VECM을 이용한 중국 주식시장과 주택시장의 인과관계에 관한 연구

유지강 건국대학교 대학원 2013 국내석사

지난 20년 중국의 급속한 경제발전에 따라 중국의 주택판매가격은 부단히 상승하여 중국의 기업과 개인이 주택시장에 대량 투자하게 하였다. 다른 면으로는 상승하는 집값은 중국의 도시주민의 평균구매능력을 훨씬 초과하여 도시의 “주택구매난(住房購買困難)”을 불러일으켰다. 이러한 현상들은 이미 중국의 국민의 안정적인 생활과 나라 경제의 평온한 발전에 큰 영향을 미쳤다. 따라서 부동산 주택가격의 변화를 분석하고 예측하는 것은 정부가 부동산 시장에 대한 거시적 조종, 부동산 기업의 주택개발투자와 개인 주택소비 등 부분에서 관심을 가지고 있는 중요한 문제이다. 중국의 주식시장은 중국의 금융시장의 중요한 구성부분이다. 주식시장의 가격변화는 효율적이고 시기적절하게 한 나라의 거시경제의 여러 가지 중요한 정보를 반영한다. 여러 가지 금융실증도 주식시장이 부동산시장에 비해 효율적이라는 것을 검증하였다. 따라서 중국의 주식시장의 변화는 부동산시장의 발전에 영향을 미쳤을 가능성이 높다. 그렇다면 중국의 주식시장과 중국의 주택시장사이에 어떠한 관계가 있을것인가? 비록 중국 국내 학계에서 이러한 부분에 대하여 일부 연구들이 진행되었지만 그 대부분은 財富效應 (wealth effect)、擠出效應(crowding-out effect)、替代效應(substitution effect)、거시경제 및 信貸機制(credit mechanism )등 면에서 두 시장에 대한 분석을 진행하였다. 가격발견(Price Discovery)과 흡사한 이론으로 두 시장사이의 관계를 해석해본 연구는 없다. 따라서 본 논문은 가격발견의 이론으로 주식시장과 주택 시장사이의 인과관계를 심층적으로 분석하고자 한다. 현재 중국 국내에서 가격발견에 대한 연구는 대부분 선물시장(期貨市場)과 주식시장에서 진행된다. 부동산 영역의 연구에서도 가격발견이론은 대부분 부동산 실물시장과 REIT(Real Estate Investment Trust)시장사이의 관계 분석에서만 사용되었다. 주식시장과 주택시장사이의 관련 연구 중에는 아직까지 가격발견의 이론을 직접적으로 사용한 사례는 없었다. 이는 본 논문에 대한 연구 동기가 되었으며, 가격발견의 이론으로 EVCM과 같은 방법으로 두 시장 사이의 가격과 거래정보의 이동과 전달의 관계를 분석하게 되었다.

예측시장에서 정보거래자가 주식 수익률에 미치는 영향 : 「2002대선주식시장」을 중심으로

이호걸 韓國外國語大學校 大學院 2011 국내석사

"2002 Presidential Election Market" conducted in Korea is a kind of Prediction Markets. Prediction markets are specially designed futures markets that appear to aggregate information efficiently to predict events such as election outcomes. Yet, in theory, perfect information aggregation is impossible. Further, prediction markets are populated by nonrepresentative sample of mistake-prone and biased traders. In other words, noisy traders which are irrelevant to informations exist in prediction markets. These traders not only hurt other traders but also affect the market price. Thus, it is important to see how percentage of informed traders and these traders influence on the individual candidate stocks in prediction markets. I take a first step by analyzing appropriateness of the stock price and the relation of the stock return to the risk. Next, this study examines the percentage of the informed traders of individual candidate stocks using the PIN model. By CAPM analyzing, the stock which has less than 1 Beta coefficient has higher PIN value than other stocks. Also, delisting stock and the stock which has less systematic percentage(R2) are traded more by noisy traders. In additional, if the specific events occur, the percentage of noisy traders increases. Because traders in prediction markets behave more according to bias or believe.

