기업의 ESG 등급이 발생액 이익조정 및 실물 이익조정에 미치는 영향

강경구,박정열,나형종 한국국제회계학회 2023 국제회계연구 Vol.- No.107

[Purpose]This study examined the relationship between a company’s ESG grade and earning management(accrual earning management and real earning management) level. This paper also conducted an empirical analysis on the relationship between the level of corporate earning management and detailed grades such as environmental, social activity, and governance grades among ESG grades as well as ESG total grades. [Methodology]The sample period of this study was from 2011 to 2021, and the sample targets were those companies that disclosed ESG ratings by the Korea ESG Standards Institute among KOSPI companies. In addition, corporate financial data used in this study were collected using KIS-VALUE provided by NICE Credit Rating. In this paper, the effect of a company’s ESG rating on accrual earning management and real earning management behavior was verified through a regression analysis model. [Findings]As a result of the study, first, the higher the ESG rating of a company, the lower the level of accrual earning management. When verified using the accrual earning management variable used in Dechow et al. (1995) and the accrual earning management variable used in Kothari et al. (2005), the same results were derived. Second, the higher the ESG rating of a company, the lower the level of real earning management overall. However, different results were derived for each detailed activity of real earning management. In the case of abnormal operating cash flow, the higher the ESG total grade, environmental grade, and social activity grade, excluding the corporate governance grade, the higher the level of real earning management using abnormal operating cash flow. In the case of abnormal manufacturing cost, the higher the environmental, social activity, and governance grades, which are all the lower grades as well as ESG’s total grade, the lower the level of real earning management using abnormal manufacturing cost. In the case of abnormal discretionary costs, the level of real profit adjustment using abnormal discretionary costs was found to be low only when the corporate governance rating was high, and the remaining ESG total, environmental, and social activity grades and abnormal discretionary costs were not significantly related. [Implications]First, the research results of this paper provide useful information that companies that think about the environment, have social responsibility, and have transparent governance structures distort facts and generally engage in less unethical earning management. Second, in the case of real earning management, it can be seen that there is a different relationship with ESG ratings by abnormal operating cash flow, abnormal manufacturing cost, and abnormal discretionary cost, suggesting that a company’s ESG rating can be an indicator to infer the level of real earning management. Third, at a time when interest in ESG is rising, the empirical analysis results of this paper are expected to contribute to sound corporate activities and cultural settlement by reminding managers of the importance of ESG activities. [연구목적]본 연구는 기업의 ESG 등급과 발생액 이익조정 그리고 실물 이익조정 수준과의 관계에 대하여 연구하였다. 본 논문은 ESG 총 등급뿐만 아니라 ESG 등급 중 환경 등급, 사회적 활동 등급, 지배구조 등급 이렇게 세부적인 등급과도 기업의 이익조정 수준과의 관계에 대해서 실증분석을 수행하였다. [연구방법]본 연구의 표본기간은 2011년~2021년이고, 표본대상은 KOSPI 기업 중 한국ESG기준원에서 ESG 등급을 공시한 기업들을 대상으로 하였다. 본 연구에서 사용한 기업 재무 데이터는 NICE신용평가에서 제공하는 KIS-VALUE를 사용하여 수집하였다. 본 논문에서는 회귀분석 모형을 통해 기업의 ESG 등급이 발생액 이익조정 및 실물 이익조정 행위에 미치는 영향에 대하여 검증을 하였다. [연구결과]첫째, 기업의 ESG 등급이 높을수록 발생액 이익조정 수준은 낮은 것으로 나타났다. 발생액 이익조정에 대한 두 가지 대용변수인 Dechow et al.(1995)에서 사용한 발생액 이익조정 변수, Kothari et al.(2005)에서 사용한 발생액 이익조정 변수를 사용하여 검증하였을 때 모두 동일한 결과가 도출되었다. 둘째, 기업의 ESG 등급이 높을수록 전반적으로 실물 이익조정 수준도 낮은 것으로 나타났다. 그러나 실물 이익조정의 세부 활동별로 상이한 결과가 도출되었다. 비정상 영업현금흐름의 경우, 기업의 지배구조 등급을 제외한 ESG 총 등급, 환경 등급, 그리고 사회적 활동 등급이 높을수록 비정상 영업현금흐름을 활용한 실물 이익조정 수준은 유의하게 높은 것으로 나타났다. 비정상 제조원가의 경우 ESG 총 등급뿐만 아니라 하위 모든 등급인 환경 등급, 사회적 활동 등급, 지배구조 등급이 높을수록 비정상 제조원가를 활용한 실물 이익조정수준은 유의하게 낮은 것으로 나타났다. 비정상 재량적비용의 경우 오로지 ESG 등급 중 기업의 지배구조 등급이 높을 때에만 비정상 재량적비용을 활용한 실물 이익조정수준이 낮은 것으로 나타났고, 나머지 ESG 총 등급, 환경 등급 그리고 사회적 활동 등급과 비정상 재량적비용을 활용한 실물 이익조정 수준은 유의한 관계가 없는 것으로 나타났다. [연구의 시사점]첫째, 본 논문의 연구결과는 환경을 생각하고 사회적 책임감이 있으며 지배구조가 투명한 기업일수록 사실을 왜곡하고 비윤리적인 이익조정 행위를 전반적으로 덜 한다는 유용한 정보를 제공한다. 둘째, 실물 이익조정의 경우에는 비정상 영업현금흐름, 비정상 제조원가, 비정상 재량적비용별로 ESG 등급과 상이한 관계가 있다는 사실을 알 수 있으며, 이는 기업의 ESG 등급이 기업의 실물이익조정 수준을 유추할 수 있는 지표(indicator)가 될 수 있음을 시사한다. 셋째, ESG에 대한 관심이 고조되는 현 시점에 본 논문의 실증분석 결과는 실무적으로도 기업의 경영자들에게 ESG 활동의 중요성을 상기시켜 줌으로써 건전한 기업활동과 문화 정착에 이바지 할 것으로 기대된다.

