국제 자본비용 모형을 이용한 한국기업의 자본비용 추정

이영주,안성필 한국기업경영학회 2013 기업경영연구 Vol.20 No.1

Using International Cost of Capital Models (ICCM), we examine the method to estimate the cost of capital for Korean firms. A firm’s cost of capital is critical element in the process of long-term investment decision makings. It also serves as discount rate in estimating firm value. Investment companies and financial departments of Korean firms however use the traditional method which is based on ad-hoc approach to estimate the cost of capital. We show that ICCM can improve the accuracy of the estimation. Thereby, we demonstrate that ICCM provides a consistent and practical approach to estimate the cost of capital for Korean firms. ICCM estimates the cost of capital for Korean firms as if they are located in the developed countries and then adds the equity country risk premium associated with Korean country risk. Specifically, we use the historical average return on US treasury bonds as risk-free rate for Korean firms. The historical average US market risk premium is used as market risk premium for Korean firms. To accommodate the difference in country specific risk, we introduce Country Equity Risk Premium (CERP), which captures the additional risk premium for firms located in countries exposed to country default risk. There are diverse versions of ICCMs to calculate the equity country risk premium. We compute the equity country risk premium using the method in Damodaran (2006). Following his method, CERP is calculated by multiplying country default spread with the relative standard deviation between stock market volatility and bond market volatility. For an individual Korean firm, this equity country risk premium is adjusted with lambda, which represents the return sensitivity of individual company to the country risk premium. Finally, beta is estimated with industry average beta to avoid non-stationary nature of regression beta. Next, we also estimate the cost of debt using ICCM. The procedure is similar to the estimation of the cost of equity. Our initial estimation is based on the historical average data from the US capital market. Then, we adjust the number by incorporating country specific risk premium. Finally, the weighted average cost of capital for Korean firms can be estimated by utilizing market value weighted ratio of debt-to-capital and equity-to-capital. Using ICCM, we illustrate the procedure to calculate the cost of capital for an individual Korean firm. Using data of SK Telecom, which is one of the largest corporations in Korea, we compare the cost of capital estimated by the company with that of ICCM. We note that SK Telecom estimates the cost of capital with crude method that relies on recent date. While this practice is simple and thereby easy to compute the cost of capital, it may render biased estimates. We show that ICCM provides practically applicable and logical approach to estimate the cost of capital. Compared to the cost of capital estimated with ICCM, we find that SK Telecom underestimates the cost of debt and overestimates the cost of equity. For the weighted average cost of capital, it turns out that SK Telecom overestimates the cost of capital as compared to that estimated with ICCM. This suggests that the cost of capital used for internal decision makings may differ from what is perceived in the outside capital market. Nonetheless, the cost of capital estimated with ICCM provides valuable benchmark for the internal cost of capital. Given that the cost of capital is an important element for the company’s internal decision makings and valuation models, we show that ICCM approach has practical implication for a firm’s decision makers, investment companies and financial information service providers. 본 연구는 국제 자본비용 모형을 이용하여 한국 기업의 자본비용을 합리적으로 추정하는 방법을 제시한다. 기업의 자본비용은 내부적으로 실물 투자 의사결정에 있어 기준이 되는 최소 요구수익률로 사용되며 또한 기업의 본질적 가치를 산출하는데 있어 할인율로 사용되는 매우 중요한 요소이다. 그럼에도 불구하고 한국 기업들의 자본비용을 합리적으로 추정하는 방법이 명확하지 않아 증권회사 및 기업에서 임의적으로 자본 비용을 추정하고 있다. 더욱이 한국과 같은 신흥 시장에 속한 기업들의 경우, 신흥시장의 추가적인 위험도를 고려해서 자본비용을 결정하여야 하나 과거의 시계열 자료가 제한적이므로 선진국 시장을 중심으로 개발된 모형을 적용하기에는 문제점이 많다고 볼 수 있다. 이에 우리는 국제 자본비용 모형(international cost of capital models)을 통해 보다 합리적이고 실무적으로 한국 기업의 자본비용을 추정하는 방법을 제시한다. 국제 자본비용 모형은 한국 기업을 선진국 시장에 있는 기업과 동일하게 취급하여 자본비용을 계산한 후 한국의 추가적인 국가위험에 대한 노출 정도에 따라 국가 위험 프리미엄을 가산하는 방식으로 신흥 시장 기업들의 자본비용을 추정한다. 우리는 이러한 방법을 통해 한국 기업의 자본비용을 합리적으로 산출하는 구체적인 방법과 절차를 예시함으로서 실무적으로 자본비용을 추정할 수 있는 방법을 제시한다.

