원화 이자율스왑 스프레드 결정요인 분석

김보형 연세대학교 경제대학원 2007 국내석사

원화 이자율스왑(Interest Rate Swap)은 1999년 국내에 거래되기 시작한 이후 대폭적인 증가세를 보이며 2005년 한 해동안 명목기준 357 조원의 거래량을 보이게 되었고 이자율스왑 잔액도 726조원 을 기록하는 등 파생상품시장에서 차지하는 중요성이 점차 커지고 있다. 또한 채권시장의 시가평가 도입과 이에 따른 거래량의 증가 및 점진적인 원화 이자율스왑의 수요로 인한 시장 발달과 더불어 이자율스왑 스프레드에 대한 실증적 연구를 진행할 수 있는 데이터가 축적되고 있다.이를 바탕으로 본 연구는 단순한 고정금리와 변동금리의 교환에 초점을 맞춘 기본적인 형태의 이자율 스왑(Plain Vanilla Swap)을 대상으로 기존에 알려진 전통적인 스왑 스프레드의 결정요소가 원화 이자율스왑 스프레드 결정에 어떤 영향을 미치는지 검증해 보았다. 특히 2005년 6월이후 10년 영역의 이자율 스왑의 국고채 금리와의 역전과 함께 2006년8월 현재까지 전 영역에 걸쳐 1년2개월여 동안 지속적인 음의 궤적을 그리고 있는 한국의 이자율 스왑 시장의 역전현상에 영향을 미치는 한국적 특수 요인이 무엇인지를 추가로 살펴 보고자 하였다.전통적 결정요인으로 장단기 신용스프레드(Credit spread), 이자율 기간구조(Term structure), 변동성(Volatility), 유동성(Liquidity), 국채발행량(Treasury bond issue amount), 금리수준(Level)를 독립변수로 하였으며, 한국적 특수요인으로 구조화채권(Structured note)의 발행, 보험사 해외유가증권 투자액(Insurance overseas investment), 예금은행의 대출금(Bank loan), 원달러환율(Exchange rate), 외국인의 국채선물 누적 순매수(Foreigner’s KTB futures investment)규모를 독립변수로 하여 각각 단순회귀분석 및 다중회귀분석을 통하여 그 영향력에 대해서 살펴 보았다.분석결과 이자율 기간구조가 모든 만기에 걸쳐 강한 영향력을 보이는 것으로 나타났으며, 구조화채권의 발행은 스왑 스프레드에 영향이 없는 것으로 나타났다. 기간별로는 단기 스프레드에 이자율 기간구조와 함께 유동성, 장단기 신용스프레드 등 전통적 요인의 영향만 나타나고 있으나 장기 스프레드로 갈수록 보험사의 해외유가증권투자, 은행의 대출금, 환율 등 한국적 특수요인의 영향력이 커지는 특징을 보여 주면서 스왑 스프레드에 영향을 미치는 한국적 특수요인을 찾고자 한 다른 선행 연구와 같은 맥락의 결과를 보였다.또한 국민연금의 해외채권투자액이 스왑 스프레드에 미치는 영향에 대해서도 분석하였는데 단순 회귀분석시 장기 스프레드로 갈수록 강한 음의 영향력을 보여 주었던 것이 10년 영역에 영향을 보였던 요소들과의 다중 회귀 분석시에는 별다른 영향력을 보여주지 못하였는데 향후 추가적인 데이터 확보후 분석의 의미를 높이는 시도가 필요할 것으로 보인다. KRW(Korean Won) IRS(Interest Rate Swap) has been traded since 1999 in local market and showed enormous increase in volume, which in 2005 the nominal trading volume reached up to 357 trillion KRW and outstanding volume of 726 trillion KRW. The importance of IRS in the derivative market is gradually growing. Also, the data to use in empirical study on IRS Spreads have been accumulated through adoption of mark-to-market pricing system, growth in volume, and increased demands for IRS.Based on these facts, this study focused on verification of how traditional determinants of swap spreads affect KRW IRS of plain vanilla type. Especially, focusing on evaluating main causes of reverse relation of bond-swap spreads of shorter tenors in Korea which, after June 2005, spread between even 10-year Treasury bond and IRS started to reverse and this reverse relation has been proceeding until now, August 2006.The methodology of this study is to perform simple and multiple regressions of independent variables such as credit spread, term structure, volatility, liquidity, Treasury bond issue amount, level of interest rates as traditional factors, and structured notes, overseas investment of insurance companies, bank loans, KRW-USD exchange rate, foreigner’s KTB futures investment as special factors for Korean market.As a result of the regressions, the term structure is found to be the most influencing determinant throughout the tenors, but issuance of structured notes does not have any relation with the swap spreads. For shorter tenors, traditional factors like term structure, liquidity and credit spread affected swap spreads, whereas for longer tenors, special factors like overseas investment of insurance companies, bank loans and KRW-USD exchange rate affected the most, which showed a similar result as other studies on what determines the swap spreads for Korean market.Also the influence of National Pension Fund’s overseas investment on the swap spreads has been examined. The simple regression showed that it has strong negative influence on the longer term as I thought, but didn’t show any valid influence in multiple regression with the factors that influenced the 10-year tenor. However, it needs further studies after obtaining additional data.

