실현변동성과 경제정책의 불확실성에 관한 연구

윤병조 ( Byung Jo Yoon ) 한국금융공학회 2021 금융공학연구 Vol.20 No.3

본 연구에서는 2010년 1월 4일부터 2020년 12월 31일까지 5개 국가(한국, 미국, 영국, 중국, 일본)를 대상으로 경제정책의 불확실성 지수가 HAR-RV 모형 및 HAR-CJ 모형에서 미래 주가지수 실현변동성의 변화에 대해 설명력과 예측력 개선에 의미있는 정보를 보유하고 있는지 실증분석하였다. 표본기간 동안의 연구결과는 다음과 같다. 첫째 변동성 의존성이 상당히 높게 지속되고, 일별 변동성 요소의 상대적 영향력은 일별 회귀모형에서 월별 회귀모형으로 이동할수록 감소하는 것으로 확인되었다. 둘째 실현 변동성을 연속 표본경로와 점프로 분해했을 때, 점프요소가 비유의적인 경우가 많았으며, 통계적으로 유의한 모수들은 대부분 음(-)의 값이 추정되었다. 셋째 실현변동성에 대한 경제정책 불확실성(EPU)의 영향은 미국, 중국, 일본에서 유의하였으며, 미국과 일본에서는 양(+), 중국에서는 음(-)으로 추정되었다. 또 EPU를 고려할 경우 모형의 설명력이 증가하는 것으로 나타났다. 넷째 2개의 손실함수(MSE, MAE)로 예측 정확도를 평가한 결과에서는 EPU를 포함한 모형이 대체로 예측 손실이 작은 것으로 확인되었다. 정부의 경제정책에 따른 기대감이 주식시장에 미치는 영향은 신속하면서도 다양한 형태로 나타날 수 있고, 주식시장의 변동성 또한 경제정책의 불확실성에 민감하게 반응한다는 점에서 EPU를 고려한 HAR-RV 및 HAR-CJ 모형의 연구결과는 실현변동성 연구확장에 기여할 것으로 보인다. This study used the HAR-RV model and the HAR-CJ model in five countries (Korea, the United States, the United Kingdom, China, and Japan) from January 4, 2010 to December 31, 2020 to demonstrate whether the economic policy uncertainty index has significant information on changes in future stock price index realized volatility. The results of the study over the sample period are as follows. First, the volatility dependence continued to be quite high, and the relative influence of daily volatility factors decreased as they moved from the daily regression model to the monthly regression model. Second, the jump component of realized volatility was largely insignificantly estimated, and the significantly estimated parameters were almost negative (-). Third, the impact of economic policy uncertainty(EPU) on realized volatility was statistically significant in the United States, China, and Japan, and the model's explanatory power was shown to increase when EPU was included in the model. In particular, there is a difference in the sign of parameters: positive (+) in the United States and Japan and negative (-) in China. Fourth, the evaluation of prediction accuracy with two loss functions (MSE, MAE) shows that the model, including EPU, usually has a small prediction loss.

