군사정책결정과정 분석

허출(Chool Hur) 위기관리 이론과 실천 2014 Crisisonomy Vol.10 No.1

조직이 운영되어 가는 과정에는 항상 정책이 집행(implementation)되며, 평가(evaluation)가 이루어진다. 이러한 정책은 여러 가지의 요소를 통해 결정되어진다. 특히 군사정책(military policy)은 그 본질상 일반정책과는 다른 특성을 지니고 있다. 군사정책은 국가안보(national security)와 집결되어 있고, 대부분 시한이 촉박한 상태에서 이루어지는 경우가 많다. 때문에 군사정책 결정과정을 분석하여 바람직한 모형(model)을 제시한다는 것은 큰 의미가 있다. 본 연구는 판문점 도끼만행 사건 당시 미국의 군사정책결정과정을 앨리슨의 모형을 이용하여 분석하였다. 앨리슨(Graham T. Allison)은 합리적 행위자모형(모형Ⅰ), 조직의 행위모형(모형Ⅱ), 그리고 정치 모형(모형Ⅲ)으로 구분하여 설명하고 있다. 세 모형이 동일하게 제시하고 있는 내용은 분석의 기본단위, 구성개념들, 지배적인 추론 경향, 일반적인 명제, 증거의 다섯가지이다. 이 연구에서는 이 다섯가지 기준을 가지고 판문점 도끼만행 사건시 미국의 군사정책결정과정을 분석하였다. 판문점 도끼만행사건은 그 사안 자체가 심각한 사태였고, 시간적으로 급박하게 진행되었으며, 확전의 가능성을 전제로한 위기감이 충만한 사안이었다. 이 정책결정과정을 앨리슨의 모형을 가지고 분석해 본 결과 분석기준의 대부분이 모형Ⅰ로 설명이 되었다. 물론 모형Ⅱ와 모형Ⅲ이 설명력을 가지는 부분도 있다 그러나 대부분의 모든 분석들이 모형Ⅰ로 설명이 되어진다는 것이다. 결국 앨리슨의 정책결정모형 중 국가적 위기시 국가의 안전보장을 위한 바람직한 모형은 모형Ⅰ이라고 할 수 있다. 즉 위기감이 고조되고, 시한이 촉박한 상태라면 모형Ⅰ인 합리적 행위자 모형이 설명력을 가진다는 것이다. 또한 군사정책 결정 뿐만 아니라 일반적인 정책결정 중에도 시간이 촉박하며 중요한 의사결정시는 모형Ⅰ의 적용이 가능하다는 함의를 가진다 하겠다. This paper analyzed the United States's military policy making process about the Panmunjom axe murder incident by using Allison model. Allison described three types of models such as the rational Actor(model I), Organizational Behavior(model Ⅱ) and Governmental Politics(Model Ⅲ). The five common factors used in the three models are Basic Unit of Analysis, Organizing Concepts, Dominant Inference Pattern, General Propositions and Evidence. These five common factors are used in the analysis for United States's military policy making process about the Panmunjom axe murder incident. However, the decision of a military policy includes very complex variables, the limit of human ability, unpredictable factor, very flexible international politics and crisis situation. Therefore, there is no a unique model to describe well the process of a military policy. Panmunjom axe murder incident was very serious, evoked within very short time and became a deep crisis enough to extend toward war. The decision of the policy was established in the difficult situation, and the whole strategies acted smoothly and ended successfully. The analysis result by using Allison's models about the military policy making process for Panmunjom axe murder incident illustrated that the model Ⅰ can explain the whole decision process. Even though model Ⅱ and model Ⅲ can explain in part, model Ⅰwas more suitable to explain the decision process than the other two models do. This suggested us that the model Ⅰ becomes the right model to make a decision of military policy for national security when the national crisis occurs. Therefore, it is ideal to induce rationally the decision of the diplomatic military policy by constituting an organically connected policy decision organization such as National Security Council.

