재무분석가의 현금흐름예측 활동이 정보비대칭에 미치는 영향

인창열,김태희,이명곤 한국공인회계사회 2017 회계·세무와 감사 연구 Vol.59 No.2

The purpose of this study is to examine whether information asymmetry decreases as financial analysts’ cash flow forecasting activities increase. Concretely, this study analyses whether information asymmetry is relieved according to financial analysts’ provision of cash flow forecasts, cash flow forecasting frequency, and the ratio of earnings forecasting frequency to cash flow forecasting frequency(hereinafter, ‘cash flow forecasting ratio’). In addition, this study examines whether differences in the relationship between cash flow forecasting activities and information asymmetry exist according to the quality of earnings. Financial analysts play the role of mitigating information asymmetry in the capital market by providing useful forecast information to capital market participants based on superior abilities and expert knowledge. When financial analysts provide cash flow forecasts, various information such as cash flow forecasts are provided to capital market participants. In other words, analysts’ cash flow forecasts are expected to mitigate information asymmetry as information available to capital market participants increases. In this context, this study examines the effect of financial analysts’ cash flow forecasting on information asymmetry. According to previous studies, incentives to provide cash flow forecasts differ according to the information environment. This study examine whether there is a difference in the relationship between financial analysts’ cash flow forecasting activities and information asymmetry according to the quality of earnings by setting the quality of earnings as a substitute for information environment. According to the results of analysis, information asymmetry decreased more when financial analysts provided both earnings forecasts and cash flow forecasts than when they provided only earnings forecasts. In addition, information asymmetry was relieved more as the frequency of financial analysts’ cash flow forecasting increased and the cash flow forecasting ratio was higher. These results mean that financial analysts provide useful information to capital market participants through cash flow forecasting activities leading to decreases in information asymmetry. In addition, this study indicates that in case where the quality of earnings was low, information asymmetry was relieved further as financial analysts provided more cash flow forecasts, the frequency of cash flow forecasting increased, and the cash flow forecasting ratio was higher. This means that when the quality of earnings is lower, the negative(-) relations between cash flow forecasting activities and information asymmetry are reinforced and that when the quality of earnings is lower, the incentives for financial analysts to provide cash flow forecasts are higher. This study should be contributive in that it provides empirical results indicating that financial analysts’ cash flow forecasting activities contribute to the relief of information asymmetry. In addition, this study is meaningful in that it identified that financial analysts are providing cash flow forecasts to capital market participants with a view to delivering useful information as informediaries. In addition this study is differentiated from previous studies in that, whereas previous focused on financial analysts’ earnings forecasts, this study focuses on financial analysts’ cash flow forecasts. This study should provide additional evidence for the incentives for financial analysts’ provision of cash flow forecasts. 본 연구의 목적은 재무분석가가 현금흐름예측 활동을 많이 수행할수록 정보비대칭이 감소되는지를 살펴보는 것이다. 구체적으로 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치 제공여부, 현금흐름예측 빈도(보고서 수) 및 이익예측 대비 현금흐름예측 빈도비율(이하 ‘현금흐름예측 비율’)에 따라 정보비대칭이 완화되는지를 분석한다. 아울러 이익의 질에 따라 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간의 관련성에 차이가 존재하는지를 살펴본다. 재무분석가는 우월한 능력과 전문지식을 바탕으로 자본시장참여자들에게 유용한 예측정보를 제공함으로써 자본시장의 정보비대칭을 완화시키는 역할을 수행한다. 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할 경우 현금흐름예측치 등 다양한 정보가 자본시장참여자들에게 제공된다. 즉, 재무분석가의 현금흐름예측치 제공으로 인해 자본시장참여자들이 이용가능한 정보가 증가하므로 정보비대칭이 완화될 것으로 기대된다. 이러한 배경에서 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측 확동이 정보비대칭에 미치는 영향을 살펴보고자 한다. 또한 선행연구에 따르면 정보환경에 따라 현금흐름예측치 제공유인이 다르게 나타난다. 이에 따라 본 연구는 정보환경의 대용치로 이익의 질을 설정하여 이익의 질에 따라 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간의 관련성에 차이가 있는지를 추가적으로 살펴본다. 분석결과에 따르면 재무분석가가 이익예측치와 현금흐름예측치를 함께 제공할 경우에 이익예측치만 제공하는 경우보다 정보비대칭이 감소하는 것으로 나타났다. 그리고 재무분석가의 현금흐름예측 빈도가 증가할수록, 현금흐름예측 비율이 높을수록 정보비대칭이 완화된다는 결과를 확인하였다. 이러한 결과는 재무분석가가 현금흐름예측 활동을 통해 자본시장참여자들에게 유용한 정보를 전달하며, 이로 인해 정보비대칭이 감소된다는 것을 의미한다. 또한 본 연구는 이익의 질이 낮은 경우 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할수록, 현금흐름예측 빈도가 증가할수록, 현금흐름예측 비율이 높을수록 정보비대칭이 더 크게 완화된다는 결과를 보여준다. 이는 이익의 질이 낮을수록 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간 음(-)의 관련성이 강화된다는 것을 의미하며, 이익의 질이 낮은 경우 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할 유인이 높다는 것을 나타낸다. 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측 활동이 정보비대칭 완화에 기여한다는 실증적 결과를 제공한다는 점에서 공헌점을 가질 것이다. 더불어 재무분석가가 정보중개인으로써 자본시장참여자들에게 유용한 정보를 전달하기 위해 현금흐름예측치를 제공하고 있음을 확인하였다는 점에서 의의가 있다. 또한 선행연구들이 재무분석가의 이익예측치에 초점을 두고 있는 반면, 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치에 초점을 둔다는 점에서 차별성을 갖는다. 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치 제공유인에 대한 추가적인 증거를 제시할 것이다.

