증권형 크라우드펀딩 제도의 개선방안에 대한 연구

손영화 한국증권법학회 2018 증권법연구 Vol.19 No.3

Crowdfunding is a mechanism whereby business entities and project execution entities receive funds from the unspecified public(crowd) via the Internet, and they are donated, supported, purchase of goods and services, investment financing and so on. Such crowdfunding grows further due to the development of information and communication technology and the activation of SNS(Social Network Service) in the offline financial market. Regarding securities type crowdfunding, it is considered necessary to strengthen the obligation of online small retail investment brokerage under current FINANCIAL INVESTMENT SERVICES AND CAPITAL MARKETS ACT(Capital Market Act) and to activate investment. Securities that can be recruited through securities type crowdfunding are equity securities, debt securities, investment contract securities. Through securities type crowdfunding, companies can benefit from being able to attract diverse crowd capital as well as traditional financial institutions. Angel investment can be activated. In order to develop such securities type crowdfundings, improvement of market reliability, harmonization of investment responsibility, and sustained revitalization of capital market are key to the success of the system. It is necessary to relax investment advertisement regulations that do not match the reality of online transactions. It is necessary to relax investment advertisement regulation and resolve restriction on project information provision. In addition, after funding of a company raising funds through crowdfunding, it is necessary to allow online small retail investment brokerage for post-management consultation to issuing companies for growth management. It is necessary to raise the success rate of crowdfunding and revise the issuance limit and the investment limit upwards in order to revitalize investment. Considering the case of the JOBS Act of the United States, in the case of a qualified investor, it is considered that the investment limit of 20 million won annually for each of the same companies in the cloud funding can be raised. Companies that are difficult to raise funds are not limited to unlisted small and medium enterprises and venture companies. In addition, there are small and medium-sized enterprises whose funds are not sufficient even when the company's business career is old. Therefore, it is desirable to expand the scope of issuers of crowdfunding from venture companies to small and medium enterprises. In order to block offenses by securities type crowdfunding, it is necessary to prevent funds recruitment by major shareholders or by executives with criminal backgrounds. In addition, from the recent case of attempting to capitalize by crowdfunding in the state of excess debt, measures must be established to ensure the credibility of the financial statements of the issuers of crowdfunding. Considering the reality that financial fraud intermediaries sell as crowdfunding in various portals, proper monitering on crowdfunding will be made so that investment risk of investors participating in crowdfunding can be minimized. 크라우드펀딩(Crowdfunding)은 사업자나 프로젝트 실행 주체 등이 불특정 대중(crowd)으로부터 인터넷을 통한 자금의 공급을 받는 구조이며 기부, 지원, 상품․서비스의 구입, 투자자금조달(금융) 등 다양한 면을 가지고 있다. 이러한 크라우드펀딩은 오프라인 금융시장에서 정보통신기술의 발달과 SNS(Social Network Service) 활성화로 인하여 더욱 성장하고 있다. 크라우드펀딩은 미국에서 기부형 및 구매형을 중심으로 확대되었다. 그 뒤 투자형 크라우드 펀딩의 활용에 따른 신흥기업의 자금조달의 편리성을 향상하고, 일자리 창출에 연결한다는 정책목적을 위해 2012년에 JOBS법(Jumpstart Our Business Startups Act)이 제정되어 개인투자가가 주식형 크라우드펀딩 거래를 하기 위한 환경이 정비되었다. 일본에서도 2012년 11월의 긴급경제대책 「일본재생 가속프로그램」에서 일본판 JOBS법의 검토가 이루어지고, 신규․성장기업에 대한 리스크 머니 공급촉진을 위해서 투자형 크라우드펀딩을 가능하게 하는 금융상품거래법의 개정이 이루어졌다. 이 개정에 의해서 제도화된 주식투자형 크라우드펀딩은 2015년부터 운영이 개시되어 2017년에 들어 첫 서비스가 성립하였다. 우리나라에서도 2015년 7월 자본시장법 개정안이 국회를 통과함에 따라 온라인 플랫폼을 통해 다수의 투자자를 대상으로 공모증권을 발행하는 온라인소액투자중개업자가 신설되었다. 2016년 1월 25일부터 시행된 증권형 크라우드펀딩 제도를 통해 자금수요자(기업)의 크라우드펀딩을 통한 증권발행과 자금공급자(투자자)의 증권투자가 전면 허용되었다. 증권형 크라우드펀딩과 관련하여서는 현행 자본시장법상의 온라인소액투자중개업자의 의무를 강화하고 투자를 활성화할 수 있는 방안이 필요해 보인다. 증권형 크라우드펀딩을 통해 모집할 수 있는 증권은 지분증권, 채무증권, 투자계약증권이다. 증권형 크라우드펀딩을 통하여 기업은 기존 금융기관 이외에도 다양한 대중자본을 끌어들일 수 있는 장점이 있다. 엔젤투자가 활성화될 수 있는 것이다. 이와 같은 증권형 크라우드펀딩의 발전을 위해서는 시장신뢰 개선과 투자자책임의 조화, 지속적인 자본시장 활성화가 제도 성공의 열쇠가 될 것이다. 증권형 크라우드펀딩의 활성화를 위해서는 다음과 같은 개선이 요구된다고 할 것이다. 우선, 온라인소액투자중개업자 또는 온라인소액증권발행인의 투자광고와 관련하여 개선할 필요가 있다. 다른 매체를 이용하여 투자광고가 게시된 인터넷 홈페이지의 주소를 소개하거나 해당 홈페이지에 접속할 수 있는 장치를 제공하는 것만으로는 다른 매체를 이용할 실익이 크게 없다. 미국의 예와 같이 발행자와 중개업자의 일반사항 및 모집조건에 대하여도 간략히 광고할 수 있도록 허용할 필요가 있다. 또한 크라우드펀딩을 통해 자금을 조달한 회사의 펀딩 이후 성장관리를 위하여 온라인소액투자중개업자에게 발행기업에 대한 사후 경영자문을 허용할 필요가 있다. 크라우드펀딩의 성공률을 높이고 투자활성화를 위하여 발행한도 및 투자한도를 상향조정할 필요가 있다. 미국의 JOBS법의 경우를 살펴볼 때, 적격투자자의 경우에는 크라우드펀딩에 대한 동일 기업당 투자한도 연간 2,000만원을 보다 고액으로 높여도 좋을 것으로 생각된다. 자금조달의 어려움을 겪는 기업은 비상장 중소기업이나 벤처기업에 한정되는 것은 아니다. 또한 회사의 업력이 오래된...

