주가지수선물의 잔존기간에 따른 투자자유형별 거래비중

김승탁(Sung-tak Kim),김봉수(Bong-su Kim) 한국산업경제학회 2015 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.2015 No.05

본 연구에서는 2002년 3월15일부터 2014년 5월 26일까지의 KOSPI200 주가지수선물 일별거래자료를 이용하여 각 선물의 만기별 기준과 기관투자자, 개인투자자 및 외국인투자자의 세 가지 유형으로 구분한 투자자유형별 기준을 동시에 적용하여 잔여만기별, 투자자유형별 매수 및 매도거래량 비중을 분석하였다. 본 연구만의 특징은 주가지수 일별거래량 자료에서 각 만기월 종류별로 구분된 선물들에서 투자자유형별로 다시 구분한 투자자유형별 거래비중을 최초로 분석하였다는 점을 들 수 있다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 거래는 최근월물에 집중되고 있으며 그 최근월물의 매도와 매수 비중에서 모두 개인투자자의 거래비중이 다수를 차지하며 유의하게 가장 높아서 주가지수선물시장이 개인이 주로 참여하는 시장이라는 점을 보여주었다. 둘째, 외국인투자자는 차근월물 시장에서만 그 투자비중이 특별히 높게 나타났다. 셋째, 기관투자자의 경우 잔여기간이 긴 세 가지 만기물들에 대해서는 미미한 거래비중을 보이다가 최근월물 시장에서만은 상당히 높은 거래비중을 보여주고 있다. 마지막으로 본 연구의 한계점을 지적하고 향후 연구방향에 대하여 언급하였다. This paper analyzed a daily relative trading volume of three investor types, individual, institutional, and foreign investors in KOSPI200 stock index futures market for the period of March 2003-June 2014 across all four different maturity types. Major feature of this paper is that we firstly analyzed the trading volume by two different criteria, investor type and maturity type in the daily data of KOSPI200 stock index futures. Major results of this paper are as follow: Firstly, it is shown that individual investors trade most actively in the aggregated maturity data which is consistent with the results of previous researches. Secondly, it is firstly shown in this study that foreign investors trade most actively only in the second nearest maturity type futures. This results suggest some implications to a hypothesis about the informed trader’ feature of the foreign investors. Finally some limitations of this paper and directions for further research were suggested.