개별주식의 헤지수단 및 안전자산으로서 CDS의 적합성에 관한 연구

윤병조 ( Byung Jo Yoon ) 한국금융공학회 2014 금융공학연구 Vol.13 No.2

본 연구는 기업의 부도위험 지표인 CDS가 개별주식의 위험관리를 위한 효과적인헤지(hedge)수단이 될 수 있는지, 그리고 극도의 불황국면에서 손실을 회피할 수 있는보험성격의 안전자산(safe haven) 역할을 할 수 있는지에 초점을 맞춰 실증분석 하였다. 이를 위해 BEKK 모형으로 추정한 CDS와 주식간의 상관계수 그리고 주식시장의불황을 상징하는 더미변수를 이용하여 회귀분석을 시행하였다. 또한 CDS 프리미엄이역사상 가장 높은 수치를 기록하며 금융시장을 극도의 불안상태로 몰아넣은 글로벌금융위기기간에 대한 추가분석을 통해 불황이 고조되는 시기의 헤지와 안전자산으로서의 유용성도 파악하였다. 본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째 BEKK 모형을 이용하여 주식과 CDS간의 시간가변상관계수를 추정한 결과, 개별기업마다 상관계수의 움직임은 음(-)의 값이 양(+)의 값보다 큰 가운데 모두 음(-)의 평균을 갖는것으로 나타났다. 둘째 헤지 및 안전자산으로서의 가능성을 검증한 회귀분석에서 모든기업의 CDS가 헤지수단의 속성을 보여주었으며, 6개 기업중 4개 기업인 GS, KB금융, 한국전력, 포스코의 CDS가 안전자산으로서의 가능성이 확인되었다. 셋째 글로벌 금융위기만을 대상으로 한 회귀분석에서는 모든 기업의 CDS가 헤지수단 및 안전자산으로서의 역할수행이 가능한 것으로 나타났다. 이러한 결과를 통해 보험성격의 CDS가 주식시장의 투자자에게 잠재적 위험을 줄이는데 필요한 대체자산으로 활용될 수 있음을 실증적 측면에서 파악하였고, 위험회피목적의 헤지와 안전자산의 관점에서 CDS의 유용성을 제시함으로서 투자자와 금융정책 및 감독기관들이 CDS의 역할과 활용범위에 대해 새로운 시각을 갖는데 도움을 줄것으로 기대한다. This paper tries to empirically investigate the potential risk reducing benefits of credit default swaps(CDS) against risk in KOREA individual stock market. Specifically, this paper focuses on the hedging and safe haven characteristics of individual CDS. This paper uses the bivariate GARCH type BEKK model to estimate time-varying correlations of individual stock and CDS, sampled daily during 8/10/2004 to 10/26/2011 period. According to this study, CDS serve as an effective hedge against risk in individual stock. CDS also provide a safe haven in times of extreme stock market volatility and during periods of Global Financial Crisis in a limited number of individual stock. The major findings are as follows. First, results of correlation coefficients regressed on dummy variables representing stock market volatility and Global Financial Crisis show that CDS are a hedge against stock risk. Second, during periods of extreme stock market volatility, CDS demonstrate safe haven characteristics against stock risk. Third, regression analysis shows that CDS are a safe haven against stock risk during Global Financial Crisis. The results support investors holding CDS appear to benefit from a reduction in default risk.