Treating the Dark Side of Crowdfunding : Risk Avoidance

Huaxin Wang,Taekyung Kim 한국경영정보학회 2016 한국경영정보학회 학술대회논문집 Vol.2016 No.11

Crowdfunding is an Internet-based service that has gained increasingly attention by both researchers and in business people. In terms of research, much work has done about positive factors contributing successful fundraising. To the contrary, little work has finished with regard to understanding negative sides which also exert significant influence on crowdfunding systems. This study attempts to fill the gap by investigating the impacts of perceived risk and suggesting risk reduction strategies. Perceived risk is commonly associated with individual’s feeling of uncertainty and undesirable consequence of engaging in an activity. It is noted that a risk-reduction strategy is generally related to risk sources and risk types. In terms of risk sources, this study focuses on project presentation which provides salient information for investors to a crowdfunding project. Unlike to conditioned financial reports and public disclosure, project presentation is based on limited information sources, which occurs the feeling of uncertainty. Based on perceived risk studies from e-commerce literature, we identify risk types to classify project presentation. In this study, research interest is bounded by reward-based crowdfunding that shares similar features for collecting attention from potential buyers or investors. Compared to crowdfunding investors, e-commerce consumers tend to make decisions with multiple information sources, which helps them reduce risks. However, e-commerce requires less physical or empirical evidences to make a decision just as crowdfunding does. Considering the unique settings of crowdfunding, we apply three types of risk perceptions from e-commerce literature relating to project presentation, namely, performance risk, financial risk and psychological risk. Performance risk emerges when an investor feels a probability of receiving a defect product is high or when s/he feels the factual product does not match with one described in a project webpage. Financial risk refers to the likelihood of suffering monetary loss by undesirable transaction. It has been found that financial risk commonly relates to failure in fulfilling expectation with regard to delivery, quality and after-service. Investors encounter psychological risk derived from investors’ low confidence on fundraising or the quality of reward to investment. In order to reduce perceived risk, project presentation is expected to have the ability of providing available information to increase investor’s understanding about the project. In this study, we employ the construct of informativeness to describe such an ability of project presentation. Any information cues, such as the project status, the introduction of entrepreneurs and the product or service description, which investors perceive useful might increase the level of informativeness in the context of crowdfunding. Overall, the purpose of this study is to investigate the impacts of perceived risk and risk reduction strategy in the context of crowdfunding. Considering project presentation as a crucial risk source, this study identifies three types of risk perceptions. Simultaneously, informativeness of project presentation is revealed as an available risk reliever. Experimental projects are used to test the hypothesized relations among perceived risk, informativeness and investment intention. Results demonstrate that informativeness has significantly negative impacts on performance risk, financial risk and psychological risk. Meanwhile, informativeness exerts significantly positive influence on investor’s decision-making. In addition, results also report that performance risk and psychological risk have significantly negative impacts on investment intention, while financial risk exerts non-significant influence in the context of crowdfunding. This study makes a number of contributions. First, this is one of the first studies that highlight the negative impacts of perceived risk in the context of crowdfunding. Researchers in crowdfunding seem concerning more with factors that have positive effects on the success of fundraising rather than negative factors. However, not only positive factors are useful, the reducing of the influences of negative factors should also be helpful. This study provides evidence for such a view. Second, although some studies indicated that reward-based crowdfunding share similar features with e-commerce, in terms of perceived risk, this study provides inconsistent results. For example, time risk is a significantly negative factor in e-commerce. However, in the crowdfunding settings, investors usually have better patience than e-commerce consumers, because they know many projects are in-progress. Thus, a long waiting time (several weeks or even several months) before receiving products is acceptable for investors. In this case, time risk seems negligible. In addition, this study contributes to the literature of crowdfunding by empirically investigating informativeness being of an available risk reliever and a significantly positive predictor of investment intention as well. Also, this study equips founders and platform administrators with practical suggestions by suggesting them to provide project information as available as possible to improve the informativeness of project presentation; and thus, to alleviate risk perceptions of the project and to improve their investment intention as well.

