The Impact of Sudden Changes on Volatility Persistence and Information Transmission in Chinese Stock Markets

강상훈,윤성민 한국경제통상학회 2013 경제연구 Vol.31 No.1

본 연구는 중국의 두 주식시장(상하이 주식시장과 선전 주식시장)에서 급변 현상이 변동성 지속성과 변동성 전이에 동시에 미치는 영향을 다루고 있다 특히 변동성에서의 급변을 고려하면서 변동성 전이의 정도를 분석한다, 변동성에서 급변이 발행한 시점을 찾아내기 위해 ICSS(iterated cumulative sums of squares) 알고리즘을 사용하였으며, 이변량 GARCH-BEKK 모형에 급변 더미변수를 포함시키거나 혹은 제거시키면서 실증분석을 수행하였다. 실증분석결과 변동성 모형에 급변 더미변수를 포함시키면 변동성 지속성의 정도가 감소하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 급변 현상을 무시하고 분석하게 되면 중국 주식시장들 사이의 정보흐름과 변동성 전이의 정도를 과도하게 크게 추정된다는 것을 의미한다. 따라서 급변 현상을 고려하면서 중국 주식시장의 변동성을 추정하는 것이 변동성 지속성 효과가 작아지도록 또 시장 사이의 변동성 파급효과가 나타나지 않도록 하는 방향으로 영향을 미칠 것이다. This study considers the impact of sudden changes on volatility persistence and volatility transmission simultaneously in two Chinese stock markets, the Shanghai and Shenzhen stock exchanges. Specifically, we examine the degree of volatility transmission allowing for sudden changes in variance. An iterated cumulative sums of squares algorithm is used to identify the time points at which sudden changes in volatility occurred, and the results are incorporated into the bivariate GARCH-BEKK framework with and without sudden change variables. The degree of persistence of volatility was reduced by incorporating these sudden changes into the volatility model. In addition, our results indicate that ignoring sudden changes might overestimate the degree of information inflow and volatility transmission between Chinese stock markets. Consequently, accounting for sudden changes reduces volatility persistence and removes the volatility spillover effect in Chinese stock markets.

변동성 변화와 장기억성을 구분하는 CUSUM 검정통계량에 대한 실증분석

이영선,이태욱,Lee, Youngsun,Lee, Taewook 한국통계학회 2014 응용통계연구 Vol.27 No.2

금융시계열 자료의 변동성에 나타나는 대표적인 현상 중에 지속성(persistence)이 있는데, 이를 설명하기 위하여 IGARCH 모형이 주로 사용된다. 최근에 변동성의 지속성은 변동성 변화와 장기억성에 기인한다는 사실이 많은 연구 결과에서 발표되고 있을 뿐만 아니라 장기억성은 변동성 변화로, 변동성 변화는 장기억성으로 보이게 되는 현상이 빈번히 나타난다. 따라서 본 논문에서는 변동성의 지속성, 장기억성 및 변동성 변화를 구분하는 통계적인 방법론을 고려하였다. 이를 위해 GARCH 모형 잔차를 기반으로 하는 CUSUM 통계량을 도입하여, size 왜곡(distortion) 현상을 해결할 뿐만 아니라 우수한 검정력을 얻을 수 있음을 입증하였다. 한편 변동성 변화가 존재하는 경우 변화점 추정이 중요해 지는데, 이를 위해 GARCH 모형을 기반으로 한 AIC 방법과 BIC 방법을 비교하였다. 다양한 모의실험과 실증자료를 분석하여 우리가 제안하는 잔차 기반의 CUSUM 통계량의 우수성을 입증하였다. Persistence is one of the typical characteristics appearing in the volatility of financial time series. According to the recent researches, the volatility persistence may be due to either volatility shifts or long-range dependence. In this paper, we consider residual-based CUSUM tests to distinguish volatility persistence, long-range dependence and volatility shifts in GARCH models. It is observed that this test procedure achieve reasonable powers without a size distortion. Moreover, we employ AIC and BIC criteria to estimate the change points and the number of change points in volatility. We demonstrate the superiority of residual-based CUSUM tests on various Monte Carlo simulations and empirical data analysis.