마코프 국면전환 모형을 이용한 포트폴리오의 초과수익률과 고유변동성에 관한 연구

윤병조 ( Byung Jo Yoon ) 한국금융공학회 2016 금융공학연구 Vol.15 No.1

본 연구에서는 기업규모와 장부가치 대비 시장가치 비율(Book-to Market ratio; 이하 BM)을 기준으로 구성한 포트폴리오의 초과수익률에 대해 시계열상에서 고유변동성이 예측력이 존재하는지 실증분석하였다. 본 연구의 분석대상은 기업규모와 BM 기준으로 조합한 25개 포트폴리오 초과수익률의 일별 자료로 실증분석기간은 2001년 1월 3일부터 2014년 7월 31일까지이며, 고유변동성은 EGARCH 모형으로 추정하였다. 또한 포트폴리오의 초과수익률에 대한 고유변동성의 예측력을 검증함에 있어서 주식시장의 상승국면과 하락국면이 존재하고, 이러한 국면이 거시경제 상태에 종속된다는 시간가변 전이확률 Markov Switching 모형을 도입하였다. 이때 독립변수로는 고유변동성과 함께 주식시장에 대해 예측가능한 변수로 알려진 CD금리, 부도 스프레드, 배당수익률을 통제변수로 함께 사용하였다. 본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째 CD금리는 모든 포트폴리오에서 통계적으로 유의한 음(-)의 값이 추정되었다. 둘째 부도 스프레드의 경우 대부분의 포트폴리오에서 비유의적으로 추정되어 수익률 결정에 있어 중요한 고려 요인은 아니였다. 셋째 배당수익률은 특별한 패턴 없이 대부분의 포트폴리오에서 유의한 값이 보고되었으며, 마지막으로 고유변동성의 경우 변동성이 낮은 국면에서는 대체로 규모가 아주 작거나 큰 포트폴리오, 그리고 변동성이 높은 국면에서는 규모가 중간수준 이상인 포트폴리오 또는 BM 수준이 가장 작거나 큰 포트폴리오에서 고유변동성의 예측력을 확인할 수 있었다. 본 연구를 통해 기업규모와 BM을 기준으로 포트폴리오를 구성할 경우 고유변동성 정보를 통해 초과수익률의 예측이 가능하며, 변동성 국면에 따라서 차이점이 존재한다는 사실도 실증적으로 확인하였다 이러한 결과는 현재의 포트폴리오 초과수익률 결정에 반영되지 않은 고유변동성 정보를 통해 미래 수익률의 예측이 가능하다는 것으로 투자전략에 따른 실질적인 수익을 기대할 수 있다는 점에서 연구의 의의를 찾을 수 있다. This paper examines whether idiosyncratic volatility can be an effective means to forecast the excess returns of the size and book to market ratio portfolio. This paper uses a two-state Markov switching model with time-varying transition probabilities to analysis on the relationship between idiosyncratic volatility and the excess returns. The idiosyncratic volatility is estimated from the EGARCH model, sampled daily during 1/3/2001 to 7/31/2014 period. And this study considers a model for each of the portfolios as a function of an intercept term and lagged values of the Certificate of Deposit (CD) rate, the default spread, the dividend yield, and the idiosyncratic volatility. According to the findings this study, idiosyncratic volatility might be useful in predicting the excess returns of the size and book to market ratio portfolio. Both CD rate and Dividend yield have a significant value. But default Spread is not the critical factor in explaining excess returns of portfolio. The overall results indicate that the excess returns of portfolio co-vary with economica variables. And the idiosyncratic volatility in explaining the time-series variation of size and value sorted portfolio returns.

아시아 시장의 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성 간 공적분 및 시간가변 상관관계에 관한 연구

윤병조 ( Byung-jo Yoon ) 한국금융공학회 2016 금융공학연구 Vol.15 No.3

본 연구에서는 외환시장과 신용시장의 위험측정 지표로 폭넓게 사용되는 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성을 이용해 두 시계열 간의 장·단기 연관성을 아시아 국가를 대상으로 실증분석 하였다. 장기적으로 환율에 대한 시장의 기대감이 국가의 신용위험에 영향을 미치고, 단기적으로는 경제위기에 따른 충격이 다양한 시장영역으로 확산되면서 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성이 동조화 될 수 있다는 점에 주목하였다. 본 연구의 분석대상은 아시아 국가인 한국, 중국, 일본, 인도네시아, 말레이시아의 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성으로 실증분석기간은 2006년 3월 4일부터 2012년 2월 29일까지이다. 이를 위해 장기적 균형을 위한 조정과정이 고려된 VECM(Vector Error Correction Model)-BEKK 모형을 도입하였고, 단기적 움직임을 의미하는 시간가변 상관관계(time-varying correlation)를 추정하여, 두 시계열의 연관성을 포괄적으로 분석하였다. 본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성은 양(+)의 공적분 관계를 가지며, 내재변동성의 충격으로 유발된 두 지표의 편차가 해소되어 장기적 균형에 도달하기까지의 패턴이 국가마다 상이하였다. 둘째 단기적 관점에서 두 시장의 조건부 상관관계에 기초한 시간가 변적 특성을 파악한 결과 국가별 상관관계는 평균적으로 양(+)의 값을 가졌으며, CDS 프리미엄 변화에 있어서 통화옵션의 내재변동성 요소가 어느 정도 반영될 수 있음을 확인하였다. 본 연구를 통해 위험지표인 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성이 장·단기적으로 연관되어 있으며, 세계 금융시장의 동향에 따라 국가별 차이점이 존재한다는 사실도 실증적으로 확인하였다. 또한 자본시장의 불확실성이 증가할 경우 국가의 신용위험과 외환위험이 동시에 표면화될 수 있다는 공통된 결과는 통합관리의 필요성을 제시하고 있다. This paper tries to empirically investigate the statistical significance of cointegration and time varying correlation between CDS premium and implied volatility in Asian Markets. This paper uses the bivariate vector error correction model(VECM)-BEKK GARCH approach. Using CDS premium and implied volatility of currency option of Asian markets such as Korea, China, Japan, Malaysia, Indonesia from 3/4/2006 to 2/29/2012, this study finds that strong evidence of the existence of cointegration and time varying correlations between CDS and currency option markets. To test the cointegration, this paper uses the Engle-Granger single-equation test and the Johansen cointegration test. According to this study, the relative implied volatility impacts the CDS premium in the long run, and in the short run the impact changes drastically in times of Global Financial Crisis. Empirical findings provide useful insights on risk management and forecasting dynamics of Asian financial markets.