주제별 논단 : 연구논문 ; 미국의 Regulation Crowdfunding에 관한 고찰

천창민 ( Chang Min Chun ) 한국금융법학회 2015 金融法硏究 Vol.12 No.3

Crowdfunding is a compound word of "crowd" and "funding", meaning a practice where those in need of money raise small-scale funds from the general public via intermediaries mostly over the internet. In general, crowdfunding is classified into four types according to the purpose of funding activities and consequent benefits in return: donation-based, reward-based, lending-based, and securities-based crowdfunding. The CROWDFUND Act, included in the JOBS Act Title III on 5 April 2012, is the law establishing the rules applicable to securities-based crowdfunding in the U.S., and it mandated the Securities Exchange Commission ("SEC") to prepare for the implementing rules for the CROWDFUND Act. On 30 October 2015, at last, SEC adopted the long-waited implementing rules for the CROWDFUND Act, Regulation Crowdfunding. Meanwhile, Korea also set up its securities-based crowdfunding regime by amending to the Financial Investment Services and Capital Markets Act ("FSCMA"). The Korean crowdfunding regulation embedded in the FSCMA has been prepared modeling after the CROWDFUND Act. Therefore, both Korean and U.S. crowdfunding regulations share many common features. In some important, specific areas, however, it seems that some deficiencies are found in the Korean regime compared to the U.S.``s. In this regard, this article tries to overview some crucial aspects of Regulation Crowdfunding from the perspectives of issuers, investors and intermediaries in Regulation Crowdfunding. After exploring Regulation Crowdfunding and finding several regulatory gaps between the Korean and U.S. regulations, this article concludes with comments which may rectify the gaps.

'스타시티즌'의 성공사례를 통한 한국 게임의 크라우드펀딩 발전방향 연구

이승원(Lee, Seung Won),이광호(Lee, Kwang Ho) 한국디지털디자인협의회 2015 디지털디자인학연구 Vol.15 No.1

인터넷과 모바일의 대중화로 인하여 놀라운 성장세를 보이고 있는 각종 네트워크 기반의 소셜 서비스들은 사회 전반에 있어 성역 없는 영역확장을 하고 있다. 이러한 흐름에 발맞추어 초기 사업자금 수급을 위한 파이낸싱 분야에서도 네트워크를 통한 대중의 참여라는 소셜의 플랫폼 특성을 흡수한 ‘크라우드펀딩’이란 개념이 등장하여 다양한 성공사례를 남기며 세계적으로 정착되어 가고 있다. 미국의 대표적인 크라우드펀딩 서비스인 킥스타터(Kickstarter)는 2013년도 기준 5000억 원에 달하는 모금액을 달성하는 등, 해외에서는 수많은 분야에서 성공적인 크라우드펀딩 사례를 보여주고 있다. 그러나 아직까지 한국에서는 크라우드펀딩의 뚜렷한 성공사례나 학술적 연구가 미진한 상태이며 특히나 문화콘텐츠 분야에서는 더욱 부족한 실정이다. 이에 본 연구는 각종 문헌연구와 자료를 바탕으로 크라우드펀딩에 대한 보다 구체적인 학술적 개념을 고찰하고 국내외 크라우드펀딩의 현황분석과 함께 국내 크라우드펀딩 시장의 문제점과 한계를 파악하려 하였다. 또한 문화콘텐츠 분야의 크라우드펀딩에 있어 가장 대표적인 성공사례로 꼽히는 Cloud Imperium Games의 ‘스타시티즌(Star citizen)’의 사례를 다양한 관점을 통해 분석하였다. 이를 통해 저자가 본고에서 명명하는 ‘독립 크라우드펀딩 방법론’을 집중 분석하여, 게임개발 창작자가 성공적인 크라우드펀딩을 진행하기에 위해서 앞서 주목해야할 시사점을 고찰하였다. 또한 본 논고가 국내의 게임개발 창작자들이 성공적인 크라우드펀딩을 위해서 어떠한 시각을 가져야 하는지와 무엇을 노력해야 하는지에 대하여 발상전환의 시발점이 되기를 기대한다. The network based social services are showing incredible growth because internet and mobile became popular. The social services are growing their region without limits. With this tendency, a concept of ‘Crowdfunding’ implies a social platform’s characteristic that is ‘Participation of the public’ through internet network is taking root with various successful cases globally. There are great achievements in various areas in aboard like Kickstarter which is the most popular crowdfunding service in US achieved a collection of $ 500,000,000. But there have been no prominent achievements of fund raising and academic research in Korea yet. It is more serious in the digital content area. This research considered more concrete academic concept and tried to understand problems and limits of Korean crowdfunding market with current situation analysis of internal and external crowdfunding market. This research also analyzed ‘Star citizen’ of Cloud Imperium Games that is the most successful case of crowdfunding in digital content area from a variety of views. This research focused to analyze "independent crowdfunding methodology" and had a consideration about what game creators have to focus on for successful crowdfunding and game development before executing crowdfunding. This research also hope to be a trigger of conceptual shift about what kind of aspect Korean game creators need to have and what they should make an effort for to make successful crowdfunding.

