기업의 대리인문제와 정보비대칭성

박애영 한국회계정보학회 2010 재무와회계정보저널 Vol.10 No.4

The degree of information asymmetry between firm and outside investors is affected by its agency problem. Accounting information mitigates information asymmetry between firm and outside investors and it has been the logical background of financial accounting and management accounting. However, it is complicated to measure information asymmetry and impossible to observe it directly. Futhermore, we know the difficulties in analysing and generalizing the result of the empirical studies on information asymmetry. This study presents a persuasive empirical evidence using comprehensive measures of information asymmetry. This study is to examine what causes differences among Korean manufacturing companies by measuring the disclosure gap of companies to effect information asymmetry and how it affects of cost of capital, analyst forecast error, and insider's information benefit from 1997 to 2008. Disclosure gap is defined as a disparity between the disclosure numbers before 2001 and average mandatory disclosure numbers form 2001 to 2008. The degree of information asymmetry between firm and outside investors is affected by information cost and relative private benefits of firms. Therefore, it is expected firms maximize the private benefits-such as controlling shareholders(owner-manager) can pursue private benefit easily, that has a ownership not allowing outsiders monitoring closely, and that is not under corporate governance relatively - would have higher degree of information asymmetry. The empirical results revealed that when firms tend to seek the private benefit and have higher information asymmetry. The degree of the private benefits of managers according to agency problem affects disclosure gap. And, firms that tend to have higher disclosure gap got higher degree of information asymmetry such as higher cost of capital, higher analyst forecast error, and higher insider's information benefit. This study provides empirical evidences that systematically analyze the cross-sectional difference of information asymmetry among Korean manufacturing firms. 정보비대칭성의 변화는 회계정보유용성의 변화를 초래한다. 경영자와 투자자간, 즉 기업 내부와 기업 외부 간의 정보비대칭성의 완화는 회계학의 존재 이유로서 회계 연구의 논리적 배경이 되어 왔다. 그럼에도 불구하고, 정보비대칭성이 직접 관찰 불가능하여 측정이 쉽지 않다는 이유 때문에 정보비대칭성과 관련한 직접적인 실증 연구는 그 수가 많지 않다. 이에 본 연구에서는 정보비대칭성관련 연구를 확장하여 기업의 대리인문제로 인해 정보비대칭성이 상대적으로 높다고 평가될 수 있는 기업에 대한 시장의 평가를 실증적으로 분석하고자 한다. 정보비대칭성 정도를 실증적으로 분석하고자 2008년 현재, 우리나라 유가증권시장에 상장되어 있는 12월 결산 제조기업을 연구 대상으로 하여 기업의 정보비대칭성 정도에 따른 자본비용과 재무분석가 예측오차, 그리고 내부자의 미공개정보편익에 미치는 영향을 검증하였다. 연구결과, 사적 유인을 극대화 할 수 있는 대리인문제가 심각한 기업일수록 정보비대칭성이 달라지며, 이에 따라 자본비용, 재무분석가 예측오차, 그리고 내부자의 미공개정보편익도 달라지는 실증적 분석결과를 보여주었다.

정보비대칭과 회계 보수주의의 관련성 분석

김명종(Kim, Myoung Jong),하승화(Ha, Seung Hwa),김진우(Kim, Jin Woo) 한국국제회계학회 2014 국제회계연구 Vol.0 No.55

