신기술금융회사와 창업투자회사의 투자기업 간 경영감시에 차이가 있는가? : 상장인근 이익조정을 중심으로

송치승 신용보증기금 2019 중소기업금융연구=Journal of SME finance Vol.39 No.1

창업투자회사(이하 ‘창투사’라 칭함)와 신기술금융회사(이하 ‘신기사’라 칭함)는 우리나라에서 전통적 벤처캐피탈의 역할을 수행한다. 이들 창투사와 신기사 간에는 투자대상, 자산운용과 펀드결성 등에 차이가 존재하는데, 과연 이러한 차이가 투자벤처기업의 경영감시에도 차이를 가져오는가? 이에 대한 실증적 답변을 구하기 위해 본 연구가 이루어졌다. 본 연구는 신기사 투자벤처기업과 창투사 투자벤처기업 간 이익조정 차이를 분석하려는 데에 있다. 벤처캐피탈이 투자한 기업을 벤처기업으로 정의하고 이들 벤처기업의 이익조정을 연구한 기존 국내연구는 김인숙·이효익·최성호(2014), 송치승(2016), 송치승·임병균(2016), 송치승·이영주(2017)를 중심으로 이루어졌다. 그러나 우리나라에서 전통적 벤처캐피탈로서 역할을 수행하는 신기사와 창투사 투자기업 간 이익조정 차이에 대한 연구는 지금까지 이루어지지 않았다. 본 연구는 2000년 1월부터 2011년 12월 기간 전통적 벤처캐피탈 중에서 창투사와 신기사가단독으로 투자한 연구표본만을 대상으로 신기사 투자벤처기업과 창투사 투자벤처기업 간 이익조정의 차이를 분석하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 창투사와 신기사 투자벤처기업은 상장 직전과 상장시점에서 상향의 이익조정을 하지만 이들 벤처기업 간 이익조정의 차이는 유의하지 않다. 둘째, 이는 회귀분석모형에서도 지지되고 있듯이, 창투사 투자벤처기업 더미변수가 상장인근시점에 음의 값을 갖지만 통계적으로 유의하지 않다. 이러한 연구결과는 전통적 벤처캐피탈을 구성하는 창투사나 신기사의 투자기업에 대한 경영감시 역할정도가 다를 것이란 기대에도 불구하고 실제로 차이가 없음을 간접적으로 시사한다. 이러한 사실은 전통적 벤처캐피탈 중에서 창투사의 펀드결성규모비중이 75.6%임을 감안할 때 창투사의 양적 규모위주의 발전에서 벗어나 투자벤처기업에 대한 경영감시와 같은 질적 역할에 대한 변화가 적극 요구됨을 함의한다.

