발생액의 질이 재무분석가의 이익예측오차에 미치는 영향 : 본질적 및 재량적 발생액의 질의 구성요소를 중심으로

박종일,신상이 한국공인회계사회 2018 회계·세무와 감사 연구 Vol.60 No.2

본 연구는 발생액의 질이 재무분석가의 이익예측의 정확성과 편의로 측정되는 이익예측오차에 어떠한 영향을 미치는지 실증적으로 분석하였다. 특히 본 연구는 낮은 발생액의 질과 재무분석가의 이익예측오차와의 관계가 양(+)의 관계가 있는지를 발생액의 질에 대해 Francis et al.(2005)이 제안한 총발생액의 질(AQ)뿐 아니라 그 구성의 원천에 따라 본질적 발생액의 질(InnateAQ)과 재량적 발생액의 질(DiscAQ)로 나누어 살펴보았다. 나아가 추가분석에서는 앞서의 관계가 시장유형(KOSPI vs. KOSDAQ)에 따라, 또는 새로운 회계기준인 IFRS 도입 전후기간에 따라 다른지에 대해서도 알아보았다. 이를 위해 본 연구는 금융업을 제외한 12월 결산법인인 상장기업을 대상으로, 분석기간은 2004년부터 2016년까지 8,304개 기업/연 자료를 최종표본으로 분석하였다. 본 연구의 실증결과는 첫째, 재무분석가의 이익예측오차에 영향을 주는 일정 변수뿐 아니라 재량적 발생액을 통제한 후 분석하여도 발생액의 질이 낮을수록 재무분석가의 이익예측의 정확성은 떨어지고, 또한 낙관적 편의의 성향을 보이는 것으로 나타났다. 둘째, 일정 변수를 통제한 후 분석하여도 발생액의 질의 두 구성요소인 본질적 발생액의 질이 낮거나 재량적 발생액의 질이 낮은 경우 모두 재무분석가의 이익예측의 정확성이 낮고, 낙관적 편의 성향이 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 총발생액의 질뿐 아니라 그 원천인 기업이 처한 사업위험과 관련한 본질적 발생액의 질 또는 경영자의 기회주의적인 동기가 포함된 재량적 발생액의 질이 낮을 때 이익의 질은 낮아져 정보위험은 높기 때문에 재무분석가의 이익예측오차는 이러한 정보의 불확실성에 기인하여 증가될 수 있음을 시사해 준다. 이러한 결과는 관심변수를 10분위의 순위등급변수로 측정한 경우 외에도 소수의 순위등급변수나 원 변수로 측정한 경우 모두 일치된 결과였다. 셋째, 추가분석으로 전체표본을 다시 시장유형에 따라 나누어 분석한 경우는 별다른 차별적인 반응이 나타나지 않은 반면에, IFRS 의무도입 전후기간으로 나누어 분석하면 총발생액의 질과 이익예측오차 간에 양(+)의 관계는 앞서의 결과와 차이가 없으나, IFRS 이전기간에서는 재량적 발생액의 질과 이익예측오차 간에 양(+)의 관계가 더 뚜렷하게 나타난 반면에, IFRS 이후기간에서는 본질적 발생액의 질과 이익예측오차에 양(+)의 관계가 더 뚜렷하게 나타났다. 이는 재무분석가의 이익예측오차와 발생액의 질의 구성요소와의 관계는 새로운 회계기준의 도입 전후기간에 따라 차별화된 반응이 있음을 의미하며, 새로운 정보환경의 변화에 따라 발생액의 질의 두 구성요소가 재무분석가의 이익예측오차에 미치는 효과는 달라질 수 있음을 보여준다. 이상을 종합하면, 본 연구는 발생액의 질이 낮을 때 재무분석가들이 제공하는 이익예측 정보에서 오차가 증가됨을 총발생액의 질과 그 구성의 원천별로 정보위험성이 높다는 것을 국내 상장기업에 대해 보여주었다는데 의미가 있다. 아울러 본 연구의 추가분석 결과에서는 발생액의 질의 원천별로 재무분석가의 이익예측오차와의 양(+)의 관계가 IFRS 의무도입 전후기간에 따라 차별적인 반응이 있음을 보여주고 있어 발생액의 질을 다룬 관련연구에도 새로운 실증적 증거를 제공할 것으로 예상된다. 따라서 본 연구의 결과는 학계뿐만 아니라 기업의 이익의 질에 관심이 있 ... This study investigates the relation between accruals quality and analyst’s earnings forecast errors measured as forecasting accuracy and bias. Specifically, this study distinguishes accruals quality driven by economic fundamentals (innate AQ) versus management discretion (discretionary AQ) following Francis et al. (2005) and investigates whether accruals quality differently depending on the source of accruals quality affect analyst’s earnings forecast errors. In the additional analysis, we partition the sample into KOSPI versus KOSDAQ listed firms and test whether the relation between accruals quality and analyst’s earnings forecast errors is different for market type (KOSPI versus KOSDAQ samples). Further, we test whether the relation between accruals quality and analyst’s earnings forecast errors has changed since the adoption of IFRS (pre-IFRS versus post-IFRS adoption period). Prior research develops measures of accruals quality and demonstrates that these measures identify firms with greater information asymmetry between managers and investors. Specifically, Dechow and Dichev (2002) regress working capital accruals on cash flows from operations in the prior, current, and following period and argue that accruals that do not map into cash flows are low quality accruals. Further, Francis et al. (2005) decompose the accruals quality measure developed in Dechow and Dichev (2002) and McNichols (2002) into innate and discretionary accruals quality. They characterize measurement error in accruals due to inherent features of a firm’s business model and operating environment as innate accruals quality. By contrast, discretionary accruals quality reflects managerial accounting discretion and error. Then, Francis et al. (2005) find that the coefficient on discretionary accruals quality is smaller in magnitude and weaker in statistical significance than that of innate accruals quality in regressions with estimated cost of capital as the dependent variable. Based on these results, they conclude that investors place greater weight on accruals that reflect intrinsic features of the firm’s business model than on accruals that reflect a combination of noise, opportunistic choices and management’s attempts to make earnings more informative. And Francis et al. (2005) conclude that accruals quality is a priced risk factor. Extending this line of research, we examine whether financial analysts produce higher forecast errors for lower accruals quality (hereafter AQ), such as total AQ as well as both components of AQ (InnateAQ versus DiscAQ). For analysis, we follow Francis et al. (2005) to estimate total AQ and we decompose the AQ into its innate and discretionary factors as a proxy of information risk for earnings quality. A greater AQ value indicates that the mapping of accruals to cash flow is more volatile and this in turn suggests potential low-quality financial reporting in accounting. Thus, a firm with a greater (smaller) AQ value is associated with a poorer (better) quality of accounting information. Our sample covers KOSPI and KOSDAQ listed firms with available data in non-financial industries with fiscal year-end based on the dependent variable (interest variable) from 2004 to 2016 (from 2003 to 2015). This procedure yields 8,304 firm-year observations with available data of AQ and analyst’ earnings forecast over the sample period 2004 through 2016. The empirical findings of this study are following. First, after controlling for several factors as well as discretionary accruals that affect analyst’ forecast errors, we find that a positive relation between analyst’ forecast error and total AQ, indicating that poorer AQ is associated with less accurate analyst’ earnings forecasts, more optimistically biased forecasts. Second, when we also disaggregate the AQ into innate versus discretionary component, we find that a positive relation between analyst’ earnings forecast error and both components of AQ (Inn...

