기업수명주기에 따른 부채비율이 기업가치에 미치는 영향

한지연(Jiyeon Han),하석태(Seoktae Ha),조성표(Seongpyo Cho) 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.94

[연구목적] 본 연구는 기업수명주기에 따른 부채비율이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 통해 기업의 부채비율을 평가할 때 기업수명주기를 고려할 필요가 있는지 알아보고자 한다. [연구방법] 2003년부터 2017년까지 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장된 12월 결산 비금융업 기업을 대상으로, 기업수명주기와 부채비율의 상호작용항이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 기업수명주기는 Dickinson(2011)의 현금흐름패턴을 이용하여 기업의 수명주기를 구분하였고 기업가치는 기업의 주식수익률로 측정하였다. [연구결과] 선행연구에 따라 성숙기에 있는 기업의 부채비율은 다른 기업수명주기에 있는 기업의 부채비율보다 기업가치에 더 긍정적으로 영향을 미칠 것으로 예상하였다. 분석결과, 성숙기의 부채비율은 다른 기업수명주기의 부채비율보다 기업가치에 더 긍정적으로 미치는 것으로 나타났다. 성숙기를 제외한 다른 기업수명주기의 더미변수의 상호작용항으로 각각 포함한 분석에서는 도입기와 성장기의 부채비율이 다른 기업수명주기의 부채비율보다 기업가치에 미치는 긍정적인 효과가 낮은 것으로 나타났다. 성숙기 기업과 비교하여 분석한 결과, 도입기와 성장기, 그리고 쇠퇴기의 부채비율이 성숙기의 부채비율보다 기업가치에 미치는 긍정적인 효과가 낮아지는 것으로 나타났다. 시장별로 나누어 분석한 결과, 성숙기의 부채비율이 다른 기업수명주기의 부채비율보다 기업가치에 미치는 긍정적인 효과가 더 높은 것으로 나타났으며, 도입기의 부채비율이 다른 기업수명주기의 부채비율보다 기업가치에 미치는 긍정적인 효과가 낮은 것으로 나타났다. 또한, 부채비율을 영업부채와 금융부채로 나누어 분석한 결과, 도입기의 영업부채와 금융부채는 다른 기업수명주기에 있는 기업보다 기업가치에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났으며 성장기는 금융부채에서만 다른 기업수명주기에 있는 기업보다 기업가치에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 성숙기는 영업부채와 금융부채가 다른 기업수명주기에 비해 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 쇠퇴기는 영업부채가 다른 수명주기에 비해 기업가치에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 따라서 기업수명주기에 따른 가치관련성이 부채비율의 특성에 따라 차이가 있음을 알 수 있다. [연구의 시사점] 이상의 결과는 기업수명주기에 따라 부채비율의 가치관련성이 차이가 있음을 의미한다. 이를 통해 부채비율의 가치관련성이 기업수명주기에 따라 다르게 작용하고 있음을 검증하였다는 점에서 공헌점이 있다. 이는 자본시장에서 부채비율이 기업가치에 미치는 영향을 고려할 때 기업수명주기를 고려할 필요가 있음을 시사한다. [Purpose] The purpose of this study is to examine whether the effects of debt ratio on firm value according to the corporate life cycle. Through this, we examine whether it is necessary to consider the corporate life cycle when evaluating a company"s debt ratio. [Methodology] We conducted an analysis of the non-financial firms listed in the KOSPI and KOSDAQ markets between 2003 and 2017. For the empirical analysis, we examine the effect of the interaction term between the corporate life cycle and the debt ratio. The corporate life cycle was measured using Dickinson(2011)"s cash flow patterns, and the stock return measures the firm value. [Findings] The analysis showed that compared to the other corporate life cycle, the debt ratio in the mature stage positively affects firm value, and compared to the other corporate life cycle, the debt ratio in the introduction and growth stages negatively affect firm value. These results also showed that compared to the mature, the debt ratio in the introduction stage, growth stage, and decline stage negatively affect firm value, and the negative relationship of the debt ratio in the introduction stage on firm value and the positive relationship of the debt ratio in the mature stage is clearer analyzed at market classification. An analysis of the debt ratio divided by operating and financial debt ratios showed that compared to the other corporate life cycle, the operating liabilities and financial debt ratios in the introduction stage negatively affect firm value, while the financial debt ratio in the growth stage negatively affects firm value. The mature stage showed that compared to the other corporate lift cycle, operating and financial debt ratios positively affect firm value, and the operating debt ratio in the decline stage negatively affect firm value compared to other life cycles. These analyses suggest that the value relevance of the corporate life cycle varies depending on the nature of the debt ratio. [Implications] This study means that because the value relevance of the debt ratio varies depending on the corporate life cycle. This study also suggests that the debt ratio"s information effects can work differently depending on the corporate life cycle, which has a contribution in that it is necessary to consider the corporate life cycle when using information about the debt ratio in the capital market.