연구개발지출의 지속성과 변동성이 감사보수에 미치는 영향

김희정,류지호 한국국제회계학회 2019 국제회계연구 Vol.0 No.83

Auditors who have to provide assurance to the accounting method choice for R&D expenditures (capitalization vs. expensing) identify the audit risks associated with R&D expenditure and determine the audit fees based on the results of a preliminary survey before performing the audit. We investigate the relation between audit client’ R&D expenditures and audit fees. Particularly, our study examines the effects of sustainability and volatility of R&D expenditures on audit fees. The results of an empirical analysis of listed Korean companies are as follows: First, audit fees are positively associated with when there are R&D expenditures in last year. Furthermore, the relationship between firms that hadn't spent R&D expenditures for the last five years and the audit fees has a significantly negative impact. Second, the captalized R&D expenditures (when there is the captalized R&D expenditures in last year) are positively associated with the audit fees. Furthermore, those that consistently had spent R&D expenditures for the last five years among firms that capitalized R&D expenditures have a negative impact on the audit fees compared to those that did not. Third, although standardized R&D expenditures by sales aren't significantly related to audit fees, the coefficient of variation in R&D expenditures by sales is significantly related to audit fees. This fact is interpreted as: the fact that R&D expenditures is highly variable despite the flexibility of R&D expenditures indicates that there is a high possibility of the real earning management(REM) activities using R&D expenditures, so the auditors are considering the volatility of R&D expenditures in determining audit fees. This study contributes to a deeper understanding of audit fee determinants considering the specificity of R&D expenditures by examining how the sustainability and volatility of R&D expenditures affects audit fees. Accordingly, it can be used to develop a model that measures the audit risk of audit client’R&D expenditures in advance. 감사인은 감사를 수행하기 전에 예비평가를 통해 연구개발지출과 관련된 감사위험을 파악하고, 감사위험에 따라 감사보수를 결정한다. 본 연구에서는 연구개발지출의 지속성 여부와 변동성이 감사보수 결정에 어떻게 영향을 미쳐왔는지를 검증하였다. 첫째, 2004년부터 2017년까지 한국거래소 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 12월 결산법인 17,273개 기업-연 표본을 통해 실증 분석한 결과, 직전년도 연구개발지출 유무가 감사보수에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났고, 또한 과거 5년동안 연구개발지출이 지속적으로 없을 경우 감사보수에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 따라서 지속적으로 연구개발지출이 없었다면 감사위험이 현격히 낮아져서 추가적인 감사보수 할인이 이루어졌다고 해석된다. 둘째, 동일한 연구기간 중 직전년도에 연구개발지출이 있는 11,097개 기업-연 표본을 대상으로 실증분석한 결과, 연구개발지출을 자본화하였을 경우 감사보수에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났고, 연구개발지출 자본화 회계처리 변수와 지속성 여부 변수의 상호작용변수의 회귀계수값이 유의한 음(-)의 값이 나타났다. 이는 연구개발지출 자본화 자체가 감사위험을 증가시키나 지속적으로 연구개발지출을 하였을 때 연구개발지출의 자본화 회계처리에 따른 감사위험이 다소 낮아지는 효과가 있는 것으로 해석된다. 또한 연구개발지출(연구개발지출/매출액)은 감사보수에 유의한 영향이 없었으나, 연구개발지출의 변동성은 감사보수에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 연구개발지출의 유연화 특성에도 불구하고 변동성이 높다는 것은 연구개발지출을 이용한 실제이익조정활동 가능성이 높을 수 있다는 신호로써 감사인은 연구개발지출 변동성을 감사보수 결정시 고려하고 있음을 알 수 있다. 본 연구는 감사인 관점에서 연구개발지출의 특성을 감안하여 연구개발지출 지속성 여부, 변동성을 감사보수 결정시 고려하여 왔는지를 실증 분석한 연구결과라는 점에서 공헌하는 바가 크다. 이에 따라 감사인의 연구개발지출에 대한 감사위험을 사전 측정하는 모델 개발에 활용할 수 있다.