재무분석가의 경영자 예측공시 분석 경험이 재무분석가 및 경영자의 이익예측공시 정확성에 미치는 영향

최승욱(Seung Uk Choi) 대한경영학회 2018 大韓經營學會誌 Vol.31 No.1

조세회피가 재무분석가의 허딩에 미치는 영향

이혜미(Lee, Hye-mi),홍창목(Hong, Chang-mok) 한국회계정보학회 2021 회계정보연구 Vol.39 No.2

[연구목적] 본 논문의 목적은 한국채택국제회계기준이 의무도입된 2011년 이후의 자료를 이용하여 기업조세회피 수준이 개별 재무분석가들의 이익예측치 허딩(herding) 성향에 영향을 미치는지를 실증분석하는 데 있다. 볼드예측치에는 예측합의치에 담긴 정보는 물론 재무분석가 본인만의 사적정보까지 반영되어 시장에 전달된다. 반면 허딩예측치에는 재무분석가의 추가적인 사적정보가 반영될 가능성이 작기 때문에 이익예측치가 시장으로 전달하는 정보수준이 상대적으로 낮을 것이다. 허딩으로 인하여 재무분석가의 이익예측치가 시장에 새로운 정보를 제공하지 못한다면 시장의 정보효율성은 저하될 것이다. 선행연구들은 조세회피의 증가로 기업의 정보환경이 더욱 불투명해진다는 증거들을 보고하고 있다. 조세회피수준의 증가에 따라 기업의 공적정보의 수준이 낮아지더라도 공적정보의 대체재로 알려진 재무분석가의 이익예측치를 통한 사적정보생산이 증가한다면 조세회피에 따른 부정적 효과가 완화될 수 있을 것이다. 그러나 조세회피수준의 증가에 따라 재무분석가의 이익예측치 허딩 성향이 늘어난다면 이익예측치에 사적정보가 반영되지 않으므로 기업정보환경의 불투명성이 완화될 가능성은 작아질 것이다. [연구방법]조세회피로 인하여 영업활동의 복잡성이 증대하고, 기업정보환경이 더욱 불투명해진 환경에서 재무분석가들이 허딩 예측치를 발표할 가능성이 높은지 아니면 볼드예측치를 발표할 가능성이 높은지를 2013년부터 2019년까지의 기간 동안 한국유가증권시장의 12월 결산 비금융업 상장기업들을 대상으로 실증적으로 검증하였다. 장기(3년)현금유효세율로 조세회피수준을 측정하고, Clement and Tse(2005)의 방법에 따라 볼드예측치를 측정하여 분석을 실시하였다. [연구결과]검증한 결과, 표본기간 동안 조세회피수준이 증가함에 따라 재무분석가들은 볼드예측치를 발표할 가능성이 더 높은 것으로 나타났다. 이는 재무분석가의 사적정보가 이익예측치에 반영되어 시장에 증분적인 정보내용을 전달하고 있음을 시사한다. 개별 재무분석가들은 이익예측치를 발표하는 시점(forecast timing)이 모두 다르므로 이들의 예측정확성을 올바르게 평가하기 위하여는 재무분석가 이익예측치의 상대적 정확성을 측정할 필요가 있다. 재무분석가 이익예측치의 상대적 정확성을 측정한 결과, 볼드예측치가 허딩 예측치보다 증분적인 정보를 시장에 전달하는 것은 물론이고, 조세회피수준의 증가에 따라 기업정보환경이 약화될수록 이러한 증분정보전달 기능이 강화됨도 발견하였다. [연구의 시사점] 본 논문은 개별 재무분석가 수준에서 조세회피가 재무분석가들의 허딩을 포함한 이익예측 행위 및 이익예측 정확성에 미치는 영향을 분석하였고, 지금까지 대부분의 재무분석가 허딩 연구는 2011년 이전 기간에 국한되었으나 한국채택 국제회계기준(K-IFRS)이 적용되는 2011년 이후 기간을 대상으로 기간을 확장하여 분석하였다. [Purpose]The purpose of this paper is to empirically analyze whether the level of corporate tax avoidance affects financial analysts propensity to issue herding forecasts. In the case of bold forecasts, the information contained in the consensus forecasts as well as the financial analysts’ own private information will be reflected and communicated to the market. Negative effects of tax avoidance on corporate information environment may be alleviated if the production of private information through bold earnings forecasts by financial analysts increases. However, if the tendency of financial analysts to herd their earnings forecasts increases as the level of tax avoidance increases, reducing the opacity of the corporate information environment may be hard to be realized. [Methodology] The sample period covers years from 2013 to 2019. Using a long-term (3 years) effective cash tax rate as the measure of the level of tax avoidance using and bold forecasts measured according to the method of Clement and Tse (2005), this paper empirically examines whether financial analysts are more likely to issue bold forecats as tax avoidance level increases in the Korean securities market. [Findings]Financial analysts issued more bold forcasts as the level of tax avoidance increased during the sample period. This implies that incremental information is delivered to the market through financial analysts’ earnings forecasts. Since individual financial analysts have different forecast timings, it is necessary to measure the relative accuracy of their forecasts in order to correctly assess their forecasting accuracy. In terms of the relative accuracy of financial analysts earnings forecasts, the bold forecasts not only deliver incremental information to the market compared to the herding forecasts, but as the corporate information environment weakens as the level of tax avoidance increases, the level of incremental information communicated further increases. [Implications]This paper is the first in Korea to analyze the impact of tax avoidance on the analysts’herding behavior at the level of individual financial analysts . It also has been expanded to cover the period after 2011 when K-IFRS is applied.