우리나라 기업의 사회적 책임(CSR) 활동과 기업가치의 비선형 관계 분석

장민우(Minwoo Jang),조하현(Hahyun Jo) 한국경제연구학회 2017 한국경제연구 Vol.35 No.2

본 논문은 경제정의연구소에서 2004~2015년간 발표한 경제정의지수(Korean Economic Justice Institute Index: KEJI Index)를 활용하여 국내 상장기업의 사회적 책임(Corporate Social Responsibility: CSR) 활동이 기업가치에 어떠한 영향을 미치고 있는지를 분석하였다. 이에 대한 많은 선행 연구가 진행되어 왔고, 국내 연구에서는 대체로 기업의 CSR이 기업가치를 증가시킬 수 있다고 보고하고 있으나 방법론 및 활용 자료에 따라 상이한 결과가 나타난다. 본 논문에서는 기존 국내 연구들과는 다르게 기업가치의 지속성을 반영하기 위하여 동태패널모형(Dynamic Panel Model: DPM)으로 분석을 진행하였고, CSR이 기업가치에 미치는 영향이 비선형일 것으로 판단하여 CSR의 제곱항을 추가적인 변수로 고려하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업가치의 지속성을 반영한 동태패널모형에서 CSR은 기업가치에 유의한 음(-)의 영향을 주는 것으로 나타났고, 1시점 전 시차에서도 동일한 결과를 보였다. 이는 정태모형을 활용하여 CSR이 기업가치를 상승시킬 수 있다고 주장한 기존 국내 연구들과 대비되는 결과이다. 둘째, CSR과 기업가치 사이에 비선형 관계가 존재하는지를 분석한 결과, 1시점 전 시차에서 CSR이 기업가치에 미치는 영향이 부정적에서 긍정적으로 바뀌는 U자형 비선형 관계가 있음을 확인하였다. 즉, 동일시점에서는 CSR이 기업가치에 악영향을 줄 수 있지만, CSR이 임계점 이상인 경우 1시점 시차를 두고 기업가치를 상승시킬 수 있는 것으로 나타났다. 이러한 점에서 국내 경영진의 CSR에 대한 부정적 인식은 재고되어야 할 필요가 있다. 셋째, 이러한 U자형 비선형 관계는 중소기업과 대기업에서 모두 나타났으나, CSR이 기업가치에 미치는 영향이 부정적에서 긍정적으로 바뀌는 임계점은 대기업보다 중소기업에서 더 낮게 나타났고, CSR이 기업가치에 미치는 한계효과도 대기업보다 중소기업에서 상대적으로 더 크게 나타났다. 이러한 점에서 대기업과 비교하여 중소기업은 기업가치를 증대시키기 위한 방안으로 CSR을 전략적으로 활용하는 것이 바람직할 수 있다. This study focuses how CSR(Corporate Social Responsible) activities effect firm’s value for the period 2004~2015 in Korea using Korean Economic Justice Institute(KEJI) Index as a measure of CSR activities. Earlier studies appear to be rather inconclusive with respect to the question of whether CSR activities improve firm’s value. This study performs system generalized method of moments(GMM) estimation on a dynamic panel model which allow for the examination of both linear and nonlinear relationships to be considered. The results of the analysis are as follows: First, CSR activities have a significantly negative impact on firm’s value in dynamic panel model, which is in contrast to the studies using static model that claims that CSR activities can increase firm’s value. Second, the nonlinear models provide the evidence that CSR activities have a lagged U-shaped impact on firm’s value. In other words, companies with high CSR activities can improve firm’s value by time lag, although CSR activities may be negative for firm’s value at the same time. In this regard, Korean CEOs with a negative stance on CSR activities should change their perceptions. Third, the U-shaped non-linear relationship appears in both SMEs and large corporations, and critical point where the influence of CSR activities on firm’s value is changed is lower in SMEs than in large corporations. Therefore, SMEs could be encouraged to promote CSR activities as a strategy to increase firm’s value.