초등 사회과 의사결정 학습 연구의 변천과 의사결정모형의 비교

배진숙 한국사회교과교육학회 2008 사회과교육연구 Vol.15 No.1

The purpose of this study is to grasp the essence of decision-making in social studies through the decision-making significance, a change in decision-making research of elementary social studies, and the comparison by type in decision-making models. Given seeing that the objective of social studies is to promote citizenship, the decision-making ability as the quality of citizenship has been thought to be most importantly. Decision-making implies an option among alternative plans, which have diverse properties. And, the emphasis on fostering decision-making ability as the goal of social studies has a significance in a sense that can connect the social awareness and the citizenship most effectively. The decision-making in elementary social studies has been changed little by little even a focus of research as the period is changed. Regarding the decision-making of elementary social studies in the 1970s, as a role of social studies is changed, the decision-making in the objective of social studies came to possess the important portion. And, entering the 1980s, as the decision-making is one part of solution or a thought, the research materials on the detailed process, function and model in decision-making came to appear much. Entering the 1990s, the decision-making came to stress the decision-making as part of educating citizenship. And, in the 2000s, it is being emphasized the process of deliberation, which passed through enough discussion and debate in the decision-making, and students' direct participation in decision-making. Next, the researcher allowed the decision-making model in social studies to be types in problem-centered decision-making model, balanced decision-making model, and reflective decision-making model, and then tried to compare these things. It tried to examine Harvard model by Oliver & Shaver(1966) who stands for the problem-centered decision-making model, the decision-making model by Banks(1973) who stands for the balanced decision-making model, and the decision-making model by Engle & Ochoa(1988) who stands for the reflective decision-making model. When the whole examination is performed on the decision-making process and the decision-making model in social studies based on these findings, the understanding may be helped about the essence of decision-making in social studies and about application of the decision-making learning to the field. 본 연구의 목적은 의사결정의 의미와 초등 사회과 의사결정 연구의 변천 및 사회과 의사결정모형의 유형별 비교를 통하여 사회과 의사결정의 본질을 파악하는 데 있다.사회과교육의 목적을 시민성 함양이라고 볼 때 시민성의 자질로서 의사결정능력을 가장 중요하게 생각해 오고 있다. 의사결정이란 다양한 속성을 지닌 대안들 사이에서 선택을 의미하며 사회과의 목표로서 의사결정능력 육성의 중시는 사회인식과 시민적 자질을 가장 유효하게 연결시킬 수 있다는 점에서 의의를 갖는다. 초등 사회과에서 의사결정은 시대가 변함에 따라 연구의 초점도 약간씩 변하여 왔다. 1970년대에 초등 사회과에서 의사결정은 사회과 역할이 변화함에 따라 사회과의 목표에서 의사결정이 중요한 부분을 차지하게 되었으며 1980년대 들어오면서 의사결정은 문제해결이나 사고의 일부분으로 의사결정의 세부적인 과정, 기능, 모형에 관한 연구물들이 많이 등장하게 되었다. 1990년대 이르러 의사결정은 시민성 교육의 일환으로 의사결정을 강조하게 되었고 2000년대에는 의사결정에서 충분한 토의와 토론을 거친 숙고의 과정과 학생들의 의사결정에 직접적인 참여를 강조하고 있다.다음으로 사회과 의사결정모형을 연구자는 문제 중심적 의사결정모형, 균형적 의사결정모형, 반성적 의사결정모형으로 유형화하고 이들을 비교하여 보았다. 문제 중심적 의사결정모형을 대표하는 Oliver & Shaver(1966)의 하버드 모형, 균형적 의사결정모형을 대표하는 Banks(1973)의 의사결정 모형, 반성적 의사결정모형을 대표하는 Engle & Ochoa(1988)의 의사결정 모형을 검토하여 보았다.이러한 연구의 결과를 밑바탕으로 하여 사회과 의사결정과정, 의사결정모형에 대한 전반적인 검토가 이루어진다면 사회과 의사결정의 본질과 의사결정학습의 현장 적용에 대한 이해를 도울 수 있을 것이다.