한국주식시장의 전략적 투자행태에 관한 연구 : 데이트레이딩 및 허수주문을 중심으로

이은정 高麗大學校 2005 국내박사

본 연구는 한국주식시장에서 투자자들이 많이 사용하는 것으로 추정되는 두 가지 투자전략에 대해 분석하였다. 첫 번째로 “한국주식시장의 데이트레이딩에 관한 연구”에서는 최근 많은 논란이 제기되고 있는 데이트레이더의 행태 및 이들의 수익성, 그리고 이들이 시장에 미치는 영향에 관하여 분석하였다. 실증분석결과, 전체 거래중 데이트레이딩이 차지하는 비중은 30% 내외로 하루중 가장 많이 거래하는 투자자의 경우 300회 이상을 거래하는 투자자도 관찰되었다. 데이트레이더는 개장 후 가장 많은 매수잔고(inventory)를 유지하다가 종장으로 가면서 보유물량을 모두 매도하는 행태를 보였다. 데이트레이더의 호가는 여타 투자자에 비해 최우선호가에 매우 가까운 특성을 나타내고 있어 전체적인 호가차를 줄이고 거래유동성을 증가시키는 긍정적 효과가 있는 것으로 나타났다. 특히 데이트레이더는 주문의 즉시적 체결을 선호하며, 종장으로 갈수록 매도주문의 호가는 현재가에 가까워지는 특성을 강하게 보이고 있고, 매도-매수주문간 호가차이를 이용하여 수익을 추구하는 것으로 나타나는 등 미국주식시장에서의 딜러와 유사한 투자패턴을 보이고 있다. 한편 데이트레이딩은 주가가 낮고, 거래량이 많으며, 시가총액이 크고, 주가변동성이 큰 반면 스프레드가 작은 종목에 집중되어 있다. 반면에 거래량이 많은 종목의 경우 스프레드가 큰 종목을 선호하는 것으로 나타나 데이트레이더는 거래위험을 최소화하면서 수익을 극대화는 전략을 구사하는 것으로 분석된다. 하지만 데이트레이딩 전략은 거래비용을 고려하지 않은 경우에도 평균적으로 음의 수익률을 달성하고 있고 특히 거래량이 적어 시장충격비용이 높은 종목의 경우 수익률이 더욱 저조한 것으로 나타난다. 시장에 미치는 영향에 있어서는 매수(매도)데이트레이딩이 증가할 경우 주가에 단기적으로 상승(하락)효과를 가져오나 변동성이나 스프레드에 미치는 영향은 일시적이고 제한적인 것으로 나타난다. 또한 데이트레이더는 가격공헌도가 상대적으로 낮은 것으로 나타나 정보가 없는 전략적 투자자임을 알 수 있었다. 두 번째로 “한국주식시장에서의 허수주문에 관한 연구”에서는 다른 투자자의 정보에 영향을 미치게 하기 위해 실제 매수의사가 없으면서 주식매수주문을 내고 궁극적으로 가격이 올랐을 경우 주식을 매도하는 전략인 허수주문에 대하여 살펴보았다. 분석결과, 국내주식시장에서 허수주문의 비중은 전체 거래량에 비해서 아주 미미한 수준인 것으로 나타났으며 주가가 낮고, 시가총액이 적으며, 거래량이 많고, 주가변동성이 큰 기업에 집중적으로 발생하는 것으로 분석되었다. 허수주문은 하루중 개장 직후 구간과 폐장 직전 구간에서 가장 많이 발생하는 것으로 나타났으며, 호가거리별로는 호가공개제도 변경 전에는 11tick 이상에서의 허수주문비중이 컸으나 제도변경 후에는 10tick 이하에서 주로 허수주문이 발견되었으며 그 비중도 매우 감소하였다. 즉 호가공개 제도 변경에 따라 허수주문을 이용한 투자전략이 감소한 것으로 나타났다. 허수주문이 주식시장에 미치는 영향은 허수주문의 비중이 높은 소수기업에 집중되어 있으며 이 또한 호가공개에 관한 제도변경 이전 기간에서 다소 관찰될 뿐 제도변경 이후 기간에는 이러한 영향력이 더욱 줄어든 것으로 나타났다.

