한국 벤처캐피탈리스트의 투자결정에 미치는 요인 연구

구중회,김영준,이수용,김도현,백지연 한국벤처창업학회 2019 벤처창업연구 Vol.14 No.4

Venture capitalists (VCs) play an important role in finding and growing innovative venture companies with high growth potential but high risk. Venture capital investment does not depend on the system, unlike the investment for listed companies. Korea's venture capital industry has entered a period of growth, but lack of data has led to a lack of research on venture capital. Based on this background, this study attempts to analyze various factors affecting investment decision criteria of Korea VCs. In this study, I examined the major factors that VCs consider in decision making of investment through literature review, and I have drawn the research question accordingly. I will focus on the characteristics of founders, products / services, markets, financials, and networks that scholars share common investment decision criteria in Korean VCs. For the purpose of this study, the data were collected through the questionnaire surveyed by investment vetters working in current venture capital and analyzed using AHP analysis. Through this study, I tried to understand the Korean venture capital which has been poorly studied and what criteria and priorities Korean VCs make investment decisions in the Korean venture investment environment. The results of this research will contribute to the vitalization of venture investment, which is important for the upbringing of companies, by providing guidelines for establishing investment attraction strategies of venture companies. 벤처캐피탈리스트(VCs)는 높은 성장 잠재력을 가지고 있으나 위험도(risk)가 높은 가진 혁신적인 벤처기업을 발굴하고 성장시키는데 중요한 역할을 한다. 벤처기업의 투자는 상장기업 투자와는 달리 시스템에 의존하지 않고 벤처캐피탈에 소속된 VCs 개인의 의사결정에 따라 투자가 결정된다. 한국의 벤처캐피탈 산업은 성장기에 진입하였으나 데이터의 부족으로 벤처캐피탈에 관한 연구가 부족한 상황이다. 이러한 배경을 바탕으로 이 연구에서는 한국 VCs,의 투자 의사결정 기준에 영향을 미치는 여러 가지 요인을 분석하고자 한다. 본 연구에서는 문헌고찰을 통해 VCs가 투자 의사결정시 고려하는 주요 요인들을 선행 연구하여 검토하고 이에 따라 연구 질문을 도출하였다. 한국 VCs의 투자 의사결정기준을 학자들이 공통으로 제시하는 창업자, 제품/서비스, 시장, 재무, 네트워크 특성을 중심으로 연구를 진행하고자 한다. 이 연구를 위해 현직 벤처캐피탈에 근무하고 있는 투자심사역을 대상으로 설문조사를 통해 자료를 수집하여 AHP분석을 활용하여 분석하였다. 본 연구를 통하여 그 간에 연구가 부진했던 한국 벤처캐피탈의 이해와 더불어 한국의 벤처투자환경에서 한국의 VCs가 어떤 기준과 우선순위로 투자 의사결정을 하며 그 기준에 영향을 미치는 요인은 무엇인지에 대해 이해하고자 하였다. 본 연구 투자의 결과는 벤처기업의 투자유치전략 수립에 가이드라인을 제시함으로써 기업육성에 중요한 벤처투자의 활성화에 크게 기여할 것으로 본다.