전염병 충격과 아시아 주식시장의 변동성

윤병조(Yoon, Byung Jo) 글로벌경영학회 2021 글로벌경영학회지 Vol.18 No.5

본 연구에서는 전염병 대유행이 반영된 미국 주식시장의 불확실성이 아시아 4개 국가(한국, 중국, 일본, 인도)의 주식시장 변동성에 미치는 영향을 항상 요소(permanent component) 측면에서 실증분석하였다. 표본기간은 2011년 1월 4일부터 2021년 5월 31일까지이며, 설명변수로는 실현변동성과 EMV-ID(Infectious Disease Equity Market Volatility Tracker) 지수를 사용하였고, 연구방법론은 상이한 빈도의 표본자료를 포괄할 수 있는 GARCH-MIDAS 모형이다. 표본기간동안의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째 주식시장의 변동성 지속정도는 비교적 높고, 충격에 대한 비대칭적 편향성이 존재하였다. 다만 중국과 일본은 EMV-ID 변수가 포함된 확장된 모형에서만 유의한 레버리지 효과(leverage effect)가 포착되었다. 둘째 주식시장의 과거 실현변동성이 항상 요소 변동성에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째 과거 52주의 EMV-ID 지수가 아시아 4개국 주식시장의 항상 요소 변동성에 통계적으로 유의한 영향을 미쳤으며, 인도를 제외한 3개 국가(한국·중국·일본)에서 변동성을 증가시키는 것으로 확인되었다. 넷째 전염병 확산에 따른 각국 정부의 정책대응이 반영되어 항상 요소의 움직임에서도 주식시장별로 차이를 보였다. 또한 COVID-19가 최초로 발생한 중국의 경우 2020년 1월 이후의 변동성이 2015년 대폭락 시기보다 작은 것으로 관찰되었다. COVID-19의 확산 국면에서 미국 주식시장의 변동성이 아시아 주식시장에 지속적으로 유입되는 정보에 반영된다는 연구결과는 EMV-ID 지표의 유용성을 시사하고, 분석대상을 유럽과 남미 주식시장으로 확장하는데 기여할 것으로 기대된다. This paper empirically analyzed the impact of uncertainty in the U.S. stock market caused by the infectious disease epidemic on stock market volatility in four Asian countries (Korea, China, Japan, and India). The sample period was from 4 January 2011 to 31 May 2021, using the Infectious Disease Equity Market Volatility Tracker (EMV-ID) index with realization volatility, and the research methodology is the GARCH-MIDAS model. The results of the empirical analysis over the sample period are as follows: First, the persistence of volatility in the stock market was relatively high, and there was a leverage effect on shocks. However, China and Japan have detected significant leverage effects only in extended models that contain EMV-ID variables. Second, realized volatility in the stock market has always been shown to affect permanent component. Third, the EMV-ID index in the 52 week lag has had a statistically significant impact on the permanent component of the four Asian stock markets, and has been confirmed to increase volatility in three countries (Korea, China, and Japan) except India. Fourth, because governments policy responses to the spread of the epidemic are different, there were also differences in the stock market in the movement of permanent component. Furthermore, for China, where COVID-19 first occurred, volatility since January 2020 has been observed to be smaller than during the 2015 crash. The findings that the volatility of the U.S. stock market during the spread period of COVID-19 is reflected in the information that continues to flow into the Asian stock market suggest the usefulness of the EMV-ID indicator and are expected to contribute to expanding the analysis to the European and South American stock markets.