이자율스왑을 활용한 조세전략에 대한 연구

최규환 서울시립대학교 세무전문대학원 2012 국내석사

A swap is a contract under which two parties agree to exchange cashflows in the future. The frequency of exchanges and maturity of a contract as well as the method for calculation of cashflows can be determined variably according to the agreement between interested parties. Tax planning can be divided into three type of planning activities which are converting income from one type to another, shifting income from one pocket to another, and, shifting income from one period to another, respectively. The success of the first type of planning would depend on the economic and legal substance of the transactions as demonstrated in the recent Supreme Court's ruling in the Yen-swap deposit cases; and, the second type of planning would be substantiated to the extent that the transactions are carried out based on reasonable transfer pricing analysis etc. This study focused on the third type of tax planning given that it would be seemingly less controversial than the other strategies between a taxpayer and tax authorities to the extent that those planning activities involve derivative transactions. It has shown that a tax planning using interest rate swaps in order to utilize NOLs or to exploit upcoming changes in tax rates is viable under Korean Corporate Income Tax Laws, which mainly results from the fact that income or expenses from swap transactions are taxed on a cash basis in Korea. In conclusion, taxpayers may determine revenue recognition period by changing the timing of payments or receipts of cashflows from swaps; however, as the tax deduction is claimed earlier, the corresponding future taxable income increases by the interest amount. That is, after-tax yields equal before-tax yields despite the strategy. In that sense, the tax strategy to advance the timing for deduction using a single swap contract does not appear to be tax arbitrage as defined by Scholes et. al.(2008). However, where a taxpayer owns NOLs to expire shortly or anticipates changes in tax rates, they may implement a fruitful planning idea under the current cash basis taxation on swaps in Korea. 스왑은 장래의 일정기간 동안 현금흐름을 교환할 것을 약정하는 계약으로 현금흐름의 산정방법뿐만 아니라, 교환주기 및 계약의 만기까지도 계약 당사자들의 합의에 의해 다양하게 결정될 수 있다. 조세전략은 소득의 유형을 바꾸는 전략, 고세율의 납세자가 저세율의 납세자에게 소득을 이전하는 전략, 그리고, 소득의 귀속시기를 변경하는 전략으로 구분할 수 있다. 첫 번째 전략은 엔화스왑예금의 사례에서 본 바와 같이 실질과세원칙의 틀 안에서 거래의 법적·경제적인 실질에 따라 달성하고자 하는 조세계획의 성패가 달라질 것이고, 두 번째 전략은 이전가격과세 또는 부당행위계산부인 테두리 안에서 가능하다. 본 논문은 파생상품을 활용한 세 가지 세무계획 유형 중에서 상대적으로 과세당국과의 갈등을 유발할 가능성이 낮은 것으로 보이는 세 번째 유형의 세무계획에 초점을 두었다. 법인세법이 스왑소득에 대해 발생주의를 적용하지 않고 이자를 현금으로 수취하거나 지급할 때, 과세대상으로 삼고 있는 상황에서, 스왑의 손익귀속시기 조정을 통한 조세차익거래가 어떻게 가능한지 살펴보고, 세율변경이 예상되는 경우 및 소멸예정인 이월결손금이 있는 납세자의 경우에는 스왑의 지급시기 및 수취시기를 조정하는 조세전략을 취할 유인이 있음을 구체적인 계산과정을 통해 보여주고자 하였다. 결론적으로, 스왑의 지급시기 및 수취시기의 변경을 통해 납세자가 손익귀속시기를 의도한 대로 조정하는 전략은 가능하지만, 스왑 결제금액의 결제시기를 조정하여 손금시기를 앞으로 당기더라도, 손금의 조기 인식에 따른 이자효과만큼 최초수수료 조정을 통해 과세소득이 증가하므로, 세후수익률은 세전수익률과 같게 된다. 이러한 견지에서, 스왑 결제금액의 결제시기를 조정하여 손금시기를 앞당기는 전략은 Scholes 등(2008)이 정의한 조세차익거래에는 해당하지 않는 것으로 보인다. 다만, 현재와 같은 현금주의에 가까운 과세기준에 따를 경우에는, 소멸예정인 이월결손금을 사용하거나, 예상되는 세율변경 환경을 납세자가 유리하게 활용하는 것은 여전히 가능하다.

