비모수 주가예측 모형

최성섭,박주헌 한국재무관리학회 1995 財務管理硏究 Vol.12 No.2

When we apply parametric models to the movement of stock prices, we don't know whether they are really correct specifications. In the paper, any prior conditional mean structure is not assumed. By applying the nonparametric model, we see if it better performs (than the random walk model) in terms of out-of-sample prediction. An interesting finding is that the random walk model is still the best. There doesn't seem to exist any form of nonlinearity (not to mention linearity) in stock prices that can be exploitable in terms of point prediction.

한국 주식시장의 Fama-French 모형연구

최성섭 한국상업교육학회 2020 상업교육연구 Vol.34 No.3

This paper investigates the importance of FF-3, 5 factor models, as well as FF-6 factor model by adding Liquidity(LIQ) to FF-5 factor model. Previous studies have emphasized the role of liquidity in Korean market. Using the monthly data from year 1998 to 2016, we have also divided the whole period into three different sub-periods; one before the global credit crisis, another during the crisis, and the last one after the crisis. We apply not only FF (2015, 2017) 4 metrics and spanning tests, but also Fama-MacBeth cross-sectional tests. According to FF (2015, 2017) 4 metrics, none of the models considered pass GRS test at 5% significance level, in the case of the whole period. Nevertheless, FF 3 factor model seems to perform the best, based on FF 4 metrics. When we replace HML by LIQ in FF-3 factor model, the original FF-3 factor model performs better. In addition, FF-5 factor model almost always perform better than FF-6 factor model. These tell us that LIQ may not be a necessary factor in Korea. When we look at sub-periods, most results are similar. Interestingly, most models also pass the GRS test in the case of sub-periods. Based on FF (2015, 2017) spanning test, we find Mkt, SMB, HML are not spanned, while RMW, CMA, LIQ are spanned, when we consider the whole period. The results are similar when we look at sub-periods, except that before the crisis, Mkt, SMB, HML factors all play roles, while after the crisis, only SMB plays a role. Overall, both FF (2015, 2017) 4 metrics and spanning tests show that FF 3 factor model is the best. The result of Fama-MacBeth cross-sectional test, however, doesn’t support it. As in previous studies, SMB plays a major role, and both LIQ and CMA tend to be statistically significant, which implies that FF 6 factor model performs relatively better. This is the case, whether we look at the whole period, or we look at sub-periods. To sum up, FF (2015, 2017) 4 metrics and spanning tests support FF-3 factor model, while Fama-MacBeth tests support FF-6 factor model.

High-yield Expression and Characterization of Syndecan-4 Extracellular, Transmembrane and Cytoplasmic Domains

최성섭,김지선,Jooyoung Song,김용애 대한화학회 2013 Bulletin of the Korean Chemical Society Vol.34 No.4

The syndecan family consists of four transmembrane heparan sulfate proteoglycans present in most cell types and each syndecan shares a common structure containing a heparan sulfate modified extracellular domain, a single transmembrane domain and a C-terminal cytoplasmic domain. To get a better understanding of the mechanism and function of syndecan-4 which is one of the syndecan family, it is crucial to investigate its threedimensional structure. Unfortunately, it is difficult to prepare the peptide because it is membrane-bound protein that transverses the lipid bilayer of the cell membrane. Here, we optimize the expression, purification, and characterization of transmembrane, cytoplasmic and short extracellular domains of syndecan4 (syndecan-4 eTC). Syndecan-4 eTC was successfully obtained with high purity and yield from the M9 medium. The structural information of syndecan-4 eTC was investigated by MALDI-TOF mass (MS) spectrometry, circular dichroism (CD) spectroscopy, and nuclear magnetic resonance (NMR) spectroscopy. It was confirmed that syndecan-4 eTC had an α-helical multimeric structure like transmembrane domain of syndecan-4 (syndecan- 4 TM) in membrane environments.

Developing 500 MHz NB 19F-13C Double Resonance Solid-State NMR Probe for in-situ Analysis of Liquid Crystal Display Panels

최성섭,정지호,박유근,박태준,박형진,김용애 대한화학회 2012 Bulletin of the Korean Chemical Society Vol.33 No.5

The orientational and dynamic behavior of liquid crystal molecules on the alignment layer surfaces of liquid crystal display (LCD) devices is crucial to their performance, but there are only a few methods of experimentally elucidating the interactions between the liquid crystals and the alignment layers. Inspired by the natural and technical similarities between membrane proteins in lipid bilayers and liquid crystals in LCDs, we employed solid-state NMR methodologies originally developed for the study of membrane proteins in lipid bilayers for the in-situ analysis of liquid crystal display panels. In this article, we present a home-built 500 MHz narrowbore (NB) 19F-13C double resonance solid-state NMR probe with a flat-square coil and the first application of this probe for the in-situ analysis of LCD panel samples.

