 것이다. 본 연구의 한계점은 중국 A주 시장에 대한 샘플의 제한적 범위와 시간적 변동성을 포함한 외부 요인들을 충분히 고려하지 않은 점에 있는 것이다. 향후 연구에서는 샘플 범위를 확대하고 시계열 분석을 통해 장기적인 변동성 분석이 필요할 것이다. Research Purpose: The objective of this study is to explore the relationship between IPO underpricing and investors sentiment in China. Research Methods: To facilitate this objective, IPO underpricing was quantified using the IPO underpricing rate, while investors sentiment was evaluated based on the positively(+) correlated turnover rate and negatively(-) correlated lot winning rate. Furthermore, the study also integrated three control variables. The analysis employed a multiple linear regression model and concentrated on 1,399 China A-share stocks. Results in Research: The results of the study revealed that the IPO underpricing rate was positively(+) correlated with the turnover rate and first-day price volatility rate, while it was negatively(-) correlated with the lot winning rate and IPO issue price. Research Conclusion: There was a correlation between IPO underpricing and investors sentiment. Among the three control variables, the first-day price volatility rate and IPO issue price were also correlated with IPO underpricing. Suggestions in Research: This study recommends strengthening investors education to enhance the stability of the IPO market and reduce irrational investment behavior and emotional fluctuations. Additionally, it can provide valuable reference material for investors interested in the Chinese IPO market.

IPO기업의 공모주 저평가가 IPO직후 이익조정에 미치는 영향

신연욱,김기범 한국국제회계학회 2019 국제회계연구 Vol.0 No.83

Listing firms provides a long-term, stable and large-scale funding for general investors through IPO and Capital increase. IPO firms have technologies for rapid growth and expect high valuation of public offering stock and inflow of funds. However, the information of an IPO firm which is not well known is very limited. The increase of information asymmetry between the manager with internal information and the investor who does not have it and the resulting underpricing of the IPO eventually result in failure of target inflow and increase of funding cost. As a listed company, however, large-scale funding capabilities are expanding, enabling large-scale rights offering by the market. In the case of capital increase, managers are highly likely to signal investors that their prospects are optimistic through upward adjustment of earnings. There may be an incentive of the manager to prevent the risk of investor's adverse selection due to information asymmetry in advance and to raise the target money. This study assumes that the IPO firms' underpricing rate is a proxy for the degree of information asymmetry. At the time of capital increase, the empirical analysis of whether the manager tunes the earnings adjustment in proportion to the