韓國株式市場에서 外國人의 投資行爲와 株價收益率과의 因果關係에 대한 比較分析 : 多樣하고 多角的인 接近法으로

변승재 高麗大學校 大學院 2004 국내석사

1992년 후 외국인 투자자에게 한국주식시장에서의 투자행위를 허용한 이후 외국인 투자자의 투자행위와 한국주식 시장에 미칠 영향력은 언제나 큰 관심사중 하나였다. 특히 1998년 5월 이후 외국인 투자한도가 폐지되면서 한국주식시장에서 외국인 투자자의 비중은 눈에 띄게 증가해왔고 오늘날엔 투자자의 투자행위는 중요한 투자 결정의 요소로 자리 잡았다 하지만 한국시장에서 외국인 투자자에 대한 투자자들에 대한 견해는 상당부분 부정적인 측면이 강한 것 같다. 아시아 외환위기 당시에 외국계 Hedge Fund동남아시아 외환위기의 주범으로 지목되어 도덕적인 비판을 받은 점이나, 한국주식시장에 흔히 발견되는 외국계 투자자들에 대한 막연한 음모론 등에서 보이는 바와 같이 외국인 투자자들에 대한 인상은 "똑똑하다"와 "탐욕스럽다"는 두 가지 상반된 사견들이 팽배해 있다. 이 논문은 이런 시장의 의견에 대한 학문적인 탐구를 하고 싶다는 동기에서 시작하였다. 본 논문의 주된 관심사는 크게 두 가지이다. 외국인투자자를 포함한 한국주식시장에 참여한 모든 투자자들의 투자행위와 한국주식시장의 주가수익률간의 Causality는 과연 어느 방향으로 성립되는가? 다른 투자자 그룹과의 비교를 통해 외국인 투자자의 투자성격과 시장에서의 영향력은 어떤가? 이상이 이 논문의 연구 목표이다. 시장에서는 이미 외국인 투자자들이 늘 주목 받는 대상이므로 이미 오래 전부터 많은 연구가 있어 왔다. 하지만, 대부분의 연구는 특정 집단의 특정기간 동안의 데이터를 중심으로 하거나 다각적인 비교분석이라는 측면에서는 기여도가 낮다. 그래서 이 논문은 기존 논문과 차별성을 두고 시계열적인 분석과 동시에 Cross-sectional 한 비교ㆍ관찰도 동시에 하려고 하였다. 또한 시계열상에 동시적인 영향력뿐 아니라 나름의Window를 설정하여 장단기적인 영향력도 같이 잡아내려는 시도를 하였다 부가적으로 한국시장에 참여한 모든 투자자들을 유형화하여, 다양한 종류의 투자행위 변수들을 설정하여 이들 중 가장 설명력이 있는 변수들이 어떤 것인가 하는 관찰을 통해 향후 비슷한 주제의 연구에 시사점도 제공하려 하였다. 이 논문을 시작하게 된 동기는 시장에 떠도는 외국인에 대한 무성한 소문들에 대한 이해를 얻고자, 외국인과 다른 여타의 투자자를 비교 분석하여 외국인이 상대적으로 어떤 특징을 가지는지 확인하고자 한 점이다. 따라서, 본 논문에 기재된 내용은 1992년부터 2004년 2월까지의 월별 주가 데이터와 주식시장 참여자들을 증권거래소의 공식 분류기준인 4 개 분류기준으로 나누어 각각 구한 매도/매수/순매수 거래대금 데이터를 이용하여, 외국인을 중심으로 한 투자자들의 투자 행위와 주가수익률간의 인과관계를 비교 분석한 연구결과이다. 부가적으로 외국인 투자자와 여타의 투자자들의 투자 행태적 특징을 발견하고자 하는 시도도 병행하였다. 방법론적인 설명을 하자면, 우선은 투자행태에 대한 데이터를 미리 계획된 과정을 통해 재구성하여 몇 개의 다른 데이터들을 만들고, 이들 데이터와 주가수익률간의 양방향 회귀식을 수행하여 이들 회귀식에서 도출되는 R²의 median을 median test하여 양방향 중 어느 방향이 더 설명력이 높은가를 확인한 다음, 더 설명력이 높은 방향을 인과관계의 방향으로 규정하였다. 검정결과 투자자들의 현재의 투자행위가 미래의 주가수익률에 영향을 미쳤다기보다는 투자자들의 투자행위가 과거의 주가수익률에 현재의 투자행위가 영향을 받고 있는 것으로 밝혀졌다. 그리고 투자자들의 투자행위가 시간간격을 두고 영향을 미칠 것을 생각하여 1년간의 주가수익률도 겹치지 않게 구분하여 회귀식을 시행하여 본 결과, 국내 투자자들은 상대적으로 단기에, 외국인은 장기에 영향을 주고 받는 것으로 나타났다. 그리고 140여 개의 회귀식을 시행하고 그 결과를 분석하여 특정 패턴의 투자행태를 찾아보려는 시도를 통해 외국인의 순매수 투자행위 후 2∼4개월 뒤에 확인되는 회귀결과에서 외국인 투자행위와 주가수익률간의 일정 패턴이 발견되기도 했다.