옵션시장에서 GARCH계열 모형들의 성과 비교에 관한 연구

강장구(Jang Koo Kang),류두진(Doo Jin Ryu) 한국증권학회 2009 한국증권학회지 Vol.38 No.2

본 논문에서는 ARCH 모형을 포함한 여러 표준 GARCH계열 모형들의 실증성과를 Duan (1995)의 GARCH 옵션가격결정모형의 틀 하에서 옵션에 대한 가격결정성과와 헤지성과의 측면에서 살펴보았다. 논문의 주요 실증분석 결과는 아래와 같다. 첫째, 옵션가격 정보를 이용하여 모형들을 추정하면 기초자산 수익률만을 사용한 경우 보다 가격결정력 및 헤지성과가 대체로 향상된다. 단, 옵션가격 사용시 가격결정력의 경우 향상의 정도가 큰 반면, 헤지성과의 경우 향상의 정도가 상대적으로 작다. 둘째, GARCH계열 모형들은 본 연구에서 벤치마크(benchmark)로 비교한, 기초자산의 등분산성을 가정하는 이산(discrete) 블랙-숄즈(Black-Scholes) 모형보다 가격결정력 및 헤지성과가 우수하다. 셋째, 기초자산 수익률만을 이용하여 추정했을 때, 내가격 및 등가격 옵션에 대해서는 GARCH 모형의 가격결정성과가 가장 우수한 반면, 외가격 옵션에 대해서는 비대칭 변동성반응을 구조화 할 수 있는 모형들의 가격결정성과가 우수하다. 넷째, 옵션가격을 사용하여 추정했을 때, 변동성의 비대칭 반응을 구조화하는 모형들이 상대적으로 실증성과가 우수하다. 또한 모형이 복잡해질수록 대체로 가격결정성과가 좋으나, GARCH-News 모형처럼 아주 복잡한 모형 보다는, 단순하면서도 적절히 유연한 형태로 비대칭 변동성반응을 모형화할 수 있는 NGARCH와 같은 모형의 가격결정성과가 가장 우수하다. 다섯째, 기초자산의 수익률만을 이용하여 추정한 경우는 GARCH 모형이, 옵션가격을 이용하여 추정한 경우는 ARCH 모형의 헤지성과가 대체로 우월하다. 이는 복잡한 모형이 언제나 헤지를 잘 하는 것은 아니며, 기초자산의 경로와 변동성의 상관관계 및 변동성 군집현상을 적절히 파악해 낼 수 있는 단순한 모형들의 헤지성과가 뛰어남을 의미한다. This study examines the empirical performance of the standard GARCH-type models in view of the pricing and hedging options under Duan (1995)`s GARCH option pricing framework. The empirical findings documented in this study are as follows: First, the pricing and hedging performance of the GARCH-type models is generally enhanced when we estimate the models using option price data compared to using only underlying return data. The degree of improvement is more prominent in case of the option pricing result. Second, the empirical performance of the GARCH-type models is superior to the discrete-time Black-Scholes model that assumes a constant volatility process for its underlying process. Third, when we estimate the models using underlying return data, while the pricing performance of the GARCH (1, 1) model is quite good with respect to ITM and ATM options, other asymmetric GARCH-type models designed to reflect the asymmetric volatility response phenomenon show better pricing performance. Fourth, when we estimate the models using option price data, the asymmetric GARCH-type models relatively perform prominently. The more elaborate are models, the better models tend to price observed options. However, the moderately complicated model such as the NGARCH model prices options more accurately than the GARCH-News model, which is most complicated model in this study. Fifth, the empirical performance of the GARCH (1, 1) model is good if we estimate the model using only underlying return data. The ARCH (1) model shows generally good hedging performance if we estimate the model using option price data. This result implies that the elaborate model does not always hedge better relatively to the simple models that are enough to capture the correlation structure between the path of underlying and volatility and describe the volatility clustering in the KOSPI 200 options market.