스왑이자율의 주성분 분석을 통한 CMS Spread Note의 헤지 메커니즘

이현욱 가톨릭대학교 대학원 2009 국내석사

주성분 분석은 서로 상관 관계있는 다변량 데이터의 공분산 행렬로부터 주성분이라는 중요성분을 찾을 수 있는 통계적 분석 기법이다. 만약 각각의 기간 구조에 대한 주요성분을 얻을 수 있다면 이자율 파생상품인 구조화 채권의 가격에 대한 변화를 얻을 수 있을 것이다. 이는 구조화 채권의 델타를 산출 할 수 있다는 의미이다. 산출된 델타는 델타 헤지를 이용해 델타 중립이 되는 포트폴리오를 구축할 수 있을 것이다. 본 논문은 초기 이자율 기간구조를 주성분 방향으로 변화시켜 델타를 구하고 이를 통하여 구조화 채권인 CMS Spread Note의 헤지 메커니즘을 제시한다. The Principal Component Analysis(PCA) is a statistical analysis technique which enables to find important component, say principal component, from the covariance matrix of the mutually correlated multi-variate data. If we get principal components regarding term structure each other, then we will get changes related to structured bond price that is interest rate derivative. As a result, we obtain delta's of structured bond. Using the idea of delta hedging, we construct a delta neutral portfolio. In this thesis, we change the initial term structure in the direction of principal components by adding a fraction of the principal component. We calculate the ratio of changes of the price of interest rate derivatives.