본 연구는 기업 내부자와 외부 투자자 사이에 존재하는 정보비대칭과 보수주의의 관계를 분석한다. 구체적으로 정보비대칭과 회계 보수주의의 관련성을 확인하고, 정보비대칭의 변화와 보수주의의 시간적 선·후 관계 검증을 통해 정보비대칭의 변화가 보수주의에 선행하여 발생하며, 정보비대칭을 완화하기 위한 수단으로 회계 보수주의가 활용되고 있음을 제시하고자 한다. 분석을 위한 표본은 2000년부터 2011년까지 기간에 상장사협의회 데이터베이스(TS-2000)에 수록된 12월 결산법인(비금융업)을 대상으로 하였으며, 수집된 최종 표본은 4,243개 기업-년도 이다. 또한, 표본기업에 대한 정보비대칭의 측정치로 사용된 PIN(Probability of information-based trading)을 도출하기 위해서 한국증권거래소(KRX)의 “일중 호가 및 거래자료(TOQ자료)”를 이용하였다. 먼저 정보비대칭과 회계 보수주의의 관련성 분석을 위해 Basu(1997)의 보수주의 검증모형에 정보비대칭 측정치인 PIN을 도입하여 회귀분석을 수행하였고, 두 번째 목적인 정보비대칭의 변화와 보수주의에 대한 시간적 선·후 관계를 확인하기 위해 Basu(1997)의 보수주의 검증모형에 보수주의 측정 시점을 기준으로 과거, 현재, 미래의 시점별 정보비대칭 변화량(ΔPINi,t+x)을 적용하여 회귀분석을 수행하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 정보비대칭 측정치인 PIN과 회계 보수주의 사이에 유의한 양(+)의 관련성이 존재함을 확인하였다. 이는 정보비대칭이 큰 기업에서보다 높은 회계보수주의가 적용되고 있음을 의미한다. 둘째, 정보비대칭과 보수주의의 시간적 선·후 관계를 확인하기 위한 결과에서는 선행 또는 동행적으로 발생한 정보비대칭의 변화가 회계 보수주의를 유의하게 증가시킴을 확인하였다. 이는 회계 보수주의가 정보비대칭을 완화하기 위한 수단으로 요구되고 있음을 의미한다. 또한, 본 연구의 결과에 대한 강건성 분석으로써 Ball and Shvakumar(2005)의 보수주의 검증모형을 적용한 추가분석에서도 동일한 결과를 확인하였다. 끝으로 본 연구는 기존 연구들에서 활용되어왔던 간접적인 정보비대칭 측정치들을 대체하여 이론 및 실증 분석을 통해 주가와의 직접적 관련성이 검증된 정보비대칭 측정치인 PIN을 보수주의 검증모형에 적용함으로써 정보비대칭-회계보수주의-주가와의 연계과정을 보다 체계적으로 분석할 수 있는 체계를 제공하고 있다는 점에서 기존 연구들과 차별화된다. 또한, 본 연구는 정보비대칭과 회계 보수주의의 시간적 선·후 관계를 검증함으로써 향후에 정보비대칭과 회계 보수주의의 인과관계에 대한 보다 신뢰성 있는 논의를 제시하는데 발판이 될 것이다. Information asymmetry between firm’s insiders and outside investors can be a cause of agency problem and external financing constraints. Conservatism can be an alternative to reduce the information risk due to information asymmetry, and to cope with the manager"s selfish incentives that transfer the welfare of outside investors to her/his own self by manipulating accounting number. This paper is to address the relation of information asymmetry and accounting conservatism, where information asymmetry is measured by the probability of information-based trading(PIN), and conservatism is by Basu’s specification(Basu, 1997). Specifically, first we examine that the relation between information asymmetry and conservatism. Second, we examine that changes in information asymmetry lead conservatism, or conservatism leads changes in information asymmetry. The financial data is obtained from TS-2000 and Fn-Guide databases and trading volume data is from KRX. The data period spans the years 2000 to 2011. Our empirical tests show the consistent results with the first hypothesis that information asymmetry is positively related to conservatism. Further, our tests are more consistent with our prediction that changes in information asymmetry between equity investors lead to changes in conservatism. We find that firms with higher PIN scores incorporate less information about gains and more information about losses into the current financial statement. In addition, we find that the asymmetric recognition of gain and losses in the current financial statements is increasing in the level of information asymmetry. This result further supports our assertion that conservatism is an equilibrium response to alleviate value reduction resulting from information asymmetries between firm"s insiders and outside investors. These results suggest that financial conservatism is one potential mechanism to reduce information asymmetry between firm"s insiders and outside investors.

정보비대칭현상이 감사보고시차에 미치는 영향

박형주,최지환 한국공인회계사회 2021 회계·세무와 감사 연구 Vol.63 No.4

This study investigates the relationship between information asymmetry and audit report lags (ARLs). We intend to clarify that information transparency should be premised for efficient audit. Participants of capital markets make decisions using the information in the financial statements that indicate the company’s financial position and business performance. However, managers are likely to act opportunistically due to various incentives in preparing financial statements. In capital markets, an audit is performed to reduce the opportunistic behavior of managers. Auditors perform audits based on the financial statements and information provided by managers. In other words, auditors are primary users of the information provided by managers. If information asymmetry is high, the auditor will increase the amount of audit effort to lower the target audit risk. We expect that there is a significant positive association between information asymmetry and ARLs. For this reason, we test the association between information asymmetry and ARLs. We use VOLA and TURNOVER as proxies for information asymmetry. We calculate ARL as the number of days between a firm’s fiscal year-end and the audit report date. Our sample comprises all of companies listed on the Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) market from 2011 to 2017. The number of final sample firm-years is 4,032. We find that there is a significant positive association between information asymmetry and ARLs. We interpret this result that as information asymmetry increases, auditors increase the amount of audit effort due to high audit risk. The result of this study provides the following differences and contributions. First of all, prior studies mainly test the determinants of information asymmetry and the effect of information asymmetry on capital markets. However, we empirically test the association between information asymmetry and ARLs in consideration of auditors, primarily exposed to information asymmetry. Secondly, our result provides evidence that information transparency should be premised for efficient audit with relatively little effort and to reduce the cost of the audit. Lastly, most prior researches use audit hours or audit fees to consider the position of external auditors. However, we test the relationship between information asymmetry and ARLs by using ARLs, directly affecting external investors as a proxy for audit quality. Our result provides evidence that information transparency should be premised for efficient audit with relatively little effort and to reduce cost of audit. 본 연구는 정보비대칭과 감사보고시차 사이의 관련성을 실증 분석한다. 이를 통해 감사인이 비교적적은 노력으로 효율적인 감사를 수행하고 외부투자자에게 전달되는 재무정보의 적시성 훼손을 막기위해서 기업의 정보투명성이 전제되어야 함을 밝히고자 한다. 본 연구는 정보비대칭의 대용치로 일별주식수익률의 표준편차(VOLA)와 일별거래대금회전율(TURNOVER)을 사용하고, 감사보고시차(ARL)은회계연도 종료일부터 감사보고서일까지의 차이로 측정한다. 본 연구의 표본은 유가증권시장(KOSPI)에상장된 기업들 중 비금융업에 속하는 기업으로, 분석기간은 2011년부터 2017년으로 설정하여 최종적으로 4,032개의 표본이 선정되었다. 분석결과, 기업의 정보비대칭과 감사보고시차 사이에 통계적으로유의한 양(+)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 기업의 정보비대칭 정도가 클수록 외부감사인은 감사위험을 높다고 판단하여 투입하는 감사노력의 양을 증가시킨다고 해석할 수 있다. 본연구의 결과는 다음과 같은 선행연구와의 차이점과 공헌점을 제공한다. 선행연구에서는 주로 정보비대칭의 결정요인을 분석하거나 정보비대칭이 자본시장에 미치는 영향에 대하여 분석하였다. 그러나 본연구는 외부감사인의 입장을 고려하여 정보비대칭과 감사보고시차 사이의 관련성을 분석한다. 또한, 본 연구의 결과는 감사인이 비교적 적은 노력으로 효율적인 감사를 수행하고 비용편익(cost-benefit) 차원에서 외부감사에 사용되는 비용을 줄이기 위해서 기업의 정보투명성이 전제되어야 한다는 증거를제시한다. 또한, 본 연구는 정보비대칭이 감사인이 투입하는 감사노력과 감사자원의 양을 증가시켜 재무정보의 적시성을 훼손한다는 증거를 제시함으로써 재무정보의 적시성 향상을 위해 정보투명성이 전제되어야 함을 밝힌다.