한국 주식시장에서의 선형 자산가격결정모형 검정

손삼호(Sam Ho Son),김태혁(Tae Hyuk Kim),윤보현(Bo Hyun Yoon) 한국증권학회 2009 한국증권학회지 Vol.38 No.4

본 논문은 한국의 주가 수익률을 대상으로 CAPM 모형, Fama-French 3요인 모형, 유동성 모형, Campbell 모형 및 비모수적 모형 등 주요한 선형자산가격결정모형의 가격결정력을 비교하였다. 가격결정력 비교를 위해 본 논문은 Hansen and Jagannathan(1997)의 최소거리 검정과 Hansen(1982)의 J-검정을 사용하였다. 검정결과, 비조건부 모형의 경우에는 Campbell 모형과 비모수적 모형의 가격결정력이 우수한 것으로 나타났다. 도구변수에 따라 정도의 차이는 있으나 조건부 모형의 경우 비조건부 모형보다 전반적으로 가격결정력의 개선이 나타났다. 또한 한국 주식시장에서의 주가수익률 분포의 과도한 변동성을 감안하여, 시장 초과수익률을 세제곱한 위험요인을 조건부 모형에 도입한 경우에도 전반적으로 가격결정력이 개선되었다. 본 논문의 결과는 한국 주가수익률을 설명하는 벤치마크 모형의 평가 및 구성에 일정한 시사점을 가질 것으로 판단된다. We investigate the performances of the main linear asset pricing models such as CAPM, Fama-French 3 factor model, liquidity model, Campbell (1996) model, and non-parametric model with Korean stock returns. To facilitate comparisons, we apply the asset pricing models to a uniform data set and assess Hansen-Jagannathan distance measures for the models In this research, we mainly focus on two issues. One of the issues is whether conditional models are more powerful than unconditional models. In volatile markets such as Korean stock market, the expected returns are likely to vary over time. With time-varying parameters of conditional models, we can expect that the explanatory power of conditional models will increase. The other issue is whether augmenting a cubic market factor improves the performances of the models. It is well known that the return distribution of an emerging market is characterized by excess kurtosis and thick tails. We can expect the power of the models will increase by accommodating the effect of the large volatility of the Korean stock returns. As a result, we found that the performance of the unconditional non-parametric model augmented with a cubic market factor outperformed the other unconditional models. The conditional models outperformed unconditional models for all the instrumental variables that we considered in this paper. The performance improvement was large when we added a cubic market factor to the conditional models. These results have a meaning for constructing a benchmark asset pricing models in the Korean stock market.