시민적 크라우드 펀딩의 성공 요인: 비영리조직의 ‘와디즈’ 이용 사례 분석

이효원,김상민 한양대학교 제3섹터연구소 2020 시민사회와 NGO Vol.18 No.2

What are the success factors for civic crowdfunding? Civic crowdfunding is a subtype of crowdfunding in which non-profit organizations raise funds for public interests. It is executed through an online crowdfunding platform where any individuals can have access. While prior research on crowdfunding exists mostly from a perspective of commercial value and corporate marketing strategies, studies on civic crowdfunding are very limited. Therefore, this research analyzes the use of civic crowdfunding and its success factors. It searches for the success factors of civic crowdfunding from the projects conducted through Wadiz, the largest online crowdfunding platform in Korea. As a result, the successful outcome of a civic crowdfunding project depends on 1)whether there is a delivery of factual information within the digital visual content in the funding promotion story and 2)whether or not there is an interactive communication between the individual(potential donor) and the funding promotor. Interestingly, such results are somewhat different from the success factors of corporate digital promotion and marketing strategy, which suggest the need for independent research on civic crowdfunding and its strategy. 시민적 크라우드 펀딩의 성공 요인은 무엇인가? 시민적 크라우드 펀딩이란 비영리 조직이 공공의 이익을 추구하기 위한 자금 구축의 방법 중 하나로 온라인 크라우드 펀딩 플랫폼을 통해 불특정 다수의 개인을 대상으로 기부를 유도하는 방법을 의미한다. 크라우드 펀딩 관련 기존의 논의들은 대부분 기업의 마케팅 전략을 대상으로 연구되어 온 반면, 이 논문은 비영리적인 목적의 크라우드 펀딩 사용과 그 성공 요인에 대해 분석한다. 이 연구는 한국의 대표적인 크라우드 펀딩 플랫폼인 와디즈 내에서 공익을 목적으로 시행된 펀딩의 사례 분석을 통해 시민적 크라우드 펀딩의 성공 요인을 찾는다. 연구 결과, 우리는 시민적 크라우드 펀딩의 성공은 (1) 크라우드 펀딩의 홍보를 위해 사용된 시각적 디지털 콘텐츠가 사실적인 정보전달을 포함하고 있는지 여부와 (2) 개인 기부자와 펀딩 주최자 사이의 상호적인 의사소통이 이루어지는지 여부에 따라서 결정됨을 알 수 있었다. 이러한 결과는 사적 기업의 자본 구축을 위한 디지털 홍보 및 마케팅의 성공 요인과는 다르며, NGO 및 비영리 조직의 시민적 크라우드 펀딩 전략에 대한 독자적인 연구의 필요성을 시사한다.

후원형 크라우드펀딩과 그 효용성 -한국 텀블벅(Tumblbug)과 대만 플라잉브이(Flying V) 사례를 중심으로

오소정,임대근 글로벌 문화콘텐츠학회 2017 글로벌문화콘텐츠 Vol.0 No.26

이 연구는 후원형 크라우드펀딩과 그 효용성을 살펴본다. 크라우드펀딩은 오래된 자금지원체계는 아니다. 미디어가 발달하며 대중간의 소통이 손쉽게 이루어지는 시대의 흐름에 맞춰 발달한 모금형태라 할 수 있다. 시대의 변화로 말미암아 생산자와 소비자의 경계가 모호해졌을 뿐만 아니라 창작자와 그 창작물이 대중에 소개되는 출로도 넓어졌다. 그러나 세계적으로 규모가 커지고 있는 크라우드펀딩의 사회·경제적 관심에 비해 학술적 연구는 미진하다. 이 연구는 현 사회의 소비와 소통의트렌드를 한국과 대만의 크라우드펀딩 플랫폼에 구현되고 있는 사례를 통해 논의한다. 한국 텀블벅과 대만 플라잉브이는 후원형 크라우드펀딩이며 프로젝트 제안자를 소규모 집단과 개인으로 제한하는 공통점이 있다. 크라우드펀딩에 대한 이해와 텀블벅과 플라잉브이 플랫폼에 대한 일차적 분석을선행한다. 더 나아가 자본 및 시장성 확보라는 경제적 이점 외에 크라우드펀딩을 통해 프로젝트를진행함으로서 얻게 되는 사회·문화적 효용성에 대해 공동체 의식 제고와 문화적 기억의 장(場) 측면에서 크라우드펀딩 플랫폼을 논의 대상으로 삼는다. 이 연구를 바탕으로 크라우드펀딩이 예술 및사회·문화적 활동과 초국가적 콘텐츠 공급을 위한 유기적 플랫폼이 될 수 있음을 제시한다. This article aims at clarifying and identifying the process and effectiveness of crowdfunding. Crowdfunding is a new platform initiated by crowd in the new media-era. First I researched what kinds of crowdfunding are and the way they carried on. And examining the crowdfunding platform in Korea and Taiwan is following. Both a Korea crowdfunding platform, Tumblbug and a Taiwan’s, FlyingV are reward-based crowdfunding which is aroused through sympathy of producer and supporter. Crowdfunding (reward-based crowdfunding) as a communicative space mirrors the characteristics of modern society for catching one’s needs and interest. On the crowdfunding platform, creators or artists produce and supply the contents inspired by the present day, enabling consumers or users to purchase and support them. Therefore, we can recognize crowdfunding platform is a significant content which reflects current social topics and issues. The attention of this paper is clearing up the efficiency of crowdfunding with sense of community and cultural memory as well.