한국증권시장에서 정보비대칭이 자본조달행태와 조정속도에 미치는 영향

이소현 ( So Hyun Lee ),안승철 ( Seung Cheol An ),권순용 ( Soon Yong Kwon ) 아시아.유럽미래학회 2012 유라시아연구 Vol.9 No.4

본 연구는 한국 상장기업들을 대상으로 기업특성 변수를 이용하여 목표자본구조를 추정하고, 기업들이 목표자본구조를 향해 자본구조를 조정하는지에 대해 분석하였다. 기존 국내외 문헌들의 최적자본구조 결정변수들 가운데에서 목표부채비율의 설명변수들로서 고려되는 유형성, 성장성, 수익성, 파산비용, 비부채성 감가상각, 유동비율 등을 산정하고, 이들 변수를 투입한 추정식을 이용하여 목표부채비율을 도출하였다. 특히, 목표부채비율과 실제부채비율과의 괴리가 존재할 경우 정보비대칭이 높은 기업과 낮은 기업으로 구분하여 각각의 자본구조 변경방법과 목표자본구조를 향한 조정속도를 비교분석하 였다. 정보비대칭이 높은 기업들은 위험이 높아 수익성과 자금조달 측면에 있어 대기업에 비해 상대적으로 경기변화에 민감하게 반응하는 경향이 있기 때문에 상장기업들을 대상으로 정보비대칭의 차이를 기 업규모 별로 구분하여 정보비대칭이 높은 기업들이 목표자본구조와 괴리가 생길 경우 어떠한 자본조달을 통해 자본구조 변경을 하는지에 대해 비교하고자 하였다. 국내에서 정보비대칭이 상대적으로 높은 중 소기업이 차지하는 비중은 상당하나, 이들을 설명할 수 있는 자본구조이론은 부족하다. 따라서, 정보비 대칭이 높은 기업들의 자금조달 관련 활성화와 같은 대안적 문제 해결보다는 이들이 최적자본구조를 향해 자본구조를 조정하는 과정이 기존 연구들의 이론적 설명들에 부합되는가에 대해 살펴보고 자본구조를 설명할 수 있는 변수가 어떤 것이 있는가를 검증할 필요가 있다고 판단했다. 기존 연구들은 조정속도 만을 포트폴리오를 구성하여 분석하였으나, 이 연구에서는 목표부채비율과 실제부채비율이 차이가 날 경우 정보비대칭이 높은 기업과 낮은 기업들이 어떠한 자본조달방식을 통해 목표부채비율을 향해 조정 하는가에 대해 살펴보았다. 또한 목표부채비율과 실제부채비율이 높은 경우와 낮은 경우를 구분하여 정 보비대칭의 높고 낮음에 따라 어떠한 자본조달 방법을 통해 자본구조 변경이 이루어지는지 로짓분석(logit analysis)을 실시하여 살펴보았다. 정보비대칭이 높은 기업군을 따로 구분하여 목표부채비율이 실 제부채비율보다 높은 경우, 부채를 증가시켜 자본구조를 변경할 것이라는 가정 하에 회사채 또는 차입에 대한 선택과정을 추가적으로 분석하였고, 마지막으로 자본조달 행태나 목표자본구조를 향한 조정속도 분석에 있어 기업규모별 분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 정보비대칭의 차이가 목표자본구조를 향한 자본구조 변경과 조정속도에 영향을 미칠 것이라는 가설은 일관성 있게 지지되지는 않았고, 가설의 내용에 따라 일부분만 지지되는 결과가 나타났다. 분석결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 목표부채비율과 실제부채비율과의 괴리도는 유의한 결과를 보였는데, 이는 기업들이 목표자본구조를 향해 조정이 이루어질 경우 채권발행을 통한 자본조달 가능성이 높다는 것을 의미한다. 둘째, 목표부채비율이 실제부채비율보다 높은 기업들만을 대상으로 분 석을 실시한 경우, 목표부채비율과 실제부채비율과의 괴리도는 대기업과 중소기업을 구분한 결과에서 비유의한 결과를 나타냈다. 셋째, 목표부채비율이 실제부채비율보다 낮은 기업들만을 대상으로 분석을 실시하였을 경우, 대기업들의 경우 목표자본구조를 향해 자본구조 변경을 할 경우 중소기업에 비해 자본구조 변경이 용이한 것으로 추정되었다. 넷째, 목표부채비율이 실제부채비율 보다 높은 기업만을 대상으로 하여 분석을 실시한 결과, 정보비대칭이 높은 기업들이 목표자본구조를 향해 부채비율을 높이려고 할 때, 발행비용에 대한 부담으로 회사채 발행보다 대부분 차입을 이용할 것이라 예상되었으나, 비유의적인 결과를 나타냈다. 다섯째, 목표부채비율을 향한 조정속도는 전체표본을 대상으로 한 경우 약 0.27로 나타났으며, 대기업의 조정속도가 중소기업의 조정속도보다 낮은 결과를 보였다. 정보비대칭의 차이를 기업 규모로구분하여 목표부채비율과 실제부채비율의 괴리가 존재할 경우 자본구조 변경에 조정속도를 연결하여 살펴본 결과는 모두 예상과 일치하지는 않았다. 그러나, 이 연구는 목표자본구조를 향한 조정속도의 분석 이전에 자본구조 변경과 연결시켜 분석하였다는 것에서 그 연구의 의의를 두고자 한다. 향후 표 본을 다양하게 구성한다면 본 연구의 분석결과보다 좀 더 구체적인 사실들을 이끌어 낼 수 있을 것으로 본다. 또한, 본 연구에서는 정보비대칭의 측정치를 기업규모에 국한시켜 분석하였지만, 향후에는 기존연구에서 시도하지 않은 또 다른 정보비대칭의 측정치를 도입하여 분석한다면 정보비대칭이 자본조달 형태와 조정속도에 미치는 영향과 관련한 의미있는 분석결과를 유도할 수 있을 것으로 예상한다. The purpose of this paper is to test empirically the financing behavior and the adjustment speed of capital structure by information asymmetry in a integrated framework. In this paper, we use firm-size measuring-value of information asymmetry. Target leverage ratio use two way that one is estimated value and the other is average leverage ratio value. The sample of firms comes from the period of 2003∼2007. According to static tradeoff theory, an optimum financial structure exist by the tradeoff between tax saving by debt and bankrupcy costs. The main results of this study can be summarized as follows. First, Korean listed firms pursue the target capital structure. The results of this study show that Korean listed firms have a significant positive degree gap between the target leverage ratios and the actual leverage ratios. This results suggest that firms may have debt financing behavior toward the target capital structure. Second, Korean firms whose the