벤처투자 촉진에 관한 법률의 검토와 향후 과제

최민혁(Choi, Min Hyuk),김민철(Kim, Min Chul) 숭실대학교 법학연구소 2018 法學論叢 Vol.42 No.-

중소벤처기업부는 창업지원법, 벤처기업법을 통합하여 일원화함으로써 두 법률 사이의 규제차익을 해소하고, 그간의 불합리한 규제를 개선하고자 벤처투자촉진법의 제정을 추진하고 있다. 본 연구에서는 입법예고된 벤처투자촉진법을 중심으로 우리 벤처투자법제의 발전방향을 모색해 보았다. 그 결과, 첫째, 벤처투자촉진법은 벤처투자조합의 법적 성격을 합자조합으로 재정립할 필요가 있다. 둘째, 창업투자의무는 벤처투자조합의 정체성을 잃지 않도록 그 부과방식을 개선하고, 펀드 규모에 따른 창업투자의무 부과비율 차등적용은 재고할 필요가 있다. 셋째, 투자방식의 법정화는 ‘원칙허용-예외금지’의 네거티브 규제시스템으로 과감하게 수정할 필요가 있으며, 투자금지대상은 현행의 창업지원법, 벤처기업법도 네거티브 방식의 규정이었으므로 그 기조를 유지하되 그 대상을 명확히 하여 수범자의 예측가능성을 높여야 한다. 넷째, 그간 벤처투자 허용여부가 불명확했던 SPAC 투자가 명문으로 허용됨에 따라 창투사, 벤처투자조합의 SPAC 투자가 활발해질 것으로 기대된다. 다섯째, 액셀러레이터 등 주요 용어를 한글화 하는 등 체계적인 명칭정비 노력이 지속되어야 한다고 판단된다. 또한 벤처투자촉진법의 제정으로 벤처투자의 활성화 효과를 보기 위해서는 무엇보다 수범자의 예측가능성을 높임으로써 규제 준수비용을 줄이는 노력이 수반되어야 하는데, 이를 위해서는 기존 규제체계와의 정합성을 고려하면서 불필요한 규제의 제거 노력을 계속하여야 할 것이다. 그런 측면에서 창업지원법과 벤처기업법이 유기적 결합이 아닌 물리적 결합에만 그쳤고, 「여신전문금융업법」의 신기사, 신기조합까지의 통합은 이루지 못함으로써 여전히 벤처투자 규율체계의 복잡성이 잔존하는 점은 입법예고된 벤처투자촉진법에서 아쉬운 지점이다. 벤처투자촉진법의 시행과 안정화를 거쳐 장래에는 「여신전문금융업법」의 신기사, 신기조합 등을 아우르는 벤처투자의 진정한 통합법이 마련되길 기대해본다. Ministry of SMEs and Startups is pushing for the enactment of 「Act on the Promotion of Venture Investment」 in order to eliminate regulatory differences between the two laws by integrating the 「Support For Small And Medium Enterprise Establishment Act」 and 「Act On Special Measures For The Promotion Of Venture Businesses」. In this study, we explored the development direction of the Korea Venture Investment Act, focusing on the 「Act on the Promotion of Venture Investment」. As a result, the Venture Investment Promotion Act needs to re-establish the legal nature of Korea Venture Fund(KVF) as a Limited Partnership. Second, the qualified investment obligation needs to be improved so that the Korea Venture Fund(KVF) does not lose its identity, and the differential application of the qualified investment obligation ratio based on the size of the fund needs to be reconsidered. Third, the legalization of investment methods needs to be modified with the regulation of the negative method drastically. Since the current law is also a negative regulation for the object of investment prohibition, it is necessary to maintain the current policy. But clarifying the object will increase the predictability. Fourth, it is expected that the SPAC investment by Korea Venture Fund(KVF) will be active as SPAC investment which has not been allowed until now, is accepted. Fifth, Korean naming efforts such as accelerator should be continued. In addition, efforts to reduce compliance costs by enhancing the predictability of criminals in order for venture investment activation by enacting 「Act on the Promotion of Venture Investment」. And eliminating unnecessary regulations is important maintaining consistency with existing regulations. In this Act, two laws are just combined physically. and the integration of new technology business financier or partnership on 「Specialized Credit Finance Business Act」 was not achieved perfectly. We hope that a real integrated law will be prepared for venture investment, which encompasses new technology business financier or partnership after implementing and stabilizing the 「Act on the Promotion of Venture Investment」.