감리지적기업과 회계이익과 세무이익의 차이 및 실제이익조정

김영철,강정연,고종권 한국세무학회 2012 세무학 연구 Vol.29 No.4

We examine the extent to which temporary book-tax difference(hereafter, BTD) and real activity-based earnings management(hereafter, REM) explain the characteristics of regulatory reviewed firms. Drawing on the literature on earnings management, a regulatory reviewed company is considered as a firm conducted the earnings management. Therefore prior researches concerning the characteristics of earnings management firm explored the association between regulatory reviewed firms and earnings management. Managers attempt to increase book income while avoiding taxes on fraudulent components, so BTD will differ between fraud and control samples. We expect that temporary portion in the BTD is related earnings management by the literature on BTD. The REM are useful tools when we explain not only earnings management through real activities manipulation-sales manipulation,overproduction and reduction of discretionary expenditure- but also accrual based earnings management. The samples are Korean stock exchange (KSE) listed firms that are punished by Financial supervisory service(FSS) enforcement action from 1996 to 2006. We use 96 fraud firm-year data. For matched-pair analysis, each fraud firm-year sample is matched with three non-fraud firmyears by year, industry code, type of external auditor and firm size. Therefore our final sample consists of 384 firm-years (consolidating 96 fraud firm-year data and 288 matched non-fraud firm-years). Using logistic regression models, we find the no differences of temporary BTD between fraud firms and matched non-fraud firms. This result suggests that managers pay taxes on fraudulent components, so temporary BTD can not explain the characteristics of regulatory reviewed firms. We also find the association of REM and the characteristics of fraud firms. Specifically, abnormal cash-flow have negative sign with fraud firms and cost of production and cost of discretionary expenditure have positive sign. Our results suggest that the REM are useful to detect earnings management, while temporary BTD can not capture earnings management. Our study contributes to earnings management literature by examining the usefulness of REM of firms under FSS enforcement action. 본 연구는 감리지적기업이 회계이익과 세무이익의 차이를 증가시키는 이익조정 뿐만 아니라 실제 이익조정을 수행하는가를 분석함으로써 일시적 차이와 실제이익조정이 감리지적기업을 설명하는 유용한 지표인가를 검증하였다. 구체적으로 감리지적기업과 일시적 차이 및 실제이익조정 측정치(비정상 영업현금흐름, 비정상 생산원가, 비정상 재량적비용, 실제이익조정 통합측정치)간의 관련성을 검증하였다. 선행연구에서 감리지적기업과 재량적 발생액간의 관계에 대한 분석결과는 일관되지않고 혼재되어 있으므로 재량적 발생액이 감리지적기업의 이익조정을 효과적으로 선별하기 어려운 것으로 보여 감리지적기업의 이익조정을 탐지할 수 있는 대체적인 측정치로 일시적 차이의 유용성을 검증할 필요가 있다. 그리고 감리지적기업은 적발위험이 큰 발생액 이익조정뿐만 아니라 실제이익조정을 다른 기업보다 상대적으로 많이 사용할 것이므로 실제이익조정이 감리지적기업을 설명하는지를 분석할 필요가 있다. 연구 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 감리지적기업과 감리지적 되지 않은 기업 간에 일시적 차이는 유의하게 나타나지 않았다. 이는 감리지적기업이 이익조정을 수행하는 과정에서 자의적으로 증가시키는 이익에 대한 세금을 회피하기 위하여 회계이익을 증가시키면서 세무이익은 증가시키지 않는 이익조정을 수행하지 않는다는 것을 의미한다. 감리지적기업의 경우, 자의적인 이익조정을 외부에 은폐하기 위하여 세금 효율적인 이익조정을 수행하지 않는다는 Badertscher et al.(2006)의 연구결과와 유사하다. 그리고 경영자가 실제이익조정을 사용하는 경우에는 자산․부채의 실질적인 변동이 발생하므로 세무이익도 영향을 받기 때문에 일시적 차이가 증가하지 않을 수 있다. 그러므로 감리지적기업의 경우 일시적 차이는 이익조정을 설명하는 유용한 지표가 아닐 수 있음을 의미한다. 둘째, 감리지적기업과 실제이익조정 측정치 가운데 비정상 영업현금흐름은 유의한 음(-)의 관계가 나타났으며, 비정상 생산원가 및 실제이익조정 통합측정치와는 유의한 양(+)의 관계가 나타났다. 이는 과도한 발생액이익조정은 감사의견의 변형 및 감리지적에 따른 상장폐지, 외부감사인 지정, 임직원 고발조치 등의 위험과 비용을 수반하므로 경영자는 발생액 이익조정만으로 과도한 이익조정을 수행하지 않으며, 실제이익조정을 같이 수행하고 있다는 것을 의미한다. 또한, 감리 지적된 결과는 경영자가 행한 이익조정 일부일 뿐이며, 매출과 관련된 실제이익조정은 감리지적기업에 중요한 이익조정수단임을 의미한다. 또한 발생액 이익조정보다 실제이익조정이 증가할수록 회계이익과세무이익의 차이에 미치는 영향은 감소할 것이다. 본 연구의 결과는 감리지적기업과 관련된 대부분의 선행연구가 주로 발생액 이익조정과의 관계에 초점을 두고 있는 반면에 감리지적기업의 특성에 대한 회계이익과 세무이익의 일시적 차이의 유효성을 검증하였고, 실제이익조정 역시 감리지적기업을 설명하는 중요한 지표임을 검증하였다는 점에서 의의를 찾을 수 있다.

비용의 자의적 분류를 이용한 이익조정에 관한 연구

이세철 ( Se Chul Lee ),조중석 ( Joong Seok Cho ),조문희 ( Mun Hee Jo ) 한국회계학회 2008 회계학연구 Vol.33 No.4