주식시장에 대한 파생상품시장의 영향 : 국내 ELW시장에서의 증거

이동훈 성균관대학교 2017 국내박사

본 연구의 목적은 한국 ELW시장이 주식시장에 미치는 영향을 실증분석 하여, 두 시장간의 관계를 규명하는데 있다. 실증분석에는 2009년 1월 12일부터 2011년 5월 20일까지의 기간 중 거래정보가 유효한 총 585 거래일의 일별 ELW 및 주식거래자료가 쓰였다. 본 연구는 ELW의 발행정보나 만기정보에 의존하는 기존의 연구들과는 달리 실제 ELW 거래량 정보를 사용하여 실증분석을 실시한다. 발행되는 ELW의 약 5%만이 실제로 거래됨을 감안할 때 본 연구의 이러한 차별성은 선행연구들에 비해 보다 정교한 분석을 가능하게 하며, 이를 토대로 보다 명확한 결론을 도출할 수 있는 장점을 제공한다. 특히 본 연구에서는 파생상품거래에 기인한 주식시장의 비대칭적인거래물량이 ELW시장에 내재되는 감마값에 비례함을 감안하여, 감마값을 설명변수로 하고 기초자산의 거래량과 가격변동성을 종속변수로 하여 기초자산별 시계열분석과 일별 횡단면분석을 병행한다. 이러한 본 연구의 방법론은 기초자산에 대한 파생상품의 효과를 설명하는 가설중에서 ‘헤징효과가설‘과 논리적 설명이 유사하다. 헤징효과가설은 파생상품 발행기관의 동적헤징 활동으로 인해서 주식시장에 새로운 수요와 공급물량이 발생하여 거 래량이 증가하고, 주가변동성이 증가한다는 주장이다. 반면 완전시장가설은 주식파생상품이 투자자들에게 보다 다양한 투자기회를 제공하여 시장을 보다 완전시장에가깝게 한다는 가설이다. 즉 파생상품과 연관된 새로운 투자전략이 가능케 되고 이로 인해 새로운 투자자들의 거래참여로 기초자산에 대한 수요가 증가하여 주식의거래량이 증가하고, 파생상품의 상장으로 인해 시장정보가 증가하여 주식의 가격변동성이 감소한다는 주장이다. 본 연구에서는 실증분석을 통해 파생상품의 효과를 설명하는 ‘헤징효과가설’ 에 대해서 검증을 실시하며, ‘완전시장가설’에 대해서는 간접적인 검증을 실시한다. 실증분석의 결과는 다음과 같다. 유의성에서 있어 두 분석방법 사이에 약간의차이가 있지만, 시계열분석과 횡단면분석 모두 ELW시장으로 인해서 기초자산인 주식시장의 거래량이 증가하고 가격변동성은 감소한다는 공통된 결과를 제공하였다. 이는 파생상품시장과 주식시장의 관계에 대한 ‘헤징효과가설’을 기각하고, 오히려파생상품의 존재가 시장참여자들에게 보다 다양한 투자기회를 제공하여 시장을 확대하고 가격발견기능을 개선하여 시장을 보다 완전시장에 가깝게 한다는 ‘완전시장가설’을 지지하는 결과로 해석할 수 있다. 본 연구는 실제 거래에 반영된 시장정보를 활용하여 ELW시장과 주식시장의 관계에 대해 보다 명료한 결론을 도출함으로써 재무분야의 주요 주제 중 하나인 파생상품시장과 기초자산시장의 관계에 대한 이해를 돕는다는 면에서 그 학문적인 기여를 찾을 수 있다. 또 기존과는 차별화된 연구방법론을 제시하여 ELW시장 외의 다양한 파생상품시장과 해당 기초자산시장의 관계를 분석할 수 있는 도구를 제공한다. 실무적으로는, ELW시장이 주식시장을 보다 효율적이고 완전하게 만든다는 증거를 제시함으로써 그간 불거져온 ELW시장에 대한 불신을 다소 해소하고, 더 나아가 파생상품시장을 건전하게 성장시켜야 한다는 주장에 논리적인 근거를 제공한다.