Investor Sentiment and the Consumption Capital Asset Pricing Model

Ji Ho Kwon(권지호) 한국산업경제학회 2018 산업경제연구 Vol.31 No.6

단순 자본자산 가격결정 모형이 실증적 적용에 있어 한계를 보인 후 재무경제학자들은 거래전략에 따른 방법으로 많은 수의 위험요인을 발견하였다. 하지만 이러한 위험요인과 이를 기반으로 하는 자본자산 가격결정모형은 우리들에게 위험요인이 경제학적으로 어떤 의미를 갖는지 충분히 설명하지 못한다. 이에 대응하고자 이론적으로 정합성과 설득력이 뛰어난 소비기반 자본자산 가격결정모형이 대안으로 제시되지만 동 모형은 실증적으로 인상적인 성과를 보이지 못했다. 본 연구에서는 투자자 심리지수가 소비기반 자본자산 가격결정모형의 조건변수로 작동하는지를 살펴보았다. Lettau and Ludvigson (2001)에 따르면, 소비와 자산의 비율인 cay는 조건변수로서 소비기반 자본자산 가격결정모형이 금융자산들의 횡단면 움직임을 설명하는데 큰 역할을 하였다. 하지만 최근 연구에서는 cay의 기능이 약화되어 cay를 조건변수로 하는 조건부 소비기반 자본자산가격결정모형은 더 이상 금융자산들의 횡단면 행태를 설명하지 못한다. 본고는 투자자 심리지수를 조건변수로 하는 새로운 조건부 소비기반 자본자산 가격결정모형을 제시한다. 동 모형은 Fama and French (1993)의 3요인 모형과 Fama and French (2015)의 5요인 모형보다 더 큰 설명력을 보인다. 투자자들은 위험기피도에 따라 금융자산이 얼마나 소비증가율과 밀접한 상관관계를 가지는지에 관심을 보인다. 위험한 금융자산은 시장 전체의 위험기피도가 높을 때 소비증가율과 상관관계가 높으며 이에 따라 리스크프리미엄은 다른 자산들에 비해 높은 것으로 나타났다. Although there are a number of empirical risk factors reported in literature, researchers still try to understand the economic risks behind these factors. In response, this paper tries to empirically verify the consumption capital asset pricing model (CCAPM) as its reputation of the theoretical completeness remains well preserved. In order to overcome empirical shortcomings of CCAPM, I examine if investor sentiment can be the conditioning information of consumption-based asset pricing model. While Lettau and Ludvigson (2001)’s conditioning variable, “cay”, no longer works on the expanded sample period, I find that investor sentiment (IS) is the conditioning variable that enables consumption capital asset pricing model (CCAPM) to explain the substantial variation of cross-section of stock returns. In addition, the conditional version of CCAPM with investor sentiment as a conditioning variable (IS CCAPM) explains better the cross-section of stock returns than Fama-French three-factor model and Fama-French five-factor model over the new set of test assets. Asset’s riskiness is determined by the correlation with consumption growth conditional on the investor sentiment.

실천이성으로 읽은 의사결정수업모형에서 교육적 앎의 의미

한광웅 한국사회교과교육학회 2011 사회과교육연구 Vol.18 No.2

This research inquiry the meaning of reflection intrinsic in decision-making model on practical reason. The educational epistemology's orientation of practical reason is critic about education is buried technical rationality seen by symmetrical structure of technical rationality and practical rationality and by symmetrical structure of dualism and monism. Decision-making model can divide 'rational decision-making model' and 'reflective decision-making model' at the point of practical rationality. ‘Rational decision-making model' separate knowing and action. The knowing of this model limit positive inquiry apply social science concept and principle at the separation of action. But 'reflective decision-making model' arrive on the base of monismic thinking of knowing and action. This is noteworthy for which action way is attribute to expansion of public good. This difference have effect on the understanding for the meaning of reflection intrinsic in decision-making model. The reflection of 'Rational decision-making model' is technique for the sake of objective, certain knowing on the inquiry about fact and value. The reflection is limited at cognitive skill, instrumental means, technique construct 'the point of Archimedes'. But the reflection of 'reflective decision-making model' is fundamental thinking deconstruct partition on fact and value, cognition and emotion, and thinking and behavior. This is practical, because the reflection attribute to expansion of public good on social life. 본 연구는 의사결정수업모형에 내재한 앎의 의미를 실천이성의 시선에서 탐구하려 한다. 실천이성의 교육인식론적 정향은 기술적 합리성과 실천적 합리성의 대칭적 구도에서 기술적 합리성에 매몰된 교육에 대해 비판하고, 앎과 실천의 이원적 사유와 일원적 사유의 대칭적 구도로 앎과 실천의 관계를 조망한다는 점에 있다. 실천이성에서 앎과 실천의 대칭적 구도는 합리성의 대칭적 구도로 전화된다. 이런 맥락에서 의사결정수업모형은 ‘합리적 의사결정수업모형’과 ‘반성적 의사결정수업모형’으로 구분할 수 있다. ‘합리적 의사결정수업모형’은 앎과 실천을 분리한다. 이 모형에서 앎은 실천과 분리된 채 사회과학의 개념과 원리를 적용한 실증적 탐구에 국한된다. 반면, ‘반성적 의사결정수업모형’은 앎과 실천의 일원적 사유를 기반으로 성립한다. 이것은 공공선의 확대에 기여하기 위해 실천하는 방식에 주목한다. 이런 차이는 의사결정수업모형에 내재된 앎의 의미 이해에도 영향을 끼친다. ‘합리적 의사결정수업모형’에서 의사결정은 사실과 가치의 탐구과정에서 객관적, 자명한 앎을 위한 기법이다. 여기서 의사결정은 앎의 인지적 기능, 도구적 수단, 기술로 한정된다. 반면, ‘반성적 의사결정수업모형’에서 앎은 사회적 삶에서 공공선의 확대에 이바지하는 사회참여란 실천과 선순환적 관계를 맺는다.