본 연구는 경상적, 반복적인 영업비용을 영업외비용으로 분류하여 손익계산서상의 영업이익을 증가시키는 이익조정 현상을 분석하였다. McVay(2006)의 연구에 기초하여 분석이 수행되었으며, 분석결과를 요약하면 다음과 같다. McVay(2006)의 추정모형에 의해 측정된 비기대 영업이익을 이용한 분석결과, 당기 일시적 영업외비용은 당기 비기대 영업이익과 유의한 양(+)의 관계를 보였다. 이러한 결과는 일시적 영업외비용이 많은 기업의 당기 영업이익률이 정상수준을 초과한 것으로 해석할 수 있다. 또한 당기 일시적 영업외비용은 1년 후 비기대 영업이익 변동과 음(-)의 관계를 보였으나 통계적으로 유의하지는 않았다. 그러나 일시적 영업외비용을 자의적 분류가능성이 높은 비용과 낮은 비용으로 구분하면, 전자의 경우가 미래 영업이익 변동과 유의한 음(-)의 관계를 보였다. 당기 일시적 영업외비용이 증가할수록 미래 비기대 영업이익 변동이 음(-)의 값을 갖는다는 것은 당기 비기대 영업이익이 일시적이라는 것을 의미한다. 또한 당기 이익이 전기 이익을 근소하게 초과한 기업의 경우에 당기 일시적 영업외비용은 자의적 분류가능성과 상관없이 1년 후 비기대 영업이익 변동과 유의한 음(-)의 관계를 보이고 있어 목표이익을 근소하게 초과한 기업일수록 비용의 자의적 분류를 이용한 이익조정 가능성이 높다는 것을 보여주고 있다. Fairfield et al.(2003), Richardson et al.(2005) 등이 이용한 이익지속성 모형을 활용한 분석결과에 의하면 일시적 영업외비용의 비중이 증가할수록 영업이익의 지속성이 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 특히, 일시적 영업외비용의 비중이 증가할수록 양(+)의 영업이익 지속성이 유의하게 감소하는 것으로 나타나고 있다. 이러한 결과는 일시적 영업외비용의 비중이 높을수록 당기 영업이익에는 미래에 음(-)의 방향으로 반전하는 부분의 비중이 높다는 것을 의미한다. McVay(2006)의 방법을 이용한 분석결과와 추가분석 결과를 종합해보면 우리나라에서도 비용의 자의적인 분류를 이용한 이익조정 현상이 존재한다는 것으로 해석할 수 있다. The line items of income statement which contain information about differences in the underlying economic events can be used to improve future profitability forecasts. Prior research shows that investors put different values on the persistent and transitory components of earnings. Specifically, the stock price is expected to be more affected by persistent components than transitory components. Therefore, managers wishing to influence stock price might shift expenses down the income statement. Compared with accruals management and the manipulation of real activities, earnings management using classification shifting bears a relatively low cost: there is neither accruals that later reverse nor lost revenues from forgone opportunities. Moreover, because the allocation of expenses to specific accounts can be subjective, auditors might be limited in their verification of the appropriate classification, and because bottom-line income does not change, they might not scrutinize the identification or compulsory adjustments of these accounts (Nelson et al. 2002; McVay 2006). McVay(2006) examines the classification of items within the income statement as an earnings management tool. As suspected, her study results are consistent with managers opportunistically shifting expenses from core expenses to special items. This vertical movement of expenses does not change bottom-line earnings, but overstates core earnings. In addition, it appears that managers use this earnings management tool to meet the analyst forecast earnings benchmark, as special items tend to be excluded from both pro forma and analyst earnings definitions. In Korea, the income statement does not contain special items. However, Kim and Kim(2003) shows that most of non-operating expenses have neither persistence nor explanatory power for stock prices. Their results indicate that non-operating expenses have similar characteristics to those of special items and motivate us to study earnings management using misclassification of items in the Korean market. Based on McVay`s study(2006), we investigate earnings management using classification of expense to increase operating income. The results of this study are as follows: First, the result of analysis using unexpected operating income estimated by McVay`s model reveals that transitory non-operating expense is positively associated with contemporaneous unexpected operating income level. This finding suggests that the operating income of firms with high level transitory non-operating expense exceeds that of those with normal level. Second, the transitory non-operating expense shows negative relation with unexpected operation income change in year t+1, however, the relation is insignificant. Third, when transitory non-operating expense is divided into shiftable expense and non-shiftable expense, the former is negatively related to the unexpected operation incomes change in year t+1. This finding means that the unexpected operating income increased by non-operating expense is transitory. Fourth, when operating income exceeds the previous operating income slightly, transitory non-operating expense is negatively related to the unexpected operation incomes change in year t+1. These results show that when the classification shifting allows firms to meet(or beat) the targets, the probability of earnings management using classification shifting increases. In addition, the result of analysis applying earnings persistence model used by Fairfield et al.(2003), and Richardson et al. shows that transitory non-operating expense reduces operating income persistence. Especially, positive operating income persistence is reduced. The results indicate that as transitory non-operating expense increases, positive operating income contains more portion that reverses in the next year. In summary, the earnings management using discretionary classification of expense is observed in Korean market. Most of Korean accounting research is focused on accrual management. This study is expected to provide an additional perspective about earnings management practice and to be informative for analysts, investors, and regulators.

산업별 이익관리 차이와 요인에 대한 탐색적 연구

이장형,최현돌 한국세무학회 2016 세무와 회계저널 Vol.17 No.5

This study inspected industries that frequently perform earnings management and those that do it less frequently and also inspected explanatory variables of the differences generated by different methods measuring earnings management. Earnings management is the use of accounting techniques to produce financial reports that present an overly positive view of a company’s business activities and financial position. Many accounting rules and principles require company management to make judgments. Earnings management takes advantage of how accounting rules are applied and creates financial statements that inflate earnings, revenue or total assets. The sample was extracted from the public companies of Korea Stock Exchange in KIS Value database and categorized by 17 industries based on Korean Stock Exchange Market from 2007 to 2014. The number of the sample was 3,127 firms/year. In order to measure earnings management of each industry, each two measurement methods by income smoothing and by discretionary authority are used. The total earnings management ranked by four methods measuring earnings management was used as research models. They were analyzed by the nonparametric statistics techniques of the SPSS program and the R program. The analysis revealed that earnings management had statistically significant differences by industries. The results also showed that overall, medical precision and pharmaceutical industries conduct earnings management less frequently while transportation equipment and electricity/gas industries conduct earnings management most frequently. Comparison of data showed that the construction industry used to conduct earnings management more frequently before the adoption of IFRS but after its adoption conducts it less frequently. Influences of factors such as SPR, SCR, BIG, lnA, KCR, and FPR were found to be statistically significant following the method measuring earnings management, and the industry’s SPR is influential with statistical significance to the overall model. As seen in previous studies, major shareholders’ share that shapes the corporate governance structure has an influence on the industrial earnings management. 본 연구는 산업별로 이익관리를 많이 하는 산업과 적게 하는 산업을 탐색하고, 이익관리 방법에따른 차이에 대한 설명변수들을 탐색하였다. 이익관리는 기업의 영업활동과 재무상태에서 과도하게 긍정적인 관점을 나타내기 위하여 재무보고서를 생성하는 회계방법을 사용하는 것이다. 많은회계 방법과 원칙들은 경영자가 판단을 할 수 있도록 되어 있다. 이익관리는 이익이나 수익과 총자산을 부풀려 재무제표를 적요하거나 생성할 때 회계원칙을 적용하는 잇점을 가진다는 것이다. 표본은 2007년부터 2014년까지 8개년간 우리나라 유가증권시장에 상장된 제조업을 주식업종 분류기준으로 17개 산업으로 분류하여, KIS Value로부터 자료를 수집하여 분석에 포함된 자료는3,127개/년이었다. 이익관리 측정방법 중 이익유연화에 의한 측정방법 2가지와 재량권에 의한 이익관리 측정방법 2가지로 모두 4가지 이익관리 측정방법을 등위로 매긴 전체 이익관리 측정방법을연구모형으로 하고, SPSS 프로그램과 R프로그램의 비모수 통계기법으로 분석하였다. 분석결과에 의하면, 이익관리는 산업별로 통계적으로 유의하게 차이가 있었고, 전체적으로 의료정밀과 의약품 산업이 이익관리를 적게 하고, 운수장비업과 전기가스업이 가장 이익관리를 많이하는 것으로 나타났다. IFRS 도입 전과 후를 비교해 본 결과, 건설업이 도입 전에는 이익관리를 많이 하는 산업이었으나, 도입 후에는 이익관리를 적게 하는 산업으로 나타났다. 산업별 이익관리에 영향을 미치는 변수로 산업의 대주주지분율(SPR), 산업의 변동성(SCR), 감사품질(BIG), 기업규모(lnA), 산업의 활동성(KCR), 산업의 외국인 지분율(FPR) 변수들이 이익관리모형에 따라 통계적으로 유의하였으며, 전체 모형에 대해서는 산업의 대주주지분율(SPR)이 통계적으로 유의하게 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 선행연구에서와 같이 기업의 지배구조인 대주주지분이 산업별 이익관리에도 영향을 미친다는 것을 알 수 있다.

