증권시장 동조화와 기술적 거래전략

유일성(Yu, Il-Seong) 대한경영학회 2011 大韓經營學會誌 Vol.24 No.2

국내 주식시장에서 기술적 거래전략의 횡단면 분석

옥기율,이민규 한국자료분석학회 2017 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.19 No.5

기술적 거래전략은 과거 주가, 거래량 자료 등에 의한 시장분석을 거래에 이용하는 것이다. 본 연구에서는 국내 주식시장을 대상으로 기술적 거래전략의 횡단면을 분석하였다. 횡단면 분석을 위하여 정보 불확실성의 간단한 대용치인 변동성을 기준으로 10분위 포트폴리오를 구성하였다. 이 포트폴리오들에 대해 실무에서 폭넓게 사용하는 기술적 분석방법인 이동평균 방법을 적용하여 수익률을 계산하였다. 또한 이동평균 포트폴리오를 매수하고 매입보유 포트폴리오를 매도하는 무비용 포트폴리오를 추가로 형성하여 이동평균 거래전략에 대한 성과평가를 실시하고 초과수익률의 원천에 대해 분석하였다. 주요한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 변동성이 높은 포트폴리오일수록 평균수익률과 위험조정 수익률이 높게 나타났다. 둘째, 이동평균 거래전략의 초과수익률은 CAPM이나 Fama, French(1993) 모형에 의해서도 설명되지 않는 것으로 나타났다. 셋째, Henriksson, Merton(1981) 모형으로 검증한 결과에 의하면 이동평균 거래전략에는 성공적인 마켓타이밍 능력이 있는 것으로 나타났다. 본 연구는 국내 주식시장을 대상으로 하여 처음으로 기술적 거래전략에 대해 횡단면 분석을 실시했다는 데 의의가 있다. This study analyzed a cross-section of technical trading rules targeting the Korean stock market. For the cross-sectional analysis, we structured decile portfolios sorted by volatility, which is a simple proxy of information uncertainty. For these portfolios, we calculated profitability by applying the moving average scheme, a technical analysis method widely used in the field. In addition, we also formulated zero-cost arbitrage portfolios that takes a long position in the moving average portfolio and a short position in the buy-and-hold portfolio in order to conduct performance evaluations of the moving average trading strategy and to analyze the source of excess return. Main analysis results are as follows. First, the higher the volatility of the portfolio, average returns and risk-adjusted returns also were shown to be higher. Second, the excess return of the moving average trading strategy could not be explained by either the CAPM or the Fama, French (1993) model. Third, according to the results verified by the Henriksson, Merton (1981) model, it was shown that the moving average trading strategy has successful market timing ability. This study is significant in that it is the first to conduct a cross-sectional analysis on technical trading rules in the Korean stock market.

