스톡옵션 부여기업과 행사기업의 이익조정

박재영 한국경영교육학회 2008 한국경영교육학회 학술발표대회논문집 Vol.2008 No.6

본 연구는 우리나라 거래소기업과 코스닥 등록기업의 스톡옵션 부여와 행사한 기업을 대상으로 스톡옵션 부여가치와 스톡옵션 행사가치를 측정하여 부여(행사)직전연도에 이익조정을 시도하는지를 검증하고, 스톡옵션부여와 행사가 동일년도에 이루어지는 경우, 스톡옵션 부여가치와 행사가치의 차이에 의해 경영자의 기회주의적 행태가 어떠한지를 검증하는데 목적이 있다.분석결과, 스톡옵션 부여기업은 부여직전연도에 이익을 하향조정하고, 스톡옵션 행사기업은 행사직전연도에 이익을 상향조정하는 것으로 나타났다. 또한, 스톡옵션의 부여와 행사가 동일년도에 이루어지는 경우 스톡옵션 부여가치가 행사가치보다 큰 기업은 부여직전연도에 이익을 하향조정하고, 스톡옵션 행사가치가 부여가치보다 큰 기업은 행사직전연도에 이익을 상향조정하는 것으로 나타났다.

논문 : 스톡옵션과 CEO의 위험조정

전우찬 ( Woo Chan Jeon ),선우석호 ( Suk Ho Sonu ) 명지대학교 금융지식연구소 2013 금융지식연구 Vol.11 No.3

스톡옵션 제도는 경영자에 의한 대리인문제를 제거하기 위해 고안된 혁신적인 제도이다. 80년대 이후 전 세계적으로 활발하게 운용되어온 이 제도가 주주 이익보다는 도리어 경영인에 과다한 보수를 지불하게 함으로써 주주 가치를 훼손한다는 비판을 받고 있다. 특히 금융 산업의 경우 대량의 스톡옵션을 부여받은 경영자들이 과도하게 위험을 추구하도록 부추겼고 이것이 2008년의 미국발 금융위기를 촉발한 주요 원인이라는 분석도 제기되었다. 우리나라의 경우 이 제도의 부정적인 효과에 대한 학술적 분석도 미흡한 상태에서 대부분의 은행들은 그동안 활용해오던 스톡옵션 제도를 단기간에 폐지한 바 있다. 본 연구는 국내은행에 있어 스톡옵션의 부여가 은행의 소유구조 특성에 따라 은행장의 위험선택에 어떤 변화를 가져왔는지 분석한다. 저자들은 대주주 지분이 높고 외국인 지분이 낮은 집중형 은행들의 경우 대주주의 영향을 받는 경영자는 대주주이익의 극대화를 위해 과도한 위험을 선택하도록 요구 받는 반면, 대주주 지분이 낮고 외국인 지분이 높은 분산형 은행들의 경우 경영자의 참호효과추구로 인해 경영자가 과소한 위험을 선택한다고 보았다. 이러한 전제아래 경영자에게 스톡옵션이 부여되면 경영진이 주가극대화를 위해 적정 수준의 위험을 선택하는 지 분석하였다. 즉, 집중형 은행의 경우 위험을 하향조정하는지, 분산형 은행의 경우 위험을 상향 조정하는 지를 분석하였다. 위험지표로는 BIS 비율로, 위험수준의 변화로는 스톡옵션 수량 변화 후 1년 동안 변화된 BIS 비율로 추정하였다. 2000년 1분기부터 2009년 4분기까지 10개 은행의 은행장에게 부여된 스톡옵션 자료와 분기별 재무정보를 이용하여 분석한 결과, 집중형 은행의 경우 스톡옵션 부여수량이 증가할수록 위험수준이 낮아지는 방향으로 조정이 이뤄진 반면, 분산형 은행의 경우 스톡옵션 부여수량이 증가할수록 위험수준이 높아지는 방향으로 조정이 이뤄졌다. 이러한 결과는 스톡옵션 제도가 은행장으로 하여금 기업가치 제고를 위해 적절한 위험수준으로 위험을 조정하는데 영향을 끼쳤음을 보여주었다. 이 같은 본 연구의 결과는 스톡옵션 제도의 위험조정과 관련한 새로운 증거를 보여주고 있으며 향후 최고 경영진의 보상체계를 설계하는 데에 도움이 될 것으로 보인다. The stock option plan is known to be the outcome of innovative ideas in reducing managers` agency problems. Since the 1980s, this plan has been widely adopted by many corporations all over the world. But after Enrol scandal, it becomes controversial as the public and some of opinion leaders start to criticize the plan. They insisted that the plan hurts shareholders` interests by giving unfair reward to the unethical managers. The negative attitudes towards the plan has exploded during financial crisis of 2008, as the top managers in many of financial industries took enormous amount of benefits from the stock option plan by taking excessive risks and inducing bankruptcy to the companies he had worked for. Coincidently, most banks in Korea, which have adopted the plan until that time, quit it together in a short period of time, without adequate analysis on the negative side of that plan. Since the contents of the plan as well as the business environment were quite different from the U.S., the anonymous decision looks abrupt and even irrational. In this study, we analyze the amount stock options granted to banks` CEOs affect them in deciding the level of risk measured by BIS ratios. And we tested whether the level of risk chosen is aligned with stock value. For this study, banks are categorized into two groups; the concentrated and the distributed, depending on the existence of large shareholders and the percentage of share holdings by foreign investors. We assume that managers of the concentrated bank, owned by large shareholders with low level of foreign investors` holdings, have incentive to have higher risk to utilize option value embodied in stocks which may ultimately reduce the corporate value. And we assume that managers of the distributed bank, not owned by large shareholders with high level of foreign investors` holdings, have incentive to have lower risk to safeguard his position which also reduces the corporate value. Then we test whether the stock options, granted to managers, induce them to select optimal level of risk in line with the corporate value in the long run. We used quarterly BIS ratios and the stock options granted to the CEOs of the 10 Korean banks during 2000-2009. We find that, with statistical significance, the increase in stock options granted to CEOs of the centralized bank reduce the risk level, while the increase in stock options granted to CEOs of the distributed banks raise the risk level. This result coincides with the directions as we expected in the hypothesis. The evidence found here may explain that motivating CEOs by stock option plan works well in Korea. It also imply that this equity plan is still a valid incentive instrument to increase corporate value by reducing various types of agency costs.

