유형자산 재평가 공시효과와 공시요인에 대한 연구

이봉학,오원정,권해숙 한국기업경영학회 2011 기업경영연구 Vol.18 No.4

Recent papers on the case of companies that have implemented the asset revaluation examine the relationship between revaluation surplus and debt ratio, and verify that the companies have improved their financial structure and reduced the debt ratio through revaluation. However, studies on stock price change due to revaluation have not been much conducted. If revaluation prompts financial improvement such as decrease in debt ratio, investors will respond positively to the revaluation event,and as previous studies show, there will be significant positive CAR around the time of public notice;in short, the stock price will go up. In this research, we analyze market response to revaluation news by considering CAR before and after the day the revaluation decision is made. Furthermore, by examining financial variables that affect CAR, we certify that the investors respond positively to revaluation and the financial structure of companies that employ revaluation. This paper uses Market model as a proxy for the stock price reaction. Our research shows that AR(abnormal return) of the day before (-1) and disclosure day (day0) are statistically significant, and that CAR (-1 to +1) and CAR (0 to +1) are significantly positive. This, in turn, reveals that the revaluation decision causes noticeable effect of information in the stock market. This study uses the regression analysis to examine the relevance of profitability to asset revaluation, using CAR (-1 to +1)and CAR (0 to +1). The debt ratio on the day of revaluation announcement (day0) is significantly negative. For the firms that revealed larger difference between the debt ratios before and after the re-valuation, the value of (ROE) and the loss carry forwards are positively significant. Such results confirm that the market reacts positively to the revaluation notice. 최근의 자산재평가 관련 논문은 주로 재평가모형을 도입한 기업들의 경우 재평가차액으로 인하여발생하는 부채비율의 감소 등 재무구조 개선효과, 그리고 재평가 잉여금과 부채비율 변수의 추가관련성 등을검증하였으나, 자산재평가에 따른 주가반응에 관한 연구(event study)는 본격적으로 이루어지지 않았다. 만약선행연구들에서 밝히고 있는 바와 같이 자산재평가로 인하여 부채비율 감소 등 재무개선 효과가 발생한다면,투자자들은 자산재평가라는 사건(event)에 대하여 긍정적으로 반응할 것이고, 공시시점을 전․후하여 양(+)의유의한 초과수익률(CAR), 즉 주가가 상승할 것이다. 본 연구는 ‘자산재평가 실시 결정일(day 0)’을 전․후한누적초과수익률(CAR)을 이용하여 자산재평가 정보의 시장반응을 분석하고, 나아가 누적초과수익률(CAR)에영향을 미치는 재무변수들을 분석함으로써 투자자들이 자산재평가와 재평가를 도입한 기업의 재무구조에 대한정보를 긍정적으로 받아들이는지에 대하여 실증적으로 검토하였다. 이러한 분석을 위해 자산재평가에 대한 주가반응의 대용치로 시장모형(market model)을 이용하여 계산한초과수익률을 사용하였다. 검토결과 재평가 정보의 공시 전날(-1)과 공시일(day 0)에 초과수익률(AR)이 유의한양(+)의 값으로 나타났고, 또한 공시일 전⋅후 (-1∼+1) 그리고 (0∼+2)의 누적평균초과수익률(CAR)이 유의한양(+)의 값으로 나타났다. 따라서 자산재평가 공시 정보가 주식시장에서 정보효과를 갖는다고 해석할 수 있다. 또한 공시일과 공시일을 전⋅후해 통계적으로 유의한 기간의 누적초과수익률(CAR)을 사용하여, 초과수익률과 자산재평가 동기에 관하여 회귀분석한 결과 공시일(day 0)의 경우 부채비율은 초과수익율과 음(-)의 유의한값이, 재평가 전⋅후 부채비율의 차이가 큰 그룹의 경우 초과수익률과 양(+)의 유의한 값이, 그리고 자기자본이익률(ROE)과 이월결손금 여부가 초과수익률과 양(+)의 유의한 결과를 보였다. 이러한 연구결과는 재평가로 인해부채비율의 감소폭이 큰 기업일수록 상대적으로 재평가로 인한 정보효과가 크게 발생하여, 시장에서 긍정적으로반응한다는 것을 뒷받침한다.