기술적 보호조치와 접근권의 문제점

이대희(Lee Dae hee) 한국정보법학회 2003 정보법학 Vol.7 No.2

본 논문은 기술적 보호조치와 관련된 문제점을 분석·연구하는 것을 목적으로 하였다. 이를 위하여 본 논문은 기술적 보호조치에 관한 미국, 유럽연합 및 한국의 입법을 간략하게 고찰하였다. 기술적 보호조치에 관해서는 아직 한국에서는 판결이 없는 상태이지만, 미국에서는 몇 개의 판결이 나와 있는 상태이므로, 본 논문은 이를 상세하게 고찰·분석하고 미국의 판례의 경향 및 이러한 경향에 따라 실제로 발생되어 온 기술적 보호조치에 관한 문제점을 분석하였다. 기술적 보호조치에 대해서는 여러 가지의 문제점이 지적되고 있는데 본 논문은 기술적 보호조치에 관하여 가장 큰 문제점은 접근권(right to access, access right)의 인정여부와 접근권의 인정에 따른 문제점을 상세히 고찰하였다. 또한 접근권과 관련하여 접근권의 인정에 따른 공정이용의 제한가능성을 분석하였다. 기술적 보호조치의 사용에 의하여 최초판매원칙이 무력화될 수 있으므로, 본 논문은 기술적 보호조치와 최초판매원칙간의 관계를 논의하였다. 미국은 기술적 보호조치에 관한 권리를 저작권에 유사한 권리(paracopyright)로 파악하여 저작권과 기술적 보호조치를 별개의 것으로 보고 있는데, 본 논문은 저작권과 기술적 보호조치간의 연관관계의 중요성을 강조하면서 저작권법과 컴퓨터프로그랩보호법에서의 연관관계에 관한 개별적인 규정틀을 고찰하였다. 본 논문은 기술적 보호조치에 관한 한국의 입법 중에서 컴퓨터프로그램보호법이 기존의 저작권 이외에 새로운 권리를 인정하였을 가능성, 예외사유의 문제점, 구제수단 등에 있어서 저작권과 기술적 보호조치의 연관관계를 논의하면서 연관관계를 강 력하게 규정하는 것을 제안하였다. While the US anticircumvention provisions of the Digital Millennium Copyright Act penalize both the circumvention of technical protection measures, the Korean provisions of both the Copyright Act and the Computer Program Protection Act regulates only the use control. According to the WIPO Copyright Treaty(WCT, 1996), contracting parties are required to only to provide adequate legal protection and effective legal remedies against circumvention of technological controls(§11). Clearly it appears that signatory states are not required to recognize a new and unprecedented right to control access to copyrighted work, so-called access right. However, the US copyright outlaws the act of circumventing a technological measure that effectively controls access to a work protected under the Copyright Act of 1976 [§ 1201(a)(1)(A)]. It may be hotly debated whether or not to recognize the access right under the Korean copyright system. Its recognition has become even the trade issue between the US and Korea. This paper deals with the technological protection measures and the access right, and analyzes the strength and weakness of the access right. It suggests that there be limitations or exceptions to the access right, if recognized under the Korean copyright system. The US scholars and courts views the anticircumvention right as paracopyright, meaning that it is entirely separate from the exclusive rights under copyright. According to this view, the anticircumvention right effectively grants copyright holders sweeping new ability to impose terms of access on content users. It appears that the paracopyright norm of the anticircumvention right is rejected under the Korean Copyright Act(§92). It is not clear, however, whether such a norm is accepted or rejected under the Korean Computer Program Protection Act. While the Korean copyright system does not recognize the access right, the relationship between the exclusive rights under copyright and anticircumvention right is very important. Therefore, this paper also deals with the relationship between copyright and anticircumvention right in detail, and it suggest that there be some relationship between them in respect of the infringement, remedy, and exceptions to the right.