target leverage ratio is above the actual ratio are expected to increase actual leverage ratio to meet target capital structure. Using samples of this category, there are no significant differences of the gap between the target leverage ratios and the actual leverage ratios between large firms and small firms. Low information asymmetry firms are likely to know their target capital structure compare to high information asymmetry firms. Thus, low information asymmetry firms can change the capital structure when they needed. But, the small firms with high information asymmetry have difficulties to know their target capital structure. The insignificant results may comes from their problems of capturing the target capital structure. Third, firms whose target leverage ratio is below the actual ratio are expected to reduce the actual leverage ratio. Using the average ratio as measure of the target ratio, the results indicate that the gap between the target leverage ratios and the actual leverage ratios is significant negative for the large firms of this category. The results suggest that the large firms can easily change the target capital structure compare to the small firms. Fourth, it is expected that high information asymmetry firms tend to borrow money rather than issue corporate bonds due to the costs of issue. However, the results are insignificant. This may be sampling error due to the selection limitation of the listed firms. For the finer measurement of the information asymmetry, various proxies such as analysts reports and the ratio of book and market values are recommended for the further study. Fifth, the adjustment speed of the capital structure for total Korean listed sample firms is close to 0.27. which is similar but lower than the results of the previous Korean listed firms studies. The results show the adjustment speed for the large firms is lower than that of the small firms. The adjustment speed of the capital structure for the large firms close about 24 percents of the gap between their actual and target debt ratio within one year. The adjustment speed of the capital structure for the small firms close about 36 percents of the gap between their actual and target debt ratio within one year. This results suggest that the small firms`` adjustment speed of capital structure is faster than the large firms`` adjustment speed of capital structure. The results are similar to the previous Korean listed firms studies. However, this is not supported by the hypothesis that the large firms have fast adjustment speed due to the low information asymmetry. When there is a gap between the target leverage ratio and the actual leverage ratio, firms are expected to reduce this gap by taking financing behavior. This paper empirically examined the financing behavior and the adjustment speed of the capital structure for Korean listed firms based on information asymmetry framework. Firm size is used as the proxy for information asymmetry. The results of this study not fully supported the hypotheses. But, most of them were partly supported. This study is worth for changes in capital structure of firms. Further studies for the various samples will specify changes in capital structure of firms. In addition, further studies of various variables for information asymmetry will enhance the considerations of the financing behavior and the adjustment speed of capital structure of firms.