이사회의 기업분할 결의가 기업가치에 미치는 영향 분석

조용대(Yong-Dae Jo),김동하(Dong-Ha Kim) 대한경영학회 2015 大韓經營學會誌 Vol.28 No.1

전환사채발행이 기업가치에 미치는 영향에 관한 연구

서병덕(Suh, Byung Duk),박용후(Park, Yong Hoo) 글로벌경영학회 2006 글로벌경영학회지 Vol.3 No.2

본 연구에서는 전환사채 발행기업의 공시효과 및 장기성과를 측정하고 그 유의성을 검증하고 이에 따른 초과수익의 기회유무를 파악하였다. 전환사채 발행기업의 공시효과 및 장기성과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 거래소와 코스닥의 전환사채 기업 공시효과를 살펴보면 사건기간 전체 기간 동안에 평균초과 수익률은 0과 유의한 차이를 나타내지 못하지만, 누적초과수익률은 양(+)의 유의한 차이를 보이는 것으로 측정되었다. 또한 거래소 기업은 공시일과 근접한 날에 집중적으로 0과 유의한 차이가 나타나는것을 확인할 수 없다. 그러나 코스닥 기업은 공시일 근접한 날에 집중적으로 0과 유의한 차이가 나타나는 것을 확인할 수 있다. 둘째, 전환사채 기업의 장기성과를 살펴보면 벤치마크포트폴리오를 어떤 기준으로 선정하느냐에 따라 차이를 보여주고 있다. 통제기업을 벤치마크로 사용하는 매입보유초과수익률(BHAR)에서는, 전환사채 발행공시일 이후로 일정기간 동안은 양(+)의 매입보유초과수익률을 보이고 있으며 일정기간 이후로는 음(-)의 매입보유초과수익률을 보이고 있다. 그러나 유의한 구간은 없었다. 주가지수를 벤치마크로 사용하는 매입보유초과수익률(BHAR)에서는, 전환사채 발행공시일 이후로 일정기간 동안은 음(-)의 매입보유초과수익률을 보이고 있으며 일정기간 이후로는 양(+)의 매입보유초과수익률을 보이고 있다. 그러나 유의한 구간은 많지 않았다. 통제기업을 벤치마크로 사용하는 누적초과수익률(CAR)에서는, 전환사채 발행 공시일 이후로 양(+)의 매입보유초과수익률을 보이고 있으며, 이는 모든 구간에서 유의하였다. 주가지수를 벤치마크로 사용하는 누적초과수익률(CAR)에서는, 전환사채 발행 공시일 이후로 음(-)의 매입보유초과수익률을 보이고 있으며, 이는 모든 구간에서 유의하였다. In this study, by measuring disclosure effect and long-term performance of convertible bond issue company, by examining the difference from them, and by verifying significant difference from above mentioned facts, we prove what find out whether there is an opportunity or not on abnormal return. As we examine disclosure effect and long term performance of convertible bond, they go like this: First, when we observe the disclosure effect of seasoned convertible bond of stock exchange market company and KOSDAQ company, during the whole period of the event, average abnormal return shows no significant difference with zero, however accumulative abnormal return presents positive significant difference from zero. And the exchange market company, the closer it comes nearer to the disclosure date shows no significant difference with zero. But KOSDAQ, the closer it comes nearer to the disclosure date, the more significant difference shows. we find the similar result with seasoned public offerings when we consider the disclosure effect of convertible bond issue company. It has the same result with “adverse selection”, this result also means that the positive price effect such as investment opportunity hypothesis and leverage hypothesis occurs in the stock market of Korea. Second, long-term performance of seasoned convertible bond company shows difference depending on how to arrange benchmark portfolio. BHAR of control company, during a specified period after the operation date of seasoned convertible bond offerings, it shows positive BHAR, and, after that period, it turns into negative. However, all periods are no significant. BHAR of control company, during a specified period after the operation date of seasoned convertible bond offerings, it shows negative BHAR, and, after that period, it turns into positive. However, just a free periods are significant. CAR of control company, during a specified period after the operation date of seasoned convertible bond offerings, it shows negative CAR after that period. And all periods are significant. CAR of control company, during a specified period after the operation date of seasoned convertible bond offerings, it shows positive CAR after that period. And all periods are significant.

