한국의 외환보유액 관리정책과 통화정책 간의 관계 분석

조군현,장홍범 한국국제금융학회 2020 국제금융연구 Vol.10 No.1

Most countries except major industrialized countries have secured sufficient foreign exchange reserves to cope with high external dependence, limited access to international financial markets, and foreign exchange crisis. As a result, domestic research on foreign exchange reserves has also been discussed, focusing on the appropriate level of foreign exchange reserves. This study analyzed the relationship between Korea’s foreign exchange reserve management policy and monetary policy, focusing on analyzing the impact of foreign exchange reserve policy on other macroeconomic policies. As a result of the empirical analysis, the expansion of foreign exchange reserves acted as inflationary pressure and domestic interest rate downward pressure, as the expansion of foreign exchange reserves could not be fully neutralized in the process of accumulating foreign exchange reserves due to the inflow of foreign currency liquidity. It is very difficult to achieve policy goals simultaneously between the foreign exchange reserve management policy for stabilizing exchange rates and the monetary policy pursuing stabilization of prices and interest rates, and the simultaneous achievement of the foreign exchange reserve management policy and monetary policy objectives. This suggests that harmonious policy management is necessary. 주요 선진국을 제외한 대부분의 국가들은 높은 대외의존도, 국제금융시장 접근성 제한, 외환위기 등에 대응하기 위해 충분한 외환보유액 확보를 주요한 정책과제로 운용하고 있다. 이에 따라 외환보유액에 관한 국내연구도 적정 외환보유액 수준에 초점을 두고 논의가 진행되어왔다. 본 연구는 외환보유액 관리정책이 여타 거시정책에 미친 영향 분석에 초점을 두고 한국의 외환보유액 관리정책과 통화정책 간의 관계를 분석하였다. 실증분석 결과, 외화유동성 유입에 따른 외환보유액의 축적과정에서 확대된 유동성이 완전중화되지 못함에 따라 외환보유액의 확대는 통화정책의 주요 지표인 물가 상승압력, 국내금리 하락압력으로 작용한 것으로 나타났다. 이는 금융시장 개방이 진행되는 상황에서 환율안정을 위한 외환보유액 관리정책과 물가와 금리의 안정을 추구하는 통화정책 간에는 정책목표의 동시달성이 매우 어려우며, 외환보유액 관리정책과 통화정책 목표의 동시달성을 위해서는 조화로운 정책 운용이 필요함을 시사한다.

외환시장 개입 정책이 환율에 미치는 영향 분석

김소영,김지혜 한국국제금융학회 2021 국제금융연구 Vol.11 No.2

This study uses a structural VAR model with sign restrictions to modelize the interactions among foreign exchange market intervention policy, monetary policy, and exchange rate so we can identify the intervention shock and analyze its impact on the exchange rate. The empirical result shows that the impact of intervention policy on the exchange rate is not statistically significant if we do not assume the short-term effect by the policy on the exchange rate with the sign constraints. When we assume the short-term impact by the intervention on the exchange rate, a permanent intervention policy does not have more than a short-term significant effect on the exchange rate. Such a result suggests that the foreign exchange market intervention has a short-term effect on the exchange rate at best, and it can serve as a defense against the U.S. pressure on the Korea’s exchange rate policy and designation as a currency manipulator. 본 연구는 부호 제약을 부가한 구조 VAR 모형을 이용하여 외환 시장 개입정책, 통화 정책, 환율 간의 상호작용을 적절히 모형화하여 외환 시장 개입 정책 충격을 식별한 후 외환 시장 개입 정책 충격이 환율에 미치는 효과를 분석하였다. 실증 분석 결과 부호 제약을 이용하여 외환 시장 개입 정책이 환율에 미치는 단기적인 영향을 가정하지 않는 경우, 외환 시장 개입 정책이 환율에 미치는 영향은 유의하게 나타나지 않았다. 외환 시장 개입이 환율에 미치는 단기적인 영향을 가정하는 경우에는 영구적인 외환 시장 개입 정책이 환율에 단기 이상의 유의한 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 외환시장개입정책이 환율에 미치는 영향은 기껏해야 단기적이라는 것으로, 미국의 한국 환율정책에 대한 압력 행사, 환율 조작국 지정등과 관련하여 방어 논리로 역할을 할 수 있다.