중국주식시장, 홍콩주식시장, 대만주식시장의 이분산성과 점프 리스크에 관한 연구

왕 녕 건국대학교 대학원 2012 국내석사

본 연구에서는 중국자본시장의 전면적인 개방화가 시작된 이후 중국주식시장, 홍콩주식시장과 대만주식시장의 이분산성과 시장 급등락 현상으로 인한 점프 리스크의 차이를 정교한 계량모형을 사용하여 분석하고자 하였다. 본 연구의 분석기간은 중국주식시장의 전면적인 개방화가 시작된 2002년 3월 28일부터 가장 최근기간인 2012년 2월 29일까지로 하였다. 중국주식시장의 경우 상하이A주지수와 상하이B주지수를 선정하였으며 홍콩주식시장과 대만주식시장의 경우 홍콩항생지수와 대만가권지수를 사용하였다. 본 연구의 결과 계수의 추정치는 모두 1에 매우 가까운 값으로 추정되어 이는 각 주식시장의 추세 변동성이 모두 높은 지속성을 갖고 있다는 것을 보여 주었다. 상하이B주시장의 일시적 변동성 부분만 높은 지속성을 갖고 있으며 통계적으로 유의한 이분산성을 나타났다. 외부 충격은 홍콩주식시장의 추세 변동성 부분에 가장 큰 영향을 미치는 반면에 상하이B주시장의 추세 변동성 부분에는 가장 작은 영향을 미친다. 홍콩주식시장에 시장 급등락 현상으로 인한 점프는 이틀에 한번 씩 일어나 가장 높은 빈도를 보이는 반면에 대만주식시장의 경우 평균 일주일에 한번 씩 점프가 일어나 가장 낮은 점프 리스크를 보여 주었다.

한국 주식시장 발전의 결정요인

김진아 연세대학교 대학원 2014 국내석사

한국의 주식시장은 1956년 처음으로 증권거래소가 생긴 이후로 지속적으로 발전 해 왔다. 한국거래소에서 거래되는 KOSPI의 경우 시가총액 전체에서 외국인이 보유한 시가총액 비율은 대략 35%수준이고, 전체 주식수에서 외국인이 보유한 주식수의 비율 은 15~16%정도로 외국자본의 유입도 늘어났다. 이에 비해 국내 주식시장의 발전 요인 에 대한 연구는 크게 이루어지지 않았다. 따라서, 본 논문에서는 주식시장의 발전에 영향을 미치는 결정요소들에 대해 알 아보고자 한국의 주식시장 발전에 영향을 미칠 것으로 예상되는 다양한 요소들에 대 해 회귀분석을 실시하였다. 독립변수는 소득수준(Income level), 은행부문발달 (Banking sector Development), 저축(Saving), 주식시장유동성(Stock Market Liquidity), 인플레이션(Macroeconomic stability), 제도적 수준(Institutional Quality)으로 모델을 구성했다. 논문에서 사용한 데이터는 World Bank, 통계청, 한국 은행, Bloomberg의 자료를 이용하여 분석하였다. 회귀분석 결과, 은행부문발달, 저축, 인플레이션 변수가 통계적으로 유의한 값을 보였다. 이는 이들 변수가 주식시장 발전에 영향을 미친다는 것을 의미한다. 그러나 제도적 수준에 관한 변수는 통계적으로 유의한 값을 갖지 않아 주식시장 발전에 영향 을 준다고 보기 어렵다. 또한, 분석결과 주식시장유동성 변수와 제도적 수준에 관한 변수는 주식시장 발전에 부(-)의 효과를 주는 것으로 나타났으며, 은행부문발달, 저 축, 인플레이션은 주식시장 발전과 양(+)의 관계가 있음을 보였다. 저축은 투자로 연 결되고 이것은 투자자들로 하여금 주식시장에 더 많은 투자를 하게 하는 연결고리로 작용하게 되는데, 분석결과 역시 이러한 이론을 만족시키는 결과를 보였다.