크라우드펀딩 자금조달의 유효성 분석

김영도 ( Young Do Kim ),정현석 ( Hyun-seok Jeong ) 한국금융연구원 2018 금융연구 Vol.32 No.3

혁신형 창업기업을 위한 대표적인 자금조달 수단으로 증권형 크라우드펀딩(crowdfunding) 제도가 2016년 국내에 제도화되었다. 증권형 크라우드펀딩은 기업이 온라인 플랫폼을 통해 증권을 발행하고, 다수의 소액투자자가 이에 투자하여 자금을 조달하는 방식을 의미한다. 국내에서 증권형 크라우드펀딩이 본격적으로 제도화된 이후 지난 2년 동안 괄목할만한 성장세를 보여 왔다. 투자자관점에서는 투자자가 빠르게 늘어나고 있으며, 이에 따라 정부가 투자한도 확대 등 규제완화를 계획하고 있기 때문에 당분간 이러한 성장세는 지속될 것으로 예상된다. 본 연구는 어떤 기업의 특성이 지난 2년간 진행된 크라우드펀딩의 성공에 영향을 미치는지 살펴보고, 이어 크라우드펀딩성공이 기업의 성과 개선에 영향을 미치는지를 실증분석을 통해 살펴보고자 하였다. 우선 크라우드펀딩의 성공여부가 과거의 재무적 요인에 의해 결정되지 않는다는 점이 발견되었는데, 이는 크라우드펀딩이 과거의 성과보다는 미래의 성장가능성을 보고 펀딩이 이루어진다는 점에서 긍정적인 효과라고 판단된다. 또한 전체적으로 자금조달에 성공한 기업은 기업의 규모는 성장하고, 매출활동도 크게 개선되는 등 일부 긍정적인 영향이 관찰되었다. 향후 증권형 크라우드펀딩과 관련된 정책방안을 고민할 경우 펀딩 성공이라는 그 자체보다는 지원된 자금이 기업내부의 혁신과 성장을 위해 효율적으로 사용되어 궁극적으로는 사업화에 이르는 과정까지의 지원으로 한 단계 진화토록하는 지원방안을 고려할 필요가 있다. In 2016, the equity-type crowdfunding was introduced and institutionalized in Korea as a major fund-raising tool for innovative start-ups. Equity-type crowdfunding is where a company offers and issues securities for financing via an online platform, and many small investors come to invest in them. In fact, since crowdfunding makes it possible for start-ups to raise fund from the public based on their future growth potential rather than past performance, it could be a major funding source for domestic venture and startup companies. Also, crowdfunding could be a first step in creating a healthy venture and entrepreneurial eco-system, playing a pivotal role as start-ups supporting system. Over the past two years as of the institutionalization of equity-type crowdfunding in Korea, it has seen remarkable growth. In terms of investors, the number of participating investors are growing rapidly. Also, the growth is expected to continue for a time being as policy authority has plans to deregulate regulations regarding equity-based crowdfunding by expanding investment limits, for instance. In particular, the current Korean government policy stance to promote the naissance and development of early innovators is expected to greatly contribute to the revitalization of equity-type crowdfunding. All these given, this study examines whether the characteristics of a firm have been a variable for the success of crowdfunding conducted over the last two years. Then, this study also examines whether the success of crowdfunding affects the performance of the firm. In this paper, we present several meaningful findings. First, there were no clear evidence in difference of financial characteristics between the successful and failed firms. Since crowdfunding is a system that assesses the future of corporations or projects rather than their past performance, it seems that some of the initial intention of Korea's equity-type crowdfunding’s introduction is taking place. In addition, this study analyzes whether firms’ financial indices in financial statements are improved after crowdfunding compared to those firms which failed to procure. We suggest that there were some positive impacts on companies that were successful in funding, as a whole. Specifically, the size of firms with successful crowdfundings are growing, and their sales activities are also significantly improving. Yet, the impact of crowdfunding on substantial corporate performance is still ambiguous with a few exceptions. However, this ambiguity could be coming from the fact that crowdfunding is still at an early stage. Therefore, we think that future discussion needs to be focused on long-term achievements rather than recent short-term results. In the future, if further policy measures on equity-type crowdfunding are considered in a way to improve funding condition of start-ups and SMEs, it is necessary to promote the support measures of crowdfunding. However, future discussion for crowdfunding support measures should look a step further from just making the funding itself successful: Crowdfunding should be a supporting system for the efficient use of funding for firms’ internal innovation, growth and ultimately commercialization, and so on.