벤처캐피탈의 투자경험과 직무적합도가 펀드결성과 투자수익률에 미치는 영향력에 관한 연구

김대희,하규수 한국벤처창업학회 2023 벤처창업연구 Vol.18 No.4

Venture capital invests the necessary capital and supports management and technology in promising small and medium-sized venture companies in the early stages of start-up with promising technology and excellent manpower. It plays a role as a key player in the venture ecosystem that realizes profits by collecting the investment through various means after growth. Venture capital's job is to recruit various investors(LPs) to invest in small and medium-sized venture companies with growth potential through the formation of venture investment funds, and to collect investment as companies grow, distribute and reinvest. The main tasks of venture capitalists, which play the most important role in venture investment, are finding promising companies, corporate analysis and evaluation, investment screening, follow-up management, and investment recovery. Venture capital's success indicators are fund formation and return on investment, and venture capitalists are rewarded with annual salary, performance-based incentive, and promotion with work performance such as investment, exit, and fund formation. Compared to the recent rapidly growing venture investment market, investment manpower is insufficient, and venture capital is making great efforts to foster manpower and establish infrastructure and systems for long-term service, but research has been conducted mainly from a quantitative perspective. Accordingly, this study aims to empirically analyzed the impact of investment experience, delegation of authority, job fit, and peer relationships on fund formation and return on investment according to the characteristics of the venture capital industry. The results of these empirical studies suggested that future venture capital needs a job environment and manpower operation strategy so that venture capitalists with high job fit and investment experience can work for a long time. 벤처캐피탈은 유망한 기술력과 우수인력을 갖춘 창업 초기 단계부터 성장단계의 유망 중소벤처기업에 필요한 자본을 투자하고 경영 및 기술 등을 지원하여 성장 이후 다양한 수단을 통해 투자금을 회수하여 이익을 실현하는 벤처생태계의 핵심주체로서의 역할을 하고 있다. 벤처캐피탈의 업무는 다양한 출자자(LP)를 모집하여 벤처투자조합(펀드)을 결성을 통해 성장성이 있는 중소벤처기업에 투자하고 기업이 성장함에 따라 투자금을 회수하여 출자자들에게 배분과 재투자를 하는 것이다. 벤처투자에 있어 가장 중요한 역할을 담당하고 있는 벤처캐피탈리스트의 주요 업무는 유망기업발굴, 기업분석 및 평가, 투자심사, 사후관리, 투자회수 등이며 특히 임원급 이상의 경우 펀드레이징(펀드결성)이 중요한 업무이다. 벤처캐피탈의 성공지표는 펀드결성과 투자수익률에 있으며 벤처캐피탈리스트는 투자와 회수 및 펀드결성 등의 업무성과로 연봉, 성과급, 승진 등 보상이 이루어지고 있다. 최근 급격히 성장하는 벤처투자시장에 비해 투자인력은 부족하며 이에 투자성과 제고를 위해 인력양성과 장기근속을 위한 인프라와 시스템을 갖추기 위해 벤처캐피탈은 많은 노력을 하고 있으나 다른 산업에 비해 벤처캐피탈 산업의 연구 자체가 부족할 뿐만 아니라 주로 계량적인 관점에서 연구가 이루어졌다. 이에 본 연구는 벤처캐피탈의 투자 경험, 권한위임, 직무적합성, 동료 관계 등이 펀드결성과 투자수익률에 미치는 영향력을 연구하고 실증적인 분석하였으며, 투자 경험이 많을수록, 권한위임이 클수록, 직무적합성이 높을수록 동료 관계가 좋을수록 투자성과에 정(+)의 영향을 미쳤다. 이러한 실증연구 결과는 향후 벤처캐피탈은 직무적합성이 높고 투자 경험이 많은 벤처캐피탈리스트가 장기근속을 할 수 있도록 직무환경 조성과 인력운영 전략이 필요하다는 시사점을 제시하였다.

벤처투자 촉진을 위한 제도적 방안에 관한 일고찰(一考察)