아시아 국채 시장에서 위험 프리미엄의 추정과 수익률 스프레드 정보에 관한 연구

윤병조(Byung Jo Yoon) 글로벌경영학회 2017 글로벌경영학회지 Vol.14 No.3

본 연구에서는 아시아 5개국(한국, 일본, 말레이시아, 싱가포르, 태국) 국채를 대상으로 이자율 기간구조에서의 시간가변적 위험 프리미엄 존재여부를 GARCH-M 모형으로 검증하였다. 특히 표본기간을 글로벌 금융위기 이전과 이후로 구분하여 위험 프리미엄의 변화를 관측하고, 평균방정식과 분산방정식에 수익률 스프레드를 포함시켜 초과수익률에 대한 영향여부도 파악하였다. 본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째 글로벌 금융위기 이전에는 장기국채에서 태국을 제외하고 위험 프리미엄이 모두 유의하게 추정되었고, 이후에는 한국을 제외한 모든 국채에서 유의하게 추정되었다. 그리고 장기국채의 경우 금융위기 이전에는 한국은 양(+), 일본과 싱가포르, 말레이시아는 음(-)의 값이 추정되었지만, 금융위기 이후에는 일본, 싱가포르, 태국에서 모두 음(-)의 값이 추정되었다. 반면에 중기채권의 경우 금융위기 이전과 이후에 위험 프리미엄이 유의하게 추정된 국채의 경우 모두 음(-)이었다. 둘째 초과수익률에 대한 수익률 스프레드의 영향은 장기채권의 경우 금융위기 이전에는 한국과 싱가포르에서만 유의하게 추정되었고, 금융위기 이후에는 말레이시아를 제외한 4개국에서 유의하게 추정되었다. 중기채권의 경우 금융위기 이전에는 모든 국가에서 유의한 양(+)의 값이 추정되었고, 금융위기 이후에는 일본과 태국에서만 유의하게 추정되었다. 셋째 조건부 분산에 대한 수익률 스프레드의 직접적인 효과는 태국을 제외한 모든 국가의 장기채권과 중기채권에서 발견되어, 수익률 스프레드가 위험 프리미엄을 예측하는데 있어 매우 중요한 정보임을 확인하였다. 국채의 위험 프리미엄에 영향을 미치는 요인은 여러 가지가 있으며, 동일한 아시아 경제권에 해당하거나 지리적으로 인접한 국가의 국채라도 위험 프리미엄의 존재여부, 부호, 크기는 다를 것이다. 국채의 수익률 스프레드에 주목하여 기간구조에서 나타나는 시간가변적인 위험 프리미엄의 원인을 검증한 본 연구의 실증적 결과는 위험과 초과수익률 간의 상충관계, 위험 프리미엄과 수익률 스프레드 간의 관계변화를 이해하는데 도움을 줄 것으로 기대한다. In this study, the existence of a time-variable risk premium in the interest rate structure of government bonds in five Asian countries (Korea, Japan, Malaysia, Singapore and Thailand) was examined by GARCH-M model. In particular, the sample period was separated based on the global financial crisis to observe whether the risk premium was changed, and whether the excess holding yield was influenced by including the yield spread in the mean equation and the variance equation. The results of empirical analysis during the sample period presented in this study are as follows. First, the risk premium of long-term bonds was estimated to be statistically significant in Korea, Japan, Singapore and Malaysia before the global financial crisis and Japan, Singapore and Thailand after the financial crisis. The risk premium of the medium-term bond was estimated to be negative in all the government bonds before the financial crisis, but after the financial crisis, the value of Thailand was estimated to be positive, while the values of Japan, Singapore and Thailand were estimated to be negative Second, the impact of the yield spread on the excess return was significant in Korea and Singapore before the financial crisis in the case of long - term bonds but increased to four countries after the financial crisis except Malaysia. In the case of medium-term bonds, statistically significant estimates were obtained for all government bonds before the financial crisis, but fell to two countries (Japan and Thailand) after the financial crisis. Third, the direct effect of yield spread on conditional variance was confirmed in long-term and medium-term bonds in all countries except Thailand. The empirical results of this study, which examined the causes of time-varying risk premiums in the term structure of government bonds, are expected to help understand the trade-off between risk and excess returns, and changes in the relationship between risk premium and yield spreads.