information asymmetry size. As a result of this study, discretionary accrual rate of IPO is positive (+). This can be interpreted as tuning the profit adjustment in proportion to the level of information asymmetry in order to successfully attract follow-up events such as capital increase after IPO firms' underperformance of IPO due to information asymmetry. A number of studies have been conducted focusing on the timing of earnings adjustments in the verification of profit adjustment of IPO firms. However, there is no empirical analysis of evidence to help infer the incentive of discretionary accounting choices by managers after IPO. Therefore, in order to obtain sufficient funding at lower capital costs, the verification of whether the profit adjustment is proportional to the level of information asymmetry is different from the previous study on the relation between IPO and profit adjustment. In addition, it can be said that the rate of appraisal will be a good measure as a substitute for information asymmetry before and after IPO. As noted in many previous studies, upward revision of reported earnings is likely to cause economic losses to investors. The results of the empirical analysis of this study, which predicted the relationship between discretionary accounting choices after IPO in proportion to IPO firms' underpricing degree, are expected to provide important implications for the relevant regulatory authorities and capital market participants. 비상장기업이 상장(Listing)이 되면 IPO와 유상증자를 통해 장기적이고 안정적인 대규모 자금을 조달할 수 있다. 특히 신규투자로 빠른 성장을 견인할 기술을 보유하고 있는 기업은 공모주의 가격이 고평가 되어 IPO만을 통해 대규모의 자금조달이 가능하다. 그러나 잘 알려져 있지 않는 IPO기업은 내부정보를 보유한 경영자와 투자자 간 정보비대칭으로 인해 공모주 저평가 현상이 발생한다. 공모주가 저평가된 기업은 목표자금을 조달할 수 없을 뿐만 아니라 자금조달비용의 증가를 초래한다. 그러므로 IPO 이후 주가적인 자금조달을 위해 유상증자를 실시할 가능성이 있다. 이러한 과정에서 상향 이익조정을 통해 투자자에게 회사의 전망이 낙관적이라는 신호(signalling)를 보낼 가능성이 높으며, 정보비대칭으로 인한 투자자의 역선택(adverse selection)의 위험을 선제적으로 차단하고자 하는 유인이 존재한다. 이러한 가정을 전제로 본 연구는 IPO기업의 공모주저평가율을 정보비대칭 정도를 나타내는 대용치(Proxy)로 보고, IPO기업의 공모주 저평가 이후 그 후속사건인 유상증자를 견인하기 위해 IPO 직후 경영자들이 공모주 저평가에 비례하여 이익조정을 조절(tuning)하는 지에 대하여 재량적 발생액의 차이로 실증분석 하였다. 실증분석 결과, 공모주저평가율과 IPO직후년도의 재량적 발생액은 정(+)의 관계가 나타났다. 또한 공모주 저평가와 IPO직후 실제 유상증자의 상호작용에서 IPO직후년도의 재량적 발생액과 정(+)의 관계가 나타났다. 이는 IPO기업의 경영자가 정보비대칭으로 인한 공모주 저평가 현상 경험 이후 유상증자와 같은 후속사건을 성공적으로 견인하기 위해, 정보비대칭 수준에 비례하여 이익조정을 조절(tuning)하는 것으로 해석될 수 있다. 그동안 선행연구에서 IPO기업의 이익조정에 대한 검증은 주로 이익조정 시점에 초점을 두고 많은 연구들이 진행되었지만, IPO전·후 경영자에 의한 재량적 회계선택의 유인이 무엇인지를 추론하는데 도움이 되는 증거를 제시하는 실증분석은 미비하였다. 따라서 IPO직후 경영자가 보다 낮은 자본비용으로 충분한 자금을 조달하기 위해 IPO시 경험된 정보비대칭에 수준에 비례한 이익조정 조절 여부를 검증함으로써, 본 연구는 IPO와 이익조정 간 관련성을 주제로 수행된 선행연구와는 차별성이 있다. 또한 기 경험된 공모주저평가율이 정보비대칭의 대용치 로서 적격성을 갖춘 측정치가 될 수 있으며, 이는 향후 관련 연구에 공헌점이 있을 것으로 사료된다. IPO기업의 공모주 저평가 정도에 비례하여 IPO직후 경영자의 재량적 회계선택 여부의 관계성을 예측한 본 연구의 실증분석 결과는 관련 규제당국 및 자본시장의 참여자들에게 중요한 시사점을 제공할 것으로 기대된다.