한국과 미국 주식시장 간의 분포적 관계에 대한 연구

김경모 성균관대학교 2018 국내석사

본 연구는 한국과 미국 주식시장의 수익률 분포 간의 관계를 분석한다. KOSPI와 S&P 500 지수를 구성하는 개별 주가 수익률의 횡단면 분포를 분석의 대상으로 삼으며, 두 시장에서 실현된 수익률 분포 간의 관계를 함수적 회귀분석 모형을 이용해 모형화한다. 이를 통해 지난 기 미국 주식시장의 수익률 분포가 주어졌을 때 이번 기 한국 주식시장 수익률의 전체 조건부 분포를 분석한다. 구체적으로, 한국 주식시장 수익률 분포의 적률 및 꼬리확률이 미국 주식시장 수익률의 각 수준에서의 변화에 어떻게 영향을 받는지 분석하며, 그러한 한국 주식시장의 분포적 특징들의 분산이 미국 주식시장 수익률 분포의 적률의 분산에 의해 얼마나 설명되는지 살핀다. 분석의 결과, 미국 주식시장 수익률 분포의 변화가 한국의 수익률 분포에 미치는 영향의 방향은 분석 기간 동안 변하지 않았으나, 한국 주식시장의 수익률 평균과 시장의 변동성에 미치는 전이효과는 글로벌 금융위기 기간에 크게 증가하였다. 한국 주식시장의 수익률 평균으로의 전이는 대체로 미국 주식시장 수익률 분포의 1차, 3차 적률과 관련된 반면, 한국 주식시장의 변동성으로의 전이는 2차, 4차 적률과 관련된다. 이러한 평균과 변동성으로의 전이효과는 금융위기 이후 줄어들었으나 금융위기 이전과 비교할 때 뚜렷이 큰 모습을 보인다.

주식시장과 금리사이의 정보전달체계 연구 - 한국과 미국 금리와 주식시장 중심으로 -

남기성 경남대학교 대학원 2021 국내박사

금리가 주식시장에 어떠한 영향을 미치는 가?에 대한 연구는 국제자본시장 참가자들에게는 주요한 주제로 다루어져 왔다. 본 연구에서는 한국과 미국시장에서 장단기 금리와 주식시장사이에 어떠한 상관관계가 있는지를 분석하고자 하였다. 한국과 미국의 단기금리지표로는 3개월물 양도성예금증서(CD) 금리와 미연준(Fed)금리를 사용하였으며 중·장기금리지표로는 한국과 미국 모두 3년물 및 10년물 국채금리를 사용하였다. 주식시장지표로는 한국종합주가지수(KOSPI: Korea stock price index)와 스탠다드푸어스(S&P) 500지수 수익률자료를 사용하였다. 실증분석결과 한국과 미국의 장단기 금리와 주가지수 수준변수는 단위근이 존재하였으나 1차 차분 수익률은 모두 안정적인 시계열로 나타났으며 공적분관계도 한국과 미국 모두 주식시장과 금리사이에 존재함에 따라 오차수정모형을 도입하였다. 상관관계 분석결과, 한국과 미국 모두 주식시장과 주요 만기별 금리사이에 정(+)의 관계가 있으며 이는 Barsky(1989), Shiller and Beltratti(1992), Campbell and Ammer(1993) 등의 연구결과와 일맥상통하는 것으로 나타났으나 기업가치평가모형의 할인율과 주가사이의 부(-)의 관계와는 상반되는 결과를 보여주고 있다. 한국과 미국 주식시장과 주요 만기별 금리사이의 동적인 인과성을 분석한 결과, 한국의 경우 주식시장과 중장기금리사이에 양방향적인 인과성이 있으나 양도성예금증서와 주식시장상이의 선도-지연관계는 존재하지 않는 것으로 나타났다. 미국의 경우 주식시장은 장단기 금리에 영향을 미치고 있으나 금리는 3년물 국채만 주식시장에 영향을 미침에 따라 전반적으로 미국 주식시장이 주요 만기별 금리를 선행하는 것으로 추론해 볼 수 있다. 충격반응함수와 분산분해분석도 그랜즈 인과관계분석과 비슷한 결과를 보여주고 있다. 동 연구는 한국과 미국의 주가지수와 주요 만기별 금리사이의 동적 연관성을 분석하였으나 GARCH류 모형을 이용한 변동성이전효과, 환율, 유가 등 다른 거시경제지표와의 연관성분야에 대한 연구는 추후 연구과제로 남기고자 한다. 또한 연구방법론이 기존 금융시계열분석에서 일반적으로 사용되는 벡터자기회귀모형에 기반한 모형을 사용하였으나 GJR-GARGH 등 다른 연구모형에 대한 적용도 추후 연구과제로 남기고자 한다. This paper studies the lead-lag relationship between KOSPI200 option and spot markets which is the most actively traded in korea. The existing researches result are that the option market tends to lead the spot market because it reflects the price more quickly on new information due to the leverage effect. In terms of the market efficacy, the spot market and the option market do not cause the price gap phenomenon if the markets are efficient because the new information is reflected to the price in real time. However, there exists the government rehulations, information gaps between each participants, tax issues, the temporary