중앙청산소(CCP)를 통한 파생상품 계약의 특수성과 정책적 시사점

오석은 연세대학교 대학원 2014 국내석사

利子率스왑價格의 決定要因

김원일 漢陽大學校 1992 국내석사

利子率 스왑의 價格決定 및 去來 動機에 관한 實證分析

조명호 건국대학교 대학원 1997 국내석사

환 / 이자율 헤지 유효성 테스트에 대한 실증분석

박주희 가톨릭대학교 대학원 2013 국내석사

Many financial institutions and corporate business entities use derivative financial instruments such as currency rate swaps, and interest rate swaps to hedge their exposure to forward exchange risk and interest rate risk, respectively. As more and more derivative products are actively traded in the domestic market, the use of derivative instruments has increased dramatically, and necessitated for a new accounting method known as “Hedge Accounting.” Hedge Accounting requires all derivatives to be recorded on the balance sheet at fair value where all changes in fair value directly reflect in earnings. Thus, to reduce the profit and loss volatility arising from the use of derivatives, hedging to offset this profit and loss volatility is necessary. In order for the hedge to be effective, hedge effectiveness testing must be conducted and must meet the 80~125% rule to offset most of the derivative volatility in the profit and loss account. Several methods exist for hedge effectiveness testing which include dollar-offset approach, variability reduction method, and regression method. In this paper, the discussion is on the regression method to conduct hedge effectiveness testing. Currency rate swaps and interest rate swaps are evaluated and analyzed using the regression method to show its limitations, and suggest ways to overcome those limitations 국내 시장에서 파생상품 거래가 활성화되며 그에 따라 파생상품의 위험을 회피하고자 각 기관에서는 선도환, 이자율 스왑, 통화 스왑 등을 이용하여 “헤지”하고 있다. 그에 따라 기존의 회계 방법과 달리 손익을 적용시키는 “헤지회계”라는 것이 필요하게 되었다. 헤지회계는 위의 경우와 같이 파생상품 등을 이용한 헤지활동에 대해 기존과 다른 회계처리를 적용하도록 한 특별회계이다. 이러한 헤지회계의 방법으로 “헤지 유효성 테스트”를 사용한다. 헤지 유효성 테스트의 방법은 Dollar-Offset Approach, Variability Reduction Method, Regression Method 등이 존재하고 있다. 본 논문에서는 이러한 헤지 유효성 테스트의 방법론 중 Regression Method를 이용하여 헤지에 사용된 환 ․ 이자율 상품을 평가하고 분석하여 현재 사용 중인 헤지 유효성 테스트의 문제점 및 한계를 제시하고 이를 보완하기 위해 어떠한 방법들이 있는 가에 대하여 알아보고자 하였다.