중소벤처기업의 혁신성장과 자금조달강화 방안 - “벤처투자촉진법”내 SAFE 도입규정 실행타당성 검토 중심으로-

양영석 충남대학교 법학연구소 2019 法學硏究 Vol.30 No.2

This paper is brought to review the policy of revising Act of Promoting Venture investment by listing SAFE as legally possible investment entity initiated by Korean Government in the name of the Second Venture Boom rejuvenating in terms of the current Korean legal system and Korean Venture ecosystem. The investment tool of SAFE for the early stage company initiated by Y-Combinator, have significantly contributed to boost up early stage venture investment including Crowd Funding due to their merits of simplifying investment negotiation and contract process. This paper review the policy of revising Act of Promoting Venture investment by listing SAFE as legally possible investment entity initiated by Korean Government. First, it reviews whether SAFE have no problem to secure its position and legal enforcement power as the current way of introduction. Second, it reviews whether SAFE will lead the skyrocketed early venture investment significantly as it apply to angel and accelerating investment as Korean government intend. This paper deliver three research results. First, under the current Korean legal system following the continental laws and adopting ⌜Securities and Exchange Laws⌟, SAFE can be accepted as alternative of venture investment legally but company issuing SAFE will not be allowed by the current Korean legal system and laws with considering the recent judgements of Korean Supreme Court. Second, SAFE will cause the complicated procedural problems and high transaction cost in the matter of accounting and booking as it is recognized debt or liability rather than equity. Third, SAFE is born unfavorably to investor. What is worse, it does not fit along with the current venture investment ecosystem. SAFE is hard to guarantee investment boom to small and medium size venture including startups. Adversely, SAFE is open to the risk of causing ‘Series A Crunch’problem. 본 논문은 정부가 ⌜제2벤처 붐 확산 전략⌟을 통해 창업초기 중소벤처기업의 혁신성장을 도모하는데 필요한 자금조달강화 방안으로 투자형태의 자금조달 기반을 강화해주기 위해 벤처투자시장 내 민간자본 활성화 차원에서 발표한 ⌜SAFE⌟방식의 투자기법 전면도입에 대해 법률 및 실행타당성을 검토하는 것이 목적이다. SAFE 투자기법은 실리콘밸리 액셀러레이터인 Y-Combinator에 의해 창업초기 투자협상 및 계약의 간소화를 통해 투자집행의 신속성과 역동성을 강화하기 위해 도입된 방법으로 현재는 주로 크라우드펀딩 플랫폼의 투자방식이 많이 사용되고 있다. 본 논문은 정부가 ⌜벤처투자촉진법⌟의 개정을 통해 SAFE를 투자가능 한 증권으로 열거하는 방식으로 SAFE를 도입하는 방안에 대해 크게 두 가지의 검토를 하였다. 첫째, SAFE가 현행방법 대로 도입함에 있어서 국내 법률체계상 그 위상을 담보하고 법적 구속력을 확보하는데 문제가 없는지의 검토이다. 둘째, SAFE가 과연 정부의 의도대로 엔젤투자와 액셀러레이터부터 도입한 후 개정을 거쳐 벤처투자 전반으로 확대하며 창업초기 중소벤처기업의 투자 자금조달 강화방안으로 큰 역할을 해 벤처투자시장 내 민간자본 확대를 견인할 수 있는지 여부의 검토이다. 연구검토결과 크게 세 가지의 결과를 도출하였다. 첫째, 유가증권법정주의를 택하고 있는 대륙법체계하의 국내법률 체계 하에서 SAFE가 현행 방식대로 도입되면 투자가능 한 대상은 될 수 있을지 모르지만, 대법원의 판례 등을 토대로 볼 때 기업자체가 법률위반(유가증권법정주의 반하며, 상법과 회사법상 근거 부재 등)으로 발행하는 자체에 어려움이 예상된다. 둘째, SAFE는 미국에서처럼 국내에서도 대법원 판례 등을 토대로 보면 지분투자의 성격보다는 전환사채로 분류될 가능성이 높아, 발행기업의 회계처리 문제 복잡도와 높은 비용문제를 야기하고, 동시에 투자자에게 종류주식투자로서의 위상을 담보해주기 어렵다. 셋째, 투자 실무관점에서 SAFE자체가 투자자에게 불리한 조건이어서 벤처캐피털투자로 확대하는데 어려움이 예상되며, 설사 엔젤투자나 액셀러레이터 수준에서 사용되어도 후속투자자인 벤처캐피털과의 정합성 문제 큰 장애로 작용 될 우려가 크다. 이런 상태에서, SAFE가 엔젤투자나 액셀러레이터 투자를 활성화 했을 경우, 오히려 후속투자 유치의 경쟁률이 더 커져 ‘Series A Crunch’ 현상을 심화하며 중소벤처기업의 투자자금조달에 오히려 역효과를 일으킬 수 있다. 본 연구는 크게 두 가지의 정책적 시사점을 제시하였다. 첫째 SAFE가 법률적 타당성을 더 담보하도록 하는 유가증권법정주의 차원에서 ⌜벤처투자촉진법⌟에 도입된 내용이 관련 법률과 정합하도록 하는 방안이다. 둘째, SAFE투자방식을 전체 벤처투자생태계 차원에서 구조화하고 투자자권리보호를 강화하는 차원에서 한국형 SAFE방안을 수립하는 것이다.