사회적기업 가치가 사회적기업 성과에 미치는 영향

김숙연 ( Kim Suk-yeon ) 한국세무회계학회 2016 세무회계연구 Vol.0 No.50

사회적기업은 사회적 가치와 경제적 가치를 동시에 추구하는 조직의 형태이므로, 사회적기업의 성과를 측정하는 데에 있어서도 경제적 가치 이외에 사회적 가치를 함께 가정하고 이에 영향을 미치는 요인들을 중심으로 성과에 미치는 영향을 분석해 볼 필요성이 있다. 본 연구에서는 사회적기업의 가치인 공익적 가치, 윤리적 가치, 경제적 가치가 사회적기업 성과에 미치는 영향과 인증유형에 따른 사회적기업 가치가 사회적기업 성과에 미치는 영향에 대한 분석을 수행하였다. 실증분석을 위하여 2014년 성과 기준 한국사회적기업진흥원에 자율경영공시 인증 사회적기업을 대상으로 경실련 좋은사회적기업상 사회적기업 정량평가기업 중 재무자료 이용이 가능한 기업을 중심으로 표본을 선정하였다. 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 사회적기업 가치인 공익적 가치, 윤리적 가치, 경제적 가치는 사회적기업 성과에 양의 관련성을 보인다. 사회적기업의 개별 가치와 사회적기업 성과와도 동일한 결과를 보이며, 사회적기업 가치가 높은 기업일수록 사회적기업 성과에 긍정적인 영향을 보이는 것으로 나타났다. 둘째, 사회적기업 인증유형에 따른 사회적기업 가치가 사회적기업 성과에 미치는 영향을 분석한 결과 사회적기업의 사회서비스 제공형인 경우 사회적기업 가치가 사회적기업 성과에 양의 관련성으로 보이는 것으로 나타났다. 사회서비스 제공형의 경우 사회적기업 가치가 높은 기업일수록 사회적기업 성과에 긍정적인 영향을 보이는 것으로 나타났다. 본 연구는 사회적기업 성과의 정량지표를 활용하여 사회적기업 가치와 사회적기업 성과와의 관계를 분석하였다는 점에서 의의를 가진다. Social Enterprise is a organization that pursue social and economic value at the same time. In order to measure the Social Enterprise performance, it need to analysis that social and economic value and values that affect the factors. The purpose of this study is to analyse on the effect of Social Enterprise Performance in Social Enterprise Values. And also it is to analyse according to the authentication type. For this analysis, Social Enterprise quantity estimation index is used, and included 99 firms observation among the top 100 companies of the good social enterprises award The empirical results are as follows: First, Public Value, Ethical Value and Economic Value of Social Enterprise Values are positively related to the Social Enterprise Performance. And also group with higher Social Enterprise Value of Social Enterprise Values are positively related to the Social Enterprise Performance. Second, in case of Providing Social Service, Public Value, Ethical Value and Economic Value of Social Enterprise Values are positively related to the Social Enterprise Performance. Group with higher Social Enterprise Value of Social Enterprise Values are positively related to the Social Enterprise Performance. Social Enterprise Value and Social Enterprise Performance shall have a significant because analyses using quantitative indicators of performance.

기업의 재무적 특성변수가 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 미치는 영향

신민식,김수은 기술경영경제학회 2012 Journal of Technology Innovation Vol.20 No.1

In this paper, we analyse empirically the effects of financial characteristics on the relationship between R&D investment and market value of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Firm size increase the market valuation of R&D investment because it provides economies of scale, easier access to capital market, and R&D cost spreading. Market share also positively effects the relationship between R&D investment and firm value. Alternatively, free cash flow has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value because firms with high free cash flow could be tempted to use the free cash flow to undertake negative NPV projects. The dependence on external finance is a handicap negatively assessed by the market when firms undertake R&D projects due to the higher information asymmetry associated with this kind of project. Labor intensity has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value because the abnormal profits arising from R&D investment are diluted among employees. Capital intensity also has a negative effect on the relationship between R&D investment and firm value due to the greater financial constraints faced by capital intensive firms. In conclusion, several financial characteristics(firm size and market share) positively effect the relationship between R&D investment and firm value, while others(free cash flow, dependence on external finance, labor intensity, and capital intensity) exert a negative effect. Therefore, we conclude that the effectiveness of R&D investment depends on these financial characteristics. 본 연구는 2000년부터 2010년까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에상장된 기업을 대상으로 기업의 재무적 특성변수가 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업규모는 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 양(+)의 영향을 미친다. 이는 R&D 투자는중소기업보다 대기업의 기업가치에 더 큰 영향을 미침을 의미한다. 기업의 잉여현금흐름은R&D 투자와 기업가치간의 관계에 음(-)의 영향을 미친다. 이는 잉여현금흐름이 높은 기업은 순현재가치(NPV)가 음(-)인 투자안에 여유자금을 투자할 과잉투자위험이 존재한다는Jensen(1986)의 이론을 지지한다. 기업의 시장점유율은 R&D 투자와 기업가치간의 관계에양(+)의 영향을 미친다. 시장점유율과 R&D 투자는 상호보완적으로 작용하므로, 시장점유율이 높은 기업은 R&D 투자도 증가하여 시장가치가 증가한다. 기업의 외부금융 의존도는R&D 투자와 기업가치간의 관계에 음(-)의 영향을 미친다. R&D 투자는 비대칭정보로 인한역선택비용을 크게 발생시키므로, 외부금융에 의존하기보다 내부금융을 사용하는 것이 더 유리할 수 있다. 그리고 기업의 노동집약도와 자본집약도는 각각 R&D 투자와 기업가치간의관계에 음(-)의 영향을 미치는데, 전자는 노동집약도가 높은 기업일수록 종업원들 간에 초과수익률이 희석될 가능성이 높기 때문이고, 후자는 자본집약도가 높은 기업일수록 재무적 제약에 직면할 가능성이 높기 때문이다. 결론적으로, 본 연구에서 설정한 기업의 재무적 특성변수 중에서, 기업규모와 시장점유율은 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 양(+)의 영향을 미치지만, 잉여현금흐름, 외부금융의존도, 노동집약도 및 자본집약도는 음(-)의 영향을 미친다. 따라서 기업 경영자들은 이러한 재무적 특성변수들이 R&D 투자와 기업가치간의 관계에 미치는 영향을 올바르게 이해하여R&D 투자를 결정함으로써 기업가치를 증가시킬 수 있다.