국내 은행의 대리인문제에 따른 경영진 스톡옵션의 효과 차이 연구

박애영(Aeyoung Park),최서연(Suhyeun Choi) 한국관리회계학회 2008 관리회계연구 Vol.8 No.2

본 연구는 은행의 위험정도가 높아 대리인문제가 클수록, 대리인문제를 완화시키기 위하여 경영자 보상수단으로 스톡옵션을 효과적으로 활용하는지 분석하고자 한다. 이에 성과연동형 스톡옵션의 활용 및 효과에 초점을 두어 은행의 장기성과에 미치는 영향을 분석하고, 그 영향이 은행의 대리인문제의 정도에 따라 차이가 있는지를 체계적으로 검증하고자 한다. 실증분석을 위하여 2001년부터 2005년까지 스톡옵션을 경영자 보상수단으로 활용하고 있는 국내의 8개 시중은행과 5개 지방은행을 대상으로 총 58개의 관찰치를 최종 분석 표본으로 선정하였다. 분석결과, 대리인문제가 큰 은행일수록(BIS자기자본비율이 낮은 은행일수록, 대손충당금설정 비율이 높은 은행일수록) 성과연동형 스톡옵션을 활용하며, 총보상에서 차지하는 스톡옵션 보상비중이 높고, 스톡옵션 보상가치가 더욱 큰 것을 확인할 수 있었다. 또한 스톡옵션 보상비중이 높고, 스톡옵션 보상가치가 큰 은행의 경우 3년간의 주가증가율이 더욱 크며, 3년간의 총자산영업이익증가율 또한 더욱 큰 것을 확인할 수 있었다. 본 연구의 결과는 위험정도가 큰 은행에서 스톡옵션 보상이 장기성과 개선에 더욱 효과적인 것을 보여주었다. 표본수의 부족에 따른 실증분석의 한계점은 여전히 존재하지만, 국내 은행의 경영자 스톡옵션 보상제도의 득과 실에 대한 논의가 활발한 현 상황에 본 연구는 상당한 시사점을 제공해 줄 수 있을 것으로 기대한다. This paper investigates whether Executive stock option compensation is used effectively to mitigate agency problems is severed by bank's high risk level. In addition, by focusing on practical use and results of performance-based stock option, analyze the impact on bank's long-term performance and systematically verify whether that impact is influenced by different levels of bank agency problem, For empirical test, the sample used comprises 8 city and 5 sub-urban domestic banks using stock option as executive compensations during the period from 2001 to 2005. Finally, we obtained 58 observations for use in our analysis. Our empirical results are bank's with higher agency problems(banks with greater loan-allowance ratio nor BIS) used performance-based stock option, possessed much portion of stock option compensation in total compensation, and identified that stock option compensation value were greater. Also, banks with high proportion of stock option compensation and stock option compensation value had higher stock increasement rate over 3years: confirm that change of ROA over 3years were greater too. The study showed that banks with higher risk level were effective by stock option compensation in terms of long-term improvement. Analyzing our test were limited due to lack of samples but at present state where advantages and disadvantages of using executive stock option compensation system being scrutinized, the study would provide a great implications for bank regulatory agencies.

