연구논문 : 재무회계정보 해석에 있어서의 재무분석가 목표주가와 주식가격 간 체계적 편의의 비교분석

정혜연 ( Hae Youne Jung ),최은실 ( Eun Sil Choi ),유용근 ( Yong Keun Yoo ) 한국회계학회 2014 회계저널 Vol.23 No.1

본 연구는 한국 기업을 대상으로 재무분석가가 제공하는 목표주가가 주식시장 투자자들의 재무회계정보 해석에 있어서의 체계적 편의를 감소시킬 수 있는지 여부를 실증적으로 분석하였다. 기존의 선행연구에 따르면 주식시장 투자자들은 일부 재무회계정보가 내포하고 있는 미래 이익의 증가에 대한 신호를 과대 또는 과소평가함으로써 해당 기업의 주식가치를 일시적으로 과대 또는 과소평가하고 있다고 알려져 왔다. 이에 따라 본 연구에서는 주식시장에서 주된 정보중개자로서 역할 하는 재무분석가가 해당 주식의 내재가치에 대하여 제공하는 직접적인 정보인 목표주가가 투자자들의 재무회계정보 해석에 있어서의 체계적 편의를 감소시킴으로써 주식시장의 효율성을 제고하는 역할을 수행할 수 있는지 여부를 실증적으로 분석하였다. 2004년부터 2008년까지 우리나라의 1,220개 기업/연도의 표본을 대상으로 수행한 실증분석 결과, 재무분석가 목표주가는 발생액 및 장기순영업자산 증가율에 대해 과대반응하고 있는 것으로 나타났으며, 나아가 주식가격에 비해서도 장기순영업자산 증가율에 대해 더욱 과대반응하고 있는 반면 보수주의와 실제투자활동의 상호작용이 미래 이익에 미치는 영향에 대해서는 더욱 과소 반응하는 것으로 나타났다. 결과적으로 우리나라 재무분석가가 제공하는 목표주가는 주식가격에 내재된 재무회계정보 해석에 있어서의 체계적 편의를 경감시킬 수 없으며, 투자자들이 재무분석가 목표주가를 해당 기업의 가치평가에 반영할 경우 그러한 체계적 편의가 오히려 확대될 수 있을 것으로 판단된다. 본 연구는 재무분석가 목표주가가 일부 재무회계정보의 해석에 있어 체계적인 편의를 내재하고 있음을 보고한 국내외 최초의 연구라는 점에서 재무분석가의 효율성을 분석한 기존 선행연구에 대하여 새로운 실증결과를 추가했다는 공헌점을 가진다. 나아가 본 연구는 재무분석가 목표주가가 재무회계정보의 해석에 있어 주식가격에 비해 보다 큰 체계적 편의를 내재하고 있어 주식시장의 효율성 제고에 기여하기 어렵다는 점을 국내외 최초로 보고함으로써, 재무분석가 제공 정보의 유용성 검증 측면에서 주식시장 참여자 및 감독당국에 대해 시사하는 바가 클 것으로 기대된다. This paper examines whether analyst`s target price can mitigate the systematic bias by investors in interpreting the accounting information. Prior research reveals that investors fail to fully appreciate accounting information`s implications for future profitability. Because of the prominent role of financial analysts as information intermediaries, we evaluate the relation of biases in financial analyst`s target price to similar biases in securities prices. By using 1,220 Korean firm/year observations between 2004 and 2008, we find that analyst`s target price appears to overvalue both accruals and growth in long-term net operating assets, and undervalue Q-score (measuring the effects of interaction between conservatism and investment on future earnings). We may conclude from the result that analyst`s target price can not be used for mitigating the systematic bias implied in investor`s interpretation of accounting information. If investors reflect analyst`s target price in valuing securities prices, then investor`s systematic bias can be exacerbated by analyst`s target price. Our evidence is important because we provide the first evidence regarding the bias implied in analyst`s target price. In sum, our evidence suggests that analysts in Korea may not be able to enhance the market efficiency by providing investors with target price.