코스닥 신규상장기업의 연구개발투자와 자본비용간의 관련성

김원신,배현정 한국국제회계학회 2019 국제회계연구 Vol.0 No.84

The purpose of this study is to analyze the relationship between R&D investment and cost of capital for IPO firms in KOSDAQ. While R&D investment can increase firm value by affecting future growth and profitability of company, it has very high uncertainty and it takes long time to produce the result. Firms listed on the KOSDAQ market can be very important factors for the survival and growth of companies after IPO, R&D investment such as differentiated ideas, new technology development and creation. In addition, IPO firms will be reflected in the evaluation of market participants as more information is provided to the market than before IPO. Therefore, this study examines the relationship between R&D investment and cost of capital, focusing on IPO firms in KOSDAQ focused on high-tech venture firms, where R&D investment has an important effect on the increase of firm value.Specifically, we examine the relationship between the R&D investment prior to IPO in KOSDAQ and cost of equity capital and cost of debt capital, which is a measure of risk from the viewpoint of shareholders and creditors. The empirical results of this study are as follows. First, the pre-IPO R&D investment of IPO firms in KOSDAQ showed a positive relationship with the cost of debt capital. This result can be interpreted as the uncertainty and risk factor of the future economic benefits of the R&D investment from the viewpoint of the creditor. Second, there is a negative relationship between R&D investment and cost of equity capital. Unlike the creditors who evaluated R&D investment prior to IPO as a risk factor, the shareholders can see that R&D investment activity if evaluated as a positive part to increase the firm performance and firm value of the company. This study implies that the R&D investment of IPO firms in KOSDAQ is related to the cost of debt capital and cost of equity capital, but it is verified that the creditor and the shareholder evaluate it differently. 본 연구의 목적은 코스닥 신규상장기업을 대상으로 연구개발투자와 자본비용 간에 어떠한 관련성을 가지는지 분석하는 것이다. 연구개발투자는 기업의 미래 성장성과 수익성에 영향을 미쳐 기업가치를 증가시킬 수 있는 반면, 그에 대한 불확실성이 매우 높으며 그 결과물을 창출하기까지 장기간이 소요되는 양면적인 특성을 가지고 있다. 코스닥시장 상장기업은 차별화된 아이디어, 신기술 개발 및 창조 등과 같은 연구개발투자가 상장 이후 기업의 생존 및 성장을 위한 매우 중요한 요인이 될 수 있다. 또한 신규상장기업은 상장을 통해 상장 이전보다 더 많은 기업의 정보가 시장에 제공됨에 따라, 시장참여자들의 평가에 반영될 것이다. 따라서 본 연구에서는 연구개발투자가 기업가치의 증가에 중요한 영향을 미칠 수 있는 첨단 벤처기업 중심의 코스닥시장의 신규상장기업을 중심으로 연구개발투자와 자본비용과의 관련성을 검증하고자 한다. 구체적으로, 코스닥 신규상장기업의 상장 이전 연구개발투자에 대하여 주주와 채권자의 관점에서 위험의 측정치인 자기자본비용과 타인자본비용에 어떠한 관련성을 가지는지 실증분석을 통해 살펴보고자 한다. 본 연구의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 코스닥 신규상장기업에서 상장 이전 연구개발투자는 타인자본비용에 양(+)의 관련성을 보였다. 이러한 결과는 채권자의 관점에서 연구개발투자는 미래 경제적 효익의 불확실성 및 위험 요소로 인식되어지는 것으로 해석할 수 있다. 둘째, 연구개발투자와 자기자본비용간에는 음(-)의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 이는 코스닥 신규상장기업의 상장 이전 연구개발투자를 위험요소로 평가한 채권자들과 다르게, 주주들은 연구개발투자활동을 기업의 경영성과 및 기업가치를 증가시킬 수 있는 긍정적인 부분으로 평가함을 알 수 있다. 본 연구는 코스닥시장의 신규상장기업을 중심으로 연구개발투자가 타인자본비용 및 자기자본비용과 관련성을 가지지만, 채권자와 주주가 이를 다르게 평가한다는 것을 실증적으로 검증하였다는데 그 의의가 있다.