이효경 한국상사법학회 2019 상사법연구 Vol.37 No.4

These days, domestic venture financial market is in the most prosperous condition since 2000s with a huge amount of increase in the venture investment. In case of our country, policy loan accounts for the biggest part of venture money supply. There are several ways to invest money in ventures in our country. First of all, Korea Fund of Funds, which is a representative of policy loan, has invested money in private venture funds in the form of matching, and thereby whether to invest or not is decided according to the policy objective of each agency financed by the government. Next, venture capitals form in common a large-scale Korea Venture Fund, and then it begins to make an investment to other associations as well as start-ups. Finally, like a fund of funds of the government, it is available to create equity fund with lots of associations in a private sector. Then, the status of Korea Venture Investment Corp managing the fund of funds gets much higher as a statutory institution with a public character. Act on the Promotion of Venture Investment is currently enacting, where Korea venture investment is served as a statutory institution. In conclusion, looking into the specimens of foreign venture investment promotions, the performance scope of Korea venture investment and the ways of its management and operation must be in place in terms of long-term perspective. 최근 국내 벤처금융시장은 벤처투자(Venture Investment) 규모가 높은 증가세를 보이면서 2000년대 이후 최대 호황을 맞고 있다. 우리나라의 경우 벤처금융 공급 측면에서 정책자금의 비중이 큰 것이 특징이다. 정책자금으로 대표되는 한국모태펀드(Korea Fund of Funds)는 민간이 결성한 벤처펀드에 매칭형식으로 투자하며 정부 출자기관의 정책 목적 등에 따라 투자여부가 결정된다. 벤처캐피털(VC)들이 공동으로 대규모 벤처투자조합(Korea Venture Fund)을 결성하고 창업기업 투자는 물론 다른 조합에도 투자할 수 있는 길이 열린다. 민간에서도 정부의 모태펀드(fund of funds)처럼 여러 조합을 거느린 모펀드를 구성하는 것이 가능해지며 모태펀드를 운용하는 한국벤처투자(Korea Venture Investment Corp)는 공공성을 띈 법정기관으로 위상이 높아진다. 현재 제정 중에 있는 벤처투자촉진법안(Act on the Promotion of Venture Investment)에서는 한국벤처투자를 법정기관화하고 있다. 외국의 벤처투자 촉진의 사례를 검토하여 한국벤처투자의 수행 업무 범위 및 한국벤처투자에 대한 장기적 관점에서의 관리와 운영방안이 마련되어야 한다. 해외 사례에서 살펴보듯이 투자대상이 된 시드단계의 기업에 대해서는 기금으로부터의 초기투자 뒤에 성장을 위한 지원을 하는 단계에서 민간 기업으로부터의 추자투자를 적극적으로 촉구하고 있다. 또 정부와 민간의 공동참여펀드가 결성된 이후 펀드 운영에 간섭하지 않고 출자와 융자에 대한 감시를 하고, 이사회의 설치나 민간으로부터의 위원을 포함한 투자위원회 등을 통해서 조직운영의 독립성과 정치 개입을 억제함으로써 중립성 높은 위원으로 구성된 위원회에서 정부의 의향과는 독립적인 투자결정이 이루어지도록 해야 할 것이다. 더 나아가 여러 법에 규율되고 있는 VC에 대한 관리 및 규제감독 시스템을 일원화함으로써 이용자의 편리성을 확보할 수 있다. 앞으로 우리나라의 벤처촉진법 제정안에 따른 한국벤처투자의 법정기관화로 인하여 그 업무범위 및 기능 확대 방안 및 이에 따른 적정한 지도와 감독 사항 마련이 필요하며 논의되어야 할 것이다.

벤처투자 확대 따른 거시경제적 효과 분석 연구: 사회회계행렬 승수효과 접근을 중심으로

여영준,곽기현 한국혁신학회 2020 한국혁신학회지 Vol.15 No.2

The purpose of this study is to quantify the macroeconomic impacts of venture capital expansion focusing on Korean economy. For the analysis, this study has conducted a SAM multiplier analysis to identify how the venture capital expansion would affect industrial outputs, value-added composition, and total economic outputs via multiplier effects and relevant direct and indirect paths. Based on the SAM multiplier analysis, it is found that the returns to venture capital investments of Korea can be getting lower, as the size of venture capital investments is getting larger. In addition, it is found that the increased inefficiency in the formation of knowledge capital serves as the underlying key factor that lowers the rate of returns on venture capital investments. In particular, it is found that if expansion of venture investment in the Korean economy is introduced, production-induced effects in sectors with relatively low knowledge intensity may be further expanded, resulting in enlarged inefficiencies in knowledge accumulation. Those findings suggest that even though the venture capital fund is expanded, the Korean economy potentially has structural problems in stimulating knowledge capital accumulation and creating spillover effects within economic system. Accordingly, it suggests that it is necessary to seek policy alternatives to improve the returns on venture capital investment at the national level based on the policy goal of ‘innovation and productivity growth’. 본 연구에서는 지식기반 사회회계행렬을 구축하고, 승수효과 분석 방법론을 활용하여, 우리나라 경제체제 내 벤처투자 확대에 따른 생산유발 및 소득유발 효과를 실증적으로 파악하고자 하였다. 분석 결과, 벤처투자 규모가 확대될수록 더욱 높은 수준의 경제성장 효과가나타남을 확인하였다. 하지만, 시나리오 간 투자 수익률을 비교 분석하였을 때에는, 벤처투자 규모가 확대될수록 낮은 투자 수익률이 나타남을 확인하였다. 벤처투자 규모가 증대할때 투자 수익률이 낮게 형성되는 기저요인은 지식자본 형성 확대에 있어서 비효율성이 상대적으로 높게 형성되기 때문임을 파악하였다. 특히, 우리나라 경제체제 내 벤처투자 확대가이행될 경우, 상대적으로 지식 집약도가 낮은 부문의 생산활동이 더욱 확대되어, 간접적효과로서 지식자본 축적 및 경제체제 전반의 혁신 잠재력 확충에 있어 비효율성이 발생할수 있음을 확인하였다. 이를 바탕으로, 우리나라 경제체제 내 벤처투자 증대에 따른 거시경제적 측면 투자 비효율성이 발생하는 중요한 원인이 벤처투자에 의한 지식자본 축적 및그에 따른 외부효과 창출에 있어 구조적 한계점을 지니고 있기 때문임을 파악할 수 있었다. 그에 따라, 본 연구의 주요 결과는 우리나라 벤처투자 관련 정책에서 ‘혁신과 생산성 향상’이라는 정책목표를 바탕으로, 벤처투자 확대에 따른 거시경제적 차원의 투자수익률 개선을위한 정책적 대안 모색이 이뤄질 필요가 있음을 시사한다.