중국 주식시장의 효율성 검증

이병원,장쏘란 한국경영교육학회 2009 한국경영교육학회 학술발표대회논문집 Vol.2009 No.12

본 연구는 최근 중국경제가 고성장을 지속하면서 주식시장도 아시아와 세계주식시장의 주목을 받고 있으며 급속한 성장을 이루어온 중국 주식시장을 대상으로 시장의 약형 효율성을 검증하였고 그 동안 실행한 비유통주 개혁과 《외국인투자자의 상장기업에 대한 전략적 투자관리방법》은 시장의 효율성에 어떠한 영향을 가져왔는지를 파악하여 투자자에게 중국시장에 대한 정보를 제공하는 것을 목적으로 연구되었다. 이를 위하여 2000년 1월 4일부터 2008년 12월 31일까지 상해주식시장, 상해A주시장, 심천주식시장, 심천A주시장의 일별수익률 자료를 사용하여 각 시장의 효율성을 분석함과 함께 비유통주 개혁을 분기점으로 개혁 전과 후의 기간으로 분류, 《외국인투자자의 상장기업에 대한 전략적투자 관리방법》실행 일을 분기점으로 그 이전과 이후의 기간으로 분류, 각 주식시장의 효율성 증대 여부를 분석하였다. 수익률 자료를 이용한 시계열상관분석, 연의검증의 기법을 통한 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 2000년 1월 4일부터 2008년 12월 31일까지, 2000년 1월 4일부터 2005년 4월 29일까지 상해주식시장, 상해A주 시장, 심천주식시장, 심천A주 시장은 시계열상관분석결과에 의하면 약형 효율성을 가지고 있다고 할 수 있지만 연의 검증 결과에 의하면 시장의 비효율성을 입증하게 되었다. 둘째, 2005년 4월 30일부터 2008년 12월 31일까지, 2005년 4월 30일부터 2006년 1월 31일까지 상해주식시장, 상해A주 시장, 심천주식시장, 심천A주 시장은 시계열상관분석결과와 연의 검증의 결과에 의하면 약형 효율성을 가지고 있다고 할 수 있다. 셋째, 2006년 2월 1일부터 2008년 12월 31일까지 상해주식시장, 상해A주 시장, 심천주식시장은 시계열상관분석결과와 연의 검증의 결과에 의하면 약형 효율성을 입증하게 되지만 심천A주 시장의 분석결과는 상이하게 나타났다. 넷째, 결과에 의하면 비유통주 개혁은 주식시장의 효율성의 증대에 영향을 미치는 것으로 나타나고 있으며, 《외국인투자자의 상장기업에 대한 전략적투자 관리방법》의 실행은 별다른 영향을 미치지 않는 것으로 보인다.

코로나19 방역정책이 글로벌 주식시장에 미치는 경제적인 영향 분석

강상훈(Sang Hoon Kang) 한국자료분석학회 2023 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.25 No.3

본 연구는 COVID-19 공포지수와 방역지수가 주식시장 수익률과 변동성에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 분석하기 위해서 국가별 COVID-19 확진자 수 및 사망자 수와 국가별 방역정책지수를 활용하여 패널회귀분석 방법을 활용하여 분석하였다. 패널데이터 분석결과를 살펴보면, 첫째 방역정책은 주식시장의 음의 효과를 갖는 것으로 분석되었다. 이는 방역정책이 주식 수익률을 하락 시키는 것으로 분석되었다. 둘째, COVID-19 공포지수는 주식시장 변동성을 증대시키는 것으로 분석되었다. 셋째, 엄격성 지수와 방역정책지수는 투자자의 심리를 위축시키고 시장변동성을 증가시키는 것으로 분석되었다. 마지막으로 보건정책지수는 투자자들에 낙관적인 기대심리를 자극하여 주식시장을 안정화시키는 긍정적인 영향을 주어 변동성을 축소시키는 것으로 분석되었다. 결론적으로, COVID-19 팬데믹의 확산으로 글로벌 투자심리는 위축되고 주식시장의 변동성은 확대된 것으로 분석되었다. 또한 국가별 방역정책의 강도나 방법에 따라 주식시장의 수익률과 변동성에 영향을 주는 것으로 분석되었다. 이러한 결과는 국가별 방역정책이 투자자의 심리를 자극하여 주식시장에 영향을 주는 것으로 분석되었다. This paper investigates the impact of COVID-19 global fear index and government response index on the returns an volatiles of stock markets. Applying the panel data regression, this paper utilizes the COVID-19 confirmed cases and deaths, and the government response indices. This paper finds several empirical results. First, the government response index has a negative impact on the returns of stock markets. This finding indicates that pessimistic investors lead to fall the stock returns down. Second, COVID-19 fear index intensifies the uncertainty of stock markets with a increase in volatilities. Third, stringency index and government response index have a negative impact on investors’ sentiments and increase high volatility. Finally, containment and health index stimulates optimistic sentiments for investors and stabilizes the volatility of stock markets. As a result, COVID-19 pandemic aggravates investors’ sentiments and enlarges the volatility of stock markets. In addition, the government response policy affects the returns and volatility of stock markets. This finding indicate that the government response policy of COVID-19 pandemic stimulates the investor sentiment of stock markets.