Earnings Management Contagion through Supply Chain

박소희,신재용 한국회계학회 2022 회계저널 Vol.31 No.6

Prior literature documents that earnings management can be contagious among economically related firms either through information externalities or through direct communication. This paper examines whether earnings management is contagious within supply chain relationships where one party has a dominant bargaining power over the other party, especially from major customers to dependent suppliers. Using restatement announcement as a main proxy for earnings management, we find that a firm’s earnings management is positively and significantly associated with its major customers’ earnings management. Our main findings are robust to the use of alternative model specifications which control for customer-specific characteristics and relationship-specific characteristics. Also, the inferences remain consistent when we adopt alternative proxies for major customers’ average earnings management including the use of other weighting methods or the use of accrual-based financial reporting quality measures. The positive association between a firm’s and its major customers earnings management is pronounced for firms that suffer from bad performance, supporting the possibility that major customers’ performance pressure is imposed on their dependent suppliers through the slanted bargaining power in the supply chain relationships and leads to the contagion of earnings management incentives. Also, we find that the reported association is mitigated for firms that are audited by external auditors who are industry specialists, emphasizing the importance of auditor competence in understanding the supply chain dynamics and detecting earnings management incentives. In the additional tests which examine the association between a firm’s and its major customers’ restatement in the same accounting items, we find that firms tend to have reporting failure on the same accounting items as their major customers do, consistent with the findings from prior literature documenting that firms tend to mimic the earnings management strategies taken by their close business partners. Overall, the empirical results suggest that major customers’ earnings management incentives and strategies have a contagious effect on their dependent suppliers. Considering that major customers could have a significant effect on dependent suppliers’ performance, business practicies, and earnings quality, this study encourages the reconsideration about the current disclosure requirement about major customers in Korean firms. While Korean Accounting Standards require firms to disclose the existence of major customers whose sales account for more than 10% of the firms’ total sales since the introduction of IFRS in 2011, recent studies document that the lack of information about the customers’ name and their specific sales amount reduces the usefulness of the information to the users. The findings of our study suggest that more detailed disclosure about major customers can provide informative information to various stakeholders of the firms.

최고경영자 교체유형과 이익조정 행태간의 관련성

곽영민 ( Young Min Kwak ),최종서 ( Jong Seo Choi ) 한국회계학회 2011 會計學硏究 Vol.36 No.2

최고경영자는 자신의 교체시점을 전후하여 사적 이익을 도모한 이익조정을 하는 것으로 알려지고 있다. 최고경영자의 교체에는 전임경영자와 신임경영자의 두 당사자가 연루되며 이에 따라 두 가지의 독립적인 이익조정 문제가 개입된다. 선행연구에 의하면 전임경영자는 자신의 마지막 재임기간에 보수수준을 증대시키거나 퇴임 후의 재취업 가능성을 제고할 목적으로 이익 상향조정의 동기를 갖는 반면 신임경영자는 미래에 양호한 이익을 보고하기 위한 가능성을 높이기 위하여 취임년도의 이익을 하향조정하려 한다고 제시되고 있다. 그러나 최고경영자의 교체를 전후한 이익조정의 동기는 획일적이 아니라 구체적인 교체유형에 따라 전임경영자와 신임경영자가 각각 상이한 이익조정의 동기를 지닐 수 있는 것으로 추론된다. 예컨대 전임경영자가 퇴임 후에도 회사 내부에 남아있는 경우에는 신임경영자가 이익조정을 할 수 있는 기회는 제한되는 반면 전임경영자가 회사에 잔류하지 않을 경우에는 취임년도의 이익조정을 시도할 수 있다. 또 신임경영자가 내부승진을 통해 영입되는 경우에는 외부영입의 경우에 비해 전임경영자와의 이해관계가 더 첨예할 수 있고 이익조정의 수단에 대해서도 더 정통할 수 있다. 이러한 관점에서 최고경영자의 교체시점을 전후한 이익조정에 대하여 검증력이 높은 분석을 확보하기 위해서는 이익조정의 유인과 기회에 차별적 효과를 초래할 수 있는 교체의 유형을 식별하는 것이 바람직할 것으로 판단된다. Anecdotal and empirical evidences suggest that the CEOs(Chief Executive Officer) engage in earnings management to bolster self-interests around the time of their change. CEO turnover involves two distinct decision makers, the departing(predecessor) CEO and the incoming(successor) CEO. Turnover then raises two independent earnings management issues: how the predecessor manages accounting earnings and how the successor manages them. Previous research suggests that a departing CEO tries to inflate earnings to obtain higher bonus in the last year of operations or to obtain better employment after retirement, while an incoming CEO deflates earnings in order to build reserves of reported income. However, type of CEO turnover provides different incentives for departing and incoming managers to make opportunistic earnings management. If the departing CEO stays with the company after retirement on the board of directors, the incoming CEO might not have opportunity for earnings management because of monitoring by former CEO. On the other hand, the incoming CEO takes a bath in his first year by recording big charges, so long as the departing CEO does not remain in the firm as a director. Therefore, to construct a powerful test of earnings management in the CEO turnovers, it is useful to identify types of CEO turnover that would provide differential incentives and opportunities for earnings management. This study was motivated by the suspicion that types of CEO turnover influence earnings management around CEO turnover. Specifically, we first examine the association between earnings management and types of departing CEO which were classified into voluntary departure and forced departure according to the rules used by Huson et al.(2001). Second, we investigate whether types of incoming CEO, whereby the types are classified into internal promotion and external recruitment, affect earnings management around CEO turnover. Finally, we explore whether earnings management around CEO turnover are distinguishable depending on the types of departing CEO and those of incoming CEO combined together. By understanding the motives or incentives for earnings management in conjunction with specific contexts of CEO turnover, one can develop adequate intuition into circumstances surrounding certain types of CEO turnover, which will help various stakeholder groups to make proper judgement in reviewing financial statement around CEO turnover. To achieve the afore-mentioned research objectives, we first examine the magnitude of discretionary accruals and abnormal real activities around the CEO turnover. In particular, we calculate discretionary accruals using the modified Jones model and variants of this model that correct for the bias due to extreme operating performance (Kothari, Leone and Wasley, 2005). Proxies for real earnings management activities are developed using the models suggested by Roychowdhury (2006) and Cohen and Zarowin (2010). We next examine whether the proxies of accrual and/or real earnings management are systematically related with the each type of CEO turnover using single equation and Heckman`s two stage equation models. In addition, we also examine whether earnings management around CEO turnover tends to be alleviated by sound governance mechanism but intensified by higher agency costs. The analysis yields following key findings. First, when we classified sample into four portfolios based on the joint types of departing CEO and incoming CEO, different patterns of earnings management are observed for each portfolio around the turnover. In particular, when departing CEO leaves the company voluntarily and incoming CEO is invited from outside the company, there is an evidence of upward earnings management in year t, when the incoming CEO is promoted from inside the company, he or she did not manage earnings on the other hand. And, there was an evidence indicating upward and downward earnings management in year t-1 and year t, respectively, when former CEO leaves the company under forced turnover context and incoming CEO is promoted from inside the company. However, we can not observe earnings management, when former CEO leaves the company on a compulsory basis and incoming CEO is invited from outside the company. These results suggest that CEOs have differential incentives for earnings management around their turnover depending on the types of departing and incoming CEO combined together. Second, after controlling for the possible endogeneity stemming from the linkage between corporate performance and executive change by using Heckman`s two stage approach, we find evidence to support previous results based on single equation-based analysis. Finally, the opportunistic earnings management around CEO turnover tends to be alleviated by sound governance mechanism but intensified by higher agency costs. This paper contributes to the existing earnings management literature in Korea in a number of respects. First, we incorporate recent innovations in measuring earnings management into our research design by combining the accrual and real activity based metrics and show that these innovations substantially alter the inferences in the CEO turnover context. The results provided in this paper mark significant evidence to support that the circumstances surrounding certain types of CEO turnover provide incentives for departing and incoming CEO to engage in opportunistic earnings management. Second, the results documented in this paper provide an important implication for diverse interest groups participating in the CEO turnover decisions and a logical underpinning on the relationship between the CEO turnover and quality of accounting information. The evidence obtained herein suggests the need for more rigid screening for financial statement around CEO turnover.