주식투자자 유형과 투자위험관리행동의 관계

이재은(Lee, Jaeeun) 한국상품학회 2015 商品學硏究 Vol.33 No.4

본 연구는 Gordberg and Nitzsch (2001)의 투자자유형 분류기준(본능적/감정적/이성적)을 근거로 메시지프레이밍에 따른 투자자들의 주식투자의도와 위험관리행동을 측정하기 위해, 메시지프레이밍 유형에 따라 시장참여자들의 투자위험관리행동에 대한 차이를 가상적 투자게임을 통해 살펴보았다. 투자자들의 위험관리행동으로 주식투자종목 수, 위험투자자산 포트폴리오 중 주식투자비율, 그리고 금융거래를 이용한 주식투자부채비율을 검증하였다. 검증결과, 첫째, 주식투자종목 수에 대한 위험분산효과 측정에서 본능적 투자자집단은 긍정적 메시지프레이밍에 노출되었을 때 효과적이었으며, 감정적/이성적 투자자집단은 부정적 메시지프레이밍에서 효과적인 분산투자를 하는 것으로 나타났다. 둘째, 위험투자자산 포트폴리오 중 주식투자비율 또한 본능적 투자자집단은 긍정적 메시지프레이밍에서 높은 위험수용능력(risk tolerance)을 보였으며, 감정적/이성적 투자자집단은 부정적 메시지프레이밍에서 높은 위험수용능력을 나타냈다. 셋째, 금융거래를 이용한 주식투자부채비율에서 감정적 투자자집단의 위험수용능력은 긍정적 메시지프레이밍에 노출되었을 때 더 높은 것으로 나타난 반면 본능적/이성적 투자자집단은 부정적 메시지프레이밍에 노출되었을 때 위험수용능력이 높았다. 결과적으로 본 연구는 어떠한 사람도 위험에 대해 고정적인 태도를 가지고 있지 않으며, 그 위험에 대한 태도는 의사결정 상황에 따라 매우 달라 질 수 있음(Goldberg and Nitzsch 2001; Oehler 1998)을 인식하고, 기업의 관리자들은 위험관리에 대한 투자자들의 행동적 차이를 파악하여 투자자들에게 안정된 투자를 유도하기 위한 투자지침서를 제공해 주어야 할 것이다. This study utilized MacLean's triune brain theory of evolution (1990), to empirically analyze the risk management behavior of three investor types: gut, emotional, and rational. Applying this theory, the study tried to investigate how message framing affects risk management behavior in stock investment. In this study, three kinds of risk management behavior were inspected: 1) the number of stocks they invested in; 2) investment portfolio that is, the ration of stock shares among all investments and 3) the debt ratio of stock investment. The results of the research is First, for the number of stocks invested in, which indicates the effect of diversification in investments, gut investors efficiently diversified their investments under positively framed messages. The emotional and rational investors, on the other hand, were affected by negative message framing. Second, for the portfolio ratio, gut investors showed higher risk tolerance under positive message framing, while emotional and rational investors showed that kind of tolerance under negatively framedmessages. Third, for the debt ratio of stock investment, the emotional investors showed high risk tolerance when theywere exposed to positivemessage framing, while gut and rational investors did so under negatively framedmessages

투자주의 환기종목 지정 제도와 투자자 보호

김학겸(Hak Kyum Kim),박진우(Jin Woo Park),이진훤(Jin Hwon Lee) 한국증권학회 2014 한국증권학회지 Vol.43 No.1

본 논문에서는 한국거래소(KRX)에 의한 투자주의 환기종목 지정의 정보효과를 분석하고 투자자유형별 매매패턴을 살펴봄으로써 투자주의 환기종목 지정 제도가 투자자 보호에 어떤 역할을 수행하고 있는지 평가하고자 한다. 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 투자주의 환기종목 지정 후 이틀 동안의 누적초과수익률이 -13.66%에 달해 투자주의 환기종목 지정이 상당한 정보 효과를 보이며 해당 기업의 주가에 매우 부정적인 영향을 미치고 있다. 둘째, 기관 및 외국인 투자자는 지정 이전에 순매도를 통해 투자주의 환기종목 지정에 따른 손실을 회피하고 있는 반면에 개인투자자는 지속적인 순매수로 인해 불리한 투자결과를 초래하고 있다. 셋째, 투자주의 환기종목 지정 이후에도 개인투자자의 순매수는 지속되는데, 특히 상장폐지로 이어지는 기업에 대한 순매수 강도가 더욱 크게 나타나 손실 규모가 커지고 있다. 넷째, 수익성이 낮고 부채비율이 높으며 불투명한 재무정보를 가진 기업일수록 투자주의 환기종목 지정 이후 상장폐지로 이어지는 확률이 높은 것으로 나타나고 있고, 투자주의 환기종목 지정 이전 1년 동안 개인투자자의 순매수 비율이 높은 기업이 지정 이후에 상장폐지 확률이 높다는 것을 보여 줌으로써 개인투자자의 정보열위로 인한 비합리적인 매매행태를 확인시켜 주고 있다. 결론적으로 투자주의 환기종목 지정제도는 개인투자자의 정보열위를 해소하고 비합리적인 매매행태를 개선하는데 기여하지 못하여 실질적인 투자자 보호를 위해서는 제도적으로 개선해야 할 여지가 많은 것으로 판단된다. This paper examines the information effect of investment alert issues by the Korea Exchange (KRX) and the trading patterns of investors classified by individual, institutional, and foreign investors. The results are summarized as follows. First, the cumulative abnormal return (CAR) is -13.66% over two days after investment alert issues, indicating that it is a highly negative event in the market. Second, prior to investment alert issue both institutional and foreign investors are net sellers whereas individual investors bear the brunt of loss as a net buyer of the stock. Third, the net purchases of individual investors continue even after investment alert issue. This phenomenon is more evident for the to-be-delisted firms, engendering substantial loss to individual investors. Fourth, the firms with higher debt ratio, more discretionary accruals and lower profitability are more likely to face delisting after investment alert issue. In addition, the net purchase ratio of individual investors is a predictor of delisting after investment alert issue. In conclusion, investment alert issue by the KRX does not seem to contribute to resolve the information asymmetry between investors and protect the retail individual investors.