우리나라 환율과 환율변동성의 장기기억에 관한 연구

조하현,이승국 한국은행 2003 經濟分析 Vol.9 No.1

본 연구는 원/달러 환율과 환율변동성의 자료에서 장기기억특성이 존재하는지를 확인하려는 것이다. 시계열의 자료생성과정(DGP)의 특징을 파악하는 작업은 보다 정확한 예측모형을 설정하는 것 뿐 아니라 시장의 거래전략을 구축하는데 있어서도 매우 중요한 사전작업이다. 기존 단위근검정과 같이, I(0)와 I(1)과정 사이를 너무 제약적으로 구분하는 패러다임과는 달리 최근의 계량경제학적 연구는 Granger(1980) 등에 의해 처음 제기된 바 있는 분수차분기법에 기반하여 시계열의 장기적 특성을 파악하는데 많은 노력을 기울이고 있다. 따라서 본 연구에서는 시계열분석에서 장기기억특성(혹은 장기지속성)을 탐색하는 방법으로 알려져 있는 여러 방법론을 전체적으로 정리하고 이를 이용하여 원/달러 환율의 장기기억효과를 검정해본다. 또한 외환시장 참여자들에게 일반적인 사실로 알려져 있는 변동성의 장기기억특성을 실제 확인해보기 위해 EWMA, GARCH모형 등을 이용하여 변동성에 장기기억구조가 존재하는지를 검정하여 보았다. 검정결과, 우리나라 환율과 환율변동성은 모두 장기기억특성을 가지는 것으로 나타났으며 그 정도는 변동성에서 더 크게 존재하였다. 이러한 결과는 향후 환율변동성에 대한 예측모형의 구축시 현재의 GARCH모형보다 장기기억특성을 보다 효율적으로 표현할 수 있는 FIGARCH모형을 선택하는 것이 더 적절하다는 사실을 확인해주는 것이다.

가격 변동의 특성과 통화정책의 효과

정욱영 국가안보전략연구원 2011 신안보연구 Vol.- No.171

Price rigidity is one of the most important and broad issues in macroeconomics. Proper estimation of price response is essential to evaluate and predict the sources of business cycles, as well as the effects of monetary policy on the economy. Recently active researches on this topic are emerging. This paper analyzes empirically price change properties and the effects of monetary policy focusing on 18 Korean manufacturing industries from 1970 to 2010 Main results of paper are the followings. First, asymmetry of price change shows significantly. Second, significant differences in price rigidity exists across industries. Third, persistences in inflation rate exists and difffers across industries. Fourth, there are positive correlation between the inflation rate and its variability and weak positive correlation between frequency of price change and inflation variability. Lastly, non-neutrality of monetary policy holds. There exists negative correlation between inflation rate and the effects of monetary policy. The correlation between inflation variability and the degree of non-neutrality is estimated to be mildly negative. price rigidity increases the effects of monetary policy weakly. 가격 경직성은 거시경제학에서 오래 동안 논쟁이 되어 왔던 중요한 주제이다. 최근이론과 실증적 측면에서 이에 관한 연구가 활발하게 진행되고 있으며 그 이유는 가격반응 정도에 대한 적절한 평가는 통화정책의 효과와 경기변동의 원인을 분석하는데 있어서 필수적이기 때문이다. 본 논문은 1970년부터 2010년까지 한국 18개 제조산업 자료를 이용하여 가격경직성을 포함한 가격변동의 특성과 통화정책의 효과를 실증적으로 분석하였다. 논문의 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 가격 변동의 비대칭성이 뚜렷하다. 둘째, 산업별로 가격경직성에서 큰 차이가 있으며 가격상승 기간과 하락기간간에 강한 비대칭성이 존재한다. 셋째, 인플레이션의 지속성이 있으며 지속성의 정도는 산업별로 큰 차이가 있다. 넷째, 개별산업의 인플레이션의 변동성은 경제 전체보다 더 높게 나타났으며 산업별로 차이가 크다. 다섯째, 인플레이션율과 변동성은 양(+)의 상관관계가 있다. 가격변동 빈도와 변동성간에는 약한 양(+)의 상관관계, 가격변동 빈도와 지속성간에는 비교적 강한 양(+)의 상관관계, 그리고 가격변동 빈도와 인플레이션율과는 어느 정도 양(+) 상관관계가 있다. 지속성과 변동성은 약한 음(-)의 상관관계가 있다. 여섯째, 통화정책과 관련된 추정결과는 다음과 같다. 첫째, 통화정책의 비중립성이 성립한다. 인플레이션율과 통화정책의 효과는 음(-)의 상관관계가 있다. 셋째, 인플레이션의 변동성과 통화정책의 효과는 어느 정도 음(-)의 상관관계가 존재한다. 넷째, 인플레이션율의 지속성과 통화정책은 약한 양(+)의 상관관계가 있다. 다섯째, 가격경직성과 통화정책의 효과간의 관계는 약한 양(+)의 상관관계가 있다.