장부가치와 주당 이익을 이용한 선형회귀모형과 신경망모형의 주가예측

최성섭,구형건,김영권 한국재무관리학회 2000 財務管理硏究 Vol.17 No.1

본 연구는 주가를 예측하는데 있어서 선형 회귀모형을 이용하는 방법과 비선형 인공신경망 모형을 이용하는 방법을 비교 분석하여, 어떤 모형이 더 우수한 예측성과를 내는지를 검증한다. 자본시장에서 투자자들은 접근하는 정보가 다르고 각기 상이한 예측 변수들을 토대로 나름대로의 예측치를 만들어 낸다. 이렇게 볼 때 개별 투자자들이 이용하는 다양한 정보집합을 결합하여 단일의 뛰어난 정보집합을 만들어내는 것은 매우 어려운 과제이다. 따라서 본 연구에서는 이용 가능한 소수의 예측 변수들을 어떤 방식으로 결합하는 것이 예측오차의 분산을 최소화할 수 있는지에 대한 현실적인 접근방법을 모색하고자 한다. 거시경제변수나 시장자료를 입력변수로 사용한 기존 연구와는 달리 본 연구에서는 재무제표 정보를 입력변수로 사용하였다. 즉, 대차대조표의 최종요약치인 주당 지분의 장부가치와 손익계산서의 최종요약치인 주당 순이익을 입력변수로 사용했으며 1991년부터 1995년까지의 추정(학습)결과를 토대로 모형을 선택하여 1996년의 제무제표 정보로 1997년의 주가를 예측하는 것이 본 연구의 과제이다. 연구결과, 대체로 선형회귀모형에 비해 비선형 신경망 모형이 예측오차의 분산을 감소시키는 것으로 나타났다.

한국 주식시장의 일월효과에 관한 연구

최성섭 한국상업교육학회 2012 상업교육연구 Vol.26 No.3

일월효과는 금융시장의 오래된 이상현상이다. 그런데 일월효과가 존재한다면 연말에 주식을 사서 연초에 매도함으로써 초과수익을 얻을 수 있다. 이와 같은 기회가 있음에도 불구하고, 오랫동안 여전히 일월효과가 존재하고 있다는 것은 효율적시장의 큰 도전일 뿐 아니라 또 하나의 추가적인 이상현상이라고 볼 수 있다. 본 논문은최흥식(1994)이 1975년부터 1993년까지의 국내 월별 주가자료에 일월효과가 있음을 발견한 데 착안, 1993년 이후 1994년부터 2011년까지의 월별자료를 갖고 여전히 일월효과가 존재하는지를 실증분석 했다. 실증분석은 최흥식(1994)과 똑같은 모수방식의 더미변수를 이용한 선형회귀분석과 비모수 방식의 Mann-Whitney U검정을 사용했다. 실증분석 결과 1994년 이후에도 2002년까지의 국내 월별자료에선 일월효과가 여전히 두드러지게 나타나고 있었지만, 2003년 이후의 자료에서는 일월효과가 사라진 것으로 나타났다. 또한 본 논문은 Gu(2003)의 ‘일월효과지수’를 가지고 추세분석을 하였는데, 2003년 이후 2011년 까지의 국내 월별 주가자료에선 일월효과 추세가 급격히 줄어들었음도 발견했다. ‘January Effect’ is one of the oldest anomalies. If it exists, however, arbitrage profit can be generated by buying stocks at yearend and selling them at the beginning of the following year. As a result, the fact that ‘January Effect’ still exists challenges to the efficient market, and can be thought of as additional anomaly. The paper is motivated by Heungsik Choi(1994) who found ‘January Effect’ in Korean stock market in terms of 1975-1993 monthly stock data, and investigates whether ‘January Effect’ still exists in Korean stock market monthly data after 1994 through 2011. The same parametric regression method which utilizes dummy variables as well as non-parametric Mann-Whitney U test as Heungsik Choi (1994) have been implemented for the sake of comparison. Empirical results show that ‘January Effect’ exists in between 1994 and 2002 in terms of Korean stock monthly data, but disappears after 2003 in between 2003 and 2011 Korean stock monthly data. Further, the paper applies the concept of ‘January Effect Index’ by Gu(2003), and finds that the trend of ‘January Effect Index’is either falling (with 1998 outlier) or flat (without 1998 outlier) after 2003, although the trend of ‘January Effect Index’ is rising in between 1980 and 2002, regardless of whether we include or exclude 1998 outlier.