재무분석가의 현금흐름예측 활동이 정보비대칭에 미치는 영향

인창열,김태희,이명곤 한국공인회계사회 2017 회계·세무와 감사 연구 Vol.59 No.2

The purpose of this study is to examine whether information asymmetry decreases as financial analysts’ cash flow forecasting activities increase. Concretely, this study analyses whether information asymmetry is relieved according to financial analysts’ provision of cash flow forecasts, cash flow forecasting frequency, and the ratio of earnings forecasting frequency to cash flow forecasting frequency(hereinafter, ‘cash flow forecasting ratio’). In addition, this study examines whether differences in the relationship between cash flow forecasting activities and information asymmetry exist according to the quality of earnings. Financial analysts play the role of mitigating information asymmetry in the capital market by providing useful forecast information to capital market participants based on superior abilities and expert knowledge. When financial analysts provide cash flow forecasts, various information such as cash flow forecasts are provided to capital market participants. In other words, analysts’ cash flow forecasts are expected to mitigate information asymmetry as information available to capital market participants increases. In this context, this study examines the effect of financial analysts’ cash flow forecasting on information asymmetry. According to previous studies, incentives to provide cash flow forecasts differ according to the information environment. This study examine whether there is a difference in the relationship between financial analysts’ cash flow forecasting activities and information asymmetry according to the quality of earnings by setting the quality of earnings as a substitute for information environment. According to the results of analysis, information asymmetry decreased more when financial analysts provided both earnings forecasts and cash flow forecasts than when they provided only earnings forecasts. In addition, information asymmetry was relieved more as the frequency of financial analysts’ cash flow forecasting increased and the cash flow forecasting ratio was higher. These results mean that financial analysts provide useful information to capital market participants through cash flow forecasting activities leading to decreases in information asymmetry. In addition, this study indicates that in case where the quality of earnings was low, information asymmetry was relieved further as financial analysts provided more cash flow forecasts, the frequency of cash flow forecasting increased, and the cash flow forecasting ratio was higher. This means that when the quality of earnings is lower, the negative(-) relations between cash flow forecasting activities and information asymmetry are reinforced and that when the quality of earnings is lower, the incentives for financial analysts to provide cash flow forecasts are higher. This study should be contributive in that it provides empirical results indicating that financial analysts’ cash flow forecasting activities contribute to the relief of information asymmetry. In addition, this study is meaningful in that it identified that financial analysts are providing cash flow forecasts to capital market participants with a view to delivering useful information as informediaries. In addition this study is differentiated from previous studies in that, whereas previous focused on financial analysts’ earnings forecasts, this study focuses on financial analysts’ cash flow forecasts. This study should provide additional evidence for the incentives for financial analysts’ provision of cash flow forecasts. 본 연구의 목적은 재무분석가가 현금흐름예측 활동을 많이 수행할수록 정보비대칭이 감소되는지를 살펴보는 것이다. 구체적으로 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치 제공여부, 현금흐름예측 빈도(보고서 수) 및 이익예측 대비 현금흐름예측 빈도비율(이하 ‘현금흐름예측 비율’)에 따라 정보비대칭이 완화되는지를 분석한다. 아울러 이익의 질에 따라 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간의 관련성에 차이가 존재하는지를 살펴본다. 재무분석가는 우월한 능력과 전문지식을 바탕으로 자본시장참여자들에게 유용한 예측정보를 제공함으로써 자본시장의 정보비대칭을 완화시키는 역할을 수행한다. 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할 경우 현금흐름예측치 등 다양한 정보가 자본시장참여자들에게 제공된다. 즉, 재무분석가의 현금흐름예측치 제공으로 인해 자본시장참여자들이 이용가능한 정보가 증가하므로 정보비대칭이 완화될 것으로 기대된다. 이러한 배경에서 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측 확동이 정보비대칭에 미치는 영향을 살펴보고자 한다. 또한 선행연구에 따르면 정보환경에 따라 현금흐름예측치 제공유인이 다르게 나타난다. 이에 따라 본 연구는 정보환경의 대용치로 이익의 질을 설정하여 이익의 질에 따라 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간의 관련성에 차이가 있는지를 추가적으로 살펴본다. 분석결과에 따르면 재무분석가가 이익예측치와 현금흐름예측치를 함께 제공할 경우에 이익예측치만 제공하는 경우보다 정보비대칭이 감소하는 것으로 나타났다. 그리고 재무분석가의 현금흐름예측 빈도가 증가할수록, 현금흐름예측 비율이 높을수록 정보비대칭이 완화된다는 결과를 확인하였다. 이러한 결과는 재무분석가가 현금흐름예측 활동을 통해 자본시장참여자들에게 유용한 정보를 전달하며, 이로 인해 정보비대칭이 감소된다는 것을 의미한다. 또한 본 연구는 이익의 질이 낮은 경우 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할수록, 현금흐름예측 빈도가 증가할수록, 현금흐름예측 비율이 높을수록 정보비대칭이 더 크게 완화된다는 결과를 보여준다. 이는 이익의 질이 낮을수록 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간 음(-)의 관련성이 강화된다는 것을 의미하며, 이익의 질이 낮은 경우 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할 유인이 높다는 것을 나타낸다. 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측 활동이 정보비대칭 완화에 기여한다는 실증적 결과를 제공한다는 점에서 공헌점을 가질 것이다. 더불어 재무분석가가 정보중개인으로써 자본시장참여자들에게 유용한 정보를 전달하기 위해 현금흐름예측치를 제공하고 있음을 확인하였다는 점에서 의의가 있다. 또한 선행연구들이 재무분석가의 이익예측치에 초점을 두고 있는 반면, 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치에 초점을 둔다는 점에서 차별성을 갖는다. 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치 제공유인에 대한 추가적인 증거를 제시할 것이다.