지배주주의 주식증여와 재무분석가 이익 예측

강평경(Pyung Kyung Kang),박재형(Jaehyung Bark) 한국관리회계학회 2022 관리회계연구 Vol.22 No.1

[연구목적] 본 연구는 국내 상장기업 지배주주의 주식증여와 재무분석가의 이익 예측 불확실성 간의 관련성에 대해 실증분석하였다. [연구방법] 2011년부터 2018년까지의 지배주주 주식 증여자료(지배주주 주식증여 여부, 증여 주식 수, 주식증여 횟수)와 재무분석가 이익 예측 불확실성 자료(재무분석가 이익 예측 오차, 이익 예측 정확성, 이익 예측 분산)를 활용하여 회귀분석을 실시하였다. [연구결과] 회귀분석 결과, 지배주주의 주식증여와 재무분석가의 이익 예측 불확실성은 유의한 양(+)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 추가분석결과에서는 지배주주의 주식증여와 재무분석가 이익 예측 불확실성 간의 양(+)의 관련성이 유가증권시장에 속하는 기업들에게서 약화되는 것으로 나타났다. [연구의 시사점] 본 연구는 지배주주의 주식증여에 관한 자료를 수집하여 지배주주의 주식증여와 재무분석가 예측 행동과의 관련성을 선도적으로 실증분석하였다는 공헌점이 있다. 본 연구의 실증분석결과는 지배주주의 주식증여가 있는 경우 정보이용자들이 재무분석가의 예측 정보 및 기업의 이익공시 정보를 보다 신중하게 관찰하고 각별히 주의하여 해석할 필요성이 있음을 제시하고 있다. [Purpose] The purpose of this study is to empirically investigate a relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and information uncertainty of analyst earnings forecast. [Methodology] Using data for firms listed on KOSPI and KOSDAQ markets from 2011 to 2018, the study conducts regression analyses to examine the relationship between controlling shareholders’ stock gifts(whether there are controlling shareholders’ stock gift events, the number of shares in stock gifts, the number of stock gift events during the fiscal year) and information uncertainty of analyst earnings forecast(analyst forecast errors, analyst forecast accuracy, analyst forecast dispersion). [Findings] The empirical results from regression analyses show that the events of controlling shareholders’ stock gifts are positively and significantly related to information uncertainty of analyst earnings forecast. The results of additional analysis indicate that the positive relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and the information uncertainty of analyst forecast is mitigated for KOSPI firms. [Implications] This study contributes to accounting and finance literature in that using hand-collected data, the study provides pioneering empirical evidence on the relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and analyst forecast behavior. The findings from this study suggest that market participants should observe and interpret the analyst earnings forecasts and firms’ earnings forecasts more prudently if there are controlling shareholders’ stock gift events in the firms.

