거시변수의 변동성에 따른 글로벌 금융위기 전후의 주가변동성 - 항공회사 주가변동성을 중심으로 -

김도완 ( Dowan Kim ) 한국항공경영학회 2020 한국항공경영학회지 Vol.18 No.1

항공회사의 경영에 있어 환율과 유가는 중요하다. 환율 혹은 유가의 움직임으로 인해 항공회사는 이익이 증가할 수도 있지만 반대로 이익이 감소하거나 나아가 손실을 발생시킬 수도 있기 때문이다. 구체적으로 환율이나 유가가 하락하게 되면 항공회사에 이익이 증가 할 수 있지만 반대로 환율이나 유가가 상승하게 되면 항공회사의 이익이 줄어들거나 손실이 발생 할 것이다. 그리고 항공회사의 이익과 손실은 금융시장에서 항공회사 주식가격에 영향을 받아 이익이 증가하면 항공회사 주식가격은 상승 할 것이고 반대로 이익이 감소하거나 손실이 발생하면 항공회사의 주식가격은 하락 할 것이다. 이렇게 거시변수인 환율변동성과 유가변동성은 항공회사 경영과 나아가 주가에도 영향을 미치는데 지금까지는 환율과 유가가 항공회사에 미치는 영향이나 환율변동성과 유가변동성이 주식시장 전체 혹은 다른 업종의 변동성에 미치는 영향에 대해 연구가 진행되었는데 환율변동성과 유가변동성이 항공회사 주식가격 변동성에 미치는 영향의 연구는 미비하다. 따라서 본 연구에서는 실증분석을 통해 환율변동성과 유가변동성이 주가변동성에 미치는 영향에 대해 실증분석 하였다. 1999년 11월부터 2019년 10월의 기간에서 KOSPI시장에 상장된 대한항공, 아시아나항공, 진에어, 티웨이항공, 제주항공의 주가자료와 USD/KRW 환율, 서부텍사스유, 브렌트유, 두바이유의 유가자료를 통해 패널자료를 구성했다. 자료로부터 측정이 필요한 변동성은 GARCH(Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) 계열의 방법론들을 사용했으며 Hausman(1978)의 방법론에 따라 χ²통계값이 유의하면 고정효과 모형, 그렇지 않으면 확률효과 모형을 사용해 결과를 제시하였다. 실증분석결과 세 가지 결론을 도출하였다. 첫째, 전제기간의 자료를 통해 분석한 결과, 환율변동성과 유가변동성은 항공회사의 주가변동성에 영향을 준다. 구체적으로 환율변동성이나 유가변동성이 상승(하락)하면 항공회사의 주가변동성은 상승(하락)하는 결과로 나타난다. 둘째, 글로벌 금융위기 이전에는 유가변동성이 환율변동성보다 항공회사 주가변동성에 미치는 영향이 조금 더 있다고 볼 수 있다. 셋째, 글로벌 금융위기 이후에는 환율변동성이 유가변동성보다 항공회사 주가변동성에 미치는 영향이 더 있었다. 구체적으로 환율변동성의 통계값과 계수값이 유가변동성의 통계값과 계수값보다 높게 나타났다. 그리고 글로벌 금융위기 이후를 글로벌 금융위기 이전과 비교해보면 환율변동성의 통계값과 계수값은 대체적으로 상승한 반면, 유가변동성의 통계값과 계수값은 대체적으로 하락했다. 이것은 글로벌 금융위기 이후 항공회사의 주가변동성은 유가변동성보다는 환율변동성이 더 중요하게 작용 된다는 결과로 해석 할 수 있다. 또한, 이러한 결과는 금융시장에서 투자자들이 항공회사 주식을 투자할 때, 유가변동성보다는 환율변동성을 더 중요한 요인으로 인식하고 있으며 투자자들은 항공회사 경영위험에 대해 유가변동성보다는 환율변동성을 더 중요하게 고려하고 있음을 시사한다. The exchange rate and the oil price are important factors of management of airline companies, because any changes of exchange rate and oil price can increase or decrease the profit of airline companies. If the exchange rate or the oil price increases, the profit of airline companies would decrease. If the exchange rate or oil price decreases, the profit of airline companies would increase. In other words, the exchange rate and oil price can have an impact on the management of airline companies. Also, these macro variables can have an impact on stock prices of airline companies. But there were not enough studies on the impact the exchange rate volatility or the oil price volatility has on the stock volatility of airline companies. Therefore, this paper provides empirical results from financial data based on the exchange rate volatility and the oil price volatility. This paper was used data set dated from November 1999 to October 2019 of USD/KRW exchange rate, oil price based on the information released by West Texas Intermediate, Brent Oil, and Dubai Oil and the KOSPI-listed airline companies including Korean Air, Asiana Airlines, Jin Air, T’way Air, and Jeju Air. The volatilities for empirical analysis are calculated using Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (or GARCH) methods. Using Hausman(1978) methodology, if value is significant, fixed effect model was used. If not, random effect model was used to provide the result. This paper provides three results from empirical analysis. First, the exchange rate volatility and the oil price volatilities can have an impact on the stock volatility of airline companies. If the exchange rate volatility or oil price volatilities increases, the stock volatility of airline companies would increase. If the exchange rate volatility or the oil price volatility decreases, the stock volatility of airline companies would decrease. Second, before the global financial crisis in September 2008, the oil price volatilities were more important than the exchange rate volatility in impacting the stock volatilities of airline companies. Third, after the global financial crisis, the exchange rate volatility became more important than the oil price volatility. The statistics and coefficient of the exchange rate volatility are higher than the statistics and coefficient of the oil price volatilities. Also, the statistics and coefficient of the exchange rate volatility were increased after the global financial crisis but the statistics and coefficient of the oil price volatilities were decreased after the global financial crisis compared to the data prior to the global financial crisis. These results can be interpreted that the exchange rate volatility is more important than the oil price volatilities in impacting the stock volatility of airline companies after the global financial crisis. Therefore, this research shows that investors in the financial market consider exchange rate volatility more importantly than oil price volatility when they invest in stock of airline companies. When considering the management risk, they consider exchange rate volatility more importantly than the oil price volatility.

