한국시장에서의 제로베타 등가격 스트래들

최성섭,이미영 한국재무관리학회 2014 財務管理硏究 Vol.31 No.3

Recent studies find that a position in at-the-money (ATM) zero-beta straddles consistently yields losses. This has been interpreted as evidence for the non-redundancy of options and as a risk premium for volatility risk. This paper analyses whether this is the case in terms of Korean market KOSPI 200 index option data. We have found that under normal market circumstances, zero-beta ATM straddles in Korean market also generate statistically significant negative returns. During turbulent credit crisis periods, however, zero-beta ATM straddles behave differently, by showing positive returns, albeit statistically not significant. We have further investigated whether the different pattern of zero-beta ATM straddles relates to exogenous factors that have something to do with hedge demands vs. speculative demands. Although only a small percentage of their variation can be explained by exogenous factors, we have found that under normal market circumstances, hedge demands seem to play a role in Korean market KOSPI 200 index option data, while the market appears to follow a different pattern during turbulent credit crisis periods. 최근 외국 연구에 따르면 제로베타 등가격 스트래들은 통계적으로 유의한 음(-)의 수익률을 보이고 있다. 이는 옵션이 더 이상 잉여자산이 아니라는 증거일 뿐 아니라, 이론적으로는 이 같은 현상이 옵션의 변동성위험에 대한 헤지수요를 충족시키는 역할에서 비롯되었기 때문이라고 해석될 수 있다. 본 논문은 국내시장에서도 이와 같은 현상이 관찰되는지를 살펴보았다. 그 결과, 금융위기 이전과 이후의 기간에서는 제로베타 등가격 스트래들이 통계적으로 유의한 음(-)의 수익률을 보이고 있음을 확인하였다. 하지만 금융위기 기간 중에는 보다 높은 변동성과 함께 제로베타 등가격 스트래들이 비록 통계적으로 유의하지는 않았지만 양(+)의 수익률 값을 나타냈다. 왜 이런 현상이 나타나는지를 살펴보기 위해 헤지수요와 투기수요를 나타내는 외생변수 대용치를 사용하여 제로베타 등가격 스트래들 수익률 사이에 결정요인 회귀분석을 하였다. 설명력이 높게 나오지는 않았으나, 금융위기가 아닌 정상적인 기간 중에는 헤지수요와 관련된 변수가 상대적으로 중요하게 영향을 주고 있음을 알게 되었고, 동시에 금융위기 중에는 이와는 다른 양상이 나타남을 확인하였다.

High-yield Expression and Characterization of Syndecan-4 Extracellular, Transmembrane and Cytoplasmic Domains

최성섭,김지선,Jooyoung Song,김용애 대한화학회 2013 Bulletin of the Korean Chemical Society Vol.34 No.4

The syndecan family consists of four transmembrane heparan sulfate proteoglycans present in most cell types and each syndecan shares a common structure containing a heparan sulfate modified extracellular domain, a single transmembrane domain and a C-terminal cytoplasmic domain. To get a better understanding of the mechanism and function of syndecan-4 which is one of the syndecan family, it is crucial to investigate its threedimensional structure. Unfortunately, it is difficult to prepare the peptide because it is membrane-bound protein that transverses the lipid bilayer of the cell membrane. Here, we optimize the expression, purification, and characterization of transmembrane, cytoplasmic and short extracellular domains of syndecan4 (syndecan-4 eTC). Syndecan-4 eTC was successfully obtained with high purity and yield from the M9 medium. The structural information of syndecan-4 eTC was investigated by MALDI-TOF mass (MS) spectrometry, circular dichroism (CD) spectroscopy, and nuclear magnetic resonance (NMR) spectroscopy. It was confirmed that syndecan-4 eTC had an α-helical multimeric structure like transmembrane domain of syndecan-4 (syndecan- 4 TM) in membrane environments.