Relationship between Information Asymmetry, Financial Nature and Real Earnings Management

선은정,박성진 한국경영컨설팅학회 2018 경영컨설팅연구 Vol.18 No.4

Reducing an information asymmetry between the management and the external information users would be one of ways to improve quality of financial information in corporations. Such an information asymmetry can be likely associated with real earnings management of a corporation. In addition, corporations recently often perform their earnings management through real activities since they experience difficulties in earnings management through accruals. This likely occurs more often in corporations with high information asymmetry. Thus, this study analyzed the associations between information asymmetry and real earnings management using the Bayesian Network. For analysis, this study presented the Makov blanket, which is a set of the least variables, that affects the information asymmetry, and verified an association between information asymmetry and real earnings management through sensitivity analysis reflecting complicated real world based on the causal relationship derived here. Further, the existing studies related to information asymmetry and real earnings management were analyzed through multiple regression analysis. However, there has been a limitation in that the outcomes from these analyses do not reflect real world since they assume linearity between explanatory and dependent variables. Therefore, this study aims to identify the associations among variables using the Bayesian Network and to verify the interdependency among such variables as well. The findings of this study will be useful for any supervisory agency who pays attention to transparency of corporation financial information in either performing effective supervising role to corporations or improving the quality of financial information of corporations. Moreover, this study presented an association between information asymmetry and real earnings management and it will be a useful reference when a supervisory agency modifies the policy or system that improves a transparency of financial information.

회계이익의 불투명성과 정보비대칭 및 주가동조화

박형주,조중석 한국공인회계사회 2019 회계·세무와 감사 연구 Vol.61 No.4

This study examines how earnings opacity affects information asymmetry and stock price synchronicity. We conjecture that earnings opacity is associated with lower usefulness of accounting information in the market. Opacity earnings cannot fully convey relevant and useful information to the market participants and information about the firm will not be reflected in the stock price properly. Our sample consists of 8,140 firm-year observations including firms with December fiscal year end and listed on the Korea Exchange for the period 2000-2016. The results of this study are as follows. First, the severe earnings opacity is, the more information asymmetry. Opaque earnings information, which can not explain the financial status of the firm correctly, makes it difficult for the market participants and increases information asymmetry. Second, the more earnings opacity is, the more stock price synchronicity. As it is difficult for investors to utilize opaque earnings information in their investment decisions, they rely more on the overall market or the industry information. Third, firms with financial analysts' earnings forecasts show less information asymmetry and stock price synchronicity. These results suggest that analysts improve the quality of information environment between firms and investors by providing corporate earnings information to the market and lowering information asymmetry. Overall, the results of this study show the effects of the opaque earnings on information asymmetry and stock price synchronicity. In addition, our results show that financial analysts serve as a medium to lower information asymmetry between firm and investors by providing useful information to the market. 본 연구는 회계이익의 불투명성(earnings opacity)이 기업의 정보비대칭 및 주가동조화에 미치는 영향을 살펴보았다. 구체적으로, 기업의 회계이익 불투명성 수준에 따라 정보비대칭 및 주가동조화가 차별적으로 나타나는지 분석하고자 하였다. 본 연구에서는 2000년부터 2016년까지 유가증권시장에 상장된 12월 결산법인의 8,140개 기업-연도 자료를 분석에 이용하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 회계이익의 불투명성이 클수록 정보비대칭이 증가하는 것으로 나타났다. 둘째, 회계이익의 불투명성이 클수록 주가동조화 현상이 증가하는 것으로 나타났다. 이는 투자자들이 기업의 불투명한 이익정보를 투자의사결정에 활용하는 데 어렵기 때문에 시장이나 해당 기업이 속한 산업의 정보를 활용하여 투자의사결정을 하게 되므로 시장 및 산업의 변화에 따라 주가가 변화하는 주가동조화 현상이 증가하게 됨을 보여준다. 셋째, 재무분석가의 이익예측치가 있는 기업의 경우, 회계이익의 불투명성이 정보비대칭 및 주가동조화에 미치는 영향이 완화되는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 재무분석가들이 해당 기업에 대한 추가적인 정보를 시장에 제공함으로써 기업과 투자자 간의 정보환경의 질이 개선되어 정보비대칭 현상을 낮춰주는 역할을 하고 있음을 보여주고 있다. 본 연구의 결과는 회계이익의 불투명성이 정보비대칭 및 주가동조화에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다는 점에서 의의를 갖는다. 또한 재무분석가는 자본시장에서 시장참여자들에게 유용한 정보를 제공함으로써, 기업과 투자자 사이의 정보비대칭을 낮춰주는 매개체 역할을 하고 있음을 확인하였다.