중국 환율정책의 변화가 중국의 주가지수에 미치는 정보전이 과정 연구

김경원 예금보험공사 2013 金融安定硏究 Vol.14 No.1

The Chinese government has reformed their exchange rate regimes frequently to continue the price competitiveness of their export, coping with the global pressure of China's yuan appreciation. This paper investigated the impacts of China's exchange rate regime reforms on the transmission of pricing information from RMB exchange rate to the Chinese stock market index, covering the period from July 1, 2005 to July 30, 2012. Total sample periods are divided to 4 sub-sample periods. The first sub-sample period is the early period of starting the baskets of mulicurrency systems, covering from July 1, 2005 to June 2008년. The second sub-sample period is the period of increasing the limit of daily fluctuations of RMB exchange rates, covering from May 30, 2008 to June, 2008. The third sub-sample period is the period of the dollar peg system, covering from July 30, 2008 to May 30, 2010. The fourth sub-sample period is the period of increasing the limit of daily fluctuations of RMB exchange rates further and enhances the RMB exchange rate flexibility, covering from June 1, 2010 to July 30, 2012. Employing a GJR- GARCH(1,1)-M model, empirical results of this paper show that there is no evidence of return and volatility spill-overs in the first and third sub-sample period since those periods have the least exchange rate flexibility. However, this paper found that there is a strong evidence of return and volatility spill-overs in the second and fourth sub-sample period since those periods have more exchange rate flexibility. During those periods the Chinese government increased the degree of limit of daily fluctuations of RMB exchange rates. There is also more strong evidence of return and volatility spill-overs in the fourth sub-sample period than that in the second sub-sample period, since during the fourth sub-sample period the Chinese government increased degree of limit of daily fluctuations of exchange rates more and have the highest exchange rate flexibility. In conclusion, enhancing exchange rate flexibility or free floating exchange rate systems could lead to the efficiency of the mechanisms of transmission of pricing information. 본 논문에서는 중국의 환율제도 변천에 따라 표본기간을 기간별로 세분화하여 위안화 환율의 변동이 중국의 주가지수에 미치는 정보전이 과정을 연구하였다. 표본기간을 4개 구간으로 나누어 분석하였는데, 기간 1은 초기 통화바스켓 제도 도입기간이다. 기간 2는 환율 일일 변동폭을 확대한 기간이다. 기간 3은 사실상 고정환율에 가까운 고정페그제도 기간이다. 마지막으로 기간 4는 다시 통화바스켓제도로 복귀하고 환율 일일 변동폭을 재차 더 확대한 기간이다. 정부가 통제하여 환율변동이 적은 기간에는 위안화 환율변동이 중국주식시장의 수익률 및 변동성에 미치는 영향과 관련한 정보전이 효과가 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타났다. 그러나 위안화 환율 일일 변동폭을 확대한 이후 기간에는 위안화 환율변동이 중국주식시장에 미치는 정보전이 효과가 통계적으로 매우 유의한 것으로 나타났다. 위안화 환율 일일 변동폭을 추가로 더 확대한 이후 기간에는 위안화 환율변동이 중국주식시장의 수익률 및 변동성에 미치는 정보전이 효과가 통계적으로 보다 더 유의하게 나타났다. 이에 따라 환율 일일 변동폭을 확대할수록 환율변동이 주식시장의 수익률에 미치는 정보전이 효과가 더 커짐을 알 수 있었다. 환율의 유연성을 더 높이고 환율 제도를 시장변동환율제도로 변경하는 것이 주식시장에 대한 정보전이 효과를 높이는 것으로 판단된다.