자산재평가 정보가 주가수익률에 미치는 영향

한문성 한국회계정보학회 2011 회계정보연구 Vol.29 No.2

본 연구는 재평가모형을 도입한 기업의 재평가 차액이 재무구조의 개선을 가져와 자본시장에 긍정적인 영향을 미치는지를 분석하고자 한다. 자산재평가모형 도입기업의 재평가 결과에 대한 정보가 주가반응(CAR)에 미치는 관련 변수의 영향을 실증 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 총자산이익률 변동 기업 간 자산재평가에 의한 재무구조 개선효과에 의해 자본시장의 긍정적인 정보로 전달되었는지를 검증하기 위하여 누적초과수익률(CAR)에 미치는 영향을 검증하였다. KOSPI 시장에서는 유형자산비율(TA)은 양(+), 법인세비율(CTR)은 음(-)의 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 반면, KOSDAQ 시장은 대주주지분율이 유의적인 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 유형자산비율 변동 기업 간 자본시장의 누적초과수익률(CAR)에 미치는 영향의 차이를 검증하였다. KOSPI 시장에서 유형자산비율 변동(ΔTA)은 음(-)의 값, 유형자산비율(TA)은 양(+), 법인세비율(CTR)은 음(-)으로 누적초과수익률(CAR)에 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 반면, KOSDAQ 시장은 대주주지분율이 유의적인 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 부채비율 변동 기업 간 자본시장의 누적초과수익률(CAR)에 영향을 미치는지에 대하여 검증하였다. 검증결과 KOSPI 시장에서 누적초과수익률(CAR)에 유의적인 영향을 미치는 관련 변수로 유형자산비율(TA)은 양(+)의 값을 가지며, 법인세비율(CTR)은 음(-)의 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 반면, KOSDAQ 시장은 대주주지분율이 -1.751(0.079)로 유의적인 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 대주주지분율이 낮을수록 자산재평가 도입요인이 크며, 재평가에 의해 자본조달을 용이하게 하고, 금융비용을 절감하여 기업의 경영성과를 높이려는 기대효과를 가질 것이라는 결과와 일치한다. Revaluating asset means the adjustment of the book value of an asset which belongs in a corporation or an individual enterprise to the appropriate value in reality. Credit rating system ensures that professional credit ratings agency analyze and evaluate the factors related with enterprise’s redemption capacity, characteristics of industry, management environment, and other circumstances such as company’s financial position, payment capacity, management policy, and etc. by the request of enterprise issuing securities. It is revealed that the effect of the information of credit rating changes on stock price starts not at the time of rating changes disclosure in capital market, but the time of the information obtained beforehand. In Summary, for examining the effect of the information of assets revaluation on stock prices in capital market, this study analyze the differences of Cumulative Abnormal Returns(CAR) between the time before and after the credit rating change among the enterprises which have done the assets revaluation. Therefore, this research will give an implication on how investors will accept the value of information on assets revaluation positively by verifying the effect of the information of credit rating change on stock prices.