중국 크라우드펀딩의 법적 규제

김여선,이철 경북대학교 법학연구원 2016 법학논고 Vol.0 No.56

“Fintech” is recently coined terminology of “Finance” and “Technology” that denotes new forms of financial services based on IT technology. It can be categorized into traditional Fintech and Emergent Fintech according to the characteristics and types of services. Fintech is new type of financial service that encompasses e-payment system P2P services with withdrawal function and Crowdfunding service. Crowdfunding is compound word of “crowd” and “funding.” This denotes that entrepreneur with creative ideas or business plan raising funds from many small investors online using ‘the wisdom of Crowds’. There are many kinds of crowdfunding. The most well-known type is equity-based one. This is the type that investor collects invested money back by making a contract of sharing revenue with startup company or small-capital companies. Specifically, the acquired shares from those emergent companies are actually proportional to the amount they have invested. China is at its front line of Fintech industry. China’s finance innovation through fintech is mostly market-driven and creative. Among fintech industries, crowdfunding is most notable forms of industry in China. In return, Chinese government recently announced the regulation called “Draft Regulation of Based On Private Equity Crowdfunding” Chinese government stepped forward on this Crowdfunding regulation, which had been left to free market with voluntary control. “Draft Regulation of Based On Private Equity Crowdfunding” is unique in many aspects. First, this draft allows more autonomy in Crowdfunding Platform. In founding or managing platform process, the many issues such as protecting investors, supervising funds, protecting private information, prevention of conflict, risk management, conflict management with investors are all required to settle down on their own within the company. Second, Chinese Crowdfunding mechanism adopted private loan, whereas most of other crowdfunding method is based on public loan. Platform is strictly prohibited from marketing, advertising or asking for investment. Third, the draft is mere a regulation submitted and enacted by The China Securities Dealers Association. Many parts of the clause are not in line with securities act and corporation act. This draft is expected to be amended and then be legislated. Fourth, this platform cannot provide transfer service of newly generated stocks. There is no clause related to forbidding trading securities of investors. Rather, free trading of investors-own securities is possible and encouraged, which differentiates itself to other countries’ corresponding law. Recently, South Korea also has announced regulation related to Crowdfunding. In the mean time, Chinese Crowdfunding regulation will be soon announced. Startup companies in both countries will have platform with stable ground. Korea and Chinese platforms allow free issuance of securities without discrimination. It can be interpreted that startup companies which have hard time raising financial resources now has been exposed to diversified funding mechanisms. It is possible that Korean companies can establish its own platform in China when Chinese Crowdfunding regulation is enacted. Enforcement of Crowdfunding regulation in China is a new opportunity for investment and cooperation with Chinese finance industries, which has been prevented until now. It is important to see how this regulation develops afterward. 핀테크는 금융과 기술의 합성어로서 IT기술에 기반한 새로운 형태의 금융서비스를 의미한다. 서비스 성격과 유형에 따라 전통적 핀테크와 신생 핀테크로 구분한다. 핀테크는 온라인을 통한 지급결제 그리고 대출서비스인 P2P금융과 크라우드펀딩 등 새로운 유형의 금융서비스이다. 크라우드펀딩은 대중과 자금조달의 합성어이다. 창의적 아이디어나 사업계획을가진 기업가 등이 온라인에서 ‘집단지성’을 활용하여 다수의 소액투자자로부터 자금을 조달하는 것이다. 크라우드펀딩의 종류는 매우 다양하다. 전형적인 것으로지분형이 있다. 투자자가 벤처회사 등의 지분양수 혹은 수익공유 계약체결을 통하여 이익을 회수하는 형태이다. 신생기업 및 소자본 창업자를 대상으로 투자금액에비례한 지분취득의 형태로 활용된다. 중국은 세계의 핀테크산업을 선도한다고 할 수 있다. 중국의 핀테크를 통한 금융혁신은 대부분 시장주도적이고 창의적이다. 중국의 핀테크산업에서 주목할 만것이 크라우드펀딩 분야이다. 중국정부는 최근 사모 지분형 크라우드펀딩 관리판법 을 발표하여 규제의 틀을 마련하였다. 시장에 맡겨두었던 자율적 규제에서 탈피하여 크라우드펀딩에 대한 국가규제의 시도이다. 관리판법(초안) 은 다음과 같은 특징이 있다. 첫째, 플랫폼에 자율성을 부여하고 있다. 플랫폼 설립과 운영에서 투자자 보호, 자금감독, 정보보호, 사기보호와 이익충돌 방지 그리고 위험관리 및 투자자와의 분쟁처리 방안 등 내부 통제제도 등의 내용을 플랫폼 자체적으로 해결하기를 요구한다. 둘째, 크라우드펀딩 제도가공모를 기반하는데 반하여 중국은 사모방식을 채택하고 있다. 플랫폼은 선전이나광고 그리고 투자권유를 하는 것을 철저히 금지하고 있다. 셋째, 관리판법(초안) 은 증권업협회에서 제정(초안)한 규정에 불과하다. 많은 조항이 법률인 증권법및회사법 과 충돌하고 있다. 향후 이 문제에 대하여 좀 더 보완하여 입법될 것으로 보인다. 넷째, 플랫폼은 발생주식의 양도서비스를 할 수 없다. 투자자의 발행증권 거래에 관한 금지조항은 없다. 자유로운 처분이 가능하다. 이 것은 기존의 다른나라의 관련 법규와 비교하여 특징이 있다. 또한 투자자의 자유로운 거래를 위하여 관련법규를 개정하였다. 우리나라도 크라우드펀딩 관련 제도를 공포하였다. 그리고 중국의 크라우드펀딩 제도도 곧 공포될 것이다. 양국의 스타트업 기업들이 자유롭고 안정적으로 플랫폼을 이용할 수 있을 것이다. 우리나라와 중국의 플랫폼은 외국기업에게 차별없이증권발행을 허용하고 있다. 양국의 투자유치가 어려운 스타트업 기업들의 투자유치선이 다변화가 되었다고 할 것이다. 중국의 크라우드펀딩 관련법이 완성되면 한국기업의 중국내 플랫폼 설치도 가능하다고 보인다. 중국 클라우드펀딩 제도의 시행은 우리에게 접근이 어려웠던 중국 금융산업 분야와의 새로운 투자와 협력의기회이다. 향후 중국의 관련 정책변화를 눈여겨 볼만하다.