한국 주식시장에서 시장변동성 위험과 가치주 프리미엄 현상과의 연관성에 관한 연구

최성섭,이미영 한국상업교육학회 2013 상업교육연구 Vol.27 No.3

본 논문은 한국 주식시장을 대상으로 시장 변동성 위험이 가치 프리미엄을 결정하는 중요한 요소임을 보여주고자 하였다. 이를 위하여 시장 변동성 위험의 대용치로서 코스피 200 주가지수 등가격 스트래들 수익률을 사용하여 2004년 1월부터 2011년 12월까지의 코스피 200 월별 주가 수익률 자료와 함께 분석한 결과, 가치주와 성장주 포트폴리오 사이에 통계적으로 유의한 차이가 있음을 발견하였다. 가치주, 성장주, 그리고 HML 포트폴리오 수익률은 모두 Fama & French(1993)의 방식으로 계산되었다. 더욱이 전체 표본을 시장상황이 좋아질 것으로 예견되는 기대호황(Expected Booms) 기간과 안 좋아질 것으로 예견되는 기대불황(Expected Recessions) 기간으로 구분하였을 경우, 시장 변동성 위험의 베타계수는 이 두 시장에서 서로 다르게 나타남이 관찰되었다. 즉, 기대시장위험프리미엄이 평균치 이상으로 올라간 기대불황(Expected Recessions) 기간에는 시장 변동성 위험과 상대적으로 높은 양(+)의 상관관계를 갖는 성장주 포트폴리오가 위험회피를 위한 헤지 차원에서 투자자에게 더 선호됨으로 성장주의 가격이 상대적으로 더 오르고 그 수익률은 떨어지게 된다. 한편 시장 변동성 위험이 높아진 기대불황(Expected Recessions)기간 중에는 성장주에 비해 그 효용가치가 떨어진 가치주 포트폴리오는 상대적으로 더 외면당하기 때문에 가치주 가격은 떨어지고, 따라서 그 수익률은 더 오르게 된다. 이런 현상은 적어도 한국 주식시장에서는 가치주 프리미엄을 설명할 수 있다고 본다. This paper documents that systematic volatility risk is an important factor that drives the value premium observed in the Korean stock market. Using returns on at-the-money straddles on the KOSPI 200 index as a proxy for systematic volatility risk, we document statistically significant differences between volatility factor loadings of value and growth stocks in terms of monthly Korean stock market data from January 2004 to December 2011. All the stock market returns are calculated according to Fama & French(1993) methodology. Furthermore, when markets are classified into expected booms and recessions, volatility factor loadings are also time-varying. When expected market risk premium is above its average during expected recessions, value stocks are seen riskier than their growth counterparts. This implies in bad times, investors shift their preferences away from value firms. Instead they use growth stocks as hedges against deteriorations in their wealth during those times. The findings are in line with the predictions of rational asset pricing theory and support a ‘‘flight-to-quality” explanation.