외환 및 외환스왑시장 관련 연구

양대정 서울시립대학교 대학원 2020 국내박사

The FX spot market is a market in which the transactions between the heterogeneous currencies are traded through exchange rates, and market participants bear the FX risk caused by exchange rate fluctuations. On the other hand, the FX swap market is a market in which borrowing and lending transactions between heterogeneous currencies are carried out through the FX swap rate for contract period, and market participants bear the risk of the interest rate fluctuations. Theoretically, assuming the perfect capital mobility, the former satisfies an uncovered interest rate parity (UCIP) condition and the latter a covered interest rate parity (CIP) condition, otherwise carry trade and risk-free arbitrage incentive exist respectively. This paper empirically analyzes the phenomena in FX spot and swap markets at home and abroad before and after the global financial crisis, mainly based on these conditions. The summaries of each paper are as follows. In the first paper, I analyzes the impact of foreign security investment flow on the Won/Dollar exchange rate. The results show that the impact has risen after the global financial crisis. This is mainly due to that the share of security investments with the low hedging tendency such as mid&long term investors and temporary parking investors for emerging market investment has increased rapidly, while the share of foreign security investments with high hedging tendency has decreased. In addition, This is partly due to that the sensitivity of the Won/Dollar exchange rate to foreign security investment flow has also increased owing to the more strengthening financial linkage between the global financial market and the domestic FX market since the Crisis. Such analysis suggests that the volatility of the Won/Dollar exchange rate may increase more highly than before the Crisis, when the foreign security investments are outflowing such as the Sudden Stop. Meanwhile, the resilience for the global financial shock seems to be enhanced if the domestic economic soundness is stable, because the outlook for the basic economic conditions of the invested country is an important criteria for the investment decision in the case of mid&long-term foreign security investments. Second paper investigates the inter-connectedness and pro-cyclicality by calculating the network index among the swap banks during the period of 2005 ~ 2012, in order to grasp the cause of the suddenly surging instability in the foreign exchange swap market during the global financial crisis. As a result of the investigation, the network structure of the foreign exchange swap market was accumulatively intensified when the liquidity was in good condition, so that the inter-connectedness became stronger. But it was rapidly weakened due to the external shock caused by the global financial crisis. In particular, as a result of investigating with newly adopting SwapRank, which indicates the level of impact on the foreign exchange swap market network by individual swap bank, the influence of swap banks increased considerably during the global financial crisis, futhermore the top rankers of SwapRank decreased swap supply(sell&buy) even more, and consequently the instability in the swap market amplified wide-spreadingly. In addition, the simulation that assumes that external shocks at the level of the global financial crisis may recur on the network structure of the foreign exchange swap market at the end of December 2012, shows that the foreign exchange