IPO가 경쟁기업의 주가에 미치는 영향 :정보전이 효과와 수요충격효과

민재훈 명지대학교(서울캠퍼스) 금융지식연구소 2020 금융지식연구 Vol.18 No.1

본 연구는 2007년부터 2017년까지 11년 동안 한국증시에서 발생하였던 531건의 기업공개(IPO)를 대상으로 IPO의 공시 및 상장이 산업 내 경쟁 기업의 주가에 미치는 영향에 대해서 조사해 보았다. 본 연구는 IPO가 가지고 오는 정보전이(information transfer)효과와 기존 상장 주식의 대체재의 등장으로 발생하는 수요충격(demand shock)효과에 대해서 조사해 보기로 하였다. IPO의 공시와 더불어 경쟁 기업의 단순(시가)가중평균포트폴리오의 주가는 어떤 유의한 변화도 보이지 않은 반면 IPO의 상장일 전후 11일 동안 시장 대비 약 1.2%(1.5%) 하락하였다. 이와 같은 사실은 IPO가 전달하려는 미래 산업의 전망이나 산업 내 기업 간 경쟁 관계의 변화와 같은 정보 효과가 IPO 발표와 동시에 주가에 충분히 반영되지 못한다는 점을 시사한다. IPO 주식의 상장과 더불어 관찰되는 경쟁 기업 주가의 약세는 수요충격효과보다는 정보 효과, 특히 경쟁 효과에 주로 기인한 것으로 여겨진다. 상장 후 IPO 주식의 공모금액 또는 유통주식물량과 같이 IPO가 유발하는 공급충격의 크기를 대변하는 변수들은 경쟁 기업의 주가에 아무런 영향을 주지 못하는 것으로 관찰되었다. 반면 IPO 기업의 영업 수익성, 재무 구조 및 지식 자본에 대한 투자 규모 등 산업 내 상대적 경쟁력과 관련된 요인들이 기존 상장 기업의 주가 하락과 관련이 있다는 점이 관찰되었다. IPO로 인한 신규 기업의 증시 진입은 기존 경쟁 기업의 주가뿐만 기존 기업의 영업 환경에도 영향을 미치는 것으로 드러났다. 신규공모를 통해서 풍부해진 자금력을 바탕으로 연구개발투자 등과 같이 경쟁력 강화에 힘쓰는 IPO 기업의 등장은 기존 경쟁 기업에게는 시장 점유율의 잠식을 초래하는 위협 요인으로 작용하게 되었다. This study attempts to investigate the effects of information transfer and the demand shock on the existing listed stocks with the sample of 531 IPOs that occurred in Korean stock market for 11 years from 2007 to 2017. The share price of the competing company's equal(value) weighted average portfolio did not show any significant change around the IPO disclosure, but fell 1.2% (1.5%) relative to the market during the 11 days surrounding the IPO's listing. This suggests that information effects, such as prospects of the industry or changes in relative competitiveness among firms in the industry that the IPO intends to deliver, are not fully reflected in the share price on the IPO announcement date. The weakness in competing firms' share prices, along with the listing of IPO stocks, appears to be mainly attributable to information effects, especially competitive effects, rather than demand shock. Variables representing the magnitude of the IPO-induced supply shock, such as the size of IPO proceeds and the number of IPO stocks for sale, were found to have no effect on the share price of competitors. On the other hand, factors related to relative competitiveness in the industry, such as IPO's operating profitability, financial stability, and investment in knowledge capital, were associated with a decline in the share price of existing listed companies. The entry of newly listed stocks to the stock market appears to affect not only the price of existing competitors but also the operating environment of existing firms. With the increased availability of funds, IPO firms that seek to strengthen their competitiveness through R & D investment, seem to pose a threat to existing competitors by eroding their market shares.