투자주의환기종목 지정 제도와 투자자 보호

김학겸,박진우,이진훤 한국재무학회 2013 한국재무학회 학술대회 Vol.2013 No.11

본 논문에서는 한국거래소(KRX)에 의한 투자주의환기종목 지정의 정보효과를 분석하고 개인, 기관, 외국인으로 분류되는 투자자유형별 매매패턴을 살펴봄으로써 투자주의환기종목 지정 제도가 투자자 보호에 어떤 역할을 수행하고 있는지 평가하 고자 한다. 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 거래소의 투자주의환기종목 지 정 후 이틀 동안의 누적초과수익률이 -13.66%에 달해 투자주의환기종목 지정이 시 장에서 상당한 정보효과를 보이며 해당 기업의 주가에 매우 부정적인 영향을 미치 고 있다. 둘째, 기관 및 외국인투자자는 지정 이전에 순매도를 통해 투자주의환기종 목 지정에 따른 손실을 회피하고 있는 반면에 개인투자자는 지속적인 순매수로 인 해 불리한 투자결과를 초래하고 있다. 셋째, 투자주의환기종목 지정 이후에도 개인 투자자의 순매수는 지속되는데, 특히 상장폐지로 이어지는 기업에 대한 순매수 강 도가 더욱 크게 나타나 손실 규모가 커지고 있다. 넷째, 수익성이 낮고 부채비율이 높으며 불투명한 재무정보를 가진 기업일수록 투자주의환기종목 지정 이후 상장폐 지로 이어지는 확률이 높은 것으로 나타나고 있고, 투자주의환기종목 지정 이전 1 년 동안 개인투자자의 순매수율이 높은 기업이 지정 이후에 상장폐지 확률이 높다 는 것을 보여 줌으로써 개인투자자의 정보열위로 인한 비합리적인 매매행태를 확인 시켜 주고 있다. 결론적으로 한국거래소의 투자주의환기종목 지정이 시장의 투자자 들과 해당 기업의 이해관계자들에게 중요한 관심 사항이 되고 있으나, 개인투자자 의 정보열위를 해소하고 비합리적인 매매행태를 개선하는데 기여하지 못하여 실질 적인 투자자 보호를 위해서는 제도적으로 개선해야 할 여지가 많은 것으로 판단된다.