벤처캐피탈 공동투자 네트워크가 벤처캐피탈 투자성과에 미치는 영향

김성준,오인하,강민형 한국중소기업학회 2017 중소기업연구 Vol.39 No.4

본 연구는 벤처캐피탈 공동투자 네트워크가 벤처캐피탈의 투자성과에 미치는 영향을 분석하는 것을 목적으로 하고 있다. 벤처캐피탈 투자 성과에 영향을 미치는 중요한 요인으로 벤처캐피탈 자체 특성, 벤처캐피탈 시장 특성, 벤처캐피탈 공동투자 네트워크 특성으로 구분하여 분석하였다. 벤처캐피탈 공동투자 네트워크의 특성은 소셜 네트워크 분석방법을 이용하여, 연결 중심성과 매개 중심성을 사용 하였다. 본 연구를 통하여, 공동투자 네트워크 지표인 연결 중심성과 매개 중심성이 각각 벤처캐피탈 투자 성과에 긍정적인 영향을 미치는 것을 확인하였으며, 벤처캐피탈 간의 직접적인 연결 관계를 나타내는 연결 중심성이 좀 더 큰 영향력을 갖는 것을 확인할 수 있었다. 벤처캐피탈 자체 특성을 나타내는 업력은 투자성과에 긍정적인 영향을 주는 것으로 확인되었으나, 벤처캐피탈 크기는 유의한 영향을 주지 않으며, 투자기업 수는 부정적인 영향을 주는 것으로 확인되었다. 벤처캐피탈 시장 특성을 나타내는 평균시장수익비율은 투자성과에 부정적인 영향을, 투자유입 금액은 투자성과에 긍정적인 영향을 주는 것으로 확인되었다. The purpose of this paper is to investigate the relationship between venture capital (VC) co-investment networks and investment performance in Korea. We analyze the determinants of VC firm performance based on three main factors -VC firm characteristics, market situation characteristics, and network characteristics. We use and analyze degree centrality and betweenness centrality as network characteristics by social network analysis. Our analysis shows degree centrality, which indicates direct relationship between VCs, and betweenness centrality, the extent to which a VC may act as an intermediary, have significant positive effects on VC investment performance. We also found degree centrality is more significantly related with performance than betweenness centrality; thus, we could refer direct relationship is more important than indirect relationship. We also found the influence of firm age is significantly positive, but portfolio size’s influence is negative. Among market situation characteristics, we found Average PER has significantly negative relationship, while VC inflow has significantly positive relationship with investment performance.

벤처․창업 투자정책 실효성 제고 방안

박상조,윤병섭 한국중소기업학회 2019 기업가정신과 벤처연구 Vol.22 No.2

This study analyzed the status of venture capital investment and recovery to identify problems in venture and startup investment policies and found ways to enhance the effectiveness of venture or start-up investment policies. The amount of the Korea venture investment association is still higher than that of the start-up investment association. With only 50.5 percent of investment in the union, passive investment is taking place. Investment status by firm age has shown that investment in venture companies in the early stages of start-up has decreased and the proportion of investment in the latter phase increased. While the number of private venture capital registered companies is decreasing, that of the general corporations is increasing. The average return rate (IRR) of 706 unions that disbanded from 2003 to 2017 is 3.8%, and the return rate of the start-up investment association is 3.0%, and the return rate of the Korea Venture Investment Association is 7.4%, more than double. To enhance the effectiveness of venture and startup investment policies, asymmetric venture capital related laws and regulations are required. Currently, Korea needs to change regulations on the same function of venture capital to the same regulation to promote competition in venture capital and enhance capabilities to develop venture capital and create environment so that functions that support growth of venture businesses that invest in will work properly. In addition, there is a need to overhaul supporting laws related to small and medium-sized businesses that focus on deregulation, create private-led Mega funds, and expand opportunities for venture capital investment by innovative venture companies. Meanwhile, the role of Ministry of SMEs and Startups should be strengthened so that it can effectively implement the initiative and overall coordination of venture and startup policies. The government should give the authority to supervise the budget for policy funds, including parent funds, through the operation of policy councils, and to adjust relevant laws to effectively coordinate related policies, institutions and laws. 본 연구는 벤처캐피탈 투자와 회수 현황을 분석해 벤처․창업 투자정책의 문제점을 찾아보고 벤처․창업 투자정책 실효성을 제고할 수 있는 방안을 모색하였다. 투자조합 신규조성 금액을 살펴보면 한국벤처투자조합 결성금액 비중이 창업투자조합보다 높다. 그리고 조합의 결성 대비 출자 비중이 50.5%에 불과해 소극적 출자가 이뤄지고 있다. 업력별 투자도 창업초기 단계 벤처기업 투자 비중이 감소하고 후기투자 비중이 증가하였다. 벤처캐피탈 등록회사 수는 개인이 감소하고 일반법인은 증가하고 있다. 또한 2003년부터 2017년까지 해산한 706개 조합 평균수익률(IRR)은 3.8%이며, 이는 창업투자조합 수익률 3.0%, 한국벤처투자조합 수익률 7.4%로 구성되어 있어 2배 이상의 차이가 있다. 벤처․창업 투자정책의 실효성을 제고하기 위해 비대칭적 벤처캐피탈 관련 법규 정비가 요구된다. 현재 우리나라 벤처캐피탈의 동일기능 상이규제를 동일기능 동일규제로 바꿔 벤처캐피탈 경쟁을 촉진하고 역량 제고를 이뤄 벤처캐피탈 발전은 물론 투자하는 벤처기업의 성장지원 기능이 올바르게 작동하도록 환경을 조성해 줘야 한다. 한편, 규제 완화 중점 중소기업 관련 지원법률 정비, 통합적 관리추진체계 마련, 민간 주도 메가 모태펀드 조성 등이 필요하다.