Relationship between Information Asymmetry, Financial Nature and Real Earnings Management

Sun, Eun-jung,Park, Sung-Jin 한국경영컨설팅학회 2018 경영컨설팅연구 Vol.18 No.4

경영자와 회계정보이용자간의 정보의 비대칭을 해소하는 것이 기업의 재무정보의 질을 향상시키는 방법 중 하나일 것이다. 정보의 비대칭은 기업의 이익조정과 관련이 많을 수 있다. 또한 요즘 발생액을 통한 이익조정이 어렵다는 것을 경영자들이 알고 있기 때문에 경영자들은 오히려 실물활동을 통한 이익조정을 활발히 수행하고 있다. 특히, 정보의 비대칭이 높은 경우 이익조정은 경영자에 의해 많이 수행될 가능성이 높다. 따라서 본 연구에서는 베이지안 네트워크를 이용하여 정보의 비대칭과 기업의 실제이익조정에 대해 살펴보도록 한다. 분석을 위해 본 연구에서는 마코브 블랭킷을 통해 변수들 간의 최소한의 집합을 도출하고 복잡하고 다양한 현실세계를 반영한 민감도분석을 통해 변수들 간의 관련성을 분석하도록 한다. 기존의 정보의 비대칭, 실질이익조정 등과 관련된 연구들은 다중회귀분석을 통해 그 관계들을 분석하였다. 그러나 회귀분석에서 가정하고 있는 변수들의 선형성에 관한 가정들은 복잡한 현실세계를 반영하지 못한다는 한계점이 있었다. 이에 본 연구는 정보의 비대칭성, 실제이익조정 및 기업의 재무적 특성간의 관계를 베이지안 네트워크를 통해 분석하고자 한다. 본 연구의 결과는 기업의 재무정보의 투명성에 관심이 많은 감독당국에 유용한 정보를 제공할 것이다. 또한 재무정보의 질을 개선하고자 하는 외부정보이용자들이 관련된 제도를 개선하거나 재무정보의 투명성을 높이고자 하는데 본 연구의 결과가 유용한 근거자료로 활용될 수 있을 것이다. Reducing an information asymmetry between the management and the external information users would be one of ways to improve quality of financial information in corporations. Such an information asymmetry can be likely associated with real earnings management of a corporation. In addition, corporations recently often perform their earnings management through real activities since they experience difficulties in earnings management through accruals. This likely occurs more often in corporations with high information asymmetry. Thus, this study analyzed the associations between information asymmetry and real earnings management using the Bayesian Network. For analysis, this study presented the Makov blanket, which is a set of the least variables, that affects the information asymmetry, and verified an association between information asymmetry and real earnings management through sensitivity analysis reflecting complicated real world based on the causal relationship derived here. Further, the existing studies related to information asymmetry and real earnings management were analyzed through multiple regression analysis. However, there has been a limitation in that the outcomes from these analyses do not reflect real world since they assume linearity between explanatory and dependent variables. Therefore, this study aims to identify the associations among variables using the Bayesian Network and to verify the interdependency among such variables as well. The findings of this study will be useful for any supervisory agency who pays attention to transparency of corporation financial information in either performing effective supervising role to corporations or improving the quality of financial information of corporations. Moreover, this study presented an association between information asymmetry and real earnings management and it will be a useful reference when a supervisory agency modifies the policy or system that improves a transparency of financial information.