코스피 지수 변동폭의 실증적 분석

조담 한국산업경제학회 2011 산업경제연구 Vol.24 No.3

이 논문은 코스피 주가지수의 1987년7월∼2010년6월(6,205일 또는 276개월) 기간에 걸친 주가변동폭 자료에 대해 기술통계를 정리하고 통상적인 변동성 척도와의 관계를 분석하였으며, 조건부 변동성 모형의 추정을 시도한 논문이다. 이 논문에서는 다음과 같은 몇 가지 분석결과를 제시하고 있다. 첫째, 주가변동폭 평균이 외환위기를 계기로 크게 증가하였으며, 일별 주가변동폭이 11월, 12월, 1월에 다른 달보다 크게 나타나는 계절성을 보이고 있다. 또 외환위기 이후의 일별 및 월별 변동폭 자료에서 약세 시장에 변동폭이 크게 증가하는 현상이 관찰되고 있다. 둘째, 보다 중요한 결과로서, 일별 및 월별 주가변동폭이 분산 또는 표준편차의 실현치와 매우 높은 양의 상관성을 갖고 있고 일간수익률의 월간 표준편차가 일별 변동폭의 월간평균에 대해 매우 유의한 회귀관계를 갖고 있다. 이것은 일반적인 예상 대로 주가변동폭이 통상적인 변동성 척도인 표준편차의 대용치로 사용하여도 좋다는 것을 의미한다. 셋째, 일별 주가변동폭이 CARR(1,1)-X로 표현되는 조건부 변동폭 모형에 의해 설명될 수 있으나 월별 주가변동폭은 CARR(2,0)에 의해 유의하게 설명될 수는 있으나 추정치가 강건하다고 볼 수는 없다. This paper attempts to summarize the descriptive statistics of the price range data of the KOSPI index from July 1987 to June 2010(total of 6,205 days or 276 months), to analyze the relationship of the price range to the standard volatility measures, that is the variance or standard deviation of daily rate of returns, and to estimate the conditional autoregressive range models. The major findings of this paper are as follows; Firstly, the average price range has increased significantly since the 1997 financial crisis. Secondly, the price ranges have been much higher in the months of November, December and January and in the bearish periods. Thirdly and more importantly, the daily and monthly price ranges have very high correlations to the realized values of variance or standard deviation, and the monthly averages of daily ranges have highly positive regression relationship to the monthly standard deviation of daily returns. This means that the price range can be used as an easily accessible measure of volatility. Fourthly, the CARR(1,1)-X model can estimate the conditional autoregressive behavior of the daily price ranges. However, the behavior of the monthly price ranges can be modelled significantly by the CARR(2,0), but the estimates are not appeared to be robust.