몬데카를로시뮬레이션방법을 이용한 옵션가격 수렴성에 관한 실증연구

강태훈(Tae-Hoon Kang) 한국국제회계학회 2006 국제회계연구 Vol.0 No.15

본 연구의 목적은 옵션가치평가의 한 방법인 블랙-숄즈 옵션가격결정모형과 몬테카를로 시뮬레이션을 이용한 옵션가치평가의 비교를 통하여 전통적인 모형인 블랙-숄즈 옵션가격결정모형과 별다른 차이가 없음을 보이고자 하는 논문이다. 블랙-숄즈 옵션가격결정모형은 1973년에 제시되어진 모형으로서, 현재까지 옵션의 가치를 평가하는데 일반화 되어진 모형이며 최근 들어 만들어지고 있는 다양한 옵션의 가치를 평가하는데도 유용하게 사용되고 있다. 하지만 블랙-숄즈 옵션가격결정모형은 이론적으로는 가장 완벽한 모형으로 간주되지만 모형을 위한 가정이 비현실적이고 개별요소의 특성을 달리 나타낼 수 있는 여지가 많다. 그리고 각 변수들의 양이 많아져 복잡한 식으로 된다면 해결하는데 많은 시간과 노력이 소요되는 단점이 있다. 이러한 단점을 보완하기 위한 방법이 Monte Carlo Simulation이다. 몬테카를로 시뮬레이션은 블랙-숄즈모형의 기초가 되는 여러 가정들이 완화되어 옵션가격을 결정하는 공식의 적용이 불가능하고 옵션가격을 결정하는 변수의 앙이 많아서 일반식 형태로 풀기 난해한 경우 옵션가격을 산출하는 방법이다. 본 논문의 실증분석결과 t-검정 값들이 모두 귀무가설을 채택하여 결론적으로 블랙-숄즈 가격결정모혈과 몬테카를로 시뮬레이션을 이용한 옵션가격결정모형의 관측 값은 유의적으로 같음을 알 수 있다. This paper uses a Monte Carlo simulation for option valuation problem, compares the solutions by a Monte Carlo simulation with those by a closed-form function based on the Black-Scholes option pricing model and prove that the method is efficient as well as simple and flexible in the sense that it can be easily modified to accommodate different processes governing the underlying instruments movements. Designed by Black and Scholes in 1973, the option pricing model succeeded in drawing general formulas with relatively simple assumptions and thereby various option pricing models were developed. The option pricing model, Black-Scholes Model has developed by the repetitive relaxation and alternation of assumptions. meanwhile, the output of integration has become too complex to draw an analytic solution. To solve such problem, numerical approaches were introduced. One of the typical numerical approach is the Monte Carlo Simulation. The simulation can include various stochastic processes which determine the profit of underlying assets, and thus the simulation is commonly used to the option pricing. The paper shows that some conditions are needed in order to converge random prices into a stable status in the simulation. The drawback of the Monte Carlo method lies in the fact that the standard deviation error of estimate is inversely proportional to the square-root of the number of simulation trials. Technique for improving the efficiency of the method is the antithetical method that can reduce variances. The total standard error is significantly reduced using the antithetical method. The antithetical method calculates two values of option price, one being calculated in the normal way and the other calculated through changing the sign of the all the samples from standard normal distribution. The average of the two values is considered as the value of the option price from the sample. The final estimate of the value of the option price is the average of all the average of the pairs of values.