상장예정기업의 실제 상장여부와 자본조달비용의 상관관계 연구 : 신용평점 및 부채조달비용을 중심으로

김윤영,이호영 한국공인회계사회 2017 회계·세무와 감사 연구 Vol.59 No.2

The purpose of this research paper is to conduct analyses on how success in IPO (Initial Public Offering) affects a company’s credit rating and cost of debts before and after its IPO. In order to conduct the analyses on reaction of capital market, lists of IPO candidates for either KOSDAQ or KOSPI were obtained from KIND (Korea Investor’s Network for Disclosure) System for the period from 2011 to 2014. 265 IPO candidates were selected as sample from the lists and categorized into two groups: 1) Successful IPO Companies and 2) Unsuccessful IPO Companies. According to prior studies, the analyses were performed on successfully listed companies only. However, unsuccessful IPO companies were also selected as sample for this research. In addition, characteristics of KOSDAQ and KOSPI were also considered for analyzing the association between success in IPO and cost of capital. The results of this analysis are summarized below. First, a significant association was identified between success in IPO and credit rating. The successful group’s average credit rating upgraded since official IPO completion date, and conversely, the unsuccessful group’s average credit rating downgraded. Also, according to regression analysis, a significant negative association was identified between success in IPO and changes in credit rating. Therefore, this result supports a hypothesis which states an unsuccessful IPO is considered as a negative factor on credit rating agencies’ perspective, and it leads to downgrading of credit rating. Second, it was noted that cost of debts, which measured in two different ways, does not change significantly due to success in IPO. This result indicates that financial institutions do not focus on success in IPO for determining the future interest rates. Third, additional analysis on the association between success in IPO and credit rating was performed based on each KOSDAQ and KOSPI market. As a result, a significant negative association was found in KOSDAQ market only. This may be derived from various specific elements that KOSPI market has compared to KOSDAQ market, such as more strict requirements for IPO and maintaining listing on KOSPI. In addition to these requirements, companies listed on KOSPI have more interested parties, better internal controls and reliable financial information than companies listed on KOSDAQ. Thus, it can be concluded that going public on KOSPI does not influence significantly on credit rating. On the other hand, going public on KOSDAQ may be a significant factor that influences on reliability and financial measurement of a company. Ultimately, this result represents that there is an existence of reaction difference in capital market due to different stock exchange market. Finally, on basis of the above results, it can be concluded that the association between success in IPO and cost of capital influences on determining offering price. Moreover, this association could assist capital market regulators in enhancing or amending the existing regulations regarding IPO in order to increase market competiveness. Under the current domestic regulation, companies which did not achieve going public are not required to disclose such IPO status to its investors or public. Therefore, enhancement or amendment of the existing disclosure requirements is proposed based on this research in order to provide more useful information regarding a company’s IPO process and status. 본 연구는 2010년부터 2014년까지 코스피 시장 및 코스닥 시장에 신규상장을 신청한 265개 기업을 대상으로, 실제 상장여부가 기업의 상장 전후 신용평점과 부채조달비용에 어떤 영향을 미치는지에 대해 분석하였다. 지금까지 대부분의 국내 선행연구들은 상장된 기업만을 대상으로 분석하였으나, 본 연구에서는 이런 점을 보완하여 상장예정기업 중에 상장에 성공하지 못한 기업도 표본으로 포함하였다. 더불어, 코스닥 시장과 코스피 시장에 속한 기업의 특성을 고려하여 시장에 따라 상장예정기업의 실제 상장여부가 자본조달비용에 반영되는지를 추가적으로 분석하였다. 주요한 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 신용평점에 대한 평균차이분석 결과, 상장에 성공한 기업은 유의하게 상장 결과 확정일 이후 신용평점이 평균적으로 상승하였으며, 성공하지 못한 기업은 유의하게 신용평점이 하락하였다. 회귀 분석결과 또한, 실제 상장여부와 신용평점의 변화량은 매우 강한 음(-)의 상관관계를 보여, 상장에 성공하지 못한 기업을 신용평가기관이 부정적으로 인식하여 신용평점을 낮춘다는 가설을 지지하고 있다. 둘째, 부채조달비용의 경우, 실제 상장성공여부에 따라 유의한 차이를 보이지 않아, 대출기관이 미래 대출이자율 측정 시에 상장예정기업의 상장여부를 주시하지 않는다는 것을 의미한다. 신용평점과 부채조달비용과 관련된 서로 다른 결과는 신용평점자체의 한계점에 기인할 수도 있으며, 신용평점의 변화의 근거가 되는 사안에 따라서는 부채조달시장에서 중요하지 않게 간주될 수도 있음을 시사한다. 셋째, 시장에 따른 실제 상장여부와 신용평점의 상관관계를 추가로 분석결과, 코스닥 시장에서만 유의한 음(-)의 상관관계가 나타났다. 이는 상장 시장에 따라서 자본시장의 반응의 차이가 존재함을 보여준다. 현재 우리나라는 상장예비심사의 절차를 진행 중 이던 기업이 계획한 대로 상장을 진행하지 못 할 경우 이에 대한 사항을 공시할 의무가 없다. 또한 상장의 연기와 포기는 내재되어 있는 정보가 다를 수 있기 때문에 상장예정기업의 이해관계자들을 포함한 시장참여자들에게 직접적 및 간접적인 손실을 줄 수 있다. 그리고 기업의 경쟁력을 악화 시킬 수 있으므로, 본 연구는 기존의 공시제도를 수정・보완하여 기업의 상장 진행과정 및 결과에 대해 더 명확한 정보가 제공되어야 함을 제안한다. 본 연구는 기업공개를 둘러싼 이해관계자들에게 유용한 정보를 제공할 것이며, 관련 감독기관이 기업공개와 관련된 기존의 규정을 개정・보완하는데 도움을 줄 수 있을 것으로 기대한다.