조세회피가 정보비대칭에 미치는 영향 - 대형회계법인과 재무분석가의 외부감시효과를 중심으로 -

김진수,김임현 한국세무학회 2016 세무학 연구 Vol.33 No.3

조세회피가 기업의 투명성을 감소시키고 시장불투명성을 증가시킨다는 선행연구결과를 종합해보면 조세회피와 정보비대칭은 양(+)의 관계를 나타낼 것으로 예상된다. 본 연구는 조세회피와 정보비대칭의 관계에 추가적으로 기업의 외부감시기능을 수행하는 효과적인 외부주체로서 대형회계법인과 재무분석가의 역할에 대해 알아보고자 한다. 대형회계법인의 감사를 받는 기업에서 조세회피와 정보비대칭의 양(+)의 관계가 완화될 것으로 예상된다. 또한 재무분석가의 수가 많은 기업에서 조세회피와 정보비대칭의 양(+)의 관계가 완화될 것으로 예상된다. 본 연구는 2001년부터 2014년까지 유가증권 상장기업을 대상으로 검증하였으며, 조세회피 측정치는 Dyreng et al.(2008)의 연구에 따라 명시적 세금감소를 나타내는 유효법인세율(GAAPETR)과 현금유효법인세율(CASHETR)을 사용하였다. 실증분석결과 첫째, 조세회피와 정보비대칭은 유의한 양(+)의 관계를 나타냈다. 이는 적극적인 조세회피 전략이 기업의 재무적․조직적 복잡성을 증가시키며, 그 결과 투자자들에게 기업성과와 활동에 대한 정보가 충분히 전달되지 않음으로 투자자들 사이에 정보비대칭이 나타난 것을 의미한다. 둘째, 비대형회계법인과 비교하여 대형회계법인에 감사를 받는 기업은 조세회피와 정보비대칭의 양(+)의 관계가 완화되는 것으로 나타났다. 이는 대형회계법인이 조세회피와 같은 감사위험이 높은 감사환경에 더 전문적으로 감사함으로써 기업의 외부감시기능을 수행하는 효과적인 외부주체로서 역할을 하고 있음을 의미한다. 셋째, 재무분석가의 수가 많은 기업은 조세회피와 정보비대칭의 양(+)의 관계가 완화되는 것으로 나타났다. 이는 재무분석가가 자본시장에서 조세회피에 대한 외부 모니터링 및 조세회피에 대한 중요한 정보 중개인임을 나타낸다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 기업의 조세회피에 따른 투자자들 사이에 정보비대칭이 존재한다는 실증결과를 제시함으로써 기존의 조세회피에 관한 선행연구들의 이론적 배경을 뒷받침하였다. 또한 외부감시기능을 수행하는 대형회계법인의 감사와 재무분석가가 조세회피와 정보비대칭의 양(+)의 관계를 완화시킨다는 점을 실증적으로 보여주었다는 점에서 선행연구와 차별성이 존재한다. This study investigates the relation between tax avoidance and information asymmetry and the extent to which the relation is affected by Big 4 auditors and analysts. The corporate transparency could deteriorate by tax avoidance and it might bring with information asymmetry. Therefore, we put forth an alternative idea that tax avoidance has the positive relation with information asymmetry. It is important to understand what role Big4 auditors and analysts play in the monitoring and control of corporate tax avoidance. This study, in this respect, suggests that Big4 auditors and analysts play the mediating role in corporate tax avoidance. In this paper, we defined tax avoidance as the reduction of explicit tax payments over time through all means of income reported to shareholders (Dyreng et al. 2008). To measure tax avoidance, we use CASH ETR, GAAP ETR. CASH ETR measured by taxes paid divided by pretax income and GAAP ETR measured by tax expense divided by pretax income. Our sample consists of the firms listed on Korean Stock Exchange over the period of 2001 to 2014, and the sample size is 5,302 firm-year observations for CASH ETR. The empirical results of this study are as follows. First, we test the relation between tax avoidance and information asymmetry. This result shows that corporate tax avoidance has significantly positive associations with information asymmetry. It suggests that tax avoidance involves the obscuring of facts to limit detection by the tax authority, then it should increase a corporation’s opacity. Second, we examine how Big 4 auditors impact the association between tax avoidance and information asymmetry, using interaction between tax avoidance and Big 4 auditors. Big 4 auditors moderate the positive relation between tax avoidance and information asymmetry. Third, we test how analysts impact the association between tax avoidance and information asymmetry, using interaction between tax avoidance and analysts. This result shows that analysts moderate the positive relation between tax avoidance and information asymmetry. This result shows that Big 4 auditors and Analysts play an importantOur paper contributes to several streams of accounting research. We first contribute to the examining of the relation between tax avoidance and information asymmetry. Our study contributes to better understand how Big 4 auditors and analysts impact the association between tax avoidance and information asymmetry. Therefore, these findings are very useful and provide a lot of important implications to regulators, investors

The Relation between Information Asymmetry and Earnings Management: A Revisit using Adjusted Trading Volume and Unexpected Core Earnings

강평경,김태년 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.61

Since the level of information asymmetry between managers and outsiders of a company such as shareholders, investors, or creditors cannot be observed directly, prior studies use proxies to measure information asymmetry. In particular, bid-ask spread has been commonly used as a proxy for information asymmetry in prior research. Bartov and Bodnar (1996), however, argue that using bid-ask spread as the proxy of information asymmetry has some deficiencies in practice, and suggest an adjusted trading volume as a better proxy for information asymmetry. In this study, therefore, we empirically re-examine the association between information asymmetry and earnings management by utilizing the adjusted trading volume (Bartov and Bodnar 1996) as a proxy for information asymmetry. Furthermore, we adopt the unexpected core earnings from McVay (2006) as a new proxy for earnings management to revisit the relation between information asymmetry and earnings management. Using data for firms traded in NYSE, AMEX, or NASDAQ from 1993 and 2013 fiscal years, we find empirical evidence that the level of adjusted trading volume is positively and significantly associated with the magnitude of unexpected core earnings, confirming the results documented by prior analytical and empirical research. Furthermore, in the robustness test using the residual volatility of stock returns as a proxy for information asymmetry, we also find that the unexpected core earnings positively relate to the residual volatility of stock returns, implying that managers are more likely engage in earnings management due to greater information asymmetry.