한국 주식시장의 일월효과에 관한 연구

최성섭 한국상업교육학회 2012 상업교육연구 Vol.26 No.3

일월효과는 금융시장의 오래된 이상현상이다. 그런데 일월효과가 존재한다면 연말에 주식을 사서 연초에 매도함으로써 초과수익을 얻을 수 있다. 이와 같은 기회가 있음에도 불구하고, 오랫동안 여전히 일월효과가 존재하고 있다는 것은 효율적시장의 큰 도전일 뿐 아니라 또 하나의 추가적인 이상현상이라고 볼 수 있다. 본 논문은최흥식(1994)이 1975년부터 1993년까지의 국내 월별 주가자료에 일월효과가 있음을 발견한 데 착안, 1993년 이후 1994년부터 2011년까지의 월별자료를 갖고 여전히 일월효과가 존재하는지를 실증분석 했다. 실증분석은 최흥식(1994)과 똑같은 모수방식의 더미변수를 이용한 선형회귀분석과 비모수 방식의 Mann-Whitney U검정을 사용했다. 실증분석 결과 1994년 이후에도 2002년까지의 국내 월별자료에선 일월효과가 여전히 두드러지게 나타나고 있었지만, 2003년 이후의 자료에서는 일월효과가 사라진 것으로 나타났다. 또한 본 논문은 Gu(2003)의 ‘일월효과지수’를 가지고 추세분석을 하였는데, 2003년 이후 2011년 까지의 국내 월별 주가자료에선 일월효과 추세가 급격히 줄어들었음도 발견했다. ‘January Effect’ is one of the oldest anomalies. If it exists, however, arbitrage profit can be generated by buying stocks at yearend and selling them at the beginning of the following year. As a result, the fact that ‘January Effect’ still exists challenges to the efficient market, and can be thought of as additional anomaly. The paper is motivated by Heungsik Choi(1994) who found ‘January Effect’ in Korean stock market in terms of 1975-1993 monthly stock data, and investigates whether ‘January Effect’ still exists in Korean stock market monthly data after 1994 through 2011. The same parametric regression method which utilizes dummy variables as well as non-parametric Mann-Whitney U test as Heungsik Choi (1994) have been implemented for the sake of comparison. Empirical results show that ‘January Effect’ exists in between 1994 and 2002 in terms of Korean stock monthly data, but disappears after 2003 in between 2003 and 2011 Korean stock monthly data. Further, the paper applies the concept of ‘January Effect Index’ by Gu(2003), and finds that the trend of ‘January Effect Index’is either falling (with 1998 outlier) or flat (without 1998 outlier) after 2003, although the trend of ‘January Effect Index’ is rising in between 1980 and 2002, regardless of whether we include or exclude 1998 outlier.

한국 주식시장에서 시장변동성 위험과 가치주 프리미엄 현상과의 연관성에 관한 연구

최성섭,이미영 한국상업교육학회 2013 상업교육연구 Vol.27 No.3

본 논문은 한국 주식시장을 대상으로 시장 변동성 위험이 가치 프리미엄을 결정하는 중요한 요소임을 보여주고자 하였다. 이를 위하여 시장 변동성 위험의 대용치로서 코스피 200 주가지수 등가격 스트래들 수익률을 사용하여 2004년 1월부터 2011년 12월까지의 코스피 200 월별 주가 수익률 자료와 함께 분석한 결과, 가치주와 성장주 포트폴리오 사이에 통계적으로 유의한 차이가 있음을 발견하였다. 가치주, 성장주, 그리고 HML 포트폴리오 수익률은 모두 Fama & French(1993)의 방식으로 계산되었다. 더욱이 전체 표본을 시장상황이 좋아질 것으로 예견되는 기대호황(Expected Booms) 기간과 안 좋아질 것으로 예견되는 기대불황(Expected Recessions) 기간으로 구분하였을 경우, 시장 변동성 위험의 베타계수는 이 두 시장에서 서로 다르게 나타남이 관찰되었다. 즉, 기대시장위험프리미엄이 평균치 이상으로 올라간 기대불황(Expected Recessions) 기간에는 시장 변동성 위험과 상대적으로 높은 양(+)의 상관관계를 갖는 성장주 포트폴리오가 위험회피를 위한 헤지 차원에서 투자자에게 더 선호됨으로 성장주의 가격이 상대적으로 더 오르고 그 수익률은 떨어지게 된다. 한편 시장 변동성 위험이 높아진 기대불황(Expected Recessions)기간 중에는 성장주에 비해 그 효용가치가 떨어진 가치주 포트폴리오는 상대적으로 더 외면당하기 때문에 가치주 가격은 떨어지고, 따라서 그 수익률은 더 오르게 된다. 이런 현상은 적어도 한국 주식시장에서는 가치주 프리미엄을 설명할 수 있다고 본다. This paper documents that systematic volatility risk is an important factor that drives the value premium observed in the Korean stock market. Using returns on at-the-money straddles on the KOSPI 200 index as a proxy for systematic volatility risk, we document statistically significant differences between volatility factor loadings of value and growth stocks in terms of monthly Korean stock market data from January 2004 to December 2011. All the stock market returns are calculated according to Fama & French(1993) methodology. Furthermore, when markets are classified into expected booms and recessions, volatility factor loadings are also time-varying. When expected market risk premium is above its average during expected recessions, value stocks are seen riskier than their growth counterparts. This implies in bad times, investors shift their preferences away from value firms. Instead they use growth stocks as hedges against deteriorations in their wealth during those times. The findings are in line with the predictions of rational asset pricing theory and support a ‘‘flight-to-quality” explanation.