투자주의환기종목 지정 및 히든챔피언 선정이 주가와 매매패턴에 미치는 영향

김학겸,박진우 한국재무학회 2013 한국재무학회 학술대회 Vol.2013 No.08

본 논문에서는 한국거래소의 투자주의환기종목 지정 및 히든챔피언 선정 제도가 각각 시작된 2010년 및 2011년 이후 최근 2013년까지 투자주의환기종목으로 신규 지정 또는 히든챔피언으로 신규 선정된 기업을 중심으로 사건연구(event study)를 통해 각각의 정보효과를 분석하고 개인, 기관, 외국인으로 분류되는 투자자유형별 매매패턴을 살펴보고 있다. 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 거래소의 투자 주의환기종목 지정후 이틀 동안의 누적초과수익률이 -14.17%에 달해 투자주의환기 종목 지정이 해당 기업의 주가에 매우 부정적인 영향을 미치고 있다. 둘째, 거래소 의 히든챔피언 신규 선정이 해당 기업의 주가에 긍정적인 영향을 미치고 있으나, 선정일(t=0)에만 평균 +2.62%의 초과수익률이 나타남으로써 히든챔피언 선정 발표 에 대한 시장의 반응이 흔히 알려진 바만큼 크지는 않다. 셋째, 부정적 주가 흐름을 보이는 투자주의환기종목 지정의 경우 기관 및 외국인투자자는 지정 이전에 순매도 를 통해 투자주의환기종목 지정에 따른 손실을 회피하고 있는 반면에 개인투자자는 지속적인 순매수로 인해 불리한 투자결과를 초래하고 있다. 넷째, 긍정적 주가 흐름 을 나타내는 히든챔피언 선정의 경우는 선정 이전에 기관투자자는 순매수, 개인투 자자는 순매도, 그리고 외국인투자자는 중립적인 행태를 보임으로써 기관투자자는 유리한 매매 결과를 보인 반면에 개인투자자는 불리한 매매 결과가 나타나고 있다. 그리고 이와 같은 결과는 기관 및 외국인투자자가 우월한 정보력 갖고 추세추종 거 래를 하는 것과는 반대로 정보열위의 개인투자자는 추세역행 거래행태를 보이기 때 문으로 풀이된다. 결론적으로 한국거래소의 투자주의환기종목 지정 및 히든챔피언 선정이 시장의 투자자들과 해당 기업의 이해관계자들에게 중요한 관심 사항이 되 고, 투자자 사이의 정보 불균형을 해소하는데 어느 정도 기여하고 있는 것으로 보 인다. 그러나 개인투자자의 정보열위를 해소하고 비합리적인 매매행태를 개선하는 데 기여하기 위해서는 해결해야 할 과제가 적지 않다.

KTB국채선물시장의 투자자유형별 거래량과 수익률 및 변동성에 관한 실증연구

김승탁 ( Sung Tak Kim ) 한국산학경영학회 2008 산학경영연구 Vol.21 No.2

본 논문에서는 우리나라 국채선물의 상장 시접부터 2005년 말까지 일별자료를 이용하여 개인투자자, 기관투자자 및 외국인투자자로 구별한 각 투자자 유형별로 거래량과 수익률, 그리고 거래량과 가격변동성 간의 관계를 분석하였다. 수익률에 대한 거래량 변수들의 영향은 투자자유형에 따라 차이를 보이지 않았지만, 주가지수선물시장의 결과와 달리 거래량이 수익률과 강한 음의 관계를 보여주어 시장의 주요 참여자인 기관투자가들의 이자율위험회피를 위한 헤져역할을 짐작케 하였다. 거래량 변수와 변동성간의 관계는 투자자 유형에 따라 다르게 나타났다. 특히 순매수량 변수는 개인의 경우에는 변동성에 유의한 음의 영향을, 기관투자가의 경우 유의한 양의 영향을 미치고, 외국인의 경우에는 유의적이지 않는 등 투자자 유형에 따라 각각 상이하였다. 기관투자자의 결과는 주가지수선물시장에 관한 기존의 연구결과와 대체로 일치하였다. 매수에 의한 변동성 증가가 매도에 의한 변동성의 증가보다 더 큰 영향을 미친다는 거래량-변동성간에 비대칭성이 존재한다는 증거는 찾을 수 없었다. 이 결과는 주가지수선물 시장을 대상으로 한 국내외의 타 연구 결과와 차이점으로 보인다. 거래량과 수익률간의 음의 상관관계나 거래량과 변동성의 비대칭적 관계의 유무 등 기존 연구와 차이점에 대한 원인을 분석하기 위해서는 향후 기관투자가들의 투자행태에 관한 분석 특히 헤져로서의 역할에 관한 분석이 필요한 것으로 여겨진다. This paper investigate the volume-volatility and volume-return relationship in the Korean Treasury Bond futures market using daily price and volume data categorized by three trader type i.e. individual investor, institutional investor and foreign investor over the period of October 1999 through December 2005. Major results are summarized as follows: (i) The effect of volume on return was not different across the trader type. (ii) The effect of volume on volatility was not unidirectional across the type of investor. While unexpected sell of individual investor has positive effects on volatility, negative effects in the case of institutional investor. (iii) We cannot find the evidence of asymmetric response of volatility to shock in trading volume or net position. This result differs from that of Korean Stock Price Index 200 futures market which showed strong positive asymmetry. Finally, some limitations of this paper and direction for further research were suggested.