스톡옵션 특성이 조직태도에 미치는 영향에 관한 연구 - 옵션경과시점의 조절효과를 중심으로

차성호(Sung-Ho Cha),양동훈(Dong-Hoon Yang) 한국인사조직학회 2006 인사조직연구 Vol.14 No.3

  본 연구는 스톡옵션 특성이 조직태도에 미치는 영향과 스톡옵션의 부여에서부터 매각까지의 시점별로 스톡옵션 특성이 조직태도에 어떠한 영향을 미치는 지를 분석하였다. 본 연구는 연구가설로서 스톡옵션의 기대수익이 높을수록 수혜종업원의 조직태도가 긍정적으로 나타날 것이라 기대하였고 스톡옵션으로 인한 기대수익이 수혜종업원의 조직태도에 미치는 영향은 옵션경과시점에 따라 차이가 있을 것으로 예측하였다. 2003년 2월부터 8월까지 2차에 걸쳐 스톡옵션을 도입한 12개 기업의 수혜종업원 122명을 대상으로 설문조사를 수행하였다. 연구의 실증분석에 의하면 주식가치전망이 긍정적일수록 조직몰입이 높아지고 이직의도가 낮아지는 경향이 있었다. 그러나 스톡옵션의 수혜율이나 보상내 스톡옵션의 구성비는 이와 같이 개인의 조직태도에 유의한 영향을 미치지는 않는 것으로 나타났다. 또한 스톡옵션 경과시점의 기간별로 스톡옵션 수혜율, 보상내 구성비, 주식가치전망이 개인의 조직태도에 미치는 조절효과를 살펴본 결과 스톡옵션의 수혜율과 조직태도의 관계에 대하여 스톡옵션 경과시점의 조절효과가 있는 것으로 나타났다. 즉, 스톡옵션 수혜율이 높은 구성원일수록 조직몰입과 이직의도의 수준이 행사기간부터 매각 전까지의 단계에 있는 종업원들에게 가장 뚜렷하게 변화되는 경향이 있었다. 이는 수혜율이 높을수록 스톡옵션의 행사기간부터 매각 전까지 단계에 있는 종업원이 상대적으로 높은 조직몰입도와 상대적으로 낮은 이직의도를 갖게 됨을 시사하는 현상이다.   Many Korean companies have begun to adopt stock option plans as a way to provide long-term incentives to employees as well as to top executives. About 20% of 677 publicly traded companies adopted stock option plans in 2003. However, only 52 companies had formal provisions on stock option plans, an approximately 38.8% of companies that introduced stock option plans. Stock option plans are still experimental to publicly traded large firms, spurred by examples from small venture companies.<BR>  This study examines current practices of stock option plans in publicly traded companies to see whether stock option plans influence employees’ organizational attitudes positively. To this end, survey questionnaires were mailed out to 700 employees in 12 publicly traded companies twice, one in February and the other in August, 2003. The response rates are 22.1% and 21.6% respectively. The stock market composite indices for February and August are 500 and 750 respectively, which indicates that samples reflect different stock market conditions. Samples came from 122 individuals who were entitled to, or who have already been provided, stock options.<BR>  In the study, employees’ organizational attitudes are measured by their organizational commitment and intention to turnover. Stock option plans are assessed in several respects: the number of employee’s stock options divided by total number of stock options, ratio of stock option values to total compensation, prospective view on stock prices, and stock option progress time. The number of stock options given to individual employees varied widely from 10 to 30,000 stock options. So the number of stock options was divided by all stock options the company provided to employees. This reduces the screwed distribution of stock options over individual employees. The ratio of stock option values to total compensation shows how important stock option is as a reward. Prospective view on stock prices is a subjective measure based on 5 Likert scale. If one expects stock prices of his own company to rise very highly, he expresses his response as 5 point in Likert scale, while the other extreme is 1 point. Lastly, stock option progress time is divided into four distinctive stages: time before stock option provided, time between stock option provision and excise period, excise period, time after excising stock options. Surveyed respondents were classified into one of these four categories. We expected that organizational attitudes would differ depending on stock option progress times.