재무분석가의 예측치가 기업의 고유변동성에 미치는 영향

김정옥(Kim, Jeong Ok),신유진(Shin, Yoo Jin) 한국공인회계사회 2018 회계·세무와 감사 연구 Vol.60 No.3

본 연구는 재무분석가가 발표하는 예측치의 특성이 기업의 고유변동성에 미치는 영향을 분석하는데 그 목적이 있다. 고유변동성이란 시장변동성과 함께 투자변동성을 구성하는 요소로서 통제가 불가능한 시장변동성과는 달리 투자자들이 의사결정을 하는 과정에서 통제가 가능하다는 이유로 그 중요성이 증가하고 있는 추세이다. 이에 다수의 연구들이 고유변동성을 중심으로 연구결과를 제시하였으며, 특히 기업이 제공하는 회계정보의 특성이 고유변동성에 의미 있게 반영된다는 다수의 연구결과가 보고되었다. 본 연구는 이들 선행연구의 관점과 달리 자본시장에서 정보중개자로서 중요한 역할을 하는 재무분석가가 제공하는 정보의 특성이 고유변동성에 미치는 영향을 미치는지를 분석하였다는데 그 차별점이 있다. 그리고 이에 더 나아가 재무분석가의 특성이 이익예측치에 영향을 미친다는 선행연구의 결과에 따라 재무분석가의 특성이 이익예측치의 특성과 고유변동성과의 관계에 의미 있는 영향을 미치는지를 분석하였다. 본 연구의 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 재무분석가가 발표하는 이익예측치 및 예측치의 표준편차는 고유변동성과 유의한 관계를 보였다. 즉, 이익예측치의 평균 및 예측치의 표준편차가 높을수록 고유변동성이 높은 것으로 나타났다. 이는 예상되는 수익률이 높을수록 위험도 높아진다는 자본시장의 원리와 일맥상통한 것으로 해석할 수 있다. 즉, 재무분석가의 이익예측치가 높을 경우 이에 대한 위험도 높아져서 이것이 고유변동성에 반영된다는 것을 알 수 있으며, 표준편차의 경우에도 재무분석가 간 예측치의 차이가 크다면 해당 기업에 대한 신뢰성과 불확실성이 높아 고유변동성이 높아진다는 것이다. 다음으로 재무분석가의 이익예측치 및 표준편차가 고유변동성에 미치는 영향이 재무분석가의 특성에 따라 차이가 있는지를 분석하였다. 분석결과, 대체로 재무분석가의 특성이 상대적으로 우수하고 신뢰성이 높다고 알려진 표본에서 재무분석가의 이익예측치 및 표준편차가 고유변동성에 더 의미 있는 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이와 같은 본 연구의 결과를 통해 자본시장에서 재무분석가의 역할을 재조명할 수 있으며, 고유변동성에 영향을 미칠 수 있는 요인을 재무분석가의 관점에서 고려할 필요가 있다는 시사점을 제공할 것이다. We investigate the effect of the characteristics of earnings forecast on idiosyncratic volatility. Investment risk is well-known for being influenced by idiosyncratic volatility and market volatility. Generally, because that is determined by overall market circumstances, market volatility can not be controlled by investor. But idiosyncratic volatility can be reduced by adjusting investment portfolio. The reason why idiosyncratic volatility is a factor that is affected by firm specific characteristics. Therefore the importance of idiosyncratic volatility is increasing and lots of prior research suggest the results about idiosyncratic volatility. Our research focus on earnings forecast. When investor decide their investment, they focus on firm characteristics. Therefore the characteristics of earnings forecast can influence on idiosyncratic volatility. Because role of analyst is to provide firm information and reduce information asymmetry between company and investor. Our research results as follows. First, earnings forecast and standard deviation of earnings forecast have a positive relationship with idiosyncratic volatility. Second, the characteristics of analyst have a significant role to relationship between the earnings forecast(or standard deviation of earnings forecast) and idiosyncratic volatility.