supply and demand anxiety and the changing the political and economic situation etc in real world. Due to the various factors the spot market and the option market can cause a different in prices to reflect new information. This also can result the lead-lag relationship between the option market and the spot market. Therefore this study analyzed the lead-lag among KOSPI200 ATM(at the money) every 30 minutes option market returns, the change open interest, the spot market returns and trading volume which is listed on the derivatives market in the Korea Stock Exchange. The whole sample period is covered from January 04, 2010 to June 30, 2018. I have used ADF(Augmented Dickey-Fuller), PP(Phillips-Perron), VAR(Vector Auto Regressive Model) VAR(p), VECM(Vector Error Correction Model), Granger Causality Test, Impulse Response Analysis and Variance Decomposition Analysis. The major empirical results are as follows; Firstly, I have used the ADF(Augmented Dickey-Fuller) and PP(Phillips-Perron) test to analysis the stationarity of 5 types time series data, except for the level variable of KOSPI200 stock index option and spot price, the remaining level and log-difference data are all stationary. Secondly, I have also estimated Johansen co-integration test to confirm the long-run relationship among the level variables of KOSPI200 stock index option and spot price. According to the empirical result, I have found that there is a co-integration relationship among the level variables of the five level variables of KOSPI200 stock index option and spot markets. Therefor I have added the error correction term into the vector auto regressive model(“VAR”) for the robustness. Thirdly, I have estimated AIC(Akaike information criterion) and BIC(Bayesian information criterion) to select the proper lag in VAR(p) model. Based on the AIC and BIC, I have chosen the lag 5 as a relevant lag to test the VAR(p) model. Fourthly, I have estimated the VECM(3) model before estimating the Granger causality test and I have found that there is an information transmission between the market rate of return in KOSPI200 stock index option and spot market with a significant level. There is the bilateral relationship between the KOSPI200 stock index option rate of return and spot rate of return. However It have turned up that the influence of the spot market to the option market is stronger rather than vice versa. Finally, I have found that the results of the impulse response analysis and the variance decomposition analysis are similar to the Granger causality test.