기술자산 가치평가에 관한 실증연구: 비상장 중소기업을 대상으로

이젬마,김상봉,남주하,노맹석 한국자료분석학회 2018 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.20 No.5

This study empirically estimates the economic value of technology assets of technology - innovative SMEs. It is important to incorporate technology asset value into the firm valuation in order to avoid underestimation of the future growth potential for the technology-innovative SMEs. As an analytical methodology for estimating technology assets, we select the cost capitalization model, which is relatively less limited to apply for unlisted SMEs. Using the sample of 13,250 private SMEs offered by the SME promotion corporation for the period of 2009-2013, we estimate the value of technology assets and the ratio of technology assets to total assets at 18.83 billion won and 13.64% for external audit companies and 578 million won and 15.86% for non-external audit companies. This result suggests that the economic value of technology assets takes a significant portion of the company value. The final SME median value incorporating the technology asset value is almost equivalently estimated at 27.9 billion won using DCF model and 28 billion won using EVA model. However, the average EVA value is estimated at 8.4 billion won, which is considerably higher than the conservatively estimated DCF average of 4.7 billion won. 본 연구는 미래성장성이 높은 비상장 기술혁신형 중소기업이 보유한 기술자산의 경제적 가치를 비용자본화 모형을 통하여 실증적으로 추정한다. 기술자산의 가치를 고려하지 않은 기업가치 산정은 그만큼 기업의 미래성장성을 과소평가하게 되어 투자 및 대출 등의 자금공급과 M&A에서 상대적으로 불이익을 받을 수밖에 없다. 기술자산추정을 위한 분석방법론으로는 비용자본화 모형, 초과이익확장모형, 내재가치모형 중 비상장중소기업에 상대적으로 제한이 적은 비용자본화 모형을 선택하였다. 2009년∼2013년 사이의 중소기업진흥공단이 보유하고 있는 13,250개의 비상장 중소기업을 대상으로 추정한 기술자산의 가치는 외감기업의 경우 평균 18.83억 원이며, 비외감 기업의 경우 5.78억 원으로 각각 나타났으며, 총자산대비 기술자산가치의 비율은 각각 13.64%(외감)와 15.86%(비외감)으로 추정되어 기술자산의 경제적 가치는 결코 작지 않은 것으로 분석되었다. 기술자산가치를 반영한 최종기업가치는 DCF 모형을 이용한 경우 27.9억 원(중위수), EVA 모형을 이용한 경우 28억 원(중위수)로 거의 비슷한 것으로 나타났다. 다만 다소 보수적으로 기업가치를 산출한 DCF의 모형에 비해, EVA의 평균이 84억 원으로 DCF의 평균 47억 원보다 상당히 높은 값을 보인다.