기업의 투자기회와 자본투자규모가 자본비용 및 외부금융의존도에 미치는 영향

유성용,김동헌 한국회계정책학회 2010 회계와 정책연구 Vol.15 No.1

This study examines the effects of the firms' capital investment scales and the investment opportunities on the firms' cost of capitals. It also investigates the effects of the firms' capital investment scales, the investment opportunities, and the firms' cost of capitals on the firms' dependence on external financing. The empirical findings from the study indicate that: (1) the firms' investment opportunities and the firms' capital investment scales are positively related to the cost of equities; (2) the firms' investment opportunities are positively correlated with firms' costs of debts but the effects of the firms' capital investment scales on the firms' costs of equities decrease as the firms' capital investment scales increase; (3) the firms' investment scales are positively correlated with firms' dependence on external financing; (4) the firms' costs of capitals are positively correlated with firms' dependence on external financing. These findings suggest that the more the costs of capitals increase, the more the managers are dependent on external financing. Thus, it is suggest that the policy makers should consider the firms' internal factors of capital investments. 경기침체에 대한 해결방안으로 정부에서는 기업들의 적극적인 자본투자 확대를 요청하고 있다. 기업의 입장에서는 거시적인 경제지표에 따라 자본투자결정을 할 수는 없다. 왜냐하면 기업들마다 처한 경영환경이 모두 다르기 때문이다. 기업은 기본적으로 지속적인 자본투자를 통해 성장을 추구한다. 그러나 기업은 현실적인 여러 가지 제약 요인 때문에 자본투자를 무한히 할 수는 없다. 본 연구에서는 기업의 투자에 대한 제약요인 중 자본비용과 외부금융의존도에 초점을 두어 연구를 수행하였다. 구체적으로 본 연구에서는 기업의 자본투자규모 및 자본투자기회가 자본비용 및 외부금융의존도에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 투자규모 및 투자기회는 모두 자기자본비용에 양의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 투자규모는 타인자본비용에 음의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 투자기회가 타인자본비용에 양의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 투자규모가 외부금융의존도에 양의 영향을 미치는 것으로 나타나 투자규모가 많을수록 우리나라의 경영자들이 외부자금조달에 의존하고 있음을 나타낸다. 또한 자기자본비용과 타인자본비용이 외부금융의존도에 음의 영향을 미치는 것으로 나타나 경영자들은 자본비용이 상승하면 외부금융으로 자금을 조달하는 것이 어렵다는 것을 시사한다.

사업부문별 투하자본 측정방법의 개선방향

나영(Na Young),김양환(Kim Yang Hwan),박인선(Park In Sun),김중식(Kim Jung Sik) 한국관리회계학회 2001 관리회계연구 Vol.1 No.1