벤처캐피탈 투자가 기업의 이익조정에 미치는 영향

조승완,김진욱 한국세무회계학회 2025 세무회계연구 Vol.- No.83

[연구목적]본 연구는 벤처캐피탈의 투자를 받은 피투자기업이 상장 시점에 이익을 조정하는지 분석하는 것을 목적으로 한다. [연구방법]본 연구는 2015년부터 2023년까지 유가증권시장 상장기업을 분석 대상으로 투자회사의 투자를 받은 기업과 받지 않은 기업 간의 이익조정 차이에 대하여 분석하였다. 종속변수는 Dechow et al.(1995)의 방법으로 추정한 재량적 발생액이다. [연구결과]분석 결과, 벤처캐피탈의 투자를 받은 기업은 그렇지 않은 기업에 비해 이익조정의 정도가 낮은 것으로 나타났다. 이는 투자 감시자로서 벤처캐피탈이 본연적 역할한 결과로 해석할 수 있다. 즉, 벤처캐피탈은 피투자기업에 대한 관리감독을 통해 회계투명성을 제고하고 이익조정을 억제하는 역할을 하는 것으로 판단된다. 둘째, 벤처캐피탈의 공동투자는 피투자기업의 이익조정 행태를 감소시키는 것으로 확인되어 벤처캐피탈의 공동 투자가 피투자기업의 잠재적 리스크를 찾아내는 역할을 하는 것으로 나타났다. 마지막으로 해외 벤처캐피탈 투자는 피투자기업의 이익조정을 감소시키는 것으로 확인되었다. 이는 해외 벤처캐피탈이 투자기업에 주주로서 감시자 역할을 수행하여 피투자기업의 재무 투명성을 개선하고 이익조정 행위를 억제하는데 기여한 결과로 해석할 수 있다. [연구의 시사점]벤처캐피탈의 투자가 피투자기업에 재원 확보, 네트워크 형성 및 모니터링을 제공할 뿐 아니라 피투자기업 이익의 질을 향상시키는 순기능을 한다는 본 연구의 결과는 투자자를 포함한 시장참여자, 정책입안자 및 규제당국에 시사점을 제공한다. 후속연구들은 유가증권시장에 상장된 기업 뿐만 아니라 코스닥 상장 시장으로 확장하여 피투자기업의 이익조정 여부를 연구할 필요가 있으며, 상장 해당 연도의 이익조정 여부 뿐만 아니라 상장 전후의 이익조정을 비교해 볼 필요가 있다고 판단된다. [Purpose]This study aims to analyze whether investee companies that have received venture capital investment engage in earnings management at the time of their initial public offering (IPO). [Methodology]This study analyzed the differences in earnings management between companies that received investment from venture capital firms and those that did not, focusing on companies listed on the Korea Exchange (KRX) from 2015 to 2023. The dependent variable, discretionary accruals, was estimated using the method proposed by Dechow et al. (1995). [Findings]The analysis revealed that companies that received venture capital investment showed a decreased level of earnings management compared to those that did not. This indicates that venture capital firms fulfill their inherent role as investment monitors. Specifically, they contribute to ensuring accounting transparency and suppressing earnings management through oversight of investee companies. Secondly, co-investment by venture capital firms reduces earnings management behavior in investee companies. In other words, co-investment by venture capital firms plays a role in identifying potential risks in investee companies. Lastly, investment from foreign venture capital firms decreases earnings management in investee companies. Foreign venture capital firms were found to act as monitors by participating as shareholders in the investee companies. In essence, investment from foreign venture capital firms contributes to improving financial transparency and inhibiting earnings management practices in investee companies. [Implications]Venture capital investment provides investee companies with resources, network formation, and monitoring, thus serving a positive function in improving the quality of earnings. Future research should expand to include companies listed on the KOSDAQ market, in addition to those listed on the KRX, to examine earnings management practices. Furthermore, it is necessary to investigate earnings management not only in the year of IPO but also before and after the listing to gain a more comprehensive understanding.

