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고혁진,박성호,임준규,박영석 한국재무관리학회 2009 財務管理硏究 Vol.26 No.4
According to disclosure regulation, insider can hide their trading until disclosure day, because there be interval between trading time and disclosure time. To accommodate strategic trade, they have an incentive to be brought disclosure interval as long as possible. This research investigate whether strategical behaviour of informed traders using disclosure intervals exists in domestic stock market.ls xt, we aney he whether they can get abnormal return through stealth strategy after announcement date. We also evaluate the effect of mimicking trading on price impact with the assumption of existence of mimicking trading. Our major research results are as follows: In case of main shareholder without having no prompt disclosure duty, the frequency of trading started at the beginning of month is shown significantly higher than others. This result shows a direct evidence that informed traders buy or sell their equity strategically using disclosure intervals. Also, we find the result that the coefficient of strategic variables has highest value in middle size information. However, the empirical evidence that informed trader get abnormal return through strategic trading was not shown in this study. Meanwhile, stock price over-reacts for selling transaction on trading point and is recovered after disclosure date., so we assume possibility of mimicking trading exists in domestic stock market. 본 연구는 지분공시와 같은 증권시장의 제도가 투자자의 행태에 미치는 영향에 대하여 분석하였다. 자본시장통합법 개정 이전의 공시규정에 따르면 내부자는 본인의 거래를 공시하는데 있어 매매시점과 공시시점 사이에 공시시차를 가질 수 있다. 따라서 정보거래자는 공시시차를 이용하여 분할매매를 통해 본인의 거래를 은닉할 수 있으며, 분할매매를 용이하게 하기 위해 가능한 공시시차를 길게 가져갈 유인을 갖게 된다. 본 연구에서는 일차적으로 공시시차를 이용한 정보거래자의 전략적 행동이 국내시장에 존재하는가를 살펴보았다. 다음으로 이들의 전략적 행동이 공시일 이후의 초과수익에 미친 영향을 분석하여 이들의 은닉전략이 성공했는가를 분석하였다. 또한 추종거래의 존재를 가정하여 추종거래의 주가 영향력에 대하여도 살펴보았다. 주요 연구결과는 다음과 같다. 즉시공시 의무가 없는 주요주주의 경우 공시시차를 최대한 길게 가져갈 수 있는 월초에 매매를 시작하는 빈도가 다른 시점에 비하여 유의하게 높게 나타났다. 이러한 결과는 정보거래자들이 공시시차를 이용하여 전략적으로 행동한다는 직접적인 증거를 제시해주고 있다. 또한 중규모정보에 있어서 전략변수가 가장 높은 값을 갖는 것으로 나타났다. 그러나 이들이 전략적인 매매를 통하여 초과수익을 실현했다는 실증적 근거는 나타나지 않았다. 한편 매도거래의 경우 매매일 시점에 주가가 과민반응하였으며, 공시일 이후 과도하게 하락한 부분이 회복되는 것으로 나타나 추종거래의 개연성도 있는 것으로 추정된다.
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중소기업 학습조직이 기업 생산성에 미치는 영향에 관한 연구
고혁진 대한안전경영과학회 2009 대한안전경영과학회 학술대회논문집 Vol.2009 No.11
The purposes of this study is to verify whether insider trader get the excess return using inside information. For this we divide inside traders into four groups according to their ownership: maximum shareholder, main shareholders, 5% sharehoders and executives. Also we categorize inside traders into three groups: personal investor, foreign investor and institutional investors. After insiders trade their stock, excess return is reported for 20days and the size of excess return of executives and institutional investor is larger than that of other groups. It means more strict monitoring system is needed in the domestic stock market.