지배주주지분변화 전 이익조정과 주주간 이해상충

정재욱 ( Jae Wook Jeong ) 한국회계학회 2011 會計學硏究 Vol.36 No.4

본 연구는 지배주주지분의 변화 전 기업의 이익조정 행태를 분석하여 이익조정이 지배주주의 부를 증진하는 방향으로 이루어지는지를 조사한다. 대부분의 한국기업에서 지배주주는 기업경영에 직접적으로 참여하거나 설령 기업경영에 직접적으로 참여하지 않더라도 기업과 관련된 제반 사안에 실질적인 영향력을 행사한다. 지배주주는 자신의 필요에 따라 자신이 통제하는 기업의 지분을 추가로 취득하거나 또는 이미 보유하고 있는 지분을 처분하는 경우가 빈번하다. 지배주주가 지분을 추가로 취득하거나 처분하는 데서 발생하는 이익은 주가에 의해 결정되므로 지배주주는 지분변동 직전의 회계이익을 조정하여 주가를 자신에게 유리하게 유도하려는 유인을 갖는다. 구체적으로 지배주주는 지분의 처분(취득) 전 기업의 이익을 양(음)으로 조정할 유인을 갖는다. 1995년부터 2004년까지 한국의 유가증권시장에 상장된기업 중 지배주주의 지분 변화에 수반하는 이익조정을 분석한 결과 기업은 지배주주지분이 감소하기 전에 양의 이익조정을 하고, 지배주주지분이 증가하기 전에 음의 이익조정을 하였다. 또한 이익조정의 크기는 지배주주지분의 증감에 비례하였다. 이는 기업이 지배주주의 이익극대화를 위해 지배주주지분 감소 또는 증가 전에 이익조정을 한다는 것과 일관된 결과이다. 본 연구는 지배주주가 자신의 이익을 위해 외부주주로부터 부를 자신에게 이전하는 명시적 증거를 제시함으로써, 선행연구에서 추상적 가능성으로 논의되었던 주주간이해상충 문제를 구체적인 과정과 상황을 통해 설명하고, 선행연구에서 부족했던 지배주주와 외부주주사이의 이해상충문제에 대한 이해를 넓혔으며, 주주간이해상충문제 해결을 위한 제도적 시사점을 제시했다는데 그 공헌이 있다. 또한 양의 이익조정 뿐만 아니라 음의 이익조정 역시 외부주주의 부를 침해 할 수 있다는 것을 보여 줌으로써 그동안 관대했던 보수적인 회계처리의 문제점을 제기하였다. The purpose of this paper is to examine the mechanism through which controlling owners expropriate minority shareholders. Specifically, This paper provides direct evidence that controlling owners expropriate minority shareholders through earnings management before they trade in their own firms` stock. Controlling shareholders have strong incentives to expropriate wealth from minority shareholders to promote their own economic benefits through various self-dealing transactions(Shleifer and Vishny 1997, Johnson et al. 2000). Despite this claim, only limited systematic evidence is available concerning the specific mechanism used by controlling owners. How is expropriation actually achieved? This paper allows us to describe one such mechanism. Earnings management associated with controlling owner trading in Korea is particularly adequate to investigate the means of expropriation for several reasons. First, in an environment where most firms belong to business groups controlled by a single ultimate owner (i.e., controlling owner), controlling owners hold significant percentage of outstanding shares in their firms. They assume a significant role in managing their companies, usually holding the chief executive or chairmanship in their companies. This allows controlling owners to engage in earnings management to their benefit. When controlling owners trade in their own firms`stock, they will have strong incentives to sell high and buy low. Earnings management helps controlling owners achieve this. Second, earnings management through accounting accruals is an attractive means to set the stock price artificially high or low in the present context because it is hard to find earnings management to outsiders. This study finds strong evidence that controlling owners deflate (inflate) earnings before they buy (sell) their own firms` stock. Since minority shareholders who transact with the controlling owner under this condition suffer from "unfair" prices attributable to earning management, this amounts to expropriation of minority shareholders by the controlling owner. This study`s finding is unique on the symmetry between the gains of the controlling owner and the losses of minority shareholders. Because of such a symmetry, this study`s results unambiguously show how controlling owners use earnings management to expropriate minority shareholders. This finding is also supportive of the observation by Shleifer and Vishney(1997) that the conflicts between the controlling shareholder and minority shareholders are important in firms with concentrated ownership, especially where ownership is not separated from management. This study adds further insights into both the insider trading and earnings management literatures. Since the possibility of active earnings management before controlling owners` trading has largely been ignored in the literature, investigating earnings management associated with controlling owners` transactions enhances our understanding of the insiders` opportunistic behavior. Second, unlike most earnings management studies, the current context enables us to interpret earnings management in the light of the conflicts between the controlling owner and minority shareholders. Since the controlling owner sells after overstating earnings and buys after understating earnings, minority shareholders lose by precisely the same amount as the controlling owner gains. From this perspective, this study poses earnings management as a strong and direct indicator of the means through which controlling owners expropriate minority shareholders. Given that evidence concerning how expropriation is actually achieved is scarce, this paper provides additional insights into the mechanism used by the controlling owner to expropriate minority shareholders.

