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확정급여형(DB) 퇴직연금 제도의 부채연계투자(LDI) 전략
정도영 경희대학교 일반대학원 2015 국내박사
우리나라의 확정급여형 퇴직연금 제도의 적립금은 예금을 중심으로 한 원리금 보장형 상품에 집중 투자(약 98.2%)되고 있어 자산운용의 효율성에 대한 문제가 지속적으로 제기되어 왔다. 저금리 시대의 진입으로 원리금 보장형 중심의 보수적 운용 방식으로는 자산 운용 수익률의 하락과 함께 할인율 감소에 따른 퇴직부채의 증가로 향후 사용자에게 더 많은 부담금을 납부해야할 가능성이 크다. 따라서 사용자 기업의 유동성 위험을 사전에 방지하기 위해서는 자산과 부채의 변동성을 동시에 고려한 자산부채관리(ALM: asset liability management)적 접근법이 요구된다. 본 연구에서는 실증분석(2001년∼2013년)을 통하여 자산 중심의 최적자산배분인 샤프지수 극대화 포트폴리오와 함께 일종의 ALM 접근법인 부채연계투자(LDI: liability driven investment) 포트폴리오를 비교한다. LDI 포트폴리오는 부채매칭 포트폴리오와 수익추구 포트폴리오로 구성된다. 퇴직급여자산의 일정 부분은 리스크 관리를 위한 부채매칭 포트폴리오에 투자되고 나머지 부분은 수익추구 포트폴리오에 투자된다. 연구결과에 따르면 예금 중심으로 구성되어 있는 샤프지수 극대화 포트폴리오(주식 4.71%, 채권 14.61%, 예금 80.68%)는 잉여금 증가율이 음수를 보여 ALM 관점에서 적절한 투자 수단이 될 수 없다. LDI 포트폴리오를 구성하고 있는 부채매칭 포트폴리오(주식 10.13%, 채권 91.21%) 및 수익추구 포트폴리오(주식 69.61%, 채권 30.39%)는 샤프지수 극대화 포트폴리오와 비교하여 적립수준의 안정적 유지 및 개선 측면에서 모두 좋은 성과를 보여 주었다. 부채매칭 포트폴리오 중심의 투자는 적립비율을 안정적으로 유지할 수 있으나 적립비율의 적극적 개선 전략으로는 바람직하지 않다. 반면, 수익추구 포트폴리오 중심의 투자는 적립비율 개선 측면에서 바람직한 투자 전략이나 적립비율의 변동성을 확대시킬 것이다. 부채매칭 포트폴리오와 수익추구 포트폴리오의 투자 비중은 모든 제도에 동일하게 적용되는 것은 아니며, 위험회피도, 기대수익률, 사용자의 재무건전성, 제도의 성숙도, 적립비율 등에 따라 다양한 전략이 구사될 수 있다. LDI 전략에 레버리지를 도입할 경우 추가적인 적립수준 개선 효과를 기대할 수 있는 것으로 분석되었다. 글로벌 금융위기 이후 리스크 관리의 중요성이 부각되면서 확정급여형 연기금의 자산운용 전략으로 대두되고 있는 리스크 패러티(risk parity) 투자 전략은 전술적 자산배분의 일환으로 수익추구 포트폴리오를 대체하는 전략으로 제안되었다. 확정급여형 퇴직연금 관련 환경변화를 고려할 때 퇴직연금을 운용하고 있는 사용자들은 원리금 보장형 일변도의 자산운용 전략의 문제점을 인식하고 ALM 접근법인 LDI 전략으로의 적극적 변화가 요구된다. 본 연구의 방법론 및 결과는 2016년부터 기업규모별로 순차적으로 도입이 예정된 투자원칙보고서(IPS: investment policy statement)에 활용성이 높을 것으로 기대되며 이를 통해 향후 예상되는 재무적 유동성 위험 방지에 기여할 것으로 기대된다. As of today, rapid changes in international accounting standards on employee benefits and financial market instability lead to a growing interest in Asset-Liability Management(ALM), in particular, in the field of occupational defined benefit(DB) pension plans. However, DB plans in Korea have been mostly invested in interest guaranteed products (such as deposits), not considering the efficiency of ALM. In order to examine the current investment behaviors of DB funds in Korea, I drive out maximum Sharpe ratio portfolio and Liability Driven Investment(LDI) portfolios, which are consist of liability matching portfolio and return seeking portfolio. I find out that deposit-oriented maximum Sharpe ratio portfolio(equity 4.71%, bond 14.61%, deposit 80.68%) is too inefficient to employ in ALM framework. LDI portfolio that is, matching portfolio(equity 10.13%, bond 91.21%) and return seeking portfolio(equity 69.61%, bond 30.39%) each would be likely to be a recommendable investment strategy, which is empirically verified. I also find that leverage make LDI strategy more efficiently. The levered LDI portfolios could generate surplus return relative to the liability with low surplus risk. The risk oriented asset allocation strategy, that is risk parity could be used as a satellite portfolio in the view of tactical asset allocation. Consequently, I hope that this paper could provide a momentum changing the current investment behaviors of occupational defined benefit(DB) pension plans in Korea. It’s also expected to contribute largely to preparing the investment policy statement(IPS) which is going to be phased in from 2016.