주간사와 기관투자자간의 거래관계와 IPO 주식의 보유기간

정재웅,김중혁 한국재무학회 2017 한국재무학회 학술대회 Vol.2017 No.11

본 연구는 IPO 주간사와 기관투자자들 간의 과거 거래관계가 기관투자자들이 초기 배정받은 IPO 주식을 보유하는 기간에 미치는 영향을 살펴보았다. 2002년-2012년 기 간 국내 코스닥(KOSDAQ)시장에 상장한 IPO와 공모주 펀드의 월간 주식 보유 자료를 이용한 분석 결과에 따르면, 과거 거래관계정도가 강했던 펀드일수록 주간사로부터 배정받은 IPO 주식을 더 오래 보유하는 것으로 나타났다. 이러한 경향은 특히 hot IPO 주식(혹은 저평가된 IPO 주식)의 경우 더 강하게 나타나, 특정 주간사와 과거 거 래관계를 가지고 있는 기관투자자가 상장 후 IPO 주식에 대한 주간사의 가격지지 노 력을 도와주는 것으로 보여 진다. 한편, 국내 IPO시장에서 시장조성제도가 폐지된 2007년 6월 이후, 주간사와 거래관계가 있었던 기관투자자들이 IPO 초기배정물량을 더 오래 보유하는 것으로 확인되었다. 주간사와 펀드가 동일 금융 계열사인 경우 펀 드는 배정받은 IPO 주식을 오히려 상대적으로 더 단기간 보유하는 것으로 나타났다, This paper studies how the business relationship between IPO underwriters and institutional investors affects institutional investors’ holding period of IPO stocks allocated by underwriters. Prior studies such as Reuter(2006), Binay, Gatchev, and Prinsky(2007), and Chung and Kim(2015) have shown that the business relationship between underwriters and institutional investors affects underwriters’ initial allocation of IPO stocks. Chemmanur, Hu, and Huang(2010) also argues that institutional investors tend to hold longer especially for weaker post-issue demand IPOs, helping underwriters’ price stabilizing effort in the after-market and in return, underwriters allocate more IPO stocks to them. On the other hand, it is well known that on average, institutional investors sell the initially allocated IPO stocks quite quickly after their listing in the market. For example, Aggarwal(2003) and Boehmer, Boehmer, and Fishe(2006) report that in the U.S. market, flipping, selling initially allocated IPO stocks within a couple of days after their listing, is common and it is mostly conducted by institutional investors. Analyzing 142 Korean IPOs listed from Jan. 2008 to Sept. 2010, Financial Supervisory Service in Korea reports that on average, 64.7% of IPO shares were allocated to institutional investors and they sold 34.2% of them during the first trading day and 48% of them during the first 4 weeks after the listing. In addition, Dongyang Securities, examining 119 Korean IPOs from Jan. 2010 to Jun. 2011, reports that the return on IPO stocks falls rapidly after their listing, and the average closing price of those IPO stocks in one year falls to only 77% of their closing prices on the first trading day. They blamed the institutional investors’ flipping of IPO stocks for the rapid price drop. Therefore, it is evident that how long institutional investors hold the initially allocated IPOs in the after-market is an important issue for IPO firms and underwriters who care about the price stabilization after IPOs for their reputation capital and we argue, based on the findings from the prior studies, that it can be affected by the business relationship between underwriters and institutional investors. To examine the effect of the business relationship between underwriters and institutional investors on institutional investors’ holding period of initially allocated IPOs, we use monthly mutual fund holding information and IPOs listed in KOSDAQ market during 2002-2012. To our best knowledge, this is the first study that examines the holding period of IPO stocks by institutional investors in Korea. Following Chung and Kim(2015), we measure the strength of prior business relationship in three ways, (1) the total investment amount by each mutual fund in IPOs underwritten by each underwriter, (2) the number of participation by each mutual fund in IPOs underwritten by each underwriter, and (3) the average investment amount by each mutual fund in each IPO underwritten by an underwriter, based on prior one and two years of IPO participation information by each mutual fund. We find that mutual funds sell on average, about 48% of IPO stocks within 30 calendar days after the listing. Funds who have prior 1(2) year(s) business relationship with the underwriter, however, hold the IPO stocks on average, about 22.67(17.12) calendar days longer than without the relationship. We also show that the strength of the relationship matters: the stronger the relationship is, the longer the funds hold IPO stocks. Tobit analyses confirm the result shown by Aggarwal(2003) that institutional investors tend to sell more quickly with more underpriced IPOs(hot IPOs). We, however, show that when institutional investors have the stronger business relationship with underwriters, they seem to hold hot IPOs longer than those with the relatively weaker relationship. Combining the results from Chung and Kim(2015), these results imply that underwriters with the business relationship with institutional investors allocate more favorable IPO stocks, and in return, institutional investors hold them longer, helping the underwriters stabilize price in the after IPO market. In addition, we show that funds tend to hold IPO stocks longer on average, after June of 2007 when the mandatory price stabilization regulation was removed from Korean market. Interestingly, we find that funds who are affiliated with underwriters hold IPO stocks shorter than unaffiliated funds. We also find that the business relationship has negative effect on holding period by affiliated funds.