swap market instability at the global financial crisis level is likely to occur. Third paper analyzes the extraordinary deep deviation from covered interest rate parity(CIP) against US dollar, which has been continuing in the advanced financial market since the global financial crisis. The result shows that this phenomenon has been fairly caused by the demand increasing for US dollar liquidity in the advanced financial market due to the monetary policy differentiation between Fed and ECB/BOJ, as well as due to deleveraging of banking sector by tightened regulations, and this phenomenon is expected to continue at least in the mid-term. Meanwhile, it is necessary to keep in mind that global non-bank financial institutions may be accumulating the position, which is selling US dollar spot, buying US dollar forwards, and buying local currency denominated bonds by US dollar borrowings to take arbitrage gain from the deep CIP deviation. Specially, if interest rate rises and dollar liquidity preference is strengthened in global financial market, there is a potential risk that the global market unstability will be further amplified with the liquidation of arbitrage transaction position, which is buying US dollar spot, selling US dollar forwards, and selling local currency denominated bonds, due to mark to market loss increasing. 외환시장(FX Spot Market)은 이종 통화간 거래가 환율을 매개로 거래되는 시장이며 시장참여자는 환율변동에 따른 환리스크를 부담하게 된다. 반면 외환스왑시장(FX Swap Market)은 특정 계약기간 동안 이종통화간 교환거래가 금리의 일종인 외환스왑레이트를 매개로 이루어지며, 시장참여자는 계약기간 동안 금리변동에 따른 위험을 부담하게 된다. 이론적으로 완전한 자본이동이 전제될 경우 전자는 UCIP(uncovered interest rate parity) 조건을, 후자는 CIP(covered interest rate parity) 조건을 충족시키게 된다. 그렇지 않을 경우 각각 캐리트레이드(carry trade) 유인과 무위험 차익거래 유인이 존재하게 된다. 본 논문은 이들 조건 등에 입각하여 세가지 주제로 글로벌 금융위기 전후 국내·외 외환 및 외환스왑시장에 나타난 현상을 실증분석하고 시사점을 제시하였다. 각 세부 논문의 주제별 요약 내용은 다음과 같다. 첫 번째 논문에서는 글로벌 금융위기 전후 외국인 증권투자자금 유출입의 원/달러환율에 미치는 영향력을 비교분석하였다. 분석결과 위기 이후 상승한 것으로 나타났다. 이는 위기 이후 중장기성 투자자금, 신흥시장국 증권투자자금의 일시적 체류(temporary parking) 등 환헤지 비중이 낮은 투자자금의 유출입이 증가한 반면, 국내 차익거래유인은 줄어들면서 환헤지 비중이 높은 단기성 투자자금의 유출입 비중은 줄어든 데 주로 기인한 것으로 분석된다. 아울러 위기 이후 글로벌 금융시장과 국내 외환시장간 상호연계성(financial linkage)이 강화되면서 외국인 증권투자자금 유출입에 대한원/달러환율의 민감도 또한 높아졌을 것으로 판단된다. 이 같은 분석결과는 외국인 증권투자자금의 이탈이 발생할 경우 원/달러환율 변동성이 더욱 커질 가능성이 있음을 시사한다. 한편 중장기성 투자자금의 경우 투자 대상국의 기초경제여건에 대한 전망이 투자결정에 중요한 요소인 만큼 국내 기초경제여건이 양호할 경우를 전제로 대외충격 흡수력은 제고된 것으로 평가된다. 두 번째 논문에서는 글로벌 금융위기시 국내 외환스왑시장의 급격한 불안정성 증폭원인을 거래물량 측면에서 분석하고자 2005∼2012년중 외환스왑거래 잔액기준으로 네트워크 지표를 산출하여 상호연계성과 경기순응성을 분석하였다. 분석결과, 글로벌 금융시장의 유동성이 양호한 시기에 외환스왑시장의 네트워크 구조가 누적적으로 집적화되면서 상호연계성이 높아지다가 글로벌 금융위기로 대외 유동성 충격이 발생하자 급격히 취약해진 것으로 나타났다. 특히 스왑뱅크별 외환스왑시장 네트워크에 대한 파급 영향력 수준을 나타내는 지표(SwapRank)를 새롭게 도입하여 분석한 결과, 글로벌 금융위기시 스왑뱅크들의 파급 영향력이 크게 확대된 가운데 상위 스왑뱅크들의 외환스왑공급(sell&buy, 현물환 공급/선물환 수요) 감소폭이 더욱 커지면서 불안정성이 연쇄적으로 증폭된 것으로 나타났다. 아울러 글로벌 금융위기로부터 안정화 되었던 시기인 2012.12월말 외환스왑시장 네트워크 기준으로 글로벌 금융위기 수준의 대외충격이 재발할 경우를 상정한 시뮬레이션 결과, 글로벌 금융위기 수준의 불안정성이 재발할 가능성이 존재하는 것으로 분석되었다. 세 번째 논문에서는 글로벌 금융위기 이후 선진 금융시장에서 미달러화 대비 무위험금리평형(CIP : Covered Interest Rate Parity)의 이탈현상이 이례적으로 높은 수준을 지속하고 있는 현상을 분석하였다. 분석결과 미연준과 ECB 및 BOJ간 통화정책 차별화로 인해 유발된 달러유동성 수요우위 압력과 함께 금융규제 강화 등에 따른 은행부문의 디레버리징에 상당부분 기인한 것으로 분석되었으며 앞으로도 상당기간 지속될 것으로 전망된다. 한편 이같은 CIP 이탈확대(스왑베이시스 하락, 재정거래 유인증대)에 따라 금융규제의 영향을 상대적으로 적게 받고 있는 비은행금융기관 등이 달러차입 등을 통해 재정거래 포지션(달러 현물환 매도 & 달러 선물환 매입<또는 스왑베이시스 매도>, 로컬통화 표시 채권매입)을 누적시키고 있는 것으로 평가된다. 따라서 글로벌 금융시장에서 달러유동성 선호현상이 급격히 강화될 경우 재정거래 포지션의 평가손 확대 등에 따라 연쇄적인 반대매매(달러 현물환 매입 & 달러 선물환 매도<또는 스왑베이시스 매입>, 로컬통화 표시 채권매도)가 출회되면서 글로벌 금융시장 전반에 걸쳐 불안정성을 증대시키는 요인으로 작용할 가능성에 유의할 필요가 있다.