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Parity of θc particle from QCD sum rule
We calculate the hadronic properties of the recently discovered penta-quark baryon state, theta_c particle, by using QCD sum rule technique. The charge of theta_c particle is zero, and theta_c is an anti-charmed pentaquark baryon particle, which consists of five quarks. In this dissertation we calculate the parity of theta_c particle by using interpolating field J= [uCu]d(cd). Our result suggests that the parity of theta_c is positive. This is consistent with the previous result of H. Kim, S. H. Lee, Y. Oh using a different interpolating field. 최근에 발견된 theta_c 입자에 대한 특성을 QCD Sum Rule을 이용하여 구해보고자 한다. Theta_c 입자는 charge가 0이고, quark의 수가 5개인 anti-charmed penta-quark baryon 입자이다. QCD Sum rule을 이용하여 계산하는데 있어서 우리는 interpolating field로 J= [uCu]d(cd) 을 사용한다. 그 결과로 우리는 theta_c입자의 parity를 예측해 볼 수 있다. 우리의 결과는 theta_c입자의 parity가 양수(positive)임을 보여준다. 이것은 이미 이전에 다른 interpolating field를 사용하여 theta_c입자의 parity를 구한 H. Kim, S. H. Lee, Y. Oh의 결과와 일치함을 알 수 있다.
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MIMO 채널 환경에서 LDPC를 이용한 시공간처리시스템에 관한 연구
본 논문에서는 Bell Labs Layered Space Time (BLAST)구조를 근간으로 하고 있는 시공간 처리 구조에 연 판정 출력이 되는 Low-Density Parity-Check (LDPC)를 적용한 시스템을 제안하였다. LDPC는 시스템 구현이 비교적 간단하지만 많은 수의 LDPC 내부반복 횟수를 요구한다. 따라서 오류 율을 개선시키면서 동시에 반복 횟수를 줄이는 기법을 제안하였다. 1. LDPC 복호기는 50∼100회의 최대 내부 반복이 필요하고 이로 인해 전체적인 시공간처리시스템 처리 지연 시간이 길게 걸린다. 따라서 LDPC 복호기의 반복을 줄이는 대신 전체 시스템 반복을 증가시키는 기법을 사용하여 시스템의 처리 속도 개선효과와 오류 율에 대한 성능 개선 효과를 볼 수 있었다. 이것은 시스템 전체의 반복 횟수는 증가되지만 LDPC 내부반복의 감소로 인해 복호기의 전체의 처리속도는 개선되기 때문이다. 실험을 통해 최적의 내부반복 횟수를 찾아본 결과 2회에서 오류 율에 대한 성능이 가장 높았다. 2. LDPC 내부반복 감소 기법은 시스템의 처리 속도를 줄이고 오류 율을 개선할 수 있었지만 낮은 SNR에서 오류 프레임이 최대 반복횟수까지 수행되면서 시스템 전체의 처리속도를 느리게 만드는 요인이 되었다. 따라서 오류가 개선되지 못할 것으로 예상되는 프레임을 복호 반복 초기에 종료하는 기법을 제시하였다. 이와 같은 종료 기법을 사용할 경우 낮은 SNR에서도 평균 반복 횟수가 20회에서 유지할 수 있었다. In this paper, we propose the space-time processing system based on the Bell Labs layered space-time (BLAST) architecture by using soft out Low-Density Parity-Check (LDPC) code. LDPC decoder has simple structure. But it needs much iteration. Therefore we propose novel scheme that decreases bit error rate, and then improves average iteration. 1. Because of much iteration in LDPC, the space-time processing system takes a long delay time for decoding. So we reduced LDPC iteration and increased system iteration. In spite of the increase of system iteration, the system can be reduced decoding delay time because of decrease of LDPC iteration. By simulation, we found that optimum LDPC iteration number is 2. 2. The decrease of LDPC iteration reduced decoding delay time. But the increase of overall iteration still slows down decoding time. So, we used a stopping scheme by use of average parity value. The stopping scheme terminates iteration of frame that cannot be corrected at the early stage of iteration. This stopping scheme reduced the number of average iteration to about 20 in low SNR.
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