IPO 공모가의 상대가치평가정도와 초기수익률 및 장기성과에 미치는 영향에 관한 연구

김현아(Hyeon-A Kim),이철수(Chul-Su Lee) 한국산업경영학회 2012 경영연구 Vol.27 No.3

본 연구는 Purnanandam and Swaminathan(2004)과 Zheng(2007)이 제시한 비교기업에 대비한 공모가의 상대적 가치평가방법을 통해 공모가가 시장의 평가를 반영하는 정도, 상대적 평가의 크기가 초기수익률 및 장기성과에 미치는 영향을 검증하였다. 국내 코스닥 IPO시장을 대상으로 한 분석결과는 다음과 같다. 먼저, 전반적으로 상대적 가치평가정도(RV)는 유의하게 1보다 낮게 나타나 공모가 산정시 시장의 평가가 일부 반영되는 것으로 나타났다. 그 다음으로 공모가의 가치평가 정도가 초기수익률 및 장기성과에 미치는 영향력은 상대가치평가방법에 따라 다르게 나타났다. Purnanandam and Swaminathan(2004) 방법에 따를 경우 공모가 산정시 고평가된 IPO의 초기수익률이 더 높게, 24개월간의 장기성과는 유의하게 더 낮게 나타나, 공모가 산정시의 고평가와 뒤이은 높은 초기성과는 그 기업의 미래성장력이라기 보다는 미래성장에 대한 낙관적 투자자의 기대치인 것으로 판단되었다. 하지만, Zheng(2007)모형에 의한 상대가치평가 정도는 초기수익률 및 장기성과에 유의한 영향을 주지 않았다. 이는 IPO만의 특성인 미래 성장성 및 미래기대현금흐름 등이 통제된 후 상대가치가 평가되어, 이후의 초기수익률 및 장기성과에는 공모가의 상대평가정도가 아닌 IPO 자체의 특성이 영향을 미친 것으로 해석된다. This paper reviews the IPO pricing mechanism and examines if relative valuation of offer price affects the initial returns and eventually leads to long-term underperformance. The study by Purnanandam and Swaminathan(2004; P-S model) showed that IPOs are rather overvalued. On the other hand, Zheng(2007) argued that there are some limitations in the P-S model. After adjusting for cash holdings and leverage and excluding the new primary shares when calculating the IPO firm price mutiples, he showed that IPOs are undervalued consistent with classical hypothesis. This paper analyzes over 149 IPO firms in the Korean market from 2002 to 2005. From July 2002, Korean firms have announced the matching firms in the prospectus, which must belong to the same line of business as well as the same industry, have similar firm size, financial characteristics, and type of audit reports. Under the assumption that the market value of the matching firms shown in the prospectus is that of IPO firms, we compute the relative valuation (RV) of the offer price over the market valuation. This analysis finds that IPOs are undervalued irrespective of the valuation models, P-S model(2004) or Zheng(2007). And overvalued IPOs, which RV is obove 1, affect the initial return positively and the long-term performance negatively. These results show that overvaluation in the process of IPO price and thereafter high initial return lies in not the future growth potential but overoptimistic investors' sentiments about growth of IPO firms.