해외정보전이와 국가별 초과이익 창출기회

유일성 ( Il Seong Yu ) 한국금융공학회 2012 금융공학연구 Vol.11 No.3

주식 가격과 변동성에 관련된 해외정보가 국내 금융시장에 전이되고 있는가 하는 가설은 전통적으로 회귀분석 모형을 설정하여 검정하여 왔다. 이러한 접근은 보다 흥미로운 가설인 초과이익 창출 가능성과 시장정보 효율성에 관련된 가설 검정에 관련하여서는 간접적인 추론에 그칠 수 밖에 없는 제약을 안고 있다. 본 연구에서는 GARCH모형 추정에 머물지 아니하고 해외전이정보에 입각한 기술적 거래전략을 설계하고 이를 아시아와 유럽의 9개 증권시장에 적용함으로써 각국 금융시장의 특징에 대한 보다 직접적이며 정밀한 평가를 시도한다. GARCH모형을 추정한 결과는 미국 뉴욕시장으로부터 발원되는 정보전이에 대하여 9개국 모든 시장에서 밤수익률과 낮수익률이 유의적인 영향을 받고 있다. 그러나 그 중 상당수 국가에서는 해외전이정보를 이용한 기술적 거래전략이 시장수익률 대비 초과이익을 창출하는 데 실패하였고, 일부 국가에서만 거래비용을 감안하지 않을 경우 유의적인 초과이익이 관찰되었다. 한국과 대만에서 가장 큰 초과이익이 창출되었고 홍콩의 경우도 적지 않은 초과이익이 가능하였다. 일본시장의 경우는 가격이 해외정보를 반영하는 데 있어서 전형적으로 굼뜬 행태를 보이고 있지만 유의적인 초과이익을 발견하지는 못하였다. 독일과 프랑스를 포함한 유럽시장과 말레이시아, 인도네시아, 인도를 포함한 신흥아시아 시장에서도 기술적 거래전략이 무용하였다. 증권거래세를 포함한 거래비용을 감안하는 경우 초과이익이 기술적 거래자에게 실체화될 정도로 충분히 큰 수준은 아니므로 한국이나 대만시장이 해외전이정보와 관련하여 비효율적이라고 단정 지울 수는 없다. 그러나 현물에 대응하는 주가지수파생상품을 거래할 때는 현재 거래세가 부과되지 않거나 매우 미미한 수준이며, 현물가격과 파생상품가격이 매우 밀접하게 연동된다는 점을 고려하면 본 연구에서 관찰된 초과이익은 이들 국가의 시장정보효율성에 의문을 제기하는 방증이 될 만큼 충분히 높은 수준이다. This paper attempts to explore different responses of nine stock exchanges to daily information spillover from the US stock market. Popular regression approach based on the GARCH model could test the existence of the information spillover in stock price and volatility. However, that approach is not powerful enough to test the hypothesis of informational efficiency directly and discriminate its influence across nine countries. Therefore, to complement the popular regression analysis, we design a technical trading strategy, which is appliable to the nine stock markets uniformly. The strategy makes quite a large excess profit over the market return in Korea and Taiwan markets, and to a lesser degree, in Hong Kong market. Although the Japanese market shows sluggish movement in response to US stock market, it does not provide technical traders with excess profit as large as observed in the three countries above. In the European markets including Germany and France, no significant excess profit seems plausible. Asian emerging markets including Malaysia, Indonesia, and India altogether observe the technical trading strategy to be useless or even harmful for outperforming the simple holding strategy. Even for the markets experiencing high level of excess profits, net profit left over after subtracting transaction costs gets down to a trivial level. This might imply that the stock market anyhow maintains informational efficiency with respect to the spilled information. However, it also suggests an indirect evidence that the corresponding stock index derivative market, free of most of the transaction costs, might be susceptible to excess profit opportunities and informational inefficiency.

시장이상현상과 기술적 분석을 이용한 거래전략에 관한 연구

옥기율,이민규 대한경영정보학회 2018 경영과 정보연구 Vol.37 No.1

본 연구는 국내 주식시장을 대상으로 시장이상현상과 기술적 분석을 이용한 거래전략에 대해 검증하였다. 분석을 위하여 주식수익률의 특정경향이 분명하게 나타나는 기업특성 변수인 기업규모, 장부가/시가, 발생액 기준으로 10분위 포트폴리오를 구성하였다. 그리고 이 포트폴리오를 이용하여 이동평균 거래전략 포트폴리오를 형성하고 이에 대해 샤프지수를 사용하여 성과평가를 실시하였다. 또한 무비용 포트폴리오를 만들어 이동평균 거래전략의 수익성과 성공률을 확인하였다. 마지막으로 다양한 시차의 이동평균 거래전략 포트폴리오에 대한 소르티노지수를 계산하여 성과평가에 대한 강건성을 높이고자 하였다. 주요한 검증결과는 다음과 같다. 첫째, 기업규모가 작을수록, 장부가/시가가 높을수록, 발생액이 낮을수록 평균수익률이 높게 나타났다. 둘째, 이동평균 거래전략의 위험조정 성과는 기업규모, 장부가/시가, 발생액 포트폴리오 순으로 높게 나타났다. 셋째, 무비용 포트폴리오의 수익률은 모두 양의 값을 나타내고 성공률은 전반적으로 68.8%를 상회하여 이동평균 거래전략이 성공적이라는 것을 보여주었다. 넷째, 다양한 성과평가를 실시한 결과, 시장이상현상과 기술적 분석을 이용한 거래전략에는 경제적 유용성이 있는 것으로 나타났다. This study validates the trading rules based market anomalies and technical analysis in the Korean stock market. For the analysis, we built decile portfolios on the basis of corporate characteristics factors that clearly demonstrate specific patterns of stock returns including the firm size, book-to-market equity, and accruals. This portfolio was used to develop a portfolio based on the moving average trading strategy which was used for popular technical analysis tools, and then that was evaluated using the Sharpe ratio. We also created a zero-cost portfolio to identify the profitability and success rate of the moving average trading strategy. We lastly sought to ensure a more robust evaluation by calculating the Sortino ratio of the portfolio based on the moving average trading strategy with various lags. Key findings from this validation are as follows. First, a smaller firm size, a higher book-to-market equity, and lower accruals led to larger average returns. Second, the risk-adjusted performance of the moving average trading strategy was the highest in terms of the firm size, followed by book-to-market equity and accruals. Third, the returns of the zero-cost portfolios all had a positive value, with its overall success rate hovering over 68.8%, demonstrating the successfulness of the moving average trading strategy. Fourth, various evaluations revealed the economic usefulness of our trading strategy that used market anomalies and technical analysis.