Monetary Policy Shocks and Exchange Rate Changes in Korea

Heonyong Jung,Myunghoon Han 국제문화기술진흥원 2019 International Journal of Advanced Culture Technolo Vol.7 No.1

This paper examines whether the exchange rate respond differently to monetary policy shocks in Korea using regression model. We find an asymmetric response of the monetary policy shocks to the monetary policy shocks in the context of Korea. Over the whole period sample, we do not find the effect of an actual interest rate on exchange rate. But we find that the estimated coefficient on the expected and unexpected change in the policy rate are negative and statistically significant. In the period of monetary policy easing, the estimated coefficient on the expected and unexpected change in the policy rate are negative but not statistically significant. In contrast, the period of monetary policy tightening, the estimated coefficient on the expected and unexpected change in the policy rate are negative and statistically significant.

Monetary Policy Shocks and Exchange Rate Changes in Korea

Jung, Heonyong,Han, Myunghoon The International Promotion Agency of Culture Tech 2019 International Journal of Advanced Culture Technolo Vol.7 No.1

This paper examines whether the exchange rate respond differently to monetary policy shocks in Korea using regression model. We find an asymmetric response of the monetary policy shocks to the monetary policy shocks in the context of Korea. Over the whole period sample, we do not find the effect of an actual interest rate on exchange rate. But we find that the estimated coefficient on the expected and unexpected change in the policy rate are negative and statistically significant. In the period of monetary policy easing, the estimated coefficient on the expected and unexpected change in the policy rate are negative but not statistically significant. In contrast, the period of monetary policy tightening, the estimated coefficient on the expected and unexpected change in the policy rate are negative and statistically significant.

The External Influences on Korea’s Monetary Policy: A Taylor Rule Study

구세범 한국APEC학회 2024 Journal of APEC Studies Vol.16 No.1

The study investigates the external influences on Korea’s monetary policy over the period from 1990 to 2020. The focus was on the effects of US interest rates, payments imbalances and exchange rate changes on Korean monetary policy. The estimation of the Taylor rule measures the effects on Korean interest rates. The empirical tests of the Taylor rule implied that the impact of the US interest rate on Korean policy rate has been steady but weak throughout most circumstances. On the other hand, the impact of the exchange rate on Korean policy rate had varied before and after the GFC. The Bank of Korea monetary reports indicated that the overall balance of payments, in the aftermath of the Asian Financial Crisis, has been a main concern of Korean monetary authority while the status of domestic economy has been a main factor contributing to the impact that the exchange rate has had on Korean policy rate during the postcrisis period. Korean monetary policy has been influenced by monetary developments in the US, but it still has had a good deal of independence. At the end, the study concludes that exchange rate policy is an important part of overall monetary policy in Korea.