제도적 거리가 해외벤처투자에 미치는 영향 : 유로존 출범 시 영국의 사례를 중심으로

김유진 한국벤처창업학회 2020 벤처창업연구 Vol.15 No.6

This paper investigates the causal impact of the increase in institutional distance between two geographic regions on the flow of cross-border Venture Capital (VC) between the regions. While cross-border VCs are believed to have competitive advantages at identifying and managing promising startups in a local market compared to local counterparts, the discrepancy in institutional characteristics between two markets exacerbates the difficulty of credible information exchange and negotiation, significantly increasing transaction cost related to a cross-border venture capital investment. This study conducts a difference-in-difference analysis to examine the relationship between institutional distance and the flow of cross-border VC investment using the fact that the official adoption of the Euro currency by member countries of the European Union except the UK created an institutional chasm between the UK and other EU member countries. The outcomes of the analysis suggests that UK-based VCs significantly decreased the VC investment into EU-based startups and that EU-based VCs reduced the investment into UK-based startups. The results have meaningful implications for understanding the impact of the change in institutional difference on cross-border VC investment, which seems to increasingly take place with the recent trend of de-globalization and the rise of protectionism. 본 연구는 한 국가와 주변 지역 간 제도적 거리가 해외벤처투자 (Cross-border Venture Capital investment)에 미치는 영향을 연구한다. 상대적으로 벤처투자 경험이 풍부한 국가의 벤처캐피탈은 해외벤처투자를 통하여 해외의 유망한 스타트업을 발굴하고 투자 기회를 선점할 유인이 있으며, 해당 국가의 스타트업의 국제화에도 일조한다고 알려져 있다. 해외벤처투자는 투자자와 스타트업 간의 물리적 거리와 문화적 차이에 따른 정보 비대칭 등의 위험요소가 크기 때문에 해외로 진출하는 벤처캐피탈의 경우 현지화나 현지 투자자와의 파트너십을 통하여 불확실성을 최소화하고자 한다. 그럼에도 불구하고 해외벤처투자에 수반되는 리스크가 상당하기 때문에 벤처투자자는 주로 제도적으로 모국과 유사한 경제에 투자한다고 알려져 있다. 그러나, 기존의 문헌 연구는 주로 모국과 투자국간의 거리와 양국간 투자흐름의 상관관계를 횡단면적으로 분석 (Cross-sectional analysis)했기 때문에 제도적 거리가 해외투자에 미치는 인과관계를 살펴보기란 쉽지 않다. 이 연구는 1999년 유로화 출범시 영국이 유로존에 가입하지 않으며 영국을 둘러싼 주변국가와의 제도적 거리가 증가한 역사적 배경을 사용하여 그 인과관계를 추정하고자 한다. 영국과 유럽대륙의 투자자에 의한 해외벤처투자를 살펴본 결과 유로존 도입 이후 두 지역간 해외벤처투자 흐름이 감소하는 것으로 나타났다. 최근 몇 년 동안 정치적, 경제적 불확실성 및 보호무역주의가 증가하며 탈국제화가 진행되는 추세인 바, 국가 간 제도적 거리가 해외벤처투자에 미치는 영향을 살펴보는 것이 시의적으로 의의를 줄 수 있다고 사료된다.