금융위기 후 경영자유형과 연구개발투자간의 관계에 관한 연구

김태중(Tae Joong Kim),최원용(Won Yong Choi),강신애(Shin Ae Kang) 한국산업경영학회 2013 經營硏究 Vol.28 No.1

본 논문에서는 글로벌금융위기로 인해 기업을 둘러싼 외부환경의 불확실성이 높았던 2008년에서 2009년을 대상으로 전문경영자와 소유경영자로 구분된 경영자유형에 따라 기업의 연구개발투자가 달라지는지 살펴보았다. 실증분석 결과 첫째, 경영자유형, 최대주주 및 특수관계인 지분율, 외국인대량투자자 지분율 변수는 연구개발투자와 유의한 관계가 나타나지 않았다. 이는 세계전반에 걸쳐 위기상황이 지속되고 저성장 장기화라는 새로운 변화를 맞이하여 경영자의 연구개발투자에 대한 선호가 혼재되어있음을 알 수 있다. 둘째, 기업의 성장성이 높아짐에 따라 소유경영자에 비해 전문경영자의 연구개발투자 선호가 낮아지는 것으로 나타냈다. 이는 글로벌 경제위기와 같이 환경위험이 큰 상황에서 전문경영자은 연구개발투자와 같은 리스크 높은 투자를 선호하지 않음을 보여준다. 셋째, 전문경영자와 연구개발투자의 관계에 영향을 미치는 지배구조변수들을 고려한 경우에도, 소유경영자에 비해 전문경영자는 연구개발투자에 소극적인 결과를 나타났다. 전문경영자는 최대주주의 지분율이 증가할수록 연구개발투자를 유의적으로 줄였으며, 외국인대량지분투자자는 전문경영자의 연구개발투자에 대한 영향력이 제한적이었다. This paper investigates empirically the impact of Corporate Governance especiall*y relating with the CEO types on a firm’s investment decision making in Korean stock market after the global financial crisis. Using the sample firms in manufacturing firms listed in Korean stock market, we find out that the CEO types, majority shareholers, and foreign investors who had over 5% didn't exert significant impact on R&D investments. But if firms had growth opportunities, the professional CEO decrease the investment than owner CEO. With the higher proportion of majority shareholders, the professional CEO decrease R&D investment. In case of foreign investors, the results didn't show the clear direction. The contribution of this paper is that the type of CEO whether or not concentrating his/hers wealth in their firms is the most critical point and the impacts of majority owners on investment and that of foreign investors are different whether they have information in management or not.

회계이익변경에 대한 단순투자자의 반응

김지홍 ( Jee Hong Kim ),장진호 ( Jin Ho Chang ),여은정 ( Eun Jung Yeo ) 한국회계학회 2004 會計學硏究 Vol.29 No.3