주거지 인문환경의 공간 속성을 고려한 주택 가격 결정 모형 : 서울시 아파트를 대상으로

김소연,김영호 한국지도학회 2013 한국지도학회지 Vol.13 No.3

본 연구는 다양한 특성을 지닌 주택의 경제적 가치를 평가하기 위해 최적의 주택 가격 결정 모형을 추정하는 것을 목적으로 한다. 이 연구는 두 가지 접근 방법으로 서울시 아파트 가격을 분석한다. 첫째, 선형회귀모형, 공간회귀모형, 그리고 다층모형 등 기존의 방법론을 기초로 주택가격 결정요인을 설명하고, 둘째, 공간적 특성을 반영한 다층모형을 새롭게 적용하여 분석 결과를 비교했다. 구체적으로 매매가격과 전세가격을 설명하는 과정에서 아파트의 물리적 특성, 해당 지역의 주변환경, 교육환경, 지역속성을 반영하였다. 연구 결과 공간적 특성을 반영한 다층모형의 설명력이 가장 높은 것으로 확인되었다. 이 연구는 기존의 부동산 관련 연구들이 공간적인 요소를 고려하지 못한다는 제약을 극복하고 가격 결정 요인 분석 결과를 통해 경제 정책 수립을 위한 주택시장 진단에 도움이 되는 지리정보를 제공할 것으로 기대된다. This study aims to investigate and provide the most appropriate models estimating housing price. This study applies two approaches in modeling apartment prices in Seoul, Korea. First, existing methods such as Ordinary Least Square (OLS), Spatial regression, and multilevel models are applied. Second, multilevel models with spatial components are newly applied. In the process, explaining both sales and lease prices, this study applies various local features such as education, view, neighborhood markets, and medical services. The results show that the multilevel model with spatial component performs best. This study contributes to literature in two perspectives: 1) provision of new methodology in housing study by applying spatial component to multilevel modeling 2) provision of useful geographic information for housing and land management in Seoul.

우리나라 주식수익률의 결정요인

김상환(Sang Whan Kim) 한국증권학회 2009 한국증권학회지 Vol.38 No.3

Fama-French 3요인 모형이 대부분의 주식시장에서 예상수익률의 횡단면변화를 적절하게 설명할 수 있는 것으로 밝혀지자 시장위험과 HML, SML 등 위험요인에 대한 베타값들이 주식수익률을 결정하는 것으로 해석되었다. 그러나 Daniel and Titman(1997)은 Fama-French 모형의 우수한 설명력은 단순히 기업들의 공통적인 특성이 주식수익률에 반영된 결과라며 위험요인에 근거한 기존의 해석을 반박하며, Fama and French(1993)의 요인모형에 대립되는 자산가격결정모형으로 특성모형(characteristics model)을 제안하였다. 본 연구는 우리나라 주식수익률이 위험요인에 의해 결정되는지 아니면 특성에 의해 결정되는가를 검증하였다. 기업규모와 장부가-시가비율 등 기업특성을 기준으로 분류한 포트폴리오를 다시 위험요인에 대한 민감도(loading)를 기준으로 세분하는 방법으로 검증포트폴리오를 구성한 다음 검증포트폴리오의 평균수익률을 비교한 결과에 의하면 기업특성을 통제한 이후에는 위험요인에 대한 민감도가 평균수익률에 유의적인 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 또한 기업특성을 통제하고 위험요인에 민감하도록 구성된 특성제거포트폴리오(characteristic-based portfolio)를 이용한 검증결과에서도 주식수익률이 체계적 위험에 대한 보상으로 결정되는 전통적인 균형가격결정모형은 기각되고 기업의 특성이 직접적으로 주식수익률을 결정하는 특성모형은 기각하지 못하는 것으로 나타났다. 이러한 검증결과는 투자자들이 항상 합리적으로 행동한다는 기존의 투자이론을 부정하고 행태재무이론(behavioral finance)을 실증적으로 뒷받침하고 있다. Fama and French (1992) found the fact that size and book-to-market equity combine to capture the cross-sectional variation in average stock returns. Fama and French (1993) view the world as rational, and that the existence of size and book-to-market (or value) premiums is due to some distress factors. In other words, the return premia associated with firm characteristics are compensation for risk. Contrarily, Daniel and Titman (1997) argue in favor of a characteristics-based model in which the premium to value stocks and small stocks is due to something captured by firm characteristics not the loadings to risk factors. They suggest that Fama-French model appears to explain average returns only because the factor loadings are correlated with firms` characteristics (size and B/M). The objective of this paper is to provide further evidence on the risk vs. characteristics debate by examining Korean stock returns in the 1988 to 2007 period. In the first test, we formed zero cost portfolios that are characteristic-balanced but are sensitive to the risk factor. The first formal test cannot reject the characteristic model. Another testing procedure using intercept estimates from the Fama-French regression of characteristic-balanced portfolios, however, rejects the factor model. The main implications of this paper are as follows. First, researchers should be cautious in applying the Fama-French model as a risk benchmark. Second, when evaluating portfolio performance, controlling for risk by matching sample firms with control firms of similar book-to-market and size is likely to be more appropriate than using abnormal return measured from the Fama-French model.