<BR>  We hypothesize that characteristics of stock option plans have an effect on individual organizational attitudes. When more stock options are given to an employee, he/she will commit more to the company and have less intention to turnover. When stock options have a bigger portion in the total compensation, employees will have stronger organizational commitment and be less likely to turnover. When employees expect stock prices to rise in the future, they will also have more positive organizational attitudes. Employees’ attitudes are more positive in all these instances because they all suggest more return to stock options. That is, the number of stock options, ratio of stock options in total compensation, and future expected stock price contribute to higher expected benefits from the stock options, leading to a more positive impact on employee’s organizational attitudes.<BR>  As to stock option progress time, it is hypothesized that individual employees will commit most and least likely turnover when they are in the excise period. This is why one’s effort will result in higher stock price, and then his expected return to stock options is about to be realized in this period. In the stages other than exercise period, employees are a long way from realizing benefits from stock options because they can’t exercise their stock options. We also tested moderating e

스톡옵션이 직무태도에 미치는 영향에 관한 탐색적 연구 - 옵션시점의 효과를 중심으로 : 스톡옵션이 직무태도에 미치는 영향에 관한 탐색적 연구

차성호(Sungho Cha),양동훈(Donghoon Yang) 한국인사ㆍ조직학회 2005 한국인사ㆍ조직학회 발표논문집 Vol.- No.-

본 연구는 스톡옵션이 직무태도에 미치는 영향과 스톡옵션의 부여에서부터 매각까지의 시점별로 스톡옵션이 직무태도에 어떠한 영향을 미치는 지를 분석하였다. 본 연구는 연구가설로서 스톡옵션의 기대수익이 높을수록 수혜종업원의 직무태도가 긍정적으로 나타날 것이라 기대하였고 스톡옵션으로 인한 기대수익이 수혜종업원의 직무태도에 미치는 영향은 옵션시점에 따라 차이가 있을 것으로 예측하였다. 2003년 2월부터 8월까지 2차에 걸쳐 스톡옵션을 도입한 12개 기업의 수혜종업원 122명을 대상으로 설문조사를 수행하였다. 연구의 실증분석에 의하면 스톡옵션 관련 특성들(수혜량, 총보상에서 스톡옵션가치의 비율, 주식가치전망) 모두가 개인의 직무태도에 긍정적으로 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 스톡옵션 시점의 기간별로 스톡옵션 관련 특성(수혜량, 총보상에서의 비율, 주식가치전망)이 개인의 직무태도에 미치는 효과는 수혜량과 행사가능기간의 유무에 따라 달리 나타났다. 즉, 스톡옵션이 조직몰입도와 이직의도에 영향을 미치는 영향은 수혜량이 상대적으로 많고 행사가능시점에 도달한 대상에 대해서 특히 뚜렷하게 나타나는 경향이 있었다. The purpose of this study is to examine the influence of the stock option characteristics on the individual job attitude on the time effect of stock option by stage. We hypothesize that the expected returns due to stock option has a positive effect on the individual job attitude. We also hypothesize that the relationship between the expected returns due to stock option and the individual job attitude is differences according to option time. Based on a sample of 122 beneficial employees in 12 firms introducing stock option plan from February to October in 2003, we find that stock option characteristics(amount of beneficial stock option, ratio of total compensation and prospect of stock value) are positively associated with the individual job attitude. We also find that interaction between only beneficial amount and exercise period in option time moderates the relationship between the stock option characteristics and the individual job attitude. We discuss implications and directions for future study.