주주의 가치를 향상시켜야 한다는 ‘주주가치중심경영’을 제도적으로 뒷받침하기 위해서는 ‘이익’이라는 지표를 ‘경제적 부가가치’(EVA)로 대체하는 회계의 틀로 바꾸어야 바람직하다. 그러나 각 사업부문의 EVA를 적정하게 측정하고 EVA를 향상시키는 관리활동을 하기 위해, 정확한 EVA 계산이 전제되어야 한다. 이때, 사업부문별 EVA 계산을 위해 필요로 하는 구성 항목인 사업부문별 투하자본과 사업부문별 가중평균 자본코스트율(WACC)의 측정방법은 전사단위로 EVA를 측정할 때와는 그 차이가 있을 수 있다. 따라서 본 연구에서는 기업들이 사업부문별 EVA를 관리할 때, EVA 계산요소가 되는 사업부문별 투하자본의 측정방법에 있어서 기존의 방법에 대한 문제점을 논리적으로 제시하고, 이를 대체할 새로운 측정방법을 제안하였다. 또한 제안된 새로운 방법의 이론적 타당성을 도출한 후 사례에 의한 검증을 실시하였다. 연구결과, 사업부문별로 정확한 EVA 계산을 위해서는 대차대조표의 자산 항목 중에서 일정한 기준에 의해 투하자본을 추출하는 방법 대신, 당기의 순 현금흐름액을 투하자본의 증감으로 보는 측정방법이 더 타당함을 발견하였다. EVA is started from the capital market for the purpose of measuring the value of whole company and has progressed to an internal performance measurement tool on business departments by applying operational profit and capital cost. To generate good EVA, the invested capital should be measured properly. However, an existing invested capital measurement method has many problems. The purpose of this research is to investigate the problems on the existing method and to suggest an alternative model on invested capital measurement. Then, it analyzes the new alternative model throughout the investigation of the accounting cases. The existing method computes the invested capital from balance sheet asset accounts. But it causes many unreasonable problems. It brings us to an attention that a new alternative method in favor of managerial accounting is needed. The characteristic of new model is that it recognizes increased asset only using actual capital as an invested capital. It excludes the increased asset created from both cash and non-cash profit. As a result, the invested capital is better to be calculated by adding or subtracting current cash flow from the beginning invested capital balance for the internal performance management concept. The new model brings a strong motivation that the managers on business departments intend to keep the invested capital in proper level. This research has some implications. It forms the beginning stage of the analysis for EVA in managerial accounting instead of the capital market viewpoint. It also requires that EVA calculation method change for the purpose of using in the managerial accounting.

가중평균자본비용이 기업규모별 투자활동에 미치는 영향: 2008년 금융위기 전후 비교 분석

이준규,정성훈,김종두 한국재무관리학회 2015 財務管理硏究 Vol.32 No.3

Other things being constant, investment activity is positively influenced by the cost of capital. Firm size is expected to affect the relationship between the cost of capital and investment activity. Small and medium sized firms, which are relatively old and mature, put more emphasis on the weighted cost of capital(WACC) when making investment decisions. On the other hand, large firms go beyond WACC to include other factors such as cash flow from operation, return on asset, and etc. It is also meaningful to explore whether the global financial crisis caused by sub-prime mortgage in 2008 induces the structural change on the firm's cost of capital and investment. After the crisis, small and medium sized firms emphasis on the WACC when making investment decisions. However Before the crisis, small and medium sized firms were not included in WACC, when making investment decision. Also, large firms paid little regard to WACC when before and after the crisis. The purpose of this study is to analyze the effects of firm size and the global financial crisis in 2008 on the relationship between WACC and investment expenditure. The sample includes 4,540 firm-year observations of KOSDAQ and KOSPI in the period of 2003~2013. We classify the sample into large and small firms and the sample period into before and after the financial crisis. The important empirical findings of this study are summarized as follows, First, there is significant different in the effect of cost of capital on small and medium sized firms investment between before the crisis and after the crisis. In case of small and medium sized firms, which are operated in the after crisis, the higher the cost of capital the higher the investment expenditure. However such positive relation is not observed in small and medium sized firms, which are business at the before the financial crisis, as other factors affecting investment are more important than WACC. Second, we do not find any significant relationship between WACC and investment activity for large firms before and after the financial crisis. 본 연구는 기업의 가중평균자본비용이 투자활동에 어떠한 영향을 미치는지 실증적 분석을 하였으며, 특히 2008년 금융위기를 기점으로 하여 가중평균자본비용의 변화에 따른 기업의 규모별 투자행태의 변화가 있었는지에 대하여 분석하였다. 연구 결과 중소기업의 투자활동은 금융위기 전후로 가중평균자본비용에 대한 행태가 변화한 것으로 나타났다. 즉, 금융위기를 기점으로 이전에는 중소기업의 가중평균자본비용은 투자활동에 주요한 요인이 아닌 것으로 나타났으나, 금융위기 이후 가중평균자본비용이 투자활동에 영향을 미치는 것으로 관찰되었다. 반면, 대기업의 경우 가중평균자본비용의 중요성이 다소 낮은 것으로 관찰되었다. 대기업은 가중평균자본비용이 투자활동에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으며, 금융위기 이후에도 동일한 결과가 도출되었다. 이는 가중평균자본비용이 대기업의 투자활동에 있어 주요 요인이 아닌 것으로 판단되며, 금융위기로 인하여 대기업은 미래의 불확실성으로 인하여 가중평균자본비용에 대한 부담의 변화보다는 다른 요인들의 영향이 강화된 것으로 해석된다.