본 연구는 1998년 초부터 2003년 6월말까지 증권거래소의 전자공시시스템에 회계변경을 공시한 상장기업을 표본으로 하여, 단순투자자의 비율이 높은 기업에서의 회계이익변경에 대한 주가반응을 살펴보았다. 연구 결과, 단순투자자(naive investor)의 대용치로 사용된 개인소액투자자의 지분이 높은 기업에서 회계변경으로 인한 보고이익의 증가가 높을수록 양(+)의 주가반응이 존재함을 발견하였다. 이 결과는 실증회계이론에서 제시한 보고이익의 증가가 계약비용을 감소시키는 효과를 통제한 후에도 유의하였다. 반면, 전문투자자(sophisticated investor)의 대용치로 사용된 기관투자자 및 외국인투자자의 지분이 높은 기업에서는 회계변경으로 인한 이익증가에 유의적인 시장반응이 관찰되지 않았다. 본 연구의 결과는 한계투자자의 전문성에 따라 회계정보에 대한 주가반응이 상이할 수 있다는 확장된 기능적 고착가설(extended functional fixation hypothesis)을 지지하는 결과이다. This study empirically examines whether there is price reaction of the accounting changing companies which have high rate of unsophisticated investors` holdings. That is, this study will analyze whether there is different response to reported earnings changes by accounting change between unsophisticated and sophisticated investors. Most significantly, this study observes the cumulative abnormal returns on the time of disclosing to the accounting change. The final sample consists of 96 listed on the Korean Stock Exchange and disclosed by an Electronic Disclosure System over the period of 1998 to June, 2003. The results of this study are summarized as follows. First, there is positive relation between price reaction of individual investors proxied by naive investors and the reported earnings by accounting changes. This means that unsophisticated investors react naively on the increase of earnings by accounting changes. Second, there is no positive relation between the price reaction of institutional or foreign investors proxied by sophisticated investors and the increasing earnings by accounting changes. This means that sophisticated investors don`t react naively in the increase of earnings by accounting changes. These results supports the extended functional fixation hypothesis that price reactions of the accounting information can be varied according to the marginal investor`s expertise.

실적공시예고의 개인 및 전문투자자에 대한 차별적 유용성

신영직,강나라 한국공인회계사회 2019 회계·세무와 감사 연구 Vol.61 No.2

The prior notice on disclosure of final earnings(referred to as the “prior notice” hereafter) was introduced in 2005 with the voluntary disclosure. The prior notice could help investor to recognize important disclosed information more timely. In particular, individual investors who are hard to dedicate much time to collect the information are likely to recognize disclosed earnings. This study examines the effect of disclosing prior notice on the trading behavior around earnings announcement day. For this purpose, this paper divides trading behavior into individual and professional investors'. Analyzing the difference in behavior of buying and selling stocks between these two groups provides a clue as to whether the attention is paid by limited attention investors. because limited attention investors tend to invest in stocks that attention is driven in the market (Barber and Odean 2008). So, when a particular stock is salient, the limited attention investors are likely to do buying than selling stocks. As a result, the buy-trading of individual investors are more active than sell-trading. But that of professional investors is not. Those phenomena are interpreted as the probability that individual investors could timely pay attention to earnings announcement due to prior notice. This study shows that the prior notice helps individual investors who are in a disadvantageous position to timely collect important accounting information. In Korea, only small number of firms announce the prior notice before earnings announcement. Under this status quo, our results suggest that as more firms disclose their earnings announcement day, individual investors could be able to easily use the accounting information in their investment. 금융감독원은 2005년 결산실적에 대한 공시예고(이하 실적공시예고)를 처음 도입하였다. 이러한 안내공시가 선행되면 투자자들이 공시이익을 쉽게 검색할 수 있다. 본 연구는 개인 및 전문투자자로 양분하여 거래행태를 분석함으로써 공시이익에 대한 수집과정에 있어 실적공시예고의 차별적 유용성을 살펴본다. 구체적으로, 본 연구는 개인 및 전문투자자의 비대칭적 매수 및 매도거래행태를 분석한다. 투자자 유형별로 매수 및 매도거래의 비대칭성을 분석하는 것은 정보수집과정에서 실적공시예고의 차별적 유용성을 검증할 수 있는 단서가 될 수 있다. 공시이익을 때맞추어 인지할 수 있으면 개인투자자의 거래참여로 매수주문이 증가할 것이기 때문이다. 반면 매도주문은 주식보유를 전제로 하기 때문에 거래참여가 곧바로 매도주문의 증가로 이어지기는 어렵다. 따라서 실적공시예고가 선행될 때 관심수준이 한정된 개인투자자에서 이익공시일의 매수거래가 매도거래보다 활발해질 것으로 예상된다. 실증분석결과, 예상과 마찬가지로 실적공시예고가 선행되었을 개인투자자에서 매수거래가 매도거래에 비하여 활성화되었지만, 전문투자자에서는 그렇지 않았다. 이러한 현상은 실적공시예고가 선행될 때 개인투자자들이 공시이익을 쉽게 인지하게 되어 거래참여도 증가되는 것으로 해석된다. 본 연구결과는 실적공시예고가 정보수집능력이 부족한 개인투자자들이 공시이익을 적시에 인식하는 데 긍정적인 역할을 한다는 시사점을 제공한다.