재무분석가의 영업현금흐름예측여부와 이익예측 정확성

현지원,김영준,이준일 한국공인회계사회 2016 회계·세무와 감사 연구 Vol.58 No.4

Recently, a significant number of analysts tend to issue operating cash flow forecasts as well as earnings forecasts. This study investigates whether analysts’ issuance of operating cash flow forecasts enhances accuracy of their earnings forecasts. Some argue that, to forecast operating cash flows, analysts should predict components of earnings–cash flows and accruals, and they should have more comprehensive knowledge on firm’s financial statements and the relation of accounts of each financial statement. If this is the case, analysts who issue operating cash flow forecasts would provide more correct earnings forecasts than analysts who do not issue. Call et al.(2009; 2013) document that accuracy of earnings forecast is higher for analysts who issue operating cash flow forecasts than analysts who do not issue. They also argue that operating cash flow forecasts are informative by showing that the stock market reacts to the change in operating cash flow forecasts. Their results support the demand hypothesis that analysts provide operating cash flow forecasts in order to satisfy users’ needs for additional information. On the other hand, analysts might provide operating cash flow forecasts just resulting from a preliminary extension of earnings forecast rather than from an undergoing precise and systematic process. For example, analysts might first forecast earnings and then forecast operating cash flows by just deducting depreciation and amortization from their earnings forecasts. If operating cash flow forecasts just result from an extension of earnings forecasts, earnings forecasts by analysts who issue operating cash flow forecasts cannot be more accurate than earnings forecasts by analysts who do not issue operating cash flow forecasts. Givoly et al.(2009) argue that operating cash flow forecasts are not obtained in sophisticated manners and they are much less accurate than earnings forecasts. They also report that operating cash flow forecasts are just weakly related to stock returns, and repute Call et al.(2009) by arguing that operating cash flows forecast are not informative to investors. The debate on usefulness of cash flow forecasts continues in the literature(Call et al. 2013, Givoly et al. 2013, and Bilinski 2014). We examine whether analysts’ earnings forecasts accompanied by cash flow forecasts are more accurate than those not accompanied by cash flow forecasts. Our sample consists of Korean listed companies which have analyst forecasts data provided by I/B/E/S detail history database during the period of 2004 to 2010. Forty percent of analysts in our sample issues both earnings and cash flow forecasts, while sixty percent of it issues only earnings forecasts. We regress earnings forecasts error on cash flow forecasts issuance dummy variable with other explanatory variables. The coefficient on the cash flow forecasts dummy is not statistically significant from zero. In additional tests, we examine whether analysts who issue operating cash flow forecasts have better understandings on persistence of cash flows and accruals than those who do not issue. A prior study finds that analysts underestimate persistence of both cash flows and accruals. If analysts who issue operating cash flow forecasts have more comprehensive knowledge and undergo more rigorous process in order to forecast earnings and cash flows, they would less underestimate persistence of earnings components, compared to analysts who do not issue operating cash flow forecasts. We find no evidence that analysts who issue operating cash flow forecasts better understand persistence of cash flows and earnings than analysts who do not issue. In robustness tests, we use propensity-score-matching method and find that there are no significant differences in accuracy between analyst earnings forecasts with cash flow forecasts and those without cash flow forecasts. Overall, empirical findings suggest that earnings forecasts accompanied by operating ... 상당수의 재무분석가들은 이익예측치 이외에 추가적으로 영업현금흐름예측치를 제공하고 있다(본 논문의 경우 관측치의 대략 40%). 그러나 영업현금흐름예측치를 제공하는 재무분석가들이 보다 뛰어난 분석가들인지에 대한 연구는 아직 미미한 상황이다. 영업현금흐름을 적절히 예측하기 위해서는 전체 재무제표의 상호관계 및 이익의 구성요소에 대하여 보다 깊게 분석해야 하는 과정을 거쳐야 하므로 영업현금흐름을 예측하는 재무분석가들은 해당 기업에 대해 보다 높은 수준의 분석을 할 것이라고 예상된다. 본 논문은 이익예측치와 더불어 영업현금흐름예측치를 제공하는 재무분석가들의 이익예측치 정확도가 높은지를 실증하였다. 실증분석 결과, 이익예측치만을 제공하는 재무분석가의 이익예측치와 영업현금흐름예측치를 함께 제공하는 재무분석가의 이익예측치의 정확성에 유의한 차이가 없음을 발견하였다. 영업현금흐름예측치를 같이 제공하는 재무분석가가 발생액 및 영업현금흐름의 지속성에 대하여 더 잘 평가하는지에 대한 추가분석에서도 더 우수하다는 결과를 발견하지 못하였다. 위의 결과들은 국내에서 영업현금흐름예측치를 제공하는 재무분석가들의 재무분석방법이 더욱 정교하고 정확하여 이익예측치의 정확성이 높으리라는 예상을 지지하지 못하고 있다.