신기술금융투자회사와 창업투사회사의 투자기업 간 신규공모주 저가발행에 관한 연구

송치승 한국산업경제학회 2018 산업경제연구 Vol.31 No.6

This research is to investigate that there is the difference of IPO underpricing of venture firms between Investment Company(IC) backed IPOs and New Technology Financing Company(NTFC) backed IPOs from 2000.1 to 2015.12 in KOSDAQ market using different methods from previous papers like usage of bid distribution date that earlier studies have ignored. Unlike other countries, Korea has traditional venture capital composed of Investment Company and New Technology Financing Company, which are similar functions of venture capital but different from regulation system. Besides this characteristics, they have different from the invested securities, ages of venture firms, and industries. I'm motivated to thes points. This paper is written about the difference of IPO underpricing of venture firms between Investment Company backed firms and New Technology Financing Company backed firms for the first time. The results from study on the level of IPO underpricing between IC -backed firms and NTFC-backed firms listed in KOSDAQ market are as follow; First, IC-backed Firms have more underpricing than NTFC-backed have. This pattern has been consistent to before abolition of put back option system in June 2007. Second, The phenomenon that IC-backed firms have shown more underpricing than NTFC-backed after the abolition of put back option system is supported by regression model considering fixed effect of year and industry, after controling other variables that influence IPO underpricing. 본 연구는 2000.1-2015.12 기간 코스닥시장에 신규 상장한 IPO 기업 중에서 전통적 벤처캐피탈이 투자한 기업만을 연구대상으로 하여 전통적 벤처캐피탈 유형별 4가지 벤처기업에 대한 저가발행정도를 연구하였다. 우리나라는 미국과 같은 나라와 달리 전통적 벤처캐피탈이 창업투자회사(이하‘창투사’라 칭함)와 신기술금융회사(이하‘신기사’로 칭함)로 이원화되어 있다. 그런데 이들 창투사와 신기사는 벤처기업에 대한 자금공급이라는 벤처캐피탈의 동일기능에도 불구하고 상이규제체계로 벤처캐피탈 운용업무가 이루어지고 있다. 또한 이들 창투사와 신기사는 투자대상기업, 투자기업업력비중, 투자업종 등에서 서로 차이가 있는 것으로 알려져 있다. 이에 본 연구에서는 외국과 달리 동일기능 상이규제로 되어 있는 이원체계로서 전통적 벤처캐피탈인 창투사와 신기사 투자기업에 대한 저가발행정도가 차이가 존재하는지를 처음으로 연구하였다. 또한 본 연구는 기존연구와는 달리 공모주 배정일에 기초한 초과수익률을 사용하였다. 이외에도 본 연구에서는 상장시점별 초과수익률에 영향을 미치는 제 변수는 물론 시간 및 산업의 고정효과를 통제한 회귀분석을 행하였다. 코스닥시장에 신규 상장한 IPO 기업을 대상으로 한 전통적 벤처캐피탈 유형별 투자벤처기업에 대한 저가발행정도를 분석한 결과에 따르면 전통적 벤처캐피탈 유형 중 창투사 단독투자기업에 대한 저가발행정도가 신기사 단독투자기업에 비해 높게 나타나고 있음이 발견된다. 이러한 현상은 2007년 6월 풋백옵션제도 폐지이후에 더욱 두드러지게 나타나고 있다. 이러한 발견은 연도와 산업의 고정효과를 통제한 회귀분석에 의해서도 지지되고 있음과 동시에 풋백옵션제도의 폐지가 창투사 단독투자기업보다는 신기사 단독투자기업의 저가발행수준을 낮추는데 기여한 것으로 보인다.

소셜벤처의 이중가치(경제적 vs. 사회적 가치)와 벤처투자가의 해석수준이 소셜벤처 투자의도에 미치는 영향

한정수(Han, Jeongsu),최자영(Choi, Jayoung) 한국창업학회 2021 한국창업학회지 Vol.16 No.4

본 연구는 벤처투자가 관점에서 두 개의 가치(경제적 가치 vs. 사회적 가치)가 존재하는 소셜벤처에 대한 투자행동을 행동심리학 측면에서 분석하는데 목적이 있다. 특히, 해석수준이론(construal level theory)은 의사결정자들의 판단 방법이나 스타일에 따라 동일한 상황에서도 다른 결정을 내린다는 점을 설명한다. 이 이론을 적용하여 본 연구는 3개의 가설을 설정하여 2*2 실험설계를 진행하였고, 실험에는 금융기관의 투자심사역 및 엔젤투자자 그리고 공공부문 창업담당자 등 145명이 참여하였다. 분석결과, 소셜벤처 유형에 따라 투자의도에 미치는 영향은 유의하지 않았으나, 소셜벤처 유형(A vs. B)과 벤처투자가의 해석수준(low vs. high)이 투자의도에 미치는 상호작용효과가 유의하게 나타나서 소셜벤처 유형이 투자의도에 미치는 영향에 있어서 벤처투자가의 해석수준에 따라 다르다는 것이 확인되었다. 즉, 상위수준의 벤처투자가는 경제적 가치가 우선하는 소셜벤처에 대한 투자의도가 높았고, 하위수준의 벤처투자가는 사회적 가치가 우선하는 소셜벤처에 대한 투자의도가 높게 나타났다. 또한 소셜 임팩트의 긍정적 정서의 매개효과 검증을 위해 SPSS Process Macro Model 5를 이용하여 간접효과 유의성을 검증하였으며 정(+)으로 유의하게 나타났다. 이러한 결과는 사회적 가치를 우선 제공하는 소셜벤처에 대해 벤처투자가는 소셜 임팩트에 대한 긍정적인 정서가 유발되고 이는 중요한 심리적 기제로 작동되어서 투자의도가 높아지는 것으로 해석된다. The purpose of the study is to analyze the venture capitalists intention to invest in social ventures with the two different values (i.e., economic value vs. social value) based on the behavioral psychology. In particular, the construal level theory explains that decision-makers make different decisions under the same circumstances, depending on how they judge or style. Applying this theory, this study conducted 2*2 experimental design with three hypotheses, and The experiment involved 145 people, including fund managers in private investment institutions and the public sectors, as well as angel investors. As a result of the analysis, the impact of social venture types on investment intentions was not significant. However, the interaction effect of social venture types (A vs. B) and construal level (low vs. high) of venture capitalists on investment intentions was statistically significant. Therefore, it was confirmed that the impact of social venture types on investment intentions depends on the level of construal of venture capitalists. In other words, high-level construal venture capitalists were highly willing to invest in social ventures with the economic value as higher concepts and social values as lower concepts, while low-level construal venture capitalists were highly willing to invest in social ventures with social value as higher concepts. In addition, we found the significant the mediation effects of the positive affect of the social impact on the invest to the social venture, using the Process Macro Model 5. Consequently, the social venture are more likely to increase the positive affect due to the higher social impact, in turn the positive affect increase venture capitalists’ investment intentions.