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고혁진,박영석,위경우,이재현 한국재무학회 2006 한국재무학회 학술대회 Vol.2006 No.10
신용카드사의 입장에서 연체와 부도의 통제는 크게 신규사용자의 선별과 한도(credit line)관리를 통해서 이루어진다. 사용자에 대한 한도의 설정은 연체부도율과 카드사의 이익에 상반된 영향을 미친다. 즉 사용자에게 한도를 적게 부여하는 것이 연체부도율을 줄이는 데는 유리하지만, 이익의 측면에서는 불리하다. 따라서 카드사의 입장에서는 부 정적 효과와 긍정적 효과의 상충관계를 고려하여 사용자의 속성에 맞는 적정한도(fair line)를 찾아내고 이를 기준으로 한도를 부여하는 것이 중요하다. 여기서 적정한도란 카 드사용자의 위험속성(risk attribute)과 부합하는 한도를 말한다. 본 연구는 국내의 모 신용카드사의 자료를 대상으로 위험속성이 비슷한 계좌끼리 그 룹으로 분류한 후 이들의 위험속성을 통제한 후의 잔차를 순수초과한도(pure excess line)로 정의하였다. 다음으로 순수초과한도가 고객의 연체패턴에 미치는 영향을 분석하 였다. 연체의 패턴은 연체회수, 누적연체금액 그리고 생존기간으로 분류하였다. 그룹은 두 가지 기준으로 분류하였다. 하나는 외부적 위험속성을 나타내는 신용점수와 직업유 형을 기준으로 분류하였고, 다른 하나는 내부적 위험속성을 나타내는 구매소진율과 금 융소진율을 기준으로 분류하였다. 실증결과 초과한도가 연체패턴에 미치는 영향은 그룹 별로 다르게 나타났다. 예상과는 달리 일부 그룹에서는 오히려 순수부족한도(pure deficient line)가 연체부도율을 키우는 것으로 나타났다. 본 연구는 카드사의 한도와 연체부도율에 대한 국내 최초의 연구이다. 본 연구에서는 적정한도라는 개념을 도입하여 초과한도 이외에 부족한도라는 개념을 이끌어 냈다. 또 한 그룹별로 세분화하여 각 그룹에서 한도가 연체패턴에 미치는 영향을 구체적으로 진 단함으로써 효율적인 한도관리의 방안을 제시했다는 것이 가장 큰 기여이다.
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유동성의 변동성과 초과유동성이 수익률에 미치는 영향에 대한 실증연구
고혁진,박영석,이재현,이호선 한국재무학회 2008 한국재무학회 학술대회 Vol.2008 No.05
본 연구는 학계에 보고된 퍼즐중의 하나인 유동성 변동성과 초과수익과의 음의 관계 가 국내시장에도 존재하는가를 검증하고 그 원인을 찾고자 하였다. 또한 유동성을 시 장요인유동성과 초과유동성으로 나누어 어느 유동성이 초과수익에 영향을 미치는가를 파악하였고, 이를 통해 유동성의 분산투자 효과가 존재하는가를 살펴보았다. 본 연구 에서는 연구결과의 강건성을 높이기 위해 유동성 지표로 거래금액, 거래회전율 이외에 Amihud비율까지 포함하여 분석하였고, Fama and Macbeth(1973)방법 이외에 패널 자료분석기법이 추가로 사용되었다. Chordia et al.(2001)의 모형을 이용하여 국내시장에 적용한 결과 국내시장에서도 유동성 프리미엄은 강하게 나타나고 있으며, 유동성 변동성은 초과수익과 음의관계를 갖는 현상이 관찰되었다. 그러나 수익률 변동성이 유동성 변동성을 포함할 수 있다는 가정 하에 상호작용 효과를 통제한 결과 유동성 변동성의 계수값의 부호가 바뀌고 유 의성이 낮아지는 결과를 얻을 수 있었다. 이러한 결과를 통해 수익률 변동성이 유동성 변동성을 포함하고 있다는 결론을 내릴 수는 없지만, 유동성 변동성이 독립변수로 계 수값의 부호를 통해 초과수익과의 관계를 설명하는 Chordia et al.(2001)의 주장은 무 리가 있어 보인다. 한편 초과유동성의 부호가 초과수익과 음의 유의한 관계를 갖는 것 으로 나타나 유동성 위험은 분산투자를 통해 완전히 제거되지 않음을 보였으며, 시장 요인유동성 초과유동성 모두가 초과수익에 음의 방향으로 영향을 미치는 것으로 나타났다.
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