실제이익조정이 재무분석가의 이익예측에 미치는 영향

이세용,노밝은 한국회계정책학회 2011 회계와 정책연구 Vol.16 No.2

The purpose of this study is to examine the effect of real earnings management (REM) on analysts' earnings forecasts. If analysts are aware that the firm is trying to adjust its earnings using REM, they will utilize the information to estimate the firm's future earnings. On the other hand, if analysts fail in detecting a firm’s REM-related behaviors, the analysts’ predictive values for future accounting will be less precise. To test this hypothesis, we examined the relationship between the levels of REM and accuracy in analysts' earnings forecasts. We analyzed empirical data, which was collected from selected non-financial 1,126 firms that are listed on the Korean Securities Exchange as of December 31 each year from 2000 to 2007. The results indicate that a significant decrease in analyst's accuracy occurs as REM increases. The results also imply that the increased uncertainty in a firm’s accounting information yields less accuracy in analysts’ earnings forecasts under the situation where the firm manages earnings through REM. An additional analysis was conducted for only manufacturing firms to confirm a previous study result (Roychowdhury, 2006) that reported that manufacturing firms' tend to have more incentives on earnings management by REM. As a result, a stronger relationship between analysts' accuracy in earnings forecast and REM is found in the sub sample compared to the magnitude of relation in the full sample. Particularly, analysts' optimistic forecasts increase and analysts’ prediction gets more difficult when REM level increases. We expect that the results provide meaningful implications for the market participants who use analysts’ forecasts information in making investment decisions. 본 연구에서는 실제이익조정(Real Earnings Management, 이하 REM)이 재무분석가의 이익예측에 미치는 영향을 분석하는 것을 목적으로 한다. 재무분석가들은 이익예측 시점에 이용 가능한 기업의 모든 정보를 바탕으로 각 기업의 미래회계이익을 예측하는데, 재무분석가들이 가장 기본적으로 이용하는 자료는 기업의 재무제표에 나타난 회계이익 정보이다. 그러나 기업이 공시한 회계이익에 이익조정이 포함되어 있다면 그 회계이익 정보에는 불확실한 정보가 상대적으로 많이 포함되어 있을 가능성이 존재하며, 이에 따라 재무분석가들이 추정하는 미래회계이익 예측치의 정확성은 낮아질 것으로 예상할 수 있다. 만약 경영자가 REM을 이용하여 기업의 이익을 조정한다는 것을 재무분석가들이 파악하고 있다면, 재무분석가들은 이러한 정보를 고려하여 기업의 미래 이익예측치를 산출할 것으로 예상된다. 그러나 재무분석가들이 이러한 REM의 행태를 감지하지 못한다면, 재무분석가들이 예측한 이익의 정확성은 감소하게 될 것이다. 이를 검증하기 위하여 본 연구에서는 2000년부터 2007년까지 유가증권상장법인 중 비금융업에 속한 12월 결산 법인 1,126개 기업-년 자료를 이용하여 기업의 총체적인 REM수준과 재무분석가의 이익예측 정확성(accuracy)과의 관계를 분석함으로써, 재무분석가들이 기업 이익조정 행태를 고려하여 이를 이익예측치에 적절히 반영하는지를 검증하였다. 분석결과, REM이 증가할수록 재무분석가의 이익예측정확성은 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 이는 기업이 REM을 이용하여 이익을 조정하는 경우, 해당 기업의 회계정보에 내포된 불확실성이 증가하여 재무분석가의 이익예측정확성은 낮아지는 것을 의미한다. 이에 더하여 본 연구에서는 제조업의 경우 REM을 이용하여 이익을 조정할 유인이 더 크다는 점(Roychowdhury, 2006)을 감안하여 전체 표본 중 제조업만을 대상으로 분석을 수행하였다. 분석결과, 재무분석가의 이익예측정확성과 REM의 관계는 전체 표본에서 나타난 결과보다 더 강한 관계가 있음을 발견하였다. 또한 REM이 증가하는 경우 재무분석가들의 낙관적인 이익예측 경향이 커지고 있어, 실제이익조정이 존재할 때 재무분석가들은 이익예측에 어려움을 겪고 있는 것으로 나타났다. 이러한 본 연구의 결과는 재무분석가들의 이익예측 정보를 이용하는 시장참가자들의 투자의사결정에 있어 중요한 시사점을 제공할 것으로 기대된다.