기업의 투자효율성과 자기자본비용

박준호,진승화,차상권 한국회계정책학회 2016 회계와 정책연구 Vol.21 No.2

The purpose of this study is to examine the relationship between the investment propensity and cost of capital. According to prior studies, over-investment propensity is regarded as a proxy of agency cost. It makes increase information asymmetry and information risk. Over-investment makes hindering monitoring and checking on inefficient managerial decisions, which will lead to increase cost of capital. In order to proceed research we extract data from KIS-VALUE which is the database offered by NICE Information Service, Korea Financial Supervisory Service electronic disclosure System, DART and Data Guide 5 from FnGuide inc. between the years 2002 and 2011. To measure overinvestment, we use as same as McNichols and Stubben(2008). We also use cost of capital by estimating discount rate that showed in Easton(2004). The research result shows that there is a positive relation between over-investment propensity and cost of capital. Empirical results indicate that stockholders impose risk premium on over-investment. It can be surmised that managers who made inefficient investment decision could more burden cost of capital. It is significant that abnormal level of investment can act as a factor that increases the required rate of return to shareholders. 본 연구는 기업의 과잉투자성향과 자기자본비용의 관련성을 검증하고자 하였다. 기업의 과잉투자로 인해 기업의 재원이 주주로의 배당이 아닌 투자로 이어진다면 그 만큼 자본비용의 상승이 발생할 수 있으며 기업의 과잉투자는 일련의 연구들에서 지적한 바와 같이 경영자의 기회주의적 의사결정에 따른 결과로 기업과 투자자간의 정보비대칭을 심화시키며 감사위험을 증가시키는 요인이 될 수 있다. 본 연구에서는 선행연구를 바탕으로 기업의 투자의사결정과 주주의 요구수익률과의 관계를 실증 분석하고자 하였다. 2002년부터 2011년까지의 유가증권 시장을 대상으로 자기자본비용에 미치는 위험요소를 통제한 후에도 기업의 과잉투자성향이 증가할수록 자기자본비용이 커지는 양(+)의 관련성이 나타나는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기업의 과잉투자에 대한 주식 투자자의 추가적인 요구가 반영된 결과로 이해할 수 있다. 과잉투자기업과 과소투자기업 집단으로 구분한 분석에서 효율적인 투자에서 과잉투자로 증가할수록 주주의 요구수익률은 증가하나 과소투자에서 정상투자로 회복할 때에는 자기자본비용이 감소하지 않았다. 이는 투자자가 과잉투자로 인한 정보위험에 대하여 더 민감하게 반응하기 때문에 추가적인 자본비용이 더 발생한다는 것을 의미한다. 본 연구는 투자효율성이 자본시장에 미치는 영향에 관한 소수의 연구에 추가적인 연구로써 주주의 요구수익률을 상승시키는 요인으로써 과잉투자가 작용할 수 있음을 제시하였다는 데 의의가 존재한다.