한국기업의 소유구조와 기업가치 : 경영자지분율의 동태적 분석

김동욱,김병곤 한국재무학회 2012 한국재무학회 학술대회 Vol.2012 No.05

본 연구는 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 소유구조의 변화가 기업가치의 변화에 미치는 영향을 동태적으로 분석하였다. 이를 위해 경영자지분율 의 변동에 대한 지연된 정보가 기업가치의 변화에 어떤 영향을 미치는가를 탐색하 고, 경영자지분율의 대규모 감소(증가)가 기업가치의 감소(증가)를 유발하는가를 분 석하였다. 또한 기업가치에 영향을 미치는 경영자지분율의 변화가 경영자의 소유 주 식 매수(도)에 기인한 것인지 혹은 기업의 발행주식수의 증감 때문에 발생한 것인지 를 밝히고자 하였다. 분석결과를 요약하면, 첫째, 경영자지분율이 낮은 기업은 지분율의 대규모 감소의 가능성이 높고, 지분율이 높은 기업은 대규모 증가의 가능성이 높음을 알 수 있었다. 또한 경영자지분율의 증가 뒤에 지분율의 대규모 감소가 나타나고, 경영자지분율의 감소 뒤에 지분율의 대규모 증가가 나타난다는 것을 확인할 수 있었다. 둘째, 경영자지분율이 높으면 경영자는 보유하고 있는 주식을 매각하여 보유주식 수를 감소시키기 보다는 주식매입을 통해 보유주식수를 증가시키려는 경향이 있고, 자사 주식의 매입과 소각을 통해 발행주식수를 감소시키고자 한다는 것을 알 수 있 었다. 셋째, 경영자지분율의 대규모 감소가 발생하는 경우 기업가치가 증가한다는 것을 알 수 있었다. 이러한 관계는 경영자의 보유 주식 매도보다는 기업의 발행주식수 증 가 때문에 발생하는 것으로 분석되었다. 발행주식수의 증가 때문에 경영자지분율이 하락하지만, 외부자본을 조달함으로써 투자를 확대하여 기업가치의 증가를 가져오는 것으로 이해할 수 있었다. 넷째, 과거의 발행주식수 증가에 따른 경영자지분율의 하락은 기업가치에 긍정적 인 영향을 미치지만, 현재시점의 보유주식수 감소나 발행주식수 증가에 의한 경영자 지분율의 감소는 기업가치에 부정적인 영향을 미친다는 것을 알 수 있었다.

재무분석가의 증권인수업무관계, 주식추천의견 낙관주의 및 NASD Rule 2711의 도입 : 재무적 곤경 기업을 중심으로

황인덕(Hwang Induck) 한국산업경영학회 2016 경영연구 Vol.31 No.2

본 연구는 피추종기업과 재무분석가의 증권인수업무관계로 인한 주식추천의견 낙관주의가 피추종기업이 재무적 곤경에 처한 경우에도 존재하는지, 또한 새로운 제도의 도입이 증권인수업무관계 와 주식추천의견 낙관주의 사이의 관계에 어떠한 영향을 주었는지에 대해 분석한다. 이를 위해, 주식추천의견 낙관주의를 1) 부정적 추천의견을 발행하는 성향과 2) 부정적 추천의견을 발행하는 시기로 구분한다. 1993-2012년 기간 동안 미국에서 발행된 주식추천의견을 이용한 분석결과, 추종하는 기업이 재무적 곤경에 처한 경우 재무분석가가 부정적인 주식추천의견을 발행하는 경향은, 해당 기업과 재무분석가가 속한 증권회사가 과거 증권인수업무관계를 가졌던 경우, 그렇지 않은 경우보다 약해지는 것으로 나타났다. 그러나 이러한 편의는 NASD Rule 2711 도입 이후 사라지는 것 을 확인하였다. 이와 유사하게, 추종하는 기업이 도산하게 되는 경우 재무분석가는 피추종기업과 증권인수업무관계가 있을 때 부정적인 소식의 전달을 늦추려는 경향이 있으며, 이러한 경향은 NASD Rule 2711 도입 이후 사라지는 것으로 나타났다. 본 연구결과를 통해 재무분석가와 피추종기업 간의 증권인수업무관계는 해당 기업이 재무적 곤경에 처한 경우에도 이해상충을 발생시킨다 는 것을 알 수 있다. 또한, NASD Rule 2711은 재무분석가의 증권인수업무관계와 주식추천의견 낙 관주의 사이의 관계를 근절하였으며, 이로 인해 재무적 곤경에 처한 기업에 대한 주식추천의견의 유용성이 향상되었음을 발견하였다. 이러한 결과는 재무분석가가 증권인수업무관계에 의해 낙관적 인 주식추천의견을 발행할 때 감수해야하는 비용을 Rule 2711이 증가시켰기 때문인 것으로 해석된다. 최근, 우리나라에서도 Rule 2711과 유사한, 소속 증권회사의 주식추천의견의 분포를 공시하도록 요구하는 제도가 도입되었으나, 여전히 전체 주식추천의견 중 부정적인 의견의 비율은 매우 낮 은 실정이다. 이에, 동일한 제도가 미국과 우리나라에서 왜 차별적인 결과를 초래했는지에 대한 연구가 향후 이루어져야 할 것으로 사료된다. This study examines whether recommendation optimism by affiliated analysts exists for financially distressed firms and how the implementation of NASD Rule 2711 has affected the relationship between analyst affiliation and recommendation optimism. To examine the issue, I classify recommendation optimism based on 1) the likelihood of issuing negative recommendation and 2) the timing of issuing negative recommendation. Using stock recommendations issued in the U.S. during 1993-2012, I find that affiliated analysts are less likely to issue negative recommendations for financially distressed firms than unaffiliated analysts. However, such bias disappears after the implementation of NASD Rule 2711. Similarly, affiliated analysts generally tend to defer the delivery of bad news of bankrupt firms, whereas the tendency also disappears after the passage of the rule. My findings suggest that analyst affiliation generates conflicts of interest even for financially distressed firms. However, the implementation of NASD Rule 2711 has severed the relationship between analyst affiliation and recommendation optimism, implying that the rule has increased the costs of recommendation optimism by affiliated analysts, and thereby improved the usefulness of stock recommendations for financially distressed firms. Recently, although a regulation similar to the provision in Rule 2711, which requires disclosing the distribution of stock ratings issued by brokerage firms, was introduced in Korea, the proportion of negative recommendations is still very low. Future research about the differential effect of the regulation between Korea and the U.S. is requested.