발생액의 질이 기업신용등급 및 타인자본비용에 미치는 영향: 본질적 및 재량적 발생액의 질을 중심으로

정상민(Sangmin Jung) 글로벌경영학회 2018 글로벌경영학회 학술대회 발표논문집 Vol.2018 No.1

This study investigate whether credit rating agencies and debtholders take into account accruals quality, a proxy for the information risk associated with earnings. Also, this study distinguishes accruals quality driven by economic fundamentals (innate AQ) versus management discretion (discretionary AQ) following Francis et al. (2005) and investigates whether accruals quality affect credit rating and cost of debt differently depending on the source of accruals quality. Accruals quality (AQ) is measured by the extent to which total current accruals accurately map into operating cash flow realizations. This approach was originally developed by Dechow and Dichev (2002) and modified by McNichols (2002). That is, accruals quality tells investors about the mapping of accounting earnings into cash flows. Relatively poor accruals quality weakens this mapping and, therefore, increases information risk. Therefore, measuring accruals quality (AQ) as the standard deviation of residuals from regressions relating current accruals to cash flows, this paper expected that poorer AQ is associated with lower credit rating and larger costs of debt. For the analysis, this paper measure credit rating information comes from KISVALUE. The corporate credit ratings have from 1 point to 10 points. 1 point represents firms with the worst credit rank and 10 points represents firms with the best credit rank (Park and Nam 2010). Following the prior studies (e.g., Park and Kim 2013; Park and Yoon 2013 etc.), this paper employ the average interest rates and the yield spread of interest rates as proxies for the cost of debt. Also, following Francis et al. (2005) to estimate AQ and its both components (innate AQ vs. discretionary AQ) as a proxy of earnings quality. This study examine all listed firms in the Korean stock market with available corporate credit ratings and cost of debt. Therefore, this study uses the total 15,090 firm-year observations for the period from 2003 to 2015. The empirical findings of this paper are following. First, after controlling for several factors that affect credit rating and cost of debt, there are a statistically significantly negative association between credit rating and AQ, and also significantly positive association between cost of debt and AQ at 1% level respectively. This results show that the relatively poor accruals quality pricing effect are related to information risk associated with earnings. Second, this paper also distinguish between total accruals quality driven by economic fundamentals (innate AQ) versus management choices (discretionary AQ), find that both components have significant effects on credit rating and cost of debt respectively, but innate AQ effects are significantly larger than discretionary AQeffects. This result implies that both credit rating agencies and debtholders’ response varies with the source of accruals quality. This study is different in that we examine direct relation between credit rating and cost of debt and information risk measured as accruals quality using Korean data. Overall. the results of this paper suggest that the credit rating agencies and creditors appreciate accruals quality and its components in listed firms. Thus, the findings of this paper contribute to the related literature on the relationship between accruals quality and market reaction by providing empirical results. This research also contributes to provide useful information related to accruals quality, a proxy for the information risk associated with earnings to scholars as well as investors, practitioners, and regulators. Furthermore, researchers who are interested in this area can also apply the discussion in this paper for the related studies. 본 연구는 발생액의 질이 기업신용등급과 타인자본비용에 어떤 영향을 미치는지 실증적으로 분석하고, 또한 발생액의 질의 원천에 따라서도 살펴보았다. 나아가 본질적 발생액의 질과 재량적 발생액의 질 중 어떤 정보위험이 상대적으로 더 중요하게 기업신용등급 및 타인자본비용에 반영되는지를 알아보았다. 이를 위하여 Francis et al.(2005)의 방법에 따라 총발생액의 질의 구성요소인 본질적 발생액의 질과 재량적 발생액의 질을 추정한 후 기업신용등급 및 타인자본비용과의 관계를 살펴보았다. 분석기간은 2003년부터 2015년까 지이고, 표본은 상장기업 중 금융업을 제외한 12월 결산법인을 대상으로 하였다. 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 일정 변수를 통제한 후에도 발생액의 질이 낮을수록 유의하게 기업신용등 급이 낮고, 타인자본비용은 높게 나타났다. 이 결과는 발생액의 질이 낮을수록 미래 현금흐름에 대한 정보의 불확실성이 높기 때문에 신용평가기관이나 채권투자자 모두 이들 기업에 패널티를 부과한다는 것을 의미한다. 둘째, 발생액의 질을 그 원천에 따라 본질적 발생액의 질과 재량적 발생액의 질로 나누어 분석한 경우도 발생액의 질의 각 구성요소가 낮을수록 기업신용등급이 낮고, 타인자본비용은 높게 나타났다. 이는 원천에 관계없이 발생액의 질이 낮을수록 정보위험의 증가로 시장반응이 부정적임을 나타낸다. 셋째, 본질적 발생액의 질이 기업신용등급이나 타인자본비용에 미치는 효과는 재량적 발생액의 질의 경우보다 상대적 으로 더 큰 것으로 나타났다. 이는 경영자의 재량이 포함된 발생액의 질보다는 사업의 불확실성으로 인한 발생액의 질이 낮은 경우에 보다 민감하게 반응한 결과로서 투자자나 감사인 측면에서 살펴본 선행연구와도 일치한다. 이상의 본 연구결과는 발생액의 질과 그 원천 모두 신용평가기관 및 채권투자자에게 이익의 질과 관련한 정보위험으로서 중요한 요소임을 보여주었다는 데 의미가 있다. 아울러 본 연구결과는 학계의 관련연구에 보완적이면서 추가적인 실증적 증거를 제공할 뿐만 아니라 투자자, 실무계 및 규제당국에게도 발생액의 질이 낮을 때 기업평가에 전문성이 있는 신용평가기관이나 채권투자자들은 어떻게 반응하는지와 관련한 전반 적인 이해에도 유익한 시사점을 더불어 제공한다.