기업 R&D를 고려한 정부 R&D 투자가 타인자본비용에 미치는 영향

한지연,정경철,이경태 한국국제회계학회 2022 국제회계연구 Vol.- No.104

[Purpose]The purpose of this study is to examine the effect of government R&D investment on the cost of debt capital. Through this, we examine whether government R&D support is useful for corporate capital raising. [Methodology]In this study, in order to examine whether government R&D investment reduces the R&D investment risk of firms from the creditor’s point of view, it is analyzed using the cost of debt. The cost of debt capital is measured by the debt borrowing interest rate and the borrowing interest rate spread. [Findings]The study shows that a negative relationship between government R&D investment controlling corporate R&D expenditures and the cost of dept capital, indicating that government R&D investment reduced capital procurement costs. In other words, government R&D investment has the effect of lowering other creditor’s capital costs by reflecting the positive perception of reducing corporate risk factors. [Implications]This study means that government R&D investment aims to mitigate or improve the fundamental risk of corporate R&D investment. Firms that benefit from government R&D investment have an opportunity to avoid the risk of R&D investment by raising government funds. Therefore, the news that the government has succeeded in winning R&D investment orders is believed to have been judged by shareholders in the market, making it easier to acquire capital raising. [연구목적]본 연구는 정부 R&D 투자와 기업의 타인자본비용과의 관련성을 조사하여 정부 R&D 지원이 기업의 자본조달에 유용하게 지원되고 있는지를 살펴보고자 한다. [연구방법]정부 R&D 투자가 근본적인 기업의 R&D 투자리스크를 줄이는지를 채권의 관점에서 살펴보고자, 위험의 측정치인 타인자본비용을 사용하여 분석하였다. 타인자본비용은 부채차입이자율과 차입이자율 스프레드로 측정하였다. [연구결과]기업의 연구개발지출을 통제한 정부 R&D 투자와 타인자본비용 간에 음(-)의 관계가 나타나 정부 R&D 투자가 기업의 자본조달비용을 감소시키는 것으로 나타났다. 즉, 채권투자자는 정부 R&D 투자를 통해 기업의 위험요소를 완화하고 있다는 긍정적인 인식이 반영되어 타인자본비용이 어느 정도 낮아진다는 효과를 가져오는 것으로 볼 수 있다. [연구의 시사점]정부 R&D 투자는 기업의 R&D 투자의 근본적인 위험을 완화시키거나 개선하는 역할을 하는데 그 목적이 있다. 정부 R&D 투자의 수혜를 받은 기업은 정부자금을 조달함으로서 R&D 투자의 위험을 일정부분 회피할 수 있는 계기를 가지게 된다. 따라서, 정부 R&D 투자 수주에 성공했다는 소식은 시장에서 주주들에게 기술역량이 있다는 판단을 받은 것으로 여겨져 자본 조달을 보다 쉽게 획득하는데 도움을 줄 수 있을 것으로 판단된다. 또한, 정부 R&D의 효과를 회계학 측면에서 살펴보았다는 점에서 공헌점이 있다.