위험물제조소등의 용도폐지에 따른 토양오염방지개선방안에 대한 연구 위험물안전관리법과 토양환경보전법의 운영체계 비교: 전라북도 사례를 중심으로

최성섭,채창수 전북대학교 지방자치연구소 2015 지방자치연구 Vol.18 No.-

Developing 500 MHz NB 19F-13C Double Resonance Solid-State NMR Probe for in-situ Analysis of Liquid Crystal Display Panels

최성섭,정지호,박유근,박태준,박형진,김용애 대한화학회 2012 Bulletin of the Korean Chemical Society Vol.33 No.5

The orientational and dynamic behavior of liquid crystal molecules on the alignment layer surfaces of liquid crystal display (LCD) devices is crucial to their performance, but there are only a few methods of experimentally elucidating the interactions between the liquid crystals and the alignment layers. Inspired by the natural and technical similarities between membrane proteins in lipid bilayers and liquid crystals in LCDs, we employed solid-state NMR methodologies originally developed for the study of membrane proteins in lipid bilayers for the in-situ analysis of liquid crystal display panels. In this article, we present a home-built 500 MHz narrowbore (NB) 19F-13C double resonance solid-state NMR probe with a flat-square coil and the first application of this probe for the in-situ analysis of LCD panel samples.

국내 가족기업의 가족지분율과 기업성과와의 관계

최성섭,이미영 한국상업교육학회 2017 상업교육연구 Vol.31 No.4

Morck et. al.(1988)로부터 시작된 많은 연구는 경영성과와 지분율 사이의 비선형 관계를 관찰했으나 이런 연구들의 공통적인 통계적 문제점은 내생성(endogeneity) 문제를 제대로 다루지 않았다는 점이다. Himmelberg et al.(1999)은 패널모형을 활용 경영성과와 지분율 사이의 내생성 문제를 해결할 수 있는 도구변수추정(Instrument Variables Estimation) 모형을 사용, 이 내생성 문제를 해결할 경우 미국자료에선 기존 경영성과와 지분율 사이의 비선형 관계는 사라지는 것으로 보고하고 있다. 본 논문은 Himmelberg et al.(1999)과 같은 패널모형을 활용했을 뿐 아니라, 동시에 경영성과와 지분율 사이의 내생성 문제를 해결할 수 있는 도구변수추정(Instrument Variables Estimation) 모형을 사용 과연 국내 자료에서도 내생성 문제를 고려했을 때 경영성과와 지분율 사이에 존재하는 비선형 구조가 사라지는지를 검토했다. 경영성과로는 기존문헌에서 제일 많이 사용되는 Tobin’s Q와 함께, EBIT와 EBITDA로 나타나는 자산대비 영업이익률을 사용했고, 실증분석의 대상이 되는 자료는 2011년부터 2014년까지 총 424개 가족기업의 4년간 자료다. 분석 대상기간 중 가족기업의 성격이나 산업별 분류가 바뀐 기업이 거의 없어, 패널모형으로는 이분산 효과를 고려한 GLS(일반화최소자승법) 임의효과(Random Effects)모형을 사용했으며, 강건성(Robustness) 보완을 위해 대안적 모형인 Pooled OLS(보통최소자승법) 모형을 동시에 사용했다. 임의효과 패널모형이건 Pooled OLS 모형이건, 산업별 업종 더미를 사용했건 사용하지 않았건 간에, 국내 가족기업의 경영성과와 지분율 사이에는 확연한 비선형구조가 있음을 발견했다. 본 논문은 추가로 지분율의 내생성 문제 해결을 위해 도구변수로 변동성, 그리고 기업연수도 추가로 도구변수로 활용한 2SLS 도구변수 추정을 했고, 그 결과 국내에서의 경영성과와 지분율 사이의 비선형구조는 여전히 존재하고 있음을 발견했다. 이는 내생성문제를 고려했을 때 비선형구조가 사라지는 미국의 경우와 대조된다. Although there have been many studies about the non-linear relationship between performance and ownership since Morck et al.(1988), the common statistical problem has been the fact that they haven’t dealt with the problem of endogeneity. Using panel data of American companies, Himmelberg et al.(1999) applied 2SLS instrumental variable estimation approach in order to handle the endogeneity problem, and found that the non-linear relationship between performance and ownership disappeared. Being motivated, we used the panel data of Korean family companies, applied the same 2SLS instrumental variable estimation approach in order to handle the endogeneity problem, and investigated whether the non-linear relationship between performance and ownership still exists or disappears in terms of Korean family company data. We used Tobin’s Q, EBIT/Asset, EBITDA/Asset to measure performance, and the data spans from year 2011 to year 2014, which generates 4 years of 424 Korean family firms. Since most of family firms investigated did not change their nature of business and the industry code, in terms of panel model, we had to used GLS random effect model instead of fixed effect model, and further added the results of pooled OLS to make our results robust. Whether panel model or pooled OLS, and whether we used the industry dummy or not, we found a very distinct non-linear relationship between performance and ownership. Moreover, in order to handle the endogeneity problem, we applied the 2SLS instrumental variable estimation approach, and found that the non-linear relationship still exists in between Korean family firm’s performance and its ownership. This result contrasts with the American result where the non-linear relationship disappeared as they started dealing with the problem of endogeniety.