회계정보와 EVA가 자본시장에 미치는 영향 -업종별 누적초과수익률을 이용한 유가증권시장반응 측정-

김윤아 ( Yun Ah Kim ),배기수 ( Khee Su Bae ) 한국세무회계학회 2011 세무회계연구 Vol.0 No.29

본 연구에서는 기업의 회계정보와 경제적부가가치가 주식시장에 미치는 영향에 대해 알아보고자 하였다. 이를 위해 기업의 회계정보를 통해 순이익증가율, 총자산회전율, 유동비율, 부채비율, 자기자본증가율로 5가지 범주의 재무비율 및 경제적부가가치를 독립변수로 하였고, 분석기간 동안의 주가반응은 월별초과수익률을 누적시킨 누적초과수익률을 통해 도출하여 종속변수로 선정하였다. 분석기간은 2005년부터 2009년까지 5개년 간으로 하였고, 코스피기업 중 비금융업 기업을 9개 업종으로 분류하여 분석하였다. 실증분석 결과 회계정보를 이용한 재무비율 중 순이익증가율(수익성), 총자산회전율(활동성) 그리고 경제적부가가치가 누적초과수익률과 유의적인 차이를 나타냈다. 특히 선행연구의 결과를 통해 예상되었던 경제적부가가치가 2006년부터 2008년까지의 기간에 걸쳐 1% 유의수준에서 가장 밀접한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 수익성비율을 대표하는 순이익증가율은 연도별 회귀분석결과 유의한 연도는 없었으나, 유의수준 5%에서 유의적인 것으로 나타났다. 선행연구에서 크게 언급되지 않았던 활동성비율을 대표하는 총자산회전율은 연도별분석 결과 2009년 유의한 것으로 나타났으며, 10% 유의수준에서 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 이러한 결과는 기업의 투자의사결정과 신용의사결정시에 가장 먼저 고려되는 수익성분석의 하부비율인 수익성비율, 활동성비율이 누적초과수익률에 영향을 미친 것으로 추측된다. 또한 회계정보가 나타내지 못하는 기업의 실질적인 가치의 증·감을 정확하게 나타내는 경제적부가가치가 가장 밀접하게 영향을 미치는 것으로 보인다. The purpose of this study is to confirm the effect of Accounting information and Economic value added(EVA) on KOSPI market. To do this, based on Accounting information Growth rate of net income(GRN), Total asset turnover ratio(ATO), Current ratio(CUR), Debt to equity ratio(DTE), Growth rate of stockholder`s equity(GRE) and EVA is selected as independent variable. And Cumulative average residual(CAR) is dependent variable. Study period ranges from 2005 to 2009, and it is analysed that non-financial business companies of KOSPI were classified by 9 industries. The results of analysis appeared significant differences between GRN, ATO, EVA and CAR. Particularly, EVA had showed most closely the effect on CAR between 2006 and 2008. And GRN was not statistically significant of year-on-year regression analysis, but represents significant level of 5%. ATO, in previous studies are not significantly mentioned, showed a significant year in 2009, and represents significant level of 10%. The above results, profitability ratios, activity ratios is inferred to affect to CAR, and is substructure of profitability analysis to be considered of business investment and credit decision making at the first. EVA that correctly represent companies increase and decrease of the real value not to show accounting information is to affect most closely to CAR.

인수합병 목적에 따른 초과수익률의 영향 분석

이성우(Sung-Woo Lee) 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.6

최근 크게 증가하고 있는 국내 인수합병 사례를 대상으로, 인수합병의 결과가 인수기업의 누적초과수익률(CAR)에 미치는 영향을 분석하였다. 연구결과, 기존사업과 연관된 기업을 인수하는 집중화는 신규사업 다각화를 목적으로 한 인수합병과 CAR에서 유의한 차이를 나타냈다. 1998년부터 2011년까지 529건의 국내 인수합병 표본에서 집중화를 목표로 하는 인수합병의 누적초과수익률이 다각화보다 3.7% 더 높았다. 집중화 인수합병은 시너지창출, 시장지배력 강화 등의 기대효과로 인해 양의 초과수익률을 나타냈으나, 다각화 인수합병은 “0” 또는 음의 초과수익률을 나타냈다. 이것은 성장률이 정체되거나 수익창출이 한계상황에 처한 기업이 기존사업의 한계를 극복하기 위해 다각화 인수합병을 시도하기 때문에 나타난다. 인수합병은 대규모 투자활동임에도 불구하고 인수기업의 가치에 미치는 영향에 대해서는 명확한 연구결과가 없었으나, 본 연구를 통해서 다각화와 집중화에 따른 누적초과수익률의 차이를 실증적으로 밝혔으며, 인수합병의 특성을 이해하는데 의미있는 결과를 제시하였다. The purposes of this paper are to verify the effects of M&A diversification on acquirer"s returns. The shareholders of target firms seems to get positive announcement-period abnormal stock returns regardless of industries, nations, and time. On the other hand, some of acquirers get positive returns but the others get negative returns. In this study I focused more on the effects of M&A purpose such as diversification and focusing. It is expected that focusing on the same industry can increase the synergy between acquirer and target, but diversification may increase the risk for the unknown business. On the other hand, acquirer can get more stable income with different business portfolios. The empirical analysis was carried out from 1998 to 2011 and the number of M&A sampling was 529. The dependent variable used in this paper is CAR of acquirers and the independent variables are firm size, book to market ratio, free cash flow, debt ratio, sales growth, net income, transaction value, and main shareholder ratio. The results are as follows; The empirical test reveals that CAR is significantly positive but turns out insignificant with expanding time. CAR is different significantly between diversification and focusing. M&A for related target get more positive returns by 3.7% than diversification. Diversification effects hold significant regardless of independent variables. A company with growth limitation and decrease in income tends to choose diversification in response to exogenous changes in the firm"s environment. From this study, we can understand the effect of diversification on acquiring firms. To supplement this study, more theoretical and empirical analysis must be tried.