한국증권시장에서의 기술적 거래와 해외정보전이

유일성 ( Il Seong Yu ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.3

전날 미국 뉴욕증권시장의 움직임은 전 세계의 투자자들이 오늘의 투자의사결정에 감안해야 하는 귀중한 정보이다. 이러한 투자행태로부터 자연스럽게 각국의 거래소시장 간에 동조화가 이루어지고, 기존의 많은 연구들이 이러한 정보전이현상을 통계적 시계열 분석을 통하여 검정하였다. 본 연구는 전이정보들 활용하는 기술적 거래전략을 설계하고 이 전략에 근거한 투자실적을 제시함으로써 통계적 시계열분석이 취한 방법보다 직접적으로 정보전이현상에 접근하였다. 한국시장의 투자자는 매일 오후 마감장에서 동시호가로 매수포지션을 취하게 된다. 그 다음날 뉴욕증시가 일정 수준이상으로 상승하면 투자자는 오전 개시장에서 동시호가로 포지션을 청산시킨다. 만일 뉴욕증시가 일정 수준 이상 오르는 데 실패하면, 투자자는 낮 동안의 연속경매시장에서 미리 정한 목표 수익률을 확보하고자 노력한다. 그러한 노력에 시장이 부응해 주지 않으면 투자자는 그 날의 종가로써 1일간의 투자결과를 확정시킨다. 설계된 전략을 2000년부터 10년간의 표본기간에 적용시킨 결과는 단순보유전략에 비교해서 상당히 뚜렷한 차이를 보여주고 있다. 일일 평균 수익률이 0와 유의적으로 다르지 않은 단순보유전략과 달리 일일 수익률이 유의적으로 양의 수준에 진입해 있을 뿐 아니라, 그 크기가 단순보유전략보다 상당히 큰 것으로 나타났다. 현재 한국의 주식거래세 수준을 감안한다면 그정도 크기의 총수익도 순이익으로 연결될 수는 없다. 하지만 현재의 간접거래세에서 양도차익 소득세 위주로 세제가 전환된다면 실현된 초과이익은 주식거래 위탁수수료를 차감하고도 충분히 남을 정도의 규모이다. 이러한 관찰이 다른 표본기간이나 보다 단기의 투자보유기간에도 적용될 수 있는가를 확인하기 위하여 전체표본기간 10년을 10개의 하위표본기간으로 나누어서 동일한 거래전략을 적용시켰다. 그 결과 1년의 표본기간을 갖는 모든 하위표본에 걸쳐 기술적 거래전략이 안정적으로 초과이익을 가져오지는 않고 있으며, 이는 한국주식시장이 경제적 정보효율성을 견지하고 있는 것으로 해석될 수 있다. In this paper, a technical trading rule is designed to exploit the daily information flow from the NYSE to the Korea stock market. Art investor in the Korea stock market takes a long position at the closing market. At the opening market of the next day, the investor liquidates his position automatically if the NYSE ends up with a rise higher than a prespecified level the investor has set in his trading strategy. If the NYSE fails to rise above the level, the technical trader passes the opening market, and waits for a sell opportunity to liquidate his position in the daytime market. If the daytime market succeeds in rising above a prespecified target level, the trader instantaneously grasp the prespecifed target profit in the continuous auction market. The investment result of the technical trading on the spilled information is quite impressing. The trading strategy yields significantly positive gross return, far higher than the simple buy-and-hold position. The gross return net of trading taxes is not positive in general. If the current indirect trading tax were replaced with direct capital gain tax, however, it would be large enough to cover the brokerage fee and still leave ample profit to the technical trader. The size and stability of excess return observed in the whole sample period of 10 years were not found in one-year subsamples. At least four of 10 subsamples do not show significantly positive excess return. The technical trading rule does not seem to be as effective in the short-term investment horizon of one year as in the long-term horizon of ten years. Therefore, it can be inferred that the Korea market does not easily allow for the excess return opportunity with respect to the spilled information from abroad and thus maintains economically informational efficiency.