재무회계정보 해석에 있어서의 경영자와 재무분석가 간 체계적 편의의 비교분석

문보영 한국회계정보학회 2014 재무와회계정보저널 Vol.14 No.2

This paper examines whether management earnings forecast can mitigate the systematic bias by financial analysts’ earnings forecast in interpreting the accounting information. Prior research reveals that financial analysts fail to fully appreciate accounting information’s implications for future profitability. Because of the prominent role of management as information provider, this study evaluates the relation of biases in management earnings forecast to similar biases in securities prices. If managers interpret accounting information effectively, then there would be no bias in management earnings forecasts which ultimately mitigate the systematic bias implied in analysts’earnings forecast. By using 496 Korean firm/year observations between 2003 and 2010, first we find thatmanagement earnings forecast appears to overvalue accruals and undervalue SUE. Second, analysts’ earnings forecast appears to overvalue accruals and sales growth and undervalue SUE. Third, comparison of systematic biases in interpreting financial accounting information between management earnings forecast and analyst earnings forecast indicate that analyst earnings forecasts are more biased than management earnings forecast in interpreting sales growth. In sum, those evidence suggests that management in Korea may be able to enhance the market efficiency by providing less biased earnings forecast in sales growth. 본 연구는 한국 기업을 대상으로 경영자가 제공하는 영업이익예측치가 재무분석가의 재무회계정보 해석에 있어서의 체계적 편의를 감소시킬 수 있는지 여부를 실증적으로 분석하였다. 기존의 선행연구에 따르면 재무분석가는 당기의 발생액, 매출액증가율 및 비기대이익이 미래 이익의 증가에 미치는 영향을 과대 또는 과소평가함으로써 편의있는 영업이익예측치를 제공하는것으로 알려져 왔다. 이에 따라 본 연구에서는 자본시장에서 주된 정보제공자로서 역할을 하는경영자가 발표하는 영업이익예측치가 재무분석가의 재무회계정보 해석에 있어서 나타나는 체계적 편의를 감소시킴으로써 자본시장의 효율성을 제고하는 역할을 수행할 수 있는지 여부를실증적으로 분석하였다. 2003년부터 2010년까지 우리나라의 496개 기업/연도의 표본을 대상으로 수행한 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 영업이익예측치는 발생액에 대해 과대반응하고 비기대이익에대해 과소반응하고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 재무분석가 영업이익예측치의 경우 발생액과매출액증가율에 대해 과대반응하고 비기대이익에 대해 과소반응하고 있는 것으로 나타났다. 셋째, 경영자 영업이익예측치의 경우 재무분석가가 과대반응을 보이는 매출액증가율에 대해서는 체계적 편의를 나타내지 않아 재무분석가의 재무정보해석에 있어 나타나는 비효율성을 완전히 제거하지는 못하더라도 최소한 그 정도를 줄일 수 있는 역할을 할 수 있을 것으로 기대된다. 본 연구는 경영자의 영업이익예측치가 일부 재무회계정보의 해석에 있어 체계적인 편의를내재하고 있음을 보고함으로서 경영자가 제공하는 정보의 효율성을 분석한 기존 선행연구에대하여 새로운 실증결과를 추가했다는 공헌점을 가진다. 나아가 본 연구는 경영자와 재무분석가의 영업이익예측치가 재무회계정보의 해석에 있어 나타내는 체계적 편의를 비교분석함으로서 경영자가 제공하는 영업이익예측치가 제한적이기는 하지만 재무분석가가 제공하는 이익예측치의 편의를 줄일 수 있는 유용한 정보임을 검증한 측면에서 경영자와 재무분석가의 영업이익예측정보를 이용하는 다양한 이해관계자들에게 시사하는 바가 클 것으로 기대된다.

재무분석가 이익예측치충족에 대한 추세분석

심호석 동중앙아시아경상학회 2011 한몽경상연구 Vol.22 No.1

본 연구는 재무분석가 이익예측치에 관한 추세분석을 한다. 재무 분석가들은 정기적으로 기업의 미래이익을 예측하고 발표한다. 최근 재무분석가 이익예측치의 중요성이 증가하고 있는 추세이다. 재무분석가 이익 예측치는 초기에는 적자 회피 동기나 이익감소회피동기에 비해 덜주목을 받아왔으나, 최근 경영자들은 재무분석가 이익예측치를 중요하게 생각한다는 증거가 발견되고 있다. Brown(2001)과 Brown and Caylor(2005)은 재무분석가 이익예측치에 관해 1980년대부터 2000년대 초반까지 그 추세를 분석하였다. 분석결과, 미국에서 재무분석가 이익예측치의 중요성이 점점 증가하고 있는 증거를 발견하였다. 본 연구에서는 연차자료를 이용하여 재무분석가 이익예측치 충족에 관한 추세를 분석한다. 우리나라 기업들이 얼마나 재무분석가 이익예측치를 충족시키는가? 흑자기업과 적자기업은 이익예측치 충족비율이 다른가? 등에 관한 추세를 분석한다. 추가로 성장기업과 가치기업의 추세분석결과를 제시한다. 분석결과에 의하면, 흑자기업의 충족비율이 적자기업의 충족비율보다 훨씬 높았다. 그리고 성장기업의 충족비율이 가치기업의 충족비율에 비해 높았다. 이러한 결과는 표본기간인 2000년부터 2009년까지 지속적인 모습을 보여주었다. This paper studies on the temporal analysis of financial analyst earnings forecasts. Financial analysts regularly predict and issue firms' future earnings. Recently, financial analyst earnings forecasts have become more important to investors. In earlier, less attention has been given to financial analyst forecasts relative to loss avoidance and earnings decrease avoidance, but recent evidence tells us that it has become more important to managers as weel as investors. Brown(2001), and Brown and Caylor(2005) explore the trends of analyst earnings forecasts from the early 1980s to the early 2000s. They find evidence that financial analyst earnings forecasts have become more important than other earnings benchmarks in the US. I have a temporal analysis on the meeting/beating of financial analyst earnings forecasts using annual data. How frequently do Korean firms meet or beat financial analyst earnings forecasts? Is there any difference of beating ratio between profit firms and loss firms. Additionally, I provide a comparison on the temporal analysis between growth stocks and value stocks. According to the results, the beating ratio of profit firms appears much higher than that of loss firms, and growth stocks have beaten earnings forecasts more than do value firms. These results are persistent throughout the sample period of 2000-2009.