연구논문 : 기업규모에 따른 CSR활동과 기업가치에 대한 실증분석

나영 ( Young Na ),홍석훈 ( Seok Hun Hong ) 한국회계학회 2011 회계저널 Vol.20 No.5

본 연구는 CSR(Corporate Social Responsibility)활동과 기업가치의 관련성을 심도있게 검증하기 위해 기존 연구결과에서 더 나아가 개별 CSR활동과 기업가치의 관련성에 대해 살펴보았다. 이를 위해 CSR활동의 대용치로 경실련 산하 경제정의연구소의 경제정의지수(Korean Economic Justice Institute Index:이하 KEJI지수)를 사용하였으며, KEJI지수에 따라 CSR활동을 기업활동의 건전성과 공정성, 사회봉사활동, 소비자보호활동, 환경보호활동, 종업원만족, 경제발전기여로 구분하였다. 또한 시차모형(Time-Lag Model)을 사용하여 전기와 당기의 CSR활동과 기업가치(Tobin`s Q)의 관련성을 동시에 양방향으로 분석하였다. 여기에 특정 CSR활동이 기업가치에 미치는 기업규모별 차이를 검정하고자, 기업가치에 유의한 특정 CSR활동이 기업규모에 따라 기업가치에 미치는 영향을 비교?분석하였다. 연구결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, CSR활동 중 종업원만족과 경제발전기여는 기업가치와 정(+)의 관련성을 보였다. 종업원의 만족이 높을수록 경제발전에 더 기여할수록 기업가치상승을 초래하는 것으로 나타났다. 또한 기업가치가 높은 기업일수록 지속적 성장을 위해 종업원만족과 경제발전기여에 힘을 기울이는 것으로 나타났다. 반면, 환경보호활동과 기업가치는 부(-)의 관련성을 보였다. 환경보호활동은 기업가치상승에 직접적으로 기여하지 못하는 것으로 나타났으며, 기업가치가 높은 기업이 환경보호활동에 적극적이지 않는 것으로 나타났다. 둘째, 기업가치에 유의한 환경보호활동, 종업원만족과 경제발전기여는 기업규모에 따라 기업가치에 미치는 영향에 차이가 있는 것으로 나타났다. 즉, 대규모 상장기업의 환경보호활동, 종업원만족, 경제발전기여가 기업가치에 미치는 영향은 소규모 상장기업의 환경보호활동, 종업원만족, 경제발전기여가 기업가치에 미치는 영향과 차이가 있음을 보여주었다. 본 연구는 지속적인 CSR활동과 기업가치간 관련성을 분석함으로써 상장기업의 적극적인 사회적 활동을 유도하고 기업가치 향상을 위한 CSR활동의 중요성을 제고한다는 점에서 가치있는 연구이다. 나아가, 기업의 이해관계자들이 CSR활동의 어떤 면을 중요시하고, 어떻게 인식해야 하는지 분석함으로써 CSR투자활동의 의사결정에 도움을 줄 수 있다. 또한 본 연구결과를 기초로 기업규모에 따라 어느 활동을 강화할 것인지 전략적 판단이 가능하다는 한 점에서 실무적으로 의미가 있다고 하겠다. This study investigates in depth what individual activities of CSR(Corporate Social responsibility) has affirmatively correlated with firm value to expand prior studies` result that CSR activity itself had positively correlated with firm value. For this analysis, an index published by Korean Economic Justice Institute(KEJI) is used as the measure of CSR activities. KEJI Index has been measured with seven factors such as soundness and fairness of firm`s activity, social service activity, customer protection activity, environmental protection activity, employee satisfaction and economic development contribution. With these measures, relations between the prior and current year`s CSR activities and the prior and current year`s firm values(Tobin`s Q) are simultaneously bi-directionally analyzed by using time-lag model. To test different influence of firm size, additional tests are conducted whether there has been different effects on firm values that showed statistically significant specific CSR activity by firm size. The results of the analysis are as follows: First, employee satisfaction and economic development contribution of CSR activities are positively correlated to the firm value. In other words, firms with higher employee satisfaction and economic development contribution activities have higher firm value and the firm with higher firm value has higher employee satisfaction and economic development contribution activities for continuous growth. But environmental protection activity is negatively related to the firm value and vice versa. In other words, environmental protection activity showed that it didn`t contribute to the increase of firm value. and the firm with high firm value wasn`t active to environmental protection activities. Second, environmental protection, employee satisfaction and economic development contribution activities have different effects on firm values by firm size. In other words, environmental protection, employee satisfaction and economic development contribution activities`s value relevance of large-sized firm are different from those of small and medium-sized firm. This study induced Korean firm`s positive social activities through correlation analysis between continuous CSR activities and firm value. and it is a worthy pursuit to improve CSR activities`s importance to enhance firm value. And this study can provide useful insight into firms` decision-makers as follows: First, what kinds of CSR activities have been recognised as significance for shareholders and thus, how to and what to consider priority on CSR activities. Second, by their firm size, different strategic decisions can be made on what specific CSR activities should be strengthened.