자본시장의 글로벌화와 한국 통화정책의 독립성

김소영,신관호 한국개발연구원 2010 KDI Journal of Economic Policy (KDI JEP) Vol.32 No.2

This paper empirically examines whether Korean monetary policy is independent of U.S. monetary policy during the post-crisis period in which capital account is liberalized and floating exchange rate regime is adopted and during the pre-crisis period in which capital mobility is restricted and tightly managed exchange rate regime is adopted. Before capital account liberalization, monetary autonomy can be achieved in view of the trillema, even under tightly managed exchange rate regime, as capital mobility is restricted. On the other hand, for the period after capital account liberalization, monetary autonomy can be also achieved in view of the trillema, as exchange rate stability is given up. Securing monetary autonomy, however, may not be easy under liberalized capital account for a small open economy like Korea. Huge capital movements can generate excessive instability in foreign exchange and asset markets. Strengthened international economic linkages may also be another factor to prevent monetary policy from being independent. Using block-exogenous structural VAR model, the effects of U.S. monetary policy shocks on Korean economy are examined. Empirical results show that Korean monetary policy is not independent of U.S. monetary policy for both periods before and after capital account liberalization. For the period after capital account liberalization, Korea does not seem to have implemented floating exchange rate policy in practice, which may lead Korean monetary policy to be dependent on U.S. monetary policy. For the period after capital account liberalization, portfolio flows respond dramatically to the U.S. monetary policy, which may also keep Korean monetary policy from being independent. 본 논문은 한국이 1997년 외환위기 이후 변동환율제 도입과 더불어 자본자유화로 자본시장이 글로벌화된 상황에서 외부로부터 독립적인 통화정책을 유지할 수 있었는지를 자본 자유화 이전 기간과 비교하여 분석했다. 트릴레마 이론에 비추어보면 자본자유화가 진행되기 전에는 환율시장에 적극적으로 개입을 해도 이론적으로 독립적인 통화정책을 유지할 수 있는 여지가 있었고, 자본자유화가 진행된 이후에는 자유 변동 환율 제도로 전환함에 따라 독립적인 통화 정책을 유지할 수 여지가 있었다. 하지만 한국과 같은 소규모 개방 경제의 경우 자본 시장 개방으로 막대한 양의 국제 자본 유출입으로 환율과 자산 시장의 심각한 불안정성을 초래할 수 있고 국가 간 연계성 증대로 외국의 통화 정책과 자본 흐름에 완전히 자유로운 통화 정책을 집행하기 어려울 수 있다. 본 논문의 실증분석에서는 외부를 미국으로 국한하여 한국의 통화정책이 미국의 통화정책으로부터 독립적인지 블록 외생성 구조 VAR 모형을 이용하여 보다 자세히 분석하였다. 그 결과 한국의 통화정책이 자본자유화 이전과 이후 두 기간 모두에서 미국의 통화정책에 대해 완전히 독립적으로 운용되지 못하였던 것으로 보인다. 자본자유화 이후 기간의 경우 완전한 변동환율제를 실제로 운용하기는 쉽지 않았고 이는 필연적으로 한국의 통화정책도 외부의 충격에 완전히 독립적이지 못하도록 한 것으로 보인다. 또한 포트폴리오 자본의 유출입이 자본자유화 이후 기간에 이전 기간에 비해 매우 민감하게 변화하여 독립적인 통화정책의 운영에 있어서 어려움을 초래한 것으로 보인다. 따라서 향후 자본의 글로벌화에 효과적으로 대응하면서 통화정책을 독립적으로 유지할 수 있는 정책의 틀을 개발하는 것이 시급하다고 하겠다.

우리나라 물가안정목표제와 환율운용

박원암 대외경제정책연구원 2008 East Asian Economic Review Vol.12 No.1

본 연구에서는 우리나라의 물가안정목표제 운용을 환율정책에 중점을 두고 살펴본다. 외환위기 이후 최근까지 콜금리 반응식에 대해 인플레, 산출량 갭, 실질실효환율의 변화율을 설명변수로 하여 추정하면, 콜금리가 이들 변수에 모두 반응하는 것으로 나타난다. 실질실효환율의 변화에 대한 콜금리 반응도는 크지 않으나 기대 인플레에 대한 반응도보다 크게 추정된다. 이에 따라 우리나라가 싱가포르식의 환율중심적 통화정책을 수행하고 있는지 검토한 결과, 우리나라 명목실효환율의 물가와 산출량 변화에 대한 장기반응도가 싱가포르에 비해 크게 낮아 우리나라는 환율중심적 통화정책을 수행하고 있다고 보기 어려운 것으로 나타났다. This paper investigates the experience of inflation targeting in Korea with an emphasis on exchange rate management. The Korean call rate responded to not only expected inflation, but also to output gap and changes in the real effective exchange rate of the Korean won, when we estimated the call rate reaction function over the period of 1999-2007. It was found that the call rate responded to changes in real effective exchange rate more than it did to expected inflation. We also examined whether Korean inflation targeting was actually centered on the exchange rate by estimating the Singaporean style of exchange rate reaction function. It was found that Korean monetary policy was not exchange-rate- centered, since the nominal effective exchange rate of the Korean won responded modestly to inflation and output gap, far less than did the Singaporean dollar.