의사결정나무와 신경망 모형 결합에 의한 운전자 우회결정요인 분석

강진웅,금기정,손승녀 한국도로학회 2011 한국도로학회논문집 Vol.13 No.3

This study、s purpose is to analyse factors of determination about detouring for making a standard model in regard of unfavorableness and uncertainty when unspecified individual recipients make a decision at the time of course detour. In order to achieve this, we surveyed SP investigation whether making a detour or not for drivers as a target who take a high way and National highway. Based on this result, we analysed detour determination factors of drivers, establishing a combination model of Decision Tree and Neural Network model. The result demonstrates the effected factors on drivers、detour determination are in ordering of the recognition of alternative routevs, reliable and frequency of using traffic information, frequency of transition routes and age. Moreover, from the outcome in comparison with an existing model and prediction through undistributed data, the rate of combination model 8.7% illustrates the most predictable way in contrast with logit model 12.8%, and Individual Model of Decision Tree 13.8% which are existed. This reveals that the analysis of drivers、detour determination factors is valid to apply. Hence, overall study considers as a practical foundation to make effective detour strategies for increasing the utility of route networking and dispersion in the volume of traffic from now on. 본 연구는 불특정 다수의 도로이용자들이 경로우회 시 갖는 의사결정과정속에 내포된 비선형성과 불확실성을 고려한 정도있는 모형구축으로 주요 우회결정요인을 분석하는 것이 주요 목적이다. 이를 위하여 고속도로 및 국도를 이용하는 운전자를대상으로 우회여부에 관련된 SP조사를 실시하였고, 조사결과에 대하여 의사결정나무와 신경망이론의 결합된 모형을 구축하여운전자 우회결정요인을 분석하였다. 분석결과 운전자 우회여부결정에 영향을 미치는 요인은 우회도로 인지여부, 교통정보 신뢰도 및 이용빈도, 경로전환빈도, 나이순으로 나타났다. 또한 오분류표를 통한 기존 모형과의 예측력의 비교결과 결합된 모형의오분류율이 8.7%로 기존 모형인 로짓모형 12.8%, 의사결정나무 단독 모형 13.8%와 비교했을 때 가장 예측력이 높은 것으로나타나 운전자 우회결정요인 분석에 관한 모형의 적용 타당성을 확인할 수 있었다. 본 연구의 결과는 향후 교통량 분산효과와도로망 효율 증대를 위한 효과적인 우회관리전략 수립 시 기초 자료로 활용가능하리라 사료된다