주식 포트폴리오 추천을 위한 주식 시장 네트워크 분석

이윤정(Yun-Jung Lee),우균(Gyun Woo) 한국콘텐츠학회 2013 한국콘텐츠학회논문지 Vol.13 No.11

주식시장은 시간에 따라 계속 변하고 특별한 이유 없이 주가가 급등하거나 급락하는 사건들이 발생하기도 한다. 이런 이유로 주식시장은 복잡계로 인식되고 있으며 주가 변동을 예측하는 것은 어려운 일이다. 이 논문에서는 주식시장을 개별 주식들의 네트워크로 이해하고 시간에 따라 변하는 한국 주식시장 네트워크를 분석하였다. 코스피200 지수를 구성하는 137개 회사의 주식들을 대상으로 주식 사이의 상관관계를 측정한 결과 주식 간 상관관계가 매우 높을 때 주가가 급락하는 경향이 있는 것으로 나타났다. 또한, 우리는 이러한 네트워크 분석 결과를 바탕으로 주식 포트폴리오를 구성하는 방법을 제안한다. 제안 방법으로 구성된 포트폴리오의 효율성을 보이기 위해 실제 주식들을 대상으로 모의 투자 실험을 수행하였고, 마코위츠의 효율적 포트폴리오 구성 알고리즘을 이용해 구성한 포트폴리오의 수익률과 비교하였다. 실험 결과 제안 방법으로 구성된 포트폴리오는 평균적으로 약 10.6%의 수익률을 보였으며, 같은 기간 마코위츠의 효율적 포트폴리오의 수익률보다 약 3.7% 높으며, 코스피200 수익률보다 약 5.6% 정도 높게 나타났다. The stock market is constantly changing and sometimes a slump or a sudden rising in stocks happens without any special reason. So the stock market is recognized as a complex system and it is hard to predict the change on stock prices. In this paper we consider the stock market to a network consisting of stocks. We analyzed the dynamics of the Korean stock market network and evaluated the changing of the correlation between shares consisting of the time series data of 137 companies belong to KOSPI200. Our analysis shows that the stock prices tend to plummet when the correlation between stocks is very high. We propose a method for recommending the stock portfolio based on the analysis of the stock market network. To show the effectiveness of the recommended portfolio, we conducted the simulated stock investment and compared the recommended portfolio with the efficient portfolio proposed Markowitz. According to the experiment results, the rate of return of the portfolio is about 10.6% which is about 3.7% and 5.6% higher than the average rate of return of the efficient portfolio and KOSPI200 respectively.