이연법인세가 누적초과수익율에 미친영향에 관한 연구

김인영,김상조,김태석 한국회계정보학회 2008 회계정보연구 Vol.26 No.1

본 연구의 목적은 이연법인세가 누적초과수익률에 미치는 영향을 분석하여 회계정보이용자에게 투자의 지표로써 경제적 의사결정을 판단하는데 도움을 주는지를 알아보는데 목적이 있었다. 이연법인세의 누적초과수익률에 대한 투자지표로써의 역할에 대한 가설은 의 역할에 대한 가설은 유의적이지 못한 결과가 나와 기각되었다. 이연법인세가 누적초과수익률에는 영향을 미치지 않는 것으로 보아 수익률에는 여러 가지 변수가 영향을 미치는 것으로 보인다. There was any relationship between deferred income tax and cumulative average residual(CAR) according to the characteristics of companies. Also find out ether investors who mainly use accounting information consider the variation of unexpected net deferred income tax as a good news for cumulative average residual(CAR) upon decision for investment from the company concerned. However, there was not any significance in relationship of net deferred income tax to corporate value according to corporate size. Moreover, there was not any difference in relationship between net deferred income tax and cumulative average residual(CAR). By summarizing the above results, it can be found that net deferred income tax offers useful information on corporate value, while desired level of AR cannot be achieved with the information on deferred income tax. mainly because the influences on a company include deferred income tax, sales amount, M&A, development of new technology, capital increase with/without consideration, IR activities, government policies, money rate, foreign exchange and so on.

감사인 지정에 대한 시장반응

이세용 ( Se Yong Lee ),정형록 ( Hyung Rok Jung ),노밝은 ( Bahl Geun Roh ) 한국회계학회 2009 회계학연구 Vol.34 No.1