벤처투자 촉진을 위한 제도적 방안에 관한 일고찰(一考察)

이효경 한국상사법학회 2019 상사법연구 Vol.37 No.4

These days, domestic venture financial market is in the most prosperous condition since 2000s with a huge amount of increase in the venture investment. In case of our country, policy loan accounts for the biggest part of venture money supply. There are several ways to invest money in ventures in our country. First of all, Korea Fund of Funds, which is a representative of policy loan, has invested money in private venture funds in the form of matching, and thereby whether to invest or not is decided according to the policy objective of each agency financed by the government. Next, venture capitals form in common a large-scale Korea Venture Fund, and then it begins to make an investment to other associations as well as start-ups. Finally, like a fund of funds of the government, it is available to create equity fund with lots of associations in a private sector. Then, the status of Korea Venture Investment Corp managing the fund of funds gets much higher as a statutory institution with a public character. Act on the Promotion of Venture Investment is currently enacting, where Korea venture investment is served as a statutory institution. In conclusion, looking into the specimens of foreign venture investment promotions, the performance scope of Korea venture investment and the ways of its management and operation must be in place in terms of long-term perspective. 최근 국내 벤처금융시장은 벤처투자(Venture Investment) 규모가 높은 증가세를 보이면서 2000년대 이후 최대 호황을 맞고 있다. 우리나라의 경우 벤처금융 공급 측면에서 정책자금의 비중이 큰 것이 특징이다. 정책자금으로 대표되는 한국모태펀드(Korea Fund of Funds)는 민간이 결성한 벤처펀드에 매칭형식으로 투자하며 정부 출자기관의 정책 목적 등에 따라 투자여부가 결정된다. 벤처캐피털(VC)들이 공동으로 대규모 벤처투자조합(Korea Venture Fund)을 결성하고 창업기업 투자는 물론 다른 조합에도 투자할 수 있는 길이 열린다. 민간에서도 정부의 모태펀드(fund of funds)처럼 여러 조합을 거느린 모펀드를 구성하는 것이 가능해지며 모태펀드를 운용하는 한국벤처투자(Korea Venture Investment Corp)는 공공성을 띈 법정기관으로 위상이 높아진다. 현재 제정 중에 있는 벤처투자촉진법안(Act on the Promotion of Venture Investment)에서는 한국벤처투자를 법정기관화하고 있다. 외국의 벤처투자 촉진의 사례를 검토하여 한국벤처투자의 수행 업무 범위 및 한국벤처투자에 대한 장기적 관점에서의 관리와 운영방안이 마련되어야 한다. 해외 사례에서 살펴보듯이 투자대상이 된 시드단계의 기업에 대해서는 기금으로부터의 초기투자 뒤에 성장을 위한 지원을 하는 단계에서 민간 기업으로부터의 추자투자를 적극적으로 촉구하고 있다. 또 정부와 민간의 공동참여펀드가 결성된 이후 펀드 운영에 간섭하지 않고 출자와 융자에 대한 감시를 하고, 이사회의 설치나 민간으로부터의 위원을 포함한 투자위원회 등을 통해서 조직운영의 독립성과 정치 개입을 억제함으로써 중립성 높은 위원으로 구성된 위원회에서 정부의 의향과는 독립적인 투자결정이 이루어지도록 해야 할 것이다. 더 나아가 여러 법에 규율되고 있는 VC에 대한 관리 및 규제감독 시스템을 일원화함으로써 이용자의 편리성을 확보할 수 있다. 앞으로 우리나라의 벤처촉진법 제정안에 따른 한국벤처투자의 법정기관화로 인하여 그 업무범위 및 기능 확대 방안 및 이에 따른 적정한 지도와 감독 사항 마련이 필요하며 논의되어야 할 것이다.