선물시장에서 거래확률 조정을 통한 자산운용 투자전략 모델에 관한 연구

이석준,김지현,정석재 대한경영정보학회 2012 경영과 정보연구 Vol.31 No.3

최근 국내 기관 투자자들을 중심으로 전통적 투자대상으로부터의 수익이 하락추세에 있어 기관 투자자들이 적극적 자산운용을 기피할 경우, 장기적으로 안정적 수익보장을 유지하기 어렵다는 우려가 제기되었다. 이에 보유자산 구성을 조정한 수익성 개선전략의 요구가 증대되고 있으며, 일부 기관 투자자들은 헤지펀드를 기존 포트폴리오에 편입시킴으로써 운용수익률을 제고하려는 움직임을 보이고 있다. 본 연구에서는 시스템트레이딩을 이용하여 선물시장에서 거래확률 조정을 통한 헤지펀드 투자전략을 제시하고자 한다. 선물시장에서 사용되는 다양한 기술적 지표를 이용하여 연관성 규칙(association rule)을 생성하고 이를 거래규칙(trading rule)으로 전환하여 투자전략으로 활용한다. 한편 연관성 규칙은 기술적 지표의 개수와 개별 지표들의 구간값의 조합으로 생성되며, 조합에 따라 거래확률을 조정함으로써 위험관리가 가능한 투자전략을 수립하는데 사용된다. 제시된 전략의 우수성을 입증하기 위해 KOSPI 200 연결선물데이터를 이용하여 수익성 분석을 수행하였으며, 분석결과 제시된 투자전략이 투자위험관리에 효과적임을 보였다.

미국주가와 기술적 거래기법을 이용한 아시아 주가의 방향예측분석

이근영 ( Keun Yeong Lee ) 한국국제경제학회 2011 국제경제연구 Vol.17 No.2

본 연구에서는 미국주가와 기술적 거래기법을 사용해 아시아 주요 10개국의 주가방향을 예측하는 것이 가능한가를 살펴보았다. 실증적 분석결과 전통적인 기술적 거래기법을 이용해 매입 또는 매도 시점을 포착하는 경우 자국주가보다는 미국주가를 장·단기 이동평균선으로 사용할 때 방향예측이 훨씬 우수한 것으로 나타났다. 뿐만 아니라 방향예측결과는 장· 단기 이동평균을 이용한 기술적 거래기법보다는 간단하게 아시아 각국의 주가가 1일전의 미국 주가와 동일한 방향으로 움직인다고 가정하는 경우가 더 우수함을 보여주고 있다. AR과 GARCH 타입의 시계열 모형을 통한 부스트랩 시뮬레이션 검정은 1일전 미국주가를 설명변수로 사용하는 모형이 아시아 주가의 방향을 예측하는 데 기존의 시계열 모형보다 더 우수함을 다시 한 번 보여준다. The paper analyzes whether or not direction of Asian stock prices can be predicted by the US stock price and technical trading rules. The empirical results show that directional accuracy becomes much better when the US stock price instead of domestic stock prices is used for deriving short and long moving averages in technical analysis. Futhermore, according to the directional forecasting results, the simple model with the assumption that Asian stock prices move in the same direction as the US stock price outperforms technical trading rules without relation to any kind of moving average used. The bootstrap simulation tests also confirm that the simple model mentioned above is superior to the well known time series models such as AR and GJR models in directional prediction of Asian stock prices.