The Impact of the R&D Investment on the Capital Cost of Equity

Jeong Gil Lee(이정길) 한국로고스경영학회 2016 로고스경영연구 Vol.14 No.3

본 연구는 연구개발투자가 기업가치에 미치는 영향의 경로를 분석한 것이다. 영향경로 가운데 본 연구에서 주목한 것은 연구개발투자의 자기자본비용에 대한 영향이다. 즉, 연구개발투자가 자기자본비용에 영향을 미치는 지를 분석한 것이다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같이 정리할 수 있다. 첫째, 모형 (1)의 분석결과에 의하면 연구개발투자는 자기자본비용에 음(-)의 영향을 주는 것으로 나타난다. 이는 연구개발집중도가 높은 기업일수록 자기자본비용이 낮음을 의미한다. 이 결과는 연구개발투자가 기업의 위험을 감소시킨다는 것을 의미한다. 즉, 연구개발투자가 기업의 가치를 증가시킨다면 이의 한 요인은 연구개발투자의 기업위험 감소효과라는 것을 의미한다. 이 결과에 의하면 기업의 연구개발투자는 미래혀금흐름에도 영향을 줄 수 있지만, 동시에 기업의 자기자본비용을 낮추는데도 기여하는 것으로 판단할 수 있다. 둘째, 모형 (1)에서 그 외 유의적인 결과를 보여주는 변수들은 기업규모, 매출액성장률, 순이익의 변동성, 베타계수이다. 기업규모의 경우 계수가 음의 값을 보여주고 있어, 기업규모가 클수록 자본비용이 낮다는 것을 보여준다. 매출액 성장률은 기업의 자기자본비용에 음의 영향(위험 감소 효과)을 주는 것으로 나타난다. 베타계수와 순이익의 변동성 역시 위험감소효과를 가져오는 것으로 나타난다. 이상의 결과는 모형(1)과 (2)에서 동일하게 나타난다. 이러한 결과는 연구개발투자의 효과성을 검증함에 있어서 여타 변수에 의한 영향을 통제하는 것이 중요함을 의미한다. 셋째, 가설 2를 검증하기 위해 채택된 대주주 지분율은 유의적인 영향을 보여주지 못한다. 이 결과는 대주주 지분율 변수가 강력한 이사회에 대한 대용치로서 적절하지 못한데 기인한 것일 수도 있다. 물론, 이 결과는 국내에서 강력한 이사회 자체가 경제적 의의를 갖지 못하는데 기인했을 수도 있다. 그러나 이에 대해서는 향후 추가적인 분석이 필요한 것으로 보인다. This study analyzes the R&D investment to investigate the path of the impact on the corporate value. Especially, we focused on the effects of the R&D investment on the cost of equity. We used unbalanced panel data analysis for this purpose. The results of this study are summarized as follows. First, according to the analysis of the model (1), R&D expenditures have negative effects on the cost of equity. It means that the high R&D intensity has the low cost of equity. This result shows that the research and development are reducing the risk of the company, too. As R&D investment has risk reduction effects, we can expect that the corporate value with high R&D investment increases. According to this result, R&D expenditures may affect on lowering the capital cost of enterprise and the future cash flows at the same time. Second, other variables which show significant effects in the model (1) are company size, sales growth, earning volatility, beta coefficients. The scale factor shows a negative coefficient, meaning that the larger enterprise scale is the low capital cost. Sales growth appears to affect the negative direction in the company"s cost of capital (risk reduction). The volatility of the beta coefficient and net income volatility also seems to be getting risk mitigation. These results are same in the model (1) and (2). Third, the majority shareholder stake employed to test the hypothesis 2. The result does not show a significant effect on the equity cost of capital. It may be due to majority shareholder stake is not suitable as a substitute for an active value variable. Or, It may be attributable to that the effective board of directors has no economic significance.