IPO가 우회상장보다 정보효율성이 더 높은가? : 코스닥시장을 중심으로

강원 한국재무관리학회 2010 財務管理硏究 Vol.27 No.1

Back-door-listing can be viewed both as M&A and an alternative to IPO. If IPO is an access to the capital market through regulations, back-door-listing would be the way of entering the market through trading. Back-door-listing can be a better choice considering the common wisdom that regulations hinder the functioning of free market system. One would, however, prefer IPO, for the informational asymmetry isless severe in case of IPO. This paper examines if IPO is superior to back-door-listing as to the informational efficiency. The excess buy-and-hold returns of the Kosdaq back-door-listing firms are estimated over the three-year-period since the event. They are compared against the excess buy-and-hold returns of the Kosdaq IPO firms over the same period of time. The results confirm this paper’s prediction that IPO should be more information-efficient. Both IPO and back-door-listing firms start with high short-term excess returns and end up with long-term under-performance. However, back-door-listing firms show more significantly damaging long-term results. Furthermore, back-door-listing firms record poorer accounting results over the research period. These results imply that there exists fad at the time of both events and, in case of back-door-listing, this fad is reinforced by the possibility of window dressing. 본 연구에서는 2003년~005년 기간에 코스닥 시장에서 발생한 두 가지 자본시장 진입수단인 IPO와 우회상장을 대상으로 벤치마킹 대비 단기 및 장기 초과보유수익률을 분석하고, 차이점과 의미에 대해 논하였다. 우회상장은 M&A의 성격을 띠고 있지만 동시에 IPO의 성격도 갖고 있다. IPO는 거래소가 제시한 상장요건을 맞춰야 하는 등 제도적인 간섭을 받기 때문에 제도에 의한 자본시장 진입방법이라고 할 수 있다. 반면 우회상장은 이러한 제도의 간섭은 미미하고 당사자 간의 거래에 의하여 진입여부가 결정되기 때문에 거래에 의한 자본시장 진입방법이라고 할 수 있다. 제도가 완전시장을 저해한다는 상식에 기초한다면우회상장이 IPO보다 우수한 진입방법이라고 판단할 수 있지만, 반대로 IPO는 우회상장에 비해 정보의 비대칭성을 줄이고 부실한 기업의 시장진입을 통제할 수 있다는 면에서 장점이 있다고 볼 수 있다. 본 연구의 결과는 정보의 효율성 면에서 IPO가 우수하다는 본문의 주장을 지지하고 있다. 먼저 IPO 기업과 우회상장 기업은 모두 초기에는 높은 초과수익률을 기록하고 장기적으로는 둘 다 저성과를 보이나 우회상장 기업의 장기성과가 더욱 하락하였다. 또한 두 표본 모두 사건 이후 3년 간의 회계적 성과가 하락하였으나 특히 우회상장 기업은 더욱 하락하였으며 모든 기간에서 손실을 기록하였다. 이는 과잉수요(fad)가 코스닥 시장의 IPO는 물론 우회상장에서도 똑같이 존재하며, 우회상장의 경우에는 과대포장(window dressing)의 가능성이 더욱 높음을 뜻한다. 결국 IPO보다는 우회상장이 상장시점에서 회사와 투자자 사이에 더욱 심한 정보의 비대칭성을 보이고 있음을 시사한다.

코스닥시장에서의 IPO기업의 장기성과

이상우(Lee, Sang-Woo) 대한경영학회 2010 大韓經營學會誌 Vol.23 No.1

중국 IPO 기업의 초기 주가 수익률에 관한 연구

이몽화,김석태 국제e-비즈니스학회 2022 e-비즈니스 연구 Vol.23 No.2

본 연구의 목적은 중국정부가 2013년과 2019년에 두 차례에 걸쳐 IPO(Initial Public Offering) 발행 가격을정하는 방법에 대한 시스템 개혁을 한 이후 중국의 기업공개절차를 통한 최초 공모(IPO)에 따른 신주 발행시장에서 IPO 신주의 초기 수익의 변화와 IPO의 첫날 초과 수익에 미치는 주요 요인에 대하여 분석하고자한다. 1차 시장의 가격 인하 발행률과 2차 시장의 고가격 책정(Overpricing)을 통해서 IPO 신주의 초기 수익률을 계산하였고, 누적 초과 수익률(CAR: Cumulative Abnormal Return)의 방법을 이용하여 IPO 신주 상장 후의단기적 성과를 구하였으며, 첫날 초과 수익의 영향 요인에 대한 회귀분석을 이용하여 분석 결과를 도출하였다. 결과적으로 중국 IPO 신주의 초기 수익은 국가 발행 가격을 정하는 정책의 영향을 받아 변화가 비교적 컸으며, 회귀 분석을 통해 발행 비용, 회사 대주주의 지분율, 유통주의 비율, 회사 설립 연수와 당첨률이 첫날의초과이익에 유의한 영향을 미쳤음을 알 수 있었다. 본 연구의 결과는 중국 IPO의 초기 주식 수익률 성과에관한 이해를 높여 중국 IPO 포트폴리오 관리에 중요한 의미를 제공할 수 있을 것이다. The objective of this study is to explore the short term performance of post-listing and to discover whether the market-oriented reform of IPO market has affected the IPO underpricing. It calculates the IPO excess returns on the first day of the listing and the cumulative excess returns after one month from listing. A plural linear equation was set up to analyze the IPO excess return on the first day using SPSS v.26. The empirical findings are as follows. First, the relative high first-day excess returns of China’s IPOs show that the phenomenon of high IPO underpricing in Chinese IPO markets is prevailed systematically and that most of the first day returns of IPO shares listed from 2014 to 2018 are between 40% and 60%. However, since the system change of registration for IPO stocks in 2019, the number of IPO stocks issued has increased, and the excess return on the first day also increase with it. Second, through a regression analysis, it is concluded that issuing expenses had positive(+) effect on excess return in the first day. Strong shareholder’ shareholding ratio of circulating stock, corporate age and winning rate had negative (-) effect on excess return on the first day. Such a result may shed some light into the rapidly growing IPO markets in China and also may help Korean investors who are interested in the China stock market, especially IPO markets.