벤처투자 촉진에 관한 법률의 검토와 향후 과제

최민혁(Choi, Min Hyuk),김민철(Kim, Min Chul) 숭실대학교 법학연구소 2018 法學論叢 Vol.42 No.-

중소벤처기업부는 창업지원법, 벤처기업법을 통합하여 일원화함으로써 두 법률 사이의 규제차익을 해소하고, 그간의 불합리한 규제를 개선하고자 벤처투자촉진법의 제정을 추진하고 있다. 본 연구에서는 입법예고된 벤처투자촉진법을 중심으로 우리 벤처투자법제의 발전방향을 모색해 보았다. 그 결과, 첫째, 벤처투자촉진법은 벤처투자조합의 법적 성격을 합자조합으로 재정립할 필요가 있다. 둘째, 창업투자의무는 벤처투자조합의 정체성을 잃지 않도록 그 부과방식을 개선하고, 펀드 규모에 따른 창업투자의무 부과비율 차등적용은 재고할 필요가 있다. 셋째, 투자방식의 법정화는 ‘원칙허용-예외금지’의 네거티브 규제시스템으로 과감하게 수정할 필요가 있으며, 투자금지대상은 현행의 창업지원법, 벤처기업법도 네거티브 방식의 규정이었으므로 그 기조를 유지하되 그 대상을 명확히 하여 수범자의 예측가능성을 높여야 한다. 넷째, 그간 벤처투자 허용여부가 불명확했던 SPAC 투자가 명문으로 허용됨에 따라 창투사, 벤처투자조합의 SPAC 투자가 활발해질 것으로 기대된다. 다섯째, 액셀러레이터 등 주요 용어를 한글화 하는 등 체계적인 명칭정비 노력이 지속되어야 한다고 판단된다. 또한 벤처투자촉진법의 제정으로 벤처투자의 활성화 효과를 보기 위해서는 무엇보다 수범자의 예측가능성을 높임으로써 규제 준수비용을 줄이는 노력이 수반되어야 하는데, 이를 위해서는 기존 규제체계와의 정합성을 고려하면서 불필요한 규제의 제거 노력을 계속하여야 할 것이다. 그런 측면에서 창업지원법과 벤처기업법이 유기적 결합이 아닌 물리적 결합에만 그쳤고, 「여신전문금융업법」의 신기사, 신기조합까지의 통합은 이루지 못함으로써 여전히 벤처투자 규율체계의 복잡성이 잔존하는 점은 입법예고된 벤처투자촉진법에서 아쉬운 지점이다. 벤처투자촉진법의 시행과 안정화를 거쳐 장래에는 「여신전문금융업법」의 신기사, 신기조합 등을 아우르는 벤처투자의 진정한 통합법이 마련되길 기대해본다. Ministry of SMEs and Startups is pushing for the enactment of 「Act on the Promotion of Venture Investment」 in order to eliminate regulatory differences between the two laws by integrating the 「Support For Small And Medium Enterprise Establishment Act」 and 「Act On Special Measures For The Promotion Of Venture Businesses」. In this study, we explored the development direction of the Korea Venture Investment Act, focusing on the 「Act on the Promotion of Venture Investment」. As a result, the Venture Investment Promotion Act needs to re-establish the legal nature of Korea Venture Fund(KVF) as a Limited Partnership. Second, the qualified investment obligation needs to be improved so that the Korea Venture Fund(KVF) does not lose its identity, and the differential application of the qualified investment obligation ratio based on the size of the fund needs to be reconsidered. Third, the legalization of investment methods needs to be modified with the regulation of the negative method drastically. Since the current law is also a negative regulation for the object of investment prohibition, it is necessary to maintain the current policy. But clarifying the object will increase the predictability. Fourth, it is expected that the SPAC investment by Korea Venture Fund(KVF) will be active as SPAC investment which has not been allowed until now, is accepted. Fifth, Korean naming efforts such as accelerator should be continued. In addition, efforts to reduce compliance costs by enhancing the predictability of criminals in order for venture investment activation by enacting 「Act on the Promotion of Venture Investment」. And eliminating unnecessary regulations is important maintaining consistency with existing regulations. In this Act, two laws are just combined physically. and the integration of new technology business financier or partnership on 「Specialized Credit Finance Business Act」 was not achieved perfectly. We hope that a real integrated law will be prepared for venture investment, which encompasses new technology business financier or partnership after implementing and stabilizing the 「Act on the Promotion of Venture Investment」.