이자율 스왑의 장기변동성과 거시위험요인에 관한 연구

윤병조 ( Byung Jo Yoon ),장국현 ( Kook Hyun Chang ),홍민구 ( Min Goo Hong ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2013 선물연구 Vol.21 No.3

본 연구는 가장 활발하게 거래되고 있는 장외파생상품중의 하나인 이자율 스왑에 대하여 변동성 기간구조와 연관성이 높은 장기변동성이 거시위험요인들에 의해 설명될 수 있는지를 실증분석하였다. 본 연구의 분석기간은 2003년 1월 2일부터 2013년 1월 31일까지 이며, 분석대상은 만기 1, 3, 5, 7, 10년의 이자율스왑과 7개의 거시변수(산업생산지수, 소비자물가지수, 단기 이자율, 환율, 수익률 곡선의 기울기, 실업률, 통화량) 자료이다. 분석을 위해 Component-Jump 모형을 사용하여, 이자율 스왑의 총변동성을 장기변동성과 단기변동성으로 분해하였으며, 추정된 장기변동성과 거시위험요인간의 관계를 파악하기 위해 다중선형회귀분석을 시행하였다. 실증분석결과 표본기간동안 7개의 거시위험요인 중에서 수익률 곡선의 기울기와 환율 변동성이 모든 만기의 장기변동성과 유의한 정(+)의 관계를 갖는 것으로 나타났으며, 만기가 길수록 영향력은 감소하였다. 또한 만기에 따라서 단기이자율 변동성과 통화량의 변화율도 유의한 관계를 갖는 것으로 보고되었는데, 이러한 결과는 거시위험이 커질수록 헤지 또는 투기 목적으로 이자율 스왑의 활용도가 높아질 수 있음을 시사하고, 아울러 스왑시장과 거시경제변수간의 연관성을 검증함으로서 스왑금리를 기준금리로 사용하는 다양한 시장참여자들에게 의사결정에 유용한 정보가 될 수 있을 것으로 기대된다. This paper tries to empirically investigate whether macroeconomic risk may be statistically useful in explaining long-term volatility of interest rate swap (IRS) in korean market. This paper uses the component-jump model to estimate long-term volatility of IRS from 1/2/2003 to 1/31/2013. By using the component-jump model, the IRS volatility is decomposed into a long-term and a short-term component. According to this study, slope of yield curve and foreign exchange volatility as a proxy of macroeconomic risk have been significant in explaining long-term volatility of IRS.

광주,전남지역 알레르기 환자에서 흡입성 항원에 대한 감작률의 종적 변화와 기온과의 관련성 분석

윤병조 ( Byung Jo Yoon ),김상훈 ( Sang Hun Kim ),김동현 ( Dong Hyun Kim ),고영일 ( Young Il Koh ) 대한천식알레르기학회 2011 천식 및 알레르기 Vol.31 No.2

Background: Recent investigations have reported that climate changes may influence the development of allergic diseases. Objective: We aimed to investigate how sensitization rates to common inhalant allergens would change in association with the alteration in ambient temperature with the passage of time. Method: We included 1,575 subjects who were residing in Gwangju and Chonnam areas and visited our hospital due to allergic symptoms between 2003 and 2008. The data on ambient temperature were obtained from a regional meteorological station. Skin prick tests were performed. Subjects were classified into 5 groups according to the study year: the 2003, 2004, 2006, 2007 and 2008 groups. Result: The regional mean temperatures in Gwangju and Chonnam areas gradually increased with the passage of time. In subjects aged <40 years, sensitization rates to tree pollens such as beech (P<0.05) and alder (P<0.05) and grass pollens such as rye grass (P<0.05) and orchard grass (P<0.05) significantly increased. There were positive correlations between sensitization rates to alder (Rs=0.90, P<0.05), beech (Rs=0.90, P<0.05) or rye grass (Rs=0.90, P<0.05) and the corresponding mean monthly temperature. However, the frequency of atopy and the sensitization rates to dust mites, fungi, cockroach and weed pollens did not increase. Conclusion: Sensitization rates to tree and grass pollens have recently increased in Gwangju and Chonnam areas, which might be associated with global climate changes. (Korean J Asthma Allergy Clin Immunol 2011;31:93-104)