지속-변동성을 가진 비대칭 TGARCH 모형을 이용한 국내금융시계열 분석

홍선영,최성미,박진아,백지선,황선영,Hong, S.Y.,Choi, S.M.,Park, J.A.,Baek, J.S.,Hwang, S.Y. 한국통계학회 2009 Communications for statistical applications and me Vol.16 No.4

본 논문에서는 금융시계열자료를 분석하는데 있어서 비대칭 변동성과 지속성효과를 가지는 시계열 자료에 적합한 모형인 I-TGARCH를 제시하였다. 국내 금융시계열 자료를 바탕으로 I-TGARCH의 적합성을 검증하기 위해 기존연구에서 많이 쓰이고 있는 TGARCH, IGARCH, EGARCH 모형과 함께 분석하여 비교하였다. 그 결과, I-TGARCH모형이 경제 위기의 영향으로 변동성이 커진 현재의 주가 분석에 적합하다는 사실을 알 수 있었다. 특히, 비대칭적 변동성의 특징을 관찰하기 위해 News impact curve를 이용해서 호재와 악재에 다르게 반응하는 주가변동에 대해서 알아본 결과, 대부분의 주가변동이 비대칭적인 경향을 보이고 있다는 사실을 관찰했다. 또한, 실제 일별수익율 데이터를 I-TGARCH 모형에 적합시키고 모형이 얼마나 효율적인지를 검정하였다. I-TGARCH의 적합성을 검증하기 위해 VaR의 사후검정을 이용하였다. 그 결과 대부분의 금융시계열이 I-TGARCH가 다른 비교모형 보다 우수하거나 비슷한 것으로 검증되었다. 이는 변동성의 비대칭성을 고려한 TGARCH에서 지속-변동성 효과(persistent effect) 또한 존재할 수 있다는 사실을 금융시계열자료를 통해 알 수 있었다. TGARCH models characterized by asymmetric volatilities have been useful for analyzing various time series in financial econometrics. We are concerned with persistent volatility in the TGARCH context. Park et al. (2009) introduced I-TGARCH process exhibiting a certain persistency in volatility. This article applies I-TGARCH model to various financial time series in Korea and it is obtained that I-TGARCH provides a better fit than competing models.

산출량과 인플레이션의 지속성과 변동성

최용재(Yong-Jae Choi) 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.5

본 연구의 목적은 경기변동 과정에서 산출량과 인플레이션의 지속성과 변동성을 설명하는 데 있어 내구재의 역할을 분석하는 데 있다. 이를 위해 가격 경직성을 도입한 두 부문(내구재와 비내구재) 뉴-케인지안 모형이 이용되었다. 충격반응함수와 자기상관함수 분석결과 재화의 내구성은 산출량과 인플레이션의 변동성을 확대하는 것으로 분석되었다. 즉 재화의 내구성이 증가함에 따라 통화충격 시 두 변수의 초기 변동성은 증가하는 것으로 분석되었다. 한편 통화충격 시 내구재의 도입은 인플레이션의 지속성을 잘 설명하지만 산출량의 지속성을 잘 설명하지 못하는 것으로 분석되었다. This paper investigates the role of durability of goods to generate the persistent effect volatility of monetary shock on output and inflation. Following the strand of New-Keynesian research, price stickiness is introduced into a two sector model so that monetary shock has a real effect. We show that durability can change output and inflation dynamics in important ways. This effect happens through two channels: consumer"s intratemporal consumption decision over two goods: durable and nondurable, and firm"s backward-looking price setting decision due to durability of goods. Simulation results show that durability can account for persistence in inflation and help to explain volatility in output and inflation as well.