벤처캐피탈 투자가 기업의 이익조정에 미치는 영향

조승완,김진욱 한국세무회계학회 2025 세무회계연구 Vol.- No.83

[연구목적]본 연구는 벤처캐피탈의 투자를 받은 피투자기업이 상장 시점에 이익을 조정하는지 분석하는 것을 목적으로 한다. [연구방법]본 연구는 2015년부터 2023년까지 유가증권시장 상장기업을 분석 대상으로 투자회사의 투자를 받은 기업과 받지 않은 기업 간의 이익조정 차이에 대하여 분석하였다. 종속변수는 Dechow et al.(1995)의 방법으로 추정한 재량적 발생액이다. [연구결과]분석 결과, 벤처캐피탈의 투자를 받은 기업은 그렇지 않은 기업에 비해 이익조정의 정도가 낮은 것으로 나타났다. 이는 투자 감시자로서 벤처캐피탈이 본연적 역할한 결과로 해석할 수 있다. 즉, 벤처캐피탈은 피투자기업에 대한 관리감독을 통해 회계투명성을 제고하고 이익조정을 억제하는 역할을 하는 것으로 판단된다. 둘째, 벤처캐피탈의 공동투자는 피투자기업의 이익조정 행태를 감소시키는 것으로 확인되어 벤처캐피탈의 공동 투자가 피투자기업의 잠재적 리스크를 찾아내는 역할을 하는 것으로 나타났다. 마지막으로 해외 벤처캐피탈 투자는 피투자기업의 이익조정을 감소시키는 것으로 확인되었다. 이는 해외 벤처캐피탈이 투자기업에 주주로서 감시자 역할을 수행하여 피투자기업의 재무 투명성을 개선하고 이익조정 행위를 억제하는데 기여한 결과로 해석할 수 있다. [연구의 시사점]벤처캐피탈의 투자가 피투자기업에 재원 확보, 네트워크 형성 및 모니터링을 제공할 뿐 아니라 피투자기업 이익의 질을 향상시키는 순기능을 한다는 본 연구의 결과는 투자자를 포함한 시장참여자, 정책입안자 및 규제당국에 시사점을 제공한다. 후속연구들은 유가증권시장에 상장된 기업 뿐만 아니라 코스닥 상장 시장으로 확장하여 피투자기업의 이익조정 여부를 연구할 필요가 있으며, 상장 해당 연도의 이익조정 여부 뿐만 아니라 상장 전후의 이익조정을 비교해 볼 필요가 있다고 판단된다. [Purpose]This study aims to analyze whether investee companies that have received venture capital investment engage in earnings management at the time of their initial public offering (IPO). [Methodology]This study analyzed the differences in earnings management between companies that received investment from venture capital firms and those that did not, focusing on companies listed on the Korea Exchange (KRX) from 2015 to 2023. The dependent variable, discretionary accruals, was estimated using the method proposed by Dechow et al. (1995). [Findings]The analysis revealed that companies that received venture capital investment showed a decreased level of earnings management compared to those that did not. This indicates that venture capital firms fulfill their inherent role as investment monitors. Specifically, they contribute to ensuring accounting transparency and suppressing earnings management through oversight of investee companies. Secondly, co-investment by venture capital firms reduces earnings management behavior in investee companies. In other words, co-investment by venture capital firms plays a role in identifying potential risks in investee companies. Lastly, investment from foreign venture capital firms decreases earnings management in investee companies. Foreign venture capital firms were found to act as monitors by participating as shareholders in the investee companies. In essence, investment from foreign venture capital firms contributes to improving financial transparency and inhibiting earnings management practices in investee companies. [Implications]Venture capital investment provides investee companies with resources, network formation, and monitoring, thus serving a positive function in improving the quality of earnings. Future research should expand to include companies listed on the KOSDAQ market, in addition to those listed on the KRX, to examine earnings management practices. Furthermore, it is necessary to investigate earnings management not only in the year of IPO but also before and after the listing to gain a more comprehensive understanding.