벤처투자조합을 통한 자금조달시 공모 규제 적용과 투자자 보호

이나래 한국상사법학회 2024 상사법연구 Vol.43 No.3

벤처투자조합을 통한 스타트업 투자가 증가하고 민간 주도의 벤처투자를 활성화하려는 시도가 계속되고 있지만, 벤처투자조합은 정책적 목적으로 자본시장법과는 별도의 제도로 발전해 왔다. 이로 인해 벤처투자조합은 사모집합투자기구와 그 실질이 동일함에도 각기 다른 법률로 규율되었고, 그 결과 벤처투자조합의 결성이나 벤처투자조합으로부터 투자를 받는 스타트업에 자본시장법상 공모 규제를 어떻게 적용할지에 대한 논란이 발생했다. 즉, 스타트업이 벤처투자조합의 투자를 받아 자금을 조달할 때 벤처투자조합의 조합원의 숫자와 종류를 기준으로 청약권유 대상자가 50인 이상인 경우 자본시장법상 공모 규제의 적용을 받아 증권신고서를 제출할 의무가 있다고 해석해야 하는지에 대한 것이다. 이 글에서는 벤처투자조합을 단순 도관으로 보아 스타트업에 투자하는 각 벤처투자조합의 조합원 수를 기준으로 스타트업이 공모에 따른 공시 의무를 부담하도록 하기보다는, 벤처투자조합이 결성되는 과정과 스타트업이 해당 벤처투자조합으로부터 자금을 조달하는 과정을 별도의 단계로 나누어 실제 투자권유의 주체와 내용에 맞게 자본시장법상의 공모 규제를 적용하는 방안을 제안했다. 블라인드 펀드 성격의 벤처투자조합은 그 결성 단계에서 업무집행조합원이 출자자가 될 유한책임조합원에게 청약의 권유를 하고 유한책임조합원이 조합의 지분증권을 취득하는 것이므로 그 과정에서 자본시장법상 사모의 방식이 준수되었는지 판단해야 한다. 이후 스타트업이 사모 방식으로 결성된 벤처투자조합으로부터 자금을 조달하는 단계에서는 벤처투자조합의 법적 실체를 인정하는 전제 하에 벤처투자조합을 전문투자자로 보고 스타트업에 대한 공모 규제 적용 여부를 판단하는 것이 타당하다. 다만, 이러한 해석을 통해 스타트업에 대한 공모 규제의 적용 가능성을 낮추는 대신 벤처투자조합 업무집행조합원의 법적 의무를 강화하는 방향으로 벤처투자 관련 법령을 보완하여 스타트업에 대한 투자 위험에 노출되는 일반투자자를 보호할 필요가 있다. 특히 벤처투자조합의 적격투자자 자격을 전문투자자나 전문가 이외에 벤처투자법상의 전문개인투자자로 한정할 필요가 있다. 또한, 벤처투자조합의 업무집행조합원이 전문개인투자자에게 청약의 권유를 할 때 투자에 따르는 위험을 설명할 의무를 부과하며, 벤처투자조합 청산 전까지 벤처투자조합의 투자와 운용에 관한 사항을 정기적으로 유한책임조합원에게 통지하도록 하는 입법적 개선이 필요하다.