주식재매입의 동기와 장기성과에 관한 연구

이의택,이희준,감형규 한국기업경영학회 2008 기업경영연구 Vol.15 No.1

The purpose of this study is to examine the motives of stock repurchase and the long-term results through the LISREL model that is a statistical technique to analyze the direct and indirect causal relationship among the measured variables The results of this study are as follows: The firm size and the leverage ratio show a significant negative impact on the stock repurchase ratio, but they show a positive impact on the long-term results. The free cash flow and the stake of major shareholders show a significant positive impact on the stock repurchase ratio, but they show a negative impact on the long-term results. The targeted repurchase ratio shows a significant positive impact, indicating that the higher the target repurchase ratio, to the larger extent the shares are undervalued, and the larger the long-term results would be. The results of this study show that motives of the stock repurchase show differences depending on the application of dependent variables, and show differences in the impact of independent variables depending on the terms of the long-term results. The results also indicate that the independent variables selected in this study show an impact on the long-term results by way of the repurchase ratio rather than they have a direct impact on the long-term results. 주식재매입과 관련된 대부분의 기존 연구에서는 주식재매입 이후의 단기적 시장반응과 매입동기에 대한 가설검증에 초점을 두고 있기 때문에 주식재매입에 영향을 미치고 있는 다양한 동기들 간의 상호관련성에 대한 것을 간과하고 있다. 따라서 주식재매입이 가지는 전략적 특성을 장기적 성과 측면에서 규명하고, 장기적 성과를 토대로 주식재매입 동기가 어떠한 성격을 가지는지를 규명할 필요성이 있다. 이에 본 연구에서는 측정변수들 간의 직ㆍ간접적인 인과관계를 분석하는 통계적 기법인 LISREL(linear structural relationships) 분석을 통해 매입동기와 장기성과를 동시에 고려하여 주식재매입동기 및 장기성과를 구체적으로 분석하는 데 그 목적이 있다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 기업규모와 레버리지비율은 목표주식재매입비율에 유의한 음(-)의 영향을 주고 있으나, 장기성과에는 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있다. 둘째, 여유현금흐름과 대주주지분율은 목표주식재매입비율에 유의한 양(+)의 영향을 주고 있으나, 장기성과에는 유의한 음(-)의 영향을 미치고 있다. 셋째, 사전주가수익률은 모든 기간의 분석에서 장기성과에 영향을 미치지 못하고 있는 것으로 나타났다. 넷째, 목표주식재매입비율은 1년, 2년의 장기성과 분석에서 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타나 목표주식재매입비율이 높으면 주식의 저평가 정도가 크고, 이에 따른 장기적 성과는 크다는 것을 본 연구는 보여주고 있었다. 그러나 장기성과의 기간이 3년으로 길어지면 그 영향이 없어지는 것으로 나타났다.

인도와 주요교역국의 주식시장 간 연관성 분석

신종협(Shin, Jong-Hyup),서대교(Seo, Dai-Gyo) 한국외국어대학교 인도연구소 2015 남아시아연구 Vol.20 No.3

인도의 주요 교역국을 두 개의 그룹으로 분류한 뒤 인도 주식시장과 주요 교역국 주식시장 간 연관성 분석을 실시해 보았다. 인도·미국·중국 주식시장 분석에서 인도 주가수익률은 미국 및 중국의 주가수익률에, 중국 주가수익률은 미국 주가수익률에 각각 영향 받는 것으로 나타난 반면 미국 주가수익률은 다른 국가들의 주가수익률로부터 영향을 받지 않는 것으로 밝혀졌다. 금융위기를 중심으로 표본기간을 구분하여 분석해 본 결과 금융위기 이후 인도와 미국 주식시장 간 연관성은 이전보다 더욱 증가한 것으로 밝혀졌다. 한편 상대적으로 주식시장 규모가 작은 인도·사우디·UAE를 대상으로 분석한 결과 인도는 사우디와 UAE 주식시장에 제한적인 양의 영향을 미치는 것으로 나타난 반면 사우디와 UAE는 인도 주식시장에 미치는 영향이 미미한 것으로 밝혀졌다. 하지만 금융위기 이후 인도가 사우디와 UAE에 본격적으로 영향을 미치기 시작하면서 이들 국가의 주식시장 간 연관성 역시 증가하고 있는 것으로 드러났다. 결국 두 그룹의 분석결과를 종합해 볼 때 금융위기 발생 이후 인도 주식시장은 미국 주식시장과의 동조화 현상을 강화해 나가는 한편 일정 규모 이상의 교역량을 유지하고 있는 중동국가 주식시장과의 연관성도 높여나가고 있는 것으로 나타났다. We analyze the stock markets in India and its major trading partners by classifying the partners into two groups. Both the returns in the U.S. and Chinese stock market would affect those in India. The U.S. stock market returns would, in turn, affect the stock returns of China. However, no returns in the U.S. stock market would be affected. The interrelation between India"s and the U.S. stock market increased more than before the 2008-2009 global financial crisis. Considering the stock markets in India, Saudi Arabia, and UAE, the Indian stock market returns would positively affect those in Saudi Arabia and UAE, with a growing interrelation among these countries. This implies that the co-movement of the stock market between India and middle east asian countries as well as between India and the United States has been increasingly active since the financial crisis.