기업지배구조, 현금성 자산, 그리고 기업가치

남기석,임동욱 한국경영교육학회 2008 경영교육연구 Vol.51 No.-

This paper analyzes determinants of corporate cash holdings and effects of corporate governance on corporate cash holdings and corporate value. Among the determinants of the corporate cash holdings behavior, growth opportunity, cash flow variation and investment activity are in positive correlation with cash holdings, while firm size, debt ratio, and liquidity are in negative correlation with cash holdings. Further, corporate governance structure plays a significant role in determining cash holdings. Firms with higher transparency tend to hold more cash, and especially higher degree of shareholder protection is associated with higher cash holdings. The research also analyzes cash and cash equivalents as one of determinants of corporate value, and reveals that firms with better governance structure tends to have more cash reserves, and corporate values of those firms improves as the cash is used for sound investment. The marginal value of cash asset of domestic firms tends to be lower than that of American companies, which implies that the domestic firms need to make a further endeaver to improve the governance structure and to protect the shareholders' rights. 본 논문에서는 지배구조에 따른 기업의 현금성 자산의 보유 의사결정에 미치는 영향을 분석하고, 현금성 자산의 한계 가치에 대한 분석을 통하여 기업 가치에 미치는 영향에 대하여 분석함으로써, 기업 가치를 향상시키기 위한 지배구조 개선활동의 효과를 살펴보았다. 실증 방법으로서는 개별 기업의 특성과 현금 보유 의사 결정에 영향을 미치는 변수들을 Guney et al.(2003)의 모형을 이용하여 설정한 회귀 방정식에 따라 실증 분석하였다. 또한, 대주주 지분율이 기업가치 및 현금성 자산의 가치에 미치는 영향을 분석하기 위하여 Fama and Frech(1998)의 방법론을 이용한 Pinkowitz and Williamson(2002)의 회귀모형을 수정하여 실증 분석하였다. 실증 결과 기업이 현금을 보유하는 데 영향을 미치는 요소 중 기업의 성장기회, 현금흐름의 변동성, 기업의 신규투자활동은 현금 보유율과 양의 상관관계를 보였으며, 기업 규모, 부채 비율, 유동성은 현금 보유율과 음의 상관관계를 보였다. 특히 기업의 지배구조와 관련하여, 기업의 투명성이 높은 기업일수록 현금 보유율이 높았으며, 특히 주주의 권리 보호 및 공시를 통한 기업정보 제공에 충실한 정도와 기업의 현금 보유율은 양의 상관관계를 보였다. 국내 기업의 경우 기업이 보유하고 있는 현금의 한계가치는 미국 기업보다 낮았으며, 이는 국내 기업들이 지배구조 및 주주보호를 위해 상대적으로 더 노력할 필요가 있다는 점을 시사한다. 현금의 한계가치와 관련하여, 기업의 지배구조가 좋을수록 기업가치가 높은 결과를 보였는데, 이는 지배구조가 좋은 기업일수록 기업 내 유보 현금의 규모가 크며, 이 유보 현금은 투자가치가 있는 사업에 사용됨으로써 기업 가치를 향상시키고 있음을 보여준다고 판단된다. 반대로 지배구조가 좋지 않은 기업의 경우 사업성이 낮은 사업에 현금을 소진함으로써 기업 가치에 음의 영향을 끼치고 있음을 시사한다.