한국채택국제회계기준(K-IFRS)의 도입이 재무분석가의 이익예측에 미치는 영향

최희영(Choi, Hee-Young),김종일(Kim, Jong-Il) 글로벌경영학회 2013 글로벌경영학회지 Vol.10 No.1

본 연구에서는 국제회계기준의 도입, 즉 한국채택국제회계기준의 도입이 재무분석가의 이익예 측에 어떠한 영향을 미치는지를 검증하고자 하였다. 본 연구의 주된 목적이 K-IFRS의 적용으로 인하여 재무분석가의 이익예측치 특성이 달라지는지, 재무분석가가 K-GAAP하에서의 이익과 K-IFRS하에서의 이익 중 어떤 것을 더 잘 예측하는지를 분석하는 것이기 때문에 동일 년도를 대상으로 K-GAAP으로 작성된 이익정보와 K-IFRS로 작성된 이익정보가 모두 필요하다. 이에 따라본 연구에서는 먼저 2010년과 2011년에 연속으로 상장되어 있는 유가증권상장법인 중 12월 결산, 비금융업을 대상으로 2010년을 기준으로 상장된 기업의 재무자료를 추출한 후, 동일 기업에 대하여 2011년 재무제표에 K-IFRS로 소급 적용 된 2010년의 이익정보를 수작업으로 수집하였다. 또한 K-GAAP 하에서 작성된 재무제표의 회계정보와 K-IFRS를 소급 적용하여 재작성된 회계정보를 동시에 이용 가능한 2010년도를 대상으로 K-GAAP 하에서의 영업이익, K-IFRS하에서의 영업 이익의 두 가지 이익정보에 대한 재무분석가의 이익예측정확성 및 이익예측능력에 대한 비교를 위하여 단일변량분석과 다변량분석 방법을 사용하여 검증을 수행하였다. 먼저 K-IFRS 하에서 작성된 영업이익에 대한 이익예측 정확성과 K-GAAP 하에서 작성된 영업 이익에 대한 이익예측 정확성이 차이를 보이는지에 대하여 분석한 결과, K-GAAP 하에서의 영업 이익을 바탕으로 한 이익예측정확성이 더 높게 나타났다. 또한 이러한 결과는 이익예측정확성의 산출 기간을 단기, 중기, 장기간으로 다양하게 사용하여 추정하는 경우에도 달라지지 않고 있어, 재무분석가들이 K-IFRS의 적용으로 인하여 이익예측에 어려움을 겪고 있다는 것을 확인하였다. 다음으로 K-IFRS 기준 영업이익과 K-GAAP 기준 영업이익에 대한 이익예측 능력이 차이를 보이는지 검증하기 위하여 K-IFRS하에서 산출된 영업이익과 K-GAAP하에서 산출된 영업이익의 차이를 종속변수로 하고, 재무분석가의 이익예측치 자체를 주된 관심변수로 하는 회귀모형을 이용 하여 분석을 수행한 결과, 재무분석가 이익예측치의 계수값은 통계적으로 유의한 음(-) 값을 보이고 있었다. 또한 재무분석가의 이익예측치 산출기간을 정기주주총회일 이후 최초 예측치를 사용 하거나 6개월간의 이익예측치 컨센서스, 1년간의 이익예측치 컨센서스를 이용하는 등 다양한 변수를 이용하여 분석을 수행하는 경우에도 달라지지 않았다. 비록 K-IFRS의 도입으로 인한 경제적 상황변수가 작용하였을 가능성을 배제할 수는 없지만, 기업의 전반적인 특성을 통제하기 위하여 기업규모, 성장성, 수익성 등의 변수를 회귀분석 모형에 포함하는 경우에도 단일변량 분석에서 나타난 결과와 같이 K-GAAP 하에서 재무분석가의 이익예 측정확성이 더 높게 나타나고 있음을 볼 수 있다. 이러한 결과는 시장에서 정보전달의 매개체 역할을 수행하고 있는 전문가인 재무분석가들 조차도 K-IFRS에 대한 이해가 부족한 상태에서 이익 예측치를 산출하고 있다는 것을 의미하며, 다수의 시장참가자들이 K-IFRS의 도입에 대한 이해가 아직 부족한 실정이라는 것을 간접적으로나마 보여주는 것이라 판단된다. 본 연구에서는 선행연구에 더하여 K-IFRS의 도입으로 인하여 재무분석가의 이익예측이 어떻게 달라지는지를 분석함으로써, 회계기준의 변경이 자본시장의 정보환경에 어떠한 영향을 미치고 있는지를 검증하였다는 데에 의의가 있다. 이러한 연구는 재무분석가들이 변화된 회계기준의 내용을 충분히 이해하고 있는지, 그리고 그 변화에 대한 분석능력을 갖추고 있는지, 최종적으로 이를 예측정보에 반영하는지를 분석하는 것은 K-IFRS가 적용되기 시작한 현 시점에서 매우 중요한 시사점을 제공할 것으로 판단된다. 또한 본 연구는 K-IFRS의 도입 이후 변경된 회계기준을 시장참 가자들이 얼마나 이해하고 있는지를 동일한 회계기간을 대상으로 상이한 회계기준을 적용하는 경우 어떠한 차이를 보이는지에 대하여 비교분석한 연구라는 점에서 선행연구에 추가적인 기여점을 가지며, 유가증권 상장기업 전체를 대상으로 2011년 K-IFRS 적용 재무제표의 비교목적으로 제공된 K-IFRS 기준 2010년 재무제표와, 2010년에 실제 보고된 K-GAAP 기준 재무제표를 직접적으로 비교하는 분석을 수행하였다는 차이점을 가진다. 본 연구는 K-IFRS 도입이 재무분석가의 이익 예측행태에 미치는 영향을 보다 명확하게 파악할 수 있을 것으로 기대되며, 다수의 표본을 대상으로 분석을 시도함으로써, K-IFRS 도입효과에 대한 분석을 일반화하였다는 데에 의의가 있으며, 향후 투자자들의 의사결정에 일정 부분 가이드라인을 제시할 수 있을 것으로 기대된다. This paper is to investigate the effects of adopting K-IFRS on analysts’ earnings forecast. Specifically, the main objective of this paper is to analyze how the operating income under K-GAAP and the operating income that reflects K-IFRS influence accuracy of analysts’ earnings forecast. A comparative analysis was conducted to examine how differently calculated operating income information based on K-GAAP and K-IFRS affects accuracy and predictability of analysts’ earnings forecast, using the data in the year of 2010 to which both K-GAAP and K-IFRS can be applied. First, the results show that the relationship between operating income and accuracy of earnings forecast is relatively stronger when the operating income is calculated under K-GAAP rather than under K-IFRS. The finding is consistent across periods that are used to calculate the accuracy of earnings forecast: short-term, mid-term, and long-term. These results imply that financial analysts struggle to ensure the accuracy of the earnings forecast when they apply K-IFRS. Second, regression analyses were conducted to verify the different effects of K-IFRS-based operating income and K-GAAP-based operating income on predictability of forecast earnings, having two operating incomes as dependent variables and forecast as an independent variable. The results show a significant negative relationship throughout various periods. This finding is consistent with prior analysis of this research, meaning that a large number of market participants and even expert financial analysts whose role is medium of information have a lack of understanding about K-IFRS. In addition to previous studies, this study provides implication on how changes in accounting standards influence the information environment of the capital markets by analyzing the effects of adopting K-IFRS on analysts’ earnings forecast. Additional contribution is finding market participants’ understanding of changed accounting standards after adopting K-IFRS. These findings are expected to provide guidelines for future investors to make decisions.