감사인 지정제도는 자율적인 감사시장에 규제기관이 개입하는 우리나라의 특수한 제도로서 우리나라 선행연구들은 주로 재량적 발생액을 이용하여 감사인 지정제도의 효과를 분석해 왔다. 그러나 재량적 발생액은 기본적으로 측정 오차의 문제와 회계정보의 이용자 입장에서 감사인 지정제도에 대한 평가를 반영하고 있지 못하다는 문제점을 가지고 있다. 이에 따라 본 연구에서는 선행연구에 더하여 감사인 지정에 대한 시장반응을 검증하였다. 이를 위해 본 연구는 1994년부터 2002년까지 유가증권시장에 상장된 12월 결산 제조업 중에서 증권선물위원회에서 감사인 지정을 최초로 받은 179개 기업을 표본으로 분석을 수행하였다. 분석 결과, 감사인 지정일을 기준으로 전후 일정기간의 누적초과주식수익률은 유의적인 양의 값을 갖는 것으로 나타났으며, 감사인 지정기업과 유사한 기업특성을 갖는 대응 표본을 구성하여 누적초과주식수익률을 비교한 경우에도 감사인 지정기업의 누적초과주가수익률이 대응기업의 누적초과주식수익률 보다 높은 것으로 나타났다. 추가적으로 수익률-이익 모형을 이용하여 감사인 지정에 대한 시장의 인식을 분석한 결과 대응기업의 이익반응계수는 특정한 추세를 보이지 않지만, 감사인 지정기업의 이익반응계수는 감사인 지정 전의 기간에는 지속적으로 감소하다가 감사인 지정년도를 지나면서 지속적으로 증가하는 모습을 보이고 있어 장기적인 관점에서 볼 때에도 시장은 감사인 지정에 대해 긍정적인 반응을 보이고 있는 것으로 나타났다. The term "Mandatory Auditor Designation" refers to a exceptional regulation, in Korea, through which a regulation authority, SFC(Securities & Futures Commission), intervenes in the audit market, by designating auditors mandatorily to certain firms, so that the firms can provide reliable accounting information to market participants. For example, auditors have been assigned mandatorily to the firms with higher disparity between ownership and management, high level of debt ratio, and excess of loans, etc. However, since audit committee was introduced to monitor audit process in 1999, mandatory auditor designation by SFC is not applied to firms whose audit committee designates auditors to the firms. In addition, it is possible that SFC can designates auditors mandatorily to firms again unless the causes of mandatory auditor designation have not been resolved for three years after the first mandatory auditor designation. Thus, SFC is believed to expect that the reliability of accounting information could be increased with the regulation of mandatory accounting designation, which implies that mandatory auditor designation can be a way to protect accounting information from being decreased driven by FAES(Free Audit Engagement System). Therefore, by checking whether mandatory auditor designation has made substantially effective, this paper provides both market participants and a regulation authority with important implications as to the validity of SFC`s intervention in free audit market, with regard to the reliability of accounting information and independence of auditors. Prior studies have examined the effectiveness of mandatory auditor designation by analyzing the change in discretionary accruals, and showed that auditors are able to keep their independence from firms and discretionary accruals has decreased after mandatory auditor designation(Park 1996; Kwon et al .2004; Ahn et al. 2004; Park et al. 2005). However, there are fundamental limitations in their conclusions that accounting information quality has been improved, if the conclusion has been extracted from analyzing decreases in discretionary accruals. This is because discretionary accruals have two problematic properties. The first is that we cannot always treat discretionary accruals as opportunistic, considering its positive role of signalling managers` private information to the market(Subramanyam, 1996). The second is that discretionary accruals are far from measurement errors. In addition to the above-mentioned problematic properties of discretionary accruals, discretionary accruals, themselves, do not show directly how the information users react to the regulation of mandatory auditor designation. Considering that the purpose of financial reporting is to provide market participants with reliable information, the effectiveness of mandatory auditor designation should be verified by checking whether the market investors perceive the improvement in reliability of the accounting information by mandatory auditor designation. Therefore, unlike the prior studies, our paper investigates the effects of the mandatory auditor designation using market responses to it. According to prior studies in Korea, the independence of mandatorily designated auditors are expected to be increased. From this point, we expect that the increased independence will make earnings quality higher for the mandatory auditor designation firms, thereby leading to positive market responses to mandatory auditor designation. To do it, we analyze cumulated abnormal returns (hereafter, CARs) around the day of mandatory auditor designation. And the purpose of mandatory auditor designation by SFC is supposed to improve the quality of accounting information, not only in the short window but also in the long window. So, we examine the long-term effect of mandatory auditor designation, in addition. To do it, we analyze the earnings response coefficients(hereafter, ERCs) from the returns-earnings model. For the period from 1994 through 2002, we obtain 179 firm-years where auditors are firstly and mandatorily designated by SFC. The results are as follows. First, the analysis of the market response reveals that significantly positive CARs are observed during a certain days around the day when auditors are firstly and mandatorily designated. For the robustness of our analysis, we collect matching samples whose firm-characteristics is similar to those of the designated firms. Naturally, the auditors of matching firms are not designated auditors. Comparing the mandatory auditor designation firms with the matching firms, we observe that CARs of the mandatory auditor designation firms are higher than CARs of the matching firms. Second, for the mandatory auditor designation firms, ERCs steadily increase after the mandatory auditor designation year, while ERCs continuously decrease before the designation year. However, we could not find any noticeable trends in ERCs for the matching firms. This discrepancy implies that the market also positively responses to the mandatory auditor designation even for a long-term period. Therefore, our findings reinforce the results of prior studies by showing positive effects of the mandatory auditor designation. However, because our paper focuses only on the firms whose auditors are firstly and mandatorily designated by SFC, we cannot trace the firms that are designated again after the first designation year. In addition, according to the previous literature, discretionary accruals has changed differentially according to the causes of mandatory auditor designation. In our paper, we do not consider the possibility of differential market responses to the different mandatory auditor designation causes. Both the market responses to the firms with repeatedly designated auditors and the differential responses to the differential causes of mandatory auditor designation remain topics for future research.