스톡옵션의 권한확정기간 및 행사기간별 회계정보의 유용성

권순용,이상훈 한국회계정보학회 2009 회계정보연구 Vol.27 No.2

When stock options are granted to corporate executives, they might change managerial decisions on investment and also wield the discretion authority in the accounting systems during vesting period and exercise period. However, there is little empirical evidence on executive stock option affect managerial actions in the long-term view point in Korea. This study examines the changes of managerial incentives and usefulness of accounting information under executive stock option plan as time goes by. First, this study examined that stock option granting firm's own risk measured by market volatility was lower than that before stock option grants. This study also examined that the absolute value of firm's discretionary accruals decreases after executives stock option grants. Further, this study tested whether firm's market responses to the operating cash flow and the discretionary accruals during vesting period were lower than that before stock option grants. In addition, this study empirically examined that absolute value and market responses to the discretionary accruals were higher in exercise periods than that before exercises. The results of this study are summarized as follows. In Korea, executive stock option compensation may be considered as fixed compensation than appreciation. So managers may try to invest safely to keep stability of the additional compensation and reduce employment risk which is not diversified. And executives who granted for stock option might reserve the discretion authority in the accounting systems during vesting period to enhance the power of the accounting discretion for exercise period. Those manager's decisions on discretionary accounting selections are regarded as opportunistic in the capital market. During exercise period managers try to make a big profit from the stock option by using the discretion authority. There managerial decision are also considered opportunistic behavior in market. The result of this study implies that executive stock option plan in Korea may not have positive effects which reduces the agency problem. Therefore we need to develop various stock option models and spread new and suitable models to meet our own needs and environment. 경영자에게 스톡옵션을 부여할 경우 부여일로부터 행사가능시점까지의 권한확정기간(vesting period)과 행사기간(execerise period)동안 기업의 경영자는 투자와 운영의사결정 및 그 결과에 따른 회계처리과정에서 재량권행사 유인이 변경될 것이다. 본 연구에서는 우리나라의 스톡옵션제도가 주주와 경영자간의 이해관계 일치를 통하여 주주이익을 극대화시키는 본래의 기능을 수행하는지 장기적인 관점에서 스톡옵션 보상제도의 유용성에 의문을 갖고, 스톡옵션을 부여받은 후 시간의 경과에 따른 경영자 유인의 변경과 이에 대한 회계정보의 유용성에 대하여 검증하였다. 본 연구의 결과를 요약하면, 우리나라의 경우 스톡옵션 운영상의 여러 가지 문제점으로 인하여 스톡옵션보상이 성과보상의 성격보다는 기존의 보수에 부가되는 확정보수의 성격이 강하게 나타나고 있고, 이에 따라 경영자는 스톡옵션의 부여로 인하여 증가된 확정보수의 안정성(stability)을 유지하면서 분산불가능한 고용위험(employment risk)을 감소시키기 위하여 위험회피적인 투자의사결정을 수행하는 것으로 나타났다. 그리고 스톡옵션을 부여받은 경영자는 스톡옵션의 행사기간에 회계선택에 대한 재량권을 강화하기 위하여 권한확정기간동안에는 회계선택에 있어서의 재량권을 최대한 유보하는 것으로 나타났으며, 이러한 재량적 회계선택은 기업의 경제적 실질을 부적절하게 반영하는 재량권 행사로 시장에서 부정적으로 인식되는 것으로 분석되었다. 또한 스톡옵션의 행사기간동안 경영자는 권한확정기간동안 기업의 투자․생산․영업활동의 결과가 사전기대에 미치지 못할 경우 권한확정기간동안 유보시켜둔 재량권을 최대한 사용하여 스톡옵션의 실현이익을 극대화하는 것으로 나타났으며, 시장에서는 이러한 회계적재량권의 확대를 기회주의적 행동으로 평가하고 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 우리나라의 스톡옵션제도가 본래의 취지를 살리지 못하는 것은 물론 다양한 개별 기업의 특성도 반영하지 못하는 등 적지 않은 문제점들이 내포되어 있다는 것을 실증적으로 보여주고 있다. 이에 스톡옵션제도가 그 본래의 기능과 취지에 적합하도록 운용되고 우리 경제환경에 맞게 발전․정착되도록 하기 위해서는 기업의 특성에 따라 선택이 가능하도록 보다 다양한 스톡옵션모델의 개발과 이의 보급이 절실히 요구되고 있다고 할 것이다.