금융위기를 고려한 KOSPI200지수옵션의 내재변동성 행태

최성섭,이미영 한국기업경영학회 2015 기업경영연구 Vol.22 No.1

Unlike active research on behaviors of implied volatilities in other countries, we are lack of systematic study on Korean option markets in this area. Recently, however, Ok and Lee (2010) studied behaviors of implied volatilities in terms of KOSPI200 index option market. Although their findings are interesting, their data set was not large enough to include the period of 2008 global credit crisis. One of the notable features during the crisis is that volatilities tend to be magnified, which has to be transferred into notable price changes in option markets. In this regard, Kang(2013) has found by analyzing KOSPI200 index options that zero-beta ATM straddle in Korea generates negative abnormal returns, which are not statistically significant. This result contrasts with empirical findings in other countries. Choi and Lee(2014), however, subsequently have noted that Kang’s result comes from the fact that he included the period of 2008 global credit crisis. By excluding this period, Choi and Lee (2014) showed that zero-beta ATM straddle in Korea generates perfectly consistent result with those of other countries. Being motivated by this result, we further investigate Ok and Lee (2010) by extending the period that certainly includes 2008 global crisis, as well as separating the duration of period into one that belongs to the crisis, and the other that does not. Using daily data from Jan. 2004 to Dec. 2011, this study has analyzed behaviors of implied volatilities. In so doing, we have divided the period into three, that is, period before the credit crisis, period during the crisis, and period after the crisis. First of all, we have noticed volatility smiles for options that have relatively longer terms to maturity. For options with shorter terms to maturity, however, volatility sneers seem more prevalent. This phenomenon was noted even during the crisis. As expected, overall volatilities during the crisis were higher than those of before and after the crisis. Regarding the volatility term structure, implied volatilities increase as the term to maturity becomes shorter, regardless of whether the data are before, during, and after the crisis. Especially, volatilities of DITM, DOTM for the nearest maturities have increased the most. Nevertheless, there were significant differences between before-after the crisis and during the crisis. One is the fact that volatilities of put tend to be a bit higher than those of call during before-after the crisis, while the opposite is true during the crisis. The other is the fact that the volatility term structure has a smoothing exponential form during before-after the crisis, whereas it has a complicated zigzag form during the crisis. According to the principal component analysis, we have found that there exist 3 eigenvalues whose values happen to be greater than 1, regardless of the period. And yet, we have noted that in the case of put option, the 4th biggest eigenvalues during the crisis was very close to 1, while it was far away from 1 before-and-after the crisis. Also, by looking at component charts, there appear structural impacts on implied volatilities during the crisis that last even after the crisis. Based on these analysis, we can conclude that behaviors of implied volatilities during the crisis were different from those before-after the crisis, and during the crisis, there was a structural change. As a result, we need a caution in analyzing KOSPI200 option market when we include the period during the crisis. 