소비자의 보상형 및 증권형 크라우드펀딩 참여현황 및 참여의도에 관한 연구

류홍 ( Liu Hong ),최현자 ( Choe Hyuncha ) 한국금융소비자학회 2020 금융소비자연구 Vol.10 No.1

본 연구에서는 보상형 크라우드펀딩과 증권형 크라우드펀딩의 전반적인 시장현황 및 규제현황, 소비자의 참여현황 및 참여의도, 그리고 참여의도에 영향을 미치는 요인들을 밝히고자 하였다. 보상형 크라우드펀딩과 증권형 크라우드펀딩 시장의 규모는 끊임없이 커지고 있으나 보상형 크라우드펀딩 시장에 대해서는 아직 특화된 법적 규제가 없다. 증권형 크라우드펀딩은 자본시장법을 통하여 규제가 이루어지고 있고 전반적으로 펀딩 개설자 및 중개인에 대한 규제는 완화되고 있고, 투자자에 대한 보호규제는 강화되고 있다. 소비자들의 크라우드펀딩 참여현황에 대해 알아본 결과, 설문 대상자 758명 중 55.8%에해당하는 소비자들이 크라우드펀딩에 참여한 경험이 있었다. 보상형 크라우드펀딩 참여의도에 영향을 미치는 요인으로는 소비자의 혁신성향, 투자성향, 내부 동기적 친 사회성향, 그리고 보상형 크라우드펀딩 플랫폼에 대한 신뢰로 나타났다. 증권형 크라우드펀딩 참여의도에 영향을 미치는 요인으로는 소비자의 혁신성향, 투자성향, 그리고 증권형 크라우드펀딩 플랫폼에 대한 신뢰로 나타났다. Crowdfunding could lead to a virtuous cycle of social resources. However, considering the high risk of crowdfunding, the crowdfunding market must be based on proper regulations for protecting consumers. Therefore, this study first explored the overall market and regulation of rewards-based crowdfunding and investment-based crowdfunding. Then according to the survey, it examined the consumers’ participation in the crowdfunding market and participation intention to the rewards-based and investment-based crowdfunding market. This study also analyzed the factors influencing the participation intention of rewards-based and investment-based crowdfunding. This study draws the following conclusions. Although the market size of rewards-based crowdfunding and investment-based crowdfunding is growing day by day, the rewards-based crowdfunding does not have specific legal regulations for it, while the investment-based crowdfunding is regulated through the Capital Markets Act. According to the survey, there are 55.8% of the 758 respondents had participated in crowdfunding. The factors that influence consumers’ intention to participate in rewards-based crowdfunding are consumers’ innovation tendency, investment tendency, inherent social man tendency, and trust in rewards-based crowdfunding platforms. Meanwhile, the factors that influence consumers’ intention to participate in investment-based crowdfunding are consumers’ innovation tendency, investment tendency, and trust in investment-based crowdfunding platforms.