KTB 선물 일별 변동성과 일별 거래량 및 거래빈도수 사이의 관계 분석

강상훈 ( Sang Hoon Kang ),윤성민 ( Seong Min Yoon ) 한국금융공학회 2014 금융공학연구 Vol.13 No.1

본 연구는 KTB 선물시장에서 일별 변동성과 일별 거래량 또는 거래빈도수 사이의 관계를 분석하였다. 혼합분포가설(mixture of distributions hypothesis)에 따라서, 일별 거래량과 일별 거래빈도수는 변동성 변화에 어떠한 정보효과를 가지는지 분석 하였다. 즉 일별 가격변화를 30분 단위로 나누어서 일별 수익률은 계산하고, 일별 거래량 및 거래빈도수가 일별 수익률의 변동성 예측에 활용될 수 있는 정보로서 활용될 수 있는지를 분석하였다. 실증분석결과, 일별 거래량이 변동성 지속성 현상을 완화시키는 역할을 하는 것으로 분석되었는데 이는 혼합분포가설을 지지하는 결과로서 또 거래량이 정보의 역할을 하고 있는 것으로 해석될 수 있다. 그리고 일별 거래빈도수 역시 변동성을 예측할 때 활용할 수 있는 정보로서의 역할을 하고 있는 것으로 분석되었다. 이상의 분석결과는 거래량뿐만 아니라 거래빈도수 역시 KTB 선물의 수익률 변동성에 영향을 미치는 요인이라는 것을 의미한다. This study investigates the relationship between return volatility and trading volume (or transaction frequency) as a proxy variable for information arrival. For this purpose, we employ daily price returns, trading volume and transaction frequency generated by 30-minute time segments in the Korean treasury bond (KTB) futures market. Including trading volume in the GARCH model reduces the persistence of conditional variances, suggesting that trading volume is a useful innovation for explaining the persistence of return volatility in the KTB Futures market. This finding provides support for the mixture of distributions hypothesis (MDH) that return volatility and trading volume are influenced by the same underlying flow of latent information to markets. In particular, we find that transaction frequency is a good substitute variable for explaining the persistence of return volatility as a proxy for information arrival for the KTB Futures market.

일중 현·선물 거래량이 변동성에 미치는 영향에 대한 연구

임순영 ( Soonyoung Lim ) 한국금융공학회 2016 금융공학산학연구 Vol.2 No.-

KOSPI200과 KOSPI200선물의 일 중고빈도 자료를 이용하여 거래량과 변동성과의 관계를 분석하고, 교차시장 간에도 거래량과 변동성 간의 관계를 분석하여 우리시장에서 두 변수들이 시장에서 정보의 흐름에 어떻게 반응하는지를 살펴보았다. 이를 위해서 조건부 분산 방정식에 거래량 변수를 포함한 확장된 TARCH모형과 EGARCH모형을 사용하였다. 실증분석 결과 KOSPI200의 일 중 거래량과 수익률의 변동성 사이에는 5분 이내 시계열에서만 혼합분포가설과 순차적 정보도착가설을 동시에 지지하는 것으로 나타났으며, KOSPI200선물의 경우에는 일 중 모든 시계열자료(30초, 5분, 10분, 30분)에서 혼합분포가설과 순차적 정보도착가설을 지지하는 것으로 나타났다. 그리고 교차시장간 거래량과 수익률 변동성간의 관계를 분석한 결과, KOSPI200선물 거래량은 KOSPI200선물 수익률 변동성에 대해서 혼합분포가설과 순차적 정보도착가설 모두를 지지하는 것으로 나타났다. 그리고 KOSPI200의 거래량은 일 중 30분 시계열에서 수익률의 지속성과 비대칭성 효과를 유의하게 감소시켰으며, KOSPI200선물 거래량은 모든 시계열에서 KOSPI200선물 수익률 변동성의 지속성과 비대칭성 효과를 유의하게 감소 시켰다. Analyzing the relationship between trading volumes and volatilitys using KOSPI200 and KOSPI200 futures high frequency data in there during the day, analyzing the relationship between transaction volumes and variability also during the cross market. I looked at how two variables in the market respond to the flow of information from the market. For this purpose, we used extended TARCH and EGARCH models including transaction variables for conditional variance equations. As a result of the empirical analysis, it became clear that between KOSPI200`s day trading volume and the change in the return rate, within 5minutes, it supports simultaneous mixed distribution hypothesis and sequential information arrival hypothesis only in chronological order, KOSPI 200 futures, We found that we support mixed distribution hypothesis and sequential information arrival hypothesis in all time series data (30seconds, 5minutes, 10minutes, 30minutes) during the day. Then, as a result of analyzing the relationship between transaction volume among cross-market and variability in return rate, KOSPI200 futures trade volume can support both mixed distribution hypothesis and sequential information arrival hypothesis against change in KOSPI200 futures profit ratio. And the volume of KOSPI200 transactions significantly reduced the effect of sustainability and asymmetry of the rate of return in the 30 minute time series during the day, KOSPI200 futures trade volume, in all time series KOSPI200 futures Rate of change significantly reduced the effects of sustainability and asymmetry.