본 연구는 2004년 1월부터 2011년 12월까지의 일간자료를 활용하고, 또 그 기간을 금융위기 전, 금융위기 중, 그리고 금융위기 후로 구분한 후, 각 기간마다의 국내 지수옵션시장 내재변동성 특성이 어떻게 다른지를 관찰하였다. 우선 변동성스마일 현상과 관련 전체적으로는 원월물의 경우 변동성스마일의 형태가 좌우대칭의 형태에 가까우나 만기가 짧아짐에 따라 DITM에서 변동성이 크게 나타나는 비대칭 형태로 Sneer 현상이 나타나는 것을 확인할 수 있었다. 그리고 이런 현상은 금융위기 중에도 확인되고 있다. 다만 금융위기 중의 변동성은 금융위기 전후 기간에 비하여 전체적으로 높아져 있다는 것이 금융위기 기간과 그렇지 않은 기간 사이의 중요한 차이였다. 한편, 금융위기 중이거나 금융위기 전후 구분 없이 변동성 기간구조의 경우 만기까지의 기간이 줄어듦에 따라 변동성은 모두 커졌다. 특히 모든 기간 중 최근월물이 되면서 ATM에서 거리가 먼 DITM, DOTM의 변동성이 큰 폭으로 증가했다. 그런데 금융위기 중일 때와 금융위기 기간이 아닐 때의 차이도 함께 관찰됐다. 하나는 금융위기 중이 아닐 때에는 대부분의 경우에서 풋옵션의 변동성이 콜옵션의 변동성보다 약간 높았었다. 하지만, 금융위기 중에는 콜옵션의 DITM이 풋옵션의 DOTM에 비해, 또 콜옵션의 ITM이 풋옵션의 OTM에 비해 특히 근월물의 경우 그 반대의 현상이 나타났다. 또 하나의 중요한 차이는 금융위기가 아닌 기간 중의 DITM과 DOTM 기간구조가 비교적 완만한 지수함수의 모양을 보이고 있는데 반해, 금융위기 중의 그것은 결코 완만하지 않은 지그재그 형태의 복잡한 모양을 띠었다. 금융위기 전, 중, 후 기간의 콜옵션과 풋옵션의 결정계수에 대한 주요인 분석결과 Eigenvalue 값이 1보다 큰 주요인의 숫자가 금융위기 전, 중, 후 기간과 상관없이 모두 3개인 것으로 나타났다. 하지만 그 내용을 살펴보면 금융위기 기간이 국내 KOSPI 지수옵션에 구조적인 영향을 주었다라고 해석할만한 변화를 감지할 수 있었다.

배당안정화 현상이 있는 한국기업의 ESG등급과 배당수익률 관계 연구

최성섭 한국상업교육학회 2023 상업교육연구 Vol.37 No.6

This study incorporates the dividend smoothing phenomenon into the model to examine the statistically significant relationship between dividend yield and ESG ratings. Due to the inclusion of the dividend smoothing phenomenon - represented in the dependent variable as the current dividend yield and in the independent variable as the prior dividend yield - endogeneity inevitably arises. To address this issue, the study utilizes a dynamic panel data model along with the Generalized Method of Moments (GMM) estimation method. Analyzing companies listed on the stock market from 2012 to 2021, specifically non-financial companies with ESG ratings, the study did not find a statistically significant relationship between ESG activities and dividend yields. This contrasts with recent studies that revealed a positive correlation between ESG ratings and dividend yield without considering endogeneity. According to the model in this paper, the factors that significantly influenced the dividend yield were the prior dividend yield, ROA (a profitability indicator), and the macroeconomic indicator known as the term premium. All these variables had positive values, indicating that, over the past decade, domestic companies showed a higher current dividend yield when the prior dividend yield was high, the ROA value was large, and the term premium increased at the macro level. Notably, the statistically significant positive influence of the prior dividend yield on the current dividend yield suggests that the dividend smoothing phenomenon is also crucially observed in domestic companies.