金融硏究(금융연구) : 통화정책에 대한 외환보유액의 영향 분석: 우리나라를 대상으로

최재용 ( Jae Yong Choi ),우승준 ( Sung Jun Woo ) 한국금융연구원 2013 금융연구 Vol.27 No.4

통화정책에 대한 글로벌요인의 영향력이 커지면서 통화정책목표의 범위도 물가안정에서 금융안정까지 포괄하는 방향으로 확대되고 있다. 본 논문에서는 대외요인변수인 외환보유액이 통화정책에 미치는 영향 경로를 분석하고 통화정책의 유효성을 제고하기 위한 바람직한 외환보유액 관리방안을 제시하였다. 분석 결과, 외환보유액은 성장 및 물가와 정(+)의 관계에 있으며, 대외완충역할을 제공함으로써 환율변동성 및 자본조달비용을 줄이는 효과가 있는 반면 단기외채비중을 늘려 자본조달의 건전성을 저해할 수 있는 것으로 분석되었다. 따라서 외환보유에 따른 물가 및 환율절상압력과 보유비용은 금융안정을 위한 정책비용으로 인식하되, 과다 비용부담을 줄이기 위해 ALM 측면에서의 외화자산·부채관리시스템을 강화하고, 외채구조의 건전화 등을 통해 외환보유액 관련 도덕해이유인을 줄이는 한편 외환부문에서의 거시건전성 정책과 더불어 위기시나리오별 외화자산운용원칙을 마련하는 등 시장신뢰를 높임으로써 통화정책 관련 대외변수의 영향력을 줄이려는 노력이 필요하다. With global financial and economic integration, the role of global risk factors in central banks` monetary policy has been growing while the scope of the monetary policy target has also expanded to include financial stability. Considering these trends, this paper analyzes the channels through which foreign reserve-related variables can affect monetary policy and makes recommendations for how to improve foreign reserve management for more effective monetary policy. We analyze five channels through which the foreign reserves impact monetary policy-through macroeconomic variables including growth and inflation, through external shocks such as foreign exchange volatility and sovereign funding costs, through the costs of holding the foreign reserves, through moral hazard incentives for financial institutions such as to increase their short-term foreign borrowings, and through the stronger influence of external variables on the domestic monetary policy decision. The findings of analysis for the case of Korea are as follows : First, that foreign reserves have a positive impact on growth and inflation mainly through improving the nation`s current account status, although the impact on inflation weakens gradually over the longer term as monetary sterilization comes to have an effect. Second, that increases in foreign reserves are found to be one factor reducing exchange rate volatility and sovereign funding costs by providing a buffer against external shocks. Furthermore, that the cost savings increase further in the longer run due to improvement in the sovereign credit reputation. Third, that foreign reserves can hamper soundness of the external funding structure and increase the risk of currency mismatch within the public sector. The rate of growth and proportion of short-term debt to total debt tends to increase as the amount of available foreign reserves grows. Fourth, that macroeconomic variables reflecting external factors such as the exchange rate and foreign reserves have considerable influence on monetary policy. The results of analysis show the growth rate, the exchange rate (or foreign reserves), the money supply and inflation to have higher explanatory powers on monetary policy, in that order. Based upon our findings, we make recommendations on how to improve foreign reserve management for more effective monetary policy. First, that inflationary and currency appreciation pressures should be dealt with in a direction that minimizes the risks of financial destabilization from the whole macroeconomic policy perspective, while macroeconomic neutralization measures including currency swap arrangements with domestic institutions should be explored. Second, that the costs of holding foreign reserves should be recognized as policy costs of economic and foreign exchange stability, while reduction in excessive opportunity costs should be pursued by strengthening the system of foreign asset and liability management from the national ALM point of view. Third, that to diminish the moral hazard incentives due to increases in the foreign reserves, it is desirable to take a comprehensive approach, such as trying to improve sovereign debt structure soundness, rather than focusing on individual issuerelated microeconomic responses. Fourth, that diverse measures to ease the degree of procyclicality of foreign reserve management, such as by extending the investment horizon of credit exposure, should be introduced. It is also important to devote efforts to weakening the influence of external variables on monetary policy, by boosting market confidence in the financial safety net through enhancement of foreign reserve management transparency, for example by ex-ante disclosure of the principles of reserve management in different crisis scenarios, along with the employment of macroprudential policies in response to cross-border capital flow volatility.