풋백옵션 폐지가 IPO 저평가에 미치는 영향에 관한 연구

김성환,김진산,전성배 한국재무학회 2011 한국재무학회 학술대회 Vol.2011 No.05

본 연구는 풋백옵션제도가 시행된 2003년 9월부터 2010년 12월까지 유가 증권시장과 코스닥시장에 상장된 IPO를 대상으로 풋백옵션제도에 의한 IPO의 저평가가 IPO의 초과수익에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 상장후 누적초과수익률(CAR)을 측정하고 이를 토대로 횡단면 회귀분석을 실시하 였고 그 결과를 다음과 같다. 첫째, 풋백옵션제도는 IPO 공모가를 저평가시 키며 이는 풋백옵션제도 재도입을 추진하는 금융감독원의 견해와 일치한다. 둘째, IPO저평가가 상장 이후 누적초과수익률에 영향을 미치는 기간은 길 어야 2주를 넘지 못하는 것으로 나타났다. 마지막으로 풋백옵션제도에 의한 IPO저평가가 초과수익에 정의 영향을 미친다는 증거는 찾지 못했다. This study empirically analyzes the impact of put-back options on IPO underpricing using the sample of Korean firms that became public in the Korea Exchange and the KOSDAQ between September 2003 and December 2010. We measure the cumulative abnormal return(CAR) after IPO, and run cross-sectional regression analysis. Our results are following: First, put-back options have something to do with IPO underpricing, and the result supports the Financial Supervisory Service's effort to reinstate put-back options. Second, IPO underpricing affects after IPO CAR, but the impact lasts at most two weeks. Finally, we do not find evidence that IPO underpricng by the repeal of put-back options have a positive impact on CAR.

유상증자 공시 전후의 거래특징에 관한 실증연구

신연수 한국상업교육학회 2006 상업교육연구 Vol.12 No.-

정보보유거래자나 유동성 거래자에게는 호가스프레드와 시장깊이가 시장유동성의 지표로서 뿐만 아니라 정보불균형 비용의 관리에 있어서도 매우 중요한 의미를 갖는다. 호가스프레드는 시장이 얼마나 정보를 잘 반영하여 효율적으로 움직이고 있는지를 보여줄 수 있는 척도로 이용된다. 본 연구에서는 한국증권거래소의 틱자료(tick data)를 이용하여 유상증자를 발표한 기업의 공시일자 및 공시시간을 조사하였다. 유상증자 전후의 유동성 척도로서 호가스프레드 및 시장깊이에 영향을 주는 변수들에 대한 일중 행태에 대해 조사하였다. 일중(intraday) 주식 틱(tick)자료는 증권거래소의 주식시장TAQ 및 종목별 매매정보를 이용하였다. 거래량, 시간대별 매도호가 총잔량, 시간대별 매수호가 총잔량의 자료를 추출하여 이용하였다. 210개 기업의 유상증자 공시일(event day)을 중심으로 -30일부터 +30일까지를 새로운 자료로 선정하였고, 변수들에 대한 누적초과수익률(CAR)분석 및 공시전후를 중심으로 패턴분석을 실시하였다. 유상증자 기업의 누적평균초과수익률(CAR)은 공시일 이전 -3일에서부터 공시일까지는 상승하였고, 공시일 이후부터는 완만한 하락을 보여주었다. 그리고 패턴분석에서는 최우선호가에서의 주문량 감소로 시장깊이가 낮아지면 그만큼 호가스프레드가 증가하는 현상을 보여주었다. 거래량은 유상증자일 전까지는 증가하고, 유상증자일 이후부터는 지속적으로 하락하는 패턴을 보여주었다.다음은 앞의 추출된 자료를 기초로 하여 유상증자 공시시간대(event day event time)를 0시간대로 놓고 -10시간대부터 10시간대까지를 최종 분석자료로서 추출하여 주문 및 거래행태를 분석하였다. 전반적으로 유상증자 공시가 시장을 불안정하게 만들지 않았고, 공시시간대에서의 충격, 즉 호가스프레드 상승, 시장깊이가 감소, 변동성의 미미한 증가는 있었으나 그 파급효과는 바로 사라졌다. 또한 단기적으로는 수익률에 어떤 영향을 주지는 않았고, 투자자들의 매도 및 매수주문에 대한 패턴의 변화도 공시 이전과 이후에 크게 달라지지 않았다. This Study examines the implications for intraday event studies of market microstructure factors. It shows how firm's information offerings affect the price process and consequent issues. Numerous studies have examined the impact of information asymmetry on the bid-ask spread. The typical information model assumes two types of traders, that is informed traders and liquidity traders. Greater information asymmetry between informed and liquidity traders will lead to wider spreads. The data had been made each 30 minutes individually in the intraday. First, I analyzed the CAR between -30 days and 30 days centered the SEO. The CAR has been increased from the -3 days to SEO day. And the CAR has been decreased slowly after the SEO At the pattern analysis, the decreasing order volume around the best ask price and the best bid price had made the market depth slice and the ask-bid spread wide. From -10 times to 10 times before and after the SEO, generally the offering information had not encouraged the market unstable. After all, the impact in the SEO time period caused the bid-ask spread increase a slightly land leaded to market depth decline a little, and produced the volatility increase insignificantly.