자사주 매입공시 효과에 대한 실증연구

최성섭,이왕범 한국기업경영학회 2005 기업경영연구 Vol.12 No.2

The paper examines the pricing behavior of stocks of firms which repurchase their own shares. The results are consistent with the hypothesis that firms offer premia for their own shares mainly in order to signal positive information. This information or signalling hypothesis says that when a company purchases its stock, management gives an information signal to investors. Especially when a company offers to buy its shares at a premium above the market price, management may believe that their company is undervalued. According to empirical studies in foreign countries, this information hypothesis tends to be strongly supported. However, unlike those in foreign studies, empirical studies in Korea have not been at most ambiguous. This is partly due to the fact that earlier studies in Korea utilize the data when there were constraints on share repurchases. The study reexamines the information hypothesis with the new data where there is no constraint on share repurchases. The total of 224 data is selected both from KSE and from KOSDAQ and ranges from Jan. 2003 to Dec. 2004. Empirical findings show that stock price behaviors around announcement dates are statistically significant, stocks move more sensitively as more stocks are to be repurchased, and this sensitivity becomes more distinct to those stocks that are not part of KOSPI 200 nor KOSDAQ 50. As a result, we conclude that the information hypothesis is supported in Korea. Ⅰ. 서 론본 연구는 ‘주가안정’을 목적으로 자사주가 매입될 경우 자사주 취득 공시로 인해 주가가 어떻게 반응하는 지를 살펴보고, 동시에 이 과정에서 상황변수가 주가 변동에 어떻게 영향을 주는지를 분석하였다. 자사주 매입과 관련된 가장 대표적인 가설은 기업가치 저평가에 대한 정보신호가설이다. 정보신호가설이란 정보 우위인 기업의 내부 경영자가 자사주 매입이라는 재무결정을 통해 현재의 주가가 내재가치보다 낮게 설정되어 있다는 정보를 외부에 전달하는 것으로 이러한 효과를 통해 자사주 취득 공시가 주가를 상승시킨다는 가설이다. 외국의 경우 대부분의 선행연구가 신호가설을 지지하는 분석결과를 보여주고 있지만, 국내의 연구결과는 아직 이에 대하여 명확한 실증적 결과를 제시하지 못하고 있는 실정이다. 예를 들어, 정성창과 이용교(1996)의 연구결과에 따르면, 자사주 매입과 자사주펀드가 주가안정화 목표는 어느 정도 달성하였다고 할 수 있지만, 자사주 매입의 경우 신호가설을 검증하기 위해 사용했던 목표매입비율 변수의 통계적 유의성을 발견할 수 없어 신호가설을 부분적으로만 지지한다고 했다. 우춘식과 신용균(1996)의 연구에서도 신호가설은 부분적으로만 지지되고 있으며, 김철교(1997)의 연구에서는 신호가설이 성립한다고 단정할 만한 증거를 발견하지 못하고 있다고 결론짓고 있다. 이처럼 정보신호가설에 대한 명백한 증거가 아직 국내연구에서는 제시되지 못하고 있고 유의성이 미흡한 가운데 부분적으로 지지되었을 뿐이다.이러한 국내 선행연구의 추정되는 한계점으로 자사주매입이 허용된 초기에는 그 취득수량한도가 총발행주식수의 5%로 제한되어 있었음을 들 수 있다. 외국인 증권투자가 전면 개방된 외환위기 이후 비로소 확대하기 시작하였으나 그 때도 당분간은 3분의 1 수준을 유지하다가, 1999년 5월 27일 증권거래법 시행령이 개정되어 취득수량 한도 조항이 폐지되었고 이후 현재까지 취득수량에는 제한이 없다. 따라서 1999년 5월 27일 이전의 자료를 갖고 한 연구는 자사주 취득제한으로 말미암아 기업이 저평가되었다고 생각하는 만큼 충분히 자사주 매입을 할 수 없었다고 볼 수 있으며, 그 결과 역시 정보신호가설에 대한 충분한 지지결과가 제시될 수 없었던 것으로 생각할 수 있다. 이에 자사주 취득의 수량한도가 없어진 최근 자료를 활용함으로써 그 의미를 재조명 하고자 하였다. 구체적으로, 2003년과 2004년의 자사주 직접매입 공시법인 중 ‘주가안정’만을 취득목적으로 공시한 거래소 기업 112개와 코스닥 기업 112개를 각각 선정하여 공시 일 전후의 주가반응의 정도를 살펴보았으며, 매입비율, 시가총액과 유동성을 갖추었는지의 척도로 KOSPI200 혹은 KOSDAQ50 종목에 편입여부, 장세의 강/약세국면 여부를 상황변수로 삼아 주가변동이 어떻게 다르게 나타나는 지를 분석하였다.