경영전략과 발생액의 질

최규담 ( Gyu Dam Choi ),김갑순(교신저자) ( Kap Soon Kim ),유현수(공동저자) ( Hyun Soo Ryu ) 한국회계학회 2016 회계저널 Vol.25 No.3

본 연구는 발생액의 질이 기업에 대한 포괄적인 상황정보(underlying factor)인 경영전략에 의해 설명될 수 있는지에 대한 실증적 연구이다. 기업을 경영전략의 특성에 따라 구분하는 경우 개별적인 변수들이 제공하지 못하는 포괄적이고 중요한 정보를 제공할 가능성이 높다. 따라서, 경영자의 회계선택 결과가 반영된 발생액의 질을 분석함에 있어서도 경영전략에 따른 특성을 반영할 필요가 있는지를 확인하고자 하는 것이다. 즉, 발생액의 질에영향을 미치는 통제변수를 모두 통제하고서도 경영전략이 발생액의 질을 설명하는지 여부에 대하여 분석하였다. 한편, 일반기업과 기업규모, 정부지원제도 등 경영환경에 있어 그특성에 있어 차이가 있는 중소기업이라는 사실이 경영전략과 발생액의 질 간의 관계에 영향을 미치는지에 대하여도 추가적으로 검토를 하였다. 발생액의 질을 종속변수로 하고 경영전략지수를 설명변수로 한 (가설 1)에 대한 분석결과는 발생액의 질의 측정치와 경영전략지수는 유의한 양(+)의 관계가 있었고 선도형이 다른 유형보다 발생액의 질의 측정치가 더 높았다(즉, 발생액의 질이 더 낮았다). 즉, 선도형은 발생액 이익조정의 유인과 기회가 많아서 발생액 이익조정을 지속하여 재량적 발생액의 크기가 더 커서 발생액의 질이 더 낮고 방어형은 원가최소화와 위험회피에 주안점을 두므로 적발위험이 큰 발생액 이익조정을 지속하기가 어려워 상대적으로 재량적 발생액의 크기가 더 적어 발생액의 질이 더 높았다. 한편, (가설 2)의 분석결과 중소기업일 경우 경영전략이 발생액의 질에 미치는 영향이 확대(즉, 경영전략이 발생액의 질에 미치는 영향력이 상대적으로 더 증가)되는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 개별적인 특성 정보가 아닌 포괄적인 상황정보인 경영전략이 발생액의 질과 관련성이 있을 수 있다는 점을 실증하였고, 중소기업인 경우에는 소유경영 등으로 그러한 관련성이 더 증가할 것이라는 점을 실증하였다는 점에서 큰 의미가 있다. We investigate whether a firm’s business strategy is associated with its accruals quality. We predict that accrual quality of a firm close to prospector is lower than close to analyzer and defender (Hypothesis 1). Further, we investigate whether the fact that a firm is a small and medium-sized enterprise under the Korean law affects the association between business strategy and accruals quality (Hypothesis 2). Our study is motivated by recent researches showing that business strategy measured by the Miles and Snow (1978, 2003)``s typology is associated with financial reporting decision-making activities (Bentley et al. 2013) and that accrual based earning management by small and medium-sized enterprises (SMEs) are bigger than by non-SMEs (Choi, et al 2010). While many prior studies have investigated what can more explain incentives and/or opportunities for accrual based earning management, a firm’s business strategy may play a certain role as an underlying factor for them since it is more comprehensive and generalizable across industries than those specific individual variables previously considered for accrual based earning management. The business strategy may provide an even broader understanding of the factors that are ex ante determinants of accrual based earning management. According to the Miles and Snow (1978, 2003), prospector focuses on innovation, pursue new products and geographic markets and is more likely to be aggressive. Therefore, prospector has high growth potential, long-term stock incentive schemes and high level of capital needs, which are positively related to incentives of accrual based earning management, and unstable organization process and complex structure, which are opportunities for accrual based earnings management. By contrast, defender focuses on comparatively sound, stable and predictable areas and their aversion to risk and uncertainty(e.g., reputation costs associated with earnings management) would lead them to be passive in aggressive accrual based earnings management. To address our research questions, we used DD (Dechow and Dichev 2002) for measuring accruals quality. We also classified each firm-year sample into three strategy types (i.e., prospector, analyzer and defender) whose STRATEGY score are 24-30, 13-23 and 6-12, respectively. STRATEGY score is measured based on six (6) factors from prior literature (e.g., Choi et al. 2015; Bentley, et al. 2013 and Higgins et al. 2015) that reflect different facets of the strategy: (1) the ratio of research and development to sales, (2) the ratio of employees to sales, (3) a growth opportunity measure (market-to-book ratio), (4) the ratio of marketing (SG&A) to sales, (5) employee fluctuations (standard deviation of total employees), and (6) capital intensity (net PPE scaled by total assets). Each of the six measures is intended to capture different elements of a firm’s business strategy. We find from the test of Hypothesis 1 that DD value (accrual quality is better (poorer) when DD value is lower (higher) (i.e., the size of accrual is lower (higher)) are positively (+) associated with the strategy score at 1% significance level, which is consistent with our anticipation. We also find that DD value under prospector group is higher than that under defender group. These results indicate that the accruals quality of the firms closer to prospector is significantly poorer than those closer to defender. However, we could not entirely rule out the possibility that the higher DD under prospector group is interpreted as signaling by the management``s expectation of the positive future economic substance. The results of Hypothesis 2 test show that the association between accruals quality and business strategy become stronger (i.e., positive (+)) when the firms are small and medium-sized enterprises (SMEs). In other words, the result indicates that accruals quality of small and medium-sized enterprises (SMEs) become much poorer than non-small and medium-sized enterprises (non-SMEs) even if both have the same strategy score. Our study is important since it helps provide a better understanding of the factors that affect a firm’s accrual quality. Further, our study enhances the understanding of features of small and medium-sized enterprises by showing that the relation between the accrual quality and business strategy is strengthened by SME. However, our study is limited in that the possibility that such positive (+) relationship between business strategy and the size of discretionary accruals may be signaling of the positive future economic substance is not been empirically and separately studied.