국내 가족기업의 가족지분율과 기업성과와의 관계

최성섭,이미영 한국상업교육학회 2017 상업교육연구 Vol.31 No.4

Morck et. al.(1988)로부터 시작된 많은 연구는 경영성과와 지분율 사이의 비선형 관계를 관찰했으나 이런 연구들의 공통적인 통계적 문제점은 내생성(endogeneity) 문제를 제대로 다루지 않았다는 점이다. Himmelberg et al.(1999)은 패널모형을 활용 경영성과와 지분율 사이의 내생성 문제를 해결할 수 있는 도구변수추정(Instrument Variables Estimation) 모형을 사용, 이 내생성 문제를 해결할 경우 미국자료에선 기존 경영성과와 지분율 사이의 비선형 관계는 사라지는 것으로 보고하고 있다. 본 논문은 Himmelberg et al.(1999)과 같은 패널모형을 활용했을 뿐 아니라, 동시에 경영성과와 지분율 사이의 내생성 문제를 해결할 수 있는 도구변수추정(Instrument Variables Estimation) 모형을 사용 과연 국내 자료에서도 내생성 문제를 고려했을 때 경영성과와 지분율 사이에 존재하는 비선형 구조가 사라지는지를 검토했다. 경영성과로는 기존문헌에서 제일 많이 사용되는 Tobin’s Q와 함께, EBIT와 EBITDA로 나타나는 자산대비 영업이익률을 사용했고, 실증분석의 대상이 되는 자료는 2011년부터 2014년까지 총 424개 가족기업의 4년간 자료다. 분석 대상기간 중 가족기업의 성격이나 산업별 분류가 바뀐 기업이 거의 없어, 패널모형으로는 이분산 효과를 고려한 GLS(일반화최소자승법) 임의효과(Random Effects)모형을 사용했으며, 강건성(Robustness) 보완을 위해 대안적 모형인 Pooled OLS(보통최소자승법) 모형을 동시에 사용했다. 임의효과 패널모형이건 Pooled OLS 모형이건, 산업별 업종 더미를 사용했건 사용하지 않았건 간에, 국내 가족기업의 경영성과와 지분율 사이에는 확연한 비선형구조가 있음을 발견했다. 본 논문은 추가로 지분율의 내생성 문제 해결을 위해 도구변수로 변동성, 그리고 기업연수도 추가로 도구변수로 활용한 2SLS 도구변수 추정을 했고, 그 결과 국내에서의 경영성과와 지분율 사이의 비선형구조는 여전히 존재하고 있음을 발견했다. 이는 내생성문제를 고려했을 때 비선형구조가 사라지는 미국의 경우와 대조된다. Although there have been many studies about the non-linear relationship between performance and ownership since Morck et al.(1988), the common statistical problem has been the fact that they haven’t dealt with the problem of endogeneity. Using panel data of American companies, Himmelberg et al.(1999) applied 2SLS instrumental variable estimation approach in order to handle the endogeneity problem, and found that the non-linear relationship between performance and ownership disappeared. Being motivated, we used the panel data of Korean family companies, applied the same 2SLS instrumental variable estimation approach in order to handle the endogeneity problem, and investigated whether the non-linear relationship between performance and ownership still exists or disappears in terms of Korean family company data. We used Tobin’s Q, EBIT/Asset, EBITDA/Asset to measure performance, and the data spans from year 2011 to year 2014, which generates 4 years of 424 Korean family firms. Since most of family firms investigated did not change their nature of business and the industry code, in terms of panel model, we had to used GLS random effect model instead of fixed effect model, and further added the results of pooled OLS to make our results robust. Whether panel model or pooled OLS, and whether we used the industry dummy or not, we found a very distinct non-linear relationship between performance and ownership. Moreover, in order to handle the endogeneity problem, we applied the 2SLS instrumental variable estimation approach, and found that the non-linear relationship still exists in between Korean family firm’s performance and its ownership. This result contrasts with the American result where the non-linear relationship disappeared as they started dealing with the problem of endogeniety.