가격제한폭 확대가 주가수익률 및 주가변동성에 미치는 영향

신종협(Jonghyup Shin) 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.6

가격제한폭 확대 조치가 주가수익률과 주식거래량에 미친 영향을 살펴보면 가격제한폭 확대가 주가수익률에는 거의 영향을 미치지 못한 반면 주가변동성(주가수익률의 변동성)에는 어느 정도 영향을 주는 것으로 나타났다. 하지만 가격제한폭 확대 조치와 주가변동성의 증감 사이에 일정한 패턴이 존재하지 않는 것으로 밝혀졌다. 가격제한폭 확대는 KOSPI 시장의 거래량과 KOSDAQ 시장의 거래량에 상반된 효과를 발생시키는 것으로 나타났으며, 주식거래량의 변동성을 증가시키는 성향이 있는 것으로 밝혀졌다. 가격제한폭 확대가 주가수익률 프로세스에 미치는 영향을 분석한 결과 가격제한폭 확대 이전에는 주식시장의 위험이 주가수익률에 일부 반영된 것으로 나타났으나 가격제한폭 확대 이후에는 이러한 현상이 거의 사라진 것으로 밝혀졌다. 이는 가격제한폭 확대 조치의 단행이 주식시장에 존재하던 불확실성을 일부 해소한 때문인 것으로 추측된다. 동일한 이유로 가격제한폭 확대 이전의 주가변동성이 가격제한폭 확대 이후의 주가변동성에 비해 외부충격에 더 민감하게 반응하는 것으로 나타났다. 그리고 가격제한폭 확대 조치가 주가변동성의 지속성에 미치는 영향은 KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장 간에 서로 상이하게 나타나는 것으로 분석되었다. 가격변동성 확대가 주식거래량 및 주가변동성의 지속성에 시장별로 상이한 영향을 미치게 된 데에는 KOSPI 시장과 KOSDAQ 시장 간에 존재하는 대체관계가 어느 정도 작용한 때문으로 추정된다. Widening of daily stock price limits does not affect stock returns, but it has considerable effects on the volatility of stock returns. There does not exist, however, any evidence that the widening of daily stock price limits has systemic relationship with the volatility of stock returns. The trade volume of KOSPI stock markets and that of KOSDAQ stock markets move in opposite direction as daily stock price limits widens. In general, the widening of stock price limits increases the volatility of the trade volumes in stock markets. Stock returns had been having something to do with risk of the stock markets before daily stock price limits widened, but this phenomenon has been disappeared after stock price limits widened. It is probably because the widening of stock price limits gets rid of considerable amount of uncertainty that prevails in the stock markets. By the same reason, exogenous shocks affect more the volatility of stock returns before the widening of stock price limits than that after the widening of stock price limits. Furthermore, the widening of stock price limits has different effects on the volatility of stock returns between KOSPI and KOSDAQ markets.

통화정책의 변경이 주가수익률에 미치는 영향

최완수 한국산업경제학회 2016 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.2016 No.11