기업의 국제화와 현금보유

박춘광 ( Chun Gwang Park ),남현정 ( Hyun Jung Nam ) 한국금융공학회 2014 금융공학연구 Vol.13 No.1

본 연구는 기업가치에 영향을 미치는 여러 가지 주요 요인들 가운데, 기업의 현금 보유와 국제화 요인이 어떻게 영향을 미치는지에 관하여 조사하고자 한다. 이를 위하여, 먼저 국내 유가증권시장에 상장된 제조 기업을 대상으로 기업의 현금 보유가 기업가치에 미치는 영향을 분석하고, 그 다음으로 기업의 현금보유와 기업가치 사이의 관련성에 대하여 기업의 국제화가 미치는 영향에 관하여 규명해보고자 한다. 즉 현금보유와 기업가치 사이의 관련성 연구에서 이를 확장하여 국제화 변수를 도입 하고자 한다. 기업의 국제화에 따른 국제화 변수는 기업의 현금보유와 기업가치 사이의 관련성에 대하여 기업의 국제화에 따른 조절효과로 나타날 것이며, 본 연구는 이를 분석하는데 그 초점을 두었다. 2000년부터 2011년까지 최근 12년 동안에 공시한 연결재무제표를 이용하여 해외수출액이 있는 기업을 대상으로 표본을 추출한 결과, 632개 상장기업이 선정되었으며, 이 표본의 횡단면 자료와 시계열 자료를 토대로 합동(pooled) OLS, 고정효과모형 그리고 확률효과모형으로 연구가설에 대한 실증분석을 실시하였다. 분석결과를 보면, 기업의 현금보유액이 많을수록 기업가치가 낮아지는 것으로 나타났고, 기업의 국제화가 현금보유와 기업가치 사이에서 조절효과를 갖는 것으로 나타났다. 즉 현금보유와 기업가치 사이의 관련성 분석에서 국제화 조절효과를 고려하지 않은 경우에는 현금보유는 -0.364만큼의 가치를 가지고 있는 것으로 확인되었으나, 국제화 조절효과를 고려한 경우에는 현금보유가 기업가치에 -0.702만큼의 영향력을 미치는 것으로 나타났다. 이는 기업이 국제화될수록 현금보유와 기업가치 사이에 역(-)의 영향관계가 더욱더 강화된다는 것을 의미하며, 아울러 국제적 성장을 추구하는 기업들의 경우에 기업의 현금보유 정도가 기업가치에 영향을 미칠 수 있다는 사실을 나타낸다. 본 연구의 결과는 기존의 현금보유와 기업가치 사이의 관련성에 관한 연구에서 고려하지 못했던 기업의 현금보유와 국제화 효과와의 관련성을 제시하였으며, 나아가 기업의 국제화 정도가 실질적으로 기업의 현금보유와 기업가치 사이에 강한 영향을 미치고 있음을 밝혀내었다. The purpose of this study is to analyze the impact of cash holdings on firm performance of listed manufacturing companies. And then we explore the relationship and moderating effect of the internationalization between cash holdings and firm performance. We analysed cross-sectional data of 632 listed companies from 2000 to 2011 using the pooled OLS, fixed effects estimation, random effects estimation. Empirical results showed that the there was a negative significant relation between cash holding and firm value. Internationalization of company showed to have moderating effects between cash holdings and firm performance The more internationalized companies, the negative relationship of cash holdings and firm performance was more strong. Excessive slack resource represents a lack of operational capacity and negligence cash holding by slowing growth internationally negative(-) the effect on corporate value.

사회적기업의 책임 피라미드 모델 관점에서 윤리경영과 사회적ㆍ경제적 가치의 관계

이양복 한국경영컨설팅학회 2018 경영컨설팅연구 Vol.18 No.2

본 연구는 제도와 이해관계자이론 관점에서 최근 관심이 높아지고 있는 국내 사회적기업의 윤리적 활동, 사회적 가치와 경제적 가치의 상호 관계를 규명하고자 한다. 사회적기업의 책임 피라미드 모델 관점에서 경영공시와 외부평가 자료를 기반으로 실증 분석한 결과, 첫째 사회적기업 의 윤리경영은 사회적 가치는 물론 경제적 가치에도 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 제도적으로 정당성을 확보하고 다양한 이해관 계자에게서 보다 높은 수준의 윤리경영과 사회적 가치의 실현이 기대되고 있는 사회적기업임에도 불구하고 아직 윤리경영의 틀이 확립되어 있 지 못하거나 사회적 가치나 경제적 가치로 선순환 되지 못하고 있음을 의미한다. 또한 윤리경영이 경제적 가치에 부정적 영향을 미치는 것은 기 존 영리기업에 대상으로 한 다수의 연구와 동일한 결과이다. 둘째, 사회적 가치가 경제적 가치에 미치는 영향은 다수의 선행연구결과와 같이 부 (-)의 관계를 갖는 것으로 나타났고 특히 사회적기업의 사업경험이 상대적으로 긴 그룹에서 유의한 부(-)의 관계를 보여 사회적기업의 두 가지 핵 심가치 간 상충 및 긴장관계가 존재함을 확인할 수 있었다. 분석결과는 사회적기업에 있어 사회적 가치와 경제적 가치는 물론 윤리경영과 사회 적 가치 등 사회적 목표 내에서도 부조화 관계가 존재함을 의미한다 할 것이다. 본 연구는 사회적기업에게 요구되는 윤리경영과 사회·경제적 가치의 관계를 책임 피라미드모델 시각에서 규명함으로써 국내 사회적기업에 게 부여된 본연의 역할과 함께 직면하고 있는 도전을 확인 했다는 것에 의미가 있다. Social enterprise has been kept attentions as a tool to respond social problems such as poverty, inequality and unemployment. This paper is to identify the relationships among ethics management, social value and economic value of social enterprise based on the perspectives of institution and stakeholder theory.With a SPSS 18.0 regression analysis towards 100 Korean social enterprises which provide public financial, business and operation informations in Korea Social Enterprise PromotionAgency, this research found the following key results. First, it was expected that ethical management and social value of social enterprise have a close positive relationship in terms of social responsibility. However, ethical management has the negative impacts on social value, contrary to our hypothesis. Social value includes the employments of socially vulnerable groups and community contribution. Therefore, hypothesis 1 is rejected. Second, ethical management also has negative impact on economic value such as profitability (operating income, return on assets), productivity, growth and stability. This result is similar to some previous research about profit organizations. Third, social value also influences negatively on economic value. So, hypothesis 2 and 3 are supported. The research results imply that our social enterprises have some challenges ofmanagerial conflicts among ethicalmanagement, social value and economic value. The research analysis confirmed that there are some tensions or trade-off relationships between not only social and economic value, but also ethics and social value. Those results may be due to the early stage in operation of social enterprises in our country. The managers of social enterprise should set and keep more clear directions toward those value relationships, considering suggested the pyramidmodel of social enterprise responsibility.