스톡옵션 보상이 내부자본시장의 효율성에 미치는 영향

박애영(Aeyoung Park) 연세대학교 경영연구소 2012 연세경영연구 Vol.49 No.2

본 연구는 기업의 다각화로 인한 내부자본시장의 잠재적 비효율성이 경영자 스톡옵션 보상을 통해 효과적 통제될 수 있는가를 실증적으로 고찰하였다. 이를 위하여 본 연구는 2006~2009년을 분석기간으로 정하고, 다각화된 국내 상장제조기업 520건에 대한 부문별 자료 및 경영자 스톡옵션 보상 자료를 수집하였다. 회귀분석을 통해, 기업의 다각화수준이 경영자 스톡옵션 보상비중에 미치는 영향을 분석하고, 경영자 스톡옵션 보상비중과 다각화수준과의 상호연관성이 내부자본시장의 효율성에 미치는 영향을 고찰하였다. 한국 유가증권시장에 상장된 다각화기업 중 분석자료가 활용 가능한 520건의 기업-연 자료를 대상으로 실증분석을 수행하였다. 분석결과, 다각화수준은 경영자 스톡옵션 보상비중과 유의적인 (+)의 관계에 있는 것으로 나타났다. 이를 통해, 다각화수준이 높은 기업일수록 스톡옵션 부여를 통하여 보상을 강화하는 것을 확인할 수 있었다. 그리고 다각화기업에서 경영자 스톡옵션 보상 비중이 내부자본시장의 효율성에 유의적인 (+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한, 경영자 스톡옵션 보상비중과 다각화수준더미 간의 상호 연관성이 내부자 본시장의 효율성에 유의적인 (+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 다각화 기업일수록 심각한 대리인문제를 통제하는 데 경영자에 대한 스톡옵션 보상이 중요하며 효과적이라는 기대를 지지해주는 결과로 볼 수 있다. 최종표본 520건 중 스톡옵션 보상을 부여하지 않은 기업을 제외하고, 325건만을 대상으로 분석한 결과도 이와 동일하였다. 본 연구는 다각화로 인해 기인하는 내부자본시장의 비효율성을 통제하는 메커니즘으로서 경영자 스톡옵션 보상이 효과적이라는 실증적 증거를 제시함으로써 경영자보상 관련 국내 선행연구를 확장하였다. Inefficient internal capital markets of diversified firms can be controlled with executive stock option plans. This paper aims to analyze how the degree of diversification and the significance of executive stock options affect the efficiency of internal capital markets. The degree of diversification is measured by Berry-Herfindahl Index(BH), the significance of executive stock options(ESOMIX) is measured by the relative value of stock options in the executives" total compensation, and the efficiency of internal capital markets(INVEFF) is measured by relative efficiency of diversified firm compared to that of the same industry. Using 520 firm-year data of KOSPI-manufacturing companies over the period between 2006-2009, this paper finds that as the degree of diversification(BH) increases, the significance of executive stock options(ESOMIX) tends to increase significantly. Subsequently, this paper also shows that the efficiency of internal capital markets(INVEFF) tends to be higher when a grant executive stock options to managers of higher diversified firms. The empirical evidence is consistent with the view that the executive stock options plays an important role in motivating managers to make more efficient internal capital markets. This findings contributes to the finance and management accounting literature related to management compensation.