본 연구에서는 미국과 한국의 금융시장을 대상으로 금리와 주가수익률간의 관계를 분석하였다. 분석의 주요 내용은 금리충격을 정의 충격과 부의 충격으로 나누어 이에 대한 주가수익률의 반응을 살펴보고 양자 간의 비대칭성은 없는지 살펴보았다. 동시에 금리의 변동성이 주가수익률을 설명하는 요인으로 작용하는지의 여부를 규명하였다. 그리고 미국과 한국의 통화정책 변경에 따라 기준금리 상승 및 하락충격이 일시적으로 발생할 때 주가변동성의 반응형태를 살펴보고 기준금리 상승과 하락의 차이점을 충격이 발생했을 때 변동성 반응규모와 충격의 지속성에 차이가 있는지 분석하였다. 분석 결과 미국과 한국 모두에서 금리와 주가 간의 관계는 이론대로 부의 관계가 성립됨이 확인되었다. 정의 금리충격과 부의 금리충격을 분리해서 주가수익률의 반응을 분석한 결과 정의 금리충격에 대해서 주가는 1일 이내에 대부분의 충격을 반영하여 하락하고, 부의 금리충격에 대해서는 비슷한 형태의 상승반응을 보이고 있음을 밝혔다. 그러나 금리상승과 하락에 따른 주가반응의 차이는 존재하지 않았다. 한편 동시기 금리변동성이 주가수익률을 설명하는 요인으로 작용하는지를 살펴 본 결과 미국과 한국 모두 금리변동성은 주가수익률을 유의적으로 설명하지 못했는데 이는 주가수익률을 결정하는 요인으로 금리수준은 고려할 수 있지만 금리변동성은 그렇지 못함을 나타낸다. 동시에 중앙은행의 통화정책 변경 충격에 따른 주가수익률의 변동성의 반응을 분석한 결과 미국과 한국 간에는 다소 차이가 존재함을 확인하였는데 전반적으로 한국보다는 미국의 주식시장이 기준금리 변화에 대해 민감하게 반응함을 알 수 있었다. 특히 금리인하의 경우에는 주가변동성은 꾸준히 감소하여 일정 기간이 지나면 그 효과가 사라지는데 반해 금리 인상의 경우에는 일정 기간 동안 주가변동성은 상당 폭 증가하고 이후 점차 감소하는 양상을 보이고 있다. 한국의 경우에는 비슷한 시기와 규모의 금리인상이나 인하에 대해 변동성의 반응 폭이 미국만큼 크지는 않고 금리변경 시점 이후에는 변동성이 감소하지 않고 오히려 완만하게 증가하는 양상을 보였다.

내재변동성 스마일 형태에 대한 비교 분석 : 상증 50ETF와 KOSPI200 주가지수옵션을 사용하여

김무성(Kim, Moo-Sung),레이야오저(Lei, Yaoze) 한국산업경제학회 2020 산업경제연구 Vol.33 No.2

본 논문은 상증50ETF와 KOSPI200 주가지수옵션의 내재변동성 스마일의 형태를 비교 분석하기 위해 2015년 2월 9일부터 2017년 12월 31일까지 상증50ETF와 KOSPI200 주가지수옵션의 일별 분 데이터를 사용하여 SABR 모형으로 콜옵션과 풋옵션의 내재변동성을 추계하였다. 분석 결과, 첫째, 전체기간 두 주가지수옵션의 콜옵션과 풋옵션의 내재변동성 스마일 구조는 모두 비대칭적인 스마일 형태를 나타내었다. 그리고 콜옵션과 풋옵션의 외가격보다 내가격의 내재변동성이 더 크게 나타났으며, 전반적으로 풋옵션의 내재변동성이 콜옵션보다 크게 나타났다. 연도별 비교 시 두 주가지수옵션의 콜옵션과 풋옵션의 내재변동성 스마일 형태의 차이는 점점 작아졌지만 내재변동성 변화 크기의 차이는 남아 있었다. 둘째, 잔존만기를 기준으로 살펴보면 두 주가지수옵션의 콜옵션과 풋옵션의 내재변동성은 잔존기간이 길어짐에 따라 작아졌고, 잔존만기 30-40일 사이에 평균에 도달하여 평균으로 회귀하는 특성이 있었다. 잔존기간별 두 주가지수옵션의 내재변동성 평균 비교 시 상증50ETF가 KOSPI200보다 컸다. 이와 같은 결과는 대부분의 옵션시장에서와 마찬가지로 2015년에는 중국의 50ETF 주가지수옵션의 상장 초기라서 극단적인 상황들이 많이 일어났기 때문에 옵션시장 가격이 이론가격과 큰 차이를 보였으며, 따라서 내재변동성도 시장이 상대적으로 안정된 한국의 KOSPI200 주가지수옵션과 큰 차이를 보이고 있다고 생각된다. 이런 현상은 2016년과 2017년에 접어들면서 점점 많은 시장참가자와 자금이 50ETF 옵션 시장에 투입되었고, 따라서 중국의 50ETF 주가지수옵션시장도 점점 안정화되고 있음을 알 수 있다. This paper examined what"s the difference between two index option implied volatility smiles by using SSE 50ETF index option and KOSPI200 index option from February 9, 2015 to December 31, 2017 and implied volatilities was computed by using SABR model. The major conclusions drawn from the empirical results are summarized as follows. First, in these three years(2015-2017) the two index options didn"t have distinctive symmetrical smile in most time because the implied volatility of the in-the-money option was always larger than the implied volatility of the out-of-the-money option and at the same moneyness, the implied volatility of the put option was always larger than the implied volatility of the call option. In these three years the implied volatility smiles of KOSPI200 index options were almost same, the implied volatility smiles of SSE 50ETF index options had a huge change. The moneyness intervals for call option and put option were getting smaller. But two index options still had differences. Second, when remaining maturities got longer the implied volatilities became smaller until close to the average. And the implied volatility of SSE 50ETF was always larger than KOSPI200 with the same remaining maturity.