발생액의 구성요소가 기업의 조세회피활동에 미치는 영향에 관한 연구

박석진,김갑순 한국세무사회 부설 한국조세연구소 2018 세무와 회계 연구 Vol.7 No.2

This study investigates whether accrual components affect the relationship between corporate tax sheltering activities. Accounting accruals are composed of both nondiscretionary and discretionary components. In prior accounting research, discretionary accruals are proxies for earnings quality especially from the financial accounting perspective. However, accounting accruals are not only used to manage book income but also used to manage taxable income. Calegari(2000) disaggregated discretionary accrual into two components from the tax planning perspective. One is discretionary book-tax conformity accruals(DBTC), and the other is discretionary book-only accruals (DBOA). Discretionary book-tax conformity accruals(DBTC) are discretionary accruals that highly correlated with tax reporting requirements and discretionary book-only accruals(DBOA) are discretionary accruals with relatively lower book- tax conformity than discretionary book-tax conformity accruals(Calegari 2000). Firms using discretionary book-only accruals(DBOA) are able to reduce taxable income without reducing book income(financial statement income). However, firms using discretionary book-tax conformity accruals(DBTC) will simultaneously reduce both their book income and taxable income. When firms use discretionary book-tax conformity accruals(DBTC), they faces a trade-off between financial reporting and tax planning. In this paper, We analyze 2,507 non-financial and December year-end firm/year observations listed in the Korean KOSPI market during 2001 and 2010. Tax avoidance is measured using the difference between book income and taxable income not attributable to accounting accruals(Desai and Dharmapala 2006). We find following empirical results. First, there is a significant negative relation between discretionary book-tax conformity accruals(DBTC) and discre- tionary book-only accruals(DBOA). Second, there is a significant negative relation between discretionary book-tax conformity accruals(DBTC) and tax sheltering activities(TS) and a significant positive relation between discretionary book-only accruals(DBOA) and tax sheltering activities(TS). These results suggest that accrual components(DBTC or DBOA) play an impor- tant role in determining the relationship between corporate tax sheltering activities. This paper contributes to the literature by examining the impact of accrual components(DBTC or DBOA) on the relationship between corporate tax sheltering activities. These findings would provide valuable insights to companies, taxing authorities, regulators, investors, and other interested users. 본 연구에서는 재량적 비세무조정발생액()과 재량적 세무조정발생액() 의 관계 및 이들 발생액과 Desai and Dharmapala(2006)의 조세회피 측정치인 간에 어떠한 관계가 나타나는지에 대해 분석하였다. 이전 연구들에서는 기업의 재량적 발생액을 주로 이익의 질에 대한 대용변수로 고려하여 재무회계 측면에서 이를 분석하였으나, 재량적 발생액은 회계이익뿐만 아니라 세무이익도 조정하는 수단으로 사용될 수 있다. 본 연구에서는 재량적 발생액을 세무적 관점에서 재량적 비세무조정발생액()과 재량적 세무조정발생액() 두 가지 구성요소로 구분하였다. 재량적 비세무조정발생액()은 발생액의 증감과 세무이익의 증감이 동일한 방향으로 움직이는 기업의 회계선택을 의미하며, 재량적 비세무조정발생액()은 세무조정 과정에서 취소되어 세무이익에는 아무런 영향을 미치지 않는 기업의 회계선택을 의미한다. 만약 경영자가 세무이익을 낮추기 위하여 재량적 비세무조정발생액()을 하향조정한다면, 낮아진 회계이익으로 인한 비조세비용(nontax cost)을 상쇄하고자 재량적 세무조정발생액()을 이용할 가능성이 높다. 본 연구는 2001년부터 2010년까지 유가증권시장에 상장된 기업 중 표본으로 선정된 2,507개의 기업을 대상으로 재량적 비세무조정발생액()과 재량적 세무조정발생액()의 관계 및 이들과 조세회피 측정치인 의 관계를 분석하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 재량적 비세무조정발생액()을 이용하여 세무이익을 하향보고한 기업은 이로 인한 회계이익의 감소를 상쇄하기 위하여 재량적 세무조정발생액을 상향보고하는 것으로 나타났다. 둘째, 재량적 세무조정발생액()을 이용하여 세무이익을 하향보고하려는 의도가 있는 기업의 경우 조세회피 측정치인 도 높아지는 것으로 나타났다. 본 연구는 기업이 발생액을 재량적으로 이용하여 조세계획을 수립하고 있다는 것에 대한 간접적인 증거를 제시하고 있으며, 재량적 조세계획을 이용하고 있는 기업이 Desai and Dharmapala(2006)의 조세회피 측정치인 와 양(+)의 관계를 나타내는 것을 실증했다는 점에서 공헌점이 있다.