법인세율 및 자본비용의 변화가 기업규모별 자본투자에 미치는 영향

오원선,유성용,김진환 한국중소기업학회 2003 中小企業硏究 Vol.25 No.2

본 연구에서는 1994년부터 3회에 걸친 우리나라의 법인세율 인하가 기업의 투자에 영향을 미쳤는지와 현재 직면하고 있는 기업의 자본비용이 기업의 자본투자에 영향을 미치는지를 검증하였다. 또한, 법인세율과 자본비용이 자본투자에 미치는 영향의 정도가 기업의 규모에 따라 차이가 있는지를 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 법인세율과 기업의 자본투자는 음(-)의 관련성을 나타내, 법인세율 인하로 기업의 투자를 촉진시키는 역할을 하는 것으로 나타났다. 둘째, 기업의 자본비용도 자본투자와 음(-)의 상관관계를 보여, 투자결정에 현재 기업이 직면한 자본비용이 중요한 역할을 함을 암시한다. 셋째, 대기업의 경우 자본투자에 결정에 자본비용보다는 법인세율이 중요하며, 규모가 작은 기업에서는 법인세율보다는 자본비용이 중요한 역할을 하는 것으로 나타나, 자본시장에서 추가적인 자본조달의 용이함에 따라 두 변수에 반응하는 정도가 다른 것으로 보인다. We examine the effects of changes in corporate income tax rate and firms' cost of capital on the capital investments. The empirical findings indicate that : ( 1 ) decreases in corporate income tax rate declines stimulates corporate capital investments (2) firms' cost of capital is positively correlated with firms' capital investments (3) in large firms, the positive effects of decreases in corporate income tax rate on capital investments dominate other effects arising from firms' cost of capital, while in small firms, the effects of the increased cost of capital on capital investments dominate other effects arising from the decreases in income tax rate. Our findings support the policy maker's view that economic policy through the changes in tax rate is effective.

기업의 투자효율성이 타인자본비용에 미치는 영향

이명건,김민수 한국상업교육학회 2017 상업교육연구 Vol.31 No.1

본 연구는 기업의 투자효율성이 타인자본비용에 미치는 영향을 분석하였다. 투자는 기업의 필수적인 활동임에도 불구하고, 최근 기업들이 투자에 대하여 보수적인 성향을 나타나고 있기 때문에 기업 투자에 대한 다각적인 연구가 필요하다. 투자효율성은 비정상투자의 절대 값으로 측정하였으며, 타인자본비용은 회사채 신용등급을 사용하였다. 실증분석결과 투자효율성이 증가할수록 타인자본비용은 감소하나 통계적으로 유의성은 미약하였다. 비정상투자를 과잉투자와 과소투자로 나누어 검증한 결과 과잉투자구간에서는 과잉투자가 증가하더라도 타인자본비용이 증가하지 않았으나, 과소투자구간에서는 과소하게 투자할수록 타인자본비용이 증가하는 것으로 나타났다. 과잉투자의 경우 자원의 유출, 정보위험의 증가를 수반하나 적극적인 투자행위로 인하여 미래 성장잠재력을 향상시키는 긍정적인 효과도 있는 것으로 해석되며, 반면 과소투자의 경우 미흡한 투자로 인하여 성장잠재력이 감소하고 정보위험이 증가하여 타인자본비용을 증가시키는 영향이 명확함을 확인하였다. 이상의 연구결과 투자비효율성이 증가하면 타인자본비용이 증가하나 이는 과소투자구간에서 두드러지며, 타인자본 투자자의 입장에서 과소투자가 과잉투자에 비하여 기업의 채무불이행위험을 더욱 높이는 요인으로 평가되고 있음을 시사한다. This study analyzed the effect of investment efficiency on capital cost of debt. In spite of the fact that investment is an essential activity of corporations, recently, companies tend to be conservative in investment. Therefore it is necessary to conduct various researches on investment of companies. The investment efficiency is measured as the absolute value of abnormal investment, and the cost of debt is the corporate bond credit rating. Empirical results show that as the investment efficiency increases, the cost of debt decreases but statistical significance is not great. To examine the results in more detail, the abnormal investment is divided into over-investment and under-investment. As a result, the over-investment does not increase the capital cost of debt, on the other hand, underinvestment section shows that the cost of debt increases statistically significantly as the investment is less. In sum, the higher the investment efficiency, the lower the cost of other capital, but this shows that this is a phenomenon in the under-investment section. In the case of over-investment, it is interpreted that there are negative effects such as leakage of resources and increase of information risk, and there is also a positive effect of improving future growth potential due to active investment activities. On the other hand, In the case of underinvestment, it was confirmed that insufficient investment reduces growth potential and increases information risk, which increases the cost of debt. The results of this study suggest that the increase in the inefficiency of investment increases the cost of debt, but it is remarkable in the underdevelopment section and it is suggested that Under-investment is a factor that increases the risk of defaulting on the company rather than over-investment.