이익정보변동과 주가변동 간의 관련성 분석

김주은 한국상업교육학회 2021 상업교육연구 Vol.35 No.6

투자자는 투자기업에 대한 성장성과 가치에 기반하여 투자여부와 보유여부를 판단한다. 손익계산 서의 이익정보는 이러한 의사결정의 가장 기본적인 회계정보라 할 수 있으며, 이를 통해 제공되는 정보의 가치 관련성이 높을 때 가치 있는 정보로서 평가받을 것이다. 이에 본 연구는 한국증권거래소 유가증권시장(KOSPI) 상장기업 769개사 중 금융보험업 53개 기 업을 제외한 716개 기업을 대상으로 이익정보의 변동이 주가변동에 미치는 영향을 분석하고, 기업 특성에 따라 추가분석을 하였다. 독립변수는 전기대비 당기의 매출액 변동, 영업이익의 변동, 비영 업손익의 변동, 당기순이익의 변동, 배당금의 변동, 종속변수는 주가변동 그리고 기업특성변수로는 성장성, 기업규모, 기업연령으로 구성하였다. 분석결과, 주가변동에 대한 영향력의 크기는 영업이익의 변동, 매출액 변동, 당기순이익의 변동 순으로 나타나 기업의 주된 영업활동에 대한 성과변동이 비영업활동의 손익변동보다 주가변동에 매 우 유의미한 영향을 미치고 있는 것으로 분석되었다. 또한 성장성, 기업규모, 기업연령 등의 기업특 성에 따른 분석에서도 유사한 분석결과가 도출됨으로써 주된 영업활동 관리의 중요성을 실증하고 당기순이익의 증가 그 자체보다는 기업 본연의 영업활동에 대한 신뢰가 주가에 가장 큰 영향을 미 치고 있음을 실증하였다. Investors decide whether to invest or not based on the growth performance and value of the investment company. The profit information in the income statement can be said to be the most basic accounting information for such decision-making, and when the value of the information provided through this is high, it will be evaluated as valuable information. The sample target companies are 716 companies excluding 53 companies in the financial and insurance industry among 769 companies listed on the Korea Stock Exchange (KOSPI) as of the end of 2020 for the 9-year fiscal year from 2011 to 2019. Changes in independent and dependent variables are defined as the percentage change for the current period compared to the previous year. Independent variables consist of changes in sales, operating profit, non-operating profit and loss, and net income, and the dependent variable is Control variables that can affect stock price fluctuations and other share price fluctuations include debt ratio, company size, company age, industry type, and growth potential. As a result of the analysis, the magnitude of the influence on stock price changes was in the order of changes in operating profit, sales, and net income. It was analyzed that changes in the performance of a company's main operating activities have a more significant effect on stock price changes than the profit/loss changes of non-operating activities. In addition, similar analysis results were derived from analysis according to company characteristics such as growth potential, company size, and company age, demonstrating the importance of managing main business activities. It has been proven to have a significant impact.

구조화상품 시장의 성장과 내재변동성 왜곡현상에 대한 연구

윤선중 ( Sun Joong Yoon ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2014 선물연구 Vol.22 No.3