발생액에 따른 이익지속성의 차이와 자본시장의 반응

신세나(Shin Se-Na) 한국국제회계학회 2006 국제회계연구 Vol.0 No.16

Sloan(1996) 이후 많은 논문에서 발생액의 이상현상에 대한 논의는 계속되어져 왔다. 많은 논문에서 발생액의 이상현상을 투자자들의 이익고착화 가설로서 설명한 반면, Kothari et al.(2005)은 이를 고평가된 기업의 대리인 이론을 이용하여 설명하였다. Kothari et al.(2005)의 대리인 이론에 따르면 고평가된 기업의 경영자는 이를 유지시키기 위하여 발생액을 증가시키는 이익조정을 하지만 저평가된 기업의 경영자는 이를 유지시키기 위하여 발생액을 감소시키려는 유인이 없다. 본 논문에서는 발생액이 양(+)인 경우와 음(-)인 경우에 따랴 이익지속성이 상이하고, 이에 대한 자본시장의 반응도 차별적으로 이루어지는지를 분석하였다. 실증분석결과 음(-)의 발생액은 양(+)의 발생액보다 지속성이 높은 것으로 나타났다. 또한 음(-)의 발생액의 경우 이익예측과 가치평가가 동일하게 나타나지만 양(+)의 발생액의 경우 이익예측과 가치평가가 상이하게 나타났다. 본 논문의 결과에 따라 양(+)의 발생액에서는 발생액의 이상현상이 나타나지만, 음(-)의 발생액에서는 발생액의 이상현상이 나타나지 않음을 알 수 있다. Following Sloan(1996), numerous studies explain the accrual anomalies. Many studies explain the accrual anomaly as investor fixation hypothesis, but Kothari et al.(2005) explain the accrual anomaly as agency theory of overvalued equity. Under the agency theory of overvalued equity, managers of overvalued firms are likely to manage their firm's accrual upwards to prolong the overvaluation. In contrast, undervalued firms do no face incentives to report low accruals. Based on these prior studies, this study divide firms into positive accrual group and negative accrual group, and analyzes the persistence and market pricing of these two group. Empirical results indicate that negative accrual group is more persistent than positive accrual group, also, market pricing test show that market investor appear to overestimate the persistence of only positive accrual group, not negative accrual group.

회계 보수성이 대리인 문제와 발생액 이상현상에 미치는 영향

김보영(Kim, Bo young),박상현(Park, Sang Hyun) 한국국제회계학회 2014 국제회계연구 Vol.0 No.58

발생액 이상현상은 발생액 수준과 그에 따르는 주식의 수익률이 음의 관계를 가지는 현상을 이른다. 이에 대하여 Sloan(1996)은 발생액의 이익지속성이 현금흐름보다 낮은데도, 시장에서 이를 별견하지 못하고 발생액의 이익지속성을 과대평가한다는 기능적 고착가설(functional fixation hypothesis)을 제시하였다. 덧붙여, Kothari et al.(2006)은 주가의 과대평가로 인해 대리인 문제가 생긴 기업에서 경영자가 과대평가를 유지할 목적으로 발생액을 상향 조정하는 것이 발생액 이상현상의 한 원인이라고 설명하였다. 본 연구는 대리인 문제를 감소시키지만, 이익지속성을 줄어들게 하는 회계속성인 보수주의와 연결지어, 발생액 이상현상의 원인에 대해 살펴보았다. 대리인 문제가 발생액 이상현상의 원인이 된다면 보수주의는 대리인 문제를 완화하기 때문에 보수주의가 높은 기업에서는 발생액 이상현상이 줄어들게 될 것이다. 하지만, 기능적 고착가설에 근접하다면 이익지속성을 줄어들게 하는 보수주의가 높은 기업에서는 발생액 이상현상이 더 크게 발생할 것이다. Mishkin test와 수익률 회귀분석을 통하여 분석해 본 결과, 보수주의가 높은 기업에서 발생액 이상현상이 줄어들었고, 또한 주가가 과대평가되어서 대리인 문제가 큰 기업에서 보수주의가 발생액 이상현상을 줄어들게 하는 효과가 크게 나타났다. 이는 발생액 이상현상의 원인 중 하나가 과대평가와 관련된 대리인 문제이며, 대리인 문제가 큰 기업에서는 보수주의가 발생액 이상현상을 줄어들게 한다는 증거라고 해석할 수 있다. 본 연구는 보수주의의 양면 가치를 반영하여 발생액 이상현상을 분석하고, 특히 주가의 과대평가와 관련된 대리인 문제가 발생액 이상현상의 한 원인임을 밝히면서 대리인 비용을 감소시키는 보수주의의 순기능을 확인하였다는 점에서 공헌점을 찾을 수 있겠다. This paper investigates the accrual anomaly and the role of accounting conservatism. The accrual anomaly is a phenomenon that investors overprice the persistence of accruals while they underprice the persistence of cash flows, leading to significant stock mispricing. Sloan(1996) indicates that stock prices act as if investors "fixate" on earnings, failing to fully distinguish between the different properties of the accrual and cash flow components of earnings. However, Kothari et al.(2006) suggest that, under the agency theory of overvalued equity, managers of overvalued firms are likely to manage their firms" accruals upwards to prolong the overvaluation. Thus, high-accrual stocks are likely to be over-represented with overvalued firms. Overvaluation, however, cannot be sustained indefinitely and this could be a essential factor for the accrual anomaly. We examine accounting conservatism, which is related to earnings persistence and agency costs. Conservatism reduces agency costs, but it reduces earnings persistence by distorting revenue-expense matching. If the accrual anomaly is caused by the agency problem according to overvaluation, conservatism would mitigate the accrual anomaly because conservatism help firms reduce the agency problems. On the contrary, if the anomaly occurs due to the functional fixation, conservatism would exacerbate the accrual anomaly since conservatism reduces the earnings persistence. We find that the accrual anomaly in less conservative groups is larger than that in the most conservative groups. In addition, overvalued group shows severer accrual anomaly than other firms, but conservatism mitigates the anomaly of the overvalued group. These results are confirmed with the additional return regression tests where the other risk factors are controlled. Overall, this paper provides evidence that agency problem linked to overvaluation causes, in part, the accrual anomaly and conservatism helps to reduce agency problems in the capital market.