증권형 및 대출형 크라우드펀딩 제도의 규제차익에 관한 연구 - 스타트업의 자금조달 활성화 관점에서 -

천창민(Changmin Chun) 한국기업법학회 2021 企業法硏究 Vol.35 No.1

지난 2020년 8월 27일부터 대출형 크라우드펀딩 내지 P2P대출 행위를 규율하는 온라인투자연계금융법이 시행됨으로써 자본시장법에 의해 규율되고 있는 증권형 크라우드펀딩과 더불어 자금제공자(투자자) 측면에서 투자성을 수반하는 투자형 내지 수익추구형 크라우드펀딩 제도의 법제화가 완성되었다. 온라인투자연계금융법은 P2P대출을 대안적 중소서민금융을 위한 제도로 도입한 측면이 있지만, 개인인 중소서민뿐만 아니라 법인이나 비법인 사업체를 운영하는 업주들도 P2P대출을 이용하고 있으므로 대출형 크라우드펀딩도 증권형 크라우드펀딩과 같이 자금조달 생태계의 제일 아래쪽에 위치한 스타트업의 중요한 대안적 자금조달 수단으로서 기능한다고 할 수 있다. 이런 점에서 증권형과 대출형 크라우드펀딩은 자기자본과 타인자본 조달 수단이냐로 구분할 수 있겠지만, 근본적으로, 양자 모두 스타트업의 자금조달 수단이라는 점에서는 경제적으로 유사하다고 할 수 있다. 따라서 양제도의 규제논리와 규제차익을 어떻게 이해할 수 있는 것인지에 관한 이론적·정책적 측면의 연구는 향후 양제도의 발전과 스타트업의 활발한 자금조달 수단으로 기능할 수 있게 하는 기초가 될 수 있을 것으로 생각한다. 이 논문은 제도가 도입된 후 지난 5년간의 증권형 크라우드펀딩 시장현황을 분석하며, 시장이 제도 도입의 취지에 따라 주로 3년 이하의 스타트업의 자금조달 수단으로 안착되어 있음을 확인하였다. 또한, 자금조달 금액도 주로 3억원 이하의 금액을 크라우드펀딩을 통해 조달하고 있으며 일반투자자도 100~200만원 정도의 소액을 투자하고 있는 것으로 나타났다. 대출형 크라우드펀딩 시장은 대출총액이 누적기준 10조원에 달할 정도로 매우 빠른 성장을 이루었으나, 빠른 성장의 그늘과도 같이 연체율도 20% 이상에 달할 정도로 그 부작용이 여럿 드러나고 있음을 소개하였다. 온투법 시행에 따라 대출형 크라우드펀딩 시장의 부작용이 어느 정도 안정화 되고 다시 시장의 신뢰를 회복할 수 있느냐에 따라 대출형 크라우드펀딩 시장의 재성장 여부가 달려 있다고 본다. 그리고 이 논문은 증권형과 대출형 크라우드펀딩 규제의 기본적인 구조와 주요내용을 설명하고, 다음으로 스타트업의 자금조달 수단으로서 증권형 크라우드펀딩이 보다 활성화 될 수 있도록 민형배 의원안과 금융위원회의 발전방안에서 개선하고자 하는 쟁점을 간략히 소개한다, 개선방안으로서, 이 논문은 발행한도 산정방식과 전매가능성 기준의 개선, 발행적격증권 및 발행인의 범위 확대, 광고규제의 완화에 대한 논점을 전개한다. 향후 민형배 의원안의 국회 논의시 이와 관련된 논점도 같이 논의될 수 있기를 기대한다. 이를 통해 증권형 크라우드펀딩이 어려운 시기에 스타트업의 중요한 자금조달 수단으로 애용될 수 있기를 기대한다. The Online Investment-linked Finance Act also known as the P2P Lending Act which regulates P2P lending i.e., lending-based crowdfunding activities became effective from August 27, 2020 through which, along with securities-type crowdfunding, the legislation of investment-type or profit-seeking crowdfunding systems that involve investment in terms of money providers i.e., investors has been completed in Republic of Korea. The Online Investment-linked Finance Act introduced P2P lending as an alternative system for small and medium-sized public finance, but not only individual small and medium-sized people but also business owners who run businesses could use P2P lending; thus lending-based crowdfunding could function as an important alternative financing tool for startups. In this regard, securities- and lending-based crowdfunding can be distinguished by equity and debt capital formation methods, but fundamentally, both are economically similar in that both are start-ups" financing methods. Therefore, a theoretical and policy study on how to understand the regulatory logic and regulatory arbitrage of both systems can serve as a foundation for future development of both systems and as facilitation of financing means for startups. This paper analyzes the status of the securities-based crowdfunding market over the past five years after the system was introduced, and confirms that the market is well settled as a means for financing startups with less than three years of foundation history like the introduction purpose of the system. In addition, the amount of funding is mainly raised through crowdfunding with less than KRW 300 million, and ordinary investors are also investing small amounts of about KRW 1 to 2 million. The lending-based crowdfunding market has very fast grown, with the total amount of loans reaching KRW 10 trillion on a cumulative basis, but several side effects have been revealed, with the default rate reaching more than 20%, just like the shadow of rapid growth. This author believe that the re-growth of the lending-based crowdfunding market will depends on how much such side effects of the P2P lending market stabilize and how much confidence can be restored in the market. Next, this paper explains the basic structure and main contents of securities- and lending-based crowdfunding regulations, and then briefly introduces issues that are included in MP Hyungbae Min"s draft bill amending the Capital Markets Act and the Financial Services Commission"s development plan of securities-based crowdfunding. Following the introduction, this paper further explores regulatory improvement issues maintained by this author that are points on the overhaul of calculation method of the issuance limit, improvement of the criteria for resaleability, expansion of eligible securities and issuers, and deregulation of advertisement regulation. It is hoped that the parliamentary discussion of MP Hyungbae Min"s draft bill will also include the issues I raised in this paper in the future. Through this, I hope that securities-based crowdfunding can be used as an important means of financing for startups in times of difficulty.