회계정보의 가치관련성에 대한 결정요인

김경순 ( Kyung Soon Kim ),조장연 ( Jang Youn Cho ) 한국회계학회 2011 회계학연구 Vol.36 No.4

가치관련성에 대한 기존연구는 주로 효율적 시장가설을 전제로 주가와 회계수치간의 동시적 연관관계를 이용하여 재무제표의 구성요소가 기업가치에 미치는 효과를 정보적 관점에서 분석해왔다. 그러나 최근 효율적 시장가설에 대한 이례적 현상들이 다수 발견됨에 따라 본 연구는 가치측정의 관점에서 회계정보의 가치관련성을 측정하고 그 결정요인을 분석하는데 초점을 맞추었다. 분석을 위해 2005년부터 2009년까지 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 비회계정보를 제외한 Ohlson(1995)의 단순모형을 산업에 따라 횡단면적으로 적용하여 구한 예측가치와 주가 간의 괴리율을 이용하여 가치관련성의 상대적 강도를 측정하였다. 그리고 기업특성, 투자자유형별 지분율, 공시의 질, 산업유형 등 다양한 요인에 따라 가치관련성의 강도에 차이가 발생하는지를 회귀분석을 통해 분석하였다. 본 연구의 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 수익성·위험·기업규모·시장동조성 등이 클수록 투자자들이 회계정보를 주가에 반영하는 비율이 증가하였고, 유동성·성장성이 클수록 회계정보의 가치관련성은 감소하였다. 둘째, 투자자유형별 지분율과 가치관련성간의 관계를 확인해본 결과 기관투자자와 외국인투자자 지분율은 가치관련성과 통계적으로 유의한관계를 보이지 않았다. 반면에 소액투자자 지분율이 높을수록 가치관련성이 하락하였고 이는 분석적이지 못한 투자자가 많을수록 회계정보의 가치반영 정도가 낮음을 의미한다. 셋째, 재량적발생액의 절댓값이 작을수록 회계정보의 가치관련성은 증가하여 공시의 질이 높을수록 투자자들은 회계정보를 주가에 반영하는 비중을 증가시켰다. 넷째, 산업유형에 따라 가치관련성의 차이를 비교한 결과 비첨단제조업에서는 가치관련성이 높은 반면, 서비스산업에서는 가치관련성이 상대적으로 낮았다. 이러한 결과는 투자자들이 회계정보에 기록되지 않은 무형자산의 비중이 큰 산업일수록 회계정보를 주가에 반영하는 비율을 감소시킴을 의미한다. 본 연구는 회계정보의 가치관련성에 대한 결정요인을 가치측정의 관점에서 분석했다는 측면과 시장참여자들이 회계정보를 주가에 반영하는 크기가 다양한 요인에 따라 결정될 수 있음을 실증하였다는 점에서 공헌도가 있다. This paper examines whether investors interpret value-related accounting information differently when assessing stock prices. The value relevance of accounting information has been considered an important area of accounting research since the introduction of capital market based accounting research by Ball and Brown (1968). Value relevance studies examine the usefulness of accounting information by considering the contemporaneous relationship between accounting information and the stock price. More specifically, these studies examine the usefulness of main items of financial statements by examining the size of R2 and the importance of regression coefficients from the information perspective (Barth et al. 1998; Collins et al. 1999; Francis and Schipper 1999). However, these studies typically assume market efficiency, firm characteristics and surrounding factors are assumed as independent when evaluating stock prices because these factors reflect idiosyncratic risks. Recently, inconsistent with the efficient market hypothesis (EMH), there have been frequent reports of market anomalies, and thus, there has been a need for examining the value relevance from the measurement perspective. If a market is not efficient, then there exist information asymmetry and different levels of rationality among investors, which in turn can lead to different results for the same piece of information(Black 1986; Merton 1987). For these reasons, this study analyzed relative usefulness of the accounting information through the relationship of between the value relevance of accounting information and various determinants(firm characteristics, ownership structure by the investor types and disclosure quality) from the measurement perspective without assumption of the efficient market. we calculated the quantitative measures(ACCRSQ) to evaluate the strength of the contemporaneous relationship between accounting information and stock prices by following the methodology of Frankel et al(2006). then We analyzed whether the value relevance of accounting information(ACCRSQ) would vary according to various determinants(firm characteristics, ownership structure by the investor types, disclosure quality). Additionally, total sample is divided into three