ESG 성과에 따른 변동성 특성과 위험예측 성과 분석

이헌상,성영국,임학송,홍승표 전북대학교 산업경제연구소 2022 아태경상저널 Vol.14 No.2

In this study, volatility characteristics by ESG performance of KOSPI listed companies were analyzed. And the risk forecasting performance by ESG performance was analyzed. The main results are as follows. First, Companies with poor ESG performance have been shown to have increased volatility asymmetry and are more responsive to new shocks. Second, the EGARCH model considering the asymmetry of volatility achieved relatively good risk prediction performance. Third, Companies with high non-financial risk have difficulty forecasting risk accurately, and risk is relatively underestimated. The following conclusions were drawn through this study. Non-financial risk increases the asymmetry of stock price volatility and destabilizes stock price movements. Conversely, if the non-financial risk is low, the stock price shows a stable movement. Therefore, Companies should consider improving non-financial performance for sustainable management. Companies exposed to non-financial risks are more likely to have relatively inaccurate risk forecasts and underestimate risks. Therefore, Companies should strive to minimize non-financial risks as well as financial performance. It also suggests that investors should estimate risk more conservatively, taking into account that there may be non-financial risks that are not accurately measured. 본 연구는 국내 상장기업을 대상으로 ESG 성과에 따른 변동성의 특성과 이를 고려한 위험예측 성과를 분석하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, ESG 성과가 미흡한 기업일수록 변동성의 비대칭성이 심화되며, 과거 조건부 변동성에 대한 의존도가 낮아 새로운 충격에 더 민감하게 반응하는 것으로 나타났다. 두 번째로, 변동성의 비대칭성을 고려한 EGARCH 모형이 비교적 정확하게 위험을 예측하고 있는 것으로 나타났으며, 세 번째로, 비재무적 위험이 높은 기업일수록 위험을 정확히 예측하기 어려우며 위험이 상대적으로 과소추정되고 있는 것으로 나타났다. 본 연구가 시사하는 바는 다음과 같다. 비재무적 위험이 주가 변동성의 비대칭성을 증가시키고, 주가의 움직임을 불안정하게 하며, 반대로, 일정 수준의 비재무적 위험이 해소된 기업의 주가는 안정적인 움직임을 보여주기 때문에, 기업은 지속가능 경영을 위하여 비재무적 성과 개선을 고려해야 한다. 또한, 비재무적 위험에 노출된 기업은 위험예측이 상대적으로 부정확하고 위험이 과소추정될 가능성이 높기 때문에 재무적 성과와 더불어 비재무적 리스크를 최소화 하도록 노력해야 하며, 투자자는 정확히 측정되지 않는 비재무적 리스크가 존재할 수 있음을 고려하여 위험을 보다 보수적으로 추정할 필요가 있다.