우리나라 스왑 베이시스의 결정요인에 관한 연구 : 최근 스왑 베이시스 확대 현상을 중심으로

남우도 연세대학교 경제대학원 2021 국내석사

본 논문은 우리나라 통화스왑 금리와 이자율 스왑 금리의 스프레드로 정의되는 스왑 베이시스의 결정요인에 대해서 분석했다. 선행연구에 의하면 국가 신용위험과 유동성 위험 등이 주요 요인으로 지목되고 있으며, 본 연구에서는 재정거래요인에 근거하여 스왑 베이시스(-)의 수준이 우리나라 5년 국가 CDS 프리미엄에 근접하게 움직일 것이라는 가설을 제시했다. 무위험 이자율평가(Covered interest parity) 조건을 만족하기 위해서는 통화스왑 금리가 이자율스왑 금리와 이론적으로 같아야 하나 현실적으로 대부분 통화에서는 해당 통화의 신용 리스크 등을 감안해서 통화스왑 금리가 더 낮은 것이 일반적이다. 2013년 이후 기간의 통화스왑 금리 추이를 분석한 결과 3개월과 1년 등 단기구간에서는 CDS프리미엄을 감안한 잔차(Residual) 스프레드가 평균적으로 제로를 중심으로 움직인 것으로 평가된다. 그러나 5년 등 장기구간에서는 2017년 이후 스왑 베이시스 및 잔차 스프레드가 확대되는 현상이 나타나고 있으며, 2020년에는 달러 자금시장 경색 등으로 스왑 베이시스가 일시적으로 전구간에서 크게 확대되기도 했다. 유럽이나 일본의 경우에도 2013년 이후 스왑 베이시스는 일부 확대되고 있는 추세이다. 2013년 이후 장기구간을 중심으로 스왑 베이시스가 확대된 요인은 다음과 같이 분석되고 있다. 첫째, Libor/OIS 스프레드로 측정할 수 있는 달러 자금시장 경색이 주기적으로 나타나고 있으며, 이는 우리나라에도 영향을 주고 있는 것으로 판단된다. 둘째, 바젤III 규제 등으로 은행부문의 재정거래 여력이 축소되었으며, 유동성을 확보하기 위한 분기말 효과 등으로 스왑 베이시스의 변동성이 커지고 있다. 셋째, 2013년 이후 보험사 및 자산운용사의 해외투자가 빠르게 증가하고 있으며, 이는 최근 수년간 스왑 베이시스의 추세적인 확대요인으로 작용하고 있는 것으로 분석되었다. 보험사의 해외투자는 주로 채권투자 중심으로 듀레이션 확대를 목적으로 하고 있으며, 대부분 환헤지를 할 수밖에 없는 구조이다. 자산운운용사의 해외펀드는 최근 환노출 비중이 일부 증가하기도 하였으나, 일반적으로 환헤지를 통해서 외환관련 수익률의 변동성을 축소시키려는 경향은 여전히 강한 것으로 평가된다. 결과적으로 해외투자 증가로 인해 환헤지 수요가 지속될 수밖에 없는 구조는 스왑 베이시스 확대 요인으로 지속될 전망이다. 본 연구의 시사점은 다음과 같이 정리할 수 있다. 첫째, 은행 부문의 유동성 확보 노력 등으로 인해 분기말을 중심으로 스왑 베이시스가 주기적으로 확대되고 있다. 이는 국내 달러 유동성 상황에도 영향을 미치므로 면밀한 모니터링이 필요하다. 둘째, 장기투자기관의 해외투자 증가에 의한 스왑 베이시스 확대는 국내 투자자의 환헤지 비용 증가로 이어진다. 따라서 국내 투자자의 환헤지 정책 및 관행에 대한 개선을 검토할 필요가 있다. 셋째, 보험사 등 장기투자기관의 듀레이션 확대 수요를 감안해서 국내 국고채권의 20년 이상 장기물 비중을 의미 있게 확대할 필요가 있다. In this study determinants of cross-currency basis in Korea are analyzed. According to preceding studies, sovereign credit risk and liquidity risk are cited as major factors, and this study hypothesized that the level of negative cross-currency basis will move close to Korea sovereign five-year CDS premium based on arbitrage activities while residual spread will be close to zero. To meet the covered interest parity (CIP) condition, the cross-currency swap rate must theoretically be the same as the interest rate swap rate. However due to sovereign credit risk by currencies, deviation from CIP condition is inevitable which can be observed in major currencies including Korean Won. Analysis of cross-currency basis movements after 2013 showed that the residual spread mean for short term tenors were close to zero but volatility remained high. In addition, cross-currency basis has been widened since 2017 at long-term tenors and widening has been also observed for EUR and JPY cross-currency basis. Cross-currency basis widening since 2013 can be explained as follows: First, dollar money market conditions in the global market, which can be measured by Libor/OIS spread, is regularly distorting which has negative impact to Korean swap market. Second, Basel III regulations on the banking sector have reduced overall arbitrage capacity in the market. Additionally, efforts to secure dollar liquidity at each quarter end period is also affecting the cross-currency basis negatively. Third, overseas investments by insurance and asset management companies has been expanding rapidly since 2013, which are mostly hedged for FX risk and therefore has contributed to cross-currency basis widening. Overseas investments by insurance companies are focused on long duration bonds and are mostly FX hedged. Overseas investments by asset management companies are also using FX swap market to reduce the FX risk volatility. As a result, the relatively wide level of cross-currency basis in Korea is expected to continue. The implication of this study can be summarized as follows: First, swap basis is periodically widening at quarter end due to efforts to secure dollar liquidity in the banking sector which needs to be monitored closely. Second, cross-currency basis widening due to increased overseas investments by long-term financial institutions leads to an increase in overall FX hedging costs. As a result, FX hedging practices needs to be monitored and improved. Third, it is necessary to increase issuance ratio of long-term Korea treasury bonds over twenty years maturity to meet the long-term duration needs by insurance companies and pensions in Korea.

Credit Default Swap(CDS) Spread를 이용한 Cost of Equity 산정에 관한 연구

홍원일 서울대학교 경영전문대학원 2009 국내석사