발생액의 질이 기업신용등급 및 타인자본비용에미치는 영향 -본질적 및 재량적 발생액의 질을 중심으로-

박종일,정상민 한국세무학회 2018 세무와 회계저널 Vol.19 No.4

This study investigate whether credit rating agencies and debtholders take into account accruals quality (hereafter, AQ), a proxy for the information risk associated with earnings quality. Also, this paper distinguishes accruals quality driven by economic fundamentals (innate AQ) versus management discretion (discretionary AQ) following Francis et al. (2005) and investigates whether accruals quality affect credit rating and cost of debt differently depending on the source of AQ. Accruals quality (AQ) is measured by the extent to which total current accruals accurately map into operating cash flow realizations. This approach was originally developed by Dechow and Dichev (2002) and modified by McNichols (2002). That is, accruals quality tells investors about the mapping of accounting earnings into cash flows. Relatively poor accruals quality weakens this mapping and, therefore, increases information risk. Therefore, measuring accruals quality (AQ) as the standard deviation of residuals from regressions relating current accruals to cash flows, this paper expected that poorer AQ is associated with lower credit rating and larger costs of debt. For the analysis, this paper measure credit rating information comes from KISVALUE. The corporate credit ratings have from 1 point to 10 points. 10 point represents firms with the best credit rank and 1 points represents firms with the worst credit rank (Park and Nam 2010). Following the prior studies (e.g., Park and Kim 2013;Park and Yoon 2013 etc.), this paper employ the average interest rates and the yield spread of interest rates as proxies for the cost of debt. Also, following Francis et al. (2005) to estimate AQ and its both components (innate AQ vs. discretionary AQ) as a proxy of earnings quality. This paper examine all listed firms (KOSPI and KOSDAQ listed firms) in the Korean stock market with available corporate credit ratings and cost of debt. Therefore, this study uses the total 15,090 firm-year observations for the period from 2003 to 2015. The empirical findings of this paper are following. First, after controlling for several factors that affect credit rating and cost of debt, there are a statistically significantly negative association between credit rating and AQ, and also significantly positive association between cost of debt and AQ at 1% level respectively. This results show that the relatively poor accruals quality pricing effect are related to information risk associated with earnings. Second, this paper also distinguish between total accruals quality driven by economic fundamentals (innate AQ) versus management choices (discretionary AQ), find that both components have significant effects on credit rating and cost of debt respectively, but innate AQ effects are significantly larger than discretionary AQ effects. This result implies that both credit rating agencies and debtholders’ response varies with the source of accruals quality. This study is different in that we examine direct relation between credit rating and cost of debt and information risk measured as accruals quality, as well as the innate and discretionary components of accruals quality using Korean data. Overall. the results of this study suggest that the credit rating agencies and creditors appreciate accruals quality and its components in listed firms. Thus, the findings of this study contribute to the related literature on the relationship between accruals quality and market reaction by providing empirical results. Also, this study contributes to provide useful information related to accruals quality, a proxy for the information risk associated with earnings quality to scholars as well as practitioners, investors, and regulators. Furthermore, researchers who are interested in this area can also apply the discussion in this paper for the related studies. 본 연구는 발생액의 질이 기업신용등급과 타인자본비용에 어떤 영향을 미치는지 실증적으로 분석하고, 또한 발생액의 질의 원천에 따라 살펴본다. 그리고 본질적 또는 재량적 발생액의 질 중에서 어떤 정보위험이 상대적으로 더 중요하게 기업신용등급이나 타인자본비용에 반영되는지 알아보았다. 이를 위해 본 연구는 Francis et al.(2005, 이하 FLOS)의 방법에 따라 발생액의 질을 추정하였다. 2003년부터 2015년까지의 기간에 대해 표본은 상장기업을 대상으로 분석하였다. 실증결과는 첫째, 종속변수에 영향을 미치는 통제변수를 고려한 후에도 발생액의 질이 낮을수록유의하게 기업신용등급이 낮고, 타인자본비용은 높게 나타났다. 이 결과는 발생액의 질이 낮을수록미래 현금흐름과 관련한 정보의 불확실성이 높기 때문에 신용평가기관이나 채권투자자 모두 이들기업에 패널티를 부과한다는 것을 나타낸다. 둘째, 발생액의 질을 그 원천에 따라 재량적 발생액의질과 본질적 발생액의 질로 나누어 분석한 경우에도 앞서와 일치된 결과로 나타났다. 이는 원천에상관없이 발생액의 질이 낮을 때 정보위험의 증가로 시장반응이 부정적임을 나타낸다. 셋째, 본질적 발생액의 질이 기업신용등급이나 타인자본비용에 미치는 효과는 재량적 발생액의 질의 경우보다 상대적으로 더 큰 것으로 나타났다. 이는 경영자의 재량이 포함된 발생액의 질보다는 사업의 불확실성으로 인한 발생액의 질이 낮은 경우에 보다 민감하게 반응한 결과로서 투자자 및 감사인 측면에서 살펴본 선행연구와 일치한다. 이상의 본 연구결과는 발생액의 질과 그 원천 모두 신용평가기관 및 채권투자자에게 이익의 질과 관련한 정보위험으로서 중요한 요소임을 보여주었다는 데 의미가 있다. 따라서 본 연구의 발견은 학계의 관련연구에 추가적이고 보완적인 증거를 제공하며, 또한 실무계, 투자자 및 규제당국에게도 발생액의 질이 낮을 때 기업평가에 전문성이 있는 신용평가기관이나 채권투자자들은 어떻게반응하는지와 관련한 전반적인 이해에 시사점을 제공한다.