한국의 스톡옵션제도 효과

김창수(Kim, Chang-soo) 연세대학교 경영연구소 2008 연세경영연구 Vol.45 No.2

본 논문은 한국의 스톡옵션제도 현황을 살펴보고, 현재까지 진행된 논문들을 외국의 논문들과 비교 정리하며, 아직 연구가 미진한 분야나 향후 연구의 필요성이 있는 분야에 대한 논의를 시도한다. 이를 위해 우선 스톡옵션의 도입 목적이나 효용을 다룬 논문들을 정리하고, 다음으로 과연 스톡옵션 도입 기업들이 효과를 극대화할 수 있는 기업 특성을 가지고 있는지, 어떠한 기업 특성이 스톡옵션의 효과를 높일 수 있는지에 대한 논문들을 검토한다. 스톡옵션 도입에 대한 자본시장의 반응은 대체로 단기 반응은 긍정적이나 장기 반응은 긍정적인 결과와 부정적인 결과, 그리고 변화가 없다는 결과가 혼재되어 있다. 스톡옵션이 기업 가치에 미치는 긍정적인 영향으로는 스톡옵션 보상 증가에 따른 기업의 가치가 증가, 연구개발 투자의 증가, 과감한 투자 유도 등이 보고되고 있다. 부정적 영향으로는 스톡옵션 보상 비중이 증가함에도 불구하고 기업 가치가 감소하는 결과, 경영자의 위험한 투자안 선택 유도, 기업의 변동성 증가로 인한 부의 이전, 경영자들이 기업 가치 향상보다는 자신들의 스톡옵션 부여나 행사에 유리하도록 경영의사 결정을 왜곡하는 현상 등이 보고되고 있다. 마지막으로 기존 논문들을 종합 정리한 입장에서 아직까지 국내의 연구가 미진한 분야 및 향후 연구의 중요성이 대두되는 분야에 대해 언급하였다. This paper reviews the overall use of stock options in Korea, summarizes the Korean literature by comparing with the foreign literature, and proposes the future research agenda. The paper first reviews the objective the firms attempt to achieve by using stock options and proceeds to investigate the characteristics of the firms that introduce the stock options. As for the response of capital market, the stock price goes up at the announcement of stock options awards, but the long-term price movements show the mixed results. The positive impacts of stock options are the increase of firm value due to the reduction of agency costs, the increase of R&D activity, and more aggressive and value-enhancing investments by managers. The negative aspects are no or even negative change of firm value after stock option awards, the risk-shifting and overinvestment by managers, the volatility increase caused by the asymmetric payoff structure of stock options, and the various negative change in the behavior of managers in order to increase their personal wealth such as the intervention in the determination of compensation package, the utilization of insider information to induce more favorable conditions of stock option award and the window dressing of financial statements to lower the exercise price, etc. Finally, we try to suggest the future research agenda on the stock option.