보수주의와 재무분석가의 이익예측치와의 관계

신호영,윤영경 한국회계정보학회 2010 회계정보연구 Vol.28 No.1

This paper separates conservatism into unconditional conservatism and conditional conservatism and then studies the effect of each conservatism on analysts' earnings forecasts. To verify these topics, 4,148 earnings forecasts and 388 companies from 2000 to 2007 were used. The assumption that companies with higher unconditional conservatism have lower rate of analysts' earnings forecast error than those with lower unconditional conservatism is rejected. The assumption that companies with higher conditional conservatism have lower rate of analysts' earnings forecast error than those with lower conditional conservatism is also rejected. Thus, when analysts forecast earnings, they do not necessarily reflect conservatism in their decisions. This research results are very meaningful to those investors and the securities companies who rely on analysts for their accurate earnings forecasts. This research is based only on the Basu model, and does not use other various measurements. Thus, the result can not be generalized. 본 논문은 보수주의와 재무분석가의 이익예측치와의 관계에 대해 연구하였다. 첫째, 비조건부 보수주의가 높은 기업에 대한 재무분석가의 이익예측치는 비조건부 보수주의가 낮은 기업에 대한 재무분석가의 이익예측치보다 이익예측오차가 작고 예측정확성이 높은 지를 검증하였다. 둘째, 조건부 보수주의가 높은 기업에 대한 재무분석가의 이익예측치는 조건부 보수주의가 낮은 기업에 대한 재무분석가의 이익예측치보다 이익예측오차가 작고 예측정확성이 높은 지를 검증하였다. 보수주의를 비조건부 보수주의와 조건부 보수주의로 구분하고 2000년부터 2007년까지 4,148개의 이익예측치의 수와 388개의 분석대상기업의 수를 대상으로 실증분석한 결과 첫째, 비조건부 보수주의가 높은 기업에 대한 재무분석가의 이익예측치는 비조건부 보수주의가 낮은 기업에 대한 재무분석가의 이익예측치보다 이익예측오차가 크고 예측정확성이 낮았다. 둘째, 조건부 보수주의가 높은 기업에 대한 재무분석가의 이익예측치는 조건부 보수주의가 낮은 기업에 대한 재무분석가의 이익예측치보다 이익예측오차가 크고 예측정확성이 낮았다. 따라서 재무분석가는 기존의 논문과 달리 회계처리가 보수적일수록 이익을 과대예측하고 있음을 나타냈다. 본 연구는 보수주의에 대한 측정치의 추정을 Basu(1997)모형에 의존하여 다양한 측정치를 사용하지 못하였다. 따라서 본 연구의 결과를 일반화하는데 한계점이 있을 수 있다.