본 연구는 주가연계증권 시장의 성장이 내재변동성 왜곡현상을 발생시키는지 검증 하고, 이를 완화하기 위한 방안을 제시하였다. 국내에서 발행된 대부분의 주가연계증권은 Step-Down Auto-Callable 유형으로, 연속적인 Down-and-In 배리어 풋옵션 매도와 디지털 콜옵션 매수로 이루어진다. 상품을 발행한 발행사는 변동성 매수포지션에 노출되며, 향후 변동성이 하락할 경우 손실을 입을 수 있기 때문에 다양한 변동성 매도헤지 거래를 체결한다. 예를 들어, 주가연계증권 발행사는 주가연계워런트를 발행하거나, 장내?외 시장에서 옵션을 매도하여 변동성 위험을 헤지 할 수 있다. 그 결과 금융시장은 과도한 변동성(옵션) 매도수요에 노출되며, 변동성 하락압력이 유발된다. 실증분석 결과, 주가 연계증권에 의한 변동성 하락압력은 내재변동성을 유의하게 감소시키고 있었으며, 내재변동성과 실현변동성의 차이로 정의된 변동성 스프레드 역시 구조화상품 발행에 의하여 유의하게 감소하여 변동성 왜곡이 발생하는 것을 확인하였다. 마지막으로 본고는 내재변동성 왜곡현상을 완화하기 위해, 변동성 헤지가 가능한 VKOSPI 선물의 조속한 상장을 통해 변동성의 수요-공급 균형을 유지하는 것이 필요함을 강조하였다. This study verifies the existence of implied volatility distortion by the rapid growth of structured products such as Equity Linked Securities (ELS) in Korean financial markets and provides the policy implications to overcome such a distortion. The most ELS products issued in Korea have a step-down auto-callable payoff structure consisting of short position in down-and-in barrier put options and long position in digital call options. Financial companies which have issued ELS are exposed to the volatility risk, i.e. long vega position, and tend to execute the volatility transactions of short vega. For instance, the financial companies issue Equity-Linked Warrants or sell listed/over-the-counter vanilla options, both of which have short position in volatility risk. Accordingly, the demand for selling volatility is stronger than for buying volatility in the Korean financial markets. According to the empirical results, we conform that the rapid growth of the ELS products induces the pressure for lowering volatility and furthermore, the volatility spreads, defined as the difference between implied volatility and realized volatility, also decrease with respect the amount of the newly issued ELS. Lastly, to mitigate the volatility distortion effect, we suggest to list VKOSPI-related derivatives securities such as VKOSPI futures and options, which in turn balance the trading demands for selling and buying volatilities.

주가지수선물 도입과 비대칭적 변동성에 관한 실증연구

장경천,김현석 대한경영학회 2005 大韓經營學會誌 Vol.18 No.3

This study examines the impact of the introduction of the stock price index futures on the asymmetric volatility of stock market by using the returns on KOSPI, KOSPI 200 spot and KOSPI 200 futures. We analyze the impact of the futures market from the viewpoint of the information inefficiency which is the one of the reasons that generates the asymmetric volatility in stock market. The results of the empirical analysis with GARCH and GJR-GARCH model are as follows. First, it exists the asymmetric volatility on both the KOSPI and KOSPI 200 returns through the whole analytic period. Also, we find that GJR-GARCH is more suitable one than GARCH model for the estimating volatility. Second, we find that the introduction of futures market is not reduce the asymmetric volatility in stock market, because analysis showed that it exists rather high volatility since the futures market introduced than before. Third, it shows more stronger asymmetric volatility in downward market than upward one for the KOSPI 200 futures introduction before and after. Fourth, as the result of analyzing the asymmetric volatility between the returns on KOSPI 200 futures and spot, it exists rather less the asymmetric volatility in stock price index futures market significantly than the spot market. 본 연구는 주가지수선물 도입이 현물주식시장의 비대칭적 변동성에 미치는 영향에 대해서 분석하였다. 이는 주식시장에서 비대칭적 변동성이 발생하는 원인 중의 하나로 제시되고 있는 정보 비효율성 측면에서 주가지수선물의 도입효과를 분석하는 것이다. 가장 일반적인 대칭모형인 GARCH모형과 비대칭모형으로는 GJR-GARCH모형을 이용하여 분석하였으며, 실증분석의 결과를 요약하면, 다음과 같다.첫째, 전체기간에 대한 분석에서 KOSPI 200 현물과 KOSPI 수익률 모두 비대칭성을 나타내는계수가 유의수준 1%에서 유의하게 나타나고 있어서 현물주식시장에 비대칭적 변동성이 존재하고 있음을 알 수 있다. 그리고 우도비검정과 표준화잔차검정에서도 대칭모형인 GARCH모형에 비하여 비대칭모형인 GJR-GARCH모형이 보다 적합한 것으로 나타났다.둘째, 주가지수선물의 도입 전과 후로 나누어 현물주식시장의 비대칭적 변동성에 대해서 분석한 결과, 기존의 연구와 다르게 선물시장 도입이 현물주식시장의 비대칭적 변동성을 완화하지 못하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 우리나라 시장의 경우에 주가지수선물 도입이 현물주식시장의 정보 효율성, 즉 정보확산구조를 개선하지 못하고 있다는 것을 의미한다.셋째, 시장국면별 비대칭적 변동성에 대한 분석에서 주가지수선물 도입 전후 모두 시장의 하락국면에서 비대칭적 변동성이 강하게 나타나며, 상승국면에서는 비대칭적 변동성에 대한계수가 유의하지 않은 것으로 나타났다. 이를 통해서 주가지수선물 도입이 현물주식시장의 비대칭적 변동성을 완화하지 못한다는 것을 재확인할 수 있다.넷째, KOSPI 200 선물과 현물수익률을 이용한 분석에서 현물주식시장에 비해 다소 낮지만 주가지수선물시장에도 유의하게 변동성의 비대칭성이 존재하는 것으로 나타났다. 주가지수선물시장의 비대칭적 변동성이 다소 낮은 이유는 공매의 제한이 없어서 유리한 정보나 불리한 정보의 유입에 관계없이 양방향 자본화가 가능하기 때문인 것으로 유추할 수 있다.