발생액의 신뢰성과 지속성 사이의 관계

이세용 한국세무학회 2016 세무와 회계저널 Vol.17 No.1

After Sloan published his seminal paper of accruals anomaly in 1996, many studies showed that accrual persistence is lower than cash flow persistence while examining accruals anomaly, which is attributed to managers’ subjectivity in the accounting process. According to the belief, most studies provide the evidence that the estimation error of accruals results in lowered accruals quality’ leading to lowered accrual persistence. In addition to these prior studies, this study examined whether accrual persistence is well explained with accrual reliability suggested by Richardson et al.(2005, hereafter RSST). Related to accrual reliability, RSST argued and evidenced that accrual persistence is lowered with the decrease in accrual reliability. However, RSST didn’t provide the perfect evidence of their argument in that they separated accruals into sub-components of accruals and gave them the reliability level based on their own subjective judgements, instead of estimating directly the accrual reliability. To promote RSST’s results, this study estimated directly the accrual reliability, following RSST’s definition of accrual reliability, through dividing the variance of accrual estimation error by the variance of accruals and examined the relation between the accrual persistence and the directly estimated accrual reliability. The results are as follows. Consistent with RSST’s arguments, the accrual persistence becomes lower(higher) with the decrease(increase) in accrual reliability. In addition, this result is not changed in the following situations:1) in the situation that the accrual reliability is standardized into the range of [0, 1], 2) in the situation that the sample is limited to 1999-2009 when KIFRS is not applied, 3) in the situation that the accrual reliability is measured using standard deviation instead of variance, and 4) in the situation that the accrual estimation error is measured using the method used in Ball and Shivakumar(2006). Sloan(1996) 이후, 발생액 이상현상에 대한 많은 연구들에서 발생액의 지속성은 현금흐름의 지속성보다 낮다는 실증결과들이 일관되게 나타나고 있다. 이러한 이유로서 선행연구들은 발생액에 대한 회계처리에 경영자의 주관성이 개입되기 때문이라는 관점을 견지하고 있다. 그러한 관점의 타당성을 증명하기 위해 대부분의 연구들은 발생액 측정오차에 따라 발생액의 질이 저하되고 이로부터 발생액의 지속성이 낮아진다는 실증결과를 제시하고 있다. 본 연구는 이러한 선행연구에 대하여 Richardson et al.(2005, 이하 RSST)가 제시한 발생액의 신뢰성이라는 측정치가 발생액의 지속성을 보다 잘 설명하는지를 분석하였다. 발생액의 신뢰성과 관련하여 RSST는 발생액의 신뢰성이 감소하면 발생액의 지속성 역시 감소한다는 이론적 근거를 제시하고 이를 실증하였다. 그러나 RSST는 발생액의 신뢰성을 직접 측정하지 않고 발생액을 구성하는 하위요소들에 대해 주관적인 신뢰성 수준을 부여하여 분석을 수행함으로써 스스로 제시한 이론을 완벽하게 실증하였다고 볼 수는 없다. 이에 본 연구는 Dechow와 Dichev(2002, 이하 DD) 모형에 따라 발생액 측정오차를 측정하고 이측정오차의 분산을 발생액의 분산으로 나누어 RSST가 제시한 발생액의 신뢰성을 직접 측정하여발생액의 신뢰성과 발생액의 지속성 사이의 관계를 분석하였다. 분석결과, RSST의 주장대로 발생액의 신뢰성이 감소(증가)함에 따라 발생액의 지속성이 감소(증가)하는 것으로 나타났다. 또한, 이러한 결과는 발생액의 신뢰성을 [0, 1] 사이의 값으로 표준화하는 경우에도, K-IFRS가 적용되지 않은 2009년까지의 자료만을 사용하는 경우에도, 발생액의 신뢰성을 표준편차로 측정하는 경우에도, 그리고 발생액 측정오차를 Ball과 Shivakumar(2006)의 방법으로 측정하는 경우에도 달라지지 않았다.

발생액 품질이 이익의 회사채 신용등급에 대한 정보성에 미치는 영향

나인철,김종현 한국회계정보학회 2009 회계정보연구 Vol.27 No.4

Since Kaplan and Urwitz(1979), quite a few studies have evinced the existence of positive relation between corporate bond ratings and corporate earnings. With the relation of this nature conceptualized as the informativeness of earnings with respect to corporate bond ratings, this paper explored whether quality of accruals would moderate it or not. Specific questions were (1) whether a higher quality would strengthen the informativeness of earnings levels with respect to the levels of bond ratings (hypothesis 1) and (2) whether an enhanced quality would increase the informativeness of changes in earnings or the levels thereof with respect to the changes in ratings (hypothesis 2). Raw materials for the quality measures were the equivalents of sresids per Dechow and Dichev(2002) and the unsigned replicates, dubbed |DA|s, of discretionary accruals per Jones(1991) à la Dechow et al.(1995). The level of quality was proxied by QD(QJ), an indicator variable with a value of 1 when sresid(|DA|) for a firm was less than a cross-sectional median for a year. And the change in quality was dichotomized into △QD(△QJ) according to the sign of annual change in QD(QJ). When the 19-notch(7-notch) detailed(broad) corporate bond ratings for 1,086(805) firm/year data were regressed, via ordered logistic regressions, on the earnings levels, the earnings interacted with quality, and the control variables, the coefficients for the interactions were found to be significantly positive rendering support to hypothesis 1. The tests of hypothesis 2 were conducted similarly with their dependent variables being changes in ratings. When the levels of earnings were interacted with the changes in quality, hypothesis 2 was supported. It was not the case, however, when the changes in earnings were used, implying that hypothesis 2 would only partially be supported. These basic findings were replicated by the further investigations with both QD and QJ (△QD and △QJ) employed in testing hypothesis 1 (hypothesis 2) and/or with qualities measured as continuous variables. 본 연구는 이익수준과 회사채 신용등급 수준 간의 양(+)의 체계성과 이익수준․이익변화와 신용등급 변경 간의 양(+)의 체계성 각각을 이익의 신용등급에 대한 정보성으로 규정하고, 발생액 품질이 높은 경우 각 측면의 정보성이 강화되는지 여부를 검토하였다. 구체적으로 발생액의 품질이 높으면 이익수준과 회사채 신용등급 수준 간의 양(+)의 관계가 더 크게 나타나는 지 여부(가설 1)와 발생액의 품질이 향상되면 이익수준․이익변화와 회사채 신용등급 변경 간의 양(+)의 관계가 더 크게 나타나는지 여부(가설 2)를 살펴보았다. 2001년부터 2008년까지의 12월 결산 비금융기업 중 회사채 신용등급을 부여받은 1,086개 기업/년 자료를 대상으로 분석을 수행하였는데, 주된 분석에는 19단계로 세분한 신용등급 및 그 변경을 종속변수로 활용하였고 강건성 분석에는 7단계로 구분한 광역신용등급 및 그 변경을 종속변수로 활용하였다. 그리고 발생액 품질은 Dechow and Dichev(2002) 모형으로 계산한 잔차의 표준편차[수식]와 Dechow et al.(1995)에 의하여 수정된 Jones(1991)의 모형으로 추정한 재량적 발생액의 절대값(|DA|) 각각의 크기가 연도별 횡단면 중위수 이하이면 즉, 품질이 높으면 1의 값을 가지는 더미변수 QD와 QJ로 측정하였고, 발생액 품질의 향상 여부는 기초 대비 기말 [수식]와 |DA|가 감소하면 즉, 품질이 개선되면 1의 값을 가지는 더미변수 △QD와 △QJ로 측정하였다. 순위로짓모형으로 분석한 결과는 첫째, 모형1로 구체화된 가설 1의 검증에서는 발생액 품질을 QD로 측정하건 QJ로 측정하건 신용등급 수준을 이익수준과 발생액 품질의 상호작용변수(E⋅QD와 E⋅QJ)에 회귀시켰을 때의 계수부호는 유의적인 양(+)으로 검출되었다. 둘째, 모형2로 구체화된 가설 2의 검증에서는 발생액 품질 변화를 △QD로 측정하건 △QJ로 측정하건 신용등급 변경을 이익수준과 발생액 품질 변화의 상호작용변수(즉, E⋅△QD와 E⋅△QJ)에 회귀시켰을 때의 계수부호는 양(+)으로 나타났지만, 이익변화와 상호작용시킨 △E⋅△QD와 △E⋅△QJ의 경우에는 유의적인 결과가 검출되지 않았다. 강건성 분석의 일환으로 첫째, 발생액 품질(과 그 변화)에 대한 두 변수를 함께 고려한 수정모형1(과 수정모형2)를 분석하였으며 둘째, 광역신용등급과 그 변경에 대한 발생액 품질과 그 변화의 정보성을 살펴보았으며 셋째, 발생액 품질과 그 변화를 5분위구분변수와 연속변수로 측정한 경우를 검토하였다. 그 분석 결과 역시 이익수준은 회사채 신용등급 수준과 그 변경에 대하여 정보성을 가진다는 주된 분석 결과를 지지하고 있다. 한편, 이익변화의 신용등급 변경에 대한 정보성이 검출되지 못한 이유를 규명하지 못한 점은 본 연구의 주된 한계이다.