벤처투자 확대 따른 거시경제적 효과 분석 연구: 사회회계행렬 승수효과 접근을 중심으로

여영준,곽기현 한국혁신학회 2020 한국혁신학회지 Vol.15 No.2

The purpose of this study is to quantify the macroeconomic impacts of venture capital expansion focusing on Korean economy. For the analysis, this study has conducted a SAM multiplier analysis to identify how the venture capital expansion would affect industrial outputs, value-added composition, and total economic outputs via multiplier effects and relevant direct and indirect paths. Based on the SAM multiplier analysis, it is found that the returns to venture capital investments of Korea can be getting lower, as the size of venture capital investments is getting larger. In addition, it is found that the increased inefficiency in the formation of knowledge capital serves as the underlying key factor that lowers the rate of returns on venture capital investments. In particular, it is found that if expansion of venture investment in the Korean economy is introduced, production-induced effects in sectors with relatively low knowledge intensity may be further expanded, resulting in enlarged inefficiencies in knowledge accumulation. Those findings suggest that even though the venture capital fund is expanded, the Korean economy potentially has structural problems in stimulating knowledge capital accumulation and creating spillover effects within economic system. Accordingly, it suggests that it is necessary to seek policy alternatives to improve the returns on venture capital investment at the national level based on the policy goal of ‘innovation and productivity growth’. 본 연구에서는 지식기반 사회회계행렬을 구축하고, 승수효과 분석 방법론을 활용하여, 우리나라 경제체제 내 벤처투자 확대에 따른 생산유발 및 소득유발 효과를 실증적으로 파악하고자 하였다. 분석 결과, 벤처투자 규모가 확대될수록 더욱 높은 수준의 경제성장 효과가나타남을 확인하였다. 하지만, 시나리오 간 투자 수익률을 비교 분석하였을 때에는, 벤처투자 규모가 확대될수록 낮은 투자 수익률이 나타남을 확인하였다. 벤처투자 규모가 증대할때 투자 수익률이 낮게 형성되는 기저요인은 지식자본 형성 확대에 있어서 비효율성이 상대적으로 높게 형성되기 때문임을 파악하였다. 특히, 우리나라 경제체제 내 벤처투자 확대가이행될 경우, 상대적으로 지식 집약도가 낮은 부문의 생산활동이 더욱 확대되어, 간접적효과로서 지식자본 축적 및 경제체제 전반의 혁신 잠재력 확충에 있어 비효율성이 발생할수 있음을 확인하였다. 이를 바탕으로, 우리나라 경제체제 내 벤처투자 증대에 따른 거시경제적 측면 투자 비효율성이 발생하는 중요한 원인이 벤처투자에 의한 지식자본 축적 및그에 따른 외부효과 창출에 있어 구조적 한계점을 지니고 있기 때문임을 파악할 수 있었다. 그에 따라, 본 연구의 주요 결과는 우리나라 벤처투자 관련 정책에서 ‘혁신과 생산성 향상’이라는 정책목표를 바탕으로, 벤처투자 확대에 따른 거시경제적 차원의 투자수익률 개선을위한 정책적 대안 모색이 이뤄질 필요가 있음을 시사한다.