기업의 연구개발 투자가 주가 변동성에 미치는 영향

김종두 한국산업경영학회 2011 經營硏究 Vol.26 No.4

최근 자본시장에서는 주가의 변동성에 대한 관심이 증대되고 있다. 자본시장의 높은 변동성은 신기술의 개발로 인한 미래 가치 예측의 불확실성에 의해 야기된 것으로 해석되고 있으며, 이는 연구개발비와 주가 변동성간의 정의 관계를 가정하게 한다. 이와 다른 추론으로는 기업의 연구 개발비는 기업의 수익성을 안정적으로 증대시킨다는 기존 연구의 결과로, 연구개발비와 주가 변동성과의 부(-)의 관계를 가정하게 한다. 본 연구의 목적은 연구개발비와 주가 변동성의 관련성에 대한 성격을 실증적으로 검정하는데 있다. 본 연구에서는 2005년부터 2010년 까지 6년간 1,213개 기업 자료를 사용하여 주가변동성에 미치는 연구개발비의 영향을 분석하였다. 기업의 특성 변수 즉 기업규모와 성장성, 레버리지, 산업변수를 통제변수로 사용하여 주가 변동성에 대한 연구개발비의 영향을 분석한 결과, 전체 기간을 대상으로 한 연구에서는 회귀계수에 대한 통계적 유의성이 나타나지 않았다. 그러나 증권시장을 호황기와 침체기로 구분하여 다중회귀분석을 한 결과, 시장 침체기에서는 연구개발비의 주가변동성에 대한 회귀계수가 유의적인 정(+)의 관계로 검정되었다. 이러한 결과는 시장의 침체기에서 투자된 연구개발비는 미래 가치의 불확실성을 증대시키는 요인임을 나타내는 것이다. 반면 시장이 호황기일 때는 연구개발비는 -43.49의 회귀계수를 나타내어 주가변동성과 반비례하는 것으로 나타나고 있으나 통계적 유의성은 없다. This paper empirically investigates the relationship between R&D expenditures and the stock return volatility of firms using a sample of South Korean enlisted firms for the period between 2005 and 2010. The research findings indicate that R&D expenditures are significantly associated with increases in stock return volatility, suggesting that R&D expenditures enlarge the uncertainty of future performance of firms. If the effects of firm characteristics(namely, firm size, firm growth and leverage) are controlled, the effects of R&D depends on market's profits. The impacts of R&D expenditures are significantly positive to stock return volatility for periods of bear market, while the impacts of R&D expenditures are insignificant for periods of bull market. This paper provides useful evidence that there is a positive and significant relationship between stock return volatility and R&D expenditures for bear market especially.

산업별 주식시장 변동성과 환율 변동성간의 관계에 관한 연구

강인철(Kang In-Cheol) 대한경영학회 2012 大韓經營學會誌 Vol.25 No.3