발생액의 반전이 회계이익과 주식수익률에 미치는 영향

남천현(Nam Chun-hyun),임동현(Lim Dong-hyun) 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.62

선행연구는 발생액의 반전이 차년도 이익을 반전시키고 나아가 차년도 수익률을 반전시킬 것이라고 추정을 했지만 이에 대한 종합적이고 체계적인 연구가 진행된 것은 없다. 외국의 경우 Allen et al.(2010)과 Zach(2007)가 비교적 심도 있는 연구를 했지만 빈도반전 또는 금액반전 등의 단편적인 분석에 그치고 있다. 본 연구에서는 이익요소의 반전을 반전성분에 따라 빈도반전, 금액반전 그리고 이들 요소가 결합된 결합반전으로 구분하고, 반전대상에 따라 자체반전, 이익반전 그리고 수익률반전으로 구분하여 분석하였다. 영업현금흐름과 발생액은 예상대로 빈도반전성, 자체반전성, 이익반전성 모두 발생액이 더 높게 나타났다. 수익률반전성은 두 요소가 반전의 성격을 달리하고 있어 반전크기의 비교는 의미가 없다. 재량발생액과 비재량발생액은 국내 선행연구와 마찬가지로 이익반전성과 수익률반전성에 유의적인 차이가 없는 것으로 나타났으나, 빈도반전성과 자체반전성은 재량발생액이 더 큰것으로 나타났다. 유동발생액과 비유동발생액은 선행연구결과를 고려하여 빈도반전성, 자체반전성, 수익률반전성은 재량발생액이 큰 것으로, 이익반전성은 비재량발생액이 큰 것으로 예상했는데, 검증결과도 모두 일관되게 나타났다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 발생액 반전성을 성분별로 빈도반전성, 금액반전성 및 결합반전성으로 분해하여 상호관계를 규명하였다. 둘째, 발생액 반전성을 대상별로 자체반전성, 이익반전성 및 수익률반전성으로 구분하여 규명하였다. 셋째, 반전의 양상을 계수값이 양(+)인 상태에서 계수값을 축소시키는 반전과 계수값이 음(-)인 상태에서 계수값의 절대값을 확대시키는 반전의 두 가지 형태로 구분하여 분석결과를 명확하게 설명하였다. 넷째, 선행연구에서 단편적으로 다루어졌던 발생액반전성을 종합적으로 검증함으로써 발생액반전과 회계이익 및 수익률의 반전관계를 체계적이고 종합적으로 검증하였다. 다섯째, 발생액 이상현상의 주원인은 극단적 영역의 발생액 반전임을 검증하였다. The local previous researches for the accrual reversal is rare and similarly the foreign researches are uncommon. Allen et al.(2010) and Zach(2007), directly investigate the accrual reversal problems but their results are conflicting. These two studies test only frequency reversal and self-reversal. And they do not relate these reversal with accounting income reversal or return reversal. But our study investigates the reversal of each income component, accounting income, and return, and the relationship of the reversal among them. In this study, the accrual was classified to three(self-reversal, income reversal, and return reversal) category. The self-reversal also was divided to frequency reversal and value reversal. In the area of reversal of discretionary accrual and nondiscretionary accrual, as the results of local previous studies, the reversal of income and return of two components are not different. But in the area of reversal of frequency and value, the reversal of discretionary is significantly larger than that those of nondiscretionary. In the area of reversal of current accrual and noncurrent accrual, the reversal results are consistent to that of predictions that frequency reversal, self, and return of current accrual is larger than those of noncurrent accrual. And as predicted, the income reversal of noncurrent accrual is larger than that of current accrual. We find, after controlling for each accrual component reversals, all the accrual component except current accrual lose return reversals. Our findings make a contribution to the existing literature and we provide a comprehensive analysis of accrual reversals and their impact on earnings and stock returns.