유상증자 유형에 따른 차별적 이익조정

안성희 ( Sung Hee Ahn ),황문호 ( Mun Ho Hwang ),김문철 ( Moon Chul Kim ) 한국회계학회 2015 회계학연구 Vol.40 No.1

선행연구에 따르면, 유상증자를 앞둔 경영자는 신주 발행가격을 높이려는 유인이 있으며 이를 위해 증자 전의 보고이익을 상향조정하는 것으로 보고된다. 하지만 이들 선행연구는 유상증자의 유형-주주배정, 일반공모, 제3자배정-에 따라 경영자의 경제적 유인이 다를 수 있음을 고려하지 않았으며, 또한 유상증자 발행가에 영향을 주기 위한 이익조정 시기를 적절히 설정하지 못한 한계점을 가지고 있다. 이에 본 연구는 유상증자 유형에 따라 신주발행가격이 기존주주의 부에 미치는 영향이 다르다는 점에 착안하여 유상증자 유형별로 경영자의 이익조정 행태가 달리 나타나는지를 분석한다. 또한 이익조정이 행해지는 기간을 보다 면밀히 포착하기 위하여 기존 국내연구와는 달리 분기자료를 이용한 실증분석을수행한다. 2004년부터 2009년까지 상장기업 중 유상증자를 실시한 523 기업-분기를 대상으로 분석을 수행한 결과는 다음과 같다. 첫째, 일반공모를 통한 유상증자 기업은 다른 유형의 유상증자 기업에 비해 유상증자 전 분기의 이익을 유의하게 상향조정하는 것으로 나타났다. 이는 기존주주의 부가 침해될 가능성이 높은 일반공모의 경우에 신주 발행가액을 높이기 위한 양(+)의 이익조정이 가장 두드러지게 나타남을 보여주는 결과이다. 둘째, 제3자배정을 통해 유상증자를 실시한 기업의 유상증자 전 이익조정은 주주배정 유상증자 기업과 유의한 차이를 보이지 않았으나, 제3자배정의 유상신주 인수자가 기업 내부자(임원 및 대주주)인 경우에는 오히려 유상증자 전 분기이익을 유의하게 하향조정하는 것으로 나타났다. 이는 유상증자에 참여하는 투자자의 특성에 따라, 경영자가 기존주주의 부를 침해하는 방향으로 이익조정을 수행할 수도 있음을 보여주는 결과이다. 마지막으로, 유상증자 전 분기의 이익조정은 체계적인 주가반응을 유도함으로써 경영자가 의도한 방향대로 신주 발행가격 조정이 이루어지는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 선행연구에서 지지된 ``유상증자 전 이익상향조정가설``이 모든 유상증자 방식에 공통적으로 적용될 수 있는 가설이 아님을 시사한다. Prior research reports that issuers of seasoned equity offerings (hereafter ``SEO``) have incentives to inflate reported earnings in order to increase offering price and protect the wealth of existing shareholders. However, we predict that these incentives can vary with the types of SEO(right offering, public offering, private placement to the third party). While firms with right offering raise equity fund from existing shareholders, firms with public offering and private placement to the third party raise equity fund from new shareholders. Considering the differences in wealth transfer structure, manager``s incentives to raise reported earnings in order to boost offering price may be weaker in case of right offering than the other two SEO types. In addition, private placement to the third party raise equity fund from a few investors, who generally have special relationship with SEO firms such as insiders. If some insiders participate in SEO under private placement to the third party, the SEO firms may have incentives to lower reported earnings in order to reduce offering price for the benefit of the insiders, resulting in wealth losses of existing shareholders. So this study examines how earnings management patterns vary with the three different types of SEO. We also predict that offering firms are more likely to manage earnings in the quarter preceding SEO. By regulations, offering price is calculated by stock prices for 42 days before SEO dates(payment date of investing amount for SEO). This suggests that SEO firms can manage earnings in the quarter immediately preceding SEO in order to boost stock price, affecting offering price. So we use quarterly discretionary accruals as a proxy for earnings management. We use a sample of 523 SEO firms during 2004-2009. They consist of 232 firms with right offering, 58 firms with public offering and 233 firms with private placement to the third party. To measure earnings management, we use performance matched discretionary accruals developed by Kothari et al.(2005). We find that firms with public offering conduct more income-increasing earnings management using quarterly earnings than firms with rights offering. In addition, the results show that there are no significant differences in earnings management between firms with private placement to the third party and firms with right offering. However, managers may have incentives to manage earnings downward and thereby decrease offering price when insiders purchase a portion of new issuing shares of firms with private placement to the third party. Consistent with our prediction, firms with private placement to the third party involving insiders show the income-decreasing earnings management. This means that SEO firms can reduce the earnings and lower the offering price to increase the wealth of specific investors such as insiders, not to increase the wealth of existing shareholders. These results support our hypothesis that earnings management patterns vary with the three different types of SEO. Finally, we find that the offering prices move to the direction consistent with earnings management by SEO, implying that on average, managers can achieve the intended results by earnings management. This paper provides new evidence that incentives for earnings management vary depending on each type of SEO and the assertion of income-increasing earnings management by SEO may not be always correct. Our study contributes to the literature in three ways. First, prior research mainly focused on the earnings management by SEO firms using annual earnings. But offering price is calculated by the specific formula under Korean regulations. We consider the institutional details related to offering price determination and incorporate them into our research design. We find that quarterly earnings have a more direct effect on the offering price than annual earnings. Our contribution is that we use quarterly earnings rather than annual earnings to investigate earnings management by SEO firms, enabling us to pinpoint earnings management period. Second, we show the earnings management patterns vary with the three different types of SEO while most of the prior studies do not consider SEO types. Therefore, the assertion that SEO firms typically inflate their earnings before issuing stocks is not always correct. Third, prior studies do not examine the outcome of earnings management. We investigate whether the actual offering prices move to the direction consistent with earnings management by SEO. We show that managers achieve the intended results by earnings management.

경영자 이익예측정보가 미래 이익조정 및 미래 시장기대치 달성에 미치는 영향

김경혜 ( Kyung Hye Kim ),유승원 ( Seung Weon Yoo ),최경수 ( Kyong Soo Choi ) 한국회계학회 2014 회계학연구 Vol.39 No.1