중국의 통화정책과 물가수준, 환율의 상호작용에 대한 연구

구기보 ( Ki Bo Ku ) 현대중국학회 2015 現代中國硏究 Vol.16 No.2

본 논문은 폴 크루그먼(P. Krugman)의 삼원(三元)의 딜레마(Triangle Dilemma)를 이용하여 중국 정부의 외환시장 개입에 따른 환율, 통화정책, 물가수준 등의 관계를 분석하였다. 외환의 유입은 위안화 환율 절상 압력으로 작용하며, 위안화 환율 절상을 완화하기 위해서는 외환당국이 외환시장에 개입하여 외환을 매입할 수밖에 없다. 그러나 불황인 상황에서 외환당국의 외환시장 개입을 통한 외환 매입은 경기회복에 긍정적으로 작용할 수 있다. 상대적인 저성장 상황에서 중국 외환당국의 외환시장 개입은 위안화 환율 안정과 물가상승을 통한 경기부양이라는 두 마리의 토끼를 잡는 효과를 거둘 수 있다. 따라서 중국 정부는 고성장으로 인한 인플레이션의 문제가 부각되기 전까지는 외환시장 개입을 통해 위안화 환율을 안정시키는 정책을 추진할 전망된다. 향후 상당기간 급격한 위안화 환율 절상을 기대하기 어려운 상황에서 우리나라 기업은 기술격차를 빠른 속도로 좁혀오는 중국의 기업과 경쟁을 해야 한다. 우리나라 기업은 가격경쟁력을 제고하기 위해 2014년 11월 실질 타결된 FTA를 적극 활용해야 할 것이다. 중국에 진출한 한국계 기업은 한국에서 원부자재나 반제품을 수입한 후 중국에서 완제품을 만드는 경우 생산비를 절감할 수 있다. 또한 우리나라에 소재한 기업은 중국에서 원부자재를 수입하여 미국이나 유럽에 수출함으로써 이중으로 관세혜택을 입을 수 있다. This paper focused on analyzing the relations of exchange rate, monetary policy, and price level that the Chinese government intervention into a foreign exchange market have brought about by using P. Krugman’s Triangle Dilemma theorem. The inflows of foreign exchange lead to the pressure of the exchange rate appreciation and the foreign exchange authorities cannot but intervene in foreign exchange market and buy foreign exchange to release the appreciation of the Chinese yuan exchange rate. But, it can be profitable to an economic recovery that the foreign exchange authorities intervene in foreign exchange market and buy foreign exchange in the depressed state. China has been in relatively low economic growth in recent years compared with that of the past. Therefore, the Chinese foreign exchange authorities’ intervention into foreign exchange market can enable two goals of Chinese yuan exchange rate stability and business recovery through rise in price. Accordingly, it is expected that the Chinese government will continue to intervene in foreign exchange market and stabilize the exchange rate of the Chinese yuan. It is difficult to expect the rapid exchange rate fluctuations of the Chinese yuan in the near future. Under the circumstance, Korean companies have to compete with Chinese companies that narrow a technological gap rapidly. Korean companies should make the best of Korea-China FTA to enhance the competition power. Korean capital companies that invest in China can reduce production cost in case they import subsidiary materials from Korea and make complete products in China. And the companies in Korea can get double customs benefit by importing materials from China and exporting to other countries like the U.S.A or EU.