스타트업 대상 정부 R&D 지원금의 벤처 투자 유도 효과

홍슬기,배성주 한국벤처창업학회 2022 벤처창업연구 Vol.17 No.6

Based on the signaling theory, this study examined whether startups are more likely to attract venture investment when receiving government R&D subsidies. First, we reviewed previous studies of the investment decision-making process of venture capitalists and understood the conditions that influence investment decisions. Based on previous studies on the signal effect of government subsidies, particularly government R&D grants, on inducing private fund investment, this study revealed a mechanism to induce venture investment by startups. In addition, in order to verify whether government R&D subsidies have the effect of inducing venture investment, an empirical analysis was conducted based on data from startups under seven years and certified as a venture companies in 2021. This paper used PSM(Propensity Score Matching) method and DID(Difference In Difference) analysis for an empirical study to analyze the average treatment effect on the treated group(beneficiary startups of government R&D grants). As a result of empirical analysis, companies that receive more government R&D subsidies after starting a business are more likely to attract venture investment. From two to three years after conducting the first government R&D project, startups that received government R&D grants attracted more venture investment than those that did not. The results of this paper demonstrate that government R&D projects can also affect the venture investment ecosystem, giving policy implications to government R&D projects targeting startups. It is also expected to suggest strategic implications to startups that need new funding. 본 논문에서는 시그널링 이론을 기반으로 스타트업이 정부 R&D 지원금을 받았을 때 벤처 투자를 유치하게될 가능성이 높아지는지 살펴보았다. 먼저 벤처캐피털 투자자들의 투자 의사결정 과정과 투자 결정에 영향을 미치는 조건들을 선행연구를 통해 이해하였다. 정부 지원금의 시그널 효과와 정부 R&D 지원금의 민간자금 투자 유도 효과에 대한 선행연구를 토대로 정부 R&D 지원이 스타트업의 벤처투자를 유도하는 메커니즘을 밝혔다. 그리고 정부 R&D 지원이 실제 벤처투자를 유도하는 효과가 있는지 검증하기 위해 2021년 벤처기업으로 인증받은 업력 7년 이하의 스타트업 데이터를 바탕으로 실증분석을 수행하였다. 정부 R&D 지원과 벤처투자에 모두 영향을 미칠 수 있는 요인들을 제거하고 정부 R&D 지원이 벤처투자 유도에 미치는 순효과를 분석하기 위해 성향점수매칭법과 이중차분법을 순차적으로 적용하는 분석방법을 활용하였다. 실증분석 결과 창업 후 정부 R&D 지원금을 많이 받은 기업일수록 벤처 투자를 유치할 확률이 높아지며, 최초 정부 R&D 과제를 수행한 뒤 2년이 지난 시점부터 정부 R&D 지원의 벤처투자 유도 효과가 발생해 최초 과제수행 후 3년이 지난 시점까지 지속되는 것을 알 수 있었다. 본 논문의 결과는 정부 R&D 사업이 벤처투자 생태계에도 영향을 줄 수 있다는 것을 입증해 스타트업을 대상으로하는 정부 R&D 사업 기획에 정책적인 시사점을 줄 수 있을 것이다. 또한 신규 자금 조달이 필요한 스타트업에도 전략적 시사점을 줄 수 있을 것으로 기대된다.

벤처캐피탈 투자역량이 벤처기업의 투자성과에 영향을 미치는 요인에 관한 연구

전양우(Yang-Woo Chun),하규수(Kyu-Soo Ha) 한국산업정보학회 2016 한국산업정보학회논문지 Vol.21 No.6

유망한 벤처기업이 경제혁신에 주요 역할을 담당한다는 것은 잘 알려져 있다. 그러므로 창업기업의 성장에 있어 벤처기업은 필수적인 역할을 담당하고 있다. 벤처캐피탈의 투자성과에 관한 문헌들은 벤처캐피탈 투자전략이 벤처캐피탈의 특성과 역량에 크게 의존하는 것으로 나타났다. 따라서 벤처캐피탈의 투자역량은 중요하다. 즉, 벤처기업은 투자대상의 결정, 투자방법, 투자 후 사후관리 방법 등 벤처캐피탈은 다양한 투자역할을 담당하고 있다. 본 연구는 벤처캐피털의 투자역량이 투자성과에 미치는 영향을 이해하기 위해 수행되었다. 이를 위해 서울과 경기도 지역의 70개 벤처기업을 대상으로 실증분석을 실시하였다. 본 논문의 경험적 증거는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 벤처 기업의 재무성과는 벤처캐피탈의 재무역량과 벤처캐피탈의 투자평가에 영향을 받는 것으로 나타났다. 둘째, 벤처기업의 경영성과는 벤처캐피탈의 마케팅지원 컨설팅과 벤처캐피탈의 투자평가에 영향을 받는 것으로 나타났다. It is well known that the encouraging startups play a major role for innovation in an economy. Thus, venture capital are indispensable for the growth of startups. The literature on investment performance of venture capital reveals that the investment strategies depend largely on the characteristics and capabilities of venture capital. Therefore, investment capability of venture capital is important. There are various investing roles that can be identified by venture capital when determining what kind of startup to invest in, whom to invest with, how to invest, how to post-investment management after investment, and so on. This research was conducted to understand the effect of investment capabilities of venture capital on investment performance. To do so, we surveyed 70 venture businesses in the Seoul and Gyeonggido region for an empirical analysis. The empirical results of this paper are summarized as follows. First, the financial performance of venture firms is influenced by the financial capacity of venture capitalists, and investment evaluation of venture capital. Second, the business performance of venture firms is influenced by the marketing support consulting of venture capital, and investment evaluation of venture capital.