기업가치 평가모형과 대리인비용의 추정에 관한 연구

이원흠(Won Heum Lee) 한국증권학회 2009 한국증권학회지 Vol.38 No.1

본 연구에서는 M&M모형(1958, 1961, 1963)을 확장하여, 무형자산의 자본화, 성장기회 및 법인세, 도산확률, 대리인비용 등이 존재한다는 가정 하에서 기업가치를 평가하는 모형을 개발하였다. 본 연구의 모형은 다음과 같은 측면에서 선행연구와 차별적이다. 첫째, 이원흠, 최수미(2002)의 지식자산가치 평가모형 및 이원흠, 최수미(2004)의 가중평균기업 가치 평가모형은 무형자산의 자본화가 존재한다는 가정 하에서 기업가치를 평가하는 모형으로 개발된 것이다. 둘째, 이원흠(2006, 2007)의 세후 가중평균기업가치 평가모형은 무형자산의 자본화, 법인세, 도산확률 및 성장기회가 존재한다는 가정 하에서 기업가치를 평가하는 모형으로 개발된 것이다. 본 연구에서는 선행연구들에 비해 대리인비용이 존재한다는 추가적인 가정 하에서 기업가치 평가모형을 개발하였다. 셋째, 기업의 내재가치는 실물자산가치, 무형자산가치, 지급이자의 절세효과와 예상도산비용 및 대리인비용이 복합적으로 반영된 수익가치와 성장기회가치 등 모두 4요인으로 구성된다는 것을 명시적으로 보여 준다. 본 연구의 모형은 직접적으로 대리인비용의 크기에 대한 추정이 가능하므로 선행연구와 차별되는 기여가 기대된다. 넷째, 세후 가중평균자본비용은 무부채기업의 자본비용, 지급이자의 절세효과와 예상도산비용의 복합효과 및 대리인비용의 조정항목 등 크게 4요인으로 구성된다는 것을 명시적으로 보여 준다. 본 연구의 모형을 이용하여 2001~2007년 기간 동안, 상장기업을 대상으로 대리인비용(agency costs)이 기업의 자본비용 및 내재가치에 미치는 영향을 추정하고, 개별기업의 대리인비용 크기를 측정하였다. 추정결과, 평균적으로 기업지배구조가 좋지 않은 기업의 대리인비용은 기업지배구조가 좋은 기업에 비해 약 15% 만큼 더 큰 것으로 나타났다. As an extension of M&M models(1958, 1961, 1963), I introduce a firm valuation model under the assumptions of the existence of corporate taxes, growth opportunities, bankruptcy costs, and agency costs as well. The model shows that the intrinsic firm values are consisting of four components such as the value of assets-in-place, the value of intangible assets, the value of growth opportunities and the compounding effects of tax benefits, bankruptcy costs and agency costs of the firm. According to the valuation model, I can examine the relations between the corporate governance level and the agency problems by directly estimating the size of the agency costs of the firm. The empirical estimates of the agency costs are summarized as follows. First, the agency costs of companies with good governance systems are about 15% less than otherwise governed companies. Second, the agency costs of companies with high leverage are about 11% higher than those with low leverage. In sum, the governance systems of the companies can contribute to reducing the size of agency costs and then to increasing the intrinsic values of the good-governance companies. And also I can tell that the debt financing will increase the agency costs of debt.