위험물제조소등의 용도폐지에 따른 토양오염방지개선방안에 대한 연구 위험물안전관리법과 토양환경보전법의 운영체계 비교: 전라북도 사례를 중심으로

최성섭,채창수 전북대학교 지방자치연구소 2015 지방자치연구 Vol.18 No.-

금융위기를 고려한 KOSPI200지수옵션의 내재변동성 행태

최성섭,이미영 한국기업경영학회 2015 기업경영연구 Vol.22 No.1

Unlike active research on behaviors of implied volatilities in other countries, we are lack of systematic study on Korean option markets in this area. Recently, however, Ok and Lee (2010) studied behaviors of implied volatilities in terms of KOSPI200 index option market. Although their findings are interesting, their data set was not large enough to include the period of 2008 global credit crisis. One of the notable features during the crisis is that volatilities tend to be magnified, which has to be transferred into notable price changes in option markets. In this regard, Kang(2013) has found by analyzing KOSPI200 index options that zero-beta ATM straddle in Korea generates negative abnormal returns, which are not statistically significant. This result contrasts with empirical findings in other countries. Choi and Lee(2014), however, subsequently have noted that Kang’s result comes from the fact that he included the period of 2008 global credit crisis. By excluding this period, Choi and Lee (2014) showed that zero-beta ATM straddle in Korea generates perfectly consistent result with those of other countries. Being motivated by this result, we further investigate Ok and Lee (2010) by extending the period that certainly includes 2008 global crisis, as well as separating the duration of period into one that belongs to the crisis, and the other that does not. Using daily data from Jan. 2004 to Dec. 2011, this study has analyzed behaviors of implied volatilities. In so doing, we have divided the period into three, that is, period before the credit crisis, period during the crisis, and period after the crisis. First of all, we have noticed volatility smiles for options that have relatively longer terms to maturity. For options with shorter terms to maturity, however, volatility sneers seem more prevalent. This phenomenon was noted even during the crisis. As expected, overall volatilities during the crisis were higher than those of before and after the crisis. Regarding the volatility term structure, implied volatilities increase as the term to maturity becomes shorter, regardless of whether the data are before, during, and after the crisis. Especially, volatilities of DITM, DOTM for the nearest maturities have increased the most. Nevertheless, there were significant differences between before-after the crisis and during the crisis. One is the fact that volatilities of put tend to be a bit higher than those of call during before-after the crisis, while the opposite is true during the crisis. The other is the fact that the volatility term structure has a smoothing exponential form during before-after the crisis, whereas it has a complicated zigzag form during the crisis. According to the principal component analysis, we have found that there exist 3 eigenvalues whose values happen to be greater than 1, regardless of the period. And yet, we have noted that in the case of put option, the 4th biggest eigenvalues during the crisis was very close to 1, while it was far away from 1 before-and-after the crisis. Also, by looking at component charts, there appear structural impacts on implied volatilities during the crisis that last even after the crisis. Based on these analysis, we can conclude that behaviors of implied volatilities during the crisis were different from those before-after the crisis, and during the crisis, there was a structural change. As a result, we need a caution in analyzing KOSPI200 option market when we include the period during the crisis. 본 연구는 2004년 1월부터 2011년 12월까지의 일간자료를 활용하고, 또 그 기간을 금융위기 전, 금융위기 중, 그리고 금융위기 후로 구분한 후, 각 기간마다의 국내 지수옵션시장 내재변동성 특성이 어떻게 다른지를 관찰하였다. 우선 변동성스마일 현상과 관련 전체적으로는 원월물의 경우 변동성스마일의 형태가 좌우대칭의 형태에 가까우나 만기가 짧아짐에 따라 DITM에서 변동성이 크게 나타나는 비대칭 형태로 Sneer 현상이 나타나는 것을 확인할 수 있었다. 그리고 이런 현상은 금융위기 중에도 확인되고 있다. 다만 금융위기 중의 변동성은 금융위기 전후 기간에 비하여 전체적으로 높아져 있다는 것이 금융위기 기간과 그렇지 않은 기간 사이의 중요한 차이였다. 한편, 금융위기 중이거나 금융위기 전후 구분 없이 변동성 기간구조의 경우 만기까지의 기간이 줄어듦에 따라 변동성은 모두 커졌다. 특히 모든 기간 중 최근월물이 되면서 ATM에서 거리가 먼 DITM, DOTM의 변동성이 큰 폭으로 증가했다. 그런데 금융위기 중일 때와 금융위기 기간이 아닐 때의 차이도 함께 관찰됐다. 하나는 금융위기 중이 아닐 때에는 대부분의 경우에서 풋옵션의 변동성이 콜옵션의 변동성보다 약간 높았었다. 하지만, 금융위기 중에는 콜옵션의 DITM이 풋옵션의 DOTM에 비해, 또 콜옵션의 ITM이 풋옵션의 OTM에 비해 특히 근월물의 경우 그 반대의 현상이 나타났다. 또 하나의 중요한 차이는 금융위기가 아닌 기간 중의 DITM과 DOTM 기간구조가 비교적 완만한 지수함수의 모양을 보이고 있는데 반해, 금융위기 중의 그것은 결코 완만하지 않은 지그재그 형태의 복잡한 모양을 띠었다. 금융위기 전, 중, 후 기간의 콜옵션과 풋옵션의 결정계수에 대한 주요인 분석결과 Eigenvalue 값이 1보다 큰 주요인의 숫자가 금융위기 전, 중, 후 기간과 상관없이 모두 3개인 것으로 나타났다. 하지만 그 내용을 살펴보면 금융위기 기간이 국내 KOSPI 지수옵션에 구조적인 영향을 주었다라고 해석할만한 변화를 감지할 수 있었다.