본 연구의 목적은 당기 경영자 이익예측정보의 정확성 및 편의가 차기 이익조정에 미치는 영향을 분석하는 것이다. 아울러, 본 연구는 당기의 경영자 이익예측 정확성과 편의가 차기 시장기대치 달성 가능성에 어떠한 영향을 미치는지 검증한다. 본 연구는 2003년 부터 2009년 말까지 공정공시를 통해 발표된 경영자 예측정보 중 영업이익에 대한 예측값을 이용하며, 구체적인 주요 가설 및 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 본 연구는 당기의 경영자 이익예측 오차 또는 낙관적인 편의로 인해 시장의 사후적인 패널티가 가해지면, 경영자는 차기이익을 상향조정하여 자신이 받았던 불이익을 완화시키고자 할 것으로 예상한다. 실증분석 결과, 당기 경영자 이익예측정보의 오차 및 낙관적 편의가 증가할수록, 차기 재량적 발생액과 차기 성과대응 재량적 발생액은 증가함을 발견하였다. 둘째, 본 연구는 당기의 경영자 이익예측 오차 및 낙관적 편의에 따른 차기 이익조정이 차기의 시장기대치 달성 가능성을 높이는 방향으로 이루어지고 있음을 예상한다. 실증분석 결과, 당기경영자 이익예측정보의 정확성이 낮거나 낙관적인 편의가 증가할수록, 차기 이익에 대한 시장기대치를 달성할 가능성은 높아지는 것으로 나타났다. 본 연구는 당기 경영자 이익예측정보의 오차 및 편의가 차기 이익조정에 미치는 영향을 분석함으로써, 경영자의 자발적 공시에 대한 시장의 사후적인 제재조치가 미래의 강제공시에 대한 경영자의 의사결정에도 중요한 영향을 미칠 수 있다는 시사점을 제공한다. 특히, 기존 연구는 이러한 사후조치가 향후 경영자 이익예측정보의 질을 효과적으로 높일 수 있는지에 초점을 맞추고 있는 반면, 본 연구는 강제공시 사항인 미래 이익의 질에 미치는 영향을 검토하여 그 차별적 공헌점이 있다. 또한, 당기의 경영자 이익예측 오차 및 낙관적 편의가 차기 이익조정을 야기한다는 사실은 경영자 이익예측정보에 대한 시장의 사후조치가 향후 경영자 이익예측정보의 질적 수준을 향상시키는데 제한적일 수 있다는 간접적인 증거를 제공한다. 구체적으로, 기업의 보고이익과 이익예측치가 함께 조정될 가능성이 높다는 선행연구의 결과에 기반할 때, 당기의 예측 오차와 낙관적 편의에 따른 시장의 사후적인 패널티가 차기 이익조정을 유발할 수 있다는 본 연구의 결과는, 차기의 경영자 이익예측정보 또한 왜곡될 수 있다는 사실을 간접적으로 제시하고 있다. In sum, the objective of this paper is two-fold. First, in this paper, we empirically examine the effect of current management earnings forecast accuracy and bias on next year`s earnings management. Second, we empirically investigate how the current management earnings forecasts accuracy and bias influence the probability of meeting or beating market expectation of following year. In order to properly perform the analysis, we hand collect management earnings forecasts for fiscal years 2003-2009 from Financial Supervisory Service`s Data Analysis, Retrieval and Transfer System (DART). In terms of management earnings forecasts, we focus on the operating earnings mamagement forecasts based on the number of prior literatures. The samples in order to properly examine the hypothesis 1 and 2 turned out to be 491 firm-years and the samples for the purpose of examining hypothesis 3 and 4 are 330 firm-years. Using these samples, our specific results are given as follows. First, we find that as the error or optimistic bias of current management earnings forecast increase discretionary accruals and performance matched discretionary accruals in the next year increase. In this paper, based on the prior studies, we expect that managers have incentives to manage next year`s earnings upward, when market penalties are given for the current inaccurate/optimistically biased management earnings forecast. Therefore, the systematic associations between the accuracy/optimistic bias of current management earnings forecast and next year`s earnings management are consistent with our expectations. Second, as the current management earnings forecast is less accurate or shows more optimistic bias, the probability of meeting or beating market earnings expectation of the following year becomes higher. These results indicate that manager`s income- increasing earnings management of next year which is due to current management earnings forecast error/optimistic bias, is being conducted to increase the probability of meeting or beating market earnings expectation of following year. That is, manager`s future earnings management induced by management earnings forecast error/optimistic bias is being used to enhance the probability of meeting or beating future market earnings expectation. Third, in our robustness analysis, we find that as the error or optimistic bias of current management earnings forecast increase accruals quality in the next year decreases. This result provides more insight in relation to the results of hypothesis 1 and 2. Also we show that the results of hypothesis 3 and 4 do not change even if we change the measurement of market expectation in the next year. This finding corroborates that our result is not driven by specific proxy of market expectation. Lastly, various results we mentioned above are consistent when we control the endogeneity problems. Specifically, we utilize Heckman`s two-stage regression analysis in order to lessen endogeneity issues. The result show that our results are robust after we control the endogeneity effects. This paper, by demonstrating the significant effects of current management earnings forecast accuracy or bias on next year`s earnings management, provides a new insight about the market punishment for the inaccurate or biased management earnings forecast might also influence the manager`s disclosure behavior related to future mandatory disclosure. Especially, the fact that prior researches mainly focus on the evidence whether market penalties for the current management earings forecast improve the future management earnings forecast, stresses our distinct contribution. Second, the relation between the current management earnings forecast errors/ optimistic bias and the next year`s earnings management provides an indirect evidence that the market punishment for the inaccurate or biased management earnings forecast may be limited in improving the quality of future management earnings forecast. More specifically, this is because the fact that market punishment to current management earnings forecast error and optimistic bias induces managers to manage earnings upward implies that next year`s management earnings forecast could also be distorted, given that firm`s reported earings and earnings forecast might be managed concurrently. Third, outside investors might understand better with respect to the information content in next year earnings when they incorporate the fact that current forecast error and optimistic bias affects earnings management of following year. Fourth, establishing the fact that next`s years earnings management due to current manager`s forecast error and optimistic bias increases the probability of meeting or beating market expectation of the next year, market participants may better understand regarding the probability of meeting or beating market expectation. Lastly, notwithstanding the a number of contributions we mentioned above, our sample is confined to firms which disclose the management earnings forecasts. Therefore, our sample size is relatively small in order to generalize the results. Specially, the unsignificant results regarding pessimistic bias may be due to smaller sample size.