마케팅활동이 기업가치에 미치는 영향:IPO 시장을 중심으로

류주연,전진규 한국재무관리학회 2021 財務管理硏究 Vol.38 No.3

This paper investigates the impact of marketing activities on firm value, focusing on the initial public offerings (IPOs) market. How and to what extent marketing activities affect the value of firms is an important topic not only practically but also academically and many researches have been conducted overseas, accordingly. However, research on the relationship between marketing activities and firm value has not been actively examined so far in Korea. This paper fills the gap and contributes to the literature by focusing on the Korean IPO market. In this paper, we examine the effect of firms’ marketing activities on IPO underpricing and subscription rates by using 629 IPOs listed in the Korea Exchange from 2009 to 2019. The results show that, among the variables for marketing activities, advertising costs/total assets, sales costs/total assets and total marketing costs/total assets significantly decrease the first-day returns. Also, advertising costs/total assets and total marketing costs/total assets reduce the 5 day returns after IPO and enhance the subscription rate. The results are robust after controlling for a potential endogeneity. In short, the results support the hypothesis that IPO issuers benefit from pre-IPO marketing activities which lower information asymmetry on firm value between issuers and investors and, as a result, reduce underpricing and increase subscription rates. The research can serve as a cornerstone for academic convergence research between marketing and finance by being expanded to examine the effect of marketing activities on capital structure, payout policy, M&A decisions and so on. 기업의 마케팅활동이 실질적으로 기업가치를 증가시킬 수 있는지는 실무적 뿐만 아니라 학문적으로 중요한 주제이며, 최근 해외에서는 이에 대한 연구가 활발히 진행되고 있다. 본 연구에서는 국내 IPO 시장을 대상으로 기업의 마케팅활동이 기업가치에 미치는 영향을 검증하였다. 2009년부터 2019년 기간 동안 한국거래소에 신규 상장한 629건 IPO에 대하여 발행기업의 상장 전 마케팅활동이 저가발행 및 청약경쟁률에 미치는 영향을 분석하였다. OLS와 내생성 통제를 위한 2단계 최소자승법(2SLS)을 추정한 결과, IPO 사전 마케팅활동 변수 중 광고선전비/총자산, 판매비/총자산 그리고 총마케팅비용/총자산 등은 첫날수익률을 유의적으로 감소시키는 것으로 나타났다. 또한, 광고선전비/총자산 및 총마케팅비용/총자산은 상장 후 5일간 수익률을 감소시키며, 청약경쟁률을 유의하게 높이는 것으로 나타났다. 이와 같은 결과는 상장 전 기업의 마케팅활동이 기업가치에 대한 발행사와 투자자 간 정보비대칭을 완화하여 IPO 초기수익률을 낮추고 청약경쟁률을 높이는 역할을 수행한다는 가설을 지지한다. 본 연구의 주제는 기업의 마케팅활동과 자본구조, 배당정책, 인수합병에 대한 의사결정 간 관계에 대한 분석으로 확장되어 마케팅과 금융 간 학문적 융합 연구에 초석이 될 수 있을 것으로 기대된다.