재무분석가의 이익예측치 분산과 미래의 주식 수익률에 관한 연구

백복현 ( Bok Hyun Baik ) 한국회계학회 2008 회계학연구 Vol.33 No.2

본 연구는 재무분석가의 이익예측치 분산과 미래의 주식 수익률간의 부의 관계에 대해 Diether등 (2002)이 제시한 이종기대 가설에 대해 재분석을 해보고 재무분석가의 자기선택 가설을 대안으로 제시한다. 기존연구와 같이 1984년부터 1999년 기간에 재무분석가의 예측치분산이 큰 주식이 수익률이 낮은 것으로 나타났다. 이종기대 가설하에서는 예측치 분산의 변화가주식수익률과 부의 관계를 가져오고, 이러한 부의 관계가 대주제한이 큰 기업들에서 더 크게 나타날것으로 기대된다. 반면 재무분석가의 자기선택 가설하에서는 예측치 분산이 큰 기업들이 매래 영업이익이 낮고 예측치 발표를 하지 않는 분석가 비율이 높아 질 것으로 예측된다. 표본기간동안 35,599개의 기업을 이용하여 본 연구는 이종기대 가설과 상반되는 결과를 발견하고 대신 재무분석가 자기선택가설과 일치하는 실증적 검증결과를 얻었다. 보다 주요한 것은 자기선택의 추정치인 미래영업이익 이나 예측치 발표를 하지 않는 분석가의 비율을 통제했을 때 재무분석가 예측치 분산과 미래 주식 수익률간의 관계가 없어짐을 확인하였다. 이러한 결과는 재무분석가의 이익예측치 분산과 미래의 주식 수익률간의 부의 관계가 재무분석가의 자기선택에 의한 것임을 뒷받침한다. 특히 최근에 한국시장에서 재무분석가의 역할이 중요해지고 대주제도의 도입으로 인한 주가의 영향에 대한 논의가 많이 되고 있다. 한국시장자료를 이용한 연구를 기대해본다. This paper reexamines the negative association between dispersion in analysts` earnings forecasts and future returns. Diether, Malloy, and Scherbina (2002) attribute this relation to the heterogeneous expectations hypothesis proposed by Miller (1977). In this paper, I reexamine the validity of the Miller (1977) model for the relation between forecast dispersion and future returns and provide an alternative explanation (i.e., analysts` self-selection hypothesis) for the observationally equivalent phenomenon. Consistent with recent research, I find that high dispersion stocks are overvalued relative to low dispersion stocks over the period 1984-1999. I expect that under the heterogeneous expectations hypothesis, changes in dispersion will be negatively associated with returns. Furthermore, the negative relation is more likely to be pronounced for the group of firms with severe short-sale constraints. By contrast, under the self-censoring hypothesis, higher forecast dispersion is likely to be associated with higher stopped coverage and deteriorating future performance. Using a sample of 35,599 firm years over the period of 1984 - 1999 in the US, I investigate whether stock returns are consistent with the predictions of the heterogeneous expectations hypothesis. I find evidence inconsistent with the heterogeneous expectations hypothesis. Changes in dispersion do not differentiate future returns. The level of dispersion in analysts` forecasts appears "sticky" from period to period so that changes in dispersion do not drive the overvaluation of firms. I also find that the negative relation between dispersion in forecasts and returns holds irrespective of short-sales constraints. Instead, my evidence is consistent with the assertion that analyst self-selection plays a role in the association between dispersion in forecasts and returns. Consistent with the selection explanation, I find that high dispersion firms are more likely to have upward bias and right-skewed forecasts. Also those high dispersion firms experience a significantly lower analyst coverage and higher incidence of delistings than low dispersion firms. More important, I find that the relation between analyst forecast dispersion and future returns disappears once I control for proxies for selfcensoring (i.e., future profitability or stopped coverage). Taken as a whole, the results of this paper are consistent with the view that the negative relation between dispersion and future returns is due to the effective overvaluation that results from the analyst self-selection phenomenon. In addition, this paper suggests that high dispersion in forecasts is informative about the degree of self-selection by analysts. Investors may use the dispersion of forecasts to undo the bias from self-selection. Given the increased importance of security analysts, coupled with the introduction of short-sales transactions in Korea, I am hoping that this study sheds light on the effect of security analysts` forecasts and short-sales constraints on stock valuations.