부동산시장의 주택매매가격지수와 주식시장의 종합주가지수 및 산업별지수와의 관계 연구

송경섭 건국대학교 부동산대학원 2011 국내석사

본 연구는 부동산시장의 주택매매가격종합지수의 변화가 주식시장의 한국종합주가지수(KOSPI)와 KOSPI內의 산업별지수(22개)에 어떠한 영향을 미치는지 그 상관관계를 분석하고, 선후행 관계, 인과관계가 있는지를 연구하였다. 특히 본 연구에서는 주식시장을 더 세부적으로 조사하기 위하여 주식시장(KOSPI)내에서 산업별지수(22개)를 도입하여 부동산시장의 주택매매가격변화가 각 산업별로는 어떠한 상호 연관성을 갖는지 연구범위를 한층 더 넓혔다. 즉 주택매매가격의 변화가 주식시장 전체와 각 산업별로 어떠한 영향을 미치는지를 조사하였다. 이러한 분석을 통해 부동산과 주식에 투자하는 투자자들의 투자전략 수립에 유용한 정보를 제공하는데 그 목적을 두었다. 연구 분석을 위해 2001년 1월부터 2011년 3월까지의 123개월치 월별자료를 사용하였다. 분석 자료로서 부동산시장의 지수로는 국민은행의 주택매매가격종합지수(전국)를, 주식시장 지수로는 한국종합주가지수(KOSPI) 및 KOSPI내 산업별지수(22개)를 사용하였다. 주택매매가격지수는 1986년부터 산출되었으나, 산업별지수(22개)는 2001년부터 산출되었기에 연구기간을 일치시키기 위해 2001년 1월부터 2011년 3월까지의 123개월치 자료를 사용하게 되었다. 이 연구에 사용된 연구 모형으로는 변수간 상관관계분석을 위한 상관관계분석, 시계열분석을 위해 계절변동조정, 단위근검정을 실시하였다. 변수간 인과관계분석을 위해서는 Granger인과관계검정을 실시하였다. 그리고 Granger인과관계 검정을 참고하여 변수 간에 어느 정도 시차를 두고 인과관계가 있는지를 분석하고자 교차상관분석을 하였다. 본 연구의 주요 결과들을 요약하면 다음과 같다. 상관관계분석 결과, 주택매매가격지수와 KOSPI지수 간에는 높은 양(+)의 상관관계를 보였다. 그리고 대부분의 산업별지수가 주택매매가격지수와 높은 양(+)의 상관관계를 보였으나 통신업은 음(-)의 상관관계를 보였다. 섬유의복은 상관관계가 거의 없는 것으로 나타났다. 위의 결과를 해석해보면 주택매매가격의 변동은 주식시장과 모든 산업(섬유의복제외)과 상관관계를 가지고 있는 것으로 나타났다. 그리고 상관관계가 가장 높게 나타난 제조업과 철강금속이 그 특성상 주택매매가격변동(건설경기)과 깊은 관계가 있는 것으로 보인다. 통신업지수가 주택매매가격지수와는 음의 상관관계를 보이는데 이는 통신업이 필수재 성격을 가지므로 통신업비중은 큰 변화가 없지만 다른 산업의 비중의 증감으로 인해 그 비중이 변화되는 것으로 해석된다. 섬유의복지수가 주택매매가격지수와 상관관계가 거의 없는 것은 필수소비재 성격이 강한 것으로 해석된다. 그랜저인과관계분석 결과는 섬유의복과 건설업이 주택매매가격지수의 영향을 받는 것으로 나타났으며, 의료정밀주가지수는 주택매매가격지수에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 하지만 의료정밀업은 회사수 5개, 시가총액 0.7조, 구성비 0.06%로 그 의미가 미미하므로 주택매매가격지수에 미치는 영향력을 무시해도 된다고 보여 진다. 주택매매가격변화가 섬유의복 및 건설업에 시차를 두고 인과관계를 가지는 것은 주택매매가격변화로 인한 그 효과가 섬유의복과 건설업에는 후행적으로 나타나기 때문인 것으로 해석이 된다. 교차상관분석 결과는 통신업과 은행주가지수가 주택매매가격지수보다 각 1개월, 5개월 선행하는 것으로 나타났다. 섬유의복, 철강금속, 증권 주가지수는 주택매매가격지수보다 각 12개월 후행하고, 서비스업은 3개월 후행하는 것으로 나타났다. 주택매매가격의 변화가 철강금속에 후행적으로 영향을 미치는 것은 건설경기 영향으로 건설자재인 철강금속이 후행적으로 영향을 받는 것으로 보인다. 증권업에 후행적으로 그 영향을 미치는 것은 富의 효과가 부동산매매의 비신속성, 환금성 문제 등의 특성으로 그 효과가 늦게 나타나기 때문인 것으로 해석되고, 서비스업에 시차가 짧게 영향을 미치는 것은 서비스업의 특성에서 비롯되는 것으로 풀이된다. 섬유의복에 후행적으로 그 영향을 미치는 것은 부의 효과가 섬유의복은 필수소비재이지만 사치재 성격도 지니고 있어 富의 증가가 소비로 연결되는 경향에 있다고 할 수 있다. 상기 분석에서 주택매매가격의 변화와 섬유의복의 연관성은 다양하게 나타났다. 상관관계분석에서는 상관관계가 거의 없는 것으로, 그랜저인과관계에서는 주택매매가격지수가 섬유의복에 영향(인과성)을 미치는 것으로, 교차상관관계에서는 12개월의 시차를 두고 주택매매가격지수에 후행하는 관계를 보였다. 이는 섬유의복이 필수재이면서 사치재 성격을 동시에 가지는 것에서 그 원인이 있다고 보인다. 상기분석결과에 따른 시사점은 주택매매가격지수의 변화는 주식시장 전체와 각 산업별로 영향을 미치게 되므로, 주택매매가격지수의 변화에 따라 시차를 두고 해당산업별 업종과 종목을 매매하는 투자전략이 유용할 것으로 판단된다. 주식시장에서는 상기의 연관성외에도 다양한 변수가 작용하므로 3~6개월 범위 내에서 선매매하거나 후매매하는 전략을 취하는 것이 유효할 것으로