국채선물시장의 효율성 분석

김주철 한국은행 2002 經濟分析 Vol.8 No.4

우리나라의 대표적인 금리파생상품으로 자리잡은 국채선물시장은 짧은 기간동안 외형상으로 급속히 확대되어 왔으나, 이에 걸맞은 질적 수준의 향상에 관한 논의가 부족하였다. 본 연구는 공적분 모형과 기술적 거래 모형을 통하여 국채선물시장의 효율성을 실증적으로 분석하였다. 분석결과, 우리나라의 국채선물시장은 개장 후 약 1년 간은 효율적이었다고 말할 수 없으며, 따라서 무위험 차익거래의 기회가 존재하고 있었던 것으로 생각된다. 그러나, 거래량이 급증하기 시작한 2000년 말부터 효율성이 개선되기 시작하여, 2001년에는 시장규모가 현물시장과 비슷한 수준으로 성장하면서 효율적 시장과 매우 근접한 형태로까지 발전된 것으로 나타났다.

독일 제조물책임법상 기술적 표준의 법적 의미

전경운(Kyoung Un Chun) 한국비교사법학회 2009 比較私法 Vol.16 No.2

Zahlreiche technische Normung werden durch den Verband Deutscher Elektrotechniker(VDE), den Cerein Deutscher Ingeniere(VDI), das Deutsches Institut für Normung(DIN) festsetzt. Unter diesen Verbänden spielt das DIN die zentrale Rolle. Aber die Erkenntnis, verschiedene nationale technische Normen zahlreicher Länder verhindern als nichttarifäre Handelshemmnisse freie internationale Handel, hat dazu geführt, daß seit Anfang des 20. Jahrhunderts viele Länder in bezug 멸 technische Normen international zusammenarbeiten. Demnach entstanden übernationalw Organisationen wie international Organization for Standardization(ISO) und Europäisches Komitee für Normung(CEN), mit dem Ziel, Normungsergebnisse einzelner Mitgliedsländer zu harmonisieren. Unter Produkthaftung versteht man die Haftung des Warenherstellers für Schäden, die Dritte infolge der bestimmungsgemässen Verwendung eines fehlerhaften Produkts erleiden. Die wichtigste Wirkung technischer Normen im Bereich der Produkthaftung ist rein faktischer Art. In der Regel werden Produktfehler vermieden, wenn die einschlägigen Normen beachtet werden. Rechtliche Bedeutung können technische Normen einmal beu der Frage erlangen, ob ein Produktfehler vorliegt, zum anderen beim Entlastungsbeweis des Herstellers. Weniger eindeutig ist der Zusammenhang zwischen Normgemäßheit und Fehlerfreiheit eines Produkts. Keinesfalls läßt sich allgemein sagen , die technischen Normen beschrieben abschließend die berechtigten Sicherheirtserwartungen, legten also 며초 deren obere Grenze fest. Ebenso selbstverständlich können technische Normen den Stand von Wissenschaft und Technik aber nicht abschließend beschreiben. Vielmehr bleiben sie schon wegen der notwendigen zeitlichen Fixiering meistens hinter dem aktuellen Stand zurück, der auch die neuesten Erkenntnisse umfaßt. Für den Haftungsausschluß genügt deshalb nicht die Beachtung der einschlägigen technischen Normen. Schließlich glaube ich, die oben genennten deutsche Theorien können aufgrund ihrer Allgemeingültigkeit auch auf Korea übertragen werden, zumal die koreanischen Rechtssysteme traditionell mehr order weniger unter Beeinflußung der deutschen Systeme entwickelt worden sind.