types of industries-Low tech manufacturing, High tech manufacturing, Service industry- according to the influence of intangible asset, and differences between them on degree and determinants of value relevance are analysed. We analyzed the determinants to affect at the extent to which stock prices was reflected accounting information for 2,861 firm-year sample listed on Korean stock for the 2005-2009 period. In addition, for comparing the effects of the financial crisis on the value relevance of accounting information, we divided these firms into 1,643 pre-crisis (2005-2007) firms and 1,167 post-crisis (2008-2009) firms. we ran the fixed effects regression by including year dummies and the separate regression to control for heteroskedasticity by year. Specially, the separate regression model was interpret the results with the average coefficient for each year and Statistical Significance was verified by using Newey-West`s(1987) Adjusted statistics (Fama and Macbeth 1973; Barth et al. 2001; Frankel et al. 2006). The results of the study are summarized as follows. Firstly, on the analysis of the degree that firm characteristic factors affect the value relevance, when profitability, risk, firm size, and market synchronicity increase, the degree of that accounting information is reflected in stock price increase. On the other hand, the liquidity and growth possibility is higher, the value relevance of accounting information is lower. These show that investors decide differently the degree of accounting information reflected in stock price according to the firm characteristics because they interpret the relative importance between accounting information and non-accounting information differently by firm characteristics. Secondly, in the analysis of the relationship between the ownership structure by investor types and ACCRSQ, the ownership of institutional and foreign investors does not show the meaningful relationship with ACCRSQ, on the other hand, the ownership of small investors shows the negative relationship with ACCRSQ. This means that the trading of small investors increase, the value relevance of accounting information decease, because they could not use accounting information in an analytical manner. Thirdly, on the result of that the quality of disclosure and information asymmetry have an effect on value relevance, ACCRSQ shows a positive relationship with the absolute value of discretionary accruals. This can be interpreted that investors tend to increase the weight of that accounting information of the firm with less adverse selection costs is reflected in stock price. Finally, this study also analyse whether the value relevance of accounting information is different by industry type. In service industry, in which the value of intangible assets is not sufficiently reflected in accounting information, the value relevance of accounting information is lower than that of other industries, and determinants of the value relevance fluctuate considerably by the market condition of bull and bear markets. On the other hand, for the Low-tech manufacturing industry with less value of intangible asset, the value relevance of accounting information is the most high. In addition, the fluctuation of determinants of the value relevance is lowest in High-tech manufacturing industry. These show that the weight of intangible asset, not recognized in financial statement, is higher, the value relevance of accounting firm could be lower.