비상장기업의 적자회피 및 이익감소회피를 위한 이익조정 활동

박종일,백혜원 韓國公認會計士會 2013 회계·세무와 감사 연구 Vol.55 No.2

본 연구는 비상장기업을 대상으로 Burgstahler and Dichev(1997, 이하 B&D)의 연구에서 제시된 이익조정이 의심되는 적자회피 및 이익감소회피 구간의 기업들이 목표이익기준 달성을 위하여 재량적 발생액과 실제 이익조정 중 주로 어떤 수단을 이용하는지를 분석하였다. 기존 연구인 최종서와 곽영민(2010)에서는 비상장 중소기업이 적자회피와 이익감소회피 구간에 있는 경우 그렇지 않은 경우보다 재량적 발생액 또는 실제 이익조정과 각각 양(+)의 관계가 있음을 보여주었으나, 이 연구는 모형설정상에 역의 관계를 통해 분석되고 있어 두 변수 간의 관계만을 살펴보았다. 이와 달리 본 연구의 목적은 경영자의 이익조정 수단인 재량적 발생액과 실제 이익조정 중 어떤 수단을 보다 선호하여 목표이익기준인 적자회피 또는 이익감소회피를 달성하는지를 규명하는데 있다. 이를 위하여 본 연구에서는 이익조정이 의심되는 기업(적자회피 및 이익감소회피)은 B&D와 같이 횡단면적 불연속성 이익분포(이익수준 및 이익변동) 특성을 이용하여 구간을 설정하였고, 재량적 발생액은 Kothari et al.(2005)의 방법을, 실제 이익조정은 Roychowdhury(2006)의 모형식을 이용해 측정하였다. 분석기간은 2003년부터 2008년까지이고, 금융업을 제외한 이용가능 했던 최종표본 40,362개 기업/연 자료가 분석되었다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 이익조정에 영향을 미칠 것으로 예상되는 일정 변수를 통제한 후에도 이익조정이 의심되는 적자회피 구간의 기업들은 그렇지 않은 기업들과 비교할 때 재량적 발생액 보다는 주로 실제 이익조정을 이용하여 목표이익을 달성하는 것으로 나타났다. 또한 적자회피 기업들은 목표이익을 달성하기 위하여 실제 이익조정인 비정상 영업현금흐름, 비정상 생산원가 및 비정상 재량적 지출 모두를 이용하는 것으로 나타났다. 둘째, 일정 변수를 통제한 후에도 이익조정이 의심되는 이익감소회피 구간의 기업들도 역시 그렇지 않은 기업들과 비교할 때 재량적 발생액 보다는 주로 실제 이익조정을 이용하여 목표이익을 달성하는 것으로 나타났다. 특히 이익감소회피 기업들은 목표이익을 달성하기 위하여 실제 이익조정 중 비정상 생산원가나 비정상 재량적 지출을 주로 이용하는 것으로 나타났다. 이상의 두 분석결과는 이익조정이 의심되는 구간을 좁게 혹은 넓게 설정한 경우에서도 대체로 일관된 결과를 보였다. 이상의 결과를 종합하면, 본 연구는 비상장기업이 재량적 발생액을 이용한 이익조정 보다는 미래 기업의 경영성과에 더 부정적인 결과를 초래할 수 있는 실제 이익조정 수단을 주로 이용하여 적자회피나 이익감소회피를 위한 목표이익을 달성하고 있음을 보여주었다. 즉 기존 선행연구의 주장과 달리 본 연구결과는 비상장기업에서 목표이익기준을 달성하는데 있어 두 이익조정 수단이 모두 이용되고 있기 보다는 실제 이익조정 수단이 더 선호되고 있음을 보여주었다는데 의미가 있다. 이와 같이 본 연구의 발견은 이익조정 관련연구에 추가적인 공헌을 제공할 뿐만 아니라, 이익조정에 관심 있는 학계 외에도 실무계, 회계기준 제정기관 및 규제기관에게 비상장기업들이 목표이익에 근접된 이익을 보고하기 위하여 어떤 수단의 이익조정을 주로 활용하고 있는지에 관한 이해에도 도움을 줄 수 있다는 점에서 유익한 시사점을 더불어 제공해 줄 것으로 기대된다. This paper investigates whether private firms in Korea use accrual-based earnings management or real earnings management to avoid losses and earnings decreases. Managers have incentives to manipulate accruals as well as real activities during the year to meet certain earnings targets. Unlike accrual management, real activities manipulation affects cash flows and in some cases, accruals. Specially, real activities manipulation can reduce firm value because actions taken in the current period to increase earnings can have a negative effect on cash flows in future periods (Roychowdhury 2006; Cohen and Zarowin 2010 etc). Burgstahler and Dichev (1997) classify firms that show small positive earnings (small earnings increases) on the basis whether they avoid losses (earnings decreases) by a narrow margin because such small beaters are suspected of managerial intervention by accrual management or real earnings management. After Burgstahler and Dichev (1997), most studies observe firms that meet or slightly beat zero earnings threshold to indirectly examine whether managers manage their earnings through accrual-based or real earnings management. However, much of the current research on earnings management focuses on “detecting” abnormal accruals or abnormal real activities. Choi and Kwak (2010) report that suspected non-listed firms that slightly achieve earnings benchmarks tend to manage earnings using discretionary accruals as well as real activities devices, such as abnormal cash flow from operations, abnormal production costs, and abnormal discretionary expenditures. They provide some limited evidence on earnings management behavior of non-listed firms. However, it is difficult to conclude that non-listed firms with small positive earnings or small positive earnings increases always use both accrual-based and real manage earnings to achieve earnings benchmark. Therefore, our study examines whether managers’ behavior to use accrual-based earnings management or real earnings management affect the probability to include the small positive earnings and small earnings increases interval. Following Burgstahler and Dichev (1997), we find unusually high frequencies of small positive earnings (small earnings increases) in cross-sectional distribution of earnings level (earnings changes) and define as suspected firms whose managers might manage their earning. Burgstahler and Dichev (1997) document that firms manage their reported earnings mostly to avoid losses or earnings decreases, thus increasing the incidence of producing the small positive earnings and the small earnings increases. In order to measure accrual-based earnings management, we estimate discretionary accruals by using the performance matched model by Kothari et al. (2005). Similar to Roychowdhury (2006), we estimate abnormal cash flow from operations, abnormal production costs, and abnormal selling and administrative expenses to measure real earnings management. Our observations are based on 40,362 firm-year data, selected from non-listed firms in Korea, for six years (2003 to 2008). The empirical findings of this paper are following. First, we find that the suspected firms whose managers might manage their earnings to avoid losses prefer to use real earnings management rather than to use accrual-based earnings management. Our results are same even after we control a certain variable that might affect earnings management. We also report the suspected firms that manage earnings to avoid losses use real earnings managements such as abnormal cash flow from operations, abnormal production costs, and abnormal discretionary expenditures. Second, we find that the suspected firms whose managers might manage their earnings to avoid earnings decreases prefer to use real earnings management, usually abnormal production costs, and abnormal discretionary expenditures, rather than to use accrual-based earnings management. We find the consistent results after we redefine the suspected interval by a narrow or wide section. Finally, the results of our study show that non-listed firms in Korea tend to avoid losses and earnings decreases by using usually real earnings management rather than using accrual-based earnings management even though the real earnings management might cause a negative effect on their business performance in future periods. Thus, our results are different from previous studies such as Choi and Kwak (2010), showing that non-listed firms use both real earnings management and accrual-based earnings management to avoid losses and earnings decreases. Our paper contributes to a literature on earnings management for non-listed firms, the majority of which concentrate mainly on real earnings management to meet earnings goals (e.g. to avoid a loss or to avoid an earnings decrease). Our findings that managers for non-listed firms in Korea prefer to use real earnings management to avoid losses and earnings decreases, imply that managers focus on their short-term achievement rather than on activities to increase firm value in a long-term perspective. Therefore, our findings provide an important implications to not only investors and creditors but also regulators who are interested in managers’ behavior in non-listed firms. Researchers who are interested in this area can also apply the discussion in this paper for the related studies.