ELW와 옵션간의 가격차이 결정요인에 대한 연구

윤병조(Byung-Jo Yoon) 대한경영학회 2014 大韓經營學會誌 Vol.27 No.3

중국 선전시장의 변동성 요소와 거시위험요인에 관한 연구

윤병조 ( Byung-jo Yoon ),장국현 ( Kook-hyun Chang ) 한국재무관리학회 2021 財務管理硏究 Vol.38 No.3

본 연구에서는 중국 주식시장(선전종합지수, SHE)의 요인별 변동성을 대상으로 미국 주식시장(S& P500지수, NASDAQ지수)과의 관계 및 중국 거시위험요인과의 연관성을 분석하였다. Component-Jump 모형을 이용해 변동성을 항상 요소와 일시적 요소, 점프 요소로 분해하여 각 요소별로 분석하였고, 특히 항상 요소가 거시위험요인에 의해 얼마나 설명되는지를 다중회귀분석으로 파악하였다. 분석기간은 2005년 1월 4일부터 2020년 9월 15일까지이며, 거시위험요인의 대리변수로는 산업생산 변화율, 소비자 및 생산자 물가지수 변화율, 통화량, 수출 및 수입액, 환율, 국채금리의 기간스프레드를 사용하였다. 본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째 항상 요소가 선전지수 변동성의 지배적 요인이며 일시적 요소는 시간에 따라 순환적인 특성을 띄고, 점프의 크기는 6.93일 만에 한 번꼴로 도달하는 정보가 변동성을 증가시키는 것으로 나타났다. 둘째 미국 시장과의 요인별 변동성 분석을 통해 선전지수 요인별 변동성이 S&P500 및 NASDAQ 지수의 요인별 변동성에 영향을 받으며, 결정계수 측면에서 항상 요소의 설명력이 가장 높게 추정되었다. 특히 선전시장의 급등락 위험을 설명하는 요인으로 S&P500 보다 NASDAQ 시장이 강한 것으로 확인되었다. 셋째 RLS(Recursive Least Square)추정결과 표본기간동안 선전시장 변동성의 항상 요소를 비교적 잘 설명하고 있는 거시위험요인은 소비자물가 변동성, 환율변동성 및 국채금리의 기간스프레드로 분석되었다. 특히 표본기간에 따라 거시위험요인들의 추정계수가 시간가변성을 보이는 경우가 많았는데, 이는 중국 자본시장의 개혁으로 상징되는 선강퉁의 시행과 2015년 8월 환율제도 개혁에 따른 거시경제 환경의 변화와 무관하지 않은 것으로 판단된다. In this paper, we are trying to decompose the volatility of Chinese Shenzhen stock markets into permanent component, transient component, and jump component by using Component-Jump model and try to compare each of those components with U.S. stock market’s component. Also we are investigating whether the permanent component of Shenzhen stock market can be explained by some of Chinese macroeconomic risk factors. Data cover from 1/4/2005 to 9/15/2020 and proxies of macroeconomic variables are industrial production index, consumer price index, producer price index, money supply, export, import, exchange rate, and term spread of Chinese government bond. According to the main estimated results of this paper, the permanent component of the Shenzhen stock market volatility seems to be the dominant factor, and the jump comes every 6.93 trading days in Shenzhen stock markets. Also we find the permanent component of US stock market may explain that of Shenzhen stock market pretty well, the jump component of NASDAQ market can explain that of Shenzhen stock market a bit. Also the RLS results may indicate some of macroeconomic risk factors that can explain the permanent component of Shenzhen stock market volatility will be the volatility of consumer price index, the volatility of foreign exchange rates, and the term spread of Chinese government bond.