스톡옵션 발행기업의 이익관리

김종대,이상진,조문기 韓國公認會計士會 2005 회계·세무와 감사 연구 Vol.42 No.-

본 논문은 스톡옵션 발행기업의 CEO들이 행사가격을 낮추기 위하여 발행 전년도의 이익을 관리하는지 검증하였다. 스톡옵션 발행기업은 옵션발행일의 종가 또는 그 직전 3개월의 평균주가를 행사가격으로 정할 수 있으므로, 발행기업의 CEO는 보고이익을 낮춤으로써 행가가격을 떨어뜨려 스톡옵션으로부터의 보상을 극대화하려는 유인을 가진다. 따라서 본 연구는 스톡옵션 발행기업이 옵션발행 전 이익관리를 하는지의 여부를 실증적으로 검증하였다. 이익관리의 대리변수로는 수정 Jones 모형에서 추정한 재량적 발생액을 사용하였으며 2000년부터 2002년까지 84개의 거래소 기업과 60개의 코스닥 기업을 표본으로 선정하였다. 실증분석 결과, 스톡옵션 발행기업의 CEO들은 자신들이 스톡옵션을 부여받을 것으로 예상되면 낮은 이익을 보고하는 것으로 나타났다. 또한, 코스닥 기업이 거래소 기업에 비해 더 큰 이익관리를 하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 코스닥 시장이 상대적으로 덜 엄격한 법규의 적용을 받으며 시장으로부터의 투명성에 대한 압력도 상대적으로 적은 데 기인하는 것으로 해석된다. 추가분석 결과, 표본기업의 CEO들은 스톡옵션을 예상하지 않는 기간동안(1997-1999)에는 보고이익을 낮추기 위한 이익관리를 하지 않는 것으로 나타났다. 따라서, 검증기간 동안 표본기업들이 부(-)의 재량적 발생액을 보인 것은 스톡옵션 발행에 기인한 것이라 볼 수 있다. This study investigates whether CEO of the stock option issuing firms manage earnings in order to lower the exercise prices in the year prior to the issuance. Since the closing price of the underlying security on the option day or the average stock price of 3 months before the day could be chosen as exercise price, CEO of the firms have incentives to reduce the reported earnings thereby lowering exercise price to maximize their rewards from the stock options. Modified Jones model was used to estimate the DA(Discretionary accruals), a proxy of earnings management, with a sample of 84 KSE and 60 KOSDAQ firm-years for the period of 2000-2002. The empirical result indicates that CEO of stock option issuing firms tend to manage the reported earnings negatively when they expect to be granted stock options. In addition, CEO of KOSDAQ firms manage earnings more aggressively than the KSE firms, which may be due to relatively more lenient regulations and less pressure for transparency from investors. An additional analysis revealed that CEO of the sample firms did not manage earnings negatively for the period of 1997-1999, when they did not expect stock options. The result supports that the negative earnings management by CEO of stock option issuing firms for the sample period was driven by CEO's efforts to maximize their compensation.

임원과 기술직원에 대한 스톡옵션 부여가 중국 기업 생산성과 기업가치에 미치는 영향

양쩡웨이,김성환 한국재무학회 2016 한국재무학회 학술대회 Vol.2016 No.05

본 연구에서는 2006년부터 2014년까지 중국 상하이증권거래소와 선전증권거래소에 스톡옵션을 부여한 상장기업을 대상으로 중국에서의 스톡옵션 부여가 기업의 주가 수익률 및 생산성에 미치는 영향을 분석하였다. 우선 사건연구방법으로 통해서 스 톡옵션의 부여 공시효과가 존재하는지를 분석한 결과는 중국에서의 스톡옵션 부여 가 평균초과수익률과 스톡옵션 부여 전 후의 누적초과수익률에도 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났지만, 장기적인 인센티브효과가 없다는 것으로 나타났다. 또한 스톡옵션의 부여가 기업의 생산성에 미치는 영향을 분석한 결과 스톡옵션 부여한 기업과 부여하지 않은 기업에 대비하여 스톡옵션을 부여한 기업은 부여하지 않은 기업보다 단기적으로 생산성이 더 낮은 것으로 나타났다. 반면 전체 직원수에 대한 스톡옵션 대상 임직원 비율이 높을수록 기업의 생산성에 단기적으로도 긍정적인 영 향이 있는 것으로 나타났다. 스톡옵션이 장단기 생산성에 미치는 영향을 살펴 본 결과, 도입 1년후 까지는 유의한 음(-)의 영향을 보이고, 2년 후에는 유의하지 않은 음(-)의 영향, 도입한 후 3년부터는 생산성에 유의한 양(+)의 영향을 보이는 것으로 나타냈다. 이러한 결과는 스톡옵션이 단기적으로 기업내부에는 부정적인 요인으로 작용하지만 장기